《当今经济形势分析》PPT课件.ppt

当今经济形势分析,厦门大学经济学院王艺明教授,货币凶猛,大家对货币购买力的下降和物价的上涨一定深有感触。全球货币的泛滥，已经到了令人不可思议的地步。2011年2月，中国人民大学国际货币研究所理事和副所长向松祚（zu）撰文指出：20世纪70年代以来全球基础货币或者说国际储备货币从380亿美元激增到今天超过9万亿美元，增速超过200倍，而真实经济增长还不到5倍。货币超发，购买力必然下降。,货币凶猛,1990年1月至2009年12月间，我国居民消费价格指数（CPI）的月平均值为4.81%。中国金融40人论坛学术委员、北师大金融研究中心教授钟伟，曾经从居民家庭人均收入和居民人均储蓄两种方法，分别选取81年、91年、01年和07年四个时点，对万元户财富的变迁进行测算。81年的万元财富相当于当时人均储蓄的200倍，折算到现在差不多是255万元。过去30年，钱本身随着时间的推移变得不值钱了。,货币凶猛,经济学家用广义货币/国内生产总值（M2/GDP）的比例来说明货币与实体经济之间的量化比例关系。广义货币是公众持有的通货加上公众在商业银行的所有存款。据2010年11月中国经济周刊报道：到2009年底，中国GDP总额为33.54万亿元，是1978年的92倍。而同期的M2从1978年到2009年底，增加了705倍，达到60.72万亿元。,货币凶猛,全国人大财经委副主任吴晓灵表示，过去相当一段时间央行存在货币超发的问题，特别是2009年，为了应对金融危机采用了“极度宽松”的货币政策。中国人民银行副行长周小川也坦承：在抗击危机期间，财政政策和货币政策都是扩张型的，国家有意地扩大了货币供应量，这是应对金融危机的有针对性的举措，它帮助中国经济实现了快速企稳回升，如果不这样做，经济一定会出现很严重的下滑局面。,货币凶猛,中美两国M2的对比：1990年，中国的M2余额为1.53万亿元，2010年年末已经达到72.58万亿元，20年间，M2增长了46.44倍。美国1990年M2为3.28万亿美元，2010年年末为8.848万亿美元，20年间，M2增长了1.69倍。吴晓灵直言：过去30年，我们是以超量的货币供给推动了经济的快速发展。,通货膨胀来了,超发货币的后果是货币购买力的下降和物价的上涨。食品低价时代已经过去。今天的第一个观点：如果你希望过一段时间物价能够回到从前，那么，时间的无情流逝带来的恐怕是一个更无情的结果。货币的贬值趋势将顽强地延续，最后觉醒的人，只会在财富的流逝中，承受痛苦和无奈。,通货膨胀来了,货币贬值，资源品价格必然上涨。中国A股2005年底到2007年底，2008年底到2009年7月，以及2010年6月到11月中旬的走势，无不是以黄金等贵金属、稀土等稀有有色金属和煤炭等传统能源为代表的资源品的价格走强为基石的。人们感受到的是纸币突然间跳水般地贬值，实际上货币的超发早就开始对应着急剧缩水后的购买力，只是暂时被遮掩了而已。,货币垄断之弊,诺贝尔经济学奖获得者哈耶克说：铸币的历史几乎就是一部不断贬值的历史，或者是，铸币的金属含量不断减少，因而所有商品价格都不断上涨的历史而这些通胀通常都是由政府制造的，政府也从中受益最后，纸币的出现让政府获得了一种更为廉价的诈骗人民的办法。哈耶克认为，由于政府垄断了货币的发行，必然存在滥发货币的冲动。过多的货币会使正常的市场价格体系发生紊乱，造成经济的周期波动。,货币垄断之弊,尽管货币的发行往往被披上拯救危机等冠冕堂皇的外衣，但实际上，货币的滥发不仅拯救不了危机，反而产生了更多的问题。前美联储主席格林斯潘承认：过去20年中，如果有哪些货币政策被证明是有效的话，那就是通货膨胀对经济造成的长期伤害将超越其对经济的短期拉动作用。