公司理财答案.pdf

1、假定G公司有两个独立的投资机会。适宜的折现率为10%。 （1）分别计算两个项目的盈利指数。 （2）根据盈利指数法则，G公司应该接受哪个项目？ 【参考答案】 （1）对于项目A，其盈利指数为： 对于项目B，其盈利指数为： （2）根据盈利指数法则，G公司应该接受A项目。 2、考虑AZ公司两个互斥项目M和F的现金流，假设公司折现率为10%。具体 如下： （1）根据回收期法，应该选择什么项目？ （2）根据净现值法，应该选择什么项目？ （3）根据内部收益率法，应该选择什么项目？ 【参考答案】 （1）计算两个项目的回收期 M项目：第一年累计现金流=200000元，回收期=200000/200000=1年 F项目：第一年累计现金流=200000元，第二年累计现金流 =200000+300000=500000元，回收期=2年 因为M项目的回收期比F项目回收期更短，所以选择M项目。 （2）计算每个项目的NPV 年份 项目A 项目B 0 -500 -2000 1 300 300 2 700 1800 3 600 1700 年份 M F 0 -200000 -500000 1 200000 200000 2 150000 300000 3 150000 300000 604.2/500600/1.1700/1.1300/1.1 32 ）（ A PI 519.12000)/1.1/17001.1/18001.1/300( 32 B PI 34.2184821.1/1500001.1/1500001.1/200000200000- 32 NPV M 根据NPV法则，应该选择M项目，因为其NPV更高。 （3）计算每个项目的内部报酬率 M项目的IRR为： 得 F项目的IRR为： 得 根据IRR法则，应选择M项目，因为它的内部收益率更高。 3、A公司是一家全权益公司，它的贝塔值为1.1，公司目标负债-权益比为0.4。 市场组合的期望收益率为12%，国库券目前的收益率为5%。公司发行在外的一 份债券，将在20年后到期，票面利率为8%，按半年期计息。债券当前的价格为 975美元。公司税率为34%。 （1）公司的债务资本成本是多少？ （2）公司的权益资本成本是多少？ （3）公司的加权平均资本成本是多少？ 【参考答案】 （1）为了计算债务的成本，需要算出现有债券的到期收益率，如下： 解得：R=4.13% 由于债券利息为半年期的，因此债券的到期收益率为： YTM=4.13% 2=8.26% （2）可以利用资本资产定价模型计算全权益融资的资本成本。根据资本资产定 价模型有： 现在可以计算有杠杆公司的权益成本，根据公司税的MM定理有： （3）有公司所得税时，公司的加权平均资本成本为： 因为公司目标负债-权益比为0.4，所以： 51.1551461.1/3000001.1/3000001.1/200000500000- 32 NPV F 0)1/(150000)1/(150000)1/(200000200000- 32 IRRIRRIRR 04%.70 M IRR 0)1/(300000)1300000/()1200000/(500000- 32 IRRIRRIRR 70%.25 F IRR 40,40, 100040975 RR PVIFPVIFA %7.12%)5%12(1.1%5)( 0 FMF RRRR 无杠杆 %87.13)34.0-1()0826.0-1270.0(4.01270.0)1)()(/( 00 cBS tRRSBRR SBcWACC R SB S Rt SB B R )1( B/V=0.4S/(0.4S+S)=0.29 S/V=1-0.29=0.71 公司的加权平均资本成本为： 4、D食品公司正在考虑一个新项目的可行性。项目初始投资额为160万元，预 计寿命10年，期末无残值，广告费15万，单位成本2元，固定成本为0。预期 售价每件6元，假设折现率为10%，公司所得税率25%，试分别计算该项目会计 盈亏均衡点和净现值盈亏平衡点。 【参考答案】 每年折旧D=160/10=16万元 固定成本FC=0万元 会计盈亏平衡是净利润为0时的产量，设产量为Q， 得Q=40000件 净现值盈亏平衡是项目净现值为0时的产量。 项目每年的经营性现金流量OCF=Q(6-2)(1-0.25)+D0.25 折现率为10%的10年年金系数A=6.14 0=NPV=-1600000-150000+OCF6.14 得Q=86673件 5、Nina集团公司未运用任何负债。加权平均资本成本为11%。如果权益当前的 市场价值为4300万美元，并且没有任何税收，请问EBIT是多少？ 【参考答案】 在不存在税收的情况下，无杠杆公司的价值等于息税前利润除以权益的成本，因 此： V=EBIT/WACC 43000000=EBIT/0.11 EBIT=0.1143000000=4730000美元 6、A公司与B公司在全权益融资的情况下，拥有相同的权益贝塔值1.25。两家 公司的市场价值信息如下所示：（单位：美元） A公司 B公司 负债 2900000 3800000 权益 3800000 2900000 市场组合的期望收益率为12.40%，无风险利率为5.3%，两家公司相应的公司税 率均为35%。假设负债的贝塔值为0。 （1）请问这两家公司的权益贝塔值分别为多少？ （2）这两家公司权益的必要收益率是多少？ 