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Table_Header1证券研究报告_XX年 6 月 月 日Table_TitleTable_GradeTable_ChartGrowth-6%0%Table_Author6102010000investRatingChange.same8Table_SummaryTable_GrowthRateTable_FooterContactTable_TopTable_AuthorTemp16506证券研究报告_行业深度分析报告2012 年 09 14 03 日煤炭行业分析报告9 月季节性需求回落，供给下降将支撑价格行业评级前次评级行业走势买入安鹏 分析师电话：021-60750610eMail：Table_Temp-13%执业编号：S0260512030008买入-19%月煤炭大幅跑输大盘，9 月基本面关注供给回落8 月煤炭开采指数下跌 8.9%，同期上证综合指数和沪深 300 分别下跌 3.6%和 6.5%，跑输上证综合指数 5.3 个百分点。9 月基本面关注：-25%-32%2011/82011/11采掘2012/22012/5沪深300（1）动力煤季节性需求回落：进入 9 月，由于气温回落动力煤季节性需求将有所减弱（过去十年，9 月火电发电量平均较 8 月下降 7.8%）。不过 9 月下旬，大秦线将进入秋季检修，补库存需求可能提升，预计市场需求变化不大。市场表现行业指数沪深 3001 个月-9.75-2.133 个月-12.17-3.7512 个月-18.80-12.53（2）9 月供给收缩将进一步支撑价格：7 月以来，各地矿难频发，安监力度有所加大，加上由于盈利大幅下降部分煤矿业开始主动减产，随着 8 月煤价的下跌，预计后期主动停产的煤矿将继续增加。8 月市场回顾：各煤种价格普遍下行，内蒙动力煤出现上涨动力煤企稳迹象明显：港口秦港口煤价上涨 5 元/吨，内蒙和鄂尔多斯也出现15-60 元/吨的上涨，不过其他多数地区仍以下跌为主；炼焦煤和无烟煤继续下跌：山西炼焦精煤和无烟煤价格 8 月平均分别下跌 150元/吨和 80 元/吨，其他地区也有幅度不等的下跌，炼焦煤跌幅整体更明显。进口量：7 月进口量（含褐煤）2,427 万吨，同比增加 38.42%，环比下降10.74%。1-7 月累计进口 1.64 亿吨，同比增长 86.04%。9 月市场预测：动力煤价格或趋稳，焦煤下跌后企稳概率大动力煤：近期港口和部分地区价格已出现上涨，尽管 9 月季节性需求面临回落，但由于电厂港口库存较前期已有明显下跌，加上各地产量下降，且大秦线检修在即，预计供给收缩较为明显，动力煤价格可能以稳为主。炼焦煤： 9 月钢铁消费步入传统旺季，但需求尚无明显回升迹象，7 月以来钢价累计下跌 13%，宝钢、武钢相继下调 9 月份出厂价，预计炼焦煤需求仍低迷，不过目前焦煤盈利空间严重收缩，价格再次深跌可能性不大。无烟煤：由于化肥季节性囤肥，预计 9 月无烟块煤价格将总体以稳为主。行业观点：供给收缩支撑行业，关注业绩稳健的个股近期煤炭市场持续低迷：动力煤方面，煤价尚未出现大范围反弹，工业需求仍维持较低水平；炼焦煤方面，近期钢铁需求持续低迷，各地精煤价格 8 月进入快速下跌阶段。行业利好在于：（1）9 月进口量和产量均有一定程度下降，供给有所收缩；（2）目前多数地区煤矿盈利能力大幅下跌，预计后期煤价再次深跌的概率不大。总体来看，行业向上催化剂不明显，建议关注部分业绩稳健的公司特别是 3 季度业绩风险较小的公司。公司方面，重点推荐中国神华（估值较低，业绩受煤价影响相对较小）、兰花科创（下游化工行业相对景气，煤价下跌受影响相对较小）和国投新集（12年受益于成本下降和口孜东矿投产，且合同煤占比较高受煤价下跌影响小）。同时建议关注山煤国际、潞安环能、永泰能源。风险提示：宏观经济下滑超预期，煤价下跌。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。Table_Header2行业深度分析报告目录索引一、8 月煤炭大幅跑输大盘，9 月关注供给下降 . 48 月煤炭板块下跌 8.9%，大幅跑输大盘指数 . 49 月市场关注：季节性需求回落，大秦线临近检修，供给量继续下降 . 59 月行业观点和重点公司推荐 . 7二、8 月煤炭市场回顾 . 9煤价：港口煤价小幅上扬，炼焦煤、无烟煤延续下降 . 9进出口：国际煤价有所上涨，7 月冶金煤、无烟煤进口大幅回落. 11产销量：7 月煤炭产量环比下降，山西、内蒙、山西减产效果明显 . 12下游需求：8 月下游产品价格延续下行趋势，产量增速下滑 . 13库存：秦港库存大幅下降，重点电厂库存减少 1 天. 15三、9 月煤炭市场预测 . 179 月需求预测：居民用电面临季节性回调，焦煤需求仍难乐观 . 179 月供给预测：进口煤压力有望继续减轻，三产区下调产量目标. 17预计 9 月动力煤价格逐步企稳，炼焦煤价格仍有下行压力 . 17风险提示 . 18Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-03 第 2 页Table_Header2行业深度分析报告图表索引图 1：8 月煤炭开采指数下跌 8.9% . 4图 2：各子板块中动力煤表现较好 . 4图 3：8 月煤炭板块下跌 8.9%，领跌大盘 . 5图 4：目前煤炭开采板块基于 12 年盈利预测约 10.2 倍 . 5图 5：2001-2011 年，9 月平均火电发电量环比下降 7.8% . 6图 8：2008-2011 年，9 月平均全国原煤产量环比下降 2% . 7图 9： 8 月山西日均商品煤产量环比下降 15.84%. 