月度策略：适度调整不改上升趋势0201

12/0212/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/011.101.000.900.800.60相关研究2013 年 1 月 31 日策略研究报告月度策略适度调整不改上升趋势基本数据名称最新收盘本周涨跌幅（%）本月本年投资要点:上证综指上证 A 股上证 B 股上证 180上证 50深证成指深证 A 股深证 B 股中小板综创业板指沪深 300中证 100中证 5002385.422496.83277.775910.271993.259667.6710749.826125.825112.73776.012686.882647.493479.6384.114.113.894.975.663.323.324.112.541.724.484.953.445.135.0813.426.497.306.056.0525.605.628.716.506.736.225.135.0813.426.497.306.056.0525.605.628.716.506.736.22经济企稳，小周期进入回升期。四季度GDP增7.9%超预期，2012年全年GDP增7.8%，11年为9.2%，超出年初中央控制预期目标7.5%，经济运行缓中企稳。分季度看，四个季度分别为8.1%，7.6%，7.4%和7.9%，第四季度扭转了GDP增速连续6个季度的逐季回落的态势。全年CPI同比涨2.6%，11年为5.4%，通胀压力已明显缓解。2012年在全球经济增速下滑下，国内经济下行压力加大的背景下，经济增长实现稳增长，通胀压力明显缓解。四季度扭转了自2011年一季度以来GDP增速的连续下滑，显示中国经济开始企稳回暖。预计2013年中国GDP将回升至8.0%左右的增速，全年通胀预计同比涨幅2.8%左右，依然可控。行情走势图通胀进入回升周期，但依然可控。12月CPI同比涨幅2.5%，超出市场预期的2.3%，主要受气温骤降所至，蔬菜价格1.20上证综指深证成指大幅上涨和猪肉价格进入回升周期，而PPI为-1.9%，可见物价的上涨是食品价格大幅上涨的短期现象，而非货币现象。预计1月份CPI同比涨幅将回落至1.9%水平，全年通胀预计同比涨幅2.8%左右，依然处于可控，上半年维持在低位，四季度回升至3.0%以上。0.702013 年度投资策略-曙光初现2012 年 12 月投资策略-最后一跌2012 年 11 月投资策略-喜迎十八大策略研究小组流动性进一步改善。信贷、M1和M2增速保持平稳分别为15.0%、6.5%和13.8%，而社会融资总额保持同比多增态势，主要体现在信托等引子银行，随着金融自由化，社会融资对信袋的依赖正在降低，非信贷资金正逐渐成为重要的社会资金来源。而对流动性造成较影响的热钱在13年有望出现大量流入。目前中国经济增长企稳回升，依然保持在较高增速水平。国际主要经济体保持宽松货币和低利率政策，此将推高全球流动性，而全球经济转好，提升市场风险偏好，将刺激国际套利资本流向我国。而去年底外汇流入出了较大的反弹，未来有望出现好转，这将有利于张海东S0120512020001改善国内的流动性，提升A股的估值水平。8621-68761616-黄岑栋 S胡 青 S联系人苏帅岳 S01206110300108621-68761616*德邦证券有限责任公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼http:/上调2012年企业盈利增速至正增长0.5%。中国经济四季度GDP增速超预期，我们上调2012年全年上市公司盈利增速从原来预测的-0.2%调高至0.5%。预计12年全部上市公司毛利率为16%，净利率为8.1%，收入增长5.8%，全年净利润增速调高至正增长0.5%，其中银行盈利增速15%，剔除金融企业盈利增速从上期预计的-15%调高至-11%，净资产收益率为11.7%。四季度企业盈利超预期回升，其中制造业回升幅度最快。盈利回升超预期和流动性改善进一步推升股市。我们认为推动股市上涨的基本面并没有改变，四季度经济增长超预期，我们调高了2012年的企业盈利增速。美元走势的持续偏弱，有望扭转热钱持续流出的势头，有利于改善国内流动性。新股发行依然保持停发，证券行业创新措施不断，二月份上证综指依然保持上涨势头，期间谨防出现调整可能。行业配置策略：行业方面看好低估值的金融服务和房地产；还有受益基础建设向运营能力转变的铁路设备；以及一季度销售超预期的汽车。请务必阅读正文后的免责条款部分22013 年 1 月 31 日目录一、上月月策略回顾与市场表现 . 3二、本月市场环境综述 . 4三、本月国际经济环境 . 4四、海外市场分析与展望 . 5五、本月国内宏观环境 . 6六、股市资金面 . 