期货交易技术与策略.ppt

期货交易技术与策略,内容提要,第一节套期保值第二节基差交易与叫价交易第三节“场外”期货交易第四节期货投机第五节套期图利,第一节套期保值,1、套期保值的概念,一、套期保值概述,2、套期保值的经济原理,time,期货,现货,Price,同一品种的期货价与现货价关系图示,3、套期保值的操作原则,（1）商品种类相同原则（2）商品数量相等原则（3）月份相同或相近原则（4）交易方向相反原则,4、交易步骤,第一步：交易者首先根据自己现货市场的交易情况，买进或卖出期货合约；第二步：在合约到期前对冲第一步建立的合约。,二、套期保值的类型与应用,（一）买入套期保值（多头套期保值）,定义：买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为。,1、适用对象及范围,（1）加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况；（2）供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，但尚未购进货源，担心日后该货物价格上涨。（3）需求方认为当前价格合适，但缺乏资金，或仓储能力不足，或一时找不到符合规格的商品，担心日后价格上涨。,2、买入套期保值的操作方法,例1：某出口商签订了一份3个月后出口500吨铜的合约。铜的价格是按照签订合同当天的价格确定的。至于3个月后交货时铜的市场价格是多少，是不得而知的。于是，该出口商决定进行买入套期保值，以规避价格风险，防止价格上涨造成的损失。于是5月4日在LME买入9月期货合约20张(每张25吨)，价格为每吨l03美元，当时铜的现货市场价格为每吨100美元。3个月后，他在现货市场上买进500吨铜履行出口合同,同时卖出期货合约平仓。,第一类情况，如该出口商预测，期货价格和现货价格同时上涨，会出现三种情况。（1）期货价格和现货价格上涨幅度相同，均上涨5美元。,（2）现货价格上涨幅度大于期货价格，现货每吨上涨8美元，期货每吨上涨6美元：,（3）期货价格上涨幅度大于现货价格，期货每吨上涨8美元，现货每吨上涨6美元：,第二类情况，与该出口商预测相反，期货价格和现货价格同时下跌，同样也会出现三种情况。（1）期货价格和现货价格下跌幅度相同，均下跌5美元。,（2）现货价格下跌幅度大于期货价格，现货每吨下跌8美元，期货每吨下跌6美元：,（3）期货价格下跌幅度大于现货价格，期货每吨下跌8美元，现货每吨下跌6美元：,练习1,某多头套期保值者，用7月大豆期货保值，入市成交价为2000元/吨；一个月后，该保值者完成现货交易，价格为2060元/吨。同时将期货合约以2100元/吨平仓，如果该多头套保值者正好实现了完全保护，则该保值者现货交易的实际价格是()。A:元吨B:元吨C:元吨D:元吨,参考答案D,练习2,某工厂预期半年后须买入燃料油126,000加仑，目前价格为$0.8935/加仑，该工厂买入燃料油期货合约，成交价为$0.8955/加仑。半年后，该工厂以$0.8923/加仑购入燃料油，并以$0.8950/加仑的价格将期货合约平仓，则该工厂净进货成本为()/加仑。A:0.8928B:0.8918C:0.894D:0.8935,参考答案A,3、买入套期保值的利弊分析,利：1、买入套期保值能够回避价格上涨带来的风险。2、提高企业的资金使用效率。3、对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费、保险费和损耗费。,弊：套期保值在回避价格不利风险的同时，也放弃了价格有利时的获利机会，同时还要支付交易成本。,定义：卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。,（二）卖出套期保值（空头套期保值）,（1）直接生产商品实物的厂家、农场、工厂等手头有库存商品尚未销售或即将生产、收获某种商品实物，担心日后出售时价格下跌；（2）储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售，或已签订将来以特定价格买进某一商品合同但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌；（3）加工制造商担心库存原材料价格下跌。