金融期货的套期保值.ppt

第五章金融期货的套期保值,第一节金融期货套期保值的基本原理第二节金融期货套期保值的基本步骤第三节外汇期货的套期保值第四节短期利率期货的套期保值第五节长期利率期货的套期保值第六节股价指数期货的套期保值,第一节金融期货套期保值的基本原理,一、套期保值的基本原理二、套期保值的方法三、套期保值的效果四、交叉套期保值,金融期货价格与金融现货价格系受相同因素的影响，从而它们的变动方向是一致的。合约到期日，金融期货价格与金融现货价格具有趋合性,投资者通过在期货市场建立了与现货市场相反的部位，则无论市场价格朝哪一方向变动，他均可避免风险，实现保值。套期保值回避风险，但也放弃可能取得收益的机会。,如果投资者通过金融期货交易而使自己所面临的全部金融风险都得以避免，则这种套期保值就被称为“完全的套期保值”。现实中完全的套期保值往往难于实现，更多的是不完全的套期保值（原因）。,难于实现完全的套期保值的原因：一是期货合约的标准化使套期保值者难以根据自己的实际需要而在交易量和交割日上作出完全合意的选择；二是金融期货价格与金融现货价格虽呈同方向变动，却未必呈同幅度变动，因而在套期保值中，投资者将面临着一定的“基差风险”,用一种金融工具的期货合约对另一种金融工具所实施的套期保值被称为“交叉套期保值”。金融期货的交叉套期保值相当普遍，交叉套期保值主要利用金融产品间的相关性，相关性越高，保值效果越好：不同货币汇率间不同金融凭证利率间不同股价指数间，或指数与不同股票组合间,第二节金融期货套期保值的基本步骤,一、金融风险的估计与套期保值目标的确定二、套期保值工具的比较与选择三、套期保值比率的确定四、套期保值策略的制定与实施五、套期保值过程的监控与评价,一、金融风险的估计与套期保值目标的确定,金融风险估计和预测主要包括：金融风险的性质、金融风险的大小、金融风险发生的概率、这种金融风险对自己的影响程度以及这种金融风险所可能导致的损失同套期保值成本的比较等套期保值的目标主要是为了比较套期保值的收益和成本，以决定是否进行套期保值，并将汇率利率投融资成本锁定在什么水平上。,二、套期保值工具的比较与选择,比较外汇：远期外汇合约，掉期，期货，期权，货币互换利率：期货，期权，互换，远期利率协议，利率上下限协议选择（如果最终选择期货）1所选择的期货合约的标的物应与现货具有高度的相关性。2根据预计的套期保值时间，应尽量选择最接近于交割期的期货合约。3在选择所需的期货合约时，套期保值者还要注意期货市场的流动性。,三、套期保值比率的确定,（一）套期保值比率（二）套期保值比率的计算（三）套期保值比率的决定因素现货部位的价值与每份期货合约的价值的比率；到期日调整系数（例）；加权系数。,“套期保值比率”(hedgeratioHR)，是指套期保值者在对现货部位实行套期保值时，用以计算所需买进或卖出的某种期货合约的数量的比率。即套期保值者必须确定用多少张这样的合约才能达到预期的套期保值目标。,套期保值中所需的期货合约数：,决定套期保值所需合约数的因素主要有三个：一是现货部位的价值与期货合约的价值的比率；二是到期日调整系数；三是加权系数。,现货与期货的标的物相同、到期日相同时，现货部位的价值与期货部位的价值的比率就是套期保值所需合约数。例如，持有3个月期美国国库券，为规避利率上升、从而国库券价格下跌的风险，通过在期货市场卖出3个月期的国库券期货合约进行保值。,现货与期货的标的物相同、到期日不同时，除了考虑现货部位的价值与期货部位的价值的比率,还要考虑时间因素,尤其是利率期货,因为,不同时间的利率凭证，每变动一个百分点，价值变动不同。到期日调整系数：,90天期的国库券期货合约对180天期的CD进行套期保值，当利率变动1个基本点时：面值为l00万美元的90天期国库券期货合约的价值将增减25美元；面值同样为100万美元的180天期CD的价值将增减50美元；2张90天期的国库券期货合约的价格变动与面值为100万美元的180天期的CD才相同。,加权系数主要用于对套期保值对象与套期保值工具的不同的价格敏感性作出调整，以尽可能提高套期保值的效率。