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项目四项目四 项目投资决策项目投资决策子项目子项目2. 固定资产更新决策固定资产更新决策子项目子项目1. 投资决策基础及指标分析投资决策基础及指标分析 投资决策就是对各种投资决策就是对各种方案就行分析、对比、评方案就行分析、对比、评价，最终确定一个最佳投价，最终确定一个最佳投资方案的过程。资方案的过程。子项目子项目1 1 投资决策基础及指标分析投资决策基础及指标分析 拟定投资项目建议书拟定投资项目建议书 进行可行性研究进行可行性研究 预计资金需求状况、来源和方式预计资金需求状况、来源和方式投资项目的评价和决策（投资项目的评价和决策（）基础知识：长期投资的决策程序基础知识：长期投资的决策程序 投资环境分析，寻找投资机会投资环境分析，寻找投资机会 执行投资项目执行投资项目投资项目的再评估投资项目的再评估基础知识：投资项目评价和决策的一般程序基础知识：投资项目评价和决策的一般程序估计投资方案的现金流量估计投资方案的现金流量估计预期现金流量的期望和风险估计预期现金流量的期望和风险确定资本成本的一般水平确定资本成本的一般水平计算投资项目的评价指标计算投资项目的评价指标决定投资方案的取舍决定投资方案的取舍 （一）估算项目现金流量（一）估算项目现金流量 （二）投资决策指标（二）投资决策指标 （三）投资决策（三）投资决策包括项目计算期、资金的投入方式、现金流量的含义、包括项目计算期、资金的投入方式、现金流量的含义、假设、应注意的问题、现金流量的内容金额计算等问题。假设、应注意的问题、现金流量的内容金额计算等问题。单个项目投资决策、多个投资项目决策。单个项目投资决策、多个投资项目决策。静态评价指标（投资回收期、投资回报率）和动态评价静态评价指标（投资回收期、投资回报率）和动态评价指标（指标（npv、npvr、pi、irr）的计算，指标的应用。）的计算，指标的应用。项目投资决策（项目投资决策（新建项目投资决策新建项目投资决策）现金流量的期望现金流量的期望和风险（略）和风险（略）折现率的确定折现率的确定（略）（略）计算期计算期项目项目（一）现金流量分析与计算（一）现金流量分析与计算从项目投资建设开始到最终清理从项目投资建设开始到最终清理结束为止整个过程的全部时间结束为止整个过程的全部时间 CF0 建设期 投产日 经营期 项目终结点 CF1 CF2 CFn-1 CFn现金流量构成：现金流量构成：CFCF0 0 = =初始现金流量初始现金流量CFCF1 1CFCFn-1n-1= =经营现金流量经营现金流量CFCFn n= =终结现金流量终结现金流量(1)初始现金流量初始现金流量建设期内发生的现金流量：建设期内发生的现金流量： 固定资产投资支出固定资产投资支出（原始投资额原始投资额） 垫支的营运资本垫支的营运资本（增加额增加额） 其他投资费用其他投资费用（无形资产、开办费等无形资产、开办费等） 原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 所得税效应所得税效应(2.)经营现金流量经营现金流量l如果项目的资本全部来自于如果项目的资本全部来自于股权资本股权资本(无利息费用无利息费用) ，则，则经营期净现金流量可按下式计算：经营期净现金流量可按下式计算：l每年净现金流量（每年净现金流量（NCF） =收现营业收入收现营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧折旧/摊销）摊销）-所得税所得税 =营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+ 折旧折旧/摊销摊销 =营业利润营业利润-所得税所得税+折旧折旧/摊销摊销 =税后净利润税后净利润+折旧折旧/摊销摊销企业每年的现金流量来自两方面：每年增企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的税后净利润和计提的折旧（摊销）加的税后净利润和计提的折旧（摊销）付现成本付现成本/经营成本经营成本=付现的营业付现的营业成本成本=营业成本折旧与摊销营业成本折旧与摊销=总总成本利息折旧与摊销成本利息折旧与摊销 