《投资决策基础》PPT课件.ppt

第七章投资决策基础,正文,引例,2002年，TCL净投资现金支出高达12.6亿元，2003年减少一半到6.4亿元，2004和2005两年均只有3亿多，2006年三季度只有9400万元。这一切阻碍了公司各方面业务的成长。2004年手机业务开始下滑，国内市场份额由11%降至5.8%，除了外资厂商的冲击，自身新款推出速度放慢也是直接原因。2006年，彩电业务又出现滑坡，1至9月国内市场销量下降11%，欧美下降30%，新兴市场也下降8%，在9月的全球排名中，TCL的彩电业务已从老大降至第三名。,这个案例带给我们的思考是什么？,第七章投资决策基础,公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,1.公司投资的基本概念,公司投资的意义公司投资的分类公司投资过程分析,公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。,新建项目的必要性投资决策生产设施的维护维护性开支的投资决策降低成本、增加收入改进生产技术的投资决策生产能力扩充如新建分厂的扩张型投资决策开发新产品或新业务的投资决策购建或租赁的选择型投资决策其他，如为符合安全、环保等法规要求而进行的项目,公司投资的意义,投资是实现公司财务管理目标的基本前提投资是公司发展生产的必要手段投资是公司降低经营风险的重要方法,1.公司投资的基本概念,公司投资的意义公司投资的分类公司投资过程分析,公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。,公司投资的分类,直接投资与间接投资长期投资与短期投资初创投资和后续投资独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资常规项目投资和非常规项目投资,1.公司投资的基本概念,公司投资的意义公司投资的分类公司投资过程分析,公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。,公司投资的过程分析,1997年，五粮液集团建成的5万吨酒精生产线刚投产就告夭折；随后号称“亚洲一流的制药集团”也不了了之；1998年入主华西证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷入停产的“安培纳丝”亚洲威士忌项目让几千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油发动机；2005年2月，五粮液集团宣布涉足日化，首期投资1亿元，可结果都并不令人满意；2006年8月投资华晨汽车，致使股票在涨声一片的大潮中不涨反跌。,小案例,公司投资的过程分析,投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价,将提出的投资项目进行分类估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算,延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资,投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。,第六章投资决策基础,公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,2.现金流量的一般分析,现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因,现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。,正常项目的CF按照投资进程分为三部分：(1)初始现金流量（建设期现金流量）1)固定资产投资2)流动资产垫支3)其他投资费用4)原有固定资产的变价收入,营业现金流量（生产经营期现金流量）,1)营业现金收入,2)付现成本及费用3)税金:销售税金及附加、所得税,现金流入,现金流出,现金流量的构成,营业现金流量终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入,现金流量的计算,假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。,某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。则，每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元,例题,销售收入800减：付现成本300减：折旧200税前净利300减：所得税120税后净利180营业现金流量380,现金流量的计算,对国定资产残值的税金忽略,练习:某公司投资一新项目，有关资料如下：固定资产投资42万元，分别于第1年初和第2年初各投资21万元，两年建成投产，寿命期8年。无形资产投资12万元，于第2年年末投资。投产前(第2年末)垫支流动资金10万元。核定：固定资产和无形资产的摊销期都是8年，采用直线摊销法，固定资产的残值为2万元。投产后前2年各年的销售收入为60万元，年付现成本都为38万元，销售税金及附加4.375万元，后6年各年销售收入90万元，付现成本60万元，销售税金及附加7.125万元。企业所得税税率20%。计算项目从投资初始到终结各年的现金净流量。