上市公司跨国并购财务绩效研究

上市公司跨国并购财务绩效研究摘 要西方资木主义国家在全球化经济的的大潮中，发生了五次并购。其企业在资本市场不断扩张，并购规模也由低级走向高级。现如今已经成为走向国际市场的重要方式之一。近年来,我国的企业并购逐步发展活跃，已经成为企业寻求经济效益，扩大再生产，参与国际竞争的有效形式。本文主要首先研究了上市公司跨国并购绩效财务绩效管理的研究背景，概述并购的概念、跨国并购理论、跨国并购财务绩效，总结我国上市公司跨国并购现状，对于上市公司跨国并购绩效影响因素的理论进行分析并作实证研究。关键词：上市公司；跨国并购；并购风险AbstractFive mergers and acquisitions have taken place in the western capitalist countries in the tide of global economy. Its enterprises have been expanding in the capital market, and the scale of M&A has also changed from low-level to high-level. Nowadays, it has become one of the important ways to enter the international market. In recent years, mergers and acquisitions of enterprises in China have gradually developed and become an effective form for enterprises to seek economic benefits, expand reproduction and participate in international competition. Firstly, this paper studies the research background of financial performance management in cross-border M&A of listed companies, summarizes the concept of M&A, the theory of cross-border M&A, the financial performance of cross-border M&A, summarizes the status quo of cross-border M&A of Listed Companies in China, and makes an empirical study on the theory of influencing factors of cross-border M&A performance of listed companies.Key words: listed companies; cross-border M&A; M&A risk 目 录摘 要11.1研究背景及意义41.1.1研究背景41.1.2研究意义41.2 研究方法52 概述52.1并购的概念52.2跨国并购理论52.3跨国并购财务绩效63 中国企业跨国并购现状及财务绩效影响因素分析63.1中国企业跨国并购发展现状63.2跨国并购财务绩效影响因素分析73.2.1汇率的影响73.2.2企业规模的影响73.2.3文化差异的影响73.2.4选择支付手段的影响83.2.5政府参与并购交易的程度84 中国企业跨国并购案例分析84.1 TCL集团跨国并购的概况84.1.1 TCL集团简介84.1.2 汤姆逊集团简介84.2并购历程94.3 TCL集团并购财务绩效分析94.4失败的原因和启示94.4.1失败原因105 上市公司跨国收购中财务绩效管理的对策105.1目标企业财务情况详细完整分析105.2企业价值评估需要选择科学合理的方法115.3控制流动性风险在最小范围125.4加强杠杆收购中目标企业未来现金流量的平稳性125.5收购后要重视整合工作125.6选择适当的收购方法13结论14参考文献141 引言1.1研究背景及意义1.1.1研究背景伴随着经济全球化和改革开放的深入，越来越多的企业把目光着眼于海外市场，开始了企业跨国并购的历程。然而，目前中国企业对跨国并购的理解、参与程度还远远不够，企业对国际化战略的选择也缺乏充分的准备，因此对于研究中国企业跨国并购具有重要性和必要性。