资源描述
1 第 二 章1答 ： 第 7年 底 可 以 从 账 户 中 取 出 ：7 12%,4 12%,31000010000 4.779 1.40567144.95( )FV FVIFA FVIF 元2.答 ： 张 华 所 得 获 得 所 有 收 入 的 现 值 是 ：12%,1 12%,212%,35 10 + % 10 + % + % +10 + %5 11 0.893 11.44 0.797 11.898 0.71232.4PV PVIF PVIFPVIF 2（ 1 10 ） （ 1 4 ） (1 10 ）（ 1 4 ） （ 1+10%）（ 万 元 ） 3.每 年 节 约 的 员 工 交 通 费 按 年 金 折 现 后 为 ：12%,84500045000 4.968233560PV PVIFA （ 元 ）大 于 购 置 面 包 车 的 成 本 ， 因 此 应 该 购 置 面 包 车 。4.答 ： 年 利 率 为 12%， 则 季 利 率 为 3%， 计 息 次 数 为 4。 则 有 ：3%,410001000 0.888888PV PVIF （ 元 ）5. 答 ： （ 1） 设 每 年 年 末 还 款 A元 ， 则 有 ：16%,84.3445000A PVIFAA 求 解 得 A=1151.01万 元（ 2） 年 金 现 值 系 数 =5000/1500=3.333， 介 于 5年 到 6年 之 间 ， 因 为 每 年 年 末 归 还 借 款 ，所 以 需 要 6年 才 能 还 清 。6.中 原 公 式 和 南 方 公 司 股 票 的 报 酬 率答 ： 项 目 中 原 公 司 南 方 公 司期 望 报 酬 率 =40% 0.3+20% 0.5+0% 0.2 =22% =60% 0.3+20% 0.5+(-10%) 0.2=26% 2 标 准 离 差 2 22(40% 22%) 0.3(20% 22%) 0.5(0% 22%) 0.2 =14% 2 2 2(60% 26%) 0.3(20% 26%) 0.5( 10% 26%) 0.2 =24.98%标 准 离 差 率=标 准 离 差 /期 望 报 酬 率 =14%/22%=63.64% =24.98%/26%=96.08%风 险 报 酬 率=风 险 报 酬 系 数 标 准 离 差率 =5% 63.64%=3.182% =5% 96.08%=4.804%投 资 报 酬 率=无 风 险 报 酬 率 +风 险 报 酬 率 =10%+3.182%=13.182% =10%+4.804%=14.804%7.答 ： 各 自 的 必 要 报 酬 率 =无 风 险 报 酬 率 +系 数 （ 所 有 证 券 的 报 酬 率 -无 风 险 报 酬 率 ）所 以 分 别 为 ： A=8%+1.5 （ 14%-8%） =17%，B=8%+1.0 （ 14%-8%） =14%，C=8%+0.4 （ 14%-8%） =10.4%，D=8%+2.5 （ 14%-8%） =23%。8.答 ： nnt t KFKIP )1()1(1 , ,15%,5 15%,51000 12% 1000120 3.352 1000 0.497899.24 k n k nI PVIFA F PVIFPVIFA PVIF （ 元 ）则 该 债 券 价 格 小 于 899.24元 时 ， 才 能 进 行 投 资 。 9.答 ： （ 1） 计 算 各 方 案 的 期 望 报 酬 率 、 标 准 离 差 ：项 目 A B C期 望 报 酬率 =0.2 25%+0.4 20%+0.4 15%=19% =0.2 25%+0.4 10%+0.4 20%=17% =0.2 10%+0.4 15%+0.4 20%=16%标 准 离 差 2 22(25% 19%) 0.2(20% 19%) 0.4(15% 19%) 0.4 =3.74% 2 22(25% 17%) 0.2(10% 17%) 0.4(20% 17%) 0.4 =6% 2 22(10% 16%) 0.2(15% 16%) 0.4(20% 16%) 0.4 =3.74%（ 2） 50%的 A证 券 和 50%的 B证 券 构 成 的 投 资 组 合 ：=0.2 % %+ % % + .4 % %+ % %+ .4 % %+ % % = % 期 望 报 酬 （ 25 50 25 50 ） 0 （ 20 50 10 50 ）0 （ 15 50 