,1、适用对象与范围,2、卖出套期保值的操作方法,例2：某制造商5月收到3个月后交货的50万码棉布订单，为完成任务，该制造商在现货市场以每磅70美分的价格购进棉花20万磅，共花费14万美元。但该制造商担心3个月后交货时棉花价格下跌而遭受损失，于是进行卖出套期保值：在买进棉花现货的同时，以每磅72美分的价格抛售8月棉花期货合约10张(每张2万磅)。3个月后，价格波动也将会出现两类共6种情况。,第一类，期货价格和现货价格同时下跌，会出现三种情况。（1）期货价格下跌幅度和现货价格下跌幅度相同，都下跌4美分：,（2）现货价格跌幅大于期货价格，现货每磅下跌5美分，期货每磅下跌4美分：,（3）现货价格跌幅小于期货价格，现货每磅下跌4美分，期货每磅下跌5美分：,第二类，与该制造商预测相反，期货价格和现货价格没有下跌，反而上涨，也会出现三种情况。（1）期贷价格和现货价格上涨幅度相同，均为5美分：,（2）现货价格涨幅大于期货价格涨幅，现货每磅上涨6美分，期货每磅上涨4美分：,（3）现货价格涨幅小于期货价格涨幅，现货每磅上涨4美分，期货每磅上涨5美分：,练习,良楚公司购入500吨小麦，价格为1300元/吨，为避免价格风险，该公司以1330元/吨价格在郑州小麦3个月后交割的期货合约上做卖出保值并成交。2个月后，该公司以1260元/吨的价格将该批小麦卖出，同时以1270元/吨的成交价格将持有的期货合约平仓。该公司该笔保值交易的结果（其他费用忽略）为()。A:-50000元B:10000元C:-3000元D:20000元,参考答案B,3、卖出套期保值的利弊分析,利：1、能够回避未来价格下跌的风险；2、经营企业按目标价格实现销售收入；,弊：放弃了获得价格有利时的获利机会，及额外的交易费用。,4、特例：风险保值策略,例3：在99年1季度后，国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价（1480美元/吨），在这样的市况面前，该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断，该公司为减少亏损，决定开始采用“限售存库”的营销策略。,2个月后，该公司的库存已接近2万吨，而铜价并没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条件下，公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险保值策略，首先他们在现货市场上开始加大销售库存的力度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的期货合约，以保持其资源保有量不变。几个月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。,分析：,在这个案例中，该公司打破了规避产品价格风险须用卖出套期保值的常规，所以我们把这一套期保值交易作为一个特例提出，并把它归结为风险套期保值。目的是想说明投资者在制订套期保值方案时，不必拘泥于传统模式。事实上，套期保值交易的方法与途径也会在长期实践中得到发展与丰富的。企业完全有理由根据套期保值的基本原理，在具体的市场环境里制订形式多样的保值策略。但是，这里必须指出，这类保值交易毕竟是在特殊市场背景条件下产生的，企业在套用时必须要谨慎，必须要考虑市场环境的判断依据是否充分；企业抗风险资金的承受程度与周期是否充分等。,三、套期保值的避险程度（保值效果）,1、时间差异的影响第一，对一个品种进行保值，往往有好几个不同月份的期货合约可供选择；第二，期货价与现货价的波动幅度往往不完全一样，不同时点两种价格差不同。2、地点差异的影响（如以前深圳和SHFE的铜期货）同一商品在不同地区的现货交易价格并不相同。第一，交易所设定的异地交割升贴水不合理，不能反映实际情况；第二，由于不可知因素的影响，如运输紧张、自然条件异常等，会造成现货交易地价格与交易所当地价格有较大背离。,3、品质规格差异的影响（如苏交所红豆期货）4、数量差异的影响（如SHFE铜期货28吨）5、商品差异的影响6、手续费、佣金、保证金对套期保值的效果也有影响7、正向市场与反向市场的变化对套期保值效果的影响。