研究影响我国上市公司跨国并购绩效的因素是降低上市公司跨国并购风险的客观要求，正所谓“知己知彼才能百战百胜”，明晰影响并提出措施，对症下药，进而才能有效地提高跨国并购企业财务绩效。1.1.2研究意义由于中国资本市场还未成熟，法律制度仍需完善，导致与发达国家相比，并购兴起较晚，操作上没有一定标准性，随中国证券市场的日益完善和成熟，并购活动频繁发生，并购活动是否可以给并购双方带来更多财富，对并购绩效的研究，在近几年成为了各国金融市场上理论和实践的热点。但目前真正适合我国市场、国情的上市公司的比较完善的并购绩效评价体系还没真正形成，因此，研究当前市场情形下我国上市公司跨国并购财务绩效，并为建立上市公司跨国并购绩效财务绩效管理提供一些意见，具有重要的现实意义。1.2 研究方法1.实证分析法：本文对于上市公司财务绩效管理进行实证分析2.经验总结法：本文对于上市公司财务绩效管理现状进行调查了解，分析目前现状，找出存在的问题并提出相应的解决方案。2 概述2.1并购的概念并购,用英文简称为M&A, 全称MergerandAequisition0。是企业收购(Acquisition）和企业兼并(Merger）的缩写。主要来讲,企业并购是指企业法人在等价有偿、平等自愿基础上,以一定的经济方式取得其他法人产权的行为。兼并以后，由新公司或者后续公司承担原来公司的义务和权力。一般来说兼并都是有优势公司兼并劣势公司，但是也不乏小公司兼并大公司的现象。2.2跨国并购理论跨国并购是指一国企业（并购发出企业或者并购企业）为了某种目的，通过支付现金、从金融机构贷款、以股换股、发放债券等手段直接向目标企业投资或是目标企业所在地的子公司进行并购，将外国企业的一定份额的股份或资产收买下来，从而部分或完全控制目标企业的经营管理活动。横向跨国并购（Horizontal combinations）又称水平兼并，指两个或两个以上生产和销售相同或相似产品，或者生产工艺相近的企业之间的并购行为，实质是指存在竞争关系的企业之间的并购。其行为在一定程度上能够转移同行业的剩余生产力，降低同行业的竞争力，提高了企业的经营效率，增强在市场上的占有率，横向并购由于风险较小，整合资源较为容易，成功率相对较高，因此横向跨国并购成为较为常见的跨国并购形式之一；纵向跨国并购（Vertical combinations）又称垂直兼并，是指与企业的供应商或客户的合并，或者是处于生产同一产品、不同生产阶段的企业间的并购。混合跨国并购，是指分属于不同产业领域，工艺上的不存在关联关系，产品也完全不相同的企业间的并购。并购的目的通常是为了扩大经营范围，进行多角化经营，提高收购企业的公司形象，对形成新的利润增长点具有独具一格的作用，但是由于混合跨国并购的多元化经营风险较大并且对于企业筹划和整合资源要求高，因此一旦决策出现失误，经营必将面临严峻的挑战。在应对日益激烈的国际竞争中，混合跨国并购呈现出了下降趋势。2.3跨国并购财务绩效 绩效也可称为业绩、效绩、成效等主要是用来反映人们从事某一种活动所产生的成果。本文所研究的中国企业跨国并购的财务绩效是意味着收购目标企业后，对企业组织所带来的经营业绩和财务状况的影响。3 中国企业跨国并购现状及财务绩效影响因素分析3.1中国企业跨国并购发展现状2004年前，我国已有零数的跨国并购案例出现。例如1993年首钢收购秘鲁铁矿公司；进入21世纪后，为适应经济全球化潮流，中国企业海外并购异军突起，并购规模和数量不断扩大。据商务部Thomson Finacial数据可以看出，从2003年开始算起，从对外投资只有28亿到如今达到了400多亿美元，年均速度达到了70%以上；而从并购覆盖面来看，2003-2008年中国企业海外并购已在亚洲、欧洲、北美州、大洋洲等172个国家和地区投资，全球覆盖率达到71%。3.2跨国并购财务绩效影响因素分析3.2.1汇率的影响汇率的影响主要表现在对目标公司定价时汇率的变动。汇率走势高低对于企业跨国并购而已尤其重要，因为它将直接影响企业资金的合理运用和资产负债的分配，进而影响到贸易的正常发展。Harris and Ravens(1991） 采取了实证的方法阐述了在国际并购中收益与汇率的关系，根据他们的研究，发现了美元越强势，美国企业并购获取。因此，在并购前针对汇率所影响到的方面需要制定相关的措施，稳定了汇率，才能有效地降低并购成本、并购风险。3.2.2企业规模的影响一个企业拥有能源的多少，生产经营规模的大小及对全产业链的掌握是保证其发展的重要前提。企业规模越大，拥有的经营资源和剩余能力相对充足，能够抵抗并购风险，提高企业并购财务绩效，创造出巨大的价值；另一方面，能够促进实现规模经济效益和市场势力扩张的进程。