财务会计教育专业毕业设计（论文）我国上市公司再融资及其绩效研究

本科毕业设计（论文）( 2011届 )题 目： 我国上市公司再融资 及其绩效研究 学 院： 职业技术教育学院 专 业： 财务会计教育专业 学生姓名： 学号： 指导教师： 职称： 副教授 合作导师： 职称： 完成时间： 2011 年 月 日 成 绩： 浙江师范大学本科毕业设计（论文）正文目 录摘要1英文摘要1前言2一、上市公司再融资绩效的内涵2（一）上市公司再融资2（二）再融资绩效3二、我国上市公司再融资现状4三、我国上市公司再融资绩效低下的原因分析5（一）我国上市公司偏好股权再融资5（二）我国上市公司治理结构不完善6（三）证券市场监管力度不够7四、我国上市公司再融资绩效的实证研究8（一）指标的选择8（二）数据来源与样本选择8（三）实证结果及分析8五、提高上市公司再融资绩效的对策10（一）大力发展债券市场10（二）完善上市公司的治理结构11（三）加强对上市公司的市场监管12结论12参考文献13我国上市公司再融资及其绩效研究我国上市公司再融资及其绩效研究职业技术教育学院 财务会计教育专业 指导老师：（副教授）摘要：自九十年代初我国证券市场成立以来，上市公司再融资在我国证券市场中一直具有举足轻重的地位，研究上市公司再融资行为对上市公司进行再融资后能否产生长期良好的业绩具有重要的现实意义。本文通过对2006年实施再融资的46家上市公司再融资前后的业绩表现进行分析研究。实证研究表明：在整个研究期间（2005年-2009年），上市公司再融资对经营业绩存在消极的影响，再融资后上市公司的经营业绩有明显的下降。本文还对上市公司业绩下降的可能性原因进行了分析，并提出了一些对策建议，促使上市公司更合理化地进行再融资。关键词：上市公司；再融资；绩效；对策Study on Refinancing and Performance of Listed CompaniesTU Wei-lin Director: JIN Shui-ying（College of Vocational and Technical Education，Financial Accounting Education, Zhejiang Normal University）Abstract：Since the foundation of our country securities market at the beginning of 1990s, the placement has been important in the capital market, Research on the long-term impact listed companies placement behavior has on the permanence of listed companies placement is of great importance in reality. Through the implementation of the 2006 refinancing of the 46 listed companies before and after refinancing performance were analyzed. Empirical research shows that: in the entire study period (2005 -2009),the refinancing of listed companies on the existence of a negative impact results of operations, refinancing of listed companies after the significant decline in operating performance. This is also the possibility of performance of listed companies decreased analyzes the causes, and put forward some suggestions, encourage listed companies to refinance more reasonable manner.Key Words：listed company; refinancing; performance; countermeasure前言企业要生存与发展就需要筹集资金，没有资金企业难以生存，也你可能发展。