投资策略周报：消费品补跌：股市底部临近的概率加大1126

28-Jul24-Aug20-Sep17-Oct13-Nov10-Dec06-Jan02-Feb29-Feb27-Mar23-Apr20-May16-Jun13-Jul09-Aug05-Sep02-Oct29-Oct25-NovOct/07Feb/08Jun/08Oct/08Feb/09Jun/09Oct/09Feb/10Jun/10Oct/10Feb/11Jun/11Oct/11Feb/12Jun/12Oct/1219%14%9%4%2010证券研究报告 | 策略研究定期报告2012 年 11 月 26 日2012 年净利润增长预期 4.79%消费品补跌：股市底部临近的概率加大投资策略周报(11.26)消费品补跌意味着股市底部临近：消费品是后周期和弱周期行业，在经济低迷的24%2012年2013年阶段，往往仍能获得相对或绝对收益，但在经济有望触底的阶段，消费品易于发生补跌；近期塑化剂风波引起的白酒股票调整类似于 2008 年 9 月份的三聚氰胺事件，都是在消费品有相对收益数月、经济出现筑底迹象的初期，这可能意味着大盘已进入筑底阶段。上周股市显现筑底回升迹象。近期市场对经济触底迹象显现逐渐形成了一致A 股最新估值水平预期，但对远期经济筑底后的复苏力度仍然谨慎，导致市场出现筑底反弹但沪深 30012PE9.3013PE8.24市净率1.43力度仍然缺乏的局面。上周招商33个行业中，涨跌的行业各占一半，证券信托、汽车、地产、建材等周期性行业的表现再度超过医药、服装和旅游等消费板块。其中，“塑化剂”事件可谓是上周A股市场上的“黑天鹅”，其对于整资料来源：Wind、招商证券大小盘估值比较个食品饮料板块的冲击不能不提，消费品补跌是否再次意外者大盘临近底部更不能不分析。7060504030CSI SMALL CAP 500SSE180 Index塑化剂事件让我们不禁想起了2008年9月份的三聚氰胺事件，两次事件都发生在消费品股票表现强势（或相对收益）数月之后，两次事件都带来了后周期的消费股的补跌。0回看2008年的A股，几乎全年都表现出一幅泥沙俱下的景象，周期与消费齐跌。资料来源：彭博资讯、招商证券相关报告1 、 耐心等待库存周期底，2012/09/242、短期结构性机会减少，中期耐心等待经济底,2012/07/233 、 中级反弹的序幕正在拉开2012/01/10陈文招021-S1090511040011研究助理孙倩倩021-张权021-S1090511040017敬请阅读末页的重要说明若非要对两者的表现做出比较的话，就是6、7月份开始食品饮料等消费股的表现开始强于大盘，而且这一相对强势一直持续到9月16日，也就是三聚氰胺事件爆发的时点。可以说，三聚氰胺事件的爆发令消费股的强势出现修正，调整接近两个月后反弹。类似的，今年的消费股从4-6月份开始强于大盘，已经持续了半年的时间，但从11月初开始体现出调整的态势，塑化剂事件爆发加剧了补跌态势。从消费品股价和大盘以及经济的关系看，两次事件都发生在经济调整末期、消费品强势之后，成为消费品补跌的一个借口和催化剂。此次消费品补跌有可能暗示大盘见底的概率增加。尽管现在所处时点与2008年下半年不尽相同，未来经济复苏的特征也不会和2009年一样。但毕竟2008年三季度末处于工业产出与CPI/PPI同时出现经济衰退末期的筑底迹象；而近期也出现了CPI/PPI筑底、工业产出触底回升，货币供应增速稳步回暖的特征，宏观经济也出现了筑底企稳的迹象。结论：类似的经济周期阶段、不同的事件引起后周期的消费品补跌，暗示大盘的调整或已进入筑底阶段，建议超配地产、建材、家电、证券、饲料、医药、食品饮料等。证券信托汽车农林牧渔房地产建材水路运输电力建筑施工化工造纸印刷机械公用事业综合家电银行钢铁有色金属电力设备旅游航空机场传媒煤炭批发零售石油石化通信设备纺织服装电子保险航天军工计算机通信服务医药食品饮料策略研究一、A 股市场走势展望1、上周市场表现、上周市场表现上周股市弱势回升。