在金融期货的套期保值中，主要是用在股票指数期货和利率期货中，尤其是在利率期货的套期保值中，加权系数是确定套期保值比率的最重要但又是最复杂的一个因素。比较重要的模型主要有：面值朴素模型；转换系数模型；回归模型；存续期模型等。,四、套期保值策略的制定与实施,在套期保值时，投资者应根据自己在现货市场所持有的部位而决定究竞选择多头套期保值还是空头套期保值，交叉套期保值。,五、套期保值过程的监控与评价,套期保值过程的监控套期保值过程中，根据不断地变化的情况，投资者对其原有的套期保值部位作出必要的调整，以适应新的、变化后的情况。套期保值的评价主要包括套期保值效率的计算以及套期保值策略的评估。套期保值效率的计算有多种不同的方法。一种方法是比较套期保值的结果与套期保值的目标，以反映套期保值的效率。另一种方法是以期货部位的损益除以现货部位的损益。,第三节外汇期货的套期保值,外汇期货的套期保值，是指人们通过外汇期货交易，而将汇率锁定于某一既定的水平，从而将汇率变动所造成的风险转移出去的行为。一、多头套期保值二、空头套期保值三、交叉套期保值,一、多头套期保值,多头套期保值一般应用于在未来某日期将发生外汇支出的场合，如人们从国外进口商品、出国旅游，跨国公司的母公司向其设在国外的子公司供应资金、投资者计划投资以及债务人到期偿还贷款等。,例1、美国某进口商2月10日从德国购进价值125000欧元的一批货物，1个月后支付货款。市场上3月期欧元期货合约价格为04010美元欧元。,例2、日本某出口公司4月10日向美国出口一批电器，价值300万美元，2个月后收回货款。4月10日的现汇汇率为13880日元美元。在期货市场上，日元美元的价格为0007204美元日元。,案例1,美国进口商担心的是欧元升值而使进口成本增加，该进口商进行多头套期保值。如果1个月后欧元升值,案例2,日本出口公司为避免美元贬值，该公司决定进行套期保值。在期货市场上，该公司买入33份6月期日元期货合约（3000000美元13880日元美元/12500000日元约33)，价格为0007204美元日元。2个月后美元果然贬值：,该出口公司在现货市场上损失9900000日元，在期货市场上盈利72600美元(折合9837300日元)。由于做了套期保值，现货市场上的大部分损失可由期货市场上的盈利来弥补。,二、空头套期保值,空头套期保值一般应用于在未来某日期取得外汇收入的场合，如向国外出口商品、提供劳务、对外投资、到期收回贷款等,例1、美国某出口商3月l0日向加拿大出口一批货物，价值500000加元，以加元结算，3个月后收回贷款。市场上6月期加元期货合约价格为0.8489美元加元。出口商担心的是3个月后加元汇率下跌，出口商做空头套期保值。3个月后若加元汇率下浮3个月后加元汇率上浮,例2、加拿大某进口公司3月10日从美国进口一批货物，价值150万美元，3个月后支付货款。现汇汇率：1.121加元/美元，市场上6月期加元期货合约，价格为08250美元加元。,3个月后加元贬值,若3个月后加元汇率上升,案例2,3个月后支付货款，进口公司担心美元升值，该公司通过在期货市场上卖出加元进行套期保值。3个月后若美元果然升值：,该进口公司由于美元升值，为支付150万美元的货款需多支出l72650加元，成本增加172650加元。套期保值，在期货市场上盈利141300美元(约折合187519加元)，从而可以将现货市场上的损失弥补。,三、交叉套期保值,外汇期货市场上一般有多种外币对美元的期货合约，而很少有两种非美元货币之间的期货合约。在发生两种非美元货币收付的情况下，就要用到交叉套期保值。交叉套期保值，是指利用相关的两种外汇期货合约为一种外汇保值。,例1：5月10日，德国某出口公司向英国出口一批货物，价值5000000英镑，4个月后以英镑进行结算。5月10日英镑对美元汇率为12美元英镑，欧元对美元汇率为25欧元美元，则英镑对欧元套算汇率为3欧元英镑(12美元英镑25欧元美元)。