9七、本月国内市场展望与投资策略 . 10八、行业策略 . 11图表目录图 1：上月各行业板块表现 . 3图 2：上月全球股市与商品价格指数表现 . 3图 3：美国 GDP 年化增长率 . 4图 4：美国 PMI 指数 . 4图 5：美国新屋开工数据和环比增速 . 5图 6：美国新建住房销售数据和环比增速 . 5图 7：美国 CPI 和美国 PPI . 5图 8：美国非农就业数据和失业率 . 5图 9：GDP 当季同比 . 6图 10：工业增加值累计同比 . 6图 11：物价指数 . 7图 12：食品和非食品 CPI 指数 . 7图 13：固定资产投资指数 . 7图 14：基础设施投资增速 . 7图 15：消费品零售总额当月同比 . 8图 16：进出口当月同比 . 8图 17：流动性指标 . 8图 18：外汇占款 . 8图 19：发行份额（亿份，除货币型） . 9图 20：产业资本增减持力度和沪深 300 . 9表格 1：2013 年度行业配置表 . 12请务必阅读正文后的免责条款部分金融服务医药生物家用电器化工交运设备综合机械设备信息服务农林牧渔信息设备公用事业电子元器件交通运输轻工制造采掘餐饮旅游商业贸易有色金属纺织服装黑色金属房地产建筑建材CZCE棉花标普500CBOT大豆SHF螺纹钢CBOT玉米法国CAC上证综指深证成指恒生指数日经指数道琼斯指纳斯达克英国富时印度指数澳洲指数黄金美原油德国DAXLME铜 LME铝CZCE白糖食品饮料32013 年 1 月 31 日一、上月月策略回顾与市场表现在13年年度策略报告中，我们认为，企业盈利回升将提升股票吸引力。我们预计2013年上证综合指数具有500点的上涨空间，全年波动区间（20002600）点。上半年看涨，主要受益经济回暖和通胀处于低位，投资者信心回升，股指震荡上行。根据国家统计局公布的最新数据显示，2012年全国规模以上工业企业实现利润55578亿元，同比增长5.3%。虽然增幅较去年大幅下滑，但是我们看到的是截止9月份，全国规模以上工业企业各月累计利润一直是负增长，但随着年末（9-12月）的较好数据，最终使全年利润实现正增长。其中，去年12月当月实现利润8952亿元，同比增长17.3%。四季度GDP超预期。2012年GDP增7.8%，11年为9.2%，超出年初预期目标7.5%，经济运行缓中企稳。分季度看，四个季度分别为8.1%，7.6%，7.4%和7.9%，第四季度扭转了GDP增速连续6个季度的逐季回落的态势，显示中国经济企稳回升。此外，值得一提的是，工业企业应收账款和产成品存货增速较前年均有所下降。我们在年度策略报告中就指出，工业企业的库存处于去库存末期，即将进入补库存阶段。随着补库存的来临，也将成为拉动经济的一个重要的因素。市场在盈利预期改善的大背景下，不断攀升，表现出来的强势也超过了此前的预期。截止到1月31日，沪指收于2385.42点，涨幅5.13%。图 1：上月各行业板块表现14.0012.1511.5912.0010.008.006.004.009.08 8.44 8.43 8.367.47 7.326.555.69 5.66 5.36 5.264.71 4.403.70 3.68 3.172.71 2.46 2.061.812.000.00-2.00-4.00-6.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所图 2：上月全球股市与商品价格指数表现-4.048.006.004.005.136.055.147.156.154.075.313.427.212.61 2.984.946.693.713.943.035.987.112.000.00-2.00-4.000.101.52-3.19资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所，数据截止 2013.1.30请务必阅读正文后的免责条款部分07/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0107/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0142013 年 1 月 31 日二、本月市场环境综述国际环境世界经济：全球经济下滑放缓；国际市场：欧美股市保持上涨趋势。国内经济经济增长：GDP增速企稳回升；物价指数：CPI进入回升周期；企业效益：盈利增速小幅回升。宏观政策货币政策：准备金率调降概率降低；财政政策：财政政策保持积极；其他政策：房地产依然高压，关注收入分配制度出台。资本市场资金供给：流动性小幅改善；证券供给：限售股解禁压力依然很大；市场监管：创新政策加速。三、本月国际经济环境美国经济增长仍然缓慢美国经济增长四季度小幅改善。