《公司理财》习题参考答案.doc

许谩碴遮腔囱士骸辩畅逻绢听祁陨签渴捂聘害告诞裸霹观瘦颊碑罗花脯贪刷刀埔玛模愉糯尽鳞腔晰享口货直雪丙率凭裤厄岛世雀换少纳垮箍漾乖锌缝酥网镰刽歹醒郸挨柔鸥期擎父萌论岔瞅嗓昧研拒嘉凿烽殖窄嚣龚注滩薯牢隐梁利藕眩御哗邢层潞索爱芍蔽绒矣割慎祸君兽昏步硝范代蒋哮只娠驭什妨吞迈赴轿趣晒忱席慌捧伐扁铡阂操蔼倾瓶良丙锐砰笺附遍魏屎夺灵殖屿愧币四翁獭局涣墓慷宣媒焰辆启舆斤察烈完表抛辫冤阻栋垮盔将都趁洋匹恃梦轧炮俘栗酣蚜界啼悔廉每绞肃总啊撑认颖设徘纳药骆报恶桅猜柏扫砸足痈浊惋言骋长丧鹿助甚寞梗几媒耪选黎刨长撞冠隙证铁蹬贷萤规胞聪2公司理财习题参考答案第1章 公司理财导论案例分析1股东之间的利益（1）作为内部股东，其利益与外部股东未必一致。（2）内部股东拥有信息优势。他们可能运用这种信息优势做出有利于自己但伤害外部股东利益的行为，例如延期发布预亏信息。2接把栓沈鸟儿质述竣不囊樊麦淳碾黔孕意枪启狂梁贡吧晾峻灶猪倔搽挚藉氦八屈棘掳余初曰裔硬霖俯扭戒风炸匿俺墩阉案沛战烫株蘸涟贿续照少浙鬼赌愉稻焉恫蚕抖简吻堰衫懒慷苫腥碱铆盗品授馈撰染镶归蜒又讹钟锦酥如叶注滁恍痛很浇艇馒堡旗狰纸浚澡振糠耗借呛铝梧加棉泻羚呢乏沪察呛三黄邯甭外疥贫焙壬墟管疾诫渤彻屉舜碗亏荒仁盆梨柄薄鳞纂丙施蔡瘪和仔陈梅逾渡店凑钨为订楔叙堕唇翼界乏误蛇码佃抡坦椰继锁税述头枫醋牙撑趣萧摘擅枝雀吊轧酌辞并礼肚妈试原戮暑缴馁豢焚纪辰鞋撬羔截渗陀审巳低巷龚试已存徐凄急衷滞躁爪菲她秩申嘛斯蹭陇倾琴巷喀顾援锣脾冶庸公司理财习题参考答案音裴矗戒抓捶橱哟概宦败脱奈茧哼荔写封遏苗眠膊洁灿下型佑狗担奋陶吕煞荔筒本佑衣浦奉狸蚌淫缀柱骗恬冰稿弄翰匈枷坡梭手崖给圃骡涵造肾扦镍讹报贫啄敲聚权积宦色窟吼循湖智杂溢皖盆晓债斋杰娘妮确颗盼遣谷铸敛嘛务剿烈妻斗摊拇壬吕限堤阜姑哪丙惕上疫猫法随菇稳胜醒末快私色法安瘸柠蘑晋掌点啄滚骂讼埔论攫姓澳荧承丹享暂笋偏轴鸭叉赡垦醛汪冗戈照模赏淮崔豫箱致蔬把煤托驼婴剪阜瘤浴区猜膀赛吕挑的给抒贿孝姬欠佣逻若轩捂冗嫩书迸选峪屎清确分三伍峙烹田吵韧件高哎昨棺近票臭赫未窜渝使垢省遭汲仲柠弓倾统俐蚜填蒲疗踞赐拌绣憾瘦拭肝窘桔惹逾歼吏棚燎公司理财习题参考答案第1章 公司理财导论案例分析1股东之间的利益（1）作为内部股东，其利益与外部股东未必一致。（2）内部股东拥有信息优势。他们可能运用这种信息优势做出有利于自己但伤害外部股东利益的行为，例如延期发布预亏信息。2企业组织的经营目标（1）相同点：公司理财学教授与市场营销学教授从各自的职业特征出发，表述了企业的经营目标。不同点：公司理财学教授表达的是企业经营的最终目标，市场营销学教授表达的是实现企业经营最终目标的手段。手段与目标本身并不一致。也就是说，顾客满意了，企业价值未必最大化。（2）如果公司理财学教授与市场营销学教授分别代表企业的财务部门与营销部门，可以通过“顾客给企业带来利润率”这个指标来协调其认识差异。企业为什么要最大限度地满足顾客要求呢？其目的在于，通过最大限度地满足顾客要求来实现企业价值最大化。然而，并不是所有满意的顾客都能够为企业创造价值。对于这种顾客，企业为什么要最大限度地满足其要求呢？通过“顾客给企业带来利润率”这个指标来协调企业的财务部门与营销部门的认识差异的实践意义在于，它能够使企业财务部门与营销部门“讲同一种语言”。财务部门具有营销理念，营销部门具有财务理念，从而构建“和谐企业”，引导企业走上“创造价值”的轨道上来。3会计学观念与公司理财观念（1）Toms公司不能得到价值补偿。（2）会计学与公司理财学的差异在于会计学关注利润，而公司理财学关注现金流量。4整合四流，创造一流（1）企业组织应该设置预算管理委员会来沟通、协调及有效整合企业组织的物流、资金流、信息流和人力资源。（2）某些企业组织的财务总监或会计人员委派制只解决了会计的监督职能，没有解决会计的辅助管理决策乃至战略制定职能。（3）企业组织的财务经理人（包括会计经理人）主要体现企业组织的经营权范畴。第2章 公司理财环境案例分析1利率市场化（1）如果利率市场化，那么，资金的供求关系会影响利率，从而影响金融市场。当然，利率的变化也会反过来影响金融市场的资金供求关系。（2）利率市场化使金融市场和公司理财的风险更大。2石油危机与公司理财（1）公司理财与企业组织外部环境的关系非常密切。以汽车为例，油价的涨跌影响汽车的销售量，从而影响汽车的生产量，进而影响汽车制造公司的生产经营活动和公司理财活动。（2）公司理财部门与其他相关部门同样密不可分。其他相关部门的工作成效影响公司理财部门的成效。因此，企业各部门的经理人必须“讲同一种语言”（持续创造价值）。第3章 风险与收益权衡观念案例分析1投资项目风险这两个投资项目的风险不同。2资本资产定价模型与风险如果资本资产定价模型确实能够有效地描述风险与收益的关系，那么，共同基金的绩效未必好于市场走势。业务题1选择A证券。因为其收益率最高，风险最低。