沪铜上行压力依然较重

沪铜上行压力依然较重格林期货研发中心 李永民随着美国次级债危机进一步演变成金融危机、随着金融危机由美国向世界其他国家和地区的进一步扩散，市场对世界经济后期走势充满担忧，在这种空头气氛笼罩下，沪铜在11月走出了震荡走低的行情。主力合约902于11月3日以31940开盘后，从11月3日-6日在30000-32000的区间内维持了窄幅震荡的行情；但由于市场对宏观经济后期走势信心不 足，加上美元指数震荡走高，沪铜在稍作休整之后，11月7日破位下行，创造了 29220当时最低点，尽管多头在8日组织过一次有效反击， 无奈多头人气涣散， 每次反弹不仅没有吸 引场外资金入市做多，反而为场内多头提供了出逃的机会，多头的短期行为导致沪铜一路震荡下行，屡创下跌新低，截止21日，沪铜最低跌至 26640，月内最大跌幅达18.73%。回顾过去一个月沪铜行情走势，可以发现，尽管随着世界经济增速下降，国内外铜消费 数量有所减少、现货市场供过于求的压力对沪铜期价上涨起到一定的抑制作用，但市场对世界经济形势后市看淡、市场交易人士信心普遍不足才是导致国内外所有期货价格普遍大幅下 挫的最主要原因，分析沪铜后期走势应重点研究国内外宏观经济今后的变化及世界经济形势 变化对沪铜价格走势的影响。一、次级债危机导致欧美各国经济指标普遍恶化（1）、发达国家经济遭受重创，多项指标显示宏观经济趋于恶化美国次贷危机引发的全球金融危机已经扩展到了实体经济，最近公布的欧美主要国家经济数据显示全球经济依旧不振，衰退迹象十分明显。欧元区本月14日宣布正式陷入衰退，这是自1999年欧元区成立以来首次陷入经济衰退。在欧元区15国中，欧洲第一大经济体德国衰退最为厉害，其第二季度和第三季度的经济增长分别下滑了0.4%和0.5%。世界第二大经济体日本17日宣布，日本经济自2001年以来首次陷入衰退。 数据显示，扣除物价变动因 素，日本第三季度 GDF按年率计算下滑0.4%，第二季度的GDP数据从之前的下滑 0.1%修订 为下滑0.9%，为日本经济7年来最大降幅。最早受到次级债危机冲击的产业当属美国的房地产市场。自2006年以来，尽管美国政府和美联储采取了一系列干预措施，但截止目前为止，无论是房价还是新房开工率都在大幅回落，迄今为止还没有出现企稳的迹象。房屋销售量的大幅下降，导致房价下跌，房地产商减少投资，从而新建住房开工数量进一步下降。美国GDP曽长率变化5.000004.000003.000002.000001.000000.00000-1.00000305-OXJ% %增媳O .6-30 8-16.C14.C12.C10.C8.06.04.02.00.0美国房地产市场变化2000 -18111 h他，-12心现病戏背6奁右72020S204203202201201000美国商务部19日公布的数据显示，10月美国房屋开工年率年率减少4.5%至79.1万户,10月建筑许可减少12%至 70.8万户，这代表美国房地产市场没有丝毫好转迹象。美国劳工部公布的数据显示，11月3日一7日的一周内，首次申请失业救济人数增加2.7万人，至54.2万人，为1992年7月以来的最高水平，而此前市场预计该数据将下降1.1万人。此外，美国费城联储公布的11月份衡量该行辖区工厂活动情况的商业景气指数降至1990年10月份以来的最低水平，表明该地区的制造业活动继续萎缩。10日一15日一周内美国申请失业津贴的人数已经达到了54.2万人，这也是其自上世纪 90年底经济衰退以来的最高记录。该指数大大超出分析师预期的50万人，该势头表明11月份的美国失业率又将大幅增长。美国失业率变化6 5 4Mr Wo QH2Mr Wm QH2Mr QH2Mr Wo QH2业 失 04 Wo美Mr Wo QH2F .QU9-Mr Wa- QU9-美国失业人数变化美国非农就业人数变化随着金融危机向实体经济进一步扩散，美国汽车巨头通用汽车公司发出警告，公司手 头的现金也许只能够维持至今年年底，除非美国政府即时出手给予资金援助，并在考虑破产保护的可能。美国制造业自7月和8月连续两个月出现负增长。而稳健的欧洲制造业也急转直下，连续三个月负增长。金融危机正在演变成为一场更广泛的经济危机。美国第三季国内生产总值（GDP）环比年率初值为下降 0.3%,为七年来最大的萎缩。当季消费支出创下28年以来的最大降幅，市场愈发忧虑经济衰退开始。进一步的数据显示，美 国9月份个人支出下降 0.3%，储蓄有所增加，消费者正疲于应对股市下跌及工作前景不明 朗的局面。另外，美国制造业指数降至1982年经济衰退以来的最低水平，汽车销售也降至20世纪80年代早期以来的最低点，过去两个月美国失业人数快速增加，导致10月份失业率升至14年高位6.5%，这意味着美国经济滑坡已经朝着深度衰退的方向发展。美国消费者信心指数和采购经理人指数暮 站 址 站60555045美国11月14日当周ECRI领先指标跌至108.0，下挫至13年最低，其年率化的增长率 刷新纪录低点。