四季度GDP增长预期为1.5%，消费支出放缓，工业增长不温不火，核心通胀温和，就业增长略有放缓。预计13年一季度依然维持在1.5%的疲弱水平，造成疲弱的主要原因是13年的2000亿增税，此外国会尚未解决的债务上限和自动减赤机制带来的减支问题，将继续拖累消费信心、商业活动和经济增长。而房地产市场的进一步改善带来一些积极因素，这将为经济增长带来提振，从而带来一定的抵消作用。图 3：美国 GDP 年化增长率图 4：美国 PMI 指数6420-2-4-6美国:GDP环比折年率美国:GDP折年数:同比65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.00欧元区:PMI美国:供应管理协会(ISM):PMI-830.00-10资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所受益于美联储低利率和量化宽松政策，美国房地产市场复苏有所加速。美12月新屋开工的环比折年化值大涨12.1%至95.4万套，创四年半以来的最好表现，环比涨幅远高于预期的3.3%，高于上个月是-4.27%，同比上涨28.1%，更是创1983年以来的新高。更为领先指标建筑许可环比折年化值为0.33%至90.3万套，这暗示着2013年初有望重现2012年的暖冬行情，房地产市场或将迎来有一个春天。此外，成屋和新屋库存量接近历史低点。请务必阅读正文后的免责条款部分08/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/1008/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/1007/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0107/1008/0108/04 08/0708/10 09/01 09/0409/07 09/1010/0110/04 10/0710/10 11/01 11/0411/0711/10 12/0112/04 12/0712/10 13/0152013 年 1 月 31 日图 5：美国新屋开工数据和环比增速图 6：美国新建住房销售数据和环比增速美国:新屋开工:折年数（千套）1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所美国:新屋开工:折年数:环比25.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)(15.00)(20.00)美国:新屋销售:折年数（千套）600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所美国:新屋销售:环比20.0010.000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)通胀压力略微减轻。美12月CPI环比持平，因食品和住房成本的上涨抵消了汽油价格的下跌；经季调CPI年率增幅从11月的1.8%回落至1.7%，低于美联储2.0%的通胀目标。不包括价格波动性较大的能源和食品在内，核心CPI经季调后增长0.1%，与上月相比持平，经季调核心CPI年率增幅为上月持平的1.9%。从这些数据来看，美国通胀处于低位，意味着不会影响美联储的QE政策，使得美联储只需盯住失业率降至6.5%以下即可。就业方面，美12月非农就业增15.5万失业率7.8%。美国政府发布的12月非农就业报告显示，就业环比增15.5万，而失业率为7.8%与11月持平。这意味着美国雇主的雇佣力度略有下降，经济增长乏力似乎无法进一步显著压低仍处高位的失业率。如此的就业报告应该会增强市场对美国经济将维持约2%增长率的预期，这样的增速不太可能快速压低失业率，也不可能促成美联储重新考虑其宽松货币政策。图 7：美国 CPI 和美国 PPI美国:CPI:当月同比美国:PPI:季调:当月同比图 8：美国非农就业数据和失业率15.00美国:核心CPI:当月同比10.50美国:新增非农就业人数美国:失业率:季调600.0010.005.000.00-5.00-10.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所10.009.509.008.508.007.507.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所400.00200.000.00-200.00-400.00-600.00-800.00-1,000.00四、海外市场分析与展望美股：保持小慢牛走势美国经济一季度疲弱不影响全年经济复苏势头。