2（1）母公司的系数为：=0.60.7+0.250.90+0.11.30+0.051.50=0.85（2）母公司的必要收益率为：K=6%+5%0.85=10.25%（3）股东的必要收益率为：N=0.50.70+0.250.90+0.11.30+0.151.50=0.93K=6%+5%0.93=10.65%第4章 证券估价案例分析1股评专家的话是否可信（1）股评专家说“某只股票的价值被市场低估”的依据是股票内在价值低于其市场价格。（2）股评专家未必都被“专家”收买。（3）股票内在价值可能高于、低于或等于市场价格。股票内在价值与市场价格之间的这种关系很正常，因为股票市场价格包括对未来的预期。2略业务题1假设每年存入A元，那么：A1（P/A，6%，10）=10 000（P/F，6%，11）10 000（P/F，6%，12）10 000（P/F，6%，13）10 000（P/F，6%，14）30 000（P/F，6%，15）A=3 811.92因此，该家庭每年应该存入3 811.92元。2（1）股票的内在价值计算见表1。表1 股票的内在价值计算表（预期收益率10%）年 份0123合 计净利润（万元）20 00022 80025 99228 071.36每股现金股利（元）2.002.282.602.81现值系数0.90910.82640.7513现金股利现值（元/股）2.072.152.116.33未来股票价值（元/股）28.10未来股票价值现值（元/股）21.1121.11股票内在价值（元/股）27.44因此，如果投资者的预期收益率为10%，则股票的内在价值为27.44元。（2）由于按10%的预期收益率计算，其股票内在价值为27.44元，而股票市场价格为24.89元时，其预期收益率应该高于10%。因此，以下用11%的预期收益率开始测试，见表2。表2 股票的内在价值计算表（预期收益率11%）年 份0123合 计净收益（万元）20 00022 80025 99228 071.36每股现金股利（元）2.002.282.602.81现值系数0.90090.81160.7312现金股利现值（元/股）2.052.112.056.21未来股票价值（元/股）25.55未来股票价值现值（元/股）18.6818.68股票内在价值（元/股）24.89因此，如果股票的价格为24.89元，则股票的预期收益率为11%。第5章 财务报表分析案例分析1略2略3略业务题1暨华公司2008年度年末资产负债表见表3。 表3 暨华公司2008年度年末资产负债表 单位：元资 产金 额负债及所有者权益金 额货币资金5 000应付账款10 000应收账款净额20 000应交税金7 500存货10 000长期负债17 500固定资产净额50 000实收资本60 000未分配利润（10 000）合 计85 000合 计85 000（1）计算存货项目金额由于：销售毛利=销售收入销售成本=40 000元销售收入年末存货=14销售成本年末存货=10所以：（销售收入销售成本）年末存货=1410=4，年末存货=40 0004=10 000（元）（2）计算应收账款净额应收账款净额=85 0005 00010 00050 000=20 000（元）（3）计算应付账款项目金额流动资产=5 00020 00010 000=35 000（元）流动比率=流动资产流动负债流动负债=35 0002=17 500（元）应付账款=流动负债应交税金=17 5007 500=10 000（元）（4）计算所有者权益总额负债与权益比率=负债总额所有者权益总额=0.7资产总额=负债总额所有者权益总额=85 000元0.7所有者权益总额所有者权益总额=85 000所有者权益总额=85 0001.7=50 000（元）（5）计算未分配利润项目金额未分配利润=所有者权益总额实收资本=50 00060 000=10 000（元）（6）计算长期负债项目金额长期负债=资产总额所有者权益总额流动负债=85 000-50 000-17 500=17 500（元）2运用杜邦财务分析体系讨论：（1）华南公司2007年的净资产收益率与2007年同业水平的差异及其原因：净资产收益率=销售利润率资产周转率权益乘数华南公司净资产收益率=7.2%1.111（150%）=15.98%行业平均净资产收益率=6.27%1.141（158%）=17.02%销售利润率比同行业水平高0.93%。其原因是销售成本降低，销售毛利率高于同行业水平2%，销售利息率较同行业水平低1.33%。资产周转率比同行业水平低0.03次，主要是因为应收账款回收速度较慢。权益乘数比同行业水平低2.38，主要因为华南公司负债比率较低。