,年折旧=（42-2）8=5年摊销=128=1.5,=年税后利润+年折旧+年摊销额,营业现金流量表(单位：万元),投资项目现金流量表:(单位:万元),-21,-21,-12,-10,15.4,19.6,19.6,营业现金流量,终结现金流量,固定资产残值,流动资金收回,固定资产投资,无形资产投资,流动资金垫支,2,10,各年现金净流量,-21,-21,-22,31.6,15.4,19.6,投资决策中使用现金流量的原因,有利于科学地考虑资金的时间价值计算利润时不考虑现金实际收付的时间采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量,第七章投资决策基础,公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,3.非贴现的现金流量指标,投资回收期平均报酬率平均会计报酬率,非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。,投资回收期法(PP,PaybackPeriod),计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回：,投资回收期法(PP,PaybackPeriod),有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示,例题,投资回收期法(PP,PaybackPeriod),各项目投资回收期的计算,投资回收期法(PP,PaybackPeriod),优点：计算简单，易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。缺点：未考虑投资现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到时间价值。,3.非贴现的现金流量指标,投资回收期平均报酬率平均会计报酬率,平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。,计算方法ARR=平均现金流量/初始投资额决策规则ARR必要报酬率,平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn),平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn),根据上表的资料，项目A、B、C的投资报酬率分别为：平均报酬率（A）=（5500+5500）2/10000=55%平均报酬率（B）=（3500+3500+3500+3500）4/10000=35%平均报酬率（C）=（7000+7000+6500+6500）4/20000=33.75%,平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn),优点：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金时间价值。,3.非贴现的现金流量指标,投资回收期平均报酬率平均会计报酬率,平均会计报酬率是使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。,平均会计报酬率(AAR,AverageAccountingReturn),计算方法,优点：平均会计报酬率计算简单缺点：使用利润而不使用现金流量未考虑货币的时间价值,平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn),根据上表的资料，项目A、B、C的平均会计报酬率分别为：平均会计报酬率（A）=（500+500）2/10000=5%平均会计报酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）4/10000=10%平均会计报酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75%,练习：某公司为生产发展需要，需购买一台机床，现有甲、乙两方案可供选择：甲方案固定资产投资为300万元，使用寿命6年，每年经营现金净流量为100万元，期满无残值。乙方案固定资产投资为250万元，流动资金投资150万元。第一年经营现金净流量为80万元，以后每年减少5万元，使用期限为6年，期满残值为10万元，收回垫支流动资金，分别计算甲、乙两个方案平均会计报酬率。,经营现金净流量净利润+折旧+摊销，净利润经营现金净流量-折旧-摊销甲方案：年折旧=3006=50（万元）投资利润率=年平均利润额投资总额=（100-50）300100%=16.67%,乙方案：年折旧=（250-10）6=40（万元）各年净利润分别为：80-40=40、75-40=35、70-40=30、65-40=25、60-40=20、55-40=15，年均利润=(40+35+30+25+20+15)6=27.5(万元)投资利润率=年平均利润额投资总额=27.5(250+150)100%=6.87%,第七章投资决策基础,公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,4.贴现的现金流量指标,净现值内含报酬率获利指数贴现投资回收期,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。,净现值（NPV，NetPpresentValue),计算公式决策规则一个备选方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者。,净现值是特定方案在未来各期的净现金流量的现值之和，减去初始投资以后的余额。