终结现金终结现金流量流量经营现金流量经营现金流量非经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价固定资产残值变价收入以及出售时的收入以及出售时的税赋损益税赋损益垫支营运资本垫支营运资本的收回的收回（3）终结现金流量）终结现金流量现金流量的估算假设现金流量的估算假设估算的假设估算的假设时点现金流量假设时点现金流量假设各年投资在年初一次发生各年投资在年初一次发生 各年营业现金流量在年末一次发生各年营业现金流量在年末一次发生终结现金流量在年末一次发生终结现金流量在年末一次发生 折旧期折旧期, 摊销期与经营期一致摊销期与经营期一致财务可行性分析假设财务可行性分析假设全投资假设全投资假设现销、现购和产销平衡假设现销、现购和产销平衡假设lA公司准备购买一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两公司准备购买一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两方案可供选择，甲方案需要投资方案可供选择，甲方案需要投资10000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，年折旧年，年折旧2000元，元，5年后设备无残值，年销售收入年后设备无残值，年销售收入为为8000元，年付现成本为元，年付现成本为3000元。乙方案需要投资元。乙方案需要投资12000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，年折旧年，年折旧2000元，元，5年后有年后有残值收入残值收入2000元，年销售收入为元，年销售收入为10000元，第一年付现元，第一年付现成本为成本为4000元元,以后逐年增加修理费以后逐年增加修理费400元元,另需垫支营另需垫支营运资金运资金3000元元.假设所得税率为假设所得税率为40%,试计算两个方案的试计算两个方案的现金流量现金流量.甲年折旧额甲年折旧额=10000/5=2000乙年折旧额乙年折旧额=(12000-2000)/5=2000例题例题l营业现金流量计算表营业现金流量计算表 1 2 3 4 5销售收入销售收入付现成本付现成本折折 旧旧税前利润税前利润所所 得得 税税税后净利税后净利净现金流量净现金流量 8000 8000 8000 8000 8000 3000 3000 3000 3000 3000 2000 2000 2000 2000 2000 3000 3000 3000 3000 3000 1200 1200 1200 1200 1200 1800 1800 1800 1800 1800 3800 3800 3800 3800 3800销售收入销售收入付现成本付现成本折折 旧旧税前利润税前利润所所 得得 税税税后净利税后净利净现金流量净现金流量 10000 10000 10000 10000 10000 4000 4400 4800 5200 5600 2000 2000 2000 2000 2000 4000 3600 3200 2800 2400 1600 1440 1280 1120 960 2400 2160 1920 1680 1440 4400 4160 3920 3680 3440建设起点建设起点 投产日投产日 终结点终结点0 1 2 3 4 5100003800380038003800 3800300020000 1 2 3 4 5150004400392041603680 3440现金流量计算表现金流量计算表项目计算期项目计算期 0 1 2 3 4 5甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量-10000 3800 3800 3800 3800 3800现金流量合计现金流量合计-10000 3800 3800 3800 3800 3800乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收-12000 -3000 4400 4160 3920 3680 3440 2000 3000现金流量合计现金流量合计-15000 4400 4160 3920 3680 8440（二）投资评价指标的计算（二）投资评价指标的计算投资回收期投资回收期(PP) 投资收益率投资收益率(ARR)净现值（净现值（NPV）净现值率（净现值率（NPVR） 现值指数（现值指数（PI） 内含报酬率（内含报酬率（IRR）风险调整贴现率法风险调整贴现率法肯定当量法肯定当量法辅助指标辅助指标基本指标基本指标风险评价风险评价投资回收期：投资回收期：回收投资所需的时间。