Kusewitt(1985）分析了股票市场并购行为的影响因素，得出了企业规模和企业并购收益呈正相关的关系即规模越大，超常收益越大。3.2.3文化差异的影响企业因分配制度、资源配置、管理理念等因素不同而造成了文化的差异。企业之间的文化差异越大，管理机制将会产生冲突从而便会出现难以避免的风险，也就意味着企业在并购后要花大量的人力物力进行整合、处理多元化文化的冲突。差异越大，企业跨国并购的财务绩效就越低。因此，企业在并购后应充分了解被并购企业的传统文化、企业历史和文化风格，通过一定时间的磨合、适应，共同创造出对企业团体发展有利的文化模式。3.2.4选择支付手段的影响支付手段的采用对企业跨国并购的收益有着重大的影响。支付手段主要有现金支付、换股支付以及承债支付。我们知道，现金流动性比较大，因而当选择现金支付方式时会在一定程度上增加了企业经营风险，从而影响到了企业后期的整合；随着股票市场不断的健全和完善，换股支付可谓是理想的方式，其一在于可以减轻财务压力，体现在换股无需大量的现金不会挤占了企业的营运资金，其二在纳税方面有着优势，换股支付受到税收规则和价格制约少；跨国并购后，企业需要偿还大量的债务，承债支付并非是理想方式。3.2.5政府参与并购交易的程度对于资源配置和调整企业战略的跨国并购行为来说，政府扮演着不可或缺的推动角色，但是由于政府是以维护社会稳定，增加地方税收为目标，而单个企业却是以长期生存为中心，两者存在着较大的距离。正是有着这样的差异，政府的干预非但不能考虑到并购企业双方的协同潜力而且会偏离了资本所有者的利益目标，阻碍了企业的发展，导致了企业业绩下降甚至出现脱垮的现象。因此，这种“拉郎配”式的并购违背了市场经济规律，出现事倍功半的局面，从而很难取良好的绩效。4 中国企业跨国并购案例分析4.1 TCL集团跨国并购的概况4.1.1 TCL集团简介总部坐落于中国南部的广东省的TCL集团有限公司创办于1981年，其旗下拥有三家公司在深圳和香港上市即TCL集团（SZ.000100）、TCL多媒体科技（HK.1070）、TCL通讯科技（HK.2618）。4.1.2 汤姆逊集团简介享誉着全球专业信息行业最领先行业、拥有全球专利全最多称号的汤姆逊集团，其总部位于加拿大多伦多。其名下拥有持有30000多项专利、6000多项发明以及570份生产许可证；它也是全球第一台互动电视专利技术拥有者，在数字电视、解调器、MP3播放器等方面均处于世界领先地位，在欧美市场处于遥遥领先的地位。4.2并购历程 2003年11月，TCL集团与汤姆逊集团签下了协议，合并成立了全球最大的彩电业务企业TTE，其总资产达到了4.7亿欧元。TCL在TTE企业控股占了67%，而剩下的33%由汤姆逊公司持有。由于汤姆逊品牌流传于欧洲、美国等市场，因此TTE可以充分发挥利用此优势，进入不同市场。在亚洲市场推广TCL的品牌；在欧洲借Thomson品牌，推广原有的品牌：在北美市场推广RCA品牌。4.3 TCL集团并购财务绩效分析公司前五年主要会计数据和财务指标（合并报表）项目 2017年度 2018年度 同比增长主营业务收入 22116506259 2825425840829%净利润424641343 57057657434%总资产 14517018302 1593420745110%每股收益 0.2667 0.358434%每股净资产 1.1933 1.421819%净资产收益率 22.35% 25.21%13%从TCL集团并购汤姆逊集团发展历程来看，TCL可谓是“赔了夫人又折兵”，本想借助并购提升自己，结果期望还没实现，反而背上了巨大亏损的沉重包袱。更不利方面的是股票的持续下跌使得本来就捉襟见肘的TCL公司对于汤姆逊再投资及重组资金来源成了极大的问题。4.4失败的原因和启示4.4.1失败原因注重成本控制忽略了技术能力的重要性，导致TCL集团在市场的占有率持续下降；人力整合方面处理不当，使得面临了人才流失的困境；企业文化处理不当，东西方企业文化差异悬殊，协同效应不明显，未能达到1+12的效果；自身业务单一，主要以彩电和手机业务为主，当电视业务面临困境时将会直接造成TCL集团衰败。4.4.2 启示充分整合全球资源，充分融合文化和人力资源进行风险管理，尽可能降低并购存在的风险不断汲取外来先进技术，不断提高和创新核心技术水平发扬博大精深精神，大力接纳和培养国际精英人才。培养专业人才，引进海外高水平人士，为企业跨国并购奠定基础，企业内部应在人才培养方面多花一些精力和投资，为企业全球化经营的不断深入做准备。