尽管市场目前对年内经济触底已形成一致预期，但对于明年经济的分歧依旧存在，由此导致了市场的反弹乏力。招商33个行业中，涨跌的行业各占一半，证券信托、汽车、地产、建材等周期性行业的表现再度超过医药、服装和旅游等消费板块。其中，“塑化剂”事件可谓是上周A股市场上的“黑天鹅”，其对于整个食品饮料板块的冲击更不可一笔带过，本篇下文将对其进行深入分析。图 1-1：行业涨跌幅排名：行业涨跌幅排名4%3210-1-2-3-4-5-6资料来源：Wind、招商证券2、上周重要信息与数据回顾、上周重要信息与数据回顾2.1、国际经济、国际经济美国房地产复苏态势仍强劲，11月消费者信心指数涨势放缓。经济数据方面，美国10月份新屋开工总数年化为89.4万户，环比增3.6%，创2008年7月以来新高；营建许可总数年化为86.6万户，预期86.5万户，环比下降2.7%。当月成屋销量环比上升2.1%，增幅高于预期；10月底挂牌待售的成屋库存数量降至214万套，为2002年12月来最低水平；而当月住房建筑商信心指数升至六年半来的最高水平。此外，受财政悬崖逼近等不确定因素影响，美国11月份消费者信心受到明显抑制；尽管该指数读数升至5年多以来的最高水平，但是与以往数月的大幅攀升相比，其涨势明显放缓。欧元区11月综合PMI初值微张，希腊获得援金预期升温。经济数据方面，欧元区11月份综合PMI初值从10月的45.7略微增长至45.8，其中，制造业PMI初值升至3月以来的最高值46.2，而服务业PMI从10月的46下滑至45.7，创出了过去40个月以来的最低水平。然而，德国11月IFO商业景气指数报101.4，高于预期的99.5，亦高于前值的100.0，令投资者情绪大为缓解。债务危机及财政改革方面，11月22日-23日，欧盟领导人在比利时布鲁塞尔就欧盟2014- 2020年7年的预算案展开谈判，但会议由于分歧严重而无果而终；希腊财政部长斯托纳拉斯23日指出，国际货币基金组织(IMF)已经放宽了其此前针对希腊所制定的债务削减计划的要求，该表态令市场对于希腊将获得下一轮援助资金的预期敬请阅读末页的重要说明Page 2策略研究升温。日本10月贸易逆差达670亿美元，当月对华汽车出口降82%。日本10月出口同比大幅下滑6.5%，虽然降幅较此前一月的10.3%有所缩小，但已是连续第5个月出现出口下滑，其中当月日本对中国出口同比大幅下滑11.6%，对华汽车出口同比更是大幅下降82%。当月，日本出现5490亿日元(约合670亿美元)逆差，与中国贸易逆差约占74%。人民币兑美元再触涨停位，欧元借希腊东风大涨。由于过去两周人民币的多头押注跳升至1月以来最大，人民币兑美元即期汇率于23日再度触及涨停位，这与我国11月份汇丰PMI初值回升的态势形成对应。此外，希腊方面的努力及其他欧元区国家首脑近日的公开表态均令市场对于希腊即将获得下一轮援助资金的预期升温，欧元因此大涨。2.2、国内经济、国内经济汇丰11月份PMI初值一年来首次升至50上方，确认复苏动能增强。汇丰控股有限公司11月22日公布，11月份汇丰中国制造业采购经理人预览指数(PMI)升至50.4，较10月终值49.5进一步回升，也是该指标去年11月以来首次突破荣枯分界线。从分项指数看，新订单指数和新出口订单指数持续回升，说明内外需求均有好转；同时产成品库存降幅收窄，去库存已临近尾声；此外，产出指数从上月终值48.2跳升到51.3，显示出中小企业生产扩张的态势。这些数据进一步证明中国经济在4季度企稳，制造业重新回到扩张态势。上游：国际大宗商品价格小幅回升，国内动力煤价格继续回落，炼焦煤价格持续上升。受欧洲官员讲话影响，市场风险偏好情绪改善推动国际油价及LME期铜、铝、锌价格小幅回升；受电厂库存高位、企业采购积极性较低以及停产整顿煤矿复产因素影响，供给收缩对煤价的支撑渐现疲态，动力煤价继续小幅下调；基建投资力度回升带动生铁、粗钢产量稳中有升，炼焦煤及焦炭的需求及价格维持上升势头；随着美国干旱预期炒作结束，近一个月国际国内农产品价格整体呈现弱势，唯独小麦价格受9月底出台2013年度托市价格影响逆势出现上涨。