宏观4 宏观经济政策分析

12:351第四章第四章 宏观经济政策分析宏观经济政策分析12:352值得注意的问题值得注意的问题o需要通篇掌握需要通篇掌握o财政政策的挤出效应财政政策的挤出效应o挤出效应和乘数效应挤出效应和乘数效应n影响因素、图形分析影响因素、图形分析12:353引言引言o在某些特殊条件下，财政政策和货币政策会不会是在某些特殊条件下，财政政策和货币政策会不会是“失灵失灵”呢？呢？o特殊条件有哪些？他们如何影响政策效果？特殊条件有哪些？他们如何影响政策效果？o现实操作中，根据不同的政策目标，应该如何选择不同的政策现实操作中，根据不同的政策目标，应该如何选择不同的政策工具？工具？o任何政策目标都不是任何政策目标都不是“瞬时瞬时”实现的，那么实施政策的实现的，那么实施政策的“动态动态影响过程影响过程”是怎么样的？是怎么样的？12:354引言引言o宏观经济政策的理论基础宏观经济政策的理论基础凯恩斯主义的总需求管理理论凯恩斯主义的总需求管理理论财政政策财政政策货币政策货币政策IS曲线曲线LM曲线曲线总需求总需求n就是通过对总需求的调节，实现总需求等于总供给，就是通过对总需求的调节，实现总需求等于总供给，达到既无失业又无通货膨胀的目标达到既无失业又无通货膨胀的目标12:355一一 财政政策和货币政策的影响财政政策和货币政策的影响o财政政策财政政策n财政政策是政府变动财政政策是政府变动税收和支出税收和支出以便以便影响总需求影响总需求进而影响就业和国进而影响就业和国民收入的政策民收入的政策o分为：分为：n扩张性的财政政策扩张性的财政政策o增加政府支出，减少政府收入，表现为增加政府支出，减少政府收入，表现为IS右移右移n紧缩性的财政政策紧缩性的财政政策o增加政府收入，减少政府支出，表现为增加政府收入，减少政府支出，表现为IS左移左移n变动税收变动税收o改变税率改变税率o改变税率结构改变税率结构n变动政府支出变动政府支出o政府购买政府购买o转移支付转移支付12:356一一 财政政策和货币政策的影响财政政策和货币政策的影响o货币政策货币政策n货币政策是政府货币当局即中央银行体系变动货币政策是政府货币当局即中央银行体系变动货币供给量货币供给量来来调节总需求调节总需求的政策的政策o分为分为n扩张性的货币政策扩张性的货币政策o增加货币供给，表现为增加货币供给，表现为LMLM右移右移n紧缩性的货币政策紧缩性的货币政策o减少货币供给，表现为减少货币供给，表现为LMLM左移左移12:357一一 财政政策和货币政策的影响财政政策和货币政策的影响o推论推论n无论是财政政策还是货币政策，都是通过影响无论是财政政策还是货币政策，都是通过影响利率、消费和投资利率、消费和投资进进而影响而影响总需求总需求，使国民收入得到调整，使国民收入得到调整政策种类政策种类对利率的影对利率的影响响对消费的影对消费的影响响对投资的对投资的影响影响对对GDP的影响的影响财政政策财政政策（减少所得税）（减少所得税）上升上升增加增加减少减少增加增加财政政策财政政策（增加政府开支，包括（增加政府开支，包括政府购买和转移支付）政府购买和转移支付）上升上升增加增加减少减少增加增加财政政策财政政策（投资津贴）（投资津贴）上升上升增加增加增加增加增加增加货币政策货币政策（扩大货币供给）（扩大货币供给）下降下降增加增加增加增加增加增加12:358IS ikii iiISLM一一 财政政策和货币政策的影响财政政策和货币政策的影响iryrr0i0Er0y0EE y1i1r1E r1补贴提高了自主性投资补贴提高了自主性投资投资支出增加提高了利率投资支出增加提高了利率投资津贴的效应投资津贴的效应12:359二二 财政政策效果财政政策效果o含义含义l财政政策效果财政政策效果的大小指政府收支变化（变动税收、政府的大小指政府收支变化（变动税收、政府购买、转移支付等）使购买、转移支付等）使IS移动对国民收入产生的影响移动对国民收入产生的影响l注意：注意：lIS移动移动l政策效果为国民收入的增加政策效果为国民收入的增加o度量度量n根据根据IS-LM曲线方程，求出均衡收入曲线方程，求出均衡收入n考察政策变量对均衡收入的影响：财政政策乘数考察政策变量对均衡收入的影响：财政政策乘数12:3510二二 财政政策效果财政政策效果o假设假设n货币供给量不变货币供给量不变n即即LM曲线没有发生移动曲线没有发生移动12:3511二二 财政政策效果财政政策效果yd1dtgerrIS0r0y0IS1IS 0IS 1y1y2LMyEE y3E pIS的不同斜率对政策效果的影响的不同斜率对政策效果的影响结论结论：IS斜率越大，财政政策效果越大；斜率越大，财政政策效果越大；即投资对利率越不敏感，即即投资对利率越不敏感，即d越小，越小，政策效果越大政策效果越大以政府购买性支出为例：政府购以政府购买性支出为例：政府购买增加买增加g，则，则IS曲线右移的移曲线右移的移动量动量kg g=y0y112:3512二二 财政政策效果财政政策效果扩张性财扩张性财政政策政政策提高收提高收入水平入水平乘数效应乘数效应提高货提高货币需求币需求提高利提高利率水平率水平货币货币供给供给不变不变挤出私挤出私人投资人投资削弱最初削弱最初乘数效应乘数效应降低收降低收入水平入水平乘数效应乘数效应d越小，则利率提高时，挤出私越小，则利率提高时，挤出私人投资的量较少，则对乘数效人投资的量较少，则对乘数效应的削弱较小，政策效果越大应的削弱较小，政策效果越大d较小意味着较小意味着IS斜率大，陡峭斜率大，陡峭yd1dtger12:3513二二 财政政策效果财政政策效果yIS0r0y0IS1y1y2LMLM EE y3E rpLM的不同斜率对政策效果的影响的不同斜率对政策效果的影响hmhkyr以政府购买性支出为例：政府购以政府购买性支出为例：政府购买增加买增加g，则，则IS曲线右移的移曲线右移的移动量动量kg