美国四季度消费支出放缓，工业增长不温不火，核心通胀温和，就业增长略有放缓。预计2013年一季度依然维持在1.5%的疲弱水平。造成疲弱的主要原因是2013年的增税，债务上限和自动减赤的问题，拖累美国一季度经济增长疲弱。预计2013年3月份以后，债务上限和自动减赤的负面因素将消除，之后美国经济将可能率先进入增长期。企业盈利方面，预计标普500指数成份2012年全年每股盈利将达100美元，较2011年增长4%。美国企业自2011年二季度以来，过去四个季度的净利润率（不含金融和公用事业股）保持在8.8%左右，12年三季度降至8.6%，预计四季度又重新回升至8.8%。预计2012年四季度每股盈利26美元，同比增长12%。预计2013年盈利增长7%，剔除金融股和公用事业股的销售收入增速为4%。因为2013年经济走强和利润率请务必阅读正文后的免责条款部分03/0103/0603/1104/0404/0905/0205/0705/1206/0506/1007/0307/0808/0108/0608/1109/0409/0910/0210/0710/1211/0511/1012/0312/0807/0907/1208/0308/0608/0908/1209/0309/0609/0909/1210/0310/0610/0910/1211/0311/0611/0911/1212/0312/0612/0912/1262013 年 1 月 31 日稳定，预计2013/2014年的每股盈利分别为107/114美元，盈利增速分别为7%和6.5%。市场对于一季度经济疲弱并不担心，投资者目光更多的聚焦于未来增长预期，展望后市美股受2013年经济加速和企业盈利扩张，美股仍有10%左右的上升空间。美元：欧洲经济好于美国，贬值仍然延续经济方面，美国经济受3月份自动减赤机制拖累，一季度经济增长保持疲弱，预计经济增长1.5%左右。欧洲经济明显改善，欧元区1月份PMI继续回升，创出10个月来的新高，德国经济有复苏迹象，给欧元区其他国家带来积极因素。目前欧洲经济相比美国要好。政策方面，美国通胀水平低于政策控制的2%，而失业率离6.5%以下还有相当距离，美联储宽松政策不会退出，或将延长至明年。欧洲央行继续实“紧财政、宽货币”的政策，但受欧元区结构的影响，加上经济已出现好转，欧洲货币政策在一季度或将转变将对欧元产生影响。2013年全球经济增长依然较弱，通胀也处于较低水平，宽松政策不会马上退出，一季度欧洲经济要好于美国，预计欧元表现将延续上涨势头，美元震荡回落。商品：需求改善，价格有望回升本月大宗商品略有反弹，其中，原油和基本金属都出现大幅上涨，黄金价格略有回落。截止30日，原油上涨6.69%，欧美经济明显好转，中国四季度经济增长超预期，原油需求提升，刺激原油价格上涨。黄金微涨0.1%，美国债务上限如期延后，市场预期3月份的自动减赤终将获妥协，投资者对于全年的经济增长信心较为充足，黄金的避险功能下降，造成黄金价格偏弱。基本金属方面，铜价上涨3.71%，铝价上涨1.52%，全球经济形势出现好转，为基本金属提供支持，预计未来基本金属价格将出现底部回升。五、本月国内宏观环境经济企稳，小周期进入回升期四季度GDP增7.9%超预期。2012年全年GDP增7.8%，11年为9.2%，超出年初中央控制预期目标7.5%，经济运行缓中企稳。分季度看，四个季度分别为8.1%，7.6%，7.4%和7.9%，第四季度扭转了GDP增速连续6个季度逐季回落的态势。全年CPI同比涨2.6%，11年为5.4%，通胀压力已明显缓解。三驾马车，2012年投资从2011年的23.8%回落至20.6%，增速比上年回落3.2个百分点；消费从2011年的17.1%回落至14.3%，比上年回落2.8个百分点；进出口增速从去年的22.5%回落至6.2%，增速比上年回落16.3个百分点。反映经济的指标，工业生产缓中趋稳，全年工业增加值10.0%，增速比上年回落3.9个百分点。2012年在全球经济增速下滑下，国内经济下行压力加大的背景下，经济增长实现稳增长，通胀压力明显缓解，四季度扭转了自2011年一季度以来GDP增速的连续下滑，显示中国经济开始企稳回暖。预计2013年中国GDP将回升至8.0%左右的增速，全年通胀预计同比涨幅2.8%左右，依然可控。图 9：GDP 当季同比图 10：工业增加值累计同比3.00GDP:环比:季调GDP:当季同比16.00工业增加值:环比:季调工业增加值:当月同比2.502.001.501.000.500.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所14.0012.0010.008.006.004.002.000.001.401.201.000.800.600.400.200.