但目前，人们只能无奈地接受货币贬值的现实。,吸纳超发货币的海绵,今天的第二个观点：如果不明白货币的超发和吸纳问题，就不可能真正弄懂中国楼市和股市的趋势。从1997年以来，全球基础货币的增长速度远远超过全球的生产增长速度。2002年以后，全球货币增长率持续上涨，持续高于10%，甚至达到25%，但世界GDP的增长率一直在2%-5%之间，两者之间的差距越来越大。巨额的货币资金必然要在全世界各个角落猎取利润对象。,吸纳超发货币的海绵,从已经破灭的美国新经济泡沫、网络泡沫、股市泡沫，到房地产泡沫，从投机世界石油到投机世界黄金、贵金属甚至森林资源，全球过剩资金一刻不停地在世界各地寻找机会。全世界凡是货币超发的国家，都在拼命地为货币找出路，只有吸纳掉这些货币，才能避免通胀之火熊熊燃烧，点燃起民众难以遏制的愤怒。美元的海绵：强势美元地位的确立，货币化、证券化、债券化，以及金融衍生品市场的扩张。,吸纳超发货币的海绵,等货币超发到一定程度，市场无力吸纳时，就会引爆危机，使得大量货币在危机中伴随着财富的缩水而蒸发。次贷危机。2005年到2007年10月的中国股市大涨和此后从6100多点跌到1600多点。从货币的超发，到吸纳再到蒸发，主导着很多国家的资本市场趋势和经济大趋势。2009年12月起，中国对房地产进行调控，而几乎在同时，食品类价格开始快速上涨。,吸纳超发货币的海绵,国家发改委副主任彭森：为了应对金融危机，各国投放了大量货币，我国2009年银行贷款投放了9万多亿元。资金流动性充裕后要寻找出路，为什么2009年没出现类似问题，而在今年（指2010年）出现了呢？当是房价节节攀升，股市表现也很好，大量资金被房地产、股市等资本市场吸收。今年以来，国家出台一系列政策遏制房价过快上涨，股市也在下行。楼市降温，股市低迷，在这种情况下，大量资金推出楼市和股市后，就开始选新的目标（指农产品）。,房地产和股市中国的两大海绵,大量投放的货币，在中国，主要是通过房地产和股市两大领域吸纳，这两大领域的吸纳能力一旦受到限制，就必然促使货币流向农产品等领域。国家为了避免民众对农产品价格上涨反应过于强烈，会寻求某种平衡。当农产品价格上涨，CPI涨速较快时，对房地产的调控就会放松。而当农产品价格上涨势头趋缓时，调控政策就容易变得比较严厉。房地产的调控与股市的打压，也难以再同步进行政府必须为货币流向找寻出口。,房地产和股市中国的两大海绵,2010年8月，CPI同比上涨3.5%，涨幅创下年内新高，与此同时，房屋销售量也突然快速上升。民众处于对货币贬值的恐惧，再次蜂拥入市，推动原本已经畸高的房价继续上行。中国的房价一直都是在这种恐惧心理下推动的，已经完全脱离了传统意义上的供需理论。,货币与通货膨胀,中国的广义货币供应量增长最快的时期是1992年（31.3%）、1993年（37.3%）和1994年（34.5%），那个时候发生了极为严重的通货膨胀。2009年，M2同比增长是27.7%，2010年是19.7%。除了通过房地产和股市吸纳超发货币，政府开始在越来越多得领域实施货币化，只有这样，才能吸纳超发货币。住房改革、医疗改革、教育改革。,货币与通货膨胀,通过改革，原本应该由公共财政承担的职责，相当一部分转嫁给了公众。直白地说，原来应由财政提供的部分公共产品，现在需要钱购买了，对货币的需求量自然就增大了。2010年11月，复旦大学教授、博导韦森支出：中国1元GDP有2元M2，而美国1美元GDP目前才只有0.6美元M2。货币化的深入，意味着民众承担的责任加大。,不同的货币化,中国的货币化与成熟的市场经济国家是不同的。