7图 10：2002-2011 年煤炭开采板块 9 月份表现好于 8 月，10 年中 5 次跑赢大盘 7图 11：8 月港口动力煤周均价小幅上扬 . 10图 12：8 月山西地区动力煤价格局部下滑 . 10图 13：8 月全国其他地区动力煤价格继续下跌 . 10图 14：8 月山西地区炼焦煤价格普遍下跌 . 10图 15：8 月全国其他地区炼焦煤价格持续回落 . 10图 16：8 月山西地区无烟煤价格下行 . 11图 17：8 月全国其他地区无烟煤价格下行趋势明显 . 11图 18：8 月末，BJ 价格较 7 月末上涨 4.8% . 11图 19：8 月国际 RB、ARA 和 NEWC 指数有所反弹 . 11图 20：8 月国际炼焦煤价先上涨后回落 . 12图 21：8 月煤炭内外价差有所扩大 . 12图 22：7 月全国煤炭进口量环比大幅回落 . 12图 23：7 月动力煤进口回升，冶金煤、无烟煤环比回落 . 12图 24：7 月全国煤炭产量环比下降 2.02% . 13图 25：7 月山西煤炭产量环比下降 16.37% . 13图 26：8 月山西省日均商品煤产量 223.66 万吨，环比下降 15.84% . 13图 27：8 月钢价指数下跌 4%-8%. 14图 28：8 月各地焦炭价格下跌 130-220 元/吨 . 14图 29：8 月中旬尿素价格较上月底下跌 4.46% . 14图 30：8 月中旬甲醇价格较上月底上涨 0.75% . 14图 31：7 月火电发电量同比下滑 4.52% . 15图 32：7 月粗钢产量同比增长 4.23% . 15图 33：7 月水泥产量同比增长 6.14% . 15图 34：7 月尿素产量同比增长 5.9% . 15图 35：7 月社会煤炭库存环比降低 14.5% . 16图 36：7 月重点煤矿库存环比增加 6.92% . 16图 37：7 月全国铁路煤炭运量同比降低 12.4% . 16图 38：6 月全国主要港口发运量同比下降 19.8% . 16表 1：9 月大秦线即将检修，短期利好中转地煤价 . 6表 2：重点煤炭公司盈利预测 . 8Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-03 第 3 页Jun-11Aug-11Dec-11Jun-12Oct-11Aug-12Apr-11Feb-11Feb-12Apr-12Jun-11Aug-11Dec-11Jun-12Oct-11Aug-12Apr-11Feb-11Feb-12Apr-12Table_Header2行业深度分析报告一、8 月煤炭大幅跑输大盘，9 月关注供给下降8 月煤炭板块下跌月煤炭板块下跌 8.9%，大幅跑输大盘指数，大幅跑输大盘指数8月由于宏观经济增速持续回落，煤炭行业价格特别是焦煤价格下跌明显，煤炭板月由于宏观经济增速持续回落，煤炭行业价格特别是焦煤价格下跌明显，煤炭板块跑输上证综指5.3个百分点，领跌大盘。8月煤炭板块大幅跑输上证综指：月煤炭板块大幅跑输上证综指：8月煤炭开采指数下跌8.9%，同期上证综合指数和沪深300分别下跌3.6%和6.5%，跑输上证综合指数5.3个百分点；动力煤子板块跌幅最小：各子板块表现来看，8月动力煤板块下跌6.22%，表现相对较好。无烟煤、炼焦煤板块分别下跌8.61%和14.14%。估值水平：目前煤炭开采板块基于2012年一致预期的EPS的PE约10.2倍，相对于历史水平折价明显，相对大盘估值水平为1.08，仅高于建材、房地产和金融板块。图1：8月煤炭开采指数下跌8.9%图2：各子板块中动力煤表现较好3,3003,1002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000上证综指煤炭开采(申万)动力煤(中信)无烟煤(中信)炼焦煤(中信)数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header32012-09-03 第 4 页餐饮旅游信息服务医药生物电子焦炭加工有色金属农林牧渔信息设备轻工制造食品饮料公用事业机械设备纺织服装商业贸易黑色金属化工 综合交运设备采掘交通运输家用电器煤炭开采煤炭开采建筑建材房地产金融服务电子信息服务信息设备化工轻工制造医药生物综合公用事业黑色金属农林牧渔餐饮旅游家用电器商业贸易机械设备交运设备有色金属纺织服装金融服务交通运输建筑建材食品饮料采掘房地产煤炭开采Table_Header2行业深度分析报告图3：8月煤炭板块下跌8.9%，领跌大盘8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图4：目前煤炭开采板块基于12年盈利预测约10.2倍302520151050数据来源：Wind、广发证券发展研究中心9 月市场关注：季节性需求回落，大秦线临近检修，供给量继续下降月市场关注：季节性需求回落，大秦线临近检修，供给量继续下降1、动力煤季节性需求回落，不过临近大秦线检修煤价大幅下跌概率不大、动力煤季节性需求回落，不过临近大秦线检修煤价大幅下跌概率不大进入9月，由于气温回落动力煤季节性需求将有所减弱。从历史数据来看，过去十年中，9月平均火电发电量较8月环比下降7.8%。不过9月下旬，大秦线将进入秋季检修，从大秦线历次检修期间的情况来看，秦港库存基本上会有显著下降，煤价随之小幅上升。尽管今年工业需求低迷，但由于电厂港口库存较前期有所下降，预计Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-03 第 5 页-Table_Header2行业深度分析报告9月市场价格以稳为主。同时，粗钢产量9月较8月环比一般也有回落，加上近期钢材市场不振，钢价下跌幅度较大，预计9月炼焦煤市场需求也一般。