5月10日英镑期货合约价格：11美元英镑欧元期货价格：04348美元/欧元,出口公司担心的是英镑对欧元汇率下跌，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对欧元的期货合约，只能进行交叉套期保值。回避英镑汇率下跌的风险出售英镑期货合约合约份数5000000英镑/62500英镑80回避欧元汇率上涨的风险购买欧元期货合约合约份数5000000英镑3欧元英镑/125000欧元120（过程）,该出口公司在现货市场上损失2500000欧元，在期货市场上盈利1378000美元。当时欧元对美元的现汇汇率为18500欧元美元，则期货市场上的盈利折合2549300欧元。,过程,第四节短期利率期货的套期保值,利率期货的套期保值可分为短期利率期货的套期保值和长期利率期货的套期保值两大类型。一、国库券期货的套期保值(一)多头套期保值及过程分析(二)空头套期保值及过程分析(三)国库券期货的交叉套期保值二、欧洲美元期货的套期保值,当投资者准备在未来某日期买进国库券现货时，为规避市场利率下跌，从而国库券价格上涨的风险，他们可从金融期货市场买进相当面值的国库券期货合约，以锁定市场利率和国库券价格。（例）,在1月15日，现货市场的国库券贴现率为10。某基金经理预期一个月后可收到一笔总额为30，000，000美元的款项。他准备将这笔款项投资于3个月期的美国国库券。但根据预测，最近一个月内，市场利率将有较大幅度的下降。（过程）,当投资者在某一期间内持有现货国库券时，为规避市场利率上升、从而国库券价格下跌的风险，他们可在金融期货市场卖出相当面值的国库券期货合约，以实现空头套期保值。（例）,例如，8月5日，一证券商买进面值总额为1亿美元的3个月期美国国库券，买进价格为93(以IMM指数表示)。他准备在3天后将这批国库券售出。（过程）,(一)欧洲美元期货的多头套期保值(二)欧洲美元期货的空头套期保值(三)欧洲美元期货的滚动套期保值,欧洲美元期货的多头套期保值主要适用于投资者规避市场利率下跌，从而减少利息收入的风险。通过买进一定数量的欧洲美元期货合约，投资者可在市场利率下跌时从期货市场获取利润，以弥补现货市场减少利息收入的损失。,欧洲美元期货的空头套期保值主要适用于借款者规避市场利率上升，从而增加利息支出的风险。通过卖出一定数量的欧洲美元期货合约，借款者可在市场利率上升时从期货市场获取利润，以弥补现货市场增加利息支出的损失。,该基金经理从CME买进30张于同年3月份到期的国库券期货合约，以实行多头套期保值。,交易过程分析,为防止这3天内市场利率上升、从而国库券价格下跌而遭到损失，该证券商便在买进国库券现货的同时卖出面值相同的国库券期货，以实现保值。,交易过程分析,(三)国库券期货的交叉套期保值,例16月10日，某投资者预期将在3个月后能收到一笔金额为20，000，000美元的款项，当时6个月期国库券的贴现率为12，该投资者认为这是一个比较合意的收益率，准备在收到上述款项后即买进6个月期的美国国库券。交易过程,国库券期货的交叉套期保值主要有两种不同的情况：一种情况是用3个月期的国库券期货来对期限不是3个月期的现货国库券实行套期保值；通过到期日调整系数来调整套期保值所需的合约数。（例交易过程分析）另一种情况则是用国库券期货来对不是国库券的其他短期金融工具实行套期保值；采用回归分析法，算出被作为套期保值对象的其他短期金融工具与国库券期货合约的利率相关性，以此来调整套期保值所需的合约数。（例交易过程分析）,例24月7日，某公司决定在一个月后通过发行90天期商业票据来筹措97，000，000美元资金，以用于短期周转。如当时商业票据的贴现收益率为12，则该公司发行l亿美元面值的90天期商业票据即可筹足所需的资金。交易过程分析,为避免市场利率下跌、国库券价格上升的风险，该投资者决定以3个月期的国库券期货来作套期保值。,交易过程分析,为防范一个月后市场利率上升的风险，该公司决定用3个月期国库券期货来作套期保值。根据回归分析，90天期国库券与90天期商业票据的利率相关系数为086。