【参考答案】 %47.111387.071.00826.0)34.01(29.0 WACC R DFCQ )26( （1）全部融资来源于权益的公司的权益贝塔值等于无杠杆公司的贝塔值，由于 每个公司无杠杆贝塔值是1.25，也就能得到每家公司的权益贝塔值。 A公司： B公司： （2）利用资本资产定价模型来计算每家公司的必要收益率： A公司： B公司： 7、某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为 负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构 下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/ 股东权益为7/10，股东权益的贝塔值为1.2。已知无风险利率为5%。市场风险溢 价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。公司采用实体现金流量法计算净现 值。要求：计算确定计算净现值的折现率（即加权平均资本成本）。 【参考答案】 （1）将B公司的权益转换为无负债的资产。 （2）将无负债的值转换为A公司含有负债的股东权益值 （3）根据权益计算A公司的权益成本 权益成本=5%+1.18138%=5%+9.4504%=14.45% （提示：如果采用股东现金流量计算净现值，14.45%是适合的折现率） （4）计算加权平均资本成本。 加权平均资本成本=6%(1-30%)(2/5)+14.45%(3/5)=1.68%+8.67%=10.35% 如果采用实体现金流量法，10.35%是适合的折现率。 8、MVP公司目前的负债权益比为50%，相应的公司税率为40%。公司杠杆权益 的必要收益率为16%。MVP计划扩大产能。在无杠杆情况下，公司准备购买的 设备预期将带来以下现金流： 年份 现金流 0 -21000000 87.125.13800000/2900000)(35.0-1(1)1(1 无杠杆权益 S B t c 31.225.12900000/3800000)(35.0-1(1 权益 %58.18%)30.5%40.12(87.1%3.5)( FMFs RRRR 权益 %73.21%)30.5%40.12(31.2%3.5 S R 8054.0)107/30%-112.1 （）（ 资产 1813.132/30%-118054.0 ）（ 权益 公司已经发行了700万美元的债务，为该项产能拓展进行部分融资。公司将在每 年年末为年初发行在外的债务余额支付9%的利息。公司还需要在每年年末偿还 2333333美元，以使公司能够在第三年年末完全清偿本金。运用调整净现值（APV） 方法，请问公司是否应该扩大产能？ 【参考答案】 一个项目的调整净现值等于无杠杆企业的项目净现值加上筹资方式的副效应的 净现值。首先需要计算无杠杆权益的成本，根据含有公司税的MM定理，有： 全权益项目的净现值为： 接下来计算筹资方式的副效应的净现值，它等于来自公司债务的现金流的税后现 值： NPV=债务融资收入-利息支付的税后现值-本金支付的现值 公司每年偿还相等的本金额，而这会带来利息支出的减少。在给定的债务水平下， 债务现金流将以税前债务成本来折现，所以筹资方式的副效应的现金流为： 因此项目的调整净现值为： APV=-212638.89+437458.31=224819.42（美元） APV为正值，应该扩大产能。 9、S公司是一家无杠杆公司，其预期有永续的税前收益，每年3500万元。目前 该公司权益的必要报酬率是20%。该公司每年年末均把所有的收益作为股利发 放。公司在外发行的普通股股数为150万股。公司税税率为35%。公司正在计划 调整资本结构，按该计划将发行4000万元、利率永远为9%的债务，并用这些钱 回购股票。 （1）计算资本结构调整计划公告前公司的价值。此时权益的价值是多少？公司 每股价格是多少？ （2）使用APV法计算公司资本结构调整计划公告后的公司价值。此时权益的价 值是多少？公司每股价格是多少？ （3）多少股票将被回购？回购完成后，权益的价值是多少？公司每股价格是多 少？ 【参考答案】 （1）资本结构调整计划公告前为全权益情况，此时公司价值即为权益价值： 1 6900000 2 11000000 3 9500000 ） cBS tRRSBRR 1)()(/( 00 %38.14 )40.01)(09.0(50.016.0 0 00 R RR 美元）89(.2126381438.1/9500000.143811000000/11438.1/690000021000000 32 NPV 0.09)4.0-1(-/1.092333333.33-09.1/700000009.0)4.0-1(-7000000NPV 31.43745809.1/33.2333333-09.1/33.233333309.0)4.0-1(-09.1/33.2333333-09.67/1.4666666 3322 每股价格=113750000/1500000=75.83 （2）由于没有个人所得税和财务困境成本的存在，且债务为永久，筹资方式的 副效应净现值NPVF公式： NPVF=借入款项 - 税后利息现值 NPVF=40000000-（1-0.35）（0.09）（40000000）/0.09 