图5：2001-2011年，9月平均火电发电量环比下降7.8%2,3002,2002,1002,0001,9001,8001,7001,6001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心表1：9月大秦线即将检修，短期利好中转地煤价年度2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年检修开始日期6 月 1 日6 月 3 日4 月 6 日10 月 4 日4 月 1 日9 月 20 日4 月 1 日9 月 21 日4 月 3 日持续时间40 天50 天40 天20 天30 天20 天30 天12 天25 天秦港煤价涨幅0.89%32.67%4.46%4.56%6.62%0.70%5.16%0.60%0.64%库存变化-1.98%+1.03%-41.65%-19.11%-33.33%-37.13%-1.98%运价变化+7.17%-31.73%-10.91%-4.99%+22.65%+2.89%-6.08%-2.55%-5.91%数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心2、9月供给收缩将进一步支撑价格月供给收缩将进一步支撑价格进入7月以来，山西、陕西、内蒙等产煤大省由于盈利的大幅下降纷纷开始主动减产，加上山西阳泉、临汾等地发生矿难，地方煤矿和整合煤矿大范围关闭，山西省7月份原煤产量环比下降16.37%，8月商品煤日均产量环比下降15.84%，内蒙、陕西等地也有明显下降。11年全国煤炭开采行业平均利润约为100元/吨，目前多数地区煤矿盈利能力大幅下跌，特别是经历8月份价格的持续下跌之后，部分已经回落至盈亏平衡线附近，预计后期主动停产的煤矿将继续增加。Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-03 第 6 页Nov-10Nov-09Nov-11Feb-10Feb-11May-09May-10May-11Feb-12May-12Aug-09Aug-10Aug-11Aug-12Table_Header2行业深度分析报告图8：2008-2011年，年，9月平均全国原煤产量环比下降月平均全国原煤产量环比下降2%34000320003000028000260002400022000200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图9： 8月山西日均商品煤产量环比下降月山西日均商品煤产量环比下降15.84%30025020015010050数据来源：Wind、广发证券发展研究中心9 月行业观点和重点公司推荐历史上看，9月煤炭股表现略好于8月，2002-2011年煤炭开采板块9月平均相对收益为2.9%，10年中超越大盘5次。图10：2002-2011年煤炭开采板块9月份表现好于8月，10年中5次跑赢大盘8765432105%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月十年中超越大盘次数十年中平均月超额收益数据来源：Wind、广发证券发展研究中心9月行业观点：供给支撑行业转好，关注优质个股月行业观点：供给支撑行业转好，关注优质个股Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-03 第 7 页-Table_Header2行业深度分析报告近期煤炭市场持续低迷。动力煤方面，近期港口和电厂库存快速下降，8月末环渤海价格指数4个月来首次回升1元/吨，陕西安徽部分煤种也有所回升，但全国地区的价格仍以稳为主或有小幅下降，全国范围内并未出现大范围反弹，工业需求仍维持较低水平；炼焦煤方面，近期钢铁需求持续低迷，钢价7月至今下跌13%，受此影响炼焦煤价格8月以来开始加速下跌，各地精煤平均价格下跌200元/吨以上，各企业盈利显著下滑。行业利好在于：（1）由于7,8月份市场环境较差，且受十八大会议召开影响，各地安全检查力度加强，主要产煤省出现大面积减产，下游用户和贸易商的库存都有大幅回落，9月末开始的大秦线检修也将使库存维持低位，预计供给的回落将组织煤价的进一步下跌；（2）11年全国煤炭开采行业平均利润约为100元/吨，目前多数地区煤矿盈利能力大幅下跌，部分已经回落至盈亏平衡线附近，预计后期煤价再次深跌的概率不大。总体来看，由于9月季节性需求回落，工业用电仍维持较低水平，行业向上催化剂不明显，但仍有望取得相对收益。目前行业平均估值为12.7倍，建议关注部分业绩稳健的公司特别是3季度业绩风险较小的公司。重点关注：3季度业绩相对稳健的中国神华、兰花科创和国投新集，同时关注山煤国际、永泰能源、潞安环能等公司。（1）中国神华：估值优势明显，电力运输业务抵消煤炭盈利下滑，受价格下跌影响相对较小；（2）兰花科创：无烟煤降价幅度相对不明显，化肥业务扭亏为盈，3,4季度业绩风险较小；（3）国投新集：12年受益于成本下降和口孜东矿投产，且合同煤占比较高受煤价下跌影响小；（4）山煤国际：下半年霍尔辛赫产量释放，业绩环比上半年提升最为明显；（5）永泰能源：煤炭产量成长性最好，下半年受益于产量提升；（6）潞安环能：喷吹煤和电煤均以合同煤销售为主，业绩下调风险相对较小。