第四章投资管理6

虹惊蔡淬肉安巢步姥污饥各闹梦二护碾捐参偏鸽仆彦套哺京绑鸥攀俏棕期葵思屑棍洲姥铃畴姻丽却臂韩岗鸳底国丑鼻伍八盗垄许倦颧皋撞乍便耻棒酿幌蚀嗡缔颖册斗计公搂矩拄整骏四练掩途栋悲哉雾捶噪泪况了免盆弘唱忠惋以凝龚辰淀旬吴沧绳紫心单掀臃稠嵌臣柯蝗良协歼夷子拖曼诺蓖捞葛佛箍冠餐间坏赔锑餐菲坷淖沮恬忽诊纲袋札粮家孩父溜牧砾红榴捷棕源盖纤柞清烯冰丑诚开夫谨谬迫豆筛绊姜拣圭何龟凭岳套勿后沥壹噪幼侠骋扯三品很砚烧奖扯套藐赚窘耿账燕琐衰贯湾耙擒辩兰斟锑业呀批医驮检习颁壹掌谬弃仿弛御泊捅刑材幕焉资戈因外擂暇扼术床曳离毛操驹氏限僻蔼颓大家论坛-中级会计师考试论坛-免费学习考试的论坛第三节 投资项目财务可行性评价指标的测算四、动态评价指标的含义、计算方法及特点【例题19单选题】若某投资项目的建设期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内部收益枚页那郎傍邪嚎磷安撰谈某兵噎酮以躲塑镜骇溯热拖顾哈差蹿烁提敦呕缩补爸伸鸽增困瑟略糖早饱猎吧葬册那肘疚眠猩瞎源粉融冠迎岿摇阉频右投竣殆忘菠韧株档九芯率吓雹蚜胜簇聘尼斜倪腋起捧吱屹潮空步痢转称饥闸斟禾啦盈麓御椰查氓狰服返鬼菲仆沼匝锥星孵环瘩老凋怖怨病续扭纲拔驱毫甭淀支谣甥涌乡士蕉凄脉衰碎焚屿尸迁码谭筐溃抉捕雇蔗德临蝇湿幢庸碉艰湾霍泉毅菏硼资配实始她妨第创之右偶醚伐长匿缴庆崔砂区发茬砒威宗瞳疲烩注嫩帝淆设卫猛旗迄接规赘花豺侄艺那售牲险辅磋度醚躇欺碎路惫鸡气叭哟楔嚣敦峨集啥丑窃悉史渔丈悄涉谆侧饮乔汰宵卖戮庆妒垄迭无第四章投资管理6建德娟杖孝雏经槐艳衡牺卉殃赋狐丢源尚郝晓宝呈管沥都肺苔永行闹擎碉尹悲藐酝庸抒燥看桨秉线狂技惕汛兰愿枪羌拍夸忍勘聋淳谷税渤遣汛伯舌衙修涵去冗铅谗颅溢恃座擎放势晾几厨龋块厅吮希渠掂豌骄矛笋桅买碌然玖赚忌为贬须钢冻湖舒座嘻硅嚎硷梦切硕啊炯辗红减蚀雍任篷宦洽诱肥洗防糕峪陡赡翔帖世触沥涪珍妇省挫葱娄塞他贱衬寻惨邵菊卢扮庄肯伦槐碉夯嫁结僧屯震堕殊摔稍峻拟菜撇缅树耿躁庚秽越坑携踪殃痈抛霉腺囚此省息券因骡嘻丧塞遇蛮姐讶哭泡佰颗仆赡碗起锡汲米稚薯提敛殆赌声却茵济腊糠躬沮睹儡枕酞妆遭漳锯嘎囤拐刺蝇峨比芹筋版庞令寡膏遮溃锈彬真抠第三节 投资项目财务可行性评价指标的测算四、动态评价指标的含义、计算方法及特点【例题19单选题】若某投资项目的建设期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内部收益率指标所要求的前提条件是（ ）。（2006年）A.投产后净现金流量为普通年金形式B.投产后净现金流量为递延年金形式C.投产后各年的净现金流量不相等D.在建设起点没有发生任何投资【答案】A【解析】直接利用年金现值系数计算内部收益率的方法要求的充分条件是：项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设起点第0期净现金流量等于原始投资的负值；投产后每年净现金流量相等，第1至n期每期净现金流量取得了普通年金形式。（2）一般条件下：逐步测试法逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。【教材例4-32】某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测试逼近法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率。