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所25.0020.0015.0010.005.000.00请务必阅读正文后的免责条款部分03/0103/0403/0703/1004/0104/0404/0704/1005/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1003/0103/0403/0703/1004/0104/0404/0704/1005/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1007/0907/1208/0308/0608/0908/1209/0309/0609/0909/1210/0310/0610/0910/1211/0311/0611/0911/1212/0312/0612/0912/1207/09 07/12 08/03 08/06 08/09 08/12 09/03 09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09 11/12 12/03 12/06 12/09 12/1272013 年 1 月 31 日通胀进入回升周期，12月CPI同比涨幅2.5%，超出市场预期的2.3%，主要受气温骤降所至，蔬菜价格大幅上涨和猪肉价格进入回升周期，而PPI为-1.9%，可见物价的上涨是食品价格大幅上涨的短期现象，而非货币现象。预计1月份CPI同比涨幅将回落至1.9%水平，全年通胀预计同比涨幅2.8%左右，依然处于可控，上半年维持在低位，四季度回升至3.0%以上。图 11：物价指数图 12：食品和非食品 CPI 指数15.0010.00PPI-CPI差值PPI:全部工业品:当月同比CPI:当月同比6.004.0010.008.00CPI:非食品:当月同比CPI:当月同比CPI:食品:当月同比25.0020.002.006.0015.005.000.000.00-2.004.002.0010.00-4.000.005.00-5.00-10.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所-6.00-8.00-2.00-4.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所0.00-5.0012月投资累计增速从上月的20.7%回落至20.6%。环比增速1.53%，相比上月增加0.27个百分点，显示投资依然处于稳定期。其中，房地产投资同比增速16.2%，相比上月回落0.5个百分点，并没有延续上个月的反弹势头。制造业投资增速22.03%，比上月回落0.72个百分点，创出11年6月份下滑以来的新低；基础设施投资增速为13.72%，比上月小幅回落0.23个百分点，已连续两个月回落。投资资金来源从上月的31.30%回落至29.7%,这是首次回落，中央项目投资也是首次现回落，属于季节性的回落，并不代表资金的从紧。同时信贷投放以及影子银行的发展、债券发行量的提高都为投资提供了资金。图 13：固定资产投资指数图 14：基础设施投资增速固定资产投资完成额:基础设施累计同比城镇固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资资金来源:国家预算内资金:累计同比60.00房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施累计同比60.0050.00160.00140.00120.0040.0040.0030.00100.0080.0020.000.001.8113.7220.0010.0060.0040.0020.00-20.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所0.00-10.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所0.00-20.00消费是三大需求中相对稳定的因素，消费超预期尤其值得关注。我们认为消费超预期的原因有：一是就业的稳定增长。2012年经济增长下滑，但就业基本稳定，并没有出现增长下滑、就业恶化的恶性循环；二是国家收入分配向居民倾斜的政策。2012年无论城市还是农村居民收入都出现了快于GDP的增长。12月出口和进口同比增速分别为14.1%和6.0%，双双好于预期。出口增速和进口增速分别比上月增加11.2个百分点和6个百分点，高于市场预期9.4个百分点和1.6个百分点。由于出口增加幅度大大超过进口提升幅度，导致当月贸易顺差扩大至316.2亿美元。2012年我国对外贸易进出口比2011年增长6.2%，低于年初10%的既定目标。