不考虑资金时间价值。回收投资所需的时间。不考虑资金时间价值。（1）投资回收期）投资回收期(PP) 每年净现金流量相等时：每年净现金流量相等时：回收期回收期=原始投资额原始投资额/每年现金净流量每年现金净流量每年净现金流量不等时：每年净现金流量不等时：回收期回收期=（收回全部投资的整年数（收回全部投资的整年数-1）+年初年初未收回的成本未收回的成本/相应年度的现金流量相应年度的现金流量优缺点：计算简便优缺点：计算简便,易理解易理解; 只考虑资金的流动性，没考只考虑资金的流动性，没考虑资金回收期以后的收益性。虑资金回收期以后的收益性。 0 1 2 3 4 5甲甲净现金流量净现金流量-10000 3800 3800 3800 3800 3800累计净现金流量累计净现金流量-10000 -6200 -2400 1400 5200 9000乙乙净现金流量净现金流量-15000 4400 4160 3920 3680 8440累计净现金流量累计净现金流量-15000 -10600 -6440 -2520 1160 9600 1 3800 X 2400 X=2400/3800=0.63 PP甲甲=2+ 0.63 =2.63 1 3680 X 2520 X=2520/3860=0.68乙乙=3+0.68=3.68PP甲甲=2.63 PP乙乙=3.68 甲优于乙甲优于乙目标目标3年回收年回收 甲可行甲可行 ,乙不可行乙不可行 目标目标4年回收年回收 甲、乙均可行甲、乙均可行扩展：当营业期扩展：当营业期净现金流量相等净现金流量相等时，计算可以变时，计算可以变得非常简单。得非常简单。投资收益率（会计收益率）是指投资后产生的平均年利润与投投资收益率（会计收益率）是指投资后产生的平均年利润与投资总额之间的关系。不考虑时间价值。资总额之间的关系。不考虑时间价值。独立独立 ARR越高越好，要高于目标值越高越好，要高于目标值 互斥互斥 Max ARR （最优）（最优）计算简便计算简便,易理解易理解; 只考虑资金的收益性，没考虑只考虑资金的收益性，没考虑资金流动性。没有考虑时间价值和风险因素。资金流动性。没有考虑时间价值和风险因素。投资额净利润年平均ARR（2）投资收益率）投资收益率(ARR) l例题例题0 1 2 3 4 5甲税后净利甲税后净利-10000 1800 1800 1800 1800 1800乙税后净利乙税后净利-15000 2400 2160 1920 1680 1440 ARR甲甲=180010000=18% ARR乙乙= (2400+2160 +1920 +1680 +1440) 15000 =12.8%ARR甲甲=18%ARR乙乙=12.8% 甲优于乙甲优于乙目标目标ARR=17% 甲可行甲可行 ,乙不可行乙不可行 ; 目标目标ARR=10% 甲、乙均可行甲、乙均可行(3)净现值（净现值（NPV）指项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额指项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 适用范围适用范围 广，理论上较完善；广，理论上较完善； i 难以确定，不能用难以确定，不能用于比较原始投资额不等经济寿命期不同的项目决策于比较原始投资额不等经济寿命期不同的项目决策 i -预定贴现率预定贴现率 -资金成本资金成本 (难以取得难以取得) -必要报酬率（机会成本必要报酬率（机会成本)独立独立 NPV0互斥互斥 Max NPV投资项目贴现后的净收益（投资收益投资项目贴现后的净收益（投资收益)NPV=现金流入的现值现金流入的现值-现金流出的现值现金流出的现值lEXCEL函数介绍 NPV函数（）-现金流流量的现值。 教材例4-2演示.(4)净现值率（净现值率（NPVR）l是指投资项目的净现值与投资额现值总和的比率。是指投资项目的净现值与投资额现值总和的比率。