我国上市公司的再融资从1993年的配股开始启动后，截至2006年，再融资的市值已经达到了4190亿元（李亮等，2008） 李亮等：我国上市公司再融资绩效评价研究，改革与战略，2008年第4期，第7478页。根据中国证监会网站的统计，从1991年至2002年2月，我国A股市场共筹集资金5951.9亿元，其中配股和增发资金2056亿元，占总筹集金额的35%。配股、增发在我国上市公司筹集资金中起到重要的作用。再融资对上市公司的发展起到了较大的推动作用，我国证券市场的再融资功能越来越受到有关方面的重视。由于通过再融资的方式来筹集资金比较容易，而且筹得的资金几乎是无代价使用的，所以再融资就成为上市公司扩展规模的最好途径。国内学者对再融资现象做了大量的研究，但对上市公司进行再融资后的业绩走向进行的研究还不多，也未进行深入的研究分析。但在国外，已有大量的学者对此进行了文献研究，也得出了不同的研究结论。实践也证明，再融资方式对我国上市公司的经营绩效有着直接和重要的影响。因此，很有必要对我国上市公司再融资前后的绩效进行研究。通过本论文的研究，可以为那些实行和将要实行再融资的上市公司提供理论依据和现实依据。在考虑采用再融资时切忌随大流，盲目融资，因为再融资方式的选择可能会影响公司的绩效。一、上市公司再融资绩效的内涵（一）上市公司再融资上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准，在证券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一种，这种公司到证券交易所上市交易，除了必须经过批准外，还必须符合一定的条件。融资是资金融通的简称。广义的融资是指资金在供给者与需求者之间的流动，这种流动是双向互动的过程，既包括资金的融入，也包括资金的融出。狭义的融资仅指资金的融入，指企业为满足各种资金的需求，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，筹集所需要的资金。上市公司再融资是指已发行上市的企业，根据企业资金的需求，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，在金融市场再一次筹集资金的行为。本文认为，再融资是指上市公司通过配股(Right Issuing)、增发新股(Seasoned Equity Offering)和发行可转换债券(Convertible Bonds)等方式在证券市场上进行的直接融资。所谓再融资中的“再”，就是已发行上市的股份公司通过配股、增发新股和发行可转换债券等方式来进行融资。一方面，再融资能够直接导致上市公司股权结构发生变动，使上市公司股权结构得到进一步优化；另一方面，再融资能快速地从资本市场上获得资金。（二）再融资绩效对于我国上市公司的再融资绩效，不同的学者有不同的看法。如，高有才(2002) 高有才：股权结构的国际比较与中国企业股权结构调整，郑州大学学报，2003年第2期，第1118页。按经济学范畴将再融资绩效定义为企业再融资过程中对经济发展所产生的影响程度和作用范围的大小。另一位学者卢福财(2001) 卢福才：论企业融资与法人治理机制，中国工业经济，2001年第8期，第3641页。将企业再融资绩效分为微观绩效和宏观绩效。微观绩效是指企业再融资对企业自身发展所产生的影响程度，宏观绩效是指企业再融资对本国的经济发展所产生的影响程度以及作用力的大小。Jensen and Meckling（1976） Jensen,Meckling.w：Theory of the firm.Managerial behavior，agency costs and ownership stmcture，Journal of Financial Economics，1976年第3期，第3060页。认为，负债的增加有利于减少代理成本，尽管有的上市公司资产负债率极低，但只要符合股权再融资的标准，也决不会放弃股权再融资机会。还有Ross（1977） Ross S.：The Detemination of Financial Structure:the Incentive Signaling Approach，Bell Journal of Economics，1977年第8期，第2340页。信息激励模型和Myers、Majluf（1984） Myers S.C.and Majluf N.S.