于是，套期保值所需的期货合约数可计算如下：套期保值所需合约数100000000/100000008686(张),交易过程分析,(三)欧洲美元期货的滚动套期保值,“滚动套期保值”，是指投资者在建立某种部位后，在整个套期保值期间内，随着时间的推移，以新合约替换旧合约，逐次向前滚动以实现套期保值的形式。,例如，一投资者于1995年2月15日计划从欧洲美元市场借入一笔分期偿还的贷款，总额为1亿美元；期限为1年，从1995年5月16日起，至1996年5月15日为止；贷款分四次偿还，每3个月偿还本金的四分之一(即2，500万美元)，利息以LIBOR十05计算，每3个月重订一次。为防范市场利率上升而加重利息负担的风险，该投资者决定用欧洲美元期货合约来作滚动套期保值。其具体过程如表512所示。表中，“一”为卖出，“十”为买进。（过程）,过程,第五节长期利率期货的套期保值,在中、长期国债期货的套期保值中，最重要而又最复杂的一个环节就是套期保值比率的确定，即在套期保值中，人们究竟应该如何确定所需买进或卖出的期货合约数。长期利率期货套期保值的比率模型：一是转换系数模型；二是回归模型；三是存续期模型。,一、转换系数模型,该模型以符合条件的可交割债券的转换系数作为套期保值比率，以此来计算套期保值所需的合约数。转换系数模型的计算公式转换系数模型的计算举例转换系数模型的局限性,例如，某投资者持有面值总额为500万美元的美国长期国债券，准备用1995年9月份到期的美国长期国债期货合约来套期保值。假设该投资者所持有的现货债券对1995年9月份交割的合约而言恰为最便宜可交割债券，其转换系数为1.38，则在套期保值时，该投资者所需卖出的合约数应为：,转换系数是最便宜可交割债券的转换系数，期货市场价格的变动一般与最便宜可交割债券的市场价格的变动相一致。转换系数模型是对符合要求的可交割债券的套期保值确定套期保值比率的一个比较理想的模型。该模型假设，只适用于最便宜可交割债券，而不适用于其他现货债务凭证。对不可交割的其他债务凭证的套期保值中，转换系数模型就存在着明显的局限性。,二、回归模型,回归模型（资本资产定价模型），该模型假设，在套期保值期间，套期保值对象的收益率与套期保值工具的收益率并非完全一致地变动，但价值变动关系是不变的。在套期保值中，根据历史资料，利用回归方法找出这种不变的价值变动关系，即贝他系数。在长期利率期货的套期保值中，回归模型通常被用作其他模型的补充，以修正其套期保值比率，从而提高其套期保值的效率。,三、存续期模型,“存续期”(duration)，一般以年来表示，指债券的到期收益率变动一定幅度时，债券价格因此而变动的比例。存续期与债券的期限(maturity)不同，它反映着债券价格的利率敏感性。用公式表示：,假设：D为存续期；P为债券价格；r为债券的到期收益率。,（一）存续期（公式）（二）存续期模型套期保值比率的确定（三）存续期模型套期保值比率的确定举例（四）存续期模型的适用范围（五）存续期模型的运用,例如：假设某投资者持有面值总额为10，000，000美元、2016年到期、息票利率为925的美国长期国债券，准备用美国长期国债期货来套期保值。根据计算，该投资者所持有的现货债券有950年的存续期，其价格为116。与此同时，期货的存续期为1045年，期货价格为9l-12。,说明套期保值工具(期货合约)的面值应为套期保值对象的115倍。,存续期模型避免了转换系数模型和回归模型的局限性，应用范围较广：最便宜可交割债券的套期保值；非最便宜可交割债券的套期保值；不可交割的债券(如不合交割等级的中、长期国债券或欧洲债券、公司债券等)的套期保值。,假设条件的局限性：它假设各种债务凭证在收益率的变动上，不仅有着相同的方向，而且有着相同的幅度，这种假设通常与现实不符。使用条件：运用存续期模型确定套期保值比率，必须注意套期保值对象的收益率与套期保值工具的收益率，在变动方向和变动幅度上是否一致或基本一致。如果两者的变动有较大的差异，则存续期模型的运用就受到一定的限制。,存续期模型套期保值比率的确定有效的套期保值，应使现货部位的价格变动恰为期货部位的价格变动所抵消。