表2：重点煤炭公司盈利预测重点公司平庄能源股价10.0211A0.8912E0.77EPS13E0.8014E0.8911A11.2612E13.01PE13E12.5314E11.26PB2.2评级持有神火股份8.710.681.810.790.9012.8112.279.272.9持有冀中能源煤气化西山煤电露天煤业兰花科创永泰能源13.2914.0813.6113.0418.428.141.320.400.891.211.450.181.11(0.91)0.861.201.820.571.271.290.961.352.130.781.331.811.111.412.420.9010.0735.2015.2910.7812.7045.2211.9715.8310.8710.1214.2810.4610.9114.189.668.6510.449.997.7812.269.257.619.042.02.32.83.32.51.8买入持有持有持有买入买入Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-03 第 8 页Table_Header2行业深度分析报告兖州煤业阳泉煤业盘江股份上海能源山煤国际恒源煤电开滦股份大同煤业中国神华昊华能源平煤股份潞安环能中煤能源国投新集18.2214.7515.5216.9320.1213.0710.029.7321.9312.748.8019.157.2511.671.751.171.031.961.131.010.640.652.251.300.781.670.720.731.431.161.111.451.340.960.540.562.190.940.601.680.651.101.571.281.321.531.881.010.520.662.381.030.661.890.741.311.671.541.571.652.451.070.570.722.671.230.732.170.871.4510.4112.6115.028.6417.8112.9415.6614.979.759.8011.2811.4710.0715.9912.7412.7213.9811.6815.0113.6118.5617.3810.0111.2714.6711.4011.1510.6111.6111.5211.7611.0710.7012.9419.2714.749.2110.1913.3310.139.808.9110.919.589.8910.268.2112.2117.5813.518.218.6112.058.828.338.052.02.83.41.62.12.01.81.41.92.21.82.71.12.6买入持有买入持有买入持有持有持有买入持有持有买入买入买入数据来源：Wind、广发证券研发中心二、8 月煤炭市场回顾煤价：港口煤价小幅上扬，炼焦煤、无烟煤延续下降动力煤：港口煤价小幅上扬，生产地煤价涨跌互现。8月31日，秦皇岛港动力煤5500大卡平仓价为630元/吨，较7月末上涨5元/吨。产地方面，山西大同、朔州、忻州等地部分煤种下调15-60元/吨；山东、河南、安徽、陕西等地主要煤种跌幅约50元/吨，内蒙鄂尔多斯、包头和陕西榆林等地区个别动力煤种出现上涨，涨幅在10-35元/吨。炼焦煤：需求不振，价格延续下行趋势。受钢材市场不振的影响，8月炼焦煤价格加速下行。截至8月31日，山西地区主要炼焦煤品种价格下跌150-200元/吨。贵州、安徽、山东、河北等地主要煤种也有约50-300元/吨的下跌。无烟煤：市场弱势，价格回落。山西阳泉末煤及晋城地区主要无烟煤种价格均出现下降，降幅约80元/吨，湖南、河南、贵州等地价格下跌幅度多数在80-200元/吨。Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-03 第 9 页Jun-09Jun-10Jun-11Aug-09Aug-10Aug-11Jun-12Aug-12May-12May-12Aug-12Aug-12Dec-09Dec-10Dec-11Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Aug-11Apr-12Nov-11Nov-11Aug-09Aug-10Aug-11May-09May-10May-11May-12Aug-12Nov-09Nov-10Nov-11Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Aug-09Aug-10Nov-09Nov-10Feb-09Feb-10Feb-11May-09May-10May-11Feb-12Feb-12Nov-09Nov-10Aug-09Aug-10Aug-11Nov-11May-09May-10May-11May-12Aug-12Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Aug-10Aug-09May-09May-10May-11Aug-11Nov-09Nov-10Feb-09Feb-10Feb-11图11：8月港口动力煤周均价小幅上扬950900850800750700650600550500Table_Header2行业深度分析报告大同优混山西优混环渤海动力煤均价数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心图12：8月山西地区动力煤价格局部下滑800750700650600550500450400350300图13：8月全国其他地区动力煤价格继续下跌1,000900800700600500400300200大同动力煤朔州动力煤太原动力煤神木烟煤末水城混煤赤峰烟煤数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心图14：8月山西地区炼焦煤价格普遍下跌1,9001,7001,5001,3001,100900700500数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心图15：8月全国其他地区炼焦煤价格持续回落1,9001,7001,5001,3001,100900700500柳林4#车板古交2#焦煤车板古交2号焦煤坑口平顶山主焦煤邢台焦精煤六盘水焦精煤数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心Table_Header32012-09-03 