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第五章股票指数期货,学习目标,股票指数股指期货股指期货的定价股指期货的应用,股指期货的典型案例,1997香港金融保卫战,英国巴林银行倒闭案,1997香港金融保卫战,vs,外汇期货市场,股票市场,股指期货市场,买远期美元卖远期港币,股市下跌,卖出期指合约,巴林银行倒闭案,空头日本政府债券和欧洲日元,多头日经指数期货合约(1995年1月底到2月23日买进15000-20000笔日经指数期货合约,总价值70多亿美元),套利,第一节股票指数,概念：股票指数就是反映整个股票市场在不同时点上股价总水平变动状态的尺度。股价指数的计算：算术平均数法加权平均法几何平均法,世界上主要的股价指数,1道琼斯股票指数（DowJonesIndex）道琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票指数。它是在1884年由道琼斯公司的创始人查理斯道采用算术平均法进行计算编制而成的。其计算公式为：股票价格平均数=入选股票的价格之和/入选股票的数量,2标准普尔股票价格指数（S2:若投资于市场指数,在时间段(Tt)内每美元的变动S:股票组合的现值;F:一个期货合约的现值;N:对冲股票组合时,最佳的卖空合约数量.从CAPM和的定义,我们可以得到：,经推导得出，对冲股票组合时,最佳的卖空股指期货合约数量N为:卖出期货合约数,例题4.4,一个公司想要在未来的3个月内为价值210万美元的股票组合进行保值,它使用了还有4个月有效期的S&P500指数期货合约来对冲.目前S&P500期货合约的指数值为900,该组合的为1.5，求：1.该公司应该用多少张期货合约来进行套期保值.2.我们假设无风险利率为每年4%,并且市场在未来的三个月的总收益率为-7%.对于指数的红利率为每年2%，计算并分析该公司的保值效果。,例题解答,期初股票指数期货合约的价格为:906.02期末股票指数期货合约的价格为:833.89在期货部分的收入为:252455.00股票组合的总损失为:231000通过进行保值的净收益为:21455或者为股票组合价值的1%.这正是我们所希望的结果.通过保值交易的收益正好是3个月的无风险利率.,为什么要保值？,对冲者认为股票组合中的股票选择得很好,他可能对整个市场的表现很没有把握但坚信股票组合中的股票会比市场随机选择的股票组合表现出色.对冲者计划长期持有该组合,但在不确定的市场状况下短期内需要保护该头寸.若采用先卖掉组合,以后再买回的策略,可能会导致过高的交易费用.,使用指数期货保值应注意的问题,(1)为模拟指数而选择成分股票种类时不一定完全吻合。(2)由于没有实物交割,结清股票指数期货头寸时,交易具有双重性,交易成本比较大。(3)指数价格与股票市场价格之间存在着滞后现象。(4)股息的支付具有不确定性,在不同的时点上,持有股票的成本相差很大。(5)某些股票交易市场对卖空交易有一定的限制,从而影响反向的现购-持有交易的效率。,4.4.2指数套利（Indexarbitrage）,当投资者可以通过购买指数中的成分股股票,同时卖出指数期货合约而获利.指数套利操作通常是由拥有短期资金市场投资的公司来进行.如果,则可以通过相反操作,即卖出指数中的成分股票,买近指数期货合约而获利.指数套利操作则通常是由拥有指数化的,被动式的养老基金来进行,也就是投资于养老基金(pensionfund).,4.4.3股指期货的资产转换功能,（1）现金转化为股票资产案例背景：1992年9月中旬,欧洲汇率机制出现危机,英镑退出欧洲汇率市场,市场利率波动剧烈.某投资机构为了防范风险,将手中的100万英镑以固定利率6%进行定期存款投资,期限为6个月(9/18-3/18)到10月底,市场震荡趋于平静,该投资机构预期股市将会大幅度反弹,因此希望进行股票投资获利,但此时他的资金已经被定期存款锁定,无法再应用于股票投资.在这样的情况下,利用股指期货就是一种可供选择的投资方案.,假定10月27日,英国金融时报工业普通股票指数即FTSE100的指数值市2670点.1993年3月份的股指期货合约的标价指数值为2700点(每个点位价值25).那么,每份股指期货合约的面值:投资100万英镑所需购买的期货合约份数为:期货合约到期时,即1993年3月18日,FTSE100指数报收于2880,期货合约的收盘价为2880.5。我们来比较一下两种投资方案的结果:(1)现金加股指期货组合投资(2)股票投资,（2）股票资产转化为现金即持有股票组合,卖出股指期货合约,将股票资产转化为现金.这种操作适用于投资者急需资金而资金又被股市所套的情形,或者是投资者想要为自己的投资组合进行保值.,第五节我国股指期货的发展,我国首次开展股票指数期货交易是1994年海南证券交易中心推出的保证指数期货交易,共6个期货合约,包括深证综合指数当月,次月,隔月合约,每个合约单位为深证指数乘以500元,但还不到1个月,便被证监会责令停止交易,总共成交合约111手.,思考,我国是否应该发展股票指数期货？如何来发展我国的股指期货？,
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