,净现值（NPV，NetPpresentValue),根据上表的资料，假设贴现率i=10%，则三个项目的净现值为：净现值（A）=5500(P/A,10%,2)-10000=55001.7533-10000=-454.75净现值（B）=3500(P/A,10%,4)-10000=35003.1699-10000=1094.65净现值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=70001.7355+65001.73550.8264-20000=1094.65,净现值（NPV，NetPpresentValue),净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失)；如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。,注意,贴现率的计算仍然按照资本资产定价模型B权益=B资产1+（1-所得税率）（负债权益）例：某大型联合公司A企业准备进入飞机制造业，公司目前的负债/权益为2/3，债务资本为6%，进入飞机制造业后仍然保持这个结构。飞机业另一个公司为B企业，B企业负债/权益为7/10，B权益为1.2。已知无风险利率为5%，市场溢价为8%，公司所得税率为30%。计算A公司加权平均成本。,B企业：B资产=1.21+（1-30%）7/10=0.8054A公司：B权益=0.80541+（1-30%）2/3=1.1813K权益=5%1.18138%=14.45%K综合=6%(1-30%)2/514.45%3/5=10.35%,净现值（NPV，NetPpresentValue),优点：考虑了资金时间价值考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。缺点：不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。,4.贴现的现金流量指标,净现值内含报酬率获利指数贴现投资回收期,内含报酬率又称内部报酬率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。,内含报酬率(IRR，InternalRateofReturn）,计算方法：决策规则一个备选方案：IRR必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者,内含报酬率(IRR，InternalRateofReturn）,IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,内含报酬率(IRR，InternalRateofReturn）,公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的内部报酬率是多少？,例题,解：NPV=45(P/A、i、8)200令NPV=0则：45(P/A、i、8)200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金现值系数表，确定4.4444介于4.4873(对应的折现率i为15%)和4.3436(对应的折现率i为16%)，可见内部收益率介于15%和16%之间。用插值法计算内部报酬率：4.4873-4.4444IRR=15+-(16-15)=15.34.48734.3436,远大公司于2004年2月1日以每3.2元的价格购入H公司股票500万股，2005年、2006年、2007年4月1日分别分派现金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2007年4月2日以每股3.5元的价格售出，要求计算该项投资的内部报酬率。,采用插值法计算内部报酬率：45.345-0IRR=12+-(14-12)45.345(-34.21)=13.14,内含报酬率(IRR，InternalRateofReturn）,优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：这种方法的计算过程比较复杂。特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。,有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示,4.贴现的现金流量指标,净现值内含报酬率获利指数贴现投资回收期,获利指数又称利润指数或现值指数，是投资项目的所有未来现金流量的总现值与初始投资额的现值之比,获利指数（PI，ProfitabilityofIndex）,计算公式决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。,获利指数（PI，ProfitabilityofIndex）,依前例,获利指数（A）=5500(P/A,10%,2)/1000055001.7355/100000.95获利指数（B）=3500(P/A,10%,4)/10000=35003.1699/10000=1.11获利指数（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000=70001.7355+65001.73550.8264/20000=1.07,获利指数（PI，ProfitabilityofIndex）,优点：考虑了资金的时间价值，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数无法反映投资项目的实际收益率,4.贴现的现金流量指标,净现值内含报酬率获利指数贴现投资回收期,获利指数又称利润指数或现值指数，是投资项目的所有未来现金流量的总现值与初始投资额的现值之比,贴现的投资回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod),计算公式,贴现投资回收期是使项目的累计贴现现金流量等于其初始成本所需要的时间。,优点：考虑了资金的时间价值，在这一点上优于投资回收期法。缺点：它同样没有考虑现金流量情况，并且计算起来比较复杂，也要计算净现值，所以不如直接使用净现值法。