,第二节基差交易与叫价交易,一、基本概念,1、基差的定义基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约的价格差。基差=现货价格-期货价格一般情况下，期货价格应指距现货月份最近的期货合约价格。,2、基差形式：“强势”、“弱势”。,基差包含两个市场间的交运输成本及持有成本。交运输成本反映现货市场和期货市场的空间因素，是同一时间内两个不同地点基差不同的基本原因；持有成本即持有或储存某一商品的成本，包括储藏费用、利息、保险费、损耗费等。反映两个市场间的时间因素。持有成本随时间变动而变动，时间越长持有成本越高。,3、基差的内容,4、正向市场与反向市场,期货价格与现货价格,time,time,期货价格,现货价格,现货价格,期货价格,Contango,Backwardation,（一）基差不变与套期保值效果,二、基差变化对套期保值的影响,（二）基差缩小与套期保值效果,基差走弱的三种情况：第一，正向市场的基差走弱；第二，反向市场的基差走弱；第三，从反向市场转为正向市场；,例1：7月1日，大豆现货价每吨2310元/吨，某经销商买入100吨现货大豆。为避免价格下跌，在DCE以2340元/吨价格抛出10手9月合约，持仓费用为20元/吨，7-9月共60元/吨，基差小于持仓费。8月1日，现货大豆以2280元/吨价格卖出，同时以2320元/吨价格对冲期货头寸。,1、基差缩小与卖出套期保值（正向市场）,基差缩小与卖出套期保值实例（正向市场）,总结：基差走弱，进行卖出套期保值者只能得到部分保护，存在净亏损。,2、基差缩小与买入套期保值（反向市场）,例2：7月1日，铝的现货价为15800元/吨，某加工商卖出库存100吨现货铝。为了避免将来价格上升的可能，决定在上海期货交易所补进期铝。此时，9月铝合约价格为每吨15400元，遂买入20手合约。8月1日，该加工商以每吨16000元的价格买回100吨现货铝，同时在期货市场以每吨15700元的价格对冲7月1日建立的多头头寸，基差缩小到300元/吨。,基差缩小与买入套期保值（反向市场）,总结：基差走弱，买入套期保值者将得到完全的保护，并且存在净盈利。,基差走强的三种情况：第一，正向市场的基差走强；第二，反向市场的基差走强；第三，从正向市场转为反向市场；,（三）基差变大与套期保值效果,例3：3月1日，小麦的现货价为1400元/吨，某经销商对这个价格比较满意，买入现货1000吨。为避免可能的下跌，在郑州商品交易所进行保值。此时，小麦5月合约价格为1440元/吨，基差-40元/吨，遂卖出100手5月小麦合约。4月1日以现货价1370元，期货价1400元同时了结期、现货合约，基差扩大到-30元/吨。,1、基差变大与卖出套期保值（正向市场）,基差变大与卖出套期保值（正向市场）,总结：基差走强可使卖出套期保值者得到完全的保护，并且会出现净盈利。,2、基差扩大与买入套期保值（反向市场）,例4：7月1日，大豆现货价格为每吨2040元，某现货商希望以此价格在三个月后买进100吨大豆现货。为避免价格上升，决定按照当时2010元/吨价格买入10手9月大豆合约。9月1日，他在现货市场以每吨2080元的价格购入现货大豆，同时以2040元/吨的价格卖出10手9月大豆合约，对冲7月建立的多头头寸。,基差扩大与买入套期保值实例（反向市场）,总结：基差走强不能使买入套期保值者得到完全保护，会出现净亏损。,（四）基差变化与套期保值效果总结,练习1,某加工商为了避免大豆现货价格风险，在大连商品交易所做买入套期保值，买入10手期货合约建仓，基差为-20元/吨，卖出平仓时的基差为-50元/吨，该加工商在套期保值中的盈亏状况是（）。A:盈利3000元B:亏损3000元C:盈利1500元D:亏损1500元,参考答案A,7月1日，大豆现货价格为2020元/吨，某农场主对该价格比较满意，希望能以此价格在一个月后卖出200吨大豆。为了避免将来现货价格可能下跌，决定在DCE进行套期保值。7月1日卖出20手9月份大豆合约，成交价格2050元/吨。8月1日当该农场主在现货市场卖出大豆的同时，买入20手9月大豆合约平仓，成交价格2060元。请问在不考虑佣金和手续费等费用的情况下，8月1日对冲平仓时基差应为（）元/吨能使该农场主实现有净盈利的套期保值。