g=y0y1结论：结论：LM斜率越小，财政政策效果越大；斜率越小，财政政策效果越大；即货币需求对利率的敏感系数即货币需求对利率的敏感系数h越越大，政策效果越大大，政策效果越大12:3514二二 政策效果的政策效果的IS-LM分析分析扩张性财扩张性财政政策政政策提高收提高收入水平入水平乘数效应乘数效应提高货提高货币需求币需求提高利提高利率水平率水平货币货币供给供给不变不变挤出私挤出私人投资人投资削弱最初削弱最初乘数效应乘数效应降低收降低收入水平入水平乘数效应乘数效应h较大，则货币交易性需求增加较大，则货币交易性需求增加时，利率提高量不大，则投资时，利率提高量不大，则投资减少较小，政策效果越大减少较小，政策效果越大|ky|= |hr|hmhkyr12:3515二二 财政政策效果财政政策效果o总结总结：nLM斜率不变时，斜率不变时，IS越陡峭，政策效果越大越陡峭，政策效果越大o根据公式：根据公式：o投资的利率投资的利率d系数越小，政策效果越大系数越小，政策效果越大nIS斜率不变时，斜率不变时，LM越平坦，政策效果越大越平坦，政策效果越大o根据公式：根据公式：o货币需求的利率系数货币需求的利率系数h越大，政策效果越大越大，政策效果越大n因此，因此，IS越陡峭，越陡峭，LM越平坦，财政政策的效果越大越平坦，财政政策的效果越大yd1dtgerhmhkyr12:3516二二 财政政策效果：凯恩斯极端财政政策效果：凯恩斯极端o前文结论前文结论：nIS越陡峭，越陡峭，LM越平坦，则政策效果越大越平坦，则政策效果越大o问题问题：n如果极端情况下，即如果极端情况下，即IS垂直，垂直，LM水平，财政政策效果将如何？水平，财政政策效果将如何？货币政策效果又如何？货币政策效果又如何？回答回答：政策效果将十分有效，货币政策将完全无效：政策效果将十分有效，货币政策将完全无效12:3517二二 财政政策效果：凯恩斯极端财政政策效果：凯恩斯极端oLM水平时：水平时：h无限大无限大yrIS0ry0LMEIS1y1ggkE r0在流动性陷阱区域：在流动性陷阱区域：1）财政政策十分有效）财政政策十分有效pIS曲线右移曲线右移y0y1p政策效果政策效果y0y12）货币政策完全失效）货币政策完全失效pLM右移，右移，y不会任何数量的不会任何数量的增加增加LMhmhkyr以政府购买性支出增加以政府购买性支出增加g为例为例1）持有货币而不购买债券的利）持有货币而不购买债券的利息损失非常小息损失非常小2）持有债券的损失风险很大）持有债券的损失风险很大IS在凯恩斯陷阱中移动在凯恩斯陷阱中移动h无限大，无限大，LM水平意味着？水平意味着？12:3518二二 财政政策效果：凯恩斯极端财政政策效果：凯恩斯极端o结论结论n在流动性陷阱区域：在流动性陷阱区域：o财政政策十分有效，财政政策十分有效，y的增加值为乘数效应的增加值为乘数效应o货币政策完全失效，货币政策完全失效，y的增加值为的增加值为012:3519二二 财政政策效果：凯恩斯极端财政政策效果：凯恩斯极端oIS垂直时：投资的利率系数垂直时：投资的利率系数d为为0yd1dtgerd为为0意味着意味着：1）无论利率变动量多大，）无论利率变动量多大，投资量都不会变动投资量都不会变动结论结论：1）财政政策十分有效）财政政策十分有效pIS曲线右移曲线右移y0y1p政策效果政策效果y0y12）货币政策完全失效）货币政策完全失效pLM右移，右移，y不会任何数量不会任何数量的增加的增加以政府购买性支出增加以政府购买性支出增加g为例为例ISy1kg.g12:3520二二 财政政策效果：凯恩斯极端财政政策效果：凯恩斯极端o结论结论nIS垂直时：垂直时：o财政政策十分有效，财政政策十分有效，y的增加值为乘数效应的增加值为乘数效应o货币政策完全失效，货币政策完全失效，y的增加值为的增加值为0n凯恩斯主义的极端情况凯恩斯主义的极端情况：o LM是水平的，是水平的，IS是垂直的；即是垂直的；即h无穷大，无穷大，d为为0o必然财政政策完全有效，货币政策完全失效必然财政政策完全有效，货币政策完全失效12:3521二二 财政政策效果：两个效应财政政策效果：两个效应o乘数效应乘数效应n自发支出变量的增加，使得利率自发支出变量的增加，使得利率r不变的情况下，收入不变的情况下，收入y增加增加乘数倍乘数倍n自发支出变量：总支出中由外生变量决定的那部分支出，如自发支出变量：总支出中由外生变量决定的那部分支出，如 ，g，eo挤出效应挤出效应n政府支出增加所引起的私人消费或投资降低的效果政府支出增加所引起的私人消费或投资降低的效果n以以y的变动来衡量的变动来衡量12:3522二二 财政政策效果：两个效应财政政策效果：两个效应yrISLMr0y0y1IS r1y2乘数效应乘数效应乘数效应乘数效应：n自发支出变量的增加，使得利率自发支出变量的增加，使得利率r不变的情况下，收入不变的情况下，收入y增加乘数倍增加乘数倍yd1dtger以政府购买支出增加为例以政府购买支出增加为例政府增加购买支出政府增加购买支出g则利率不变的情况下，则利率不变的情况下，IS右右移移y=kg. g=y0y1这就是乘数效应这就是乘数效应12:3523二二 财政政策效果：两个效应财政政策效果：两个效应yrISLMr0y0y1IS r1y2乘数效应乘数效应政策政策效果效果挤出挤出效应效应yd1dtger挤出效应挤出效应：但是随着收入的增加，货币的但是随着收入的增加，货币的交易需求要增加，利率上升，交易需求要增加，利率上升，投资减少，对乘数效应有削弱投资减少，对乘数效应有削弱作用，收入从作用，收入从y1减少到减少到y2以政府购买支出增加为例以政府购买支出增加为例挤出效应挤出效应：n政府支出增加所引起的私人消费或投资降低的效果政府支出增加所引起的私人消费或投资降低的效果12:3524二二 财政政策效果：两个效应财政政策效果：两个效应o总结总结n财政政策效果：政府收支变化对国民收入产生的影响财政政策效果：政府收支变化对国民收入产生的影响n政策效果政策效果=乘数效应乘数效应-挤出效应挤出效应n挤出效应机制挤出效应机制：政府支出增加：政府支出增加-货币需求增加货币需求增加-利率提高利率提高-投资投资减少减少-产出减少产出减少n问题问题：利率的提高量，进而投资的减少量，取决于哪几个参：利率的提高量，进而投资的减少量，取决于哪几个参数？