中下游：钢材价格再现回调，水泥价格涨势削弱，石化产品需求大多迎来淡季。冬季需求减弱、钢厂产量回升导致供需矛盾加剧，钢材价格出现调整；随着冬季开工淡季来临，水泥价格再度调涨动力削弱；华北玻璃价格在前期连续下降后近期趋稳，其他各地玻璃价格在华北前期降价的冲击下继续下行；在原油价格下跌及需求弱势的双重打压下，橡胶、化纤、氯碱和化肥等化工品价格下跌，前期因供给端影响的丙烯酸也出现高位回落；10月份服装零售增速环比回升，其中，百家重点企业服装零售额同比增长14.2%，较上月回升3.6个百分点，零售量同比增长2.4%，较上月回升1.3个百分点。房地产：楼市成交持续向好，10月各大品牌房企销售业绩同比大涨。新房：11月12日-18日当周，监测的40个城市中，周均成交同比增长的城市与上周持平，仍达到九成；一线城市共推出4000余套房源，环比大幅增长80%，平均去化率为64%，环比上升8个百分点；二线城市共推出4500余套房源，环比增长近1倍，平均去化率达到72%，环比提高34个百分点。土地：土地市场接近年末，各地供地热潮如期而至。企业：10月各大品牌房企销售业绩陆续披露，同比多出现大涨现象，绿城、富力、保利香港同比上涨均超过100%，保利地产、中海地产、绿城中国、保利香港等均已经完成年度计划，楼市回升仍在持续。电子：上游子行业步入去库存阶段，日美半导体设备BB值持续下滑。PCB、覆铜板、被动元件等传统强周期子行业继续下行，半导体也开始高位回调，处于去库存阶段。9月全球半导体销售278亿美元，同比下滑5.7%；10月北美半导体设备BB值降至0.75，创一年来新低。敬请阅读末页的重要说明Page 3策略研究物价：食用农产品价格小幅上涨，猪肉、水产品价格均小幅反弹。11月12日-18日当周，全国36个大中城市食用农产品价格小幅上涨：北方部分地区遭遇降温雨雪天气，18种蔬菜平均批发价格比前一周上涨3.8%，为连续第三周上涨；猪肉价格止跌回升，比前一周上涨0.1%，羊、牛肉价格分别上涨0.9%和0.7%，白条鸡价格下降0.2%；8种水产品平均批发价格止跌回升，比前一周上涨0.5%；鸡蛋零售价格与上一周持平；粮食零售价格稳中略涨，小包装面粉价格比前一周上涨0.2%，小包装大米价格持平；食用油零售价格各有涨跌，菜籽油价格比前一周上涨0.1%，花生油价格持平，豆油价格下降0.1%。盈利：上周沪深300、中小板及创业板2012年盈利增速一致预期均遭遇下调。申万23个行业中，仅有3个行业的盈利预期得到上调，且上调幅度均较小；其他20个行业的盈利预测遭到下调，且信息设备行业的下调幅度超过7%。2.3、资金与利率、资金与利率银行间资金面保持平稳，公开市场流动性投放压力逐步减轻。央行上周继续缩减逆回购操作量，分别于11月20日和22日进行了1140亿元及890亿元的逆回购操作，最终实现单周净回笼资金240亿元。尽管如此，银行间短期资金利率仍呈回落态势，体现实体经济资金需求的票据利率也比较稳定。随着未来公开市场上到期逆回购资金逐渐减少，央行面临的流动性投放压力也将逐步减轻，预计未来仍有望维持较小的公开市场操作力度。本周将有150亿元央票及2690亿元逆回购到期，自然回笼资金2540亿元；限售股解禁额本周仍较稳定，为252.04亿元（按最新收盘价计算）。2.4、宏观产业政策、宏观产业政策李克强：只要经济保持7%增长就能实现小康目标。国务院11月21日召开全国综合配套改革试点工作座谈会，国务院副总理李克强在会上强调，中国不片面追求GDP，将来的经济发展很难长久保持两位数，但是只要保持住7%的增长，到2020年实现小康就完全有可能。国土部：鼓励各类投资主体参与页岩气勘查开采。继中央财政补贴政策下发后，11 月22 日国土部公布关于加强页岩气勘察开采及监督监管有关工作的通知，为推进和规范管理页岩气勘查、开采创造有利机制和市场条件。国土部明确提出鼓励各类投资主体进入页岩气领域，实行页岩气勘查承诺制。对于普遍存在的矿权重叠问题，国土部明令不符合勘探要求的，重设页岩气探矿权。国税总局：明年起液体石油产品征收消费税。