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对于一个独立项目（independent project），IRR、NPV和PI一般会得出相同的结论。,一、贴现指标之间的比较,1. NPV和IRR之间的比较（一个独立项目）,如果 项目寿命周期内现金流量只改变一次符号，即由初 始投资时的负号到项目发挥效益时转变为正号（属传统现 金流量模式），IRR是唯一的（即：使现金流量由负到正）,如果项目寿命周期内现金流量多次改变符号，就会出现多个IRR。根据代数理论，若现金流量符号改变M次，就可能求出最多M个IRR。,（1）投资项目寿命周期内现金流量多次改变符号。,对于两个及两个以上的互斥项目（mutually exclusive project）进行分析时，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之间不一致的情况会更多些。,二、贴现指标之间的比较,0 10 20 30 40 50 贴现率r,由图可知，只有当贴现率在20%40%之间时，投资的净现值才大于0，其余情况下NPV均小于0。因此，只有当贴现率在20%40%之间时，才能接受这一投资项目。,NPV,当现金流量多次改变符号时，NPV总能得出正确的结论，而IRR就可能给出一个错误的结论，因此，在这种情况下应使用NPV为好,结论:,（2）现金流量不同的两个互斥项目 （以净现值指标为主）,0 1 2 3,1,224,1,000,500,100,项目F,0 1 2 3,1,224,100,600,1,000,项目G,0 5 10 15 20 25,r,NPV,项目F,项目G,12.76%,IRRG = 17%,IRRF = 21%,交叉利率,分析结果： 若采用内含收益率指标评价，项目F优于项目G。 若采用净现值指标评价，与交叉利率（12.76%）有关： 当投资者要求的报酬率（贴现率） NPVF，项目G优于项目F 当贴现率12.76%时， NPVF NPVG，项目F优于项目G,造成NPV与IRR结论不一致的原因： 由于两种决策指标对再投资收益率的假设不同，即从较早的投资项目中释放出来的现金流量如何进行再投资的假设不同。,在多数情况下，运用净现值法和内部报酬率法两种方法 得出的结论是相同的。但在如下两种情况下，有时会产生差 异：第一，初始投资不一致，一个项目的初始投资大于另一 个项目的初始投资；第二，现金流入的时间不一致，一个在 最初几年流入的较多，另一个在最后几年的较多。尽管是在 这两种情况下使二者产生了差异，但引起差异的原因是共同 的，即两种方法假定用中期产生的现金流入量再投资时，会 产生不同的报酬率。净现值法假定产生的现金流入量重新投 资会产生相当于企业资本成本的利润率，而内部报酬率却假 定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内部 报酬率相同。,（3）初始投资额不同的互斥方案 评价方法：差额净现值法 相对投资收益率法,0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1 2 3 4 5 6 7 8,AE = 216万元,AH =403万元,0 1 2 3 4 5 6 7 8,1,000万元,2,000万元,1,000,AH-E = 187万元, NPVH-E = 187(PVA8%，8 ) 1,000 = 75（万元） 0,结论：投资大的方案H优于投资小的项目E。,Ks = 8%,增量现金流,相对投资收益率IRRH-E（两方案效益相同） 使两方案净现值相等的折现率 使两方案差额现金流=0的折现率 使两方案净年值相等的折现率, IRRH-E = 10% 8% H 方案优于 E方案,NPVH-E = 187（PVA IRR,8 ) 1,000 =0,若 IRRH-E Ks , 超额投资有利,决策规则：,2. 净现值与获利能力指数的比较 净现值表示的是价值的绝对值；获利能力指数表示的是价值的比率。 用NPV比PI更符合使公司价值最大化的目标。,结论：, 在无资金限额的情况下，净现值指标可以帮助企业找到收益最高的项目。, IRR能帮助经理人员更好地比较各个项目的优劣。只要企业面临的不是互斥项目或现金流量符号多次变化的项目，就可以使用IRR。,
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