数？回答回答：其他条件不变的情况下，利率提高多少，取决于：其他条件不变的情况下，利率提高多少，取决于h；投；投资减少多少，取决于资减少多少，取决于d12:3525二二 财政政策效果：影响挤出效应的因素财政政策效果：影响挤出效应的因素o充分就业情况下：以政府支出增加为例充分就业情况下：以政府支出增加为例n政府支出增加挤占私人投资和消费政府支出增加挤占私人投资和消费o价格上涨，实际货币供给量减少，投机性货币需求减少，价格上涨，实际货币供给量减少，投机性货币需求减少，债券价格下跌，利率上升，债券价格下跌，利率上升，私人投资下降私人投资下降12:3526二二 财政政策效果：影响挤出效应的因素财政政策效果：影响挤出效应的因素o非充分就业情况下：以政府支出增加为例非充分就业情况下：以政府支出增加为例n政府支出增加挤占私人投资和消费政府支出增加挤占私人投资和消费o总需求增加，交易性货币需求增加，利率上升，总需求增加，交易性货币需求增加，利率上升，私人投资下降私人投资下降n政府支出增加，就业和产量得到增加政府支出增加，就业和产量得到增加o政府支出增加导致价格上涨，则货币幻觉的存在，企业用工需求政府支出增加导致价格上涨，则货币幻觉的存在，企业用工需求增加，增加，就业和产量增加就业和产量增加n结论：非充分就业的情况下，财政政策存在挤出效应，但并不是结论：非充分就业的情况下，财政政策存在挤出效应，但并不是“完完全挤出全挤出”12:3527二二 财政政策效果：影响挤出效应的因素财政政策效果：影响挤出效应的因素o充分就业情况下：以政府支出增加为例充分就业情况下：以政府支出增加为例n政府支出增加，就业和产量得不到增加，政府支出增加，就业和产量得不到增加，完全挤占私人投资完全挤占私人投资和消费和消费o货币幻觉货币幻觉：人们不是对货币的实际价值做出反应，而是：人们不是对货币的实际价值做出反应，而是对货币表示的名义价值作出反应对货币表示的名义价值作出反应o长期内，劳动成本相对降低，所以企业对劳动的需求增长期内，劳动成本相对降低，所以企业对劳动的需求增加加o问：能增加吗？问：能增加吗？回答回答：不能。因为没有可以利用的资源了：不能。因为没有可以利用的资源了12:3528二二 财政政策效果：影响挤出效应的因素财政政策效果：影响挤出效应的因素o充分就业情况下：以政府支出增加为例充分就业情况下：以政府支出增加为例n结论结论：充分就业条件下，政府增加支出的扩张性政策，对：充分就业条件下，政府增加支出的扩张性政策，对私人投资和消费具有私人投资和消费具有完全完全的挤出效应的挤出效应12:3529二二 财政政策效果：影响挤出效应的因素财政政策效果：影响挤出效应的因素o非充分就业情况下：以政府支出增加为例非充分就业情况下：以政府支出增加为例n回忆回忆：挤出效应：挤出效应= =乘数效应乘数效应- -财政政策效果财政政策效果n推理推理：则：则ISIS越平坦，越平坦，LMLM越陡峭，挤出效应越大越陡峭，挤出效应越大o支出乘数的大小：支出乘数越大（支出乘数的大小：支出乘数越大（越小），挤出效应越大越小），挤出效应越大o货币需求对产出变动的敏感程度货币需求对产出变动的敏感程度k k的大小：的大小：k k越大，挤出效应越大越大，挤出效应越大o货币需求对利率变动的敏感程度货币需求对利率变动的敏感程度h h的大小：的大小：h h越小越小，挤出效应越大，挤出效应越大o投资需求对利率变动的敏感程度投资需求对利率变动的敏感程度d d的大小：的大小：d d越大，挤出效应越大越大，挤出效应越大yd1dtgerhmhkyr12:3530二二 财政政策效果：影响挤出效应的因素财政政策效果：影响挤出效应的因素o政府挤占私人支出的决定因素政府挤占私人支出的决定因素因素因素利率利率挤出效应挤出效应机制机制 +乘数增大乘数增大。利率提高造成投资减少，乘数越大，投资减。利率提高造成投资减少，乘数越大，投资减少导致国民收入减少（挤出效应）越多少导致国民收入减少（挤出效应）越多K+K增大增大，交易需求增加较多，投机需求减少较多，利率提，交易需求增加较多，投机需求减少较多，利率提高较多，挤出效应较大高较多，挤出效应较大h+交易需求增多，投机需求减少，交易需求增多，投机需求减少，h增大增大，利率提高量较小，利率提高量较小，挤出效应较小挤出效应较小d+ +交易需求增多，投机需求减少，利率提高；交易需求增多，投机需求减少，利率提高；d增大增大，则投，则投资减少量增大，挤出效应较大资减少量增大，挤出效应较大yddear1hmhkyr12:3531二二 财政政策效果：政策乘数财政政策效果：政策乘数o产品市场均衡：产品市场均衡：ns=- +（1- ）yni=e-drni+g=s+tnt=0n得得g=- +（1- ）y-e+dro货币市场均衡：货币市场均衡：nky-hr=moy和和r为为g的函数，两式对的函数，两式对g求微分得求微分得：gikhdk11dgdyhdkk11hdk11dgdy即即财政政策乘数财政政策乘数：货币供给不：货币供给不变的情况下，政府支出增加所变的情况下，政府支出增加所引起的均衡收入多大的变动。引起的均衡收入多大的变动。小于支出乘数小于支出乘数。