,贴现的投资回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod),振业化工公司公司甲项目的NCF情况及贴现投资回收期的计算,例题,贴现的投资回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod),振业化工公司乙方案的贴现投资回收期计算表单位：元,从以上计算结果可以看出，甲方案的贴现投资回收期为4.26年，而乙方案到项目结束时仍然有284.32元投资未收回，未收回的投资实际上就是项目的负的净现值。所以振业化工公司应该选择甲方案,第七章投资决策基础,公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,5.投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较,两类指标的比较,20世纪50年代20世纪六、七十年代,1950年，MichrelGort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标,TomesKlammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表,资料来源：JournalofBussiness1972年7月号,两类指标的比较,20世纪80年代的情况,1980年，DauidJ.Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表：,投资决策指标使用情况调查表,资料来源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达90。,两类指标的比较,20世纪末至21世纪初的情况2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。,资料来源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancialEconomics,Vol.60,no.23,2001,187243.,；,5.投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较,贴现现金流量指标广泛应用的原因,非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标净现值的多少非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。,再老生常谈一把,归根结底都是时间价值惹的祸,5.投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较,NPV与IRR：,投资项目C和D的现金流量单位：元,当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D-C：D-C项目现金流量单位：元,六、NPV，IRR，PI比较与选择,C，D项目净现值曲线图,贴现现金流量指标的比较,净现值与内含报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：,投资规模不同,现金流量发生的时间不同,互斥项目,非常规项目,当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR,当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少,产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同NPVK;IRRIRRj,贴现现金流量指标的比较,初始投资额不同时,净现值与获利指数的比较,？,在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。在这种情况下，可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资项目的获利指数，投资增量D-C的获利指数可计算如下：由于增量投资项目D-C的获利指数大于1，根据规则应接受该项目。此时，选择D项目可使公司获得更多的净现值。,结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。,第七章投资项目决策,投资决策中的影响因素无风险的投资决策投资风险分析,现金流量的估计,区分相关成本和非相关成本考虑机会成本考虑部门间的影响,某公司在2000年曾打算新建一个厂房，并请有关的专家做过可行性分析，支付了咨询费1万元，后来该项目被搁置下来。2007年旧事重提，又想建新厂房了，那么这笔咨询费是否仍然是相关成本呢？,上述公司新建厂房的投资方案，需要使用公司拥有使用权的一块土地，这块土地如果出租，可以每年取得租金收入10万元，那么在进行投资分析时，这10万元的租金收入就是新建厂房的一项机会成本。,机会成本是指由于选择本方案而放弃其他方案的收益，这种收益就是选择本方案的机会成本。,相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本,2.无风险的投资决策,固定资产新建项目的投资决策固定资产更新决策多个方案组合的投资决策,固定资产新建项目的投资决策,主要假设：所有的初始投资都是在年初投资营业现金流量都是在年末发生会计政策的处理与税法相关规定相同，即不需要为计算应纳税额而调整应纳税所得额。,固定资产新建项目的投资决策,假设某企业拟新建一个固定资产项目，需要一次性投资110万元，建设期为1年，该固定资产可使用10年，按直线法提折旧，期满净残值可取得变现收入10万元。