西方国家的资源主要掌握在私人手中，货币化使得私人的财富增长，消费动能得到释放，促进了经济的发展。中国的资源尤其是自然资源基本上掌握在政府手中，货币的深化对政府有双重好处。其一，货币化意味着掌控丰富资源的各级政府变得更有钱，掌控的财富更大。十一五期间，我国土地出让收入超过7万亿元。,不同的货币化,在史上最严厉房地产调控的2010年，全国土地出让成交总价款2.7万亿元，同比增加超过70%。土地的货币化实质上是财富从民众手中向各级政府及相关既得利益集团手中转移的过程。房地产像一块海绵，把资本流从其他产业领域源源不断地吸引过来，使新兴产业缺血失血，实体经济无利可图，而房地产领域泡沫越来越大，威胁国家金融安全和经济运行。,不同的货币化,其二，在货币化进程中，由于实行了去责任化，公共开支占比下降，为政府节省了大量财富用于投资，使得投资成为中国经济发展的重要支撑力量。但导致经济结构失衡。,货币供应量撑起高房价,今天的第三个观点：货币越来越多，房价越涨越高，两者的关联度非常之高。房地产实际上成为一种实物货币。房价的连年上涨充当了吸纳超发货币的巨大海绵，这种吸纳作用是无可替代的。但这种吸纳作用引发资金从实体经济流向楼市，从而对实体经济造成抽血效应，影响经济的可持续发展，于是，调控成为必然。另一方面，楼市中的资金流向商品市场，又必然造成物价的飞速上涨，引发严重通货膨胀。,货币供应量撑起高房价,中国房地产的秘密：房价之所以能够迎着调控上涨，关键在于货币供应量撑起高房价。截至2009年12月底，全国城镇住宅的总市值约93.6万亿。这里不包括全国办公楼和商业营业用房的市值。2009年全国GDP总额33.54万亿元。房地产总值与GDP的比值，既超过了次贷危机前的美国，也超过了1990年日本楼市泡沫破灭时的日本。,货币供应量撑起高房价,在住宅货币化的大前提下，如果房价下跌，改变人们对房价上涨的预期，导致房地产领域对货币的吸纳作用削弱，势必引发庞大资金流向商品领域，从而导致令人难以承受的通货膨胀。在高房价和通货膨胀之间，政府必须权衡。对于房价而言，调控与否并不重要，重要的是能否控制住印钞机和住房保障责任，这两条做到了，房价上涨的步伐就能减缓。否则，一边调控，一边加大货币投放，等于火上浇油。,超发货币流向之股市,我国设立股市的最初目的之一就是为国企改革服务，使得那些亏损的企业通过资本市场的融资起死回生。意味着：中国的广大投资者将为国企改革承担责任。资本市场除了融资，还应实现资源配置：民众把暂时不用的资金，借给亟需发展资金的企业，分享企业发展收益，从而实现比把资金存入银行更高的收益。但目前的股市是股民向企业和强势既得利益者输血的平台。,从吸纳到蒸发,2004-2005年股权分置改革改革：消除了股市对超发货币的吸纳阻碍，同时也使国有股股价连涨数倍，做大了国有资产；提升了上市公司控股股东拉升股价的动力，大股东和流动股股东在利益方面有了共同点。大量资金涌入股市，使得股市成为吸纳超发货币的重要场所。2007年物价飞涨，使得通过股市蒸发货币、消灭购买力成为政策选择。,从吸纳到蒸发,理解了2007年通胀最严重时，政府对控制物价的严厉态度，就不难理解中国股市这种看似怪异其实非常明了和直观的走势。股市下降将部分购买力蒸发，成为从源头上抑制通胀的途径。但A股更重要的作用是融资，从股市成立之初到现在，这个功能始终都很重要。如果不能理解这一点，就无法准确判断中国股市的大趋势。2007年A股融资突破8000亿，全球第一。而名列第三、第四的巴西、俄罗斯股市，新股发行规模只有200多亿美元。,从吸纳到蒸发,2008年在股市一路下跌、投资者损失惨重的情况下，A股依然融资2437亿元。