在乘数一定的情况下，也可利用在乘数一定的情况下，也可利用财政政策乘数判断财政政策乘数判断d，k和和h对对“挤出效应挤出效应”的影响的影响注意注意：不可用于判断支出乘数对：不可用于判断支出乘数对“挤出效应挤出效应”的影响的影响12:3532二二 财政政策效果：政策乘数的传导机制财政政策效果：政策乘数的传导机制LM曲线的中间区域曲线的中间区域政府购买政府购买支出增加支出增加货币市场货币市场恢复均衡恢复均衡产品市场产品市场恢复均衡恢复均衡利率利率提高提高货币市货币市场失衡场失衡货币需货币需求增加求增加kki抑制收抑制收入增加入增加d挤出私挤出私人投资人投资总支出总支出增加增加产品市产品市场失衡场失衡收入收入增加增加kg货币需货币需求下降求下降hk12:3533三三 货币政策效果货币政策效果o含义含义n货币政策效果指变动货币供给量的政策对总需求的影响货币政策效果指变动货币供给量的政策对总需求的影响n注意：注意：pLM移动移动p政策效果为国民收入的增加政策效果为国民收入的增加o货币政策效果的度量货币政策效果的度量n根据根据IS-LM曲线方程，求出均衡收入曲线方程，求出均衡收入n考察货币供给量变动对均衡收入的影响；货币政策乘数考察货币供给量变动对均衡收入的影响；货币政策乘数12:3534三三 货币政策效果货币政策效果pIS的不同斜率对政策效果的影响的不同斜率对政策效果的影响rr0y0ISy1LM0IS LM1EE y2E y回忆回忆：影响：影响LM曲线移动的因素曲线移动的因素IS较为陡峭：政策效果为较为陡峭：政策效果为y0y1IS较为平坦：政策效果为较为平坦：政策效果为y0y2y0y2y0y1结论结论：IS斜率越小（平坦），政策效斜率越小（平坦），政策效果越大；即投资对利率的敏感果越大；即投资对利率的敏感度度d越大，政策效果越大越大，政策效果越大IS斜率越大（陡峭），政策效斜率越大（陡峭），政策效果越小；即投资对利率的敏感果越小；即投资对利率的敏感度度d越小，政策效果越小越小，政策效果越小yd1dtger12:3535三三 货币政策效果货币政策效果yd1dtger利率下降利率下降一定量一定量IS陡峭，陡峭，d较小较小IS平坦，平坦，d较大较大投资量增投资量增加较小加较小投资量增投资量增加较大加较大总需求量总需求量增加较小增加较小总需求量总需求量增加较大增加较大收入收入y增增加量较小加量较小收入收入y增增加量较大加量较大政策效政策效果小果小政策效政策效果大果大pIS的不同斜率对政策效果的影响的不同斜率对政策效果的影响p政策机理政策机理pLM右移是由货币实际供给增加所带来的右移是由货币实际供给增加所带来的p货币供给增加，货币供给增加，利率下降，投资增加利率下降，投资增加，则总需求增加，国民，则总需求增加，国民收入收入y增加增加12:3536三三 货币政策效果货币政策效果pLM的不同斜率对政策效果的影响的不同斜率对政策效果的影响hmhkyrryISLM0LM1LM 0LM 1r0y0Ey1E y2E km LM较为陡峭：政策效果为较为陡峭：政策效果为y0y1LM较为平坦：政策效果为较为平坦：政策效果为y0y2y0y1y0y2结论结论：LM斜率越大（陡峭），政策效斜率越大（陡峭），政策效果越大；即货币需求对利率的敏果越大；即货币需求对利率的敏感度感度h越小，政策效果越大越小，政策效果越大LM斜率越小（平坦），政策效斜率越小（平坦），政策效果越小；即货币需求对利率的敏果越小；即货币需求对利率的敏感度感度h越大，政策效果越小越大，政策效果越小12:3537三三 货币政策效果货币政策效果pLM的不同斜率对政策效果的影响的不同斜率对政策效果的影响p政策机理政策机理pLM右移是由货币实际供给增加所带来的右移是由货币实际供给增加所带来的p货币供给增加，货币供给增加，利率下降，投资增加利率下降，投资增加，则总需求增加，国，则总需求增加，国民收入民收入y增加增加货币供给货币供给增加增加LM陡峭，陡峭，h较小较小LM平坦，平坦，h较大较大货币需求曲货币需求曲线较陡峭线较陡峭货币需求曲货币需求曲线较平坦线较平坦政策效政策效果小果小政策效政策效果大果大利率下利率下降较大降较大利率下利率下降较小降较小投资增投资增加较多加较多投资增投资增加较少加较少hmhkyr12:3538三三 货币政策效果：挤出效应货币政策效果：挤出效应o货币政策的挤出效应货币政策的挤出效应n由于政府增加货币供给，抑制或排挤了私人投资，部分抵消由于政府增加货币供给，抑制或排挤了私人投资，部分抵消了政府货币政策的产出效应了政府货币政策的产出效应n政策机理：政策机理：o货币供给增加，致使利率水平下降：货币供给增加，致使利率水平下降：n投资增加，国民收入增加投资增加，国民收入增加n使一部分资金流向投机市场，而不是进行生产性投资使一部分资金流向投机市场，而不是进行生产性投资12:3539三三 货币政策效果：古典主义极端货币政策效果：古典主义极端o总结：总结：nISIS越平坦，越平坦，LMLM越陡峭，则货币政策越有效越陡峭，则货币政策越有效o问题：问题：n极端情况下，货币政策和财政政策将如何？极端情况下，货币政策和财政政策将如何？n古典主义的极端情况：古典主义的极端情况：LMLM曲线是垂直的，曲线是垂直的，ISIS曲线是水曲线是水平的平的12:3540三三 货币政策效果：古典主义极端货币政策效果：古典主义极端oLM垂直：垂直：h=0，IS水平：水平：d无穷大无穷大hmhkyrh=0意味着？意味着？