5 上市公司跨国收购中财务绩效管理的对策5.1目标企业财务情况详细完整分析收购财务风险的预防方法和原则与普通管理控制有较大差别，需要坚持以下几种原则：（1）柔性化原则 柔性化原则要求收购过程中企业要有较强的适应性和应变能力，降低收购方所受到的干扰，提升收购策划的应变能力。（2）满意化原则风险防范不是结构性问题，所以难以确定，这就要求再收购风险防范过程中，尽可能追求满意化的效果而不是最优化，这使企业在风险问题的处理上比较方便。（3）关键性原则企业收购行为所处环境是变化多端且较为复杂的，为提高财务风险管理水平，要根据收购过程对关键风险进行确定。（4）突变性原则风险防范会受到各种因素的影响而突然发生变化，防范活动应岁风险突发而随之波动，形成跳跃式变动的形态。（5）动态性原则动态性与突变型息息相关，但动态性更强调整个过程中防范活动的变化和改善，所以风险防范是不断提升和改善的动态过程。（6）组织性原则组织性原则是指要从思想上深刻理解，虽然无法消除风险，但要通过有组织的行为尽量降低风险带来的损失。风险是收购最本质的表现，想要获取收益就必须承担风险，收购财务风险亦如此。重要的是制定有效的防范风险的对策，根据具体风险制定相关对策，促进收购效益和目标的实现。过于依靠企业财务报表就会导致收购中陷入财务陷阱。虽然财务报表是收购过程中的重要依据，为收购提供各种重要信息和数据，但财务报表自身就存在缺陷，就会导致收购方没有及时的重视重大事项。所以收购的分析和探究过程，要明确财务报表的局限性。如果对于重大事项相关政策发生变化，而收购方没有及时快速的做出反应，就会导致信息严重不对称。5.2企业价值评估需要选择科学合理的方法收购方要根据企业价值评估来制定支付价格的范围，评估结果对收购交易的成功与否有直接影响。为了尽可能降低收购风险，可以根据实际情况选择以下企业价值评估方法。（1）现金流量折现法。现金流量法的准确性受到未来估计准确度的影响，即通过比较企业初期先进投资和按某一折现率对未来一段时间内目标企业预期现金流量折现。因为这个比较过程所用到的利率、定价、产品和市场等都是假定的，所以最终得到的数值可信度不是非常高。（2）相对价值模型法。相对价值模型法有多种模型，这里介绍以下两种。市场对企业盈利能力的评估可以通过价值收益比来体现，将目标企业扣除缴税的净利润乘以具有可比性公司的价格收益比，得到的数字就是目标企业价值。利用目标企业股利支付能力与具有可比性公司的综合股利率的比值，来计算目标企业价值的方法称为股利资本化比率分析法。（3）账面价值法。账面价值法是指根据资产负债表来计算，资产总额减去负债总额得到的数额就是净资产，也成为净值或股东收益。5.3控制流动性风险在最小范围流动性风险需要通过企业资产负债匹配的调整来解决，是资产负债结构风险的主要构成，也可以通过提高资金管理来降低流动性风险。但是随着流动风险的降低，流动性也随之降低，因此企业经营收益会受到影响。流动资产组合的建立是解决这个矛盾的主要方法，不仅同时考虑到收益性和流动性，还能在满足收购企业资金流动性需求的前提下，尽可能的降低流动性风险。5.4加强杠杆收购中目标企业未来现金流量的平稳性杠杆收购效能的影响下，资本结构具有高收益和高风险的双重特点，企业需要具备稳定的现金流量来偿还高额债务，要想实现高额利润，就要确保目标企业未来现金流量的平稳性，因此一定要做到以下几点：（1）目标公司只有选择好才能保证现金流稳定；（2）对目标企业价值的评估要谨慎；（3）将企业原有资源和目标企业资源进行整合的过程中，要通过对资本结构的优化来实现企业价值的提升。企业只有确保日后的现金流量是稳定的，才能提高收购的成功率，将由于无法按时偿还债务造成的技术性破产的风险降到最低范围。5.5收购后要重视整合工作企业应加强并购后的整合，尤其体现在对并购文化的整合。只有不断相互渗透相互融合，本着求同存异的态度，树立多元的价值观去适应不同文化，才能塑造新的企业文化。根据全球范围的收购调查分析数据能够看出，不同阶段进行的收购行为其失败率也有一定差异：数据显示收购中失败概率为17%，收购前失败概率为30%，而收购后在进行整合阶段的失败率最高为53%。这就意味着，企业完成收购行为并不是收购战略的完成，而只是开始而已。收购行为完成后企业原有资源与收购的资源很好的整合后，才能产生协同效应，起到降低成本提升效益的目的，通过提升企业竞争优势来促进企业发展。根据我国实际情况来看，在企业收购中除了要做好上述防范对策以外，还要对下面几点高度重视：（1）以融资合理化结构为基础拓宽融资渠道。