：Corporate Financing and Investment Dccision-When Firms Have Information That Investors Do Not Have， Journal of Financial Economics，1984年第13期，第187221页。的信息不对称及企业融资选择顺序理论等，都为上市公司再融资提供了一定的依据。由于绩效概念涵盖的范围非常广泛，因此国内外学者对绩效的定义有了各自不同的见解。本文中再融资绩效是指我国上市公司在证券市场通过配股（Right Issuing）、增发新股（Seasoned Equity Offer-ing）和发行可转换债券（Convertible Bonds）募集资金后的经营绩效和市场长期股价两方面的表现。具体是指上市公司再融资后在资金营运能力、股东获利能力、公司盈利能力、公司成长能力、公司获取现金能力、公司偿债能力以及股票市值的增值能力等方面的表现。本文将从我国上市公司再融资不同融资方式经营业绩的变化来考察上市公司的再融资绩效，主要考察的是财务绩效。财务绩效是指上市公司在配股、增发新股和发行可转换债券之后公司经营业绩的变化情况。二、我国上市公司再融资现状在我国社会主义市场经济体制建立初期,企业的融资方式非常单一，主要有企业自身积累和来自银行的贷款。随着我国经济金融体制改革的逐步进行，企业的融资方式也逐步多样化，当再次考察我国上市公司融资结构时，会发现我国上市公司资本结构从整体上表现为资产负债率低，在融资方式上明显偏重于股权融资，几乎没有已上市的公司放弃利用股权进行再融资的机会。上市公司股权融资只是持续筹资的工具而已，基本上不去协调债务融资和股权融资的关系，以便于优化企业的资本结构。近年来，以增发、配股和可转换债总融资量占再融资总量比重很大，尤其是增发和配股。由此可见，中国上市公司利用证券市场进行股权再融资已经是一种普遍现象。目前我国许多上市公司再融资的冲动心理越来越强，融资数量也越来越大。一般来说资金的来源有内部来源和外部来源两个方面。外部资金的获得一般通过借债和发行新股（包含配股）两种方式来实现，内部融资是指盈余的保留。发行新股（包含配股）和保留盈余又通称为权益性融资。负债融资的成本要比权益性融资的成本低，但其风险也相对较高，权益性融资则刚好相反。现代资本结构理论认为：企业的资本结构决定了企业的资本成本和价值，合理的资本结构（即最佳资本结构）可以使企业的资本成本最低，同时实现企业价值的最大化。无论从理论研究，还是融资实践，西方融资方式都遵循“啄食理论”的原则，即企业在融资的顺序上，首先考虑内部融资，在需要外部融资的时候，优先选择债权融资，其次是优先股融资，股权融资排在最后 Myers：The capital structure puzzle，Journal of Financial Economic，1984年第39期，第4659页。然而中国的企业在融资顺序上与西方融资理论和企业融资方式相悖。中国非上市公司和上市公司虽然也把内源融资作为首选融资方式，但非上市公司和上市公司需要外源融资时，都首选发行普通股，并且对股权融资有着偏好。但是，过度偏好股权再融资的行为会扭曲证券市场的资源配置功能，由于中国的股权融资成本低，中国企业股权融资使大股东受益更多，再融资的同时又出现了许多问题。随着证券市场的不断发展，再融资不仅为上市公司筹集到自身发展所需要的资金，而且使上市公司能够从资本市场不断获得资金流，进而支持企业的不断成长，但我国上市公司存在着强烈的股权再融资偏好已是不争的事实。其实，上市公司股权再融资偏好与绩效低下之间有着内在的联系,即股权再融资偏好的结果是绩效低下。从总体来看，实行再融资的上市公司（尤其是实行股权再融资的上市公司）的绩效并不乐观。本文认为，导致再融资绩效低下的原因主要为:我国上市公司偏好股权再融资而丧失了其他好的融资方式；我国上市公司治理结构不完善导致无法产生高绩效的再融资；证券市场监管力度不够从而导致我国证券市场正常有序地运转受到影响。因此，本文研究的目的之一是通过研究中国上市公司再融资的方式选择来探讨对上市公司再融资绩效的影响，提出完善我国上市公司再融资有效运转的对策，使上市公司再融资行为趋于理性化，提高上市公司的再融资绩效。接下来本文将对我国上市公司再融资绩效低下的原因进行分析。三、我国上市公司再融资绩效低下的原因分析虽然我国上市公司再融资已成为一种普遍采用的筹集资金的方式，但从众多文献资料可以看出，我国上市公司再融资后所产生的绩效并不乐观，总结我国上市公司再融资绩效低下的原因主要有以下几个方面。（一）我国上市公司偏好股权再融资纵观近几年我国证券市场和资本市场，上市公司中只要具备了配股条件的公司，他们一般都不会放弃股权融资的机会。