欧元区经济也不例外，反映工业制造业景气指数之一的制造业采购经理人指数继续大幅 下滑，欧元区11月综合PMI初值创纪录新低，其中11月份制造业PMI由10月份的41.1降至36.2，跌至十年多来最低水平。德国11月份制造业PMI降至36.7，创下了 1996年德国PMI数据调查开始以来的最低水平。法国11月份经济走软幅度高于预期水平，11月制造业PMI由40.6降至37。欧盟统计局11月12日公布数据显示，欧元区第三季国内生产总值(GDP)初值较前季萎缩0.2%。其中德国第三季度经季节调整后GDP初值季率下滑 0.5%，此前市场预估为下降0.2%;意大利第三季国内生产总值( GDP较前季下滑0.5% ;西班牙第三季度 GDP季率下滑 0.2%;法国第三季度 GDP初值季率成长仅0.1%，第二季度为下滑 0.3%。德国央行(Deutsche Bundesbank)11月20日在其11月的月度报告中称，因出口订单下 滑以及国内需求微弱，德国经济可能在第四季度进一步走软。英国国家统计局10月24日公布的数据显示， 经季节性调整，英国第三季度国内生产总 值(GDP初值较前季下滑 0.5%，为1992年第二季度以来首次出现季度下滑，市场预估为 下滑0.2%。第三季度GDP较去年同期成长 0.3%,为1992年第二季度以来 GDP年增率的最低 水准，市场预估为成长 0.5%。日本政府最新公布的数据显示， 日本经济7-9月当季连续第二个季度收缩， 证明全球经 济的下滑已导致依赖出口的日本经济陷入衰退。日本第三季度国内生产总值(GDP)较前一季度下降0.1%，折合成年率为下降 0.4%。第二季度GDP修正后较前一季度下降 0.9%，折合成 年率为下降3.7%。(2)新兴经济体经济受到冲击，增速异常放缓新加坡贸易及工业部(Mi nistry of Trade and In dustry)21日在一份公告中称，新加坡第三季度国内生产总值 (GDP)较上年同期下降0.6%,最初预期为下降0.5%;把2008年GDP 增幅预期从3%下调至2.5%，并预计2009年GDP将为下降1%至增长2%经季节因素调整后，新加坡第三季度GDP折合成年率较第二季度下降6.8%，最初预期为下降6.3%，上一季度为下降 5.7%。在连续两个季度出现经济收缩后，新加坡成为亚太地 区第二个陷入技术性衰退的国家。中国经济减速的迹象正在蔓延，疲弱的10月份经济数据加快政府推出大规模刺激计划。近期发布的最新数据显示进口放缓、房价疲弱、出口订单下滑；所有这些都表明经济活动明显下降，这一势头需要一定时间才能扭转。10月份规模以上工业增加值较上年同期增长8.2%，增速大大低9月份的11.4%，更显著低于2007年10月份17.90%的增速。10月社会消费品零销总额同比增长22%至10083亿元，较9月份增速下降1.2个百分点，而10月份的进口增速也回落了3.1个百分点，内需下滑比外需下滑情况更严重。一向对国内市场和内向型经济充满自信的印度经济现在也难逃一劫，法新社12日报道，众多“坏消息”笼罩着印度，尤其是印度出口正在下滑，汽车销量继续减少，失业率的增加 让经济学家下调了对印度经济增长率的预期。高盛预测印度到 2009年三月的财政年度经济增长率为 6.7%，而明年的经济增长率为 5.7%。经济学家也对印度两位数的经济增长率表示怀疑，并称印度急需救助国内上百万的贫困人口。拉美经济可能进一步下滑，由于国际原材料价格持续下跌，对原材料出口依赖较重的阿根廷、巴西、委内瑞拉、智利、秘鲁和厄瓜多尔等国财政收入锐减。而对墨西哥、萨尔瓦多 和危地马拉等国而言， 美国经济的不景气造成侨汇减少和本地就业市场竞争加剧。同时，阿根廷、巴西、墨西哥等国也遭受着货币贬值、资金撤离和股市震荡的冲击，资金抽逃使拉美百强企业在资本市场的近半市值蒸发。俄罗斯经济也面临三大挑战： 投资下降、通胀加剧和预算受损，经济增长已经放缓，2008 年经济增长率将比预期低 0.3至0.4个百分点（7.4%代替了此前计划的 7.7%）, 2009年俄罗 斯国内生产总值不是社会经济发展纲要规定的6%而仅为3%二、权威机构不断调低世界经济增长预期，市场信心备受打击从目前看，由次级债危机引发的金融危机不仅没有平息，反而有进一步向实体经济转移的势头。鉴于这种预期，世界权威机构不断调低 2008、2009年对世界经济增长速度的预期。国际货币基金组织（IMF）首席经济学家奥利维尔布兰查德22日在接受瑞士媒体 采访时说，金融危机尚未触底，并正在演变成为一场更广泛的经济危机，预计危机还将持续一年时间。2010年 2009年 匚 2008年国际货币基金组织在 11月份再次下调了全球经济增长预期，并呼吁各国采取更广泛的 措施来缓解金融危机。