2009年A股市场股权融资规模达5126亿元，全球第一。2010年A股市场融资10275亿元，成为A股有史以来最大的融资年份。IPO超过全球IPO融资总额的一半，再创全球第一。2010年的首发市盈率高达58.33倍，部分新股市盈率超百倍。许多公司透支了未来的发展。,从吸纳到蒸发,如海普瑞：询价机构和保荐机构互相捧场，询价机构的最高报价竟然达到250元，公司发行价最后定在148元，超募资金50多亿元。美国股市扩容到800只股票，真正用了100年，平均每年8只；香港股市扩容到800只股票，也用了33年，平均每年24只。中国仅仅用20年的时间，就已经发行了2000多只股票。2010年，A股表现在全球主要股指中排倒数第二。,从吸纳到蒸发,无节制的融资所产生的抽血效应，使得A股投资者难以获得与其出资金额相对应的稳定的回报。今天的第四个观点：新的股市周期，泡沫累积期会带来机会，问题是，泡沫的累积必将破灭，而泡沫破灭后仍然是财富的蒸发。A股的赚钱效应很难保持稳定和持续。,从吸纳到蒸发,伦敦商学院的埃罗伊路.迪姆森等研究认为：像中国这样的新兴国家，股市回报率远远滞后于经济增长速度，两者的相关性几乎不存在。原因：超量的货币供应和超量的新股发行，以及资本市场的利益输送等弊端，稀释了普通投资者的财富和权益。中国买那么多美国国债，还不如多买些企业的股权，通过这种途径介入甚至控制外国的一些优质企业和资产。,从吸纳到蒸发,比如花旗银行，2006年，它的股票曾达到每股55.7美元，市值达到2772美元，而在2008年跌到3美元，2009年3月，更是在盘中跌至0.97美元，与最高时期相比，跌幅高达98%，总市值只剩下55亿美元，与中国的上市银行相比，仅高于南京银行和宁波银行这两家城市商业银行。比如美国通用汽车股价在一年时间下跌90%，到2008年底跌到3美元。,对外升值和对内贬值,在国内通胀压力日益增大的同时，即人民币对内贬值的同时，对外尤其对美元为何却在快速升值呢？原因：外汇储备绝大部分是靠在国内增发基础货币积累起来的，是以国民承受更大的通胀压力和更泛滥的流动性威胁为代价的。从1994年1月1日起，中国实行了汇率并轨，央行对于境内机构经常项目下的外汇收支实行银行结汇和售汇制度。,对外升值和对内贬值,央行通过在国内印钞票储备外汇。外汇占款越大，基础货币的投放量也就越大。截至2010年底，中国外汇储备余额已经高达2.85万亿美元，同时有相应海量的人民币投放到国内。中国外汇储备增加，不仅导致国内货币的超量发行，同时也纵容了美元的超发，为其提供了强劲的动力，而超发的美元再被中国储备，中国在国内投放更多的基础货币，美国再印发更多的美元，中国再储备,对外升值和对内贬值,美国学者罗伯特.斯基德尔斯基等指出：全球衰退有诸多相互交织的成果，但比较正确的观点是，东亚和中东部分国家的外汇储备积累，在全球经济崩溃中发挥了关键性的放任作用。2003-2009年间，全球外汇储备自2.6万亿美元攀升至6.8万亿美元，年均增长率为15%，而同期全球GDP年均增长率仅4.4%。这就意味着通货膨胀压力急剧增长。然而，各国外汇储备以美元为主要持有币种，又使得美国得以避免通货膨胀，采取凯恩斯主义的国内政策，步入不可持续的资产与消费繁荣期。,恶性循环,中国的外汇储备积累与美国的通胀性货币政策、财政政策之间存在内在联系。西方发达国家压人民币升值，中国出口下降，结果是：相关产能过剩。中国国内大规模投资供应增加，民众收入和购买力跟不上，加之相关投资项目本来就已是过剩项目，结果必然是：相关产能过剩。