近期，国税总局发布新政称，为打击避税行为，统一对液体石油产品征税。自明年 1 月 1 日起，纳税人以原油或其他原料生产加工的在常温常压条件下呈液态状（沥青除外）的产品，按规定征收消费税。此前，纳入国税总局征税范围的液体产品有汽柴油、石脑油、燃料油、溶剂油和润滑油，其中汽柴油、石脑油、溶剂油、润滑油消费税单位税额为每升 1.0 元；柴油、燃料油消费税单位税额为每升 0.8 元；航空煤油暂缓征收。而调整后政策，将 MTBE、芳烃、混芳等用于调油和化工原料的产品亦纳入征收范围，且亦按照 1 元/升来征收。温州金改 12 条细则出炉，小贷公司可发私募债融资。11 月 22 日，温州市政府表示，浙江出台温州金融综合改革试验区 12 条实施细则，其中小贷公司可发私募债融资，解决了小额贷款公司再融资问题，而且浙江产权交易中心当日成功发行首例小额私募债。“省 12 条”具体内容主要包括规范发展民间融资、加快发展新型金融组织、发敬请阅读末页的重要说明Page 4策略研究展专业资产管理机构、开展个人境外直接投资试点、深化地方金融机构改革、创新发展金融产品与服、培育发展地方资本市场、积极发展各类债券产品等。中国证监会 18 日发布关于修改的决定。决定将新三板、区域性股权交易市场挂牌转让的股票等产品纳入券商自营业务投资范围。决定自公布之日起施行。据证券时报报道，决定明确，证券公司设立具备自营业务的子公司，将审批单位从“证监会”下放至公司住所地证监会派出机构。决定新增“第五条”，明确具备证券自营业务资格的证券公司可以从事金融衍生产品交易。不具备证券自营业务资格的证券公司只能以对冲风险为目的，从事金融衍生产品交易。证监会：保险公司代销基金注册资本不低于 5 亿元且连续 3 年盈利。中国证监会 11月 20 日公布了保险机构销售证券投资基金管理暂行规定（征求意见稿），证监会有关部门负责人表示，参照现有基金销售机构标准设定保险机构准入资格条件，对保险公司设定了“注册资本不低于 5 亿元人民币”、“偿付能力充足率符合中国保监会的有关规定”、“持续从事保险业务 5 个以上完整会计年度，最近 3 年连续盈利”等要求，对保险经纪公司和保险代理公司设定了“注册资本不低于 5000 万元人民币，且必须为实缴货币资本”的要求。3、投资策略：、投资策略： 消费品补跌市场底部来临的概率加大尽管对于经济见底后复苏力度市场持谨慎态度，但近期经济的确出现了筑底回暖的迹象。而恰在此时，在塑化剂事件的影响下，以白酒为代表的消费品近期出现强势补跌，历史上，当经济和股市出现底部迹象时，作为后周期的消费品经常出现补跌。那么此次，白酒的补跌是否意味着A股市场底部的来临呢？下面，我们通过对2008年三聚氰胺事件和当年消费品补跌与此次塑化剂事件做比较分析，来谈谈此次消费品补跌，以及对市场筑底可能性的看法。1.塑化剂事件导致消费品补跌塑化剂事件导致消费品补跌2012年11月19日，一篇被四处转载的报道致命危机：酒鬼酒塑化剂超标260%再度将食品安全问题推至广大投资者的面前。虽然报道中涉及的酒鬼酒及时对公司股票实施了临时停牌，但整个白酒板块仍难以避免情绪恐慌引起的全面杀跌。根据申万三级行业指数表现，19日当天，在上证综指未见显著下跌的情况下，“塑化剂”事件拖累白酒板块下跌5%，食品饮料板块下跌4%；其中，除青青稞酒外，伊力特、沱牌舍得、水井坊、洋河股份、金枫酒业、古井贡酒、金种子酒、五粮液跌幅均超过5%，老白干酒更是放量跌停。21日晚间，国家质量监督检验检疫总局在其官网公布了湖南省质监局报告的酒鬼酒样品初检情况，证实50度酒鬼酒塑化剂超标247%。22日开盘，酒类板块即遭重挫，申万一级分类下的食品饮料、三级分类下的白酒板块跌幅均居行业前列。当日晚间，酒鬼酒发公告称“国内外均未制定酒类中邻苯二甲酸酯类物质限量标准”，因此自身产品不存在超标问题。由于该公告被广大公众认为“纯属敷衍”以及“缺乏诚意”，酒鬼酒23日复牌后仍呈“一”字跌停之势，而该板块其他个股则全线上涨，一扫前几日的颓势。当日，酒鬼酒公司再次发布声明向公众致歉，称将“积极整改，让消费者喝上放心酒。”