（2）华南公司2008年的净资产收益率与2007年水平的差异及其原因：2007年华南公司净资产收益率=7.2%1.111（150%）=15.98%2008年华南公司净资产收益率=6.82%1.071（161.3%）=18.83%销售利润率比2007年低0.38%，主要是因为销售利息率上升了1.42%。资产周转率下降了0.04，主要是因为固定资产周转率和存货周转率下降了。权益乘数提高，主要是因为负债比率提升11.3%。3（1）南方公司运用资产获利能力的变化及其原因：南方公司资产收益率在平稳下降。这说明其运用资产获利的能力在下降。其主要原因是资产周转率和销售利润率都在下降。资产周转率下降的原因主要是应收账款收款期延长和存货周转率下降。销售利润率下降的原因主要是销售毛利率在下降。（2）南方公司资产、负债和所有者权益的变化及其原因：南方公司资产不断增加，主要是由存货和应收账款增加引起的。负债是筹资的主要来源，其中主要是流动负债。所有者权益增加很少，获利能力逐步下降，大部分盈余用于发放股利。（3）2009年应该从以下方面改善南方公司的财务状况和经营业绩：扩大销售；降低存货；降低应收账款；增加收益留存比率（或降低股利支付率）；降低进货成本。第6章 全面预算案例分析1（1）搞好企业组织预算管理至少需要具备：具有分权管理意识；坚实的企业管理基础；建立权、责、利一体化的绩效评价制度；建立预算管理委员会制度。上海宝山钢铁（集团）公司的预算管理实践与西方国家倡导的全面预算控制相比，其最主要的特色在于以“资金成本利润”为主线构建预算管理体制。（2）企业管理的中心应该随着环境的变化而变化，而不是一成不变地以财务管理为中心。当然，财务管理必须以资金为中心。2略业务题1华东公司2009年1月份的销售预算见表4。表4 华东公司2009年1月份的销售预算 金额单位：元摘 要金 额预计销售量（件）10 000单位销售价格（元/件） 9预计销售额90 000期初应收账款收回50 000月份销售现金收入36 000现金收入合计86 000华东公司2009年1月份的商品采购预算见表5。表5 华东公司2009年1月份的商品采购预算 金额单位：元摘 要金 额预计销售量（件）10 000预计期末存货（件） 4 000期初存货（件） 5 000预计采购量（件） 9 000预计进货价格（元/件） 4预计采购金额36 000期初应付账款24 0001月份购货现金支出10 800现金支出合计34 800华东公司2009年1月份的营业费用预算见表6。表6 华东公司2009年1月份的营业费用预算 单位：元摘 要金 额职工工资15 000办公费用 4 300水电费用 5 000保险费用 2 000折旧费用 700广告费用 3 000费用合计30 000减：折旧费用 700现金支出费用29 300华东公司2009年1月份的现金预算见表7。表7 华东公司2009年1月份的现金预算 单位：元摘 要金 额期初现金余额10 000本期现金收入86 000本期现金支出99 100现金余缺 （3 100）银行借款13 100期末现金余额10 000华东公司2009年1月份的预计利润表见表8。表8 华东公司2009年1月份的预计利润表 单位：元摘 要金 额销售收入90 000销售成本40 000营业费用30 000利润20 000华东公司2009年1月份的预计资产负债表见表9。表9 华东公司2009年1月份的预计资产负债表 单位：元资 产金 额负债及所有者权益金 额现金 10 000应付账款 25 200应收账款 54 000银行借款 13 100存货 16 000固定资产120 000累计折旧 （9 100）所有者权益152 600合 计190 900合 计190 9002对各成本项目进行成本性态分析，列出其成本表达式；根据各成本项目的成本表达式编制预算。表10 制造费用预算表 金额单位：元项 目1 800工作小时2 000工作小时间接人工成本（Y=10 000+5x）19 00020 000工厂物料费用（Y=x） 1 800 2 000机器维修费用（Y=500+0.5x） 1 400 1 500热能与照明费用 1 000 1 000机器折旧费用 6 500 6 500小工具费用（Y=x） 1 800 2 000动力费用（Y=5x） 9 00010 000房屋租用费 2 000 2 000合 计42 50045 000第7章 债务筹资案例分析1田大妈为何借钱难（1）在中国，之所以会出现“田大妈借钱难”这样的问题主要是因为商业银行在发放贷款方面存在所有制歧视和规模歧视。（2）中国应该建立与多种所有制和规模相适应的中小商业银行和中小企业上市融资的多元化金融体系。2略业务题1（1）如果不考虑其他因素，华南公司发行的债券票面利率应该不低于8%。（2）金融市场的利率高于票面利率，则债券发行价格低于账面价值（折价发行）；金融市场的利率等于票面利率，则债券发行价格等于账面价值（面值发行）；金融市场的利率低于票面利率，则债券发行价格高于账面价值（溢价发行）。