双重过剩的结果是，为了GDP和就业，只能继续搞投资，搞投资只能继续注资，注资缺钱只能继续走投放基础货币之路形成恶性循环,恶性循环,次贷危机使美国庞大的金融泡沫破灭，奥巴马必然重回重视传统制造业（吸纳就业）和大力发展新能源（寻求新的经济增长点）的政策目标线上，要实现出口倍增计划，就必须实行弱势美元政策。奥巴马上台后，强压人民币升值的浪潮一浪比一浪高。另一方面，又要确保美元独步全球的霸权地位不动摇，就只能通过袭扰唯一能和美元相抗衡的欧元，或者诱发其他相关经济体的危机来实现。,人民币升值陷阱,融资难、劳动力成本和原材料成本上涨、税费负担增加等因素，已经让中国中小企业走得非常艰难。如果人民币突然快速升值，在这一过程中，中国相当一部分技术含量较低的劳动密集型企业与相当一部分技术含量较高而较少得到政府政策资源支持的民营企业将倒闭。随着倒闭潮的出现、蔓延，人民币赖以依托的基础变得脆弱，人民币对美元就会出现快速的贬值这种情况下又极容易引起外资、热钱撤离，使人民币贬值压力骤然成倍增加。,人民币升值陷阱,今天的第五个观点：人民币升值陷阱：先逼迫人民币升值，导致大量出口型制造企业因亏损而破产倒闭，这其中包括许多优质企业，而后，再推动人民币大幅贬值，以推高在中国泡沫和套利中获取的暴利，收购中国的优质企业、人民币资产、资源！,美联储开动印钞机,2009年初，经济学家约翰.威廉姆斯指出，如果政府不采取增印钞票并贬值美元的方法，就根本没有足够的钱以实现其承诺的社会福利水平。将于美国政府正在为其庞大的债务货币化，美联储将更多地增发货币并进一步贬值美元。美国需要更多的美元来刺激其经济发展，让全世界共同分担其经济调整的阵痛。,货币超量供应的杀伤力,人民币对外升值、对内贬值的状况，不仅给国内造成日益严重的购买力下降缺陷，为产能过剩埋下巨大隐患，同时，也为人民币未来的大逆转埋下巨大隐患。本币对内贬值、对外升值的现象，在20世纪80年代中后期的日本也出现过。日元对内贬值对外升值，加速了泡沫的凝聚。但是，当泡沫被刺破，日本发现此前自己购买的大量美国资产都要拱手让出，大量财富被洗劫一空。,美元的回马枪,中国拉闸限电式的低碳经济路线、人民币升值压力、劳动力成本上升压力、货币政策紧缩压力、原材料价格上涨压力以及为了支撑庞大投资计划带来的税费压力，已经让越来越多的中小企业面临生死抉择。一旦外部施展攻击，这些企业将猝然倒地。,中国制造国内贵于国外,中国的十二五规划把消费放在一个极其重要的位置上，提出：把扩大消费作为扩大内需的战略重点增强居民消费能力，改善居民消费预期，促进消费结构升级，进一步释放城乡居民消费潜力，逐步使我国国内市场总体消费规模位居世界前列。在中国千方百计拉内需而效果并不明显的情况下，很多国人一到国外却疯狂抢购，甚至把一些商场给清空，如此消费能力，令西方国家感叹不已。,物价含税最高,消费欲望是不需要鼓励的。中国之所以消费低迷，最重要的原因，就是物价太贵，同样的商品，不仅进口商品价格远远高于国外，中国制造的商品价格也远远高于国外。原因：人民币对内贬值对外升值达到临界点的必然反映。首要原因就是税收太多太重。,物价含税最高,中国社科院财贸所副所长高培勇：从整体税负来看，中国的税负介于发达国家和发展中国家之间，关键是税制增加了很多隐性的负担。中国的很多税收是隐身的，看不到，但逃不掉。例如本该由企业承担的产品税和营业税等税项，出厂前就被列为产品转嫁到消费者身上。我们的购物小票上只有价格，没有税，这些隐蔽税种通常轻易就被消费者们忽略了，但由于计入了价格当中，商品的价格自然就高。,物价含税最高,高培勇：在中国现行的税制格局下，70%以上的税收来自于增值税、消费税和营业税等流转环节的税种。剩下的不足30%的税收，则来自于企业所得税和个人所得税等税收环节的税种。