如1997年有313家上市公司在年报中表示要申请进行配股，占上市公司总数的42.15%；1998年计划进行配股的上市公司有328家，占上市公司总数的38.52% 王小哈等：上市公司配股融资偏好与经营绩效的实证研究，商业经济与管理，2002年第3期，第4952页。此外，近期增发新股也成为上市公司进行再融资的首选方式。我国证监会规定的配股标准是上市公司过去的会计资料，而我国上市公司过度偏好股权再融资，可能会导致一些已处于稳定增长的上市公司，甚至有些业绩处于下降的上市公司也能达到配股条件在证券市场进行再融资，从而造成不需要自己的公司也盲目在证券市场“圈钱”，筹集到的资金又没有可投资的项目进行投资，造成资源的浪费。而那些真正有发展前景的处于成长初期，又需要资金的公司，却因达不到配股或增发的标准而无权在证券市场进行配股或增发行为，使证券市场不能发挥资源的配置功能。我国上市公司股权再融资的冲动心理越来越强，融资数量也越来越大，特别是对股权再融资方式偏爱有加。但股权再融资的扩张并没有带来上市公司经营业绩的同步增长，反而给公司绩效带来许多负面的影响，如公司资金使用效率不高、公司的治理效率低下、盈利能力下降等。偏好股权再融资行为造成了上市公司普遍经营业绩低下 郭正杰：上市公司偏好股权融资行为的再思考，财会通讯，2005年第1期，第8789页。（二）我国上市公司治理结构不完善 1我国上市公司内部人控制经理层偏好股权再融资。大量研究表明我国上市公司经理层的货币报酬与公司经营业绩关联度较低。为此，经理层为了自己的利益，努力追求在职消费，而在职消费的多少又取决于企业的自由现金。由于债权融资相对于股权融资来说是一种硬约束，需要定期还本付息，因而会减少管理者可支配的现金流量，可能使得自由现金枯竭。并且增加企业的破产风险，而一旦企业破产，经营者就无法享受在职消费的好处。在现实世界中，完全的契约是不存在的，剩余控制权的分配就变得非常重要，企业融资结构的选择问题就是企业控制权在不同的证券持有者之间的分配问题。在我国，公司债券市场很小，银行借款是债务融资的主要方式。因此，作为内部人的经理人，在面对银行融资和股权融资两种选择时，自然会倾向于控制权损失更小的股权融资方式。内部人控制会导致股权再融资绩效低下。“内部人控制”是指在所有权与经营权相分离的现代企业中，当出资者（股东或债权人）无法有效地对经理人的行为进行全面监控时，经理人可能会利用手中的权力为自己或者小集团谋取私利，从而损害全体股东与债权人的利益 王必领、胡超：我国上市公司融资偏好问题研究，经济视角，2009年第12期，第3840页。由于我国上市公司内部人控制现象突出，由此导致了上市公司信息不对称非常严重。上市公司内部人员利用信息不对称这一漏洞，进行非公允的关联交易，达到转移上市公司股权再融资所募集的资金的目的；或者在上市公司已处于亏损时，仍然制造虚假的财务信息在证券市场进行股权再融资，用股权再融资募集的资金来维持公司正常的资金周转，使虚假的财务信息暂时掩盖了上市公司亏损的真相。 2非流通股股东控制由于上市公司和大股东之间有着剪不断理还乱的关系，所以，从小股东手中刚刚圈来的钱转手就变成了大股东的囊中之物，大大侵害了小股东的利益。我国证券市场设立的初衷就是为国有企业融资服务，使国有企业脱困，上市公司成立时就人为地造成股权分置。非流通股股东主要通过资本增值来实现自身利益最大化。所以，非流通股股东的获利主要取决于公司每股净资产的增加，即提高每股净资产额来实现其利益最大化的目标。提高上市公司经营业绩，增加内部积累可以提高上市公司每股净资产，但这种获利模式周期长、风险大，而通过在证券市场配股、增发新股可以迅速提高每股净资产额，对非流通股股东是一种成本最低的获利模式，因此非流通股股东特别偏好股权再融资。这也是上市公司股权再融资低绩效的关键所在。 （三）证券市场监管力度不够目前，证券市场上上市公司再融资中存在的各种违规违法问题,仅限于追究经济责任，而极少追究刑事责任，很多只是公开批评。尤其是对上市公司与大股东关联交易的监管力度明显不够，对委托理财的监管上也因缺乏法律依据而受到影响。我国上市公司再融资缺乏有效的监管，控股股东利用地位优势，操纵上市公司的一些决策。我国证券法第20条明确规定：上市公司对发行股票所募集的资金必须按照股票说明书上所列示的资金用途使用，改变用途的必须经股东大会批准。公司治理结构不完善使一些上市公司缺乏有效的约束机制。2005年4月初披露的一份最新统计数据显示：在我国内地上市公司中，目前仍存在着严重的大股东占用资金的现象，累计金额达509亿元。