20 50 ） 18 2 2 225% 18% 0.2+ 15% 18% 0.4+ 17.5% 18% 0.4=3.67% 标 准 离 差 （ ） （ ） （ ） （ 3） 50% 3 的 A证 券 和 50%的 C证 券 构 成 的 投 资 组 合 ：=0.2 % %+ % % + .4 % %+ % %+ .4 % %+ % % =17.5% 期 望 报 酬 （ 25 50 10 50 ） 0 （ 20 50 15 50 ）0 （ 15 50 20 50 ）2 2 217.5% 17.5% 0.2+ 17.5% 17.5% 0.4+ 17.5% 17.5% 0.4=0 标 准 离 差 （ ） （ ） （ ） （ 4） 50%的 B证 券 和 50%的 C证 券 构 成 的 投 资 组 合 ：=0.2 % %+ % % + .4 % %+ % %+ .4 % %+ % % =16.5% 期 望 报 酬 （ 25 50 10 50 ） 0 （ 10 50 15 50 ）0 （ 20 50 20 50 ）2 2 217.5% 16.5% 0.2+ 12.5% 16.5% 0.4+ 20% 16.5% 0.4=3.39% 标 准 离 差 （ ） （ ） （ ） 4 第 四 章1解 ： 每 年 折 旧 （ 140+100） 4 60（ 万 元 ）每 年 营 业 现 金 流 量 营 业 收 入 （ 1税 率 ） 付 现 成 本 （ 1税 率 ） +折 旧 税 率 220（ 125%） 110（ 125%） +6025% 16582.5+15=97.5（ 万 元 ）投 资 项 目 的 现 金 流 量 为 ：年 份 0 1 2 3 4 5 6初 始 投 资垫 支 流 动 资 金营 业 现 金 流 量收 回 流 动 资 金 140 100 40 97.5 97.5 97.5 97.540（ 1） 净 现 值 =40PVIF 10%,6+97.5PVIFA10%,4PVIF10%,240 PVIF10%,2100 PVIF10%,1140=400.564+97.53.1700.826400.8261000.909140=22.56+255.3033.0490.9140=13.92（ 万 元 ）（ 2） 获 利 指 数 =（ 22.56+255.3033.04） /（ 90.9+140） =1.06（ 3） 贴 现 率 为 11%时 ：净 现 值 =40PVIF11%,6+97.5PVIFA11%,4PVIF11%,240 PVIF11%,2100 PVIF11%,1140=400.535+97.53.1020.812400.8121000.901140=21.4+245.5932.4890.1140=4.41（ 万 元 ）贴 现 率 为 12%时 ：净 现 值 =40PVIF 12%,6+97.5PVIFA12%,4PVIF12%,240 PVIF12%,2100 PVIF12%,1140=400.507+97.53.0370.797400.7971000.893140=20.28+23631.8889.3140= - 4.9（ 万 元 ）设 内 部 报 酬 率 为 r， 则 ： 9.441.4 %11%1241.4 %11 rr=11.47%综 上 ， 由 于 净 现 值 大 于 0， 获 利 指 数 大 于 1， 贴 现 率 大 于 资 金 成 本 10%， 故 项 目 可 行 。2解 ： （ 1） 甲 方 案 投 资 的 回 收 期 = )(31648 年每 年 现 金 流 量初 始 投 资 额 甲 方 案 的 平 均 报 酬 率 = %33.334816 （ 2） 乙 方 案 的 投 资 回 收 期 计 算 如 下 ： 单 位 ：万 元年 份 年 初 尚 未 收 回 的 投 资额 每 年NCF 年 末 尚 未 收 回 的 投资 额1234567 48433318 5101520253040 4333180 5 8 50乙 方 案 的 投 资 回 收 期 =3+1820=3.9（ 年 ）乙 方 案 的 平 均 报 酬 率 = %78.5048 8/)504030252015105( 由 于 B方 案 的 平 均 报 酬 率 高 于 A方 案 ， 股 选 择 A方 案 。综 上 ， 按 照 投 资 回 收 期 ， 甲 方 案 更 优 ， 但 按 照 平 均 报 酬 率 ， 乙 方 案 更 优 ， 二 者 的 决 策 结 果并 不 一 致 。