国际货币基金组织IMF：按人民币计算，倘若上述国家征税的总量均为1000元，排除其他方面要素的影响不论，作为价格构成要素之一、直接嵌入各种商品售价之中的税收数额分别为：中国700元，美国168元，日本186元，欧盟15国300元。,物价含税最高,导致中国的商品价格普遍比国外高。国家税务总局税收科学研究所副所长靳东升：中国的流转税比重偏高。很多国家和地区没有营业税的定义，在美国，消费者需要缴纳的是消费税，最高不超过10%，有些州还减免了消费税。在香港，人工、地租都比内地贵，但很多商品反而便宜，正是因为香港不征收增值税和营业税。我国有19个税种，这些税会通过商品价格表现。,物价含税最高,如果你在中国内地购买一块售价2700元的瑞士进口手表，其中将包含17%的增值税392元，30%的消费税623元，城市维护建设税71元，11%的关税267元，赋税总额是1353元。税在价格中的占比超过了50%。,层层关卡,国内的商品虽然没有远渡重洋，但历经重重运输关卡，运输成本外加各种乱罚款、乱收费。1千克货物从上海运到纽约只需要1.5元人民币，而从上海运到贵州却需要6-8元人民币。商品进入超市、商场，面临着高昂的进场费：上架费、月返费、广告费、促销费、年节费、毛利补差、条码费、端头费等，另外还有促销活动中的各种费用，各种暗箱操作的费用。这些费用最终转嫁给消费者。,货币多、商品少,货币是导致中国制造国内贵于国外的更重要因素。目前国内的广义货币供应量余额已经超过美国20%多。今天的第六个观点：目前人民币对美元的汇率其实是被严重高估的。人民币并无任何升值的空间。正是扭曲的汇率，使得出国后，以人民币兑换成美元购买的商品价格反而便宜。,出口退税之弊,由于中国的制造业税费压力过重，很多出口企业只能靠出口退税维持生存。出口退税减少了我们的财政收入，而使国外的消费者得到了实惠，或者说，对国外的消费者给予了补贴。为了补贴外国的消费者，中国消费者需要承担更高的税费。美国政府的做法：2010年12月，美国减税法案耗资8580亿元，将延长数百万美国民众的税收减免措施，通过拉动消费来刺激美国的经济增长。,出口退税之弊,中国政府的做法：由于我国常年实行出口拉动经济增长战略，每当外部发生危机，中国都会提高出口退税标准。出口退税率提高了，减少了财政收入。为了应对庞大的投资计划，不得不增发货币和信贷。在出口退税政策下，中国制造的商品甚至以低于成本的价格出口，大大提升了我国商品的竞争力，导致贸易顺差加大和更多的贸易争端。在现行的货币发行机制下，贸易顺差又使得国内基础货币的投放放大。,出口退税之弊,中国凝聚着民众血汗的商品，换来的美元，又以购买美国国债、企业债等形式，流回了美国等发达国家，我们得到了什么？中国制造的商品国内贵于国外的背后，同样是人民币升值之血。这种外升内贬的现象，正在不断加剧着中国经济的系统性风险，尤其是，它使得货币赖以存在的基础变得薄弱，极容易突然发生危机，尤其是崩溃危机。,结论I,2010年11月，央行货币委员会委员、清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵支出：我国的货币存量已超过10万亿美元，居世界首位，货币存量与GDP的比重达到200%。货币供应量超速势必会带来潜在的系统性的金融风险，资产泡沫、金融机构经营风险和资金流动风险必须高度关注。系统性风险，还包括大规模金融机构经营状况的下滑，以及资金从过度宽裕到紧张全球从流动性过剩变成冷水澡，如果国外金融情况收缩，资金无序、大规模流出，将会对经济造成严重影响。,结论II,在美国债务出现危机苗头时，它必然采取固有的战略，通过狙击其他经济体，让其他经济体尤其是与之有竞争能力的经济体的问题暴露出来，才能保持美国的相对优势，使美国举债行为能够继续进行，维持这个强国的正常运转。