企业应该充分融合多种融资渠道，来确定最终的融资决策，这样可以在确定对目标企业的评估值后，立刻进行收购行为，对企业资源整合和重组有推动作用。（2）支持多样化的收购支付方法。收购支付可以采用股权、债务和现金或是三者的组合等多种方式，这样对于混合收购有促进作用，还可以利用公司债券、认股权证和转换债券等证券方式进行支付。（3）通过政府来保证收购行为的规范和法制化。在企业收购过程中，政府要利用有关政策对收购市场起到引导和监督的作用，对违法收购行为严厉打击，对收购涉及到的利益者的利益进行保证和协调，促进我国收购市场的市场化、公平化和透明化发展。（4）强化中介机构的发展。中介机构具有科学方法、流程和专业人才，收购过程中中介机构主要具备监督和履行服务的职责，并且其职能贯穿整个收购过程。5.6选择适当的收购方法收购方可以根据实际情况选择合适的收购方法，尽可能降低现金支付，下面是应用比较频繁的收购方法：（1）连续抵押收购收购方在收购其他企业时，基本不是利用企业自身的经营资本进行收购，而是将被收购方作为抵押来申请银行贷款，将申请到的银行贷款用于收购。（2）先破产后收购企业无法经营下去后宣布破产，收购方与其通过协商进行收购，收购方要按法院裁定结果承担破产企业的所有债务，从而实现收购的行为。这种收购方式能够很大程度降低收购行为带来的费用，对企业收购的开展有推进作用。（3）先搬迁后收购先搬迁后收购是针对黄金地段的企业或是有严重污染情况的企业，包括收购方和被收购方，全部迁移到闲置地域或是有产品相关的企业去，这种收购方式不仅能够解决环境污染难题，同时对收购后可能出现的资金紧缺问题进行缓解。（4）承债控股收购如果被收购的企业所有债务都是银行贷款，而且没有偿还贷款的能力，就可以采用承债控股方式进行收购，在收购前要与银行协商，将被收购方贷款转移到收购方贷款上，并由收购方承担银行贷款的偿还责任。（5）折股分红收购当收购方资产高于负债时采用折股分红收购，也就是说对于被收购方剩余资产，收购方不用购买，而是通过与资产管理组织或被收购方所有者进行商议，将剩余资产以入股方式加入收购方资产，同时根据占据份额数量获取对应利益。结论并购财务风险研究之所以重要是因为该风险常常会导致巨额损失的发生,进行风险研究的目的是尽可能避免风险,减少损失。本文首先对企业并购财务风险进行界定，分析了企业并购中影响财务风险的因素，在对各种影响因素进行分析之后提出了相应的建议，为其他学者研究提供了参考。参考文献1 杨志新.姜奥.森林公园休闲旅游产品的开发探讨商业经济J，2014，（24）.2 宋伟.济南高星级酒店康乐运营模式研究.山东师范大学D，2014.3 李哲.浅论现代酒店中康乐部的管理运行原则.新西部J，2014.4 罗东霞.度假饭店管理.机械工业出版社M，2015.5 刘江海.胡国勇.康乐服务与管理.广西师范大学出版社M，2014.6酒店康乐文化建设论析J. 于霞. 河北旅游职业学院学报. 2016(02） 7基于SERVQUAL的饭店康乐部服务质量评价J. 武瑾. 对外经贸. 2012(04） 8 付海南.杭州JW万豪酒店员工培训探析.四川烹饪高等专科学校学报A，2013，(9）.9 田春雷.石家庄市星级酒店员工流失问题调查研究.宁夏大学出版社D,2014.10 张艺.我国高星级酒店康乐部发展问题的探讨.生产力研究J，2010，(4）.11 海南高星级酒店康乐部发展存在问题及对策研究J. 李芳丽，周宸. 智富时代. 2018(11） 12 现代酒店智能化转型的可行性及推广研究J. 曹杰. 智能城市. 2017(01） 13 分析现代酒店的发展障碍与对策J. 王晓丽. 旅游纵览(下半月）. 2016(05） 14 现代酒店业:集成跨界J. 马彦纯. 江苏商论. 2011(12） 15 Struts in Action. Ted Husted，Cedric Dumoulin，George Franciscus，David Winterfeldt. . 201016Nancy A. Brown,Jane E. Rovins,Shirley Feldmann-Jensen,Caroline Orchiston,David Johnston. Measuring disaster resilience within the hotel sector: An exploratory survey of Wellington and Hawkes Bay, New Zealand hotel staff and managersJ. International Journal of Disaster Risk Reduction,2018.18