声明中还承诺，公司将在11月30日前完成整改工作。这成为投资者对于酒鬼酒公司下一步关注的焦点。敬请阅读末页的重要说明Page 5Nov-00Nov-03Nov-06Nov-09May-02May-05May-08May-11Nov-12Aug-01Aug-04Aug-07Aug-10Feb-00Feb-03Feb-06Feb-09Feb-12策略研究图 1-2：塑化剂事件对白酒及食品板块造成重大冲击：塑化剂事件对白酒及食品板块造成重大冲击申万行业指数:白酒申万行业指数:食品饮料上证综合指数16,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00资料来源：Wind、招商证券究竟此次事件将对白酒板块乃至食品板块的营收和股价产生何许影响，是否会加剧消费股补跌的进程，影响幅度将持续多久同时幅度多大？鉴于三聚氰胺事件发生时所处的经济环境与现在的相似性，我们通过追溯三聚氰胺事件的影响以期得到结论。2三聚氰胺事件回顾三聚氰胺事件回顾暨2008年9月9日三鹿问题奶粉致婴儿肾结石事件被曝光后，政府加紧了对各品牌各类别奶制品的检查力度，并于当月16日和18日分别公布了针对固态奶粉及液态奶的监测结果，结果显示：无论是固态奶粉还是液态奶制品，伊利、蒙牛及光明三家龙头企业均涉嫌有三聚氰胺超标的问题。报告一出，天下哗然，三大龙头上市公司的全面触礁令整个奶制品乃至食品行业陷入信任危机和品牌危机。对上市公司营收影响：根据我们食品饮料组在事发后的分析，三聚氰胺事件将从问题牛奶召回、原奶按期收购、添置检测设备及人员这三个方面影响光明、伊利等乳业公司的收入和盈利状况，但由于乳品需求存在一定刚性、龙头企业市场地位相对稳固、政府和企业的处理比较及时和积极等因素，伊利、蒙牛、光明等龙头企业将在大致半年内得到恢复。从事后的总结来看，光明、蒙牛和伊利受此次事件的冲击着实不小。其中，光明在2008年3季报预计，因召回、退货及计提减值准备等因素，共造成损失和费用3.45亿元；蒙牛在2008年12月23日的年报业绩预告中估计全年亏损9亿元，以中报税后利润6.88亿元估算，此次事件造成损失约15.88亿元之巨；伊利则在2009年1月23日公布了业绩预亏公告，据此我们食品组的估算是伊利因三聚氰胺事件约产生费用在8、9亿元左右，全年亏损5.5亿。敬请阅读末页的重要说明Page 6Jan-02Jan-07Jan-12Nov-02Nov-07Sep-08Jun-04Dec-04Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12May-05May-10Sep-03Nov-08Nov-07Nov-06Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Mar-06Mar-07Mar-08Mar-09Nov-09Nov-10Nov-11Nov-12Jul-10Jul-11Mar-10Mar-11Mar-12Jul-12Nov-12Jul-04Jul-09Mar-06Mar-11策略研究图 1-3：乳制品销量增速大幅下滑，并于：乳制品销量增速大幅下滑，并于 2009 年中开始恢复图 1-4： 液体奶及奶制品产量在事件爆发后大幅下降，半年左右恢复60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00销量:乳制品:累计同比产销率:乳制品:累计同比(右)4.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00产量:乳制品:当月同比产量:液体乳:当月同比-40.00资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券对上市公司股价影响：自2008年3月份南京儿童医院把10例婴幼儿泌尿结石样本送至该市鼓楼医院泌尿外科专家孙西钊处进行检验之日起，三聚氰胺问题就开始渐渐浮出水面，乳业板块也开始步入了漫漫熊途。