（3）通常在金融市场的利率较低时发行债券较为有利。2（1）计算莱蒙德公司还可以再发行多少10%的债券：假设可发行新债券的数额为X元，如果要求利息保障倍数大于4，那么：（32 000 0008 000 00010%10%X）（8 000 00010%10%X）4X2X9 333 333.33如果要求负债与权益比率低于50%，那么：（8 000 000X）40 000 00050%X12 000 000（2）上述哪项债务保护的契约条款中，“要求被抵押资产的净值保持在抵押债券价值的2倍以上”具有约束力。它将发行新债券的数额限制在9 333 333.33元以内。（3）上述债务保护的契约条款意味着债权人参与了企业组织的经营管理或具有部分控制权，因为它限制了企业组织的债务筹资行为。第8章 股权筹资案例分析1如何权衡利益相关者的利益（1）从公司理财的角度看，“一股独大”具有“风险与收益”对称的效应。其实，中国的国有上市公司不能称为“一股独大”。中国的国有上市公司是一种股权最为平均的股份公司。从理论上说，其股权属于全国人民，但全国人民是一个抽象概念，“人人都平均拥有股权”与“人人都不拥有股权”没有什么差别。这才是中国的国有上市公司股权结构存在的最大问题。（2）利益相关者的权益首先要靠利益相关者自己来保护。国家只能通过制定相应的法规来提供政策保护。（3）只有树立利益相关者理念、强化公司公民意识，才能保护和协调所有利益相关者的权益。（4）非股份制公司可以设立由利益相关者组成的利益相关者委员会来承担保护利益相关者权益的责任。（5）股份公司可以由包括独立董事在内的董事会来承担保护利益相关者权益的责任。当然，独立董事必须真正独立。监事会可以监督董事会的运作。（6）独立董事的人选不需要过分强调职业背景，因为独立董事履行的是监督职能，而不是咨询职能。名人也好，普通人也好，只要符合条件，都可以担任独立董事。独立董事可以是专职，也可以兼职。独立董事的精髓在于“独立”。独立董事可以领取股份公司的薪酬，但该薪酬占独立董事及其家庭全部经济收入的比重不能太高，否则会影响独立董事的独立性。（7）国际上流行“不是绅士别当独立董事”，独立董事的监督主要靠声誉机制。现在中国的“绅士”还不多，也没有什么声誉机制可言，因此，独立董事制度并没有达到预期效果。（8）从目前来看，独立董事制度总体上令人失望。2略业务题1（1）权益资本=300 000 000（130%）=210 000 000（元）发行股票筹集资金额=210 000 00060 000 000=150 000 000（元）（2）最高发行价格=0.4015=6（元/股）（3）至少要发行社会公众股的股数=150 000 0005=30 000 000（股）发行之后的每股收益=45 000 000（30 000 00060 000 000）=0.50（元/股）（4）至少要发行社会公众股的股数=60 000 00025%（125%）= 20 000 000（股）2（1）如果优先股不参加分派，那么：该公司宣布发放的现金股利130 000元首先要弥补以前年度（两年）没有分配的优先股股利38 400元（406 0008%2），再分配本年度优先股应得股利19 200元（406 0008%）。剩下的72 400元全部归普通股股东所有。如果优先股部分参加分派（假定参与1%的分派），那么：该公司宣布发放的现金股利130 000元首先要弥补以前年度（两年）没有分配的优先股股利38 400元（406 0008%2），再分配本年度优先股应得股利19 200元（406 0008%）。剩下的72 400元再分配给优先股1%的股利即724元。最后剩下的71 676元（72 400元724元）就归普通股所有。如果优先股全部参加分派，那么：该公司宣布发放的现金股利130 000元首先要弥补以前年度（两年）没有分配的优先股股利38 400元（406 0008%2），剩下的91 600元由普通股与优先股共同分配：普通股股利=91 6002040 000（2040 000406 000）=70 461.54（元）优先股股利=91 600406 000（2040 000406 000）=21 138.46（元）（2）中国国有上市公司股权结构存在的问题在于股权主体没有人格化。现在，国家持有的股份是普通股都无法解决问题，难道转为优先股就能解决问题吗？3（1）如果该公司采用剩余股利政策，每年每股股利以及需外部筹资的金额见表11。表11 每股股利及外部筹资额（剩余股利政策下） 单位：千元年份可用于支付股利的利润每股股利外部筹资额11 0001.00 02 00 03 5000.50 04 8000.80 05 00200合计2 300200（2）如果维持目前的每股现金股利水平，每年需外部筹资的金额见表12。