一元原始投资额现值对应的项目净现值（投资效率）一元原始投资额现值对应的项目净现值（投资效率）独立独立 NPVR0 互斥互斥 Max NPVR其优缺点和其优缺点和NPV指标基本相似，同时，它考虑指标基本相似，同时，它考虑了原始投资额。可用于比较投资额不同的项目。了原始投资额。可用于比较投资额不同的项目。方案财务可行方案财务可行净现值率净现值率=净现值净现值/投资额现值投资额现值(5)现值指数或获利指数（现值指数或获利指数（PI）是指项目未来报酬的现金净流量的现值与投资总额现值之比。是指项目未来报酬的现金净流量的现值与投资总额现值之比。一元原始投资额可望获得的贴现净收益（投资效率）一元原始投资额可望获得的贴现净收益（投资效率）独立独立 PI1 互斥互斥 Max NPV用于比较原始投资额不等经济寿命期不同用于比较原始投资额不等经济寿命期不同的项目决策的项目决策; 可进行独立投资项目排序可进行独立投资项目排序方案财务可行方案财务可行未来现金净流量的现值未来现金净流量的现值/投资总额现值投资总额现值(6)内含报酬率（内含报酬率（IRR）与现值指数相比，不必事先选择贴现率；计算麻烦，确定与现值指数相比，不必事先选择贴现率；计算麻烦，确定项目是否可行时，需一切合实际的最低报酬率项目是否可行时，需一切合实际的最低报酬率.)(122111iiNPVNPVNPViIRR能够使项目未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率。能够使项目未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率。l教材例4-4操作演示 内插法求内涵报酬率（一）单一投资项目（一）单一投资项目（独立方案）的财务可行性分析（独立方案）的财务可行性分析一、如果某一投资项目的评价指标一、如果某一投资项目的评价指标同时满足同时满足以下条件，则可以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资方案应当接受此投资方案。这些条件是：。这些条件是： （1 1）净现值）净现值NPV0NPV0； （2 2）净现值率）净现值率NPVR0NPVR0； （3 3）现值指数）现值指数PI1PI1； （4 4）内含报酬率）内含报酬率IRRIRR基准折现率基准折现率i i ；（；（资金成本或行业资金成本或行业基准投资利润率基准投资利润率） （5 5）静态投资回收期）静态投资回收期标准投资回收期标准投资回收期 （6 6）投资利润率）投资利润率ROIROI基准投资收益率基准投资收益率i i（三）、投资决策方法的应（三）、投资决策方法的应用用( (二二) )多个互斥项目的比较与优选多个互斥项目的比较与优选子项目子项目2 2 固定资产更新决策固定资产更新决策 1.直线法：直线法：按固定资产预计使用年限进行平均分摊。年折旧额年折旧额=（固定资产原值预计净残值）预计使用年限（固定资产原值预计净残值）预计使用年限直线折旧法函数：SLN（）2.双倍余额递减法：双倍余额递减法：按双倍速率加速折旧。年折旧额年折旧额=（固定资产原值累计折旧额）（固定资产原值累计折旧额）（余额递减速率预计使（余额递减速率预计使用年限用年限双倍余额递减法函数：DDB（）注意：最后两年采用直线折旧法。注意：最后两年采用直线折旧法。例：原值例：原值6000，残值，残值1000，年限，年限5年年折旧值第1年第2年第3年第4年第5年合计直线法100010001000100010005000双倍余额递减法2400144086414814850003.年数总和法：年数总和法：按固定资产预计使用年限进行平均分摊。年折旧额年折旧额=（固定资产原值预计净残值）（固定资产原值预计净残值）（尚可使用年限年次数（尚可使用年限年次数字的总和）字的总和）其中年次数字的总和=1+2+（life-1）+life年数总和法函数：SYD（）SLN( )、DDB( )、SYD( )函数操作讲解函数操作讲解思路：思路：1.根据旧设备、新设备的折旧情况计算各自现金流量。根据旧设备、新设备的折旧情况计算各自现金流量。2.选择合适的投资决策分析指标。计算旧设备、新设备选择合适的投资决策分析指标。计算旧设备、新设备各自对应的指标。各自对应的指标。3. 判断选择合理的方案。判断选择合理的方案。案例讲解：教材例案例讲解：教材例4-8.
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