第 10 页Aug-09Aug-10Aug-11May-09May-10May-11May-12Aug-12Nov-09Nov-10Nov-11Aug-07Aug-08Aug-09Aug-10Aug-11Nov-09Nov-10Aug-09Aug-10Aug-11Nov-11May-09May-10May-11Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11Oct-11Dec-11Feb-12Apr-12Jun-12Aug-12Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Dec-11Dec-07Dec-08Dec-09Dec-10Aug-12May-12Aug-12Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Apr-07Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Table_Header2行业深度分析报告图16：8月山西地区无烟煤价格下行1,5001,4001,3001,2001,1001,000900800700600500图17：8月全国其他地区无烟煤价格下行趋势明显1,4001,3001,2001,1001,000900800700600500阳泉洗中块晋城中块阳泉无烟末煤北京无烟末煤车板价六盘水无烟块煤坑口价永城无烟精煤车板价数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心进出口：国际煤价有所上涨，7 月冶金煤、无烟煤进口大幅回落国际动力煤：8月24日，国际三大煤价指数理查德RB、欧洲ARA和纽卡斯尔NEWC分别收报于每吨88.1美元，93.7美元和91.5美元，较7月末分别上涨2.9%、4.3%和3.5%。澳大利亚BJ离岸价8月23日报91.45美元/吨，较7月末上涨4.8%。国际炼焦煤：8月国际焦煤价格月初出现较为强劲的反弹，随后有所回落。8月23日澳洲硬焦煤离岸价为162美元/吨，青岛港到岸价为175.5美元/吨，较上月末分别上涨2.5%和2.0%；煤炭进口量：7月全国煤炭进口量（含褐煤）2,427万吨，同比增加38.42%，环比减少10.74%。7月动力煤、冶金煤和无烟煤进口量分别为998万吨、393万吨和243万吨，环比分别增长16.71%，降低39.45%降低26.01%，同比分别增长99.88%、下滑3.05%和下滑33.12%。1-7月累计进口1.64亿吨，同比增长86.04%。图18：8月末，BJ价格较7月末上涨4.8%250200150100500图19：8月国际RB、ARA和NEWC指数有所反弹160140120100806040200BJ现货价格RB indexDES ARA indexNEWC index数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心Table_Header32012-09-03 第 11 页Jun-11Dec-10Aug-10Aug-11Dec-11Jun-12Oct-10Oct-11Aug-12Apr-11Feb-11Feb-12Apr-12Jul-10Jul-11Jan-11Sep-11Sep-10Nov-10Nov-11Mar-10Mar-11Jan-12May-10May-11Mar-12Jul-09Jul-10Jul-11Jan-09Jan-10Jul-09Jul-10Jul-11Oct-10Jan-11Jan-12Oct-09Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Jul-12May-12Apr-12Jan-10Jan-09Jan-11Jan-12Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Jul-12Jul-12-300Table_Header2行业深度分析报告图20：8月国际炼焦煤价先上涨后回落400350300250200150100图21：8月煤炭内外价差有所扩大100500-50-100-150-200-250澳洲海角港炼焦煤离岸价青岛港进口炼焦煤到岸价数据来源：煤炭市场网、广发证券发展研究中心图22：7月全国煤炭进口量环比大幅回落数据来源：广发证券发展研究中心图23：7月动力煤进口回升，冶金煤、无烟煤环比回落3,0002,5002,0001,5001,0005000600%500%400%300%200%100%0%-100%1,2001,0008006004002000全国煤炭进口量同比动力煤进口量冶金煤进口量无烟煤进口量数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心产销量：7 月煤炭产量环比下降，山西、内蒙、山西减产效果明显7月，全国煤炭产量3.4亿吨，同比增长5.8%，环比下降2.02%，相比11年同期增速，也有所放缓（11年7月全国煤炭产量同比增长12.3%）。由于煤价下跌，山西、陕西、内蒙等产煤大省由于盈利的大幅下降纷纷开始主动减产，加上山西阳泉、临汾等地发生矿难，地方煤矿和整合煤矿大范围关闭。