黄金期货分析论文骄阳书屋

论后金融危机下黄金投资的价格影响因素分析摘要：自金融危机发生后，国际黄金价格波动剧烈，近几年来金价大幅攀升备受关注。本文结合2008年至2011年国际国金市场的状况，对影响黄金价格波动的因素进行了分析，美元贬值、货币超发、通货膨胀、国际政治环境等因素都对黄金价格波动影响巨大。关键词：黄金价格 通货膨胀 货币供给 美元贬值引言 布雷顿森林体系解体前，黄金价格一直保持在每盎司35美元的稳定水平，作为商品价值的尺度、交易的媒介和社会财富的代表，被社会公众普遍接受。但是，自1973年布雷顿森林体系崩溃之后，黄金开始失去其货币本位职能，其价格开始由市场的供求关系决定。从上世纪70年代初以来，世界黄金价格出现了让人瞠目结舌的波动。20世纪70年代初，每盎司黄金价格仅为30美元。80年代初，黄金价格暴涨到每盎司近700美元。本世纪初，黄金价格处于每盎司270美元左右，此后逐年攀升，到2011年9月达到了30年来的高点，每盎司1850美元，此后又暴跌，仅一个月时间内就下跌了约1600美元，跌幅高达13.5%。在短短几十年间，黄金价格出现如此大幅度的波动，引起众多学者的关注。随着20世纪90年代经济一体化程度的加深，黄金逐步显现出明显的金融核心化倾向，黄金价格不仅受到供需量的影响，而且还与期货市场紧密相关。在经济商品化向金融证券化过渡的过程中，突出反映了黄金的“商品金融化”特点。其中，黄金、石油和美元之间的关系尤为特殊：美元是当前金融交易中的基础货币，黄金是公认的硬通货，石油则为重要的工业原料。1 黄金价格影响因素分析 从以往研究黄金的文献来看，（1）与石油的关系 黄金是通胀之下的保值品，而石油价格上涨意味着通胀会随之而来，经济的发展不确定性增加，这时黄金保值避险的作用就会受到人们的青睐。长期以来，石油价格被视为黄金价格升降的风向标。石油价格上涨带来一定程度的通货膨胀，这将带来黄金需求的上升，而引起金价的上涨。市场显示，黄金价格常用随油价的升降而波支，从中长期来看黄金与原油波动趋势是基本一致的，只是大小幅度有所区别，一般的说，黄金价格与原油价格正相关。（2）美元汇率 黄金是一种货币储备，虽然美元实际上担当着黄金在以前的职能，黄金还是对货币政策有一定的影响，是对付通货膨胀的一种手段，它对美元是一种替代作用，黄金在市场上的主要职能是储备货币和避险工具。美元是世界公认的硬通货，美元坚挺削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位。美国是全球第一经济大国，其GDP约占世界的1/4，对外贸易总额世界第一，世界经济深受其影响，而黄金价格显然与世界经济好坏成反向关系。另外，国际黄金价格均以美元标价，而且绝大部分也是以美元结算，美元贬值势必导致金价上涨，同时以美元计价的黄金对于其他货币的持有者来说显得便宜，这将刺激对于黄金的需求。因此，一般来说，美元汇率与黄金呈反向变动关系。（3）通货膨胀率由于黄金与纸币、存款等货币形式不同，其自身具有非常高的价值，而不像其他货币只是价值的代表。在极端情况下，货币会等同于纸，但黄金在任何时候都不会失去其作为贵金属的价值。因此，可以说黄金可以作为价值永恒的代表。在货币流动性泛滥，通胀横行的年代，黄金由于其对通胀的特性备受投资者青睐。 实际利率是指名义利率与通货膨胀率的差值，对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利率水平，扣除通货膨胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，实际利率为负的时期，人们更愿意持有黄金。（4）CPI指数 通常作为观察通货膨胀水平的重要指标，相关研究表明，CPI短期内对黄金的决定作用很弱，如果CPI上涨，在黄金供应量不变的情况下，黄金价格必然会上涨。2 黄金价格波动趋势分析 在布雷顿森林体系解体前，黄金作为世界主要的货币本位，价格长期保持稳定状态。然而，20世纪70年代初美国政府被迫宣布放弃35美元1盎司的官价兑换黄金，实行黄金与美元比价的自由浮动，这标志着布雷顿森林体系的解体。