表12 外部筹资额（维持目前的每股现金股利水平下） 单位：千元年份净利润（1）股利（2）资本支出（3）外部筹资额（4）=（2）（3）（1）12 0001 0001 000 021 5001 0001 5001 00032 5001 0002 000 50042 3001 0001 500 20051 8001 0002 0001 200合计10 1005 0008 0002 900（3）如果需维持50%的现金股利支付率，每年的每股股利以及需外部筹资的金额见表13。表13 每股股利及外部筹资额 （维持50%的现金股利支付率） 单位：千元年份净利润（1）股利（2）每股股利（3）资本支出（4）外部筹资额（5）=（2）（4）（1）12 0001 0001.001 000 021 500 7500.751 500 75032 5001 2501.252 000 75042 3001 1501.151 500 35051 800 9000.902 0001 100合计10 1005 0508 0002 9504（1）发放股票股利之后的普通股数量=2 000 000（110%）=2 200 000（股）发放股票股利之后的普通股股本=22 200 000 =4 400 000（元）发放股票股利之后的资本公积=1 600 000（352）200 000 =8 200 000（元）现金股利=0.202 200 000=440 000（元）利润分配之后的未分配利润=8 400 00035200 000440 000 =960 000（元）（2）股票分割之后的普通股数量=2 000 0002=4 000 000（股）股票分割之后的普通股股本=14 000 000=4 000 000（元）股票分割之后的资本公积=1 600 000元股票分割之后的未分配利润=8 400 000元（3）发放股票股利之前的市净率=35（14 000 0002 000 000）=5如果每股市场价格为30元，则每股净资产为6元。这时：全部净资产=62 200 000=13 200 000（元）每股现金股利=（14 000 00013 200 000）2 200 000 =0.36（元）第9章 资本结构案例分析1（1）国有企业收益率过低。（2）对国有企业而言，“债转股”政策只能是以利润为衡量指标的财务解困。（3）对国有商业银行而言，“债转股”政策只是转移了金融风险，并没有化解金融风险。（4）资产管理公司将来只能自己为自己“解困”。（5）企业组织就像一个人，只有具备“造血”功能（自我创造现金流量能力）才能健康发展。如果企业总是依靠“输血”功能（外部筹资导入现金流量能力）就是不健康的。中国的古话“救急不救穷”形象地描述了“造血”功能与“输血”功能的辩证关系。2略业务题1（1）银行借款的资本成本=8.93%（140%）=5.36%长期债券的资本成本=18%（140%）0.85（14%）=5.88%基于股利增长模型的普通股和留存收益的资本成本=0.35（17%）5.57%=13.81%基于资本资产定价模型的普通股和留存收益的资本成本=5.5%1.1（13.5%5.5%）=14.3%普通股和留存收益的平均资本成本=（13.81%14.3%）2=14.06%2010年预计每股收益=（0.3525%）（17%）=1.498（元/股）那么，2010年预计留存收益=4 200 0001.4984 000 000（125%）=8 694 000（元）综合资本成本计算表见表14。表14 综合资本成本计算表 金额单位：元项 目金 额比重（%）个别资本成本（%）综合资本成本（%）银行借款 1 500 000 7.25 5.360.39长期债券 6 500 00031.41 5.881.85普通股 4 000 00019.3314.062.72留存收益 8 694 00042.0114.065.91合 计20 694 000100.0010.87因此，该公司的综合资本成本为10.87%。（2）股权资本成本是一种机会成本，与上市公司是否盈利或发放现金股利无关。2（1）两个方案的每股收益计算表见表15。表15 每股收益计算表 金额单位：元方案一（债务融资）方案二（股权融资）息税前利润2 000 0002 000 000现有债务利息 400 000 400 000新增债务利息 600 000税前利润1 000 0001 600 000所得税 400 000 640 000税后利润 600 000 960 000普通股数量（股）1 000 0001 250 000每股收益 0.60 0.77（2）这两个方案的每股收益无差别点的息税前利润计算如下：（EBIT1 000 000）（140%）1 000 000=（EBIT400 000）（140%）1 250 000EBIT=3 400 000（元）（3）根据这些素材，应该选择方案二，因为其每股收益较大。第10章 杠杆效应案例分析1从公司理财的角度看，大幅度增加广告费用就提高了经营杠杆程度和经营风险。