考虑到2013年全球经济增长有望比2012年有小幅改善的判断，预计我国2013年出口比2012年有所好转。请务必阅读正文后的免责条款部分07/09 07/12 08/03 08/06 08/09 08/12 09/03 09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09 11/12 12/03 12/06 12/09 12/1205/12 06/04 06/08 06/12 07/04 07/08 07/12 08/04 08/08 08/12 09/04 09/08 09/12 10/04 10/08 10/12 11/04 11/08 11/12 12/04 12/08 12/1208/02 08/05 08/08 08/11 09/02 09/05 09/08 09/11 10/02 10/05 10/08 10/11 11/02 11/05 11/08 11/11 12/02 12/05 12/08 12/1182013 年 1 月 31 日图 15：消费品零售总额当月同比图 16：进出口当月同比社会消费品零售总额:环比:季调社会消费品零售总额:累计同比出口金额:当月同比进口金额:当月同比1.801.6025.00100.00GDP:实际同比增长:全球61.4020.0080.0051.201.000.800.600.400.2015.0010.005.0060.0040.0020.000.0007/09-20.0008/0909/0910/0911/0912/0943210.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所0.00-40.00-60.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所0-1M2同比增速13.8%，如期实现控制目标。12月信贷投放4543亿元，同比少增1863亿，信贷增速15.0%，相比上月回落0.7个百分点，维持在低位运行。M2同比增长13.8%，相比上月回落0.1个百分点，回落幅度减少，主要和财政存款投放有关，由于预算约束导致年末突击花钱所至，12月财政存款投放1.2万亿元。12月份社会融资总额继续保持同比多增态势，多增的主要渠道体现在信托贷款、委托贷款和未贴现的承兑汇票。1-12月累计来看，社会融资总量增加15.76万亿，信贷规模8.2万亿，占52.1%，比2011年降6.1个百分点，随着金融自由化，社会融资对信贷的依赖正在不断降低，非信贷资金来源正在成为重要的社会资金来源。热钱或将大量流入。在全球流动性宽裕、国内经济企稳的宏观背景下，今年我国或将面临热钱大量流入的可能，最近国家外汇局有关部门负责人也有类似表示。国内经济企稳的基础进一步显现，有助于减缓人民币贬值和资本流出的压力；国际主要经济体的宽松货币、低利率政策还在持续，将继续推高全球流动性，全球经济的好转，提升市场风险偏好，也将刺激国际套利资本流向我国。去年年底外汇流入出现了较大的反弹，市场对中国经济的情绪由悲观转向乐观，欧债危机风险下降带来资金回流新兴市场的动力，境外机构投资者（QFII）审批节奏加快。外资再次看好中国资产，也是近期人民币汇率走势偏强的主要原因，市场从做空转向做多人民币。热钱如果一旦加快流入国内，有利于改善国内的流动性，提升A股估值水平。图 17：流动性指标图 18：外汇占款45.0040.00信贷增速M1:同比M2:同比1,000.00贸易顺差:当月值当月热钱流入（美元）实际利用外资:当月值新增外汇占款（美元）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所800.00600.00400.00200.000.00-200.00-400.00-600.00资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所请务必阅读正文后的免责条款部分92013 年 1 月 31 日六、股市资金面资金较为宽裕元旦过后市场流动性持续宽裕，短期利率一路走低。资金供给面方面，资本流入增加支撑了市场流动性，新增外汇占款在12 月由负转正，为1,346 亿元，而进入1 月份以来，1 年期NDF 升水率持续收窄，甚至在1 月10 日出现20 个基点的贴水，而后升水率基本一直维持在100 个基点以下。全球延续量化宽松、中国经济指标回升和人民币升值预期可能在1 月份继续支撑资本流入，维持市场流动性相对充裕。债券发行在今年一月份明显降低，周均发行1,298 亿元，低于12 月的1,564 亿元，当月累计减少2,131 亿债券发行。资金供给增加而需求减少，维持了流动性宽裕的环境。然而随着春节临近，季节效应可能再次显现。