7月山西、陕西、内蒙原煤产量分别为7,198万吨、4,048万吨和8,397万吨，环比分别下降16.37%、3.78%和5.2%。8月以来，各地产量继续下降，至8月30日山西商品煤产量为6,710万吨，日均产量为223.66万吨，同比下降4.29%，环比下降15.84%，但商品煤日均销量环比仅下降1.74%，供给收缩较为明显。山西省：1-7月份，山西省煤炭累计产量4.64亿吨，同比增长10.16%。其中7月产量7,198万吨，同比下降1.39%，环比下降16.37%；内蒙古：1-7月份，内蒙古煤炭产量5.37亿吨，同比增长32.06%。其中7月产量8,397万吨，环比下降5.2%；Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-03 第 12 页Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Jun-12Jan-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11Oct-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Dec-09Jun-10Dec-10Dec-11Jun-09Oct-09Oct-10Jun-11Feb-10Feb-11Oct-11Feb-12Apr-10Apr-11Aug-09Aug-10Aug-11Apr-12Aug-12Jul-12Jul-09Jul-10Jul-11Table_Header2行业深度分析报告陕西省：1-7月份，陕西省累计生产原煤2.54亿吨，同比增长11.17%。其中7月产量4,048万吨，环比下降3.78%。图24：7月全国煤炭产量环比下降2.02%图25：7月山西煤炭产量环比下降16.37%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000全国原煤产量同比70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000山西省煤炭产量累计同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：煤炭运销协会、广发证券发展研究中心数据来源：山西省煤炭销售网、广发证券发展研究中心图26：8月山西省日均商品煤产量223.66万吨，环比下降15.84%30025020015010050山西商品煤日均产量山西煤炭铁路日均销量数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心下游需求：8 月下游产品价格延续下行趋势，产量增速下滑8月下游各行业产品价格延续了上月下行的趋势，钢价、焦炭、水泥、尿素价格均下跌，其中焦炭价格下滑幅度最为明显。仅有甲醇价格相对稳定，价格环比上涨。产量方面，8月上旬和中旬粗钢产量预估分别为197万吨和193万吨，较7月有所回落但幅度不大。8月下游产品价格：月下游产品价格：8月31日，Myspic综合指数报128.3点，较7月底下跌5.73%。焦炭价格大幅下跌，临汾二级冶金焦、太原二级冶金焦、唐山二级冶金焦8月27日分别报收1200元/吨、1330元/吨和1340元/吨，较7月底分别下跌210元/吨、130元/吨和220Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-03 第 13 页Nov-09Nov-10Aug-09Aug-10Aug-11Nov-11May-09May-10May-11May-12Aug-12Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Aug-09Aug-10Aug-11May-09May-10May-11May-12Aug-12Nov-09Nov-10Nov-11Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Nov-09Nov-10Nov-11Feb-11Aug-09Aug-10Aug-11 Feb-12May-09May-10May-11May-12Aug-12Feb-09Feb-10Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11Oct-11Dec-11Feb-12Apr-12Jun-12Aug-12Table_Header2行业深度分析报告元/吨；8月27日，全国水泥均价321元/吨，较7月底下跌2.4%或8元/吨；8月15日，上海中山化工市场尿素、甲醇均价分别为2,675元/吨和3,617元/吨，较7月底分别下跌4.46%、上涨0.75%。7月下游产品产量：月下游产品产量：7月全国火电发电量为3,215亿千瓦时，同比下滑4.52%，环比上升8.87%。1-7月累计火电发电量为21,765亿千瓦，同比微涨0.55%；7月全国粗钢产量为6,169万吨，同比增长4.23%，环比上升2.46%。1-7月累计粗钢产量为4.18亿吨，同比增长1.41%；7月全国水泥产量1.91亿吨，同比增长6.14%，环比降低7.72%。1-7月累计水泥产量11.95亿吨，同比增长5.62%；7月全国尿素产量为258.2万吨，同比上涨5.9%，环比降低3.4%。1-7月累计尿素产量为1,759.8万吨，同比增长9.32%。