A:-30B:-30C:30D:30,练习2,参考答案A,三、基差交易,基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方同意的基差，来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。一般而言，基差交易的双方至少有一方进行了套期保值，但其最终实际的现货交易价格并不是交易时的市场价格：交易的现货价格=选定的期货价+预先商定的基差,例：一月份某食品批发商以2000元/吨的价格购入白糖若干吨，欲在5月份销售出去。购白糖的同时，批发商以2100元/吨的价格作了空头套期保值（卖出期货时基差为-100元/吨）。该批发商估计，对冲时基差达到-50元/吨，可弥补仓储、保险等成本费用，并可保证合理利润。估算方法如下：卖空套期保值避险程度=买入基差-卖出基差批发商的盈利=-50-（-100）=50元/吨,为避免基差变动的影响，考虑寻求基差交易。找到一食品厂，双方商定于5月份按当时期货价和-50元/吨的基差成交现货。假定5月份现货交易时现货、期货价格分别为2010元/吨、2080元/吨（基差为-70元/吨）。若批发商只进行空头保值，则结果为：,四、叫价交易,1、买方叫价交易,例5：某农场主将在9月收获小麦并出售，为防止价格下跌而遭受损失，他于6月做了卖出套期保值，当时小麦现货价格为每蒲式耳8.60美元，他卖出10月小麦期货合约，价格为每蒲式耳8.65美元。期货价格高于现货价格，基差为-5美分。9月1日，某面粉加工商向该农场主预订一批小麦，但加工商认为小麦价格可能会下跌，所以，还不想马上买进小麦。经与农场主协商达成协议：基差为“低于10月期货价格5美分”；计价基础为30天之内的任何一天的10月小麦期货合约的价格；但买方，也就是面粉加工商有权选定未来30天之内的任何一天的10月小麦期货价格作为计价基础。农场主同意了。,10天以后，小麦价格下跌，而现货价格比期货价格下跌得更快，现货小麦价格为每蒲式耳6.80美元，而10月小麦期货价格为每蒲式耳6.95美元，基差为-15美分。此时，该面粉加工商决定以当日(9月11日)的10月小麦期货价格为计价基础买进现货小麦。于是，通知该农场主按“低于10月期货5美分”的价格，即每蒲式耳6.90美元(6.95美元-0.05美元)，买入现货小麦。同时，按事先约定，通知该农场主以每蒲式耳6.95美元的价格买进10月小麦期货合约，结束其卖出套期保值交易。基差的变动，导致套期保值效果受到影响。,在没有进行基差交易情况下，该农场主的套期保值结果如下：,基差交易结果：,结果分析：,农场主：完全保值、获得预期利润；面粉加工商：稳定原料来源，选择最有利的价格成交。,2、卖方叫价交易,例6：某加工商预计9月买进一批铝锭，为回避价格风险，在6月做了买入套期保值，买进9月铝期货合约，价格为每吨2800美元，当时铝现货价格为每吨2500美元，基差为-300美元。7月5日，该加工商向铝储藏商订购铝锭。该储藏商经过分析，认为铝价将会上涨。为能增加盈利，他不同意马上售出。最后双方决定做基差交易，对于加工商来说，他只要能争取到“低于9月期货300美元”的报价买进，就可使基差变动为0，从而达到完羌的保值效果。双方经过协商，储藏商同意按加工商所提的“低于9月期货300美元”的价格出售铝锭，但是他必须有权在该月内任选一天的9月铝期货价格作为计价基础。经过考虑，加工商同意储藏商的要求，双方达成协议。,两周后，铝价开始上涨，7月25日，9月铝期货涨至每吨2900美元，涨幅为每吨100美元；而现货价上涨为每吨2700美元，每吨上涨200美元，基差为-200美元。此时，储藏商决定以7月25日的9月铝期货价格为计价基础，按原来约定的条件卖出现货铝锭，于是通知该加工商按商定的约定，让加工商以“低于9月期货300美元”，即以每吨2600美元的价格买进现货铝锭；同时，按事先的约定，让加工商的经纪人以每吨2900美元的价格卖出9月铝期货，结束其所做的买入套期保值。,未做基差交易加工商的套期保值结果：,基差交易结果：,加工商：完全保值；储藏商：选择最有利的价格成交。,结果分析：,练习3,某进口商5月以1800元/吨进口大豆，同时卖出7月大豆期货保值，成交价1850元/吨。该进口商欲寻求基差交易，不久，该进口商找到了一家榨油厂。