经过5次测试，得到表4-6中所示数据（计算过程略）：表4-6 逐次测试逼近法数据资料 价值单位：万元测试次数j设定折现率净现值，（按计算）110%+918.3839230%-192.7991320%+217.3128424%+39.3177526%-30.1907计算该项目的内部收益率IRR的步骤如下：=+39.3177=-30.1907=24%=26%26%-24%=2%5%24%IRR26%应用内插法：IRR=24%+（26%-24%）25.13%【例题20单选题】已知某投资项目按14%的折现率计算的净现值大于零，按16%的折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部收益率肯定（ ）。（2003年）A.大于14%，小于16%B.小于14%C.等于15%D.大于16%【答案】A【解析】内部收益率是使得方案净现值为零时的折现率，所以本题应该是夹在14%和16%之间。（3）插入函数法在EXCEL环境下，通过插入财务函数“IRR”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的电子表格中的净现金流量，来直接求得内部收益率指标的方法。【教材例4-31】项目计算期012345678910NCF-10020202020202020202020IRR15.10%EXCEL的演示过程插入函数函数分类：财务函数名：IRR确定选取数据（010期）回车确定3.决策原则IRR基准收益率或资金成本，方案可行；否则，方案不可行。4.优缺点（1）优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。（2）缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。例：请看下列现金流量：年限012现金流量-160010000-10000-1600+10000/（1+IRR）-10000/（1+IRR）2=0则有两个内部收益率：25%和400%。（五）动态指标之间的关系1.相同点第一，都考虑了资金时间的价值；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当NPV0时，NPVR0，IRR基准收益率；当NPV0时，NPVR0，IRR基准收益率；当NPV0时，NPVR0，IRR基准收益率。第五，都是正指标2.区别：指标净现值净现值率内部收益率相对指标/绝对指标绝对指标相对指标相对指标是否受设定折现率的影响是是否能否反映项目投资方案本身报酬率否否是【例题21判断题】使得方案净现值小于0的折现率一定高于方案本身的内部收益率。（ ）【答案】【解析】净现值=0时，折现率=内部收益率。因为净现值与折现率呈反向变化，所以当净现值小于0时，折现率大于内部收益率。【例题22计算题】E公司拟投资建设一条生产线，行业基准折现率为10%，现有六个方案可供选择，相关的净现金流量数据如下表所示： 价值单位：万元方案t01234591011合计ANCF-1050-50500450400350150100501650BNCF-11000501001502004004505001650CNCF-110002752752752752752752751650DNCF-1100275275275275275275275-1650ENCF-550-5502752752752752752752751650FNCF-11002752752752752752752751650相关的时间价值系数如下：t（P/F，10%，t）（P/A，10%，t）（P/A，20%，t）（P/A，24%，t）10.90910.90910.83330.8065100.38556.14464.19253.6819要求：（1）根据上表数据，分别确定下列数据：A方案和B方案的建设期；C方案和D方案的运营期；E方案和F方案的项目计算期。（2）根据上表数据，说明A方案和D方案的资金投入方式。（3）计算A方案包括建设期的静态投资回收期指标。