如果我们以Pc表示每一美元面值的现货部位的价格变动额；以Pf表示每一美元面值的期货合约的价格变动额；以HR表示套期保值比率(它是计算套期保值所需的期货合约数的一个乘数)，则：PcPfHR根据存续期计算公式可得现货部位的价格变动额PcDcPcr其中，Dc为现货债券(即套期保值对象)的存续期，Pc为现货债券的价格。根据存续期计算公式可得期货合约的价格变动额PfDfPfrDf：期货合约的存续期，实际是指最便宜可交割债券从交割日至到期日的存续期；Pf：期货价格。将和代入得DcPcrDfPrrHR假设现货利率与期货利率同时、同向且同幅度变动，两边同除以rDcPc=DfPfHR因此，HR=DcPc/DfPf,第六节股价指数期货的套期保值,一、股价指数期货的空头套期保值二、股价指数期货的多头套期保值三、贝他系数与股价指数期货的套期保值,一、股价指数期货的空头套期保值,(一)持有现货股票时的套期保值案例分析（效果）(二)准备发行股票时的套期保值案例分析（效果）,当投资者持有现货股票时，为避免因股市下跌而造成的损失，可利用股价指数期货作空头套期保值。投资者在买进现货股票的同时，可卖出一定数量和一定交割期的某种股价指数期货合约。这样，若股市果真下跌，则投资者持有现货股票的损失将被期货部位的盈利所抵消。,某投资者于某年3月10日在现货市场买进一批股票，总价为1，000，000英镑，现货市场上：FTSE100指数为1580.0；3月10日时，6月份到期的。FTSEl00指数期货价格为160.00。为防范股价下跌而导致损失，该投资者决定用同年6月份到期的FTSEl00指数期货合约来对其持有的现货股票实施空头套期保值。投资者在套期保值时所需卖出的合约数应为：1000000/2516010=25（张）如4月20日，现货指数跌至1501.0，指数期货价格跌至152.00。保值效果如下表,发行股票是股份公司筹措资本的主要渠道。公司在发行股票时，既可直接向投资者发售，也可通过辛迪加的承购包销来发行。无论采取哪一种方式，只要股市不稳定，则发行公司或辛迪加都将面临着相应的风险。对于这种风险，人们也可利用股价指数期货的空头套期保值来加以回避。,例如，在年5月3日，A公司股票的市场价格为每股25美元。该公司决定于一周后以这一价格增发20万股股票，以筹措500万美元的资本，用于扩充生产规模。如果若一周后股市下跌，公司发行股票筹得的资本会减少。因此，该公司决定用同年6月份到期的S&P500指数期货合约作空头套期保值。5月3日现货市场S&P500指数为456；期货市场S&P500指数价格为458。5月10日现货市场S&P500指数为442；期货市场S&P500指数价格为443。套期保值效果如下表,持有现货使得套期保值,准备发行股票时的套期保值,套期保值结果：净收入1.5万美元,二、股价指数期货的多头套期保值,股价指数期货的多头套期保值主要是回避股市的上升而使一些投资者蒙受损失的风险。股价指数期货的多头套期保值适用如下场合：将来准备购买股票的投资者（例）临时将股票套现的投资者,在某年7月20日，某基金经理预计在8月底可收到总额为1，200，000美元的款项。他准备用这笔款项购买A公司股票和B公司股票。但由于资金将在一个多月以后才能取得，如果届时这两种股票的市场价格上涨，那么他用这笔款项将只能购得较少的股票。为避免这一可能的损失，他决定用主要市场指数期货作多头套期保值。如果8月底市场行情上涨，投资者通过套期保值的效果如下：,7月20日，A公司股票的市场价格为每股25美元，B公司股票的市场价格为每股15美元，主要市场指数期货价格为478。1，200，000美元基金经理可买到这两种股票各30，000股。,套期保值结果：基金经理把8月底购买股票的价格锁定于7月20日的水平,系数表明一种股票的价格随股市变化而上下波动的幅度。若某股票的比10小，则表示股价的波动会低于大市的波动；若某股票的比10大，则表示股价的波动会高于大市的波动。具有较大系数的证券(证券组合)会面临扩大的系统性风险，低风险股票具有接近于零的系数。由于是由以往的股票及大市回报率计算出来，它只代表了两种回报率的平均关系，若以不同时间的资料计算，便会有不同的数值。