即杠杆作用的价值为 资本结构调整计划公告后的权益价值为：113750000+14000000=127750000 资本结构调整计划公告后的公司价值为：127750000+40000000=167750000 每股价格=127750000/1500000=85.17 （3）在85.17美元每股价格下，可回购的股票数为： 40000000/85.17=469667 发行债务使得公司价值增加，新的权益的价值等于新资本结构下公司的总价值 减去债务的总价值：新的权益价值=127750000-40000000=87750000 由于还有1030333股仍然发行，每股价格=（127750000-40000000） /1030333=85.17 10、A公司是一家全权益公司。公司权益资本成本目前为14%，无风险利率为6%。 公司目前正考虑进行的项目将耗资1140万美元，持续时间为6年。项目每年所 获得的收入减去支出仍余380万美元。如果公司税率为40%，那么是否应该接受 该项目？ 【参考答案】 首先计算收入减去成本后的税后收入，如下： 税后收入=3800000（1-0.4）=2280000（美元） 其次，计算由于折旧所带来的税盾效应，如下： 税盾=年折旧额税率=（11400000/6）0.4=760000（美元） 现在计算公司的项目净现值： NPV=初始成本+折旧税盾的净现值+税后收入的净现值 其中，折旧所带来的税盾效应用无风险利率来折现，税后收入用权益成本来折现， 所以有： 由于净现值为正，因此应该接受该项目。 11、A公司的负债-权益比率为0.35。公司无杠杆权益的必要收益率为17%，公 司负债的税前资本成本为9%。公司预期将无限期地稳定保持上一年的销售收入 水平，即28900000美元。可变成本为销售收入的60%，税率为40%，公司在每 年年末都将所有的盈利作为股利发放。 （1）如果公司完全靠权益融资，公司价值会是多少？ 1137500002.0/)35.01(35000000 U V 140000004000000035.0 BT C 美元）(43.1203328228000076000011400000 6,%146%,6 PVIFAPVIFAPV （2）公司杠杆权益的必要收益率是多少？ （3）请运用加权平均资本成本法来计算公司价值。公司权益的价值是多少？公 司负债的价值是多少？ 【参考答案】 （1）如果公司完全以权益融资，公司的价值将等于无杠杆税后收入以无杠杆资 本成本折现的现值，公司的无杠杆现金流如下：（单位：美元） 销售收入 28900000 可变成本 -17340000 税前利润 11560000 税收 -4624000 净利润 6936000 因此，公司价值为：6936000/0.17=40800000（美元） （2）根据含有公司税的MM定理，杠杆权益的成本为： （3）在有公司税时，公司的加权平均资本成本为： 公司的负债权益比为0.35，即B=0.35S，带入可得： 负债市值比=0.35S/(0.35S+S)=0.26 权益市值比=1-0.26=0.74 公司的加权平均资本成本为： 用加权平均资本成本折现公司无杠杆的税后收入，有： B=45520661.160.26=11801652.89（美元） S=45520661.160.74=33719008.26（美元） 12、某披萨俱乐部拥有三间完全一样的餐厅。每家餐厅的负债权益比都为40%， 且每年年末都支付34000美元的利息。公司的杠杆权益成本为19%。每家商店估 计年销售额将为120万美；每年销售产品成本为510000美元，同时每年的管理 费用为340000美元。这些现金流预计将永远保持不变。公司税率为40%。 （1）运用权益现金流量法来确定公司权益的价值。 （2）请问公司的总价值是多少？ 【参考答案】 （1）在用权益现金流量法来计算公司权益的价值时，要用权益成本对流向企业 权益者的现金流量折现。流向权益者的现金流为公司的净利润。由于公司有三间 %68.18)4.0-1)(09.0-17.0)(35.0(17.0)1)()/( 00 cBS tRRSBRR SBcWACC R SB S Rt SB B R )1( SBcWACC R SB S Rt SB B R )1( 24%.151868.074.009.04.0-126.0 ）（ （美元）16.455206611524.6936000/0 L V 餐厅，因此有下表：（单位：美元） 销售额 3600000 销售成本 -1530000 管理费用 -1020000 利息 -102000 税前利润 948000 税收 -379200 净利润 568800 由于现金流将永远保持不变，因此流向权益所有者的现金流为永续年金。以杠杆 权益成本来进行折现可得公司权益的价值为： 权益的价值=568800/0.19=2993684.21（美元） （2）公司的价值为其债务价值与权益市场价值之和。即： 在（1）中已经计算出公司权益的市场价值，现在来计算债务的价值。公司的负 债权益比为40%，即B/S=40%。 代入权益的市场价值，可以计算得到债务的价值： B/2993684.21=0.4 B=1197473.68（美元） 因此公司的价值为：V=2993684.21+1197473.68=4191157.89（美元） SBV L