2007年全球经济增长率为 5%, IMF目前预计，2008年全球经济增幅 将放缓至3.7%,略低于10月份预测的3.9 %, 2009年将放缓至2.2%,远远低于3%这一 IMF 认为的全球经济陷入衰退的分水岭。IMF在一份报告中称，随着金融业去杠杆化过程的持续及生产者和消费者信心的下滑，全球经济增长前景在过去一个月中不断恶化。IMF目前预计，发达国家经济将在 2009年陷入萎缩，降幅为 0.3%，这将是自第二次世界大战以来发达国家 经济首次出现全年负增长。IMF还将对发达经济体经济明年的增长预期下调至负的0.3 %，而一个月前的预测为增长0.5 %。除加拿大外，世界主要发达经济体明年预计都将出现负增长。IMF将美国2008年经济增长预期下调至1.4%，但预计2009年美国经济将下降 0.7%,分别低于上月预计的增长1.6%和 0.1%。IMF预计，2008年欧元区经济将增长1.2%, 但 2009年将下降0.5%,分别低于上月预计的增长1.3%和0.2%。IMF将2008年日本经济增幅预期下调至0.5%,并预计2009年日本经济将下降 0.2%，分别低于上月预计的增长0.7%和0.5%。IMF还将新兴市场及发展中国家2008年的经济增长预期从 6.9%大幅下调至6.6%, 2009年的经济增长预期从 6.1%大幅下调至5.1%oIMF将中国2008年的经济增长预期维持在9.7%不变，但将2009年的经济增幅从 9.3%下调至8.5%o| 口 2008年 2009年 2010年美国联邦储备委员会 19日下调美国经济今明两年增长预测，并表示可能需要进一步降 息以帮助应对金融危机。据美联储近期公布了 10月底举行的决策例会的会议记录，美联储预测美国经济今年与 去年持平或仅增长 0.3 %，明年则负增长 0.2 %或增长1.1 %，均远低于美联储今年7月份的预测数。这份会议记录说，明年美国经济仍将“非常疲软”，随后的复苏步伐也将十分缓慢。由于经济疲软，失业率今年预计上升到 6.3 %至6.5 %，明年可能进一步上升到 7.1 %至7.6 %。考虑到经济严重疲软的局面，美联储官员认为，应该在未来决策例会上进一步降息。但据这份会议记录，美联储官员同时担心进一步降息的有效性并不会太好。德国经济顾问委员会成员威迪19日表示，德国经济 2009年将出现16年以来最严重的下滑。威迪说，尽管到目前为止主流分析仍认为明年德国经济将零增长，但毫无疑问，经济出现负增长的概率在日益加大。有部分经济专家预测，明年德国GDP将下降1%，她表示并不能排除这一可能性。世界银行11日发布预测称，2009年全球经济增长率将仅停留在1%较6月份预测的3%做出大幅下调，主要原因是金融危机爆发导致实体经济加速恶化。世行同时宣布，今后3年将把对发展中国家的资金援助额扩大到总共1千亿美元。世行预测包括新兴国家在内的发展中国家增长率为4.5%，而日美欧等“高收入国家”将出现0.1%的负增长，上次的预测分别为增长6.4%和 2%欧洲宏观经济预测研究会是一家受欧盟委员会资助的欧盟权威智囊机构，包括9个欧盟成员国的10家知名经济预测和研究机构，如德国经济研究所和英国全国经济与社会研究所 等。欧洲宏观经济预测研究会24日公布的报告显示，受国际金融危机影响，2009年欧元区经济将下滑0.4 %，低于欧盟委员会本月初的预期。这一机构还预测，2010年和2011年欧元区经济将逐步回升至0.5 %和1.6 %，也比欧 盟委员会本月初公布的最新预测悲观。根据欧盟委员会本月初的预测， 欧元区经济明年将实现 0.1 的增长， 2010年有望增长 0.9 。但国际货币基金组织认为，欧元区经济明年将下滑 0.5 。欧洲宏观经济预测研究会同时预计， 伴随经济下滑， 欧元区失业率将会大幅上升， 欧元 区成员国的财政状况也将恶化， 但一直居高不下的通货膨胀将由目前超过3的水平逐步降到 2010 年的 1.4 ，保持在欧洲中央银行为维持物价稳定所设定的2 的警戒线以下。通胀压力的缓解为欧洲中央银行进一步降息以刺激经济增长提供了更多空间。 据欧洲宏 观经济预测研究会预计，欧洲央行很可能会在未来半年内将欧元区主导利率由现在的 3.25 逐步降至 2。欧盟委员会每年两次的经济预测报告中正式宣告欧元区经济陷入衰退，并预计欧元区15 国 2009 的经济增速将减缓至 0.1%，低于今年 4 月 1.5%的预期。这一增速也是自1993 年以来的最低水平， 其中最为明显的是， 海外需求疲软和资本货物订单下滑令欧洲最大经济体 德国 9 月份的制造订单较 8 月减少 8%，为 1991 年开始跟踪该数据以来的最大环比降幅。欧 洲五大主要汽车市场新车登记数量 10月均告下滑。 据行业数据， 英国 10月新车登记数量下 滑 23%，法国下滑 7.3% ，西班牙降 40%，意大利降 19%，德国降 8%。为了防止经济陷入长期 衰退， 11 月初欧洲央行将关键利率下调 50 个基点至 3.25%，英国央行减息幅度高达 1.5 个 百分点，将关键贷款利率从4.5%下调至 3%，显示出对经济的深切担忧。