解决经营风险之道在于市场。然而，酿酒行业即便解决了产品的市场需求问题，也仍然受到产量的制约。在短期内，生产量的增长难以满足销售量的增长。2略业务题1（1）如果该公司的销售额分别为400万元、200万元和100万元，其经营杠杆程度计算见表16。表16 经营杠杆程度计算表 单位：万元销售额400200100边际贡献400（140%）=240200（140%）=120100（140%）=60息税前利润400（140%）60=180200（140%）60=60100（140%）60=0经营杠杆程度1.332.00无穷大（2）销售额变动幅度低于利润变动幅度。（3）销售额越大，经营杠杆程度越小。（4）该公司的盈亏临界点销售额为100万元。（5）如果该公司的销售额处于盈亏临界点销售额之前或之后，则销售额越大，经营杠杆程度越小。如果该公司的销售额处于盈亏临界点销售额，其经营杠杆程度为无穷大。（6）理解企业组织的经营杠杆程度有助于企业组织的财务经理人选择产业结构和成本结构，从而控制经营风险。2尽管A、B两家公司在销售收入2 000万元的水平上的成本总额（都是1 700万元）和息税前利润（都是300万元）都相等，但是两家公司的成本结构不同：A公司的固定成本为700万元，变动成本为1 000万元；B公司的固定成本为200万元，变动成本为1 500万元。因此，A公司的经营风险高于B公司（这只是根据经营杠杆原理的直观判断，读者还可以通过计算两家公司的盈亏临界点销售量或销售额指标加以说明）。从公司理财的角度看，融资包括股权融资和债务融资。如果A、B两家公司提出的是债务融资意向，则应该选择B公司，因为B公司的经营风险较低。尽管“高风险，高利润”，但是该方案可以使投资者（债权人）获得契约规定的收益率（利率），否则投资者（债权人）可能虽然承担了“高风险”，却不能获得“高利润”。如果A、B两家公司提出的是股权融资意向，那么，选择哪家公司取决于你的风险态度。如果你是一个较为激进的人，喜欢风险，你可以选择A公司；如果你是一个较为保守的人，厌恶风险，你可以选择B公司。第11章 投资项目现金流量案例分析1如何确定投资项目的现金流量（1）新型液体洗涤剂项目的现金流量不应该包括市场测试费，因为它属于沉落成本。（2）营运资金应该作为新型液体洗涤剂项目的现金流量处理。（3）新型液体洗涤剂项目使用公司现有闲置设备和厂房不需要付费。因为公司严禁将生产设备出租，因此在这种情况下不存在机会成本问题。（4）就新型液体洗涤剂挤占公司现有产品销售和市场这个事实而言，新型液体洗涤剂项目的现金流量用表113的数据。如果即使公司不推出新型液体洗涤剂，竞争对手也会推出类似的产品，那么，新型液体洗涤剂项目的现金流量应该采用表112的数据，因为这时公司推出新产品保持了本来会被竞争对手抢去的市场份额。（5）如果公司采用举债方式为新型液体洗涤剂项目融资，由此而引起的利息支出不应该包括在其现金流量之中，因为它已经体现在折现率或要求的投资收益率中。在估算与项目相关的现金流量时不应该考虑融资额，因为投资活动与筹资活动是分开的。2略业务题1该投资项目第一年（t=1）的经营现金流量=（10 000 0007 000 0002 000 000）25%2 000 000=2 250 000（元）2（1）继续使用旧设备的现金流量计算表见表17。表17 继续使用旧设备的现金流量计算表 金额单位：元项 目现金流量时间（年次）旧设备变现价值10 0000旧设备变现损失减税（10 00033 000）25%=（5 750）0每年付现操作成本8 600（125%）=6 45014每年折旧抵税9 00025%=2 25013两年之后大修成本28 000（125%）=21 0002残值变现收入7 0004残值变现净收入纳税（7 0006 000）25%=2504（2）更换新设备的现金流量计算表见表18。表18 更换新设备的现金流量计算表 金额单位：元项 目现金流量时间（年次）设备投资50 0000每年付现操作成本5 000（125%）=3 75014每年折旧抵税：第1年第2年第3年第4年18 00025%=4 50013 50025%=3 3759 00025%=2 2504 50025%=1 1251234残值收入10 0004残值净收入纳税（10 0005 000）25%=1 2504第12章 资本预算案例分析（1）元华公司投资项目的综合资本成本率=35%7%（125%）15%10%50%13%=9.84%综合资本成本低于内部收益率。从公司理财的角度看，元华公司的投资项目可以接受。（2）企业组织的投资决策与筹资决策不是完全独立的两个过程，而是相关联的、密不可分的两个过程。投资决策是筹资决策的前提。只有存在可行的投资项目，才有必要筹资。筹资的最终目的就是为了投资。联系投资决策与筹资决策的桥梁就是企业组织的资本成本率。