投 资 回 收 期 的 优 点 是 ： 概 念 易 于 理 解 ， 计 算 简 便 ； 其 缺 点 是 ： 没 有 考 虑 资 金 的 时 间 价 值 ，而 且 没 有 考 虑 初 始 投 资 回 收 后 的 现 金 流 量 状 况 。平 均 报 酬 率 的 优 点 是 ： 概 念 易 于 理 解 ， 计 算 简 便 ， 考 虑 了 投 资 项 目 整 个 寿 命 周 期 内 的 现 金流 量 ； 其 缺 点 是 ： 没 有 考 虑 资 金 的 时 间 价 值 。3. （ 1） 丙 方 案 的 净 现 值=50PVIF10%,6+100PVIF10%,5+150PVIFA10%,2PVIF10%,2+200PVIFA10%,2500=500.564+1000.621+1501.7360.826+2001.736500=152.59（ 万 元 ）贴 现 率 为 20%时 ，净 现 值 =50PVIF20%,6+100PVIF20%,5+150PVIFA20%,2PVIF20%,2+200PVIFA20%,2500=500.335+1000.402+1501.5280.694+2001.528500=21.61（ 万 元 ）贴 现 率 为 25%时 ，净 现 值 =50PVIF 25%,6+100PVIF25%,5+150PVIFA25%,2PVIF25%,2+200PVIFA25%,2500=500.262+1000.320+1501.4400.640+2001.440500=-28.66（ 万 元 ）设 丙 方 案 的 内 部 报 酬 率 为 r1， 则 ： 66.2861.21 %20%2561.21 %201 rr1=22.15%（ 2） 丁 方 案 的 净 现 值=250PVIF 10%,6+200PVIFA10%,2PVIF10%,3+150PVIF10%,3+100PVIFA10%,2500=2500.564+2001.7360.751+1500.751+1001.736500=188（ 万 元 ）贴 现 率 为 20%时 ，净 现 值 =250PVIF20%,6+200PVIFA20%,2PVIF20%,3+150PVIF20%,3+100PVIFA20%,2500=2500.335+2001.5280.579+1500.579+1001.528500=0.34（ 万 元 ）贴 现 率 为 25%时 ，净 现 值 =250PVIF 25%,6+200PVIFA25%,2PVIF25%,3+150PVIF25%,3+100PVIFA25%,2500=2500.262+2001.4400.512+1500.512+1001.440500=-66.24（ 万 元 ）设 丁 方 案 的 内 部 报 酬 率 为 r2， 则 ： 24.6634.0 %20%2534.0 %202 r r2=20.03%综 上 ， 根 据 净 现 值 ， 应 该 选 择 丁 方 案 ， 但 根 据 内 部 报 酬 率 ， 应 该 选 择 丙 方 案 。 丙 、 丁 两 个方 案 的 初 始 投 资 规 模 相 同 ， 净 现 值 和 内 部 报 酬 率 的 决 策 结 果 不 一 致 是 因 为 两 个 方 案 现 金 流 量发 生 的 时 间 不 一 致 。 由 于 净 现 值 假 设 再 投 资 报 酬 率 为 资 金 成 本 ， 而 内 部 报 酬 率 假 设 再 投 资 报酬 率 为 内 部 报 酬 率 ， 因 此 用 内 部 报 酬 率 做 决 策 会 更 倾 向 于 早 期 流 入 现 金 较 多 的 项 目 ， 比 如 本题 中 的 丙 方 案 。 如 果 资 金 没 有 限 量 ， C公 司 应 根 据 净 现 值 选 择 丁 方 案 。 6 第 五 章1.解 ： 更 新 设 备 与 继 续 使 用 旧 设 备 的 差 量 现 金 流 量 如 下 ：（ 1） 差 量 初 始 现 金 流 量 ：旧 设 备 每 年 折 旧 =（ 80000-4000） 8=9500旧 设 备 账 面 价 值 =80000-9500 3=51500新 设 备 购 置 成 本 -100000旧 设 备 出 售 收 入 30000旧 设 备 出 售 税 负 节 余 （ 51500-30000） 25%=5375差 量 初 始 现 金 流 量 -100000+30000+5375=-64625（ 2） 差 量 营 业 现 金 流 量 ：差 量 营 业 收 入 =0差 量 付 现 成 本 =6000-9000=-3000差 量 折 旧 额 =（ 100000-10000） 5-9500=8500 差 量 营 业 现 金 流 量 =0-（ -3000） （ 1-25%） +8500 25%=4375（ 3） 差 量 终 结 现 金 流 量 ：差 量 终 结 现 金 流 量 =10000-4000=6000两 种 方 案 的 差 量 现 金 流 如 下 表 所 示 。