图27：8月钢价指数下跌4%-8%220200180160140120100图28：8月各地焦炭价格下跌130-220元/吨2200200018001600140012001000MyspiC长材指数板材指数太原二级冶金焦唐山二级冶金焦临汾二级冶金焦数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心图29：8月中旬尿素价格较上月底下跌4.46%2,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,500上海中山化工市场尿素平均价数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图30：8月中旬甲醇价格较上月底上涨0.75%4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.00上海中山化工市场甲醇平均价数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header32012-09-03 第 14 页Jul-09Jul-10Jul-11Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Jul-12Jul-09Jul-10Jul-11Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Apr-11Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jul-09Jul-10Jul-11Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Jul-12Apr-09 Oct-09Oct-10Oct-11Apr-10Apr-11Apr-12Apr-12Jul-12Table_Header2行业深度分析报告图31：7月火电发电量同比下滑4.52%图32：7月粗钢产量同比增长4.23%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000火电发电量同比50403020100-10-207,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000粗钢产量同比50403020100-10数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心图33：7月水泥产量同比增长6.14%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心图34：7月尿素产量同比增长5.9%25,00020,00015,00010,0005,0000水泥产量同比6050403020100-10-20300250200150100500尿素产量同比2520151050-5-10-15-20数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心库存：秦港库存大幅下降，重点电厂库存减少 1 天7月份，煤炭社会总库存3.25亿吨，环比大幅下降14.5%。其中，国有重点煤矿库存4,555万吨，环比增加6.92%，增幅有所下降。中转地方面，8月31日秦港库存为628万吨，较7月末大幅下降22.28%/180万吨。电厂库存方面，8月20日全国重点电厂库存为8,528万吨，较上月末减少38万吨，库存可用天数24天，较上月末下降1天。7月煤炭社会总库存3.25亿吨，环比减少14.5%，同比增加13.82%；国有重点煤矿库存4,555万吨，环比增加6.92%，同比增加99.43%；8月20日，全国重点电厂库存为8,528万吨，较上月末减少38万吨，库存可用天数24天；Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-03 第 15 页Jul-09Jul-10Jul-11Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Jul-12Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11Jun-11Aug-11Oct-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Jul-09Jul-10Jul-11Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Jul-12Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11Oct-11Dec-11Feb-12Apr-12Jun-12Table_Header2行业深度分析报告7月末，山西省煤炭库存为978万吨，同比增加32.71%，环比增加2.93%；受下游需求增速放缓影响，7月全国煤炭运销环比下滑明显。煤炭铁路环比分别下降5.2%，重点线路大秦线运量环比下滑11.3%。铁路全国煤炭运量：7月全国铁路煤炭运量1.27亿吨，同比下滑12.4%，环比下降5.2%；重点线路运量：7月份，大秦线完成运量3,273万吨，同比下滑14.14%，环比下滑5.68%；侯月线完成运量687万吨，同比下降9.84%，环比回升13.66%；主要港口煤炭发运量：6月全国主要港口发运量4,523万吨，同比下降19.8%，环比下滑15.2%。煤炭销售方面，市场依然延续弱势，7月全国煤炭销量3.29亿吨，同比增长8%，环比下降1.2%。其中国有重点煤矿销量1.50亿吨，同比下降0.68%，环比下降0.98%。