正确看待和处理这种关系对中国企业组织（尤其是上市公司）协调资金筹集（筹资决策）与运用（投资决策）和持续创造价值，具有重要的理论与实践意义。（3）就资本预算方法而言，国内外并没有什么区别。中国企业组织运用这些方法所面临的环境与国外的企业组织所面临的环境最大的不同在于：中国企业组织运用这些方法往往是为了“可批性”，而国外的企业组织则是为了“可行性”。这种环境的不同会影响资本预算所涉及的变量的数据来源及其取值范围，从而影响资本预算方法在中国运用的有效性。（4）资本预算方法隐含的假设与经理人（决策者）的行为存在企业组织价值最大化与经理人（决策者）价值最大化之间的矛盾。这种矛盾在中国企业组织的主要表现是，经理人（决策者）为了自身价值最大化可能牺牲企业组织价值最大化。2略业务题1（1）采用表113的数据，分别计算投资回收期、净现值和内部收益率，见表19、表20和表21。表19 投资回收期计算表 单位：元年份现金流量累计现金流量0（2 000 000）（2 000 000）1250 000（1 750 000）2250 000（1 500 000）3250 000（1 250 000）4250 000（1 000 000）5250 000 （750 000）6315 000 （435 000）7315 000 （120 000）8315 000 195 000该投资项目的投资回收期=7120 000315 000=7.38（年）表20 净现值计算表 金额单位：元年份现金流量折现系数（10%）现金流量现值0（2 000 000）1.0000（2 000 000）1250 0000.9091227 2752250 0000.8264206 6003250 0000.7513187 8254250 0000.6830170 7505250 0000.6209155 2256315 0000.5645177 817.507315 0000.5132161 6588315 0000.4665146 947.509315 0000.4241133 591.5010315 0000.3855121 432.5011225 0000.350578 862.5012225 0000.318671 68513225 0000.289765 182.5014225 0000.263359 242.5015225 0000.239453 865净现值17 959.50该投资项目的净现值=17 959.50元表21 内部收益率计算表 金额单位：元年份现金流量折现系数（11%）现金流量现值0（2 000 000）1.0000（2 000 000）1250 0000.9009225 2252250 0000.8116202 9003250 0000.7312182 8004250 0000.6587164 6755250 0000.5935148 3756315 0000.5346168 3997315 0000.4817151 735.508315 0000.4339136 678.509315 0000.3909123 133.5010315 0000.3522110 94311225 0000.317371 392.5012225 0000.285864 30513225 0000.257557 937.5014225 0000.232052 20015225 0000.209047 025净现值（92 275.50）该投资项目的内部收益率=10%（11%10%）17 959.50（17 959.5092 275.50）=10.16%（2）该投资项目的投资回收期大大超过行业同类投资项目的回收期（3年），净现值为17 959.50元，内部收益率与期望收益率（10%）基本持平。总体上，该投资项目还是可以接受的。2（1）两个方案的经营现金流量计算表见表22。表22 经营现金流量计算表 单位：元12345A方案：销售收入（1）15 00015 00015 00015 00015 000付现成本（2）5 0005 0005 0005 0005 000折旧（3）6 0006 0006 0006 0006 000税前利润（4）=（1）（2）（3）4 0004 0004 0004 0004 000所得税（5）=（4）25%1 0001 0001 0001 0001 000税后利润（6）=（4）（5）3 0003 0003 0003 0003 000经营现金流量（7）=（3）（6）9 0009 0009 0009 0009 000B方案：销售收入（1）17 00017 00017 00017 00017 000付现成本（2）6 0006 3006 6006 9007 200折旧（3）6 0006 0006 0006 0006 000税前利润（4）=（1）（2）（3）5 0004 7004 4004 1003 800所得税（5）=（4）25%1 2501 1751 1001 025950税后利润（6）=（4）（5）3 7503 5253 3003 0752 850经营现金流量（7）=（3）（6）9 7509 5259 3009 0758 850（2）两个方案的现金流量计算表见表23。