,三、贝他系数与股价指数期货的套期保值,（一）系数（二）组合系数（例）（三）合约数量的确定（例）（四）多头套期保值（五）空头套期保值,一种证券组合的系数(p)是组成它的各种证券的系数的简单加权平均数，其权数等于投向这些证券的资金的相对比例X。证券组合的系数(p)的计算公式为：,例如，一个套期保值者持有一个由三种股票组成的投资组合，通过对以往历史数据的计算，他知道所持股票的系数，从而可计算其投资组合的系数(p)。,知道了某种股票的系数或股票组合的系数(p)，套期保值者可以计算出其所需买入或卖出的股票指数期货合约数目。当知道了股票组合的总价值时，所需利用进行套期保值的期货合约份数，由下列公式决定：,N，期货合约份数；V，股票组合的总价值；M，交易单位；P：股价指数；p，股票组合的系数。,当股市看涨时，投资者一般都希望持有一些系数值大的股票；当股市看跌时，则希望持有一些系数值小的股票。,例如，用标准普尔500种股票指数期货进行套期保值。若股票组合总价值100万美，且该股票组合的p系数等于12，当时标准普尔500种股票价格指数为20000点，则进行套期保值的期货合约份数为：,（四）多头套期保值,1月5日，某投资者计划将在3月进行金额为100万美元的15种工业普通股票的组合投资，3月S&P500股票指数期货合约的指数标价是21215，分析风险股票组合的系数确定出所需的最适当的期货合约份数多头套期保值的操作,投资者对两个月后股价上涨的可能性极为关注。如果他预测目前股市的熊市已见底，3月份收到投资资金再购进股票时，股市很有可能正牛气冲天。与目前情况相比，将会蒙受巨大的机会损失。因此，他决定现在购进芝加哥商品交易所3月份到期的S&P500股票指数期货合约，对预期的股价上涨进行保值。,投资者以过去12个月的有关历史资料数据，计算出了将要投资的普通股票组合的系数(p)为125。它表示所选择的这个投资组合对未来市场变化的敏感度为125，即当股市平均价格上升1%时，该投资组合的价格就会上升1.25，它比S&P500指数所代表的总的股市更加易变。,1月5日，3月S&P500股票指数期货合约的指数标价是212.15，即期货合约的价值为106075美元(212.15500)。,（五）空头套期保值,某股票投资者持有市场总价值为50万美元的10种普通股票的投资组合。交易所内12月S&P500股票指数期货标价为22565点，分析风险股票组合的系数确定出所需的最适当的期货合约份数空头套期保值的操作,投资者持有市场总价值为50万美元的10种普通股票的投资组合。他担心在今后3个月中利率水平会上升，其投资组合的市场价值将会降低。目前又不愿卖出这些股票所以决定以S&P500股票指数期货交易来对自己的现货多头保值。,通过对过去半年来的历史数据进行计算，可知这10种股票对市场变化的敏感程度，即系数分别为122、1.43、096、115、142、l.50、1.00、125、1.33、140。50万美元总价值的投资组合中、每种股票所占的比重依次是12、11、8、14、7、65、10、128、83、l04%。,p1.22121.43110.9681.l5141.4271.506.51.00l01.2512.81.338.31.4010.41.25439,某股票投资者持有市场总价值为50万美元的10种普通股票的投资组合。交易所内12月S&P500股票指数期货标价为22565点，p=1.25439：,3月份收到投资资金100万美元时，这15种股票的平均价格上涨了12.5，交易所内3月S&P500股票指数期货的指数标价则上升到233.35点。,12份合同的总收益为12.72万美元，有效地抵补了现货市场上12.5万美元的机会损失。,多头套期保值的操作,12月12日，利率上升，现货币场上10种股票组合的市场价值变为437500美元，交易所内12月S&P500股票指数期货合约的标价为203.10点。,期货市场上的收益67650美元有效地抵补了现货市场资本损失62500美元，尚可取得5150美元净利润,空头套期保值的操作,