美元（以及其他主要货币）与黄金的绑定关系转变为自由浮动，黄金价格也开始大幅度上涨和波动。由于长期累积的贸易赤字，美元作为国际储备资产的吸引力下降，黄金受到市场追捧，金价在20世纪80年代初一度迅速上涨至每盎司700美元。不过随后随着美元升值，金价一路下跌，直到2001年之后开始新一轮的上涨，此后金价便节节攀升，最近几年的涨速更是越来越快。2011年9月份更是达1850美元/盎司。黄金通常被投资者作为保值避险的工具，一般情况下，当金融危机爆发时，国际黄金价格会出现大幅上涨；而危机过后，当经济恢复增长时，国际黄金价格的涨幅会放缓。然而从近年来黄金波动走势来看，自2007年以来的金融危机在一定程度上改变了黄金价格变动的历史轨迹；2008年9月份，当全球金融危机爆发并将世界经济推向严重衰退时，国际黄金价格呈现下降趋势，08年底，国际金价最低跌至600美元/盎司；09年下半年，当多数人国家相继走出衰退，世界经济恢复增长时，国际黄金价格却出现剧烈上涨，在一年时间内连续突破1000美元/盎司、1100美元/盎司、1200美元/盎司和1300美元/盎司四大整数关口中，创造了国际黄金价格的历史最高纪录。危机过后，在世界经济的复苏过程中，国际黄金价格出现了大幅度上涨。在全球政治经济局势动荡的2010年，全年金价的最大涨幅达到了30.5%，相比于其他投资品种，黄金在整个2010年表现抢眼，截至12月份，国际金价收盘价为1430.55美元/盎司的最高价。进入2011年，在通胀构成的有利环境中，黄金还将继续受到欧元区债务危机的支持，且债务危机可能延续至2012年，黄金价格走势仍然强势。2011年黄金价格变化莫测：上半年，国际金价一路飙升，然而，“五一”后却急转直下，但到了7月份，受欧洲债务问题的支撑，国际现货黄金创下1628.39美元/盎司的历史最高纪录，在不到一个月的时间内，黄金价格累计涨幅已近10%。如图1所示，图中显示了2007年至2011年黄金价格走势情况。从图中可以发现自2008年金融危机过后，黄金价格一路攀升，走势强劲。 图1 黄金价格走势（美元/盎司） 进入2011年，金价走势可谓波澜壮阔，飞速上涨。近期回落到1700美元/盎司，比历史最高价1920美元/盎司的高位回落了10%左右。不过，未来笔者对金价走势依然乐观，年内可能再次冲击1800美元/盎司，在经历前期金价暴涨暴跌的行情后，后市走势将趋于理性，金价或许在1600-1800美元之间宽幅震荡，但全年均价有望维持在1600美元左右。图2为2011年黄金价格走势图。图2 2011年黄金价格走势图3 经济不景气形势下金价上涨的原因分析黄金作为一种特殊的商品，工业性需求并不大，出于装饰等目的的消费需求也比较稳定，因而消费需求并不是影响其供求关系变动和价格走势的主要因素。自布雷顿森林体系解体后，各国货币与黄金脱钩，黄金的货币功能大大弱化。不过，决定黄金价格变动的仍然是货币因素。这可以从两方面来理解：第一，通货膨胀会影响到货币的实际购买力，当发生通货膨胀或者纸币贬值时，黄金作为实际商品能免侵蚀，因此以纸币表示的金价会上涨。第二，国际金价是以美元标价，美元相对于其他国家货币汇率的变化也会影响到金价变动。即使不存在世界范围内的通货膨胀，其他原因导致的美元汇率贬值也将导致黄金价格上涨。下面我们从这两方面分析当前国际经济不景气环境下，黄金价格波动的原因。（1）货币供给的增加与通胀预期 从经验数据来看，黄金价格的变化与物价水平是高度相关的。近年来，金价上涨同样离不开货币的大幅增长和通货膨胀预期的升温。 2008年金融危机爆发后，以美联储为首的世界主要央行大幅增加基础货币投放，希望通过扩大货币供给来刺激经济。美联储2009年基础货币的增幅达到了过去50年以来的最高点，并且从2008年10月开始，美联储开始向各银行支付储备金利息。当时银行间隔夜拆借利率远低于官方公布的联邦基准利率。这样的话，商业银行可以很容易地进行美元的国内息差套利：先向美联储借钱，然后把借到的钱重新存入储备金账目获取利息。银行把钱放在美联储更优于用来投资美国国债。