该进口商协商的现货价格比7月期货价（）元/吨可保证至少30元/吨的盈利（忽略交易成本）。A:最多低20B:最少低20C:最多低30D:最少低30,参考答案A,练习4,甲小麦贸易商拥有一批现货，并做了卖出套期保值。乙面粉加工商是甲的客户，需购进一批小麦，但考虑价格会下跌，不愿在当时就确定价格，而要求成交价后议。甲提议基差交易，提出确定价格的原则是比10月期货价低3美分/蒲式耳，双方商定给乙方20天时间选择具体的期货价。乙方接受条件，交易成立。试问如果两周后，小麦期货价格大跌，乙方执行合同，双方交易结果是（）(多选)。A:甲小麦贸易商不能实现套期保值目标B:甲小麦贸易商可实现套期保值目标C:乙面粉加工商不受价格变动影响D:乙面粉加工商获得了价格下跌的好处,参考答案BD,第三节“场外”期货交易,一、定义,寻找交易对手,双方商定价格,向交易所提出申请,办理手续,纳税,交易所核准,二、期转现交易流程,三、期转现交易的优越性,第四节期货投机,一、投机概述,1、投机的概念,套期保值与期货投机的区别,期货投机与赌博的区别,2、投机者的类型,期货投机交易是套期保值者交易顺利实现的基本保证。期货投机交易活动在整个期货市场交易活动中起着积极的作用，发挥着特有的经济功能。,3、投机的作用,二、投机的原则,原则：充分了解期货合约；制定交易计划；确定获利和亏损限度；确定投入的风险资本（分散投资、控制持仓数量、预留资金）；,1、在建仓阶段,以基本分析方法研究确定市场的趋势；权衡风险和获利前景；决定入市时间。以技术分析方法确定买卖时机。只有在市场趋势已经明确上涨时才买入期货合约，只有在确定市场趋势明显下跌时才卖出期货合约，趋势不明朗不能轻易建仓。,（1）选择入市时机,三、投机原理和方法,适用范围：如果建仓后市场行情与预料的相反，可采取此策略。平均买低：买入后价格下跌，进一步买入，摊低买入价格，价格回升时尽早获利；平均卖高：卖出后价格上涨，进一步卖出，提高卖出均价，价格回落时较早实现盈利。原则：对市场趋势看法不变为前提。,（2）平均买低和平均卖高策略,例1：,某投机者预测5月份大豆合约价格将要上涨，故买入1手大豆合约，成交价格为2015元。其后价格继续下跌，到2005元，该投机者又买入1手，2手合约的平均买入价为2010元。如果后市如期反弹上升，则到2010元时交易者就可止亏，如果没有第二手合约，则只能等到2015元时才能避免损失。但如果继续下跌，则损失加倍。若价格继续下跌，跌到1995元/吨，则合约损失20（2010-1995）=300元。若没有采取此种策略，只损失10（2015-1995）=200元。正因为如此，有的投资专家主张，为了保险只有在头笔交易已经获利的情况下才能增加持仓。,如果建仓后行情与预料相同并已经使投机者获利，可以增加持仓。增仓应遵循两个原则：只有在持仓已经盈利的情况下，才能增仓；持仓的增加应逐次递减。,（3）金字塔式买入卖出,例2：金字塔式买入,某投机者预测5月大豆合约将要上升，所以：买入价格数量均价2015元/吨买入5手0000020152025元/吨买入4手00002019.42030元/吨买入3手00020222040元/吨买入2手002024.62050元/吨买入1手02026.3,分析：,持仓平均价格升幅远小于合约市场价格的升幅；金字塔式买入可以在行情逆转时有充分时间处理持仓。倒金字塔式建仓不值得提倡。,正向市场做多头的投机者应买入近期月份合约，做空头的投机者应卖出远期月份合约。,反向市场做多头的投机者应买入交割月份较远的期货合约，做空头的投机者应卖出交割月份较近的月份合约。,（4）合约交割月份的选择,2、在平仓阶段,适时平仓:目标价格、目标利润、止损点。（1）掌握限制损失、滚动利润的原则做错了及时离场，做对了坚决持有（2）灵活运用止损指令止损单的价格要与市场价格相协调，并进行滚动调整。,例3：,投机者以1440元/吨价格买入小麦合约，确定止损价为1420元/吨，当市价下跌，一旦达到1420元时，交易员立刻执行平仓。限制损失在每吨20元左右。止损单可以保护交易者的利益。,例4：,投机者以1440元/吨购入小麦合约，若价格上涨到1460元，投机者若继续持有，则例3中确定的1420元止损单须重新制定，于是将止损价提高到1450元，用以保护10元/吨的利润。如果价格继续上升，则继续滚动式修订止损。