历史上看，自 70年代以来，全球经济经历了四个大的周期，物价也经历了 4 个大的涨 跌循环。 如果细看， 可以发现， 每次物价的上涨都是以经济稳定复苏并进入强劲增长为背景 的，每次物价的下跌都是以经济疲软并进入衰退为背景。回顾我们经历的 90 年以来的一个 半周期，即两个上升周期19931995 年、 2003 2007 年，全球经济复苏和强劲增长，伴随的正是物价和铜价的上涨；一个下跌周期中， 1995 年后全球表现为经济疲软， 1997 年亚洲 经济危机， 2001 年美国带动全球衰退，而期间伴随的正是物价的下跌和铜价的下跌。根据 经济原理和历史经验可以得到的结论是， 经济增长决定了物价和铜价。 从目前来看， 全球金 融危机已经波及到经济实体，全球经济陷入衰退注定铜的消费将下降1.5 2%，因此铜价的跌势将继续。三、欧美制造也遭遇惨淡，铜消费增长近乎停滞随着各国经济增速的明显下降， 2008 年全球主要精铜消费国增幅大都出现回落， 1-9 月 份全球精铜消费增幅为 1.41%，远远低于 2007 年的 4.40%。消费量居于前三位的中国、美 国、德国的增幅均出现大幅回落，尤其是美国从上年的增长2.40%变成减少 8.83%，中国和德国则分别从 13.4%和 8.4%降低至 7.5%和 1.3%。预计在 2008 年余下的时间里，全球铜需 求增长还将进一步放缓，这种趋势将延续到 2009 年。(1)美国需求持续下滑 在美国市场，铜的消费更加疲软。美国房地产价格继续下跌， 9 月份新房销售均价已经 降至 21.84 万元，在这种背景下，新房销售和新房开工率仍以 30%以上的幅度下降。非住宅 建筑衰退加大了房地产的疲软。 除了房地产外， 美国汽车销售持续下降使美国三大汽车制造 商利润连续亏损， 目前能否度过低迷期或政府如何救助成为主要问题。 今年在美国铜消费最 好的是电子产品，但目前其生产量增幅也开始下降。美国商务部公布美国 10 月房屋开工年率减少 4.5%至 79.1 万户，10 月建筑许可减少 12% 至 70.8 万户。 10 月营建许可下滑 12.0%至 70.8 万户，分析师此前预估为 78 万户； 9 月营 建许可修正后为下滑6.1%至 80.5 万户，持平于初值。美国建筑师学会( American Institute of Architects ， AIA )公布，美国 10 月建筑订 单指数(Architecture Billings Index, ABI)跌逾5个点，至 36.2.该指数低于 50表明建筑业订单减少。第三季美国都市地区的单栋成屋价值较 2007 年同期下降 9%。英国地产网站 Rightmove 周一公布的调查显示， 越来越多的卖主下调英格兰和威尔士的 房屋售价，令两地房价 11 月下降 2.9%，较上年同期下滑 7.1%；英国政府公布的数据显示， 英国 9 月房价较上年同期下滑 5.1%，进一步迹象显示房屋市场正在恶化。从加工企业来看， 在过去的几年中， 美国半加工企业已经出现了大量的整合和关闭。 但 在目前的情况下，更多的企业面临着关闭的可能。 10 月份铜带条加工厂 Scott 因为库存未 保值损失巨大而关闭，接着 Linderme 铜管厂也停止生产。美国的铜需求越来越疲软， 市场寄希望于 2009 年奥巴马政府的 1500 亿美元刺激计划会 带动美国消费。（2）欧洲铜消费几乎停滞在欧洲， 10 月份铜和铜产品定单出现大幅下降。因为铜价持续大跌，消费商停止采购 转而消费库存， 并等铜价前景进一步明朗。 因为消费者以完成当前合同为主， 线杆生产商表 示近几周定单下降幅度达到 50%。在欧洲经济陷入衰退的情况下，铜的消费前景仍然悲观。 近期欧洲房地产疲态显现， 德国房屋许可证增幅开始大幅放缓， 西班牙房地产仍处于衰退之 中。欧洲汽车销售连续 5 个月负增长更加大了欧洲铜消费的疲软之势。 此外中东地区在新建 线缆产能，这也对欧洲的出口造成威胁。（ 3）全球铜宣布减产现象不明显铜矿供应仍然受限近几年铜价维持在高位的一个主要原因是铜矿产出仍在下滑。 国际铜业研究组织数据 显示，在2008年前 7个月中，全球铜矿产出较去年同期下降 1.8%，开工率从去年同期的 86.5% 降至 82.6%，较 20042006 年的 90%更是不如。 一个愈发明显的事实是，这一系统性的产 出下降在第三季变得更加严重，但这与铜价下滑毫无关联。最新数据显示，智利铜矿产出在 9 月较去年同期下降 10.3%，至 42.93 万吨，今年前九 个月的累计产出则减少 3.1%。 精铜产量的下降更为引人注目。智利9 月和 1 9 月精铜产量分别较去年同期下降 13.7%和5.6%。Escondida矿出现机械问题以及矿石质量较低，导致 其生产效率较上年同期降低约 30%。