成为世界第二大经济体的中国，如果自身货币超发、泡沫累积、制度漏洞等缺陷不能在短期内解决，实际已经站在美国的目标之下。,案例I：美国怎么通过汇率战争打败日本,日本经济从1960年开始高速增长，在20年间每年的增长率都超过10%。在八十年代，国际经济形势发生了两种截然不同的转变：在日本方面，由于在美国刻意的保护政策下，日本经济丝毫不受两次石油危机的影响，同时也成功地进行国内产业转型，在对外贸易方面更是突破历年来顺差的最高点；相反在美国方面，却出现双赤字贸易和财政赤字，1984年美国对外贸易赤字高达1,600亿美元，占当年GDP的3.6%，同时在里根政府的减税政策下出现庞大的财政赤字。,案例I：美国怎么通过汇率战争打败日本,在双赤字的影响下，美国政府提高国内基准利率以期引进国外资本，却造成美元不断升值，影响美国的出口竞争力，在当时美国对外贸易最大的逆差国就是日本。因此，1985年9月，美国联合英国、法国和德国等西方国家介入，签署了“广场协议”，强烈要求日元升值，以缩减两国间的巨额贸易逆差。广场协议签署后日元不断升值，从1985年1美元兑换236日元至1987年日元升值了百分之一百，在1991年更曾升值至1美元兑换95日元。,案例I：美国怎么通过汇率战争打败日本,在日元不断升值的情况下，带动日本国内基准利率的下跌，使得国内游资突然暴增，而这些国内资金再加上国际资金的注入，大量投入房地产和股市中，使日本国内房地产和股市价格不断飙涨，企业再利用飙涨的房地产和股票，向银行质押贷款再投入房地产和股市中，在这种恶性循环下，形成日本从1986年至1991年著名的泡沫经济。,案例I：美国怎么通过汇率战争打败日本,而日本政府在泡沫经济期间为了维持自民党政权的稳定，竟然控制了大藏省辖下日本银行的货币政策，以更宽松的货币政策来维持日本经济的繁荣。日本的泡沫经济在1991年破灭，接着便进入了持续十余年的衰退期。由此可见，1985年后日元大幅升值的主要原因是国际特别是美国的压力。1985年美国的财政赤字从1984年的1,750亿膨胀到2,050亿美元，累积贸易赤字1,054亿美元，为1984年同期的两倍。,案例I：美国怎么通过汇率战争打败日本,巨额财政赤字造成民间与政府竞争资金，从而促使利率水平大幅提高，最后导致景气大幅衰退，增长率从1984年的7.1%降为1985年的2.8%。两项赤字中财政赤字明显高于贸易赤字，因此美国政府应该缩减财政赤字以彻底解决美国经济问题，但美国政府却只针对贸易赤字而忽略财政赤字，这与美国政经体制在80年代中期的变化相关：,案例I：美国怎么通过汇率战争打败日本,首先，里根政府不愿增加税收和削减社会安全支出，而国防支出却大幅增加，通过经济增长来弥补财政赤字已不可能，因此里根政府的政策目标从削减财政赤字，转向缩减贸易赤字以提升企业产品竞争力，提高经济增长率；其次，美国企业希望通过削减贸易赤字以提升其出口竞争力，反对通过增税以缩减财政赤字，因而促使国会制定并通过有浓厚贸易保护主义色彩的新贸易和关税法案；,案例I：美国怎么通过汇率战争打败日本,第三，美国人民将工作机会减少归咎于对外贸易和进口商品的冲击，主张限制进口以保障美国人的就业机会，并鼓励政府对实施不公平贸易政策的国家（日本）进行报复。上述政治经济因素的合力，使美国的经济政策产生了极大的转变，为了追求短期经济效应，开始以汇率政策的调整来缩减美日之间的巨额贸易赤字。这样不但有助于提升国内产业的出口竞争力，而且不必缩减财政赤字和增税，不会造成政府和国会间的政治纷争，这是最有利于美国政府的政策选择。,