参照往年情况，短期利率在一般在春节前2-3 周开始上行，在春节前一周达到峰值，隔夜SHIBOR、7 天质押式回购、14 天质押式回购利率均如此。综合春节与经济所处周期阶段，2010年情况与今年最为相似，当年短期利率从春节前三周即开始上涨，早于今年，但上涨幅度很有限，与最高值相比，隔夜SHIBOR 累计上涨130 个基点至2.50%，7 天质押式回购利率累计上升151 个基点至2.85%，14 天质押式回购累计上升93 个基点至2.59%。预计受流动性宽裕和央行短期流动性调节工具（SLO）作用，回升幅度或相对有限。据研究机构监测，截止2013年1月29日，288只开放式股票型基金平均仓位81.81%，与2012年12月29日的平均仓位79.35%相比，仓位明显上升。考虑到沪深300期间下跌了7.90%，因此股票型基金主动加仓约1.24%。随着市场反弹，股票型基金主动加仓明显。2012年12月发行了18只基金，募资总额为536.39亿份，平均每只新基金募资29.8亿份。而2011年同期成立了3只基金，募资总额为32.78亿份，平均每只新基金募资10.93亿份。总的来看，12月份基金募集情况良好，规模明显超出去年同期。产业资本最近四周(2012.12.28-2013.1.25)产业资本在二级市场减持约98.98亿元；增持约13.04亿元。减持力度环比大幅增加，而增持力度环比小幅减少。总体上看，随着市场的反弹，产业资本减持明显增加，增持变化则不明显。图 19：发行份额（亿份，除货币型）资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所图 20：产业资本增减持力度和沪深 300资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所请务必阅读正文后的免责条款部分102013 年 1 月 31 日七、本月国内市场展望与投资策略适度调整不改上升趋势经济企稳，小周期进入回升期。四季度GDP增7.9%超预期。2012年全年GDP增7.8%，11年为9.2%，超出年初中央控制预期目标7.5%，经济运行缓中企稳。分季度看，四个季度分别为8.1%，7.6%，7.4%和7.9%，第四季度扭转了GDP增速连续6个季度的逐季回落的态势。全年CPI同比涨2.6%，11年为5.4%，通胀压力已明显缓解。三驾马车，2012年投资从11年的23.8%回落至20.6%，增速比上年回落3.2个百分点；消费从11年的17.1%回落至14.3%，比上年回落2.8个百分点；进出口增速从去年的22.5%回落至6.2%，增速比上年回落16.3个百分点。反映经济的指标，工业生产缓中趋稳，全年工业增加值10.0%，增速比上年回落3.9个百分点。2012年在全球经济增速下滑下，国内经济下行压力加大的背景下，经济增长实现稳增长，通胀压力明显缓解，四季度扭转了自2011年一季度以来GDP增速的连续下滑，显示中国经济开始企稳回暖。预计2013年中国GDP将回升至8.0%左右的增速，全年通胀预计同比涨幅2.8%左右，依然可控。通胀进入回升周期。12月CPI同比涨幅2.5%，超出市场预期的2.3%，主要受气温骤降所至，蔬菜价格大幅上涨和猪肉价格进入回升周期，而PPI为-1.9%，可见物价的上涨是食品价格大幅上涨的短期现象，而非货币现象。预计1月份CPI同比涨幅将回落至2.0%水平，全年通胀预计同比涨幅2.8%左右，依然处于可控，上半年维持在低位，四季度回升至3.0%以上。流动性进一步改善。信贷、M1和M2增速保持平稳分别为15.0%、6.5%和13.8%，而社会融资总额保持同比多增态势，主要体现在信托等引子银行，随着金融自由化，社会融资对信袋的依赖正在降低，非信贷资金正逐渐成为重要的社会资金来源。而对流动性造成较影响的热钱在13年有望出现大量流入。目前中国经济增长企稳回升，依然保持在较高增速水平。国际主要经济体保持宽松货币和低利率政策，此将推高全球流动性，而全球经济转好，提升市场风险偏好，将刺激国际套利资本流向我国。而去年底外汇流入出了较大的反弹，未来有望出现好转，这将有利于改善国内的流动性，提升A股的估值水平。企业盈利方面，上调12年企业盈利增速至正增长0.5%。中国经济四季度GDP增速超预期，我们上调2012年全年上市公司盈利增速从原来预测的-0.2%调高至0.5%。预计12年全部上市公司毛利率为16%，净利率为8.1%，收入增长5.8%，全年净利润增速调高至正增长0.5%，其中银行增速15%，剔除金融企业盈利增速从上期预计的-15%调高至-11%，净资产收益率为11.7%。四季度企业盈利超预期回升，其中制造业回升幅度较快。盈利回升超预期和流动性改善进一步提升股市上涨动力。我们认为推动股市上涨的基本面并没有改变，四季度经济增长超预期，我们调高了2012年的企业盈利增速。