机械故障需要 9 个月的时间来解决，低质量矿石的问题 将持续更长时间。 Escondida 难以保持历史水平的产能，但其并非是惟一一家。智利国有铜公司 Codelco 公布在 2008 年前 9 个月中铜产量下降 8.2%。该公司执行长阿雷利亚诺称， 部分原因是今年稍早的合同工罢工， 但更突出的是矿石品级的下降。 矿山的老化已经导致该 公司旗下最大的 Norte 部门将明年产出预估下调 10%。除了以上铜矿外，其他地区矿生产也不乐观。包括 Xstrata 和英美资源集团在内的其他矿业巨擘均公布第三季度产量下降， 降幅分别为 8%和 12.7%。两家公司在印度尼西亚的大 型铜矿今年产量料均将下降。 加拿大生产商 Inmet 亦下调其持有少数股权的新几内亚 Ok Tedi 矿山 2008 年产量目标，由于环境许可问题，该公司还被迫推迟其在西班牙的新LasCruces 项目，并完全搁置在土耳其的 Cerattepe 项目。铜矿因铜价减产数量有限，新建在建项目受影响 但除了以上铜矿因为品位或设备等问题出现减产外， 对铜价下跌将导致铜矿减产的报道 并不多， 在每吨 4000 美元附近徘徊的铜价直到现在才到达生产者的边际成本。实际减产仍仅限于 Breakwater 在加拿大的 Myra Falls 和 Langlois 等矿区，而铜在这些地区仅是锌的 副产品。铜价的大幅下跌带来的是更多的铜业宣布重新评估新建和在建项目，如：俄罗斯铜公司冻结 2009 年铜矿投资项目， 因受全球经济危机和金属价格下滑影响， 其需要重新评估形势。 俄罗斯铜公司控制该国铜供应的14%，拥有 12 个矿业生产部门。之前该公司曾表示计划在2010 年将铜产量提升到 29.5 万吨。赞比亚表示铜价暴跌给矿业部门带来真正的威胁， 矿业成本上涨， 大多数扩建项目可能停止。多数铜矿可能受高成本打击减产，当前全球金融局势亦可能损及新项目投产，因其削减了外国直接投资。智利铜业委员会研究和政策规划主管祖尼加称，当前市场条件或将推迟智利现有铜矿项目建设和生产的时间框架。瑞士信贷发布的一份报告称，融资渠道受限可能影响约500万吨铜的矿产项目建设，导致其推后二至三年。在建新建产能被推迟为下一经济上涨周期时铜再现供应紧张局面打下了基调。国际铜业研究组织ICSG本月公布了 1-7月的铜的产量和使用率数据，数据透露出精炼 铜市场正在逐步转为过剩。今年 1-7月全球精炼铜供需缺口为 5.4万吨，而上年同期的缺 口为8.9万吨，其中6-7月产量均为过剩。2008年1-7月的全球铜使用量增长为 2.2%，但仅仅只有中国才表现出需求的增长。除中国外的其他地区1-7月铜的使用量同期下降 1%美国、欧洲和日本近几个月的使用量均 下滑，其中美国下滑最严重。各个地区铜使用量40%30%I I I 1 1 JI II（4）铜过剩已成定局，铜价上涨压力加大世界金属统计局（WBMS）19日表示，今年1月至9月全球铜市有2.68万吨的小幅供应盈 余，2007年同期全球铜市供应缺口为 1.87万吨。1-9月铜矿产量为1134万吨，较上年同期 下降1.3%;精炼铜产量增加 3.1%至 1380万吨，中国产量增加 33.4万吨。1-9月总体铜消 费量为1378万吨，较上年同期增加 1.5%。国际铜业研究组织公布的数据显示，今年前7个月，全球铜供应短缺量为 5.4万吨，但预测2008年全年过剩量为10.9万吨，可见下半年铜的基本面是快速恶化的，另外国际铜研究小组对2009的预期是过剩27.7万吨。从CRU统计的数据来看，今年前三季度全球铜供应增长0.95%，消费增长3.29%,供应短缺量为35万吨，高于去年的16.8万吨。但到第四季度，基本面迅速恶化，虽然产量仍在 0.99%，但消费增长大幅放缓到 1.5%，第四季度基本面转为大幅过剩29.9万吨。以2008年年底的基本面来看，2009年上半年铜的供应仍会大幅过剩，以明年上半年增幅均与今年第 四季度一样计算，2009年上半年铜的供应会过剩16万吨以上，这为2009年上半年之前的行情打下了基调。本月伦铜受需求放缓的影响库存继续增加，从月初的19万吨升至28万吨，为2004年三月以来的新高。注销仓单比重也不断下降，现货市场承压。LME库存与注销仓单3000002500002000001500001000005000010000900080007000600050004000300020001000zz -3-40di 50622-2-40-49.5.32 )-OOC0N OQOnwz0QOO2J价铜精矿增长变化从库存流入地区看， 库存流入主要是欧洲和美国， 而亚洲区有流出的迹象， 这跟上月的 情况一样，说明欧美区的消费需求及其疲弱， 而中国这个铜的最大消费国需求尚在， 支持亚 洲库存流出进入中国市场。四、国内刺激新政“立竿不见影”，铜消费领域遭受重创为对抗全球性的金融危机和经济衰退，中国政府紧急采取措施。