再融资规则由于制度本身的缺陷而无法对再融资过程中出现的问题实施有效的监督，使本不需要再融资或不具备再融资条件的企业也想方设法造假上市、过度融资，让一些成长性差、绩效低下、诚信有问题的公司钻了再融资的空子。可见，再融资规则并没有对上市公司形成有效的约束力。我国证券市场在建立之初是为了保证公有制占绝对支配地位而采用对上市公司股份进行分类流通及管理的方法，即把上市公司全部股份分为国家股、法人股和社会公众股，其中只有社会公众股可以在证券市场上流通交易。由于这一制度上的缺陷，为非流通股股东侵占流通股股东的利益提供了条件。2001年3月，证监会发布的上市公司新股发行管理办法中第32条规定：“上市公司增发完成后，凡不属于公司管理层事前无法预测且事后无法控制的原因，利润实现数未达到盈利预测的，上市公司董事长、公司聘请的注册会计师、担任主承销商的证券公司法定代表人、业务负责人和项目负责人应当在股东大会及指定报刊上公开作出解释；利润实现数未达到盈利预测80%的，如无合理解释，上述人员应当在指定报刊上公开道歉；未达到盈利预测50%的，中国证监会对有关上市公司给予公开批评，自作出公开批评之日起2年内，不再受理该公司发行新股的申请。”由此可见，对上市公司未达到筹资预测盈利处罚力度还明显不够。中国证监会出台的上市公司新股发行管理办法，虽然有效完善了在核准制下的再融资制度，但是，在我国证券市场目前各方面还不成熟的情况下，实际上是降低了上市公司再融资的门槛。如增发新股可以不受连续3年加权平均净资产收益率不低于6%规定的制约。在市场监管和处罚不力的情况下，无疑又诱发了一些公司非理性再融资，导致我国上市公司再融资绩效偏低。四、我国上市公司再融资绩效的实证研究（一）指标的选择上市公司的绩效主要体现在财务指标的质量上，我们可选取适当的财务指标对上市公司的再融资绩效进行衡量与评价。在指标的选择上，考虑到企业经营绩效主要反映在公司的成长性上，成长性较好的上市公司，其总资产扩张能力和股本扩张能力等方面的能力都相对比较强。因此，本文选取了与其紧密相关的财务指标，包括每股净资产、每股收益和净资产收益率。（二）数据来源与样本选择本文数据主要来源于上海证券交易所网站、巨潮资讯网，经统计整理得出。本文以2006年度实施再融资的46家上市公司为样本，对样本2005年12月31日到2009年12月31日5个年度的每股净资产、每股收益和净资产收益率指标数据进行分析比较，分析比较如下：（三）实证结果及分析本文将选取的46家上市公司的每股净资产、每股收益和净资产收益率在2005年12月31日至2009年12月31日5个会计年度内各自进行比较，找出其变化趋势，包括上升趋势、持平和下降趋势，并统计三种趋势中上市公司家数的分布情况。分布情况如下表：表一 每股净资产变化趋势及其分布每股净资产变化趋势公司家数所占比例呈上升趋势715.22%持平817.39%呈下降趋势3167.39%每股净资产指标反映了在会计期末每一股份在公司账面上到底值多少钱，如在公司性质相同、股票市价相近的条件下，某一公司股票的每股净资产越高，则公司发展潜力与其股票的投资价值越大，投资者所承担的投资风险越小。它反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。由表一可以看出，上市公司再融资后的业绩并不乐观，有明显的下降趋势。表二 每股收益变化趋势及其分布每股收益变化趋势公司家数所占比例呈上升趋势919.57%持平715.22%呈下降趋势3071.43%每股收益即每股盈利，是指普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来于反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。而从表二中我们可以看出，所取样本的上市公司在再融资后呈下降的比例占到了71.43%，说明这些上市公司在进行再融资后，他们的经营业绩有显著下降。表三 净资产收益率变化趋势及其分布净资产收益率变化趋势公司家数所占比例呈上升趋势613.04%持平715.22%呈下降趋势3371.40%从表三可以看出，股东权益的收益水平不高，说明公司运用自有资本的效率不高。从侧面反映出公司进行再融资在一定程度上说并不是最佳选择。从所选取的样本分析来看，再融资后的上市公司在每股净资产、每股收益和净资产收益率都有大幅度的下降，下降的公司数量都超过一半以上。这么高的下降比例使得公司要在短期内按照正常的运营把公司业绩提上去是很困难的。再融资没有给公司带来理想的业绩，可能是因为公司没有把以再融资方式筹集到的资金进行合理的利用造成的。