投入使用后，经营期第1年初垫支流动资金20万元。经营期第1-7年每年产品的营业收入（不含增值税）为80万元，第8-10年每年产品的营业收入为60万元，同时第1-10年的付现成本为37万元。经营期第10年年末收回垫支的流动资金。企业的所得税的税率为30%，资金成本为10%，试用净现值法分析该固定资产是否值得投资。,例题,有关项目的计算如下,固定资产新建项目的投资决策,固定资产投资项目现金流量表,固定资产新建项目的投资决策,固定资产新建项目的投资决策,根据上表计算净现值：,固定资产新建项目的投资决策,众所周知，近几年中国GDP的增长速度一直领跑世界，截至2007年底已经连续5年增长超过10%，全社会固定资产投资占GDP的比重为40%，呈逐年上升态势。上述资料表明，对于中国的GDP的增长，固定资产投资起了不可低估的作用。2008年公布年报的1167家上市公司，2007年投资活动现金流出为5272.5亿元，其中购建固定、无形和其他长期资产支付的现金为4034.97亿元，占投资现金流出总额5272.5亿元的76.53%。,一组数字,固定资产新建项目的投资决策,这些固定资产投资的效果又是如何呢？国家统计局的数据显示，固定资产投资效果并不理想，1995年2000年投资效果系数为0.279,2002年至2008年投资效果系数不升反降，为0.218,可见投资规模上去了，并不见得投资效果一定会好。,2.无风险的投资决策,固定资产新建项目的投资决策固定资产更新决策多个方案组合的投资决策,固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。,（一）项目寿命相等的投资决策例：某公司5年前花40万购买了1台设备，目前市价15万，还可使用5年，无残值。现在准备采购一台60万的新设备来代替旧设备，使用期限5年，残值5万。新设备可使销售收入增加30万，付现成本减少10万，按直线法折旧，所得税率为40%，问是否应该进行固定资产更新？初始投资=60-15=45（万元）年折旧额=（60-5）5-4010=7(万元）,3、两个方案各年现金流量差量表,4、计算净现值的差量NPV=14.8PVIFA10%,4+19.8PVIF10%,545=14.83.170+19.80.62145=14.21(万元）,（二）项目寿命不等的投资决策1、最小公倍寿命法2、年均净现值法,某公司正准备购买设备，成本率为12%，有两个选择：（1）一台使用六年的设备A（2）一台B使用期限为，现金流如下：,NPVA=3245.47NPVB=2577.44最小公倍寿命法,NPVB=4412.01,年均净现值法ANPV=NPV/PVIFAANPVA=3245.47/4.111=789.46ANPVB=2577.44/2.402=1073.04,练习：A厂两年前购入一台机床，原价42000元，期末预计残值2000元，估计仍可使用8年。目前企业正在考虑是否用一种新型机床来取代原设备。新机床售价52000元，使用年限为8年，期末残值为2000元，若购入新机床，可使每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000元。目前原有机床的帐面价值为32000元，如果现在立即出售，可获价款12000元。该厂资本成本为16%。要求：根据资料，采用净现值法对该项售旧购新方案的可行性作出评价。,售旧购新：第18年每年的NCF为47000元第八年末残值为2000元NPV=47000PVIFA16%，8+2000PVIF16%，8+1200052000=164778（元）,新方案比原方案增加NPV=164778156994=7784（元）应采取售旧购新方案。,如使用老设备：第18年每年的NCF为36000元，第八年末的残值为2000元NPV=36000PVIFA16%，8+2000PVIF16%，80=156994（元）,练习：某公司准备评估两台设备的价值。A设备NPV为20000元，可使用3年。B设备NPV为25000元，可使用5年，成本率为12%。请问哪个价值更高？ANPVA=20000/2.402=8326.4ANPVB=25000/3.605=6934.8,固定资产更新决策,例：利明公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本。假设更新后的固定资产并不增加企业的现金流入，并且无法确知该项固定资产带给企业原有的现金流入是多少。两个设备均采用直线法折旧，公司的所得税率为30，资金成本为10。其他情况见表：,固定资产更新决策,由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。,不妥，因为旧设备与新设备的剩余使用寿命不同，一个是6年，一个是10年，两个方案总成本产生的时间长短不同，不具备可比性。,可否比较两个方案的总成本呢？,需要使用固定资产平均年成本法,固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。,固定资产更新决策,新旧设备每年付现成本计算如下：,两种方案各自使用期满最后一年末的现金流入情况如下：,新设备初始现金流出量相当于：,固定资产更新决策,固定资产更新决策,计算新旧设备的平均年成本,2.无风险的投资决策,固定资产新建项目的投资决策固定资产更新决策多个方案组合的投资决策,在投资方案组合分析时，我们通常使用净现值率（NPVR）这个指标。,多个方案组合的投资决策,以各方案的净现值率的高低为序，逐项计算累计投资额，并与资金限额相比较。当截止到某项投资项目的（假设为第i项）的累计投资额恰好达到资金限额时，则第1至第i项的项目组合为最优投资组合若在排序过程中未能直接找到最优组合，则进行修正。,净现值率是一个项目的净现值与其原始投资额之间的比值。