其后，省检疫局、国家质量监督检验检疫总局纷纷就问题奶粉进行检验并相继公布令人愕然的结果，从而进一步推动了板块股价加速下行，直至2008年10月底创出历史新低。图 1-5：三聚氰胺事件对伊利、光明股价的影响（图中为复权后价格）：三聚氰胺事件对伊利、光明股价的影响（图中为复权后价格）伊利股份光明乳业6005004003002001000三鹿奶粉问题浮出水面省检疫局检测出三鹿奶粉三聚氰胺超标随后的3-4年，股价趋势性上升问题大面积爆发，三大龙头企业监测结果均不合格伊利、蒙牛股价创出历史新低4035302520151050资料来源：Wind、招商证券但政府和企业的积极应对及时挽救了投资者的信心，带动其股票早早结束了调整、于2008年10月底-11月初跟随大盘步入了上升行情。值得注意的是，2008年10月底11月初正是经济调整步入尾声、工业产出触底反弹的拐点，是熊市末尾和第二年小牛市来临前的时点。3两次食品安全危机的比较，以及对大盘的含义两次食品安全危机的比较，以及对大盘的含义此次白酒“塑化剂”事件与2008年的三聚氰胺事件有许多共同的地方：1） 从行业角度看，两次事件毫无疑问都会对股价和公司业绩产生影响。如果诚如酒业协会所说的，塑化剂的存在在白酒行业中非常普遍，那么这次应同三聚氰胺一样，敬请阅读末页的重要说明Page 7Jul-03Jan-00Jun-06Jan-07Oct-01Aug-00Mar-01Dec-02Nov-05Sep-04Aug-07Mar-08Feb-04Oct-08Apr-05Dec-09Jul-10Apr-12May-02May-09Nov-12Feb-11Sep-11；策略研究属于行业性的问题，会使整个白酒行业陷入信任困境；从应有的善后来看，诸如酒鬼酒等牵涉到该事件的酒类品种也难免面临退货、下架、更换生产设备、添置检测人员等危机应对手段，进而对上市公司的营收产生负面冲击。但相对于三聚氰胺事件，此次对白酒的冲击应该较小些。原因：其一，三聚氰胺属于乳制品公司为提高蛋白质含量以便通过质量检验而发生的人为操作事件，而此次属于被动添加，其来源主要包括原酒生产后转运至仓库的塑料管道、覆盖在储存基酒的陶罐上的塑料布、塑料酒盖内的胶塞等非人为路径；因此，对于消费者信心的影响应该较前次有所削弱。其二，从替代品的可获得性上来看，白酒的替代产品少于奶制品（洋奶粉与国产奶粉的同质性较强，而进口酒与国产白酒几无共性可言）从消费习惯来看，饮酒的频率要大大低于食用奶制品；从必需品与奢侈品的界定来看，白酒的奢侈性高于奶制品（尤其是高端白酒）。最后，根据两者的消费群体基础，我们认为，白酒的整体消费弹性要低于国产乳品。图 1-6：食品饮料板块的市盈率已创历史新低，市净率接近历史底部：食品饮料板块的市盈率已创历史新低，市净率接近历史底部120.00100.00申万行业指数:市盈率:食品饮料申万行业指数:市净率:食品饮料14.0012.0010.0080.008.0060.006.0040.004.0020.000.002.000.00资料来源：Wind、招商证券2） 从消费品股价和大盘以及经济的关系看，两次事件都发生在经济调整末期、消费品强势之后，成为消费品补跌的一个借口和催化剂。此次消费品补跌有可能暗示大盘见底的概率增加。尽管现在所处时点与2008年下半年不尽相同，未来经济复苏的特征也不会一样。但毕竟2008年三季度末处于工业产出与CPI/PPI同时筑底的经济衰退末期；而现在也处于CPI/PPI筑底、工业产出触底回升，经济也出现了经济筑底的迹象。敬请阅读末页的重要说明Page 8Jun-10Sep-08Jan-11Sep-01Aug-04Nov-02Dec-06Aug-11Jun-03 Jan-04Jul-07Nov-09Mar-05Mar-12May-06Oct-05Apr-02Feb-01Feb-08Oct-12Apr-09MarAprAugMaySepFebOctAugMaySepNov DecNovJanMarFebJanJunJunAprOctJulJul策略研究图 1-7：衰退末期和复苏初期都是消费股补跌的阶段：衰退末期和复苏初期都是消费股补跌的阶段 图 1-8：经济波动和产业轮动图谱：经济波动和产业轮动图谱25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00工业增加值:当月同比CPI:当月同比资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券4.