年 份 0 1 4 5差 量 初 始 现 金 流 量差 量 营 业 现 金 流 量差 量 终 结 现 金 流 量 -64625 4375 43756000合 计 -64625 4375 10375差 量 净 现 值 =10375 PVIF 10%,5+4375 PVIFA10%,4-64625=10375 0.621+4375 3.170-64625= - 44313.38（ 元 ）差 量 净 现 值 为 负 ， 因 此 不 应 更 新 设 备 。2.解 ： （ 1） 现 在 开 采 的 净 现 值 ：年 营 业 收 入 =0.1 2000=200（ 万 元 ）年 折 旧 =805=16（ 万 元 ）年 营 业 现 金 流 量 =200 （ 1-25%） -60 （ 1-25%） +16 25%=109（ 万 元 ）现 金 流 量 计 算 表 如 下 ：年 份 0 1 2 5 6初 始 投 资营 运 资 金 垫 支 营 业 现 金 流 量终 结 现 金 流 量 -80 -10 109 10910合 计 -80 -10 109 119净 现 值 =119 PVIF20%,6+109 PVIFA20%,4 PVIF20%,1-10 PVIF20%,1-80=119 0.335+109 2.589 0.833-10 0.833-80=186.61（ 万 元 ）（ 2） 4年 后 开 采 的 净 现 值 ：年 营 业 收 入 =0.13 2000=260（ 万 元 ）年 营 业 现 金 流 量 =260 （ 1-25%） -60 （ 1-25%） +16 25%=154（ 万 元 ）现 金 流 量 计 算 表 如 下 ： 7 年 份 0 1 2 5 6初 始 投 资营 运 资 金 垫 支营 业 现 金 流 量终 结 现 金 流 量 -80 -10 154 15410合 计 -80 -10 154 164第 4年 末 的 净 现 值 =164 PVIF20%,6+154 PVIFA20%,4 PVIF20%,1-10 PVIF20%,1-80=164 0.335+154 2.589 0.833-10 0.833-80=298.73（ 万 元 ）折 算 到 现 在 时 点 的 净 现 值 =298.73 PVIF 20%,4=298.73 0.482=143.99（ 万 元 ）4年 后 开 采 的 净 现 值 小 于 现 在 开 采 的 净 现 值 ， 所 以 应 当 立 即 开 采 。3.解 ： 甲 项 目 的 净 现 值 =80000 PVIFA16%,3-160000=80000 2.246-160000=19680（ 元 ）甲 项 目 的 年 均 净 现 值 =19680 PVIFA16%,3=196802.246=8762.24（ 元 ）乙 项 目 的 净 现 值 =64000 PVIFA16%,6-210000=64000 3.685-210000=25840（ 元 ）乙 项 目 的 年 均 净 现 值 =25840 PVIFA 16%,6=258403.685=7012.21（ 元 ）甲 项 目 的 年 均 净 现 值 大 于 乙 项 目 ， 因 此 应 该 选 择 甲 项 目 。4.解 ： 净 现 值 =9000 0.8 PVIF10%,4+8000 0.8 PVIF10%,3+7000 0.9 PVIF10%,2+6000 0.95PVIF10%,1-20000=7200 0.683+6400 0.751+6300 0.826+5700 0.909-20000=109.1（ 千 元 ） 所 以 该项 目 可 行 。 