按计划操作，别总是生出各种各样的幻想，幻想会无穷无尽，行情却会随时逆转。,3、做好资金和风险管理,投资额必须限定在全部资本的50%以内；在任何单个的市场（品种）上所投入的总资金必须限制在总资本的10%-15%；在任何单个市场上的最大亏损额必须限定在总资本的5%以内；在任何一个市场群类（相关品种）上所投入的保证金总额必须限制在总资本的20%-25%。,（1）一般性资金管理要领,（2）决定头寸的大小采用总资本乘以10%的原则（3）分散投资与集中投资纵向投资分散化；横向投资分散化；,第五节套期图利,套利（也叫价差交易）指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间将两种合约同时平仓的交易方式。套利原理：套利是利用不同市场之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。,1、套利的概念,一、套利概述,2、套利与普通投机交易的区别,3、套利的特点风险较小相对价差与绝对价格成本较低佣金和保证金4、套利的作用套利交易有助于价格发现功能的有效发挥套利行为有助于市场流动性的提高,二、套利交易的种类和方法,（一）跨期套利,例1：大豆期货合约，假定大豆3月价格为2200元/吨，期货大豆仓储费收取标准为每吨每天0.5元，即每月0.530=15元，银行贷款利率5%，那么每吨大豆的月持仓费用为（22005%）/12+15=24元。则大豆期货的理论价格为：,根据交易者在市场中所建立的交易头寸不同，跨期套利可以分为：,1、牛市套利（bullspread)（买近卖远）,（1）定义,例2：2003年12月底铜0405和0407合约价差为380元，某投资者认为这个价差超过正常水平，价差应当缩小，遂进行以下操作：,分析：,第一、如果持有CU0405到2月，可以获利3850元/吨，为什么还要卖出CU0407而使整个操作仅获利280元/吨？目的在于降低风险安全获利。第二、套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向及变动程度无关。,例3：假如例2中04年2月铜的价格不是上涨而是下跌，但价差仍然缩小了280元/吨，结果怎样呢？,例4：假如在上面例子中，价格发生变化但价差不是缩小而是继续扩大，套利交易就会出现亏损。,2、特点,在正向市场中牛市套利最突出的特点是：套利者的损失有限而获利的潜力巨大。原因是：其一，只有价差扩大套利才会出现损失；其二，无论价格升降，只要价差缩小即可获利。在反向市场上，近期需求极其旺盛，也可以做牛市套利。其一，只要价差扩大，无论价格升降，交易者都可获利，价差缩小则产生亏损。其二，因近期合约对远期合约升水可以没有限制，远期合约对近期合约的升水却受制于持仓费。因而理论上这种牛市套利获利潜力巨大而风险有限。,2、熊市套利(bearspread)（卖近买远）,例6：,5月30日，9月份大豆合约价格为1830元/吨，11月合约价格为1880元/吨，相差50元/吨。套利者分析，根据历年5月底的9/11月份合约间价差资料，认为价差小于正常年份水平，如果市场机制运转正常，价差将出现扩大趋势，恢复正常。,分析：,正向市场上熊市套利与牛市套利一样：其一，纯粹的多头投机可以获得更大利润，同时风险也很大。套利虽然获利较小，风险也较小。其二，套利的效果取决于价差的变化，与价格变动的方向无关。区别：正向市场上，熊市套利可能获得的利益有限，而可能蒙受的损失无限。在反向市场中的熊市套利与反向市场中的牛市套利情况相反。（价差缩小盈利，盈利空间有限）,练习1,题干:以下构成跨期套利的是（）。（多选题）A:买入上海期货交易所5月铜期货，同时卖出LME6月铜期货B:买入上海期货交易所5月铜期货，同时卖出上海期货交易所6月铜期货C:买入LME5月铜期货，一天后卖出LME6月铜期D:卖出LME5月铜期货，同时买入LME6月铜期货,参考答案BD,练习2,题干:某投资者以2000元/吨卖出5月大豆期货合约一张，同时以2100元/吨买入7月大豆合约一张，当5月合约和7月合约价差为（）时，该投资人亏损。（多选题）A:150元B:50元C:100元D:-80元,参考答案BD,练习3,7月1日，某交易所的9月份大豆合约的价格是2000元/吨，11月份大豆合约的价格是1950元/吨。