结论：两次事件都发生在消费品股票表现强势（或相对收益）数月之后，两次事件都结论：两次事件都发生在消费品股票表现强势（或相对收益）数月之后，两次事件都带来了后周期的消费股的补跌，此次消费品补跌或意味着A股市场的底部正在来临。回看2008年的A股，几乎全年都表现出一幅泥沙俱下的景象，周期与消费齐跌。若非要对两者的表现作出比较的话，就是6、7月份开始食品饮料等消费股的表现开始强于大盘，而且这一相对强势一直持续到9月16日，也就是三聚氰胺事件爆发的时点。可以说，三聚氰胺事件的爆发令消费股的强势出现修正，调整接近两个月后反弹。今年的消费股从4-6月份开始强于大盘，已经持续了半年的时间，但从11月初开始体现出调整的态势，尤其是塑化剂事件爆发以来更为明显。图 1-9：2008 年食品饮料自 6 月份起表现强于大盘，但 图 1-10：2012 年食品饮料和医药生物分别从 4 月、6 月从 9 月 16 日开始调整，调整近两个月起强于大盘，但进入 11 月初出现调整1,200食品饮料煤炭沪深300食品饮料股对大盘斜率(右)1.51,400食品饮料沪深300食品饮料股对大盘斜率生物医药煤炭生物医药股对大盘斜率 1.31,0001,3001.280060040020001.2510.750.51,2001,1001,0009008001.110.90.80.7资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明资料来源：Wind、招商证券Page 92000-04-282001-01-122001-09-282002-06-212003-03-072003-11-142004-07-302005-04-082005-12-232006-09-082007-05-252008-02-012008-10-102009-06-192010-02-262010-10-292011-07-012012-03-162012-11-232000-04-282001-01-122001-09-282002-06-212003-03-072003-11-142004-07-302005-04-082005-12-232006-09-082007-05-252008-02-012008-10-102009-06-192010-02-262010-10-292011-07-012012-03-162012-11-238策略研究二、A 股市场表现和数据图 2-1：上周市场特征指数涨跌幅排行（：上周市场特征指数涨跌幅排行（%）图 2-2：上周招商行业指数涨跌幅排行（：上周招商行业指数涨跌幅排行（%）-2-1012 %-6-5-4-3-2-101234 %中价股指数低市净率指数亏损股指数低价股指数低市盈率指数大盘指数中市净率指数中市盈率指数微利股指数新股指数小盘指数中盘指数配股指数高市盈率指数绩优股指数活跃指数高价股指数高市净率指数资料来源：Wind、招商证券表 2-1：上周：上周 A 股市场估值证券信托汽车农林牧渔房地产建材水路运输电力建筑施工化工造纸印刷机械公用事业综合家电银行钢铁有色金属电力设备旅游航空机场传媒煤炭批发零售石油石化通信设备纺织服装电子保险航天军工计算机通信服务医药食品饮料资料来源：Wind、招商证券板块名称全部 A 股沪深 300中小企业板剔除银行创业板滚动市盈率(整体法，未剔除亏损)12.429.7726.1419.9931.34预测 2012 市盈率(整体法，未剔除亏损)10.789.3021.3316.0825.11预测 2013 