8 第 六 章解 ： （ 1） 确 定 有 关 项 目 的 营 业 收 入 百 分 比敏 感 资 产 营 业 收 入 （ 150 280 50 320） 4000 800 4000 20敏 感 负 债 营 业 收 入 （ 170 60） 4000 230 4000 5.75（ 2） 计 算 2011年 预 计 营 业 收 入 下 的 资 产 和 负 债敏 感 资 产 5000 20 1000(万 元 )非 敏 感 资 产 （ 110 1200 190） 500 2000(万 元 )总 资 产 =1000 2000=3000(万 元 )敏 感 负 债 5000 5.75 287.5（ 万 元 ）非 敏 感 负 债 90 600 690（ 万 元 ）总 负 债 287.5 690 977.5（ 万 元 ）（ 3） 预 计 留 存 收 益 增 加 额 2010年 营 业 净 利 率 200 4000 5%留 存 收 益 增 加 预 计 营 业 收 入 营 业 净 利 率 (1-股 利 支 付 率 ) 5000 5 (1-20 )=200(万 元 )（ 4） 计 算 外 部 融 资 需 求外 部 融 资 需 求 预 计 总 资 产 预 计 总 负 债 预 计 股 东 权 益 3000 977.5 (800 200 380 200)=442.5(万 元 ) 9 第 七 章1解 ： 留 存 收 益 市 场 价 值 400500800250 (万 元 )长 期 资 金 200+600+800+400 2000(万 元 )(1)长 期 借 款 成 本 =5 （ 1-25 ） 3.75比 重 = 200 12000 10(2)债 券 成 本 =500 8% (1 25%) 5.21%600 (1 4%) 比 重 = 600 32000 10(3)普 通 股 成 本 =500 10% (1 6%) 6% 12.97%800 (1 5%) 比 重 = 800 42000 10(4)留 存 收 益 成 本 =250 10% (1 6%) 6% 12.63%400 比 重 = 400 22000 10(5)综 合 资 金 成 本 =3.75% 110+5.21% 310+12.97% 410+12.63 210=9.65%2.解 ： （ 1） 2009年 变 动 经 营 成 本 =1800 50%=900（ 万 元 ）2009年 息 税 前 利 润 EBIT 2009=1800-900-300=600（ 万 元 ）2009 / 600 450 /450 1.67/ 1800 1500 /1500EBIT EBITDOL S S （ - ）（ - ）2009 20092010 2009 2009 2009 1800 (1 50%) 1.51800 (1 50%) 300S CDOL S C F （ 2） 20082009 2008 2008 450 1.8450 200EBITDFL EBIT I 2010 / 22.5% 1.5/ 15%EPS EPSDFL EBIT EBIT （ 3） 2009 2009 2009 1.67 1.8 3.006DTL DOL DFL 2010 2010 2010 1.5 1.5 2.25DTL DOL DFL 3解 ： （ 1） 设 每 股 利 润 无 差 别 点 为 EBIT 0， 那 么220110 )1)(EBIT)1)(EBIT N TIN TI 0 0(EBIT 400 12%)(1 25%) (EBIT 400 12% 300 14%)(1 25%)90 60 EBIT0=174（ 万 元 ）（ 2） 如 果 预 计 息 税 前 利 润 为 150 万 元 ， 应 当 选 择 第 一 个 方 案 ， 即 发 行 股 票 方 案 。 如 果为 200万 元 ， 则 应 当 选 择 第 二 个 方 案 ， 也 即 借 款 方 案 。 10 第 八 章1. 2 2 6000000 2000 4015%TFQ K （ 万 元 ）2. 2 2 4000 1200000 400006FSQ H （ 个 ）3. 360 2% 360 73.47%1 1 2% 25 15 折 扣 率放 弃 折 扣 成 本 折 扣 率 信 用 期 折 扣 期 11 第 九 章1解 ： （ 1） 1年 后 A公 司 股 票 的 税 前 投 资 报 酬 率 =资 本 利 得 股 价=（ 1年 后 的 股 票 价 格 -现 在 的 股 票 价 格 ） 现 在 的 股 票 价 格=（ 57.50-50） 50=15%因 为 资 本 利 得 无 须 纳 税 ， 因 此 1年 后 A公 司 股 票 的 税 后 投 资 报 酬 率 也 为 15%。