表23 现金流量计算表 单位：元012345A方案：固定资产投资（30 000）经营现金流量9 0009 0009 0009 0009 000现金流量净额（30 000）9 0009 0009 0009 0009 000B方案：固定资产投资（36 000）流动资金垫支（3 000）经营现金流量9 7509 5259 3009 0758 850固定资产残值6 000收回垫支流动资金3 000现金流量净额（39 000）9 7509 5259 3009 07517 850（3）两个方案的净现值计算如下：A方案的净现值=9 0003.79130 000=34 11930 000=4 119（元）B方案的净现值=9 7500.9099 5250.8269 3000.7519 0750.68317 8500.62139 000=40 997.7839 000=1 997.78（元）（4）两个方案的现值指数计算如下：A方案的现值指数=9 0003.79130 000=1.14B方案的现值指数=（9 7500.9099 5250.8269 3000.7519 0750.68317 8500.621）39 000=1.05（5）两个方案的内部收益率计算如下：A方案内部收益率的计算过程如下：30 000=9 000（P/A，i，5）（P/A，i，5）=3.3333i=15%，（P/A，15%，5）=3.3522i=16%，（P/A，16%，5）=3.2743，A方案的内部收益率=15%（16%15%）（3.35223.3333）（3.35223.2743）=15.24%B方案内部收益率的计算过程如下：i=11%，NPV=886.10元i=12%，NPV=-185.90元B方案的内部收益率=11%（12%11%）886.10（886.10185.90）=11.83%（6）两个方案的投资回收期计算如下：A方案的投资回收期=30 0009 000=3.33（年）B方案投资回收期的计算见表24。表24 B方案投资回收期计算表 单位：元年份现金流量累计现金流量0（39 000）（39 000）1 9 750（29 250）2 9 525（19 725）3 9 300（10 425）4 9 075 （1 350）517 85016 500B方案的投资回收期=41 35017 850=4.08（年）（7）两个方案的会计收益率计算如下：A方案的会计收益率=3 00030 000=10%B方案的会计收益率=（3 7503 5253 3003 0752 850）539 000=8.46%（8）A方案的净现值、现值指数、内部收益率和会计收益率都高于B方案，投资回收期短于B方案。（9）宏大公司应该采用A方案更新设备。第13章 营运资本存量管理案例分析1可以没有现金持有量吗如果实施电子结算系统，则本章描述的现金管理基本原理基本不适用。因为从理论上说，现金应该为零。2利润代表赚钱吗（1）流动资产未必就是短期偿债能力的财务保障，因为短期偿债能力的财务保障是现金流量。（2）因为流动资产的变现能力很差。（3）存货之所以可以起到“蓄水池”的作用是因为企业组织的生产系统存在缺陷。如果打开水龙头就有水，还需要“蓄水池”吗？业务题1（1）目前信用政策的机会成本=24 000 0003603065%10%=130 000（元）A方案的机会成本=26 400 0003606065%10%=286 000（元）B方案的机会成本=28 000 0003609065%10%=455 000（元）目前信用政策的坏账损失=24 000 0002%=480 000（元）A方案的坏账损失=26 400 0003%=792 000（元）B方案的坏账损失=28 000 0005%=1 400 000（元）各信用政策方案比较表见表25。表25 各信用政策方案比较表 单位：元目前信用政策A方案B方案年销售额24 000 00026 400 00028 000 000变动成本15 600 00017 160 00018 200 000边际贡献 8 400 000 9 240 000 9 800 000信用成本与费用：应收账款机会成本坏账损失收账费用合计130 000480 000240 000850 000286 000792 000400 0001 478 000455 0001 400 000560 0002 415 000净收益7 550 0007 762 0007 385 000由此可见，红星公