其计算公式如下：,具体分析的程序如下,多个方案组合的投资决策,设有A、B、C、D、E五个投资项目，有关原始投资额净现值、净现值率的情况见表7-5。假设企业的资金限额为700万元，要求选择最优的投资组合。,根据各方案的净现值率重新排序,项目的顺序为C、A、D、E、B。前三个项目相组合，即C+A+D，累计投资额刚好为700万元,答案,例题,练习：某公司资金预算2000元，有5个项目可供选择，应该如何选择？,复习题1：甲公司评价一投资项目的B值，利用从事与拟投项目的某上市公司的B值进行替换，若该上市公司的B为2，资产负债率为60%，甲公司投资该项目后的产权比率为0.6，所得税率为30%，与不考虑所得税的B相差多少？A-0.11B0C0.11D0.98,B资产=21+（1-30%）6/4=0.98甲公司：B权益=0.981+（1-30%）0.6=1.39如果不考虑所得税：B资产=2（1+6/4）=0.8甲公司：B权益=0.8（1+0.6）=1.28,复习题2：某公司打算卖掉一台设备，该设备8年前以40000元买入，税法规定折旧时间为10年，按照直线折旧，残值率为10%，目前准备以12000元卖出，所得税率为30%，卖出设备会影响本期现金流多少？A-240B240C12240D11760,复习题3：当两个方案为相互排斥时，应该选择（）ANPV最大的B项目周期最短的CPI最大的DIRR最大的,复习4：某公司资金预算80000元，有5个项目可供选择，应该如何选择？A1，3，5B2，3，4C1，3，4D2，3，5,复习题5：L公司一台旧设备原价为40万元，估计还可使用6年，假设期满报废时残值为4万元。公司按直线法计提折旧，该设备已提折旧16万元，帐面净值24万元。如果继续使用该设备每年付现成本为50万元。现公司准备购置一台新设备以降低操作成本，购买新设备需要60万元，预计可使用10年，期满无残值。新旧设备的年生产能力相同，生产的产品质量也相同，但使用新设备每年的付现成本仅为35万元。如果使用新设备，旧设备可作价14万元。假设公司的该产品会长期生产下去，公司所要求的最低投资报酬率为12%，试决策是否需要更新固定资产？,计算新旧设备的总成本现值使用新设备的成本现值=60+35（P/A，12%，10）=257.75（万元）继续使用旧设备的成本现值=14+50（P/A，12%，6）-4（P/F，12%，6）=217.522（万元）计算新旧设备的平均年成本使用新设备的成本现值=257.75/（P/A，12%，10）=45.619（万元）继续使用旧设备的成本现值=217.522/（P/A，12%，6）=52.912（万元）决策：进行设备的更新合算！,第七章投资项目决策,投资决策中的影响因素无风险的投资决策投资风险分析,3.投资风险分析,按风险调整贴现率法按风险调整现金流量法决策树法,风险调整贴现率法,方法(1)按投资项目的风险等级来调整贴现率,总分风险等级调整后的贴现率08很低7%816较低9%1624一般12%2432较高15%,方法(2)用风险报酬率模型来调整贴现率特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算,练习：某公司在08年1月1日发行1年期债券，面值1000元，票面利率为10%，到期一次还本付息。假设评级机构对它风险估计如下：完全偿还本息的概率为50%，完全不能偿还本息的概率为50%。当时金融市场的无风险利率为8%，风险报酬斜率为0.15。请问该债券的价值是多少？,现金流入期望值=550标准差=（1100-550）20.5+（0-550）20.51/2=550标准离差率=550/550=1K=8%+0.151=23%P=550/(1+23%)=447.15,风险调整贴现率法,逸飞公司的无风险最低报酬率为6%，现有2个投资机会，有关资料如表所示,例题,风险调整贴现率法,(1)标准离差率的计算A方案的现金流的期望值为,A方案各年现金流入量的标准离差为：,风险调整贴现率法,3年现金流入的综合标准离差,A方案的标准离差率VA,3年现金流入量的预期现值EPVA为,同理，B方案：,风险调整贴现率法,（2）确定风险调整贴现率,假设逸飞公司的b为0.1，则两个方案的风险调整贴现率分别为：,b为经验数据,（3）计算净现值,3.投资风险分析,按风险调整贴现率法按风险调整现金流量法决策树法,风险调整现金流量法,方法(1)确定当量法确定的现金流量期望现金流量约当系数,约当系数是确定的现金流量对与之相当的，不确定的期望现金流量的比值。,约当系数的选取，可能会因人而异，敢于冒险的分析者会选用较高的约当系数，而不愿冒险的投资者可能选用较低的约当系数。,风险调整现金流量法,假设某公司准备进行一项投资，其各年的预计现金流量和分析人员确定的约当系数已列示在下表中，无风险贴现率为12%，试判断此项目是否可行。,例题,根据以上资料，利用净现值法进行评价,风险调整现金流量法,方法(2)概率法,运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：,投资的期望净现值可以按下式计算：,某公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生概率情况如表所示，公司的资金成本为16。试判断此项目是否可行。,3.投资风险分析,按风险调整贴现率法按风险调整现金流量法决策树法,决策树法,决策树分析的步骤把项目分成明确界定的几个阶段。列出每一个阶段可能发生的结果。基于当前可以得到的信息，列出各个阶段每个结果发生的概率。计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响。根据前面阶段的结果及其对现金流量的影响，从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动。