（ 2） 在 完 善 的 资 本 市 场 中 ， 各 种 股 票 的 税 后 投 资 报 酬 率 应 该 相 同 。 因 此 ， 1年 后 B公 司 股票 的 税 后 投 资 报 酬 率 也 应 为 15%。 税 前 投 资 报 酬 率 为 15%/（ 1-25%） =20%。利 用 股 票 的 估 价 公 式 ， B公 司 股 票 的 现 行 价 格P=1年 后 的 股 票 价 格 +1年 后 得 到 的 现 金 股 利 （ 1-所 得 税 ） （ 1+15%）=（ 52.50+5（ 1-25%） （ 1+15%） =48.91（ 元 ）2解 ： （ 1） 1年 后 B公 司 股 票 的 税 后 投 资 报 酬 率 =资 本 利 得 股 价 =（ 1年 后 的 股 票 价 格 -现 在 的 股 票 价 格 ） 现 在 的 股 票 价 格=（ 24-20） 20=20%因 为 A公 司 与 B公 司 股 票 的 风 险 相 等 ， 所 以 两 只 股 票 的 税 后 投 资 报 酬 率 应 相 同 。 因 此 ， 1年 后 A公 司 股 票 的 税 后 投 资 报 酬 率 也 为 20%。 利 用 股 票 的 估 价 公 式 ， A公 司 股 票 的 现 行 价格 ：P=1年 后 的 股 票 价 格 +1年 后 得 到 的 现 金 股 利 （ 1-所 得 税 ） （ 1+20%）=（ 21+4 （ 1-25%） （ 1+20%） =20（ 元 ）（ 2） 如 果 资 本 利 得 也 按 25%征 税 ，则 B公 司 股 票 的 税 后 投 资 报 酬 率 =资 本 利 得 （ 1-25%） 股 价=（ 24-20） （ 1-25%） 20=15%因 此 ， 1 年 后 A 公 司 股 票 的 税 后 投 资 报 酬 率 也 为 15%。 利 用 股 票 的 估 价 公 式 ， 假 设 A公 司 股 票 的 现 行 价 格 为 P， 则 ：（ 21-P） +4 （ 1-25%） P=15%解 得 ： P=20.83（ 元 ） （ 4） 因 为 资 本 利 得 要 征 税 ， 所 以 B公 司 报 酬 率 下 降 ， 自 然 A公 司 报 酬 率 也 下 降 ， 而 且 A公 司 既 有 资 本 利 得 又 有 股 利 ， 所 以 A公 司 的 股 票 价 格 不 会 低 于 第 （ 1） 种 情 况（ 5）3.解 ： （ 1） 2011年 公 司 投 资 需 要 的 股 权 资 金 为 500 60%=300（ 万 元 ）2011年 的 现 金 股 利 额 为 900-300=600（ 万 元 ）（ 2） 2010年 的 股 利 支 付 额 为 420万 ， 2011年 的 股 利 支 付 额 也 为 420万 。（ 3） 2010年 的 股 利 支 付 率 为 420/1200=35%2011年 应 分 配 的 现 金 股 利 额 为 900 35%=315（ 万 元 ）（ 4） 因 为 2011年 的 净 利 润 低 于 2010年 ， 因 此 只 发 正 常 股 利 ， 还 是 420万 。4.解 ： （ 1） 用 于 投 资 的 权 益 资 金 为 120 70%=84（ 万 元 ）所 以 该 公 司 的 股 利 支 付 额 为 150-84=66（ 万 元 ） 股 利 支 付 率 为 66 150=44%（ 2） 如 果 公 司 的 最 佳 资 本 支 出 为 210万 元 ， 则 用 于 投 资 的 权 益 资 金 为 ：210 70%=147（ 万 元 ）公 司 从 外 边 筹 措 的 负 债 资 金 为 210-147=63（ 万 元 ）该 公 司 的 股 利 支 付 额 为 150-147=3（ 万 元 ）股 利 支 付 率 为 3 150=2% 12 5.解 ： 第 一 种 方 案 ：股 票 的 每 股 利 润 为 5 000 000 1 000 000=5（ 元 /股 ）市 盈 率 为 30 5=6第 二 种 方 案 ：可 回 购 的 股 票 数 为 2 000 000 32=62 500（ 股 ）回 购 后 的 每 股 利 润 为 5 000 000 （ 1 000 000-62 500） =5.4（ 元 /股 ）市 盈 率 仍 为 6， 所 以 回 购 方 案 下 股 票 的 市 价 为 6 5.4=32.4（ 元 ）
展开阅读全文