金融危机期间由于缺乏安全的放款渠道，对于银行来说，法定储备金和超额储备金的利息甚至成了最好的短期投资工具。危机期间，美国增加的基础货币大部分被锁在准备金储备里面。一旦经济复苏，资金需求增大，这部分的基础货币必将流入流通领域当中形成游资，这部分游资将引起实体经济的通胀，人们为了避开通胀所带来的货币贬值，增加黄金持有量，促成黄金价格上涨趋势。（2）美元贬值 黄金交易是用美元来计价的，美元贬值和美元贬值预期都有可能推动黄金价格上升。也就是说，由于国际黄金交易以美元计价，美元贬值会使得黄金变的相对便宜而引起投资者大量买入。2003年以来，美国经常账户的巨额逆差，美元汇率基本呈现不断走弱的态势，于此相对应，国际黄金市场基本呈现持续上升的行情。从2008年第三季度起，美元出现了升值，不过，这一升势并没有能够维持，从2010年下半年起，美元汇率再次下跌，其中9月以来的跌势加重，2010年6月到10月，美元指数累计下跌13%。2010年11月3日，美联储委员会宣布推出第二轮量化宽松货币政策，即到2011年6月底前购买6000亿美元的美国长期国债。美国的量化宽松货币政策进一步侵蚀美元价值，引起了美元贬值。（3）黄金市场供求关系的变化。 黄金市场供求关系的变化是推动黄金价格大幅上涨的深层原因。今年来，作为黄金供给方的矿产金、再生金和中央银行售金量呈现下滑趋势，而世界对黄金的各种需求却快速上升。南非是世界黄金最大生产国，长期以来南非的黄金供给量不断减少，目前已经跌至25年来的最低水平。印度是世界黄金最大的消费国，随着鳊经济的快速增长，鳊国内市场对黄金的需求量进一步扩大。（4）经济复苏的不确定性金融危机过后，国际黄金价格走势不断升高还源于市场对世界经济复苏前景的担忧。目前美国经济仍然面临9%以上的高失业率，银行信贷活动依然疲软，并且2010年下半年以来，由于美元持续升值影响出口，尤其是经常项目逆差进一步扩大。欧元区经济复苏乏力，国际货币基金组织预测，2010年欧元区经济增长为1.7%，同时，欧洲还面临高达10%以上的失业率和不断恶化的财政赤字，2009年欧元区16国的财政赤字占其国内生产总值的6.3%。英国也面临着较大的财政压力。进入2011年，世界经济复苏的不确定性进一步增加，主要表现为“货币战”与“贸易战”的硝烟再起。日本、泰国、印尼、韩国等国家相继对外江市场进行干预，抑制本币升值，这种政府对外汇市场的干预行为，可能会引发全球的货币战争和贸易战争。（5）美国第二轮量化宽松货币政策及希腊危机自美国2009年实行“量化宽松”的货币政策以来，世界市场对美元信任度下下滑，加之经济逐步开始复苏，致美元的避险需求减弱，这些都导致了美元大幅贬值，不仅个人投资者追捧黄金，各国中央银行出于分散风险考虑，也开始注重外汇储备的多元化配置。美国2009年执行的量化宽松货币政策于2010年第二季度到期之后，7月份开始美国的经济状况恶化，导致全球范围内投资者对美国经济第二次探底的担忧越来越大，对美国再次执行量化宽松政策的预期增强。9月14日，高盛的一篇关于美国可能会执行第二轮量化宽松货币政策的报告强化了市场的预期，金价破位拉升。在整个预期期间及美国后来实际执行该政策期间，金介走出了迅猛的行情，并首次逼近1340美元/盎司关口。图3 美国货币供应量与国际金价走势图4 总结整个2010年，金价受上述几大因素的轮番影响。因这些因素主要对金价会造成正面推升作用，因此，成就了国际金价在2010年间的大涨。进入2011年，受欧洲债务问题、美国量化宽松货币政策以及中国为代表的新兴经济体的通胀发展等因素的影响，短期内将对金价的影响继续存在，因此2011年总体上金价处于上升趋势。所以，在可预见的短期内，国际金价将会继续保持相对的强势发展。参考文献：1 谭文培.黄金价格的影响因素分析J.湖南工业大学学报，2011(03).2 刘浩然.黄金价格影响因素和投资策略分析J.价格理论与实践，2007(10).3 张震.探析黄金、美元和石油之间的互动关系J.现代经济探讨，2010(11).4 冯亮.通货膨胀与黄金价格J.中国金属通报，2009（27）.5教学f