财务指标的下降也反映出公司没有把再融资所筹集起来的资金用到产生收益上，或是没有发挥它应有的作用。这严重影响到公司的后续业绩能否提高。只有当公司收益水平突出情况下，公司才有可能在竞争中占据优势地位。五、提高上市公司再融资绩效的对策由于我国的证券市场还是一个年轻的市场，市场机制还不够健全，存在许多不够规范的行为，作为证券市场基石的上市公司还存在这样那样的问题。因此，我们应该从多方面、多角度去寻找解决的办法，以改变这种不合理的再融资现状，使上市公司和证券市场能够健康、稳定地发展，提高我国上市公司再融资绩效。所以，制定出切实可行的对策措施，成为我国上市公司再融资市场更好发展的当务之急。（一）大力发展债券市场我国上市公司应强化债权人的治理功能，大力发展债券市场。上市公司要纠正股权再融资的偏好，必须从解决上市公司不合理的融资结构入手，一方面建立上市公司现金分红约束机制，提高上市公司的股权再融资成本。另一方面尽快发展和完善公司债权市场，让企业债券在再融资中发挥主导作用，建立多元化的上市公司再融资体系。当前宏观经济运行和政策有利于债券市场的发展。首先,企业债券融资的成本低廉。其次,为了抑制上市公司滥融资，证监会陆续出台了有关配股、增发、审计等方面的规定，增加了上市公司股权融资的难度，提高了股权融资的成本。最后，上市公司股权结构不合理，流通股比例过小，如果一味加大股票发行规模，将会加剧存量调整的难度。而大力发展企业债券市场,将不仅可以促使上市公司融资方式的多元化，而且债券融资的硬约束更能促使上市公司珍惜融到的资金，更注意将资金投向效益更高的项目，从而优化社会资源的有效配置。为此，应建立并健全多层次的企业债券市场，调整企业债券的品种和结构，创新债券融资工具，完善企业信用评价体系，促进上市公司积极参与债务融资，使企业债券市场健康有序地发展。在英美等发达国家，债券融资是企业直接融资最重要的方式。我国上市公司债券市场无论从规模还是流通性上都远远不如股票市场，债券市场的完善不仅有利于融资方式的多样化和合理化，而且可以为上市公司带来抵税的好处和财务杠杆效应，并进一步提高企业的价值。蒋琰等（2008） 蒋琰、桑莹：我国上市公司股权融资偏好研究，生产力研究，2008年第3期，第4042页。通过经验数据分析认为：上市公司过度偏爱股权融资的行为不利于上市公司经营业绩的提高，表现为相当一部分上市公司在增发新股后的主要财务指标，如每股收益、净资产收益率等都呈现负增长。建立品种多样、功能齐全、利率灵活的企业债券品种成为当务之急，也是发展企业债券、扩大企业债券融资比重的一个有效途径。同时，实行企业债券利率市场化、降低债券交易税，并加快中介机构的发展，有利于提高债券市场的流动性。债券市场的发展与完善不仅为社会化、社会化的资金拓宽了投资渠道，而且还能改善证券市场资金的供求情况，降低上市公司的融资风险，抑制企业过多的股权融资。（二）完善上市公司的治理结构国有股“一股独大”是我国上市公司普遍存在的现象。国有股作为大股东掌握着企业的经营决策权，大股东决策时往往忽视甚至牺牲小股东的利益。小股东由于势单力薄根本无法采取措施维护自身利益。要解决这一不合理的现象，最根本的途径是通过国有股减持、实现非流通股的上市流通等方式优化上市公司的股权结构。要尽快加强和完善小股东对大股东的监督约束机制，通过完善独立董事制度、加强信息批露、完善表决制度等途径最大限度地保护小股东的利益，防止大股东以牺牲小股东利益换取自身利益的恶劣行为产生，防止出现“内部人控制”的现象。证券市场监管部门应尽快建立健全有关上市公司治理的原则标准和法律法规。目前整个社会对上市公司治理结构的关注已上升到从未有过的高度，而完善上市公司法人治理结构是防止上市公司非理性再融资的关键。在完善上市公司法人治理结构的过程中，还应继续强化监事会在整个治理结构中的监督作用，使其能够切实从上市公司自身利益的角度出发，监督、促进董事会的日常工作。同时还应大力发展机构投资者，充分发挥它们在公司治理中的积极作用。只有机构投资者所持有的股票数大量增加了，它才会改变对企业管理被动的态度，开始积极介入企业战略管理，要求上市公司改善治理结构。此外，加强对投资者的教育工作、提升证券市场投资者水平与素质也是规范上市公司再融资行为的重要方面。我国投资者目前的投资理念主要以短期投资为主，追求的是短期效应，对公司的长期绩效关注较少。有关部门应当通过各种方法途径来加强对投资者的教育工作，逐渐改变他们以短期投资为主的投资理念，提高投资者的专业素质，使他们的投资行为趋于理性。完善公司治理结构，有利于提高公司管理质量。完善公司治理结构是规范企业委托代理关系、建立健全激励约束机制的关键，特别是国有企业的公司治理结构。