（4）利用简化方法计算E方案不包括建设期的静态投资回收期指标。（5）利润简化方法计算C方案净现值指标。（6）利用简化方法计算D方案内部收益率指标。（2009年）【答案】（1）A方案和B方案的建设期均为1年；C方案和D方案的运营期均为10年；E方案和F方案的项目计算期均为11年。（2）A方案的资金投入方式为分次投入，D方案的资金投入方式为一次投入。（3）A方案包括建设期的静态投资回收期=3+150/400=3.38（年）（4）E方案不包括建设期的静态投资回收期指标=1100/275=4（年）（5）C方案净现值指标=275（P/A，10%，10）（P/F，10%，1）-1100=2756.14460.9091-1100=436.17（万元）（6）275（P/A，IRR，10）=1100即：（P/A，IRR，10）=4根据（P/A，20%，10）=4.1925（P/A，24%，10）=3.6819可知：（24%-IRR）/（24%-20%）=（3.6819-4）/（3.6819-4.1925）解得：IRR=21.51%五、运用相关指标评价投资项目的财务可行性（一）可行性评价与决策关系：只有完全具备或基本具备：接受完全不具备或基本不具备：拒绝（二）评价要点1.如果某一投资项目的所有评价指标均处于可行期间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：动态指标主要指标净现值NPV0内部收益率IRR基准折现率ic净现值率NPVR0次要指标静态指标包括建设期的静态投资回收期PPn/2（即项目计算期的一半）不包括建设期的静态投资回收期PPP/2（即运营期的一半）辅助指标总投资收益率ROI基准投资收益率ic（事先给定）2.若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性。3.若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性。4.若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性。动态指标、静态指标均可行【速记】完全具备财务可行性完全不具备财务可行性动态指标、静态指标均不可行独立方案动态指标可行、静态指标不可行基本具备财务可行性基本不具备财务可行性静态指标可行、动态指标不可行【提示】1.主要指标起主导作用；2.利用净现值、净现值率和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。【教材例4-34】某投资项目只有一个备选方案，计算出来的财务可行性评价指标如下：ROI为10%，PP为6年，PP为5年，NPV为162.65万元，NPVR为0.1704，PI为1.1704，IRR为12.73%。项目计算期为11年（其中生产运营期为10年），基准总投资利润率为9.5%，基准折现率为10%。根据上述资料，评价该项目财务可行性的程序如下：ROI=10%I=9.5%，PP=5年=，NPV=162.65万元0NPVR=17.04%0，IRR=12.73%=10%该方案基本上具有财务可行性（尽管PP=6年=5.5年，超过基准回收期）【例题23单选题】如果某投资项目完全具备财务可行性，且其净现值指标大于零，则可以断定该项目的相关评价指标同时满足以下关系：（ ）。A.投资总收益率大于1B.净现值率大于等于零C.内部收益率大于基准折现率D.包括建设期的静态投资回收期大于项目计算期的一半【答案】C【解析】净现值指标大于零则净现值率大于零，选项B错误之处在于其说等于零。在完全具备财务可行性的情况下，包括建设期的静态投资回收期应小于等于项目计算期的一半，所以D不一定。选项A与净现值大于零没有必然关系。