国务院总理温家宝11月5日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。一是加快建设保障性安居工程。加大对廉租住房建设支持力度，加快棚户区改造，实施游牧民定居工程，扩大农村危房改造试点。二是加快农村基础设施建设。加大农村沼气、饮水安全工程和农村公路建设力 度，完善农村电网，加快南水北调等重大水利工程建设和病险水库除险加固，加强大型灌区节水改造。加大扶贫开发力度。三是加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高速公路网，安排中西部干线机场和支线机场建设，加快城市电网改造。四是加快医疗卫生、文化教育事业发展。加强基层医疗卫生服务体系建设，加快中西部农村初中校舍改造，推进中西部地区特殊教育学校和乡镇综合文化站建设。五是加强生态环境建设。加快城镇污水、垃圾处理设施建设和重点流域水污染 防治，加强重点防护林和天然林资源保护工程建设，支持重点节能减排工程建设。六是加快自主创新和结构调整。支持高技术产业化建设和产业技术进步，支持服务业发展。七是加快地震灾区灾后重建各项工作。八是提高城乡居民收入。提高明年粮食最低收购价格，提高农资综合直补、良种补贴、农机具补贴等标准，增加农民收入。提高低收入群体等社保对象待 遇水平，增加城市和农村低保补助，继续提高企业退休人员基本养老金水平和优抚对象生活补助标准。九是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造， 减轻企业负担1200亿元。十是加大金融对经济增长的支持力度。取消对商业银行的信贷规 模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三农”、中小企业和技术改造、兼并重组 的信贷支持，有针对性地培育和巩固消费信贷增长点。初步匡算，实施上述工程建设，到 2010年底约需投资4万亿元。为加快建设进度，会议决定，今年四季度先增加安排中央投 资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排 200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000 亿元。尽管投资数额巨大，但上述投资计划中对铜的消费量并没有因此大幅增加，这就导致财政刺激计划叫好不叫座的结果。11月20日，上海期货交易所的铜、燃料油、橡胶再次全面下挫，粉碎了多头借国家政策在此筑底的希望。4万亿的经济刺激计划虽然规模很大，但短期内不能根本改变市场供求状况。总体上看，受次级债危机影响，国内经济增长速度从第二季度开始明显回落。1-9月份，全社会固定资产投资同比增长27%。尽管投资名义增速较高，但如果剔除投资品价格上涨因素，投资实际增速自2006年起已呈现逐渐减缓趋势，而今年以来投资实际增速放缓更为明显，前三季度城镇固定资产投资实际增速同比仅为17.3 %，增幅同比下降 5.1个百分点。中国月度PPI变化12.002.00年1月7年3月 7年5月7年7月畀年11月畀2“ 2屛畀期2府O年O年 年2008 20“ 20080.00我国月度CPI变化10.0009.0008.0007.0006.0005.0004.0003.0002.0001.0000.000-1.000it年it年it年it年十一长假后中国铜价持续补跌和连续的跌停令铜的生产和消费企业都无所适从，中国铜现货市场交易冷淡，下游消费出现大量违约的现象， 加工商因为库存未保值也损失惨重。 中 国最新的制造业指数表明中国制造业正陷向衰退，大量行业产能过剩， 库存高企。据悉，10月份国内铜加工企业开工率大幅下降，少则减产 3到4个百分点，多则下降幅度达到 20%从消费行业来看，电线电缆行业是今年表现最好的，但增幅已经较前几年有所放缓。从行业了解的情况，因为房地产表现不佳，建筑用电缆消费放缓。但因国家加大政府投资，进行铁路建设和城市化建设，这部分电缆会增加。从整体情况来看，电缆行业增幅虽有放缓， 但仍会维持增长。从家电行业来看，9月份家电行业表现惨淡，主要用铜行业都处于减产之中，空调、冰箱、冷柜产量同比有5% 20%勺降幅，出口环境不佳令行业进入冬天。分大类行业增加值增长速度90.0080.0070.0060.0050.00 40.00 30.00 20.00 10.007r厂、八A1-11i1100力热力的生产及供应通讯设备计算机及其他设备制造2月J 昱有色金pi及压延加年8年 2-有色金属矿采选业尹2月/月/月肿沪Z 208年打年中国采购经理人指数中国是全球最大的家电产品生产和出口国，2007年房间空调产品将近一半用于出口。2008年前9个月，中国的房间空调器产量同比增幅从上年同期的24.4%下滑至1.1%，冰箱产量增幅从22.8%降至3.5%，冷柜产量增幅从40.3%降至4.3%,显示出中国第二大用铜行业 出现危机，无疑将拖累铜需求的增长。