如果某投机者采用熊市套利策略（不考虑佣金因素），则下列选项中可使该投机者获利最大的是（）。A:9月份大豆合约的价格保持不变，11月份大豆合约的价格涨至2050元/吨B:9月份大豆合约的价格涨至2100元/吨，11月份大豆合约的价格保持不变C:9月份大豆合约的价格跌至1900元/吨，11月份大豆合约的价格涨至1990元/吨D:9月份大豆合约的价格涨至2010元/吨，11月份大豆合约的价格涨至2150元/吨,参考答案D,3、蝶式套利,例7：,（1）买入3手大豆3月份合约，卖出6手5月合约，买入3手7月合约；（2）卖出3手大豆3月份合约，买入6手5月合约，卖出3手7月合约。蝶式套利是两个跨期套利的结合：在（1）中是：牛市套利+熊市套利在（2）中是：熊市套利+牛市套利,练习4,题干:5月15日，某投机者在大连商品交易所采用蝶式套利策略，卖出5张7月大豆期货合约，买入10张9月大豆期货合约，卖出5张11月大豆期货合约；成交价格分别为1750元/吨、1760元/吨和1770元/吨。5月30日对冲平仓时的成交价格分别为1740元/吨、1765元/吨和1760元/吨。在不考虑其它因素影响的情况下，该投机者的净收益是（）元。A:1000B:2000C:1500D:150,参考答案C,（二）跨市套利,期货合约：黄金、铜、农产品（玉米、小麦、糖、棉花等）。（1）小麦期货：芝加哥期货交易所、中美洲商品交易所、堪萨斯期货交易所、明尼阿波利斯交易所、郑州商品交易所等。（2）玉米、大豆期货：芝加哥期货交易所、东京谷物交易所、大连商品交易所；（3）铜、铝期货：伦敦金属交易所、纽约商业交易所、上海期货交易所。,跨市套利期货品种,例8：,7月1日，KCBT（堪萨斯城交易所）12月份小麦期货合约价格为7.50美元/蒲式耳，同日CBOT（芝加哥交易所）12月份小麦期货合约价格为7.60美元/蒲式耳。套利者认为虽然KCBT合约比CBOT合约价格低10个美分，但和正常情况相比仍然偏高，预测价差将会扩大。,跨市套利的特征：,跨市套利的风险及操作难度都比跨期套利更大。同一品种在不同交易所存在价差，主要是由于地理空间因素所造成的，也有品质规格不一样的因素起作用。,跨市套利的另一种类型：期现套利,例9：,8月5日，某市场大豆现货价格为7.85美元/蒲式耳，而某期货交易所9月交割的大豆期货价格为7.95美元/蒲式耳，即出现“期货升水”。某交易商估计，由于供应趋紧，现货价格将上涨，会出现“现货升水”，于是进行现货与期货的套利工作：买入5000蒲式耳大豆现货，价格为每蒲式7.85美元，同时卖出5000蒲式耳9月大豆期货，价格为每蒲式耳7.95美元。两周后，果然出现“现货升水”，于是他卖空5000蒲式耳大豆现货，价格为每蒲式耳7.95美元，同时买入5000蒲式耳9月大豆期货，价格为每蒲式耳7.90美元。,现货市场和期货市场之间的套利，从形式上来看与套期保值类似；不同之处在于：套期保值的目的在于回避价格风险，而现货市场和期货市场之间套利目的在于从价格波动中获利。,分析：,（三）跨商品套利,两类：相关产品间的套利和原料与成品间的套利。相关产品举例：小麦、玉米。小麦价格玉米价格。小麦收割月：5、6、7月；玉米收割月：9、10、11月。原料与成品举例：大豆、豆油、豆粕。,跨商品套利期货品种,1、相关商品间的套利,例10：7月30日，11月份小麦合约价格为7.50美元/蒲式耳，而11月玉米合约价格为2.35（单位相同），价差为5.15。套利者认为此价差小于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，价差会恢复正常水平。于是买入1手11月份小麦合约，同时卖出1手11月份玉米合约，以期有机会获利。,小麦/玉米套利实例单位：美元/蒲式耳,2、原料与成品套利,100%大豆=17%（19%）豆油+80%豆粕+3%（1%）损耗100%大豆购进价格+加工费用+利润=17%（19%）豆油销售价格+80%豆粕销售价格三种商品之间的套利有两种做法：大豆提油套利和反大豆提油套利。,大豆与豆油豆粕之间的关系,练习5,题干:买原油期货，同时卖汽油期货和燃料油期货，属于（）。A:牛市套利B:蝶式套利C:相关商品间的套利D:原料与成品间套利,参考答案D,ThankYou!,