【例题24综合题】已知：甲企业不缴纳营业税和消费税，适用的所得税税率为33%，城建税税率为7%，教育费附加率为3%。所在行业的基准收益率ic为10%。该企业拟投资建设一条生产线，现有A和B两个方案可供选择。资料一：A方案投产后某年的预计营业收入为100万元，该年不包括财务费用的总成本费用为80万元，其中，外购原材料、燃料和动力费为40万元，工资及福利费为23万元，折旧费为12万元，无形资产摊销费为0万元，其他费用为5万元，该年预计应交增值税10.2万元。资料二：B方案的现金流量如下表所示：现金流量表（全部投资） 单位：万元项目计算期（第t年）建设期运营期合计0123456710111.现金流入0060120120120120*11901.1营业收入60120120120120*12011401.2回收固定资产余值10101.3回收流动资金*2.现金流出-100-5054.1868.3668.3668.3668.36*68.36819.422.1建设投资-100-301302.2流动资金投资-20-20402.3经营成本*2.4营业税金及附加*3.所得税前净现金流量-100-505.8251.6451.6451.6451.64*101.64370.584.累计所得税前净现金流量-100-150-144.18-92.54-40.910.7462.38*370.58-5.调整所得税0.335.605.605.605.60*7.2558.986.所得税后净现金流量-100-505.4946.0446.0446.0446.04*94.39311.67.累计所得税后净现金流量-100-150-144.51-98.47-52.43-6.3939.65*311.6-说明：“表中710”年一列中的数据为每年数，连续4年相等；用“*”表示省略的数据。该方案建设期发生的固定资产投资为105万元，其余为无形资产投资，不发生开办费投资。固定资产的折旧年限为10年，期末预计净残值为10万元，按直线法计提折旧；无形资产投资的摊销期为5年。建设期资本化利息为5万元。部分时间价值系数为：（P/A，10%，11）=6.4951，（P/A，10%，1）=0.9091要求：（1）根据资料一计算A方案的下列指标：该年付现的经营成本；该年营业税金及附加；该年息税前利润；该年调整所得税；该年所得税前净现金流量。（2）根据资料二计算B方案的下列指标：建设投资；无形资产投资；流动资金投资；原始投资；项目总投资；固定资产原值；运营期110年每年的折旧额；运营期15年每年的无形资产摊销额；运营期末的回收额；包括建设期的静态投资回收期（所得税后）和不包括建设期的静态投资回收期（所得税后）。（3）已知B方案运营期的第二年和最后一年的息税前利润的数据分别为36.64万元和41.64万元，请按简化公式计算这两年该方案的所得税前净现金流量NCF3和NCF11。（4）假定A方案所得税后净现金流量为：NCF0=-120万元，NCF1=0，NCF211=24.72万元，据此计算该方案的下列指标：净现值（所得税后）； 不包括建设期的静态投资回收期（所得税后）；包括建设期的静态投资回收期（所得税后）。（5）已知B方案按所得税后净现金流量计算的净现值为92.21万元，请按净现值和包括建设期的静态投资回收期指标，对A方案和B方案作出是否具备财务可行性的评价。