此外，中国还是全球重要的加工制造基地，许多机电产品的出口依赖程度很高，受累于全球经济衰退的影响，出口形势很不乐观， 也将使得机电产品对铜需求的增长乏力。根据中国海关24日公布的数据显示，中国 1-10月份精炼铜进口同比下滑 13.6%，去年 同期则为增长92%但中国精炼铜进口同比上升 31.5%，至128929吨，但远低于去年同期（10 月份）的43.6%的增长率。铜精矿进口量精铜进口量00% 亦 40c30V20%0%JI%21-STXC L- #- -二 /- Acxc =:二 二; :二 I. r-:- -_、 二. r”二- 上7”二 teo-缢匚 r二 二 -9匸二?D丄540務中国空调产量uqh*a.ugdiaj口qt*ua_=imc吐比f二徑口nn-xzi;ft;ais a aau.1亠HYA*fiZ工kOeii-NY工% -i上S冷柜产量中国铜表现消费量及同期增长35000050000009-Wo 年年年04 年年0上交所期货价华通现货价0五、揭开“现货高升水”之谜在国际国内铜期货价格持续下跌的情况下，国内铜现货价格却相对表现强势。 铜现货价格走势30000025000020000015000010000011月20日，上海长江有色金属市场现货铜每吨报价32000元。而同一天期货现货月份合约0012每吨报价不到30000元，现货升水超过了 2000元。而国外的情况与此正相反，伦敦铜现货大大低于期货价格，现货贴水超过 50 美元。 导致国内高升水局面的主要原因是国内铜企业前期大幅度减产和铜进口渠道不畅造成 的。国家统计局近期公布的数据显示， 10 月份国内精炼铜产量 293900吨，较上月同比减少 8%。这一数据印证了国内铜生产企业的减产传言，铜陵有色、 江西铜业等大型企业前期均有降低精炼铜产量的消息传出。此外， 业内人士透露， 目前进口铜到港的数量相对较少，渠道 并不十分通畅。由于价格下跌过快， 现货商普遍惜售， 进一步加剧了现货升水的程度。 本周市面上流通 的进口铜以湿法铜、 智利铜等为主， 较少有国产铜流通， 主要是由于冶炼商近期控制了放货 的节奏，以保证自己的利润。从经验上看， 长时间的现货高升水的局面很难持续。 随着廉价进口铜的陆续到港， 国内 现货价格最终也将走低。 由于受金融危机影响， 目前大量资金撤离大宗商品市场， 市场均看 空后市，下游铜需求企业采购极其谨慎，这会压低现货价格。六、美元坚挺对沪铜的间接影响 美元指数是参照 1973 年 3 月六种货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的。这 六种货币分别是欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞士法郎、瑞典克朗。很显然，美元指数的 高低取决于这六个经济体经济状况与美国经济的对比。 由于欧元在这六种货币中所占权重最 大，所以，欧元区经济与美国经济的对比对美元指数变化有很大的影响，从多方面因素看， 美元指数在未来的一段时间内将继续保持强势。尽管美国是本次金融危机的罪魁祸首，但次级债危机爆发过后，美联储和美国财政部 采取了向金融市场注入资金、 降低利率甚至在 10月初出台了数额高达 7000 亿美元的救市方 案，这些措施在不同程度上缓和了金融危机对经济造成的不利影响， 从而对稳定市场信心有 很大的帮助。而欧洲共同体由27 个国际组成，各个国家经济实力差别很大，受次级债危机冲击的程度也有很大差别，所以，在联合救市方面， 各国很难达到类似美国那样的效果， 市 场对欧元区经济今后走势信心不足，这是导致美元指数大幅上涨的最基本原因。11 月 4 日，经过民主党和共和党长期的角逐之后，民主党总统候选人奥巴马获得大选 胜利，这预示着 09年 1月下旬开始，奥巴马将入主白宫，执掌美国。民主党一直主张加强 政府对市场的干预， 作为民主党的代表人物， 奥巴马将首先在税收方面进行改革， 提高富人 所得税税率，同时降低穷人的所得税税率；其次， 加强政府对经济的干预， 尽量为社会创造 更多的就业机会， 这些政策将有助于改善美国在世界经济中的形象， 有助于减轻金融危机对 美国经济的不利冲击，从而对保持美元指数强势起到一定的推动作用。被寄予厚望的G20峰会并没有也无法撼动美元的霸主地位，美元仍然是国际货币体系中唯一的流通支付货币。因全球都处在 “去杠杆化” 的过程中， 导致短期国际资本从新兴市场 国家的资本市场大规模撤出。 国际资本继续大量回流美国， 美元公债受青睐， 美元预计会继 续走强。同时，美国政府领导人也深深地认识到，此次危机的根源在于市场信心的缺失，为了 在短期内重新唤起市场信心，保持美元强势不失为一种行之有效的策略。