1）利率非常高，持币成本极大；持有债券，盈利越高）利率非常高，持币成本极大；持有债券，盈利越高p货币的投机需求为货币的投机需求为02）货币需求不受利率影响：）货币需求不受利率影响：pL=kypLM：y=m/kpLM的移动：的移动： y= m/k12:3541三三 货币政策效果：古典主义极端货币政策效果：古典主义极端oLM垂直：垂直：h=0，IS水平：水平：d无穷大无穷大hmhkyryry0ISLMy1LM km 古典区域：古典区域：1）货币政策十分有效：）货币政策十分有效：pLM曲线的移动量曲线的移动量y=m/kp政策效果政策效果=y0y1py0y1= y=m/k2）财政政策完全无效：）财政政策完全无效：p政府增加支出将完全挤占私人政府增加支出将完全挤占私人投资投资IS12:3542o货币政策完全有效的原因货币政策完全有效的原因n1）政府为增加货币供给，需要购回公债）政府为增加货币供给，需要购回公债o仅当公债的价格很高时，人们才会卖出公债，换回货币仅当公债的价格很高时，人们才会卖出公债，换回货币oh=0，利率极高，货币的投机性需求为，利率极高，货币的投机性需求为0，人们出售公债得到的货，人们出售公债得到的货币要马上再购买债券币要马上再购买债券n购买新债券：形成新的资本投资，提高生产和收入水平，购买新债券：形成新的资本投资，提高生产和收入水平，货币的交易需求增加货币的交易需求增加n购买现有债券：债券价格不断上升，利率不断下降购买现有债券：债券价格不断上升，利率不断下降ph=0，增加货币供给造成利率下降，只会刺激投资增加，收入，增加货币供给造成利率下降，只会刺激投资增加，收入增加，使得货币的交易性需求等量增加增加，使得货币的交易性需求等量增加py=m/k，等于，等于LM右移的距离右移的距离n2）d无穷大无穷大，投资对利率非常敏感，投资对利率非常敏感o货币供给增加使得利率下降，带来投资的极大增加货币供给增加使得利率下降，带来投资的极大增加hmhkyr三三 货币政策效果：古典主义极端货币政策效果：古典主义极端12:3543三三 货币政策效果：古典主义极端货币政策效果：古典主义极端o财政政策完全无效的原因财政政策完全无效的原因n政策机理解释政策机理解释：o1）政府为增加支出，需要出售公债）政府为增加支出，需要出售公债n仅当公债的利率大于私人投资利率时，私人部门才购买公债仅当公债的利率大于私人投资利率时，私人部门才购买公债nh=0，则货币的投机性需求为，则货币的投机性需求为0，居民手上没有闲置货币，居民手上没有闲置货币若要购买债券，只能是降低投资支出若要购买债券，只能是降低投资支出n政府任何支出的增加，都伴随着私人投资的减少，总需求不变政府任何支出的增加，都伴随着私人投资的减少，总需求不变o2）d无穷大无穷大，则政府发行公债，使得债券价格下降，利率上升，则政府发行公债，使得债券价格下降，利率上升n投资需求对利率很敏感，所以投资极大地减少，挤出效应很大投资需求对利率很敏感，所以投资极大地减少，挤出效应很大12:3544三三 货币政策效果：古典主义极端货币政策效果：古典主义极端o说明说明：n无论是凯恩斯主义的极端情况，还是古典主义的极端无论是凯恩斯主义的极端情况，还是古典主义的极端情况，在生活中都极为少见情况，在生活中都极为少见n常见的是中间区域：常见的是中间区域：oIS向右下倾斜，向右下倾斜，LM向右上倾斜向右上倾斜n衰退时，多用财政政策；通胀严重时，多用货币政策衰退时，多用财政政策；通胀严重时，多用货币政策12:3545三三 货币政策效果：货币政策乘数货币政策效果：货币政策乘数p货币政策乘数货币政策乘数：p政府支出不变的情况下，货币供给增加所引起的均衡收入多大政府支出不变的情况下，货币供给增加所引起的均衡收入多大的变动的变动n货币政策乘数反映了在自主性支出保持不变时，增加真实货币货币政策乘数反映了在自主性支出保持不变时，增加真实货币供给，会增加多少均衡收入供给，会增加多少均衡收入n在既定的在既定的 m 下，货币政策乘数的大小决定着货币政策效果的下，货币政策乘数的大小决定着货币政策效果的大小大小12:3546三三 货币政策效果：货币政策乘数货币政策效果：货币政策乘数o产品市场均衡：产品市场均衡：ns=- +（1- ）yni=e-drni+g=s+tnt=0n得得g=- +（1- ）y-e+dro货币市场均衡：货币市场均衡：nky-hr=moy和和r为为m的函数，两式对的函数，两式对m求微求微分得：分得：k1d1hk1dmdy1dmdrhdmdyk20dmdrddmdy11）（得）：由（）：（由（货币政策乘数货币政策乘数：政府支出不变的：政府支出不变的情况下，货币供给增加所引起的情况下，货币供给增加所引起的均衡收入多大的变动均衡收入多大的变动观察观察：影响乘数的因：影响乘数的因素有哪些？素有哪些？12:3547三三 货币政策效果：货币政策乘数货币政策效果：货币政策乘数d1hk1dmdy）（ 1）古典极端情况：）古典极端情况：h=0，d为无穷大，根据货币政策乘数为无穷大，根据货币政策乘数:k1dmdy增加货币供给对收入有很大增加货币供给对收入有很大的影响：的影响：增加增加m，则，则y= m/k2）处于中间区域，则）处于中间区域，则LM越陡峭，即越陡峭，即h越小，越小，IS越平坦，即越平坦，即d越大：越大：dy/dm越大，货币政策乘数越大，增加货币供给对收入的影响越大越大，货币政策乘数越大，增加货币供给对收入的影响越大12:3548三三 货币政策效果：货币政策乘数的传导机制货币政策效果：货币政策乘数的传导机制LM曲线的中间区域曲线的中间区域货币供货币供给增加给增加货币市货币市场失衡场失衡利率利率下降下降货币市场货币市场恢复均衡恢复均衡产品市产品市场失衡场失衡储蓄储蓄增加增加产品市场产品市场恢复均衡恢复均衡投资投资增加增加d收入收入增加增加ki货币需货币需求增加求增加hk12:3549三三 货币政策效果：局限性货币政策效果：局限性o1）通胀时有效，衰退时效果不明显）通胀时有效，衰退时效果不明显n紧缩性货币政策，反通胀紧缩性货币政策，反通胀n扩张性货币政策，反衰退扩张性货币政策，反衰退o降低利率降低利率n由于前景不看好，投资增加有限由于前景不看好，投资增加有限n银行不肯轻易贷款银行不肯轻易贷款o利率很难下降利率很难下降n流动性陷阱流动性陷阱12:3550三三 