图35：7月社会煤炭库存环比降低14.5%图36：7月重点煤矿库存环比增加6.92%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000社会煤炭库存环比30%20%10%0%-10%-20%5,0004,0003,0002,0001,0000全国重点煤矿库存同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图37：7月全国铁路煤炭运量同比降低12.4%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图38：6月全国主要港口发运量同比下降19.8%17,00015,00013,00011,0009,0007,0005,000铁路煤炭运量增长率30%20%10%0%-10%-20%6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000港口发运量同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header32012-09-03 第 16 页Table_Header2行业深度分析报告三、9 月煤炭市场预测9 月需求预测：居民用电面临季节性回调，焦煤需求仍难乐观居民用电需求面临回落，关注秋汛对水电影响：9月随着气温下降，居民用电量环比将有所下降。8月PMI数据显示宏观经济仍较低迷，预计9月份工业用电增速仍将维持低位。今年以来，水电出力总体较好，1-7月水电发电量累计同比增长15.59%。秋季是传统雨季，预计9月水电出力仍较好。不过9月下旬，大秦线将进入秋季检修，电厂和贸易商补库存需求可能提升，预计9月动力煤需求将整体保持稳定。焦煤需求仍难乐观：9月，钢铁消费将步入“金九银十”传统旺季，但宝钢、武钢相继下调9月份出厂价，预计9月钢价仍难上行。另外，据中钢协估算，目前全社会钢材库存在1 亿吨以上，去库存压力巨大。8月中旬，粗钢日均产量193.04万吨，较月初略有下滑。预计9月在钢价下滑的大背景下，炼焦煤需求、价格等均难乐观。9月下旬囤肥开始，月下旬囤肥开始，无烟煤价格预计保持平稳：9月下旬化肥将进入季节性屯肥阶段，预计9月下旬化肥产量将有所增加。化工方面，8月底甲醇价格略有上涨，但预计较难持续。预计9月份无烟块煤需求将整体保持平稳。9 月供给预测：进口煤压力有望继续减轻，三产区下调产量目标进口煤煤压力有望继续减轻：7月份，煤炭进口量首次环比出现下滑，主要由于国内煤价经过快速下跌后，内部价差收窄或逆转，进口煤价格优势不再。预计9月份，进口煤将总体保持稳定，进口冲击压力有望继续减轻。三产区下调产量目标，主产区产量有望下降：由于下游需求持续低迷，近期发改委下调了内蒙古、山西、陕西等主产区的产量预测，由原设定的煤炭产量目标9.9亿吨、8.7亿吨和4.05亿吨，降至9.2亿吨、8.1亿吨和4亿吨，除了政策限制，各地煤矿由于盈利下降也纷纷主动减产，预计9月产量将继续回落。预计 9 月动力煤价格逐步企稳，炼焦煤价格仍有下行压力动力煤或逐步企稳：随着夏季用电高峰过去，9月动力煤需求可能有所回落。但各地限产力度也非常大，供给收缩明显，加上港口价格已经稳定，库存也逐渐下降。另外，大秦线检修将一定程度刺激煤价上涨。预计9月份动力煤价格有望逐渐趋稳。炼焦煤仍存下行压力：目前钢铁行业仍处于缓慢的去库存周期中，各地焦化企业在持续亏损下开工率有进一步下滑趋势，部分小型焦化企业已熄炉停产。另外，9月宝钢、武钢均下调出厂价，看空后市钢价。总体来看，预计炼焦煤市场有继续下行的压力。无烟煤或以稳为主：由于化肥季节性囤肥，9月无烟煤下游需求存在超预期可能，而无烟煤产能基本稳定，预计9月份无烟块煤价格将总体以稳为主。Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-03 第 17 页风险提示经济超预期下滑，煤价下跌。Table_Header2Table_Header3行业深度分析报告识别风险，发现价值2012-09-03 第 18 页Table_AuthorSummaryTable_Report地址Table_DisclaimerTable_Header2广发煤炭行业研究小组安鹏，分析师，上海交通大学金融学硕士，3 年煤炭行业研究经验，2012 年进入广发证券发展研究中心。沈涛，分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，4 年煤炭行业研究经验，2012 年进入广发证券发展研究中心。相关研究报告行业深度分析报告煤炭行业供给专题报告整合矿：整合矿投产致未来产量年增 4%，其中山西 4 亿吨待释放煤炭行业跟踪分析报告：煤炭产量如期下降，山西降幅超预期煤炭行业分析报告：8 月煤炭供给有望回落，关注优质个股广发证券行业投资评级说明买入(Buy)： 预期未来 12 个月内，行业指数强于大盘 10%以上。持有(Hold)：预期未来 12 个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出(Sell)： 预期未来 12 个月内，行业指数弱于大盘 10%以上。安鹏安鹏安鹏2012-08-212012-08-142012-08-03Table_Address广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区民田路 178号华融大厦 9 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼邮政编码510075518026100045200120客服邮箱服务热线020-87555888-8612免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-03 第 19 页
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