此外，保持美元强势还有助于激励市场投机资金购买美元的兴趣，随着其他国家资金 竞相购买美元， 必然导致其他国家的货币源源不断地流入美国或吸引美元回流，这些都有助于缓和美国经济中流动性不足的问题，从而对促进美国经济尽快走出危机有一定的帮助。由此可见，美元指数绝地反弹并非由于美国经济走出了危机，而是由于欧洲经济运行 状况更加糟糕、 在整个国际市场缺乏新的避险工具的前提下， 市场被迫做出的选择； 而美国 政府也认识到保持美元强势对恢复市场信心有一定的促进作用，在这个问题上美国各个党派一拍即合，从而导致了美元指数持续上涨，并在近期内不断创造反弹新高点。当然，由于美国财政赤字和贸易赤字的存在，美元指数的大幅上涨也不符合美国的长期利益，同时，从技术角度看，90又为美元指数上涨过程的一个重要阻力位，上涨过程中技术上也存在较大的阻力。综合上述两个方面，笔者认为，近期内，美元指数在80-90的区间内维持高位震荡的可能性比较大。美元指数居高不下对包括铜在内的期货价格形成压力。美元指数的变化By2 HHV .Oon0Hy2 .OHUn0Hy2 0O.OHUn0By2指Hy2 0odQno0美Hy2 0odHun0Hy2 04.dHun0Hy2 0odHun0Hy2 0Z.OHUn0Hy2 0l.dHun0美元指数与沪铜走势对比70000600005000040000300002000012 -11-ooon07 000232 -ou1-ooon08 hul 000271 -9 00022 -9 -c001 4 -8 -c12 7 -7 -c32 6 -6 -c32 9 -5 -c32 9-4 -CODON52 -3 DQn0n -3 QC062 -20Z1 -2 DQn0 0 5 0 5 0 59 8 8 7 7 60000美元指数与伦铜走势对比OOO3 mum m mum m imjuu 】mumummummumm umutm【山 口【mum m u jmiMimmuimumuiuM 山 mi 山川 mum “口 山o o O o o O o o O9 8 7o o O o o O o o O6 5 4585791 -0QQC0I6 1 aonH0COM -O-OOOC0O- -O-OOOC0-9 KOCC0-73-76-662 -5-5002 -47CC0一旨14 700-3 7CC06 -3 700近期盘面表现对空头同样不利。伦铜10月27日下探3600的阶段性低点后，后续几个交易日量价齐升，持仓量最多也增加了6000手，但多头反击仅仅昙花一现，10月30日创造近期反弹高点 4810后，再度减仓下行，11月20日起甚至跌破3500重要心理关口，并且 在21日创造了 3380的最低点。尽管在上周五收盘前，多头收复失地，将伦铜稳定在3500重要心理价位以上，但由于从反弹高点至今，持仓量最大减幅达1.7万手左右，持仓的持续减少将明显削弱多头的力量，这预示着即使LME在未来出现反弹行情， 但反弹的空间将大打折扣。沪铜近期盘面表现也不容乐观。受LME短期探底回升的带动，从 10月28日起，沪铜结束了前期的直线下跌趋势，在30000 32000的区间内走出了震荡整理的行情，期间持仓量增加2万手左右，说明有场外资金试图入市抄底。但在11月11日，902跌破30000重要心理价位，多头信心明显受挫， 加上其后几个交易日多次反弹受阻，多头面临的压力更加沉重。20日和21日价跌量升，持仓量明显增加，说明尽管在下跌过程中有场外资金入市护盘， 但由于期价持续走低，说明近期的多空的较量以空头获胜而告终。按照当前的市场格局，在多头主动认输和斩仓之前，空头肯定不会轻易放手，这也决定在持仓量未出现明显减少之前， 沪铜将有望继续维持震荡走低的态势。综上分析，笔者得出以下结论：1、鉴于当前阶段世界各国经济遭受金融危机重创，多项经济指标恶化，近期内铜消费 数量将受到明显抑制。2、 由于金融危机正处于向实体经济转移阶段，世界多家权威机构普遍预期2009年世界经济有可能再度下滑。悲观情绪笼罩整个市场，市场信心不足成了制约铜现货市场和期货价格上涨的最主要因素。3、 作为世界上头号铜消费大国，受金融危机影响，2009年我国经济增速也将明显下降， 而近期出台的总额高达 4万亿元的刺激方案对铜价的影响需要一段时间后才能显现。4、 美国房地产持续低迷、国内铜消费大户增速放慢，这些因素导致铜消费在2009年难以大幅启动，与此同时，国际市场铜供应量持续增加，供过于求的状况对铜价上涨形成压力。5、临近年底，企业回笼资金的压力加大，资金不足进一步加大价格上行的阻力。鉴于上述因素的存在，笔者认为从基本面角度看，沪铜今后运行缺乏大幅上涨的基础； 从技术面看，沪铜今后运行缺乏大幅上行的动力，总体上看，沪铜在12月份维持低位震荡的可能性较大，同时，不排除个别时期沪铜出现急速下跌的可能。鉴于上述分析，笔者建议场外交易者继续保持空头思路，以逢高沽空为主；场内空头 交易者继续持仓观望。同时，提醒交易者注意控制资金的使用，以轻仓为宜。