货币政策效果：局限性货币政策效果：局限性o2）变动货币供给，影响利率的前提：货币流通）变动货币供给，影响利率的前提：货币流通速度不变速度不变n紧缩性货币政策，反通胀紧缩性货币政策，反通胀o但由于物价上涨较快，货币流通速度加快但由于物价上涨较快，货币流通速度加快o相当于实际货币供给增加相当于实际货币供给增加n扩张性货币政策，反衰退扩张性货币政策，反衰退o衰退时期，货币流通速度放慢衰退时期，货币流通速度放慢o相当于实际货币供给减少相当于实际货币供给减少12:3551三三 货币政策效果：局限性货币政策效果：局限性o3）货币政策的外部时滞）货币政策的外部时滞n货币政策机理：货币政策机理：o改变利率改变利率-改变投资改变投资-改变总需求改变总需求-改变国民收入改变国民收入o需要较长的时间需要较长的时间n利率改变利率改变o利率降低，投资规模增加需要很长的时间利率降低，投资规模增加需要很长的时间o利率升高，降低规模不易实现利率升高，降低规模不易实现n由于存在时滞，效果发挥出来时，可能政策目标已相反由于存在时滞，效果发挥出来时，可能政策目标已相反12:3552三三 货币政策效果：局限性货币政策效果：局限性o4）受国际市场影响）受国际市场影响n紧缩性货币政策下：利率上升，国外资金流入紧缩性货币政策下：利率上升，国外资金流入o浮动汇率：外汇市场上本币需求增加，本币升值，浮动汇率：外汇市场上本币需求增加，本币升值，结果是抑制出口，进口增加，本国总需求下降结果是抑制出口，进口增加，本国总需求下降o固定汇率：为保持固定汇率，央行必须按固定汇率固定汇率：为保持固定汇率，央行必须按固定汇率收购外币，出售本币，则本币货币供给增加，违背收购外币，出售本币，则本币货币供给增加，违背初衷（紧缩性的货币政策）初衷（紧缩性的货币政策）12:3553四四 两种政策的比较两种政策的比较政策手段政策手段均衡利率均衡利率消费消费投资投资均衡收入均衡收入降低所得税降低所得税+-+扩大政府转移支付扩大政府转移支付+-+扩大政府购买支出扩大政府购买支出+-+投资补贴投资补贴+货币扩张货币扩张-+12:3554四四 两种政策的比较两种政策的比较o货币政策货币政策主要通过刺激对利率敏感的投资支出而对主要通过刺激对利率敏感的投资支出而对产出的数量产生影响产出的数量产生影响n利率敏感行业利率敏感行业o房地产、建筑、航空等房地产、建筑、航空等n货币政策通过货币政策通过财富效应财富效应对消费也有影响对消费也有影响12:3555四四 两种政策的比较两种政策的比较o财政政策财政政策不仅影响产出的数量，而且还可以影响产不仅影响产出的数量，而且还可以影响产出的构成出的构成n消费消费o转移支付和个人所得税转移支付和个人所得税n投资投资o私人投资：财政补贴私人投资：财政补贴o具体采用什么政策，如何配合？具体采用什么政策，如何配合？n对症下药对症下药12:3556四四 两种政策的比较两种政策的比较o思考：思考：n如何解决萧条？如何解决萧条？o投资不足投资不足o消费不足消费不足12:3557五五 两种政策的配合两种政策的配合o启示启示针对不同的经济情况可以采取相应的政策组合针对不同的经济情况可以采取相应的政策组合12:3558五五 两种政策的配合两种政策的配合oyrISr0y0ELMyfLM LM IS IS 目标：实现充分目标：实现充分就业下的收入就业下的收入12:3559五五 两种政策的配合两种政策的配合o1）政策混合使用的效应）政策混合使用的效应0YrISISLMLME1E2E3E4 组合的政策效应组合的政策效应 政策组合政策组合 产出产出 利率利率1.扩张的财政政策和紧缩的货币政策扩张的财政政策和紧缩的货币政策 不确定不确定 上升上升2.紧缩的财政政策和紧缩的货币政策紧缩的财政政策和紧缩的货币政策 减少减少 不确定不确定3.紧缩的财政政策和扩张的货币政策紧缩的财政政策和扩张的货币政策 不确定不确定 下降下降4.扩张的财政政策和扩张的货币政策扩张的财政政策和扩张的货币政策 增加增加 不确定不确定12:3560五五 两种政策的配合两种政策的配合o2）政策组合的选用：取决于主要矛盾）政策组合的选用：取决于主要矛盾n总量问题：是经济过热或经济衰退总量问题：是经济过热或经济衰退o双松或双紧双松或双紧n是结构问题：如失业、利率等是结构问题：如失业、利率等o一松一紧一松一紧0yrISISLMLME1E2E3E412:3561五五 两种政策的配合两种政策的配合o政策组合的选用政策组合的选用n停滞性通货膨胀（滞胀）停滞性通货膨胀（滞胀）o松财政：增加总需求松财政：增加总需求o紧货币：控制通货膨胀紧货币：控制通货膨胀n严重通货膨胀严重通货膨胀o紧货币：货币供给减少，抑制通胀，但会使得利率提高紧货币：货币供给减少，抑制通胀，但会使得利率提高o紧财政：降低总需求，并防止利率过分提高紧财政：降低总需求，并防止利率过分提高n轻度通胀轻度通胀o紧财政：压缩总需求，避免财政赤字紧财政：压缩总需求，避免财政赤字o松货币：降低利率，刺激需求，避免衰退松货币：降低利率，刺激需求，避免衰退n严重萧条严重萧条o松财政：增加总需求，但会使得利率提高松财政：增加总需求，但会使得利率提高o松货币：降低利率，克服松货币：降低利率，克服“挤出效应挤出效应”，进一步扩大总需求，进一步扩大总需求12:3562五五 两种政策的配合：实践两种政策的配合：实践o背景背景n196061年，美国经年，美国经济处于济处于严重萧条严重萧条之中，之中，失业率高达失业率高达7%。