基于整个项目的预期现金流量和所有可能的结果，并考虑各个结果相应的发生概率，估算第一阶段应采取的最佳行动。,决策树法,洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。目前考虑是在国内市场销售还是在国际市场销售的问题。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。公司的资金成本为10。其他情况是:如果该公司一开始就打入国际市场，则市场需求水平高、一般、低的概率分别为0.3、0.4、0.3；如果公司一开始就进入国内市场，则市场需求水平高、一般、低的概率分别为0.5、0.3、0.2。第2年末，公司还要决定是否进入国际市场,各年的现金流量以及市场需求情况如图,例题,决策树法,第七章投资项目决策,实物期权概念与分类实物期权的计算,相关概念实物期权,标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。期权理论对实物（非金融）资产领域的延伸，是在不确定条件下，与金融期权类似的实物投资的选择权。实物期权理论方法将企业投资项目中的投资机会与经营灵活性看作一个个选择权（期权），管理人员有权力决定是否利用这些机会，何时利用以及如何利用，从而创造经营柔性，以获得尽可能多的收益。一个投资项目具有越多的期权，投资项目的管理者就有更多的权利和自由，就能够更加灵活地适应环境的发展变化。绝大多数实物期权象是美式期权，它可以在期权的有效期内任意时刻执行。,实物期权的分类,实物期权-投资时机的决策：推迟期权(theoptiontodefer)实物期权-投资期决策投资项目进行了一段时间后，包含以下决策：-扩张期权(theoptiontoextend)收缩期权(theoptiontocontract)放弃期权(theoptiontoabandon)转换期权(theoptiontoswitch),开发时机决策举例,某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将上升30%。因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同。建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：,要求：确定该公司应何时开发？,计算示意图6年后开发：,1,0,2,4,6,5,3,0,1,6,12,7,1.确定现在开发经营期现金流量,2.现在开发净现金流量的计算,3.现在开发的净现值计算,4.确定6年后开发的营业期现金流量,5.计算6年后开发的净现金流量,6.计算6年后开发的到开发年度初的净现值,7.将6年后开发的净现值折算为立即开发的现值,结论：早开发的净现值为226万元，6年后开发的净现值为197万元，因此应立即开发。,投资期决策举例例：某公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共投资600万元。第413年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后项目寿命和每年现金净流量不变，资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析应否缩短投资期。,差量分析法,-320,-320,0,210,210,210,210,-210,210,0,0,-200,-200,-200,200,-120,-120,计算正常投资期净现值,计算缩短投资期净现值,NPV=24.38-4.1=20.28（万元）应采用缩短投资期的方案,实物期权方法,实物期权理论认为传统净现值方法忽略了投资中暗含的期权价值，所以应当对NPV原则进行修改，将传统的净现值和期权价值分开。特里杰奥吉斯（Trigeorgis）将战略性NPV定义为：战略性NPV=传统NPV+实物期权价值,例：某公司3年项目，资本成本率为14%，最初投资1000万，每年现金流入400万。问：（1）是否值得投资？（2）如果每年现金流50%的可能是600万，50%的可能是200万。而且第一年现金流如果为200万，项目失败，可以放弃这个项目，卖出设备得到残值650万。2、3年现金流一致，问是否又值得投资？,（1）NPV=-1000+400/1.14+400/1.142+400/1.143=-71.35（2）第一种情况，如果2、3年成功，现金流为6006000.877+6000.769=987.6不应该放弃NPV=-1000+600/1.14+600/1.142+600/1.143=393,第二种情况，如果2、3年失败，现金流为2002000.877+2000.769=329.2应该放弃，得到650NPV=-1000+（200+650）/1.14=-254NPV=0.5329.2+0.5-254=69.5期权价值为：69.5-（-71.35）=140.85,练习：某公司进行一项投资：最初投资50万，项目寿命3年，3年的现金流有40%的可能为10万，有60%的可能为28万，必要报酬率为10%，期末没有残值，一年后，公司可以选择放弃这个项目，接受现金流25万。问：应该放弃还是继续这个项目？期权价值多少,第一种情况，现金流为281.736=48.608第二种情况，现金流为101.736=17.36前一个不应该放弃，后一种情况应该放弃NPV=-50+28/1.1+28/1.12+28/1.13=19.636NPV=-50+(10+25)/1.1=-18.185NPV=0.619.636+0.4-18.185=4.5076NPV=-50+20.8/1.1+20.8/1.12+20.8/1.13=1.7296期权价值为：4.5076-1.7296=2.778,