国有企业的所有者缺位，公司治理结构尽管在形式上已经完备，但在实际运行中表现出内部人控制和高管人员利益最大化，所以要加强企业内部监控机制、规范高层管理人员决策，大力提高外部独立董事在公司经营管理中的作用，强化独立董事本身的职责，并做好独立董事本身的激励与约束。证券监管部门应加强上市公司再融资审查工作，严格把关，对再融资所得资金的使用进行严格控制，规范募集资金的投向，保证从证券市场筹到的资金运用到企业发展的刀刃上，尽快建立再投资的法律体系，做到事前、事中、事后的监管相结合。引入法律责任追究制度，提高违规违法成本。（三）加强对上市公司的市场监管目前，我国证券市场资源配置机制尚未完全建立起来，但当务之急应是加强对上市公司的市场监管。当前我国证券市场还并不是很成熟，市场本身没有应用的约束力，因此，对上市公司配股或增发应坚持考核净资产收益率指标，同时还应增加考核公司的财务结构、规定筹资的上限等条件。上市公司在调查研究的基础上，应从行业、地区等不同角度出发，对建设项目的必要性和可行性等方面进行全面系统的分析，并对项目的经济效益、社会效益给予定性和定量的评价，即建立完整的投资项目评价体系，以引导资金的有效使用。针对再融资过程中出现的问题，证监会已出台了一系列规范证券市场的办法条例，在今后的上市公司再融资过程中，证券监管部门应对上市公司的现金流量进行分析，从而避免以净资产收益率指标为评判标准带来的上市公司玩弄数字游戏、操纵经营业绩的行为。证券监管部门要严格审查上市公司的再融资申请，不仅要看申请的项目是否可行，而且要审查以往再融资资金的使用情况，进行全程和持续监管，以此来提高融资效率。即在再融资项目实施时，要对再融资项目进行全程监管，提高资金的使用效率。总之，上市公司应该根据自身的财务特点、经营战略和资本市场状况，进行科学地决策，充分利用多种再融资方式，优化企业的融资结构，提高企业的绩效，促进企业健康、稳定、持续地发展。结论本研究表明，我国上市公司应该加强对再融资方式选择的意识，分析上市公司再融资情况与企业绩效间的关系，制定出可行的解决方法或对策，加强对我国上市公司再融资市场的管理。在现代的金融环境下,企业的再融资方式有多种。实际生产活动中,企业在融资方式的选择上存在着顺序关系, 在我国,上市公司表现出了强烈的股权融资偏好。虽然我国上市公司的股权融资成本平均而言要低于债权融资成本，而且再融资对上市公司的发展起到了较大的推动作用，我国证券市场的再融资功能越来越受到有关方面的重视。由于通过再融资的方式来筹集资金比较容易，而且筹得的资金几乎是无代价使用的，所以再融资就成为上市公司扩展规模的最好途径。但公司在再融资前应考虑到各方面的因素，如公司的财务指标（包括每股净资产、每股收益和净资产收益率等指标），公司应当在考察再融资行为所产生的绩效后再作出理性的决策。本文的研究还存在着一定的局限性，需要通过未来进一步的研究加以补充和延伸。首先本文的研究所考虑到的因素可能不是很全面，需要通过进一步的研究来探寻我国上市公司再融资绩效低下的其他影响因素。其次，本文主要采用的是实证研究方法，缺少高质量的案例调查和分析，通过进一步的分析有助于我们更好地理解上市公司的再融资行为，从而来优化上市公司的再融资行为。参考文献：1李亮等.我国上市公司再融资绩效评价研究J.改革与战略，2008(4):7478.2高有才.股权结构的国际比较与中国企业股权结构调整J.郑州大学学报，2003(2):1118.3卢福才.论企业融资与法人治理机制J.中国工业经济，2001(8):3641.4Jensen,Meckling.w.Theory of the firm.Managerial behavior，agency costs and ownership stmctureJ.Journal of Financial Economics,1976(3):3060.5Ross S.The Detemination of Financial Structure:the Incentive Signaling ApproachJ.Bell Journal of Economics,1977(8):2340.6Myers S.C.and Majluf N.S.Corporate Financing and Investment Dccision.When Firms Have Information That Investors Do Not HaveJ. 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