oYrISLMr0Y0EYf（一）肯尼迪政府的政策组合（一）肯尼迪政府的政策组合12:3563五五 两种政策的配合：实践两种政策的配合：实践o政策组合：政策组合：双松双松n投资补贴、减税投资补贴、减税n增加货币供给增加货币供给o结果：结果：6365年年nGDP：46%n失业率：失业率：64.4%oYrISr0Y0EIS LM Y1E LM（一）肯尼迪政府的政策组合（一）肯尼迪政府的政策组合12:3564五五 两种政策的配合：实践两种政策的配合：实践o观察观察n这一时期的政策组合实质上是预算赤字的货币化，也称这一时期的政策组合实质上是预算赤字的货币化，也称适应性货币政策适应性货币政策n预算赤字货币化实质上是中央银行为政府赤字融资，进预算赤字货币化实质上是中央银行为政府赤字融资，进而增加了货币供给量而增加了货币供给量12:3565五五 两种政策的配合：实践两种政策的配合：实践o背景背景n1969年，美国的年，美国的通货膨胀通货膨胀率高达率高达6.1%，是战后，是战后20年来物价上涨幅度最大的年来物价上涨幅度最大的一年一年n失业率较低失业率较低oYrY0ISr0ELM（二）尼克松政府的政策组合（二）尼克松政府的政策组合12:3566IS LM 五五 两种政策的配合：实践两种政策的配合：实践o政策组合：双紧政策组合：双紧n减少政府购买支出、增税减少政府购买支出、增税n限制信贷限制信贷o结果：结果：70年代年代nGDP下降下降n失业率上升失业率上升Y0oYrISr0EY1E LM（二）尼克松政府的政策组合（二）尼克松政府的政策组合12:3567五五 两种政策的配合：实践两种政策的配合：实践o背景背景n1970年代发生了两次石油年代发生了两次石油危机，导致了危机，导致了“滞胀滞胀”n1980年，失业率为年，失业率为7.0%，通货膨胀率为通货膨胀率为9.5%oYrY0ISr0ELMYf（三）里根（三）里根-沃尔克的政策组合沃尔克的政策组合12:3568五五 两种政策的配合：实践两种政策的配合：实践o政策组合：松财政紧货币政策组合：松财政紧货币n增加投资补贴、减税增加投资补贴、减税25%n减少货币供给减少货币供给o结果：结果：82年以后年以后n经济持续增长，失业率和通经济持续增长，失业率和通货膨胀率下降货膨胀率下降Y0oYrISr0ELMIS Y1LM E r1经济停滞和通货膨胀会同时经济停滞和通货膨胀会同时存在吗？存在吗？滞胀和拉弗曲线滞胀和拉弗曲线?（三）里根（三）里根-沃尔克的政策组合沃尔克的政策组合12:3569五五 两种政策的配合：实践两种政策的配合：实践o背景背景n19901991年，美国经年，美国经济再次衰退，同时政府济再次衰退，同时政府赤赤字字不断扩大不断扩大oYrY0ISr0ELM（四）克林顿（四）克林顿-格林斯潘的政策组合格林斯潘的政策组合12:3570五五 两种政策的配合：实践两种政策的配合：实践o政策组合：紧财政松货币政策组合：紧财政松货币n增税、减少政府支出增税、减少政府支出n扩大货币供给扩大货币供给o结果：结果：1990年代年代n“新经济现象新经济现象”n失业率和通货膨胀率双双下失业率和通货膨胀率双双下降降Y0oYrISr0ELMIS Y1LM E r1（四）克林顿（四）克林顿-格林斯潘的政策组合格林斯潘的政策组合12:3571六六 宏观经济政策的局限性宏观经济政策的局限性o观察观察从理论上看，政策可以平抑经济波动；但从实践从理论上看，政策可以平抑经济波动；但从实践上看，经济仍然存在着波动上看，经济仍然存在着波动这是什么原因造成的呢？这是什么原因造成的呢？12:3572六六 宏观经济政策的局限性宏观经济政策的局限性o1）政策效应的时滞）政策效应的时滞内部时滞内部时滞外部时滞外部时滞时间时间认识认识时滞时滞决策决策时滞时滞行动行动时滞时滞12:3573六六 宏观经济政策的局限性宏观经济政策的局限性内部时滞内部时滞外部时滞外部时滞认识时滞认识时滞决策时滞决策时滞行动时滞行动时滞出现扰动和政策制出现扰动和政策制定者认识到需要采定者认识到需要采取行动之间的间隔取行动之间的间隔认识到需要采取认识到需要采取行动和做出政策行动和做出政策决定之间在时间决定之间在时间上的耽搁上的耽搁政策决定和实施政策决定和实施之间的间隔之间的间隔政策实施到对政策实施到对经济产生影响经济产生影响的时间的时间1）政策效应的时滞）政策效应的时滞12:3574六六 宏观经济政策的局限性宏观经济政策的局限性时间时间GDPt1启动扩启动扩张政策张政策t3启动紧启动紧缩政策缩政策Y*无稳定政策无稳定政策下的下的GDP稳定政策稳定政策下的下的GDPt0t2稳定政策使经稳定政策使经济不稳定？济不稳定？12:3575六六 宏观经济政策的局限性宏观经济政策的局限性政策政策内部时滞内部时滞外部时滞外部时滞认识时滞认识时滞决策时滞决策时滞行动时滞行动时滞货币政策货币政策短短0 0长长财政政策财政政策长长长长短短财政政策受制于政治制度，故内部时滞较长财政政策受制于政治制度，故内部时滞较长货币政策通过利率间接对收入产生影响，故外部时滞货币政策通过利率间接对收入产生影响，故外部时滞较长较长12:3576六六 宏观经济政策的局限性宏观经济政策的局限性不确定性不确定性来自内部来自内部（非系统风险）（非系统风险）来自外部来自外部（系统风险）（系统风险）私人预期私人预期的不确定的不确定对经济结对经济结构不了解构不了解2）不确定性）不确定性12:3577六六 宏观经济政策的局限性宏观经济政策的局限性o来自外部的不确定性来自外部的不确定性n政策制定者难以抵御系统风险政策制定者难以抵御系统风险o如：石油危机、战争等无法预料的事情如：石油危机、战争等无法预料的事情12:3578六六 宏观经济政策的局限性宏观经济政策的局限性o来自内部的不确定性来自内部的不确定性n政策制定者难以确定微观经济主体的预期政策制定者难以确定微观经济主体的预期o例如，公众对政府的暂时减税政策会产生怎样的反例如，公众对政府的暂时减税政策会产生怎样的反应？应？n政策制定者不了解经济的真实结构政策制定者不了解经济的真实结构o对正确的经济模型存在着分歧对正确的经济模型存在着分歧o参数值的不确定性参数值的不确定性12:3579六六 宏观经济政策的局限性宏观经济政策的局限性o问题问题1) 还需要宏观经济政策吗？还需要宏观经济政策吗？