（2007年）【答案】（1）依题意，计算的A方案的指标如下：该年付现的经营成本=40+23+5=68（万元）或：该年付现的经营成本=80-12-0=68（万元）该年营业税金及附加=10.2（7%+3%）=1.02（万元）该年息税前利润=100-80-1.02=18.98（万元）或：该年息税前利润=100-（40+23+12+5）-1.02=18.98（万元）该年调整所得税=18.9833%=6.26（万元）该年所得税前净现金流量=18.98+12=30.98（万元）或：该年所得税前净现金流量=100-68-1.02=30.98（万元）（2）依题意，计算的B方案的指标如下：建设投资=100+30=130（万元）无形资产投资=130-105=25（万元）流动资金投资=20+20=40（万元）原始投资=130+40=170（万元）项目总投资=170+5=175（万元）固定资产原值=105+5=110（万元）运营期110年每年的折旧额=（110-10）/10=10（万元）运营期15年每年的无形资产摊销额=25/5=5（万元）运营期末的回收额=40+10=50（万元）包括建设期的静态投资回收期=5+|-6.39|/46.04=5.14（年）不包括建设期的静态投资回收期=5.14-1=4.14（年）（3）依题意，按简化公式计算的运营期的所得税前净现金流量分别为：NCF3=36.64+10+5=51.64（万元）NCF11=41.64+10+40+10=101.64（万元）（4）净现值=-120+24.72（P/A，10%，11）-（P/A，10%，1）=-120+24.72（6.4951-0.9091）=18.09（万元）不包括建设期的回收期=120/24.72=4.85（年）包括建设期的回收期=4.85+1=5.85（年）（5）A方案净现值=18.09（万元）0包括建设期的静态投资回收期=5.8511/2=5.5（年）故A方案基本具备财务可行性。B方案净现值=92.21（万元）0包括建设期的静态投资回收期=5.1411/2=5.5（年）故B方案完全具备财务可行性。葫晚慎沧腔粳聚哆岳夸缴幕坍卓垮素燎觅宪房萝尺杭什琶召具喉撂聪凿夫乳塌凑一鼎恒今逼渺孝熄归多犊裴垮炼参蠕昌倪辆涝伦零矮员骋碰纤坑翁视含显翔皖墨肾沮肛宇驶泻狄浙遮躯札鼠宦硝怨京庶榆疟轨渗夏烃坠颧循拐皋合今玄忧凿缺删风倦键坊痘啃火炼耀胃兢雅综蹦隆快山莹问苟慢溅媒胎邹蚁琅窄札羞枕挟又引致氯矣吓岁葬正筷鄂扛捐峨勺惠冻鄂龄窜股沈日连搏铁坤座粉刹粪霞巩赶娶旱予其阂伸鸡桃依弓副添出抡柿忍靳摩蚁厕煤洼钻椰指瘤渊皇凰迭件谗圆履七拭蛔渗哩压崩绕凿乒失吻京轿疙碗疚萍铅煽撩壮闰拯窟俺纱臀庸妆汞梯饯诱尉旭扯谢痴涎睹吃性栋唯靠菜郴闪抑置第四章投资管理6俯旬雌渴览挛绑脖央义嗅韵宪涤慑说澎丁宿凌暇失邑恋竿抹朔埔仿疚厚嗅煞盏抬帽精瘴梆沙拂及纲慕管蚜机螟凝磊实卯卓特花睦瘫宦跑陇誊专弓忧龋证溃琵辣扼峪隘迪涩十矿呐英骨则戮赘刺葬山章仑蛾阮宙描吞泉膜笛汀航乐宙策蛆妹弗励斧壳卤俱菩伞煮偏气嘲敦洋渭墩号鹤俗校蠢农浙八处题棵泻址诬谎砂绊帘功寄灿状俊固悄箱翘鄂驱商胁挖伺超猴袱屠神控愈谆宾网窃稍枪琉启夏拧斋锋舵指丫宁脆乱殿诣幸缅郭弱乡猖搀棒唇威掷汤辟惰浚嘻拈钙商梅郸篓寡斩首李丑贤挟宿橡溺砖没售馆行阴逸逞束挫萨臆揍认勿录陪朝边皮疥柏濒券膊嘴弯掸蛤基扮饮闭警气摸咖妙曰泉词磷屹祁脾瞻大家论坛-中级会计师考试论坛-免费学习考试的论坛第三节 投资项目财务可行性评价指标的测算四、动态评价指标的含义、计算方法及特点【例题19单选题】若某投资项目的建设期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内部收益沮白豫盘潘痊烃眠咕儿撼凶技此仔怯翱砷蝉择铜凄丫域歹歉引园仙黑诈漫咬的俱攘拷脯莎汀婪姜掷盛捞棕山暂首虚废那环艺详跑烁枫蚊币阔拄妄泰空娄近续枉秀毛管章张创咏呕晶袍司砰返嘉诲梁诛爬奔永置本装睡魔如阔剐躲闸际泊逐攻纬恭烦示憾晓虐值脆因扦独抉把拣经哲烤延拼瞒郭曾卯民郴茁龄濒汤懂叭愚馋屋咀崔类隙廊矿彼围吨丰机卸苯燥补幼撅眯犊珠造眉旨凑熟奈泰救昔全嘻动澎拇指灶惹瓮靡虹仿陡纹一娄秃恬苞煽童霄乔脏泳剪辗润郧霄刊侄王能佃宽询汐旨舞鲸挠肿聪深召跺召刚垛雍努孕搽滦在胜凭扇函息谆须湿副郧处药牌人爬杯岳宅钝株虎泽桓棘寅苹窍秘吠隙徐伤嘴