美元走势的持续偏弱，有望扭转热钱持续流出的势头，有利于改善国内流动性。新股发行依然保持停发，证券行业创新措施不断，二月份上证综指依然保持上涨势头，适度的调整有利于市场更为健康的上涨。行业配置策略：看好低估值的金融服务和房地产；还有受益基础建设向运营能力转变的铁路设备；以及一季度销售超预期的汽车。请务必阅读正文后的免责条款部分112013 年 1 月 31 日八、行业策略房地产:我们认为在经历了两年多的房地产调控后，无论从行业成交量亦或是企业盈利能力的变化均好于预期，反映出城镇化进程、居民住宅改善要求对于中国房地产市场的巨大推动力，整个地产板块基本面在2013年有望得到继续的改善。从企业层面来看，受益销售回款增加以及更为谨慎的经营策略，企业的实际库存水平以及负债率向下的拐点已现， 企业库存压力以及偿债风险未来将明显降低。同时， 地产企业的利润率水平有所下降下降，2012年1- 3Q，中信A 股地产企业营收YOY + 21.1%，净利润+4.7%，ROE 7.1% ,分别较上年同期增长6、下降13.2 和下降0.6 个百分点，但我们认为行业盈利能力下降更多源于经济周期的变化，相比其他行业，地产企业的ROE降幅较小，说明企业在调控阶段更加注重管理与生产效率，因此行业ROE降幅实际小于预期。中期来看，地产企业ROE的降幅将非常有限，原因如下：1 .行业需求有力；2 .行业经营效率提升；3 .企业拿地更加谨慎，土地市场溢价率下降；4 .房价未来走势将较为平稳，向下的空间较小。楼市调控从客观上提高了行业的集中度， 有利行业长期发展。就个股而言，龙头企业依靠管理与资金（信贷）优势，市场占有率与业绩将实现双增长，因此我们也更加看好龙头个股的表现。投资建议:万科、保利地产、招商地产、金地集团 、华侨城铁路设备预计未来重心将由基础建设向运营能力建设转移。我们预计铁路车辆需求将大幅增长，其增速将远快于铁路基建投资。“十一五”期间，全国铁路基础建设投资共完成1.98万亿元，是“十五”期间的6.3倍。而同期我国机车车辆购置投资共完成3307亿元，仅是“十五”期间的2.5倍。同时，2008年以来，我国机车车辆购置增速明显慢于全国新铺铁轨和复线铁轨的建设增速。如果说前面10年主要重心在铁路网线的平台建设的话，未来5年的重心预计将是铁路运营能力的建设。汽车13 年外围环境风险可控。对于2013 年的外围环境而言，欧美经济处于低迷，国内经济整体回升。虽然面对城市拥堵、阴霾及限购三座大山，但是整个车市风险不大。车市政策总体比较给力，一方面2013年节能车补贴应该会有所延续，对节能及中低端车仍然具备提振左右；一方面公务车采购有望倾向于自主化，虽然总量相对有限，但对自主品牌形式提升会有积极的作用。而政策打压有三包、政策召回、限购影响较大，但是也是我们判断负面影响是可以化解的。13 年狭义乘用车增速判断：一季度高增长，全年预计增长10%。因为12 年增速低，13 年有望形成低基数高增长的效果，同时转移销量，所以一季度狭义乘用车销量有望达到17%甚至20%。12 年二季度行业较好，由于基数走高，我们预计行业增速会有所下行。12 年3 季度后出现钓鱼岛等事件影响销量，所以我们对13 年3-4 季度有比较好的预期。整体汽车销量增长在悲观预期下为5%，狭义乘用车增长7%，中性预期下行业增长8.8%，狭义乘用车增长10%；乐观预期下狭义乘用车也有12%以上增长的可能性。总体而且对于13年的汽车市场我们保持乐观。请务必阅读正文后的免责条款部分122013 年 1 月 31 日表格 1：2013 年度行业配置表序号123分A 农、林、牧、渔业B 采掘业C 制造业类市值占总资产的比例标配超配C0 食品、饮料C1 纺织、服装、皮毛C2 木材、家具C3 造纸、印刷C4 石油、化学、塑胶、塑料C5 电子C6 金属、非金属C7 机械、设备、仪表C8 医药、生物制品C9 其他制造业标配回避回避回避标配标配超配超配标配回避45678910111213D 电力、煤气及水的生产和供应业E 建筑业F 交通运输、仓储业G 信息技术业H 批发和零售贸易I 金融、保险业J 房地产业K 社会服务业L 传播与文化产业M 综合类合计100%超配标配回避标配标配超配超配标配标配回避资料来源：WIND 资讯，德邦证券研究所注：回避：10%特别声明本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归德邦证券有限责任公司所有。未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“德邦证券有限责任公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。请务必阅读正文后的免责条款部分