2) 如果需要，该如何实施呢？如果需要，该如何实施呢？12:3580六六 宏观经济政策的局限性宏观经济政策的局限性o回答回答政策是必需的。政策是必需的。 这一点在极端冲击下是毫无疑问的，但对于通常的情这一点在极端冲击下是毫无疑问的，但对于通常的情况，存在着争论。况，存在着争论。12:3581六六 宏观经济政策的局限性宏观经济政策的局限性o启示启示1) 建立政策信誉，稳定公众预期建立政策信誉，稳定公众预期o政策影响预期的形成政策影响预期的形成o信誉意味着政策制定者的公告为经济当事人所信任信誉意味着政策制定者的公告为经济当事人所信任o赢得信誉通常必须在长时期内保持始终如一的行动赢得信誉通常必须在长时期内保持始终如一的行动12:3582六六 宏观经济政策的局限性宏观经济政策的局限性o启示启示2) 组合政策工具，降低不确定性组合政策工具，降低不确定性o通过多样化，有机会使一个乘数的估计误差被其他通过多样化，有机会使一个乘数的估计误差被其他乘数的估计误差所抵消乘数的估计误差所抵消o即使不能抵消，也不会比完全依赖一个政策工具时即使不能抵消，也不会比完全依赖一个政策工具时的情况更糟的情况更糟12:3583考研真题考研真题o1.IS曲线和曲线和LM曲线怎样移动才能使得国民收入增加而利率不变？曲线怎样移动才能使得国民收入增加而利率不变？怎样的财政政策和货币政策配合才能做到这一点怎样的财政政策和货币政策配合才能做到这一点提示：提示：1.松财政，紧货币。松财政，紧货币。12:3584考研真题考研真题o2.如何运用财政政策和货币政策的搭配来解决如何运用财政政策和货币政策的搭配来解决“滞胀滞胀”问题？问题？提示：提示：1.滞胀指的是经济停滞，通货膨胀。滞胀指的是经济停滞，通货膨胀。2.货币主义者认为滞胀是长期实施扩张性经济政策的必然结果。货币主义者认为滞胀是长期实施扩张性经济政策的必然结果。经济出现滞胀时，应该采取紧缩性的财政政策和松的货币政策。经济出现滞胀时，应该采取紧缩性的财政政策和松的货币政策。3.紧缩性的财政政策可以抑制社会总需求，制止通货膨胀；松的紧缩性的财政政策可以抑制社会总需求，制止通货膨胀；松的货币政策在于保持经济适度增长。货币政策在于保持经济适度增长。12:3585考研真题考研真题o3.o（1）什么是货币政策）什么是货币政策“内部时滞内部时滞”？o（2）财政政策的局限性表现在哪些方面？）财政政策的局限性表现在哪些方面？o（3）试用）试用IS-LM模型分析模型分析“完全挤出完全挤出”的财政扩张政策的情况？的财政扩张政策的情况？提示：提示：（1）认识到需要采取行动和做出政策决定之间在时间上的耽搁。）认识到需要采取行动和做出政策决定之间在时间上的耽搁。认识时滞、决策时滞和行动时滞。认识时滞、决策时滞和行动时滞。（2）指定到实施到产生效果，时间长；政策效果不确定性；挤出）指定到实施到产生效果，时间长；政策效果不确定性；挤出效应；部门政府的投资效率不如民间，抑制民间投资的积极性。效应；部门政府的投资效率不如民间，抑制民间投资的积极性。（3）先说明挤出效应的含义，影响因素；）先说明挤出效应的含义，影响因素；LM垂直，垂直，IS水平（不水平（不水平也是完全挤占）；说明挤占的机理。水平也是完全挤占）；说明挤占的机理。12:3586考研真题考研真题o4.已知边际消费倾向已知边际消费倾向，投资对利率的敏感程度，投资对利率的敏感程度d，货币需求对利，货币需求对利率的敏感程度率的敏感程度h，货币需求对收入敏感程度，货币需求对收入敏感程度k，政府支出，政府支出g，请证明，请证明，极度萧条的情况下，财政扩张政策的效果可能较大。极度萧条的情况下，财政扩张政策的效果可能较大。提示：提示：（1）作出）作出IS曲线和曲线和LM曲线曲线（2）假设）假设m不变，即货币政策不不变，即货币政策不变变（3）极度萧条时，）极度萧条时，d=0，h无穷无穷大，则财政政策乘数大，则财政政策乘数=政府购政府购买支出乘数，财政政策完全买支出乘数，财政政策完全有效有效gikhdk11dgdyhdkk11hdk11dgdy12:3587考研真题考研真题o5.货币政策应该按规则还是相机抉择？请说明理由货币政策应该按规则还是相机抉择？请说明理由提示：提示：固定货币规则固定货币规则（1）是指货币当局把货币供应量的增长率稳定在一个确定数值上的货币政策。以）是指货币当局把货币供应量的增长率稳定在一个确定数值上的货币政策。以弗里德曼为代表的美国货币学派积极提倡的货币政策。他们认为，货币供应与弗里德曼为代表的美国货币学派积极提倡的货币政策。他们认为，货币供应与经济增长之间存在着稳定的关系，人们的货币需求与实际收入之间存在着稳定经济增长之间存在着稳定的关系，人们的货币需求与实际收入之间存在着稳定的函数关系。因此货币的增长必须和实际经济保持一致，货币供应的增长率也的函数关系。因此货币的增长必须和实际经济保持一致，货币供应的增长率也应当保持稳定。应当保持稳定。（2）反对凯恩斯相机抉择的反周期财政政策调控经济，突出强调货币政策的作用，）反对凯恩斯相机抉择的反周期财政政策调控经济，突出强调货币政策的作用，认为通货膨胀和经济变动是会比因素造成的，必须运用货币政策来消除。认为通货膨胀和经济变动是会比因素造成的，必须运用货币政策来消除。（3）货币政策的要点是直接控制货币供应量的增长率，而不是控制利率。他们认）货币政策的要点是直接控制货币供应量的增长率，而不是控制利率。他们认为市场经济本身是稳定的，不需要政府干预，只要维持固定的货币增长率，就为市场经济本身是稳定的，不需要政府干预，只要维持固定的货币增长率，就会消除通货膨胀和经济的不稳定性。会消除通货膨胀和经济的不稳定性。相机抉择的货币政策是凯恩斯主义实施的总需求管理政策。局限性在于时滞相机抉择的货币政策是凯恩斯主义实施的总需求管理政策。局限性在于时滞性、公性、公众预期等因素。众预期等因素。