市盈率(整体法，未剔除亏损)9.298.2416.1512.7818.56市净率(整体法)：最新报告期(MRQ)1.581.432.461.842.46总市值（亿元）205,915.00133,420.9426,450.10165,594.477,965.13流通 A 股市值（ 亿元）159,666.56110,938.6514,769.90131,878.503,045.10资料来源：Wind、招商证券图 2-3：上证：上证 A 股历史估值水平图 2-4：深证：深证 A 股历史估值水平100市盈率(TTM)市净率(右)140市盈率(TTM)市净率(右)108060402007654321012010080604020086420资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明资料来源：Wind、招商证券Page 10保险传媒电力电力设备电子房地产纺织服装钢铁公用事业航空机场航天军工机械化工计算机家电建材建筑施工旅游煤炭农林牧渔批发零售汽车石油石化食品饮料水路运输通信服务通信设备医药银行有色金属造纸印刷证券信托综合保险传媒电力电力设备电子房地产纺织服装钢铁公用事业航空机场航天军工机械化工计算机家电建材建筑施工旅游煤炭农林牧渔批发零售汽车石油石化食品饮料水路运输通信服务通信设备医药银行有色金属造纸印刷证券信托综合11-Jun05-Jul29-Jul22-Aug15-Sep09-Oct02-Nov26-Nov20-Dec13-Jan06-Feb01-Mar25-Mar18-Apr12-May05-Jun29-Jun23-Jul16-Aug09-Sep03-Oct27-Oct20-NovNov-24Dec-24Jul-24May-24Nov-24Jan-24Sep-24Jun-24Aug-24Sep-24Oct-24Feb-24Mar-24Oct-24Apr-24Oct/06Oct/07Oct/08Oct/09Oct/10Oct/11Oct/12Apr/06Apr/07Apr/08Apr/09Apr/10Apr/11Apr/12Sep-29Oct-20Nov-10Dec-01Dec-22Jan-12Feb-02Feb-23Mar-15Apr-05Apr-26May-17Jun-07Jun-28Jul-19Aug-09Aug-30Sep-20Oct-11Nov-01Nov-22策略研究图 2-5：招商各行业市盈率：招商各行业市盈率 PE（TTM）与历史值比较）与历史值比较300250图 2-6：招商各行业市净率：招商各行业市净率 PB 与历史值比较252020015150100500-50-100资料来源：Wind、招商证券图 2-7：SZ300 净利润一致预期1050资料来源：Wind、招商证券图 2-8： 中小板净利润一致预期27%2012年2013年45%2012年2013年22%17%12%7%2%资料来源：朝阳永续、招商证券图 2-9：创业板净利润一致预期：创业板净利润一致预期35%25%15%5%-5%资料来源：朝阳永续、招商证券图 2-10：A-H 溢价指数60%2012年2013年230HSAHP Index50%40%30%20%10%0%资料来源：朝阳永续、招商证券表 2-2：行业盈利增速一致预期：行业盈利增速一致预期20017014011080资料来源：彭博资讯、招商证券行业家用电器食品饮料餐饮旅游轻工制造综合公用事业医药生物房地产采掘商业贸易信息服务交通运输2012 盈利增速预期16.51%54.51%31.94%14.13%-16.04%59.42%21.53%19.92%-7.94%1.09%29.12%-4.56%上周调整0.25%0.15%0.01%0.00%-0.01%-0.05%-0.06%-0.13%-0.16%-0.28%-0.32%-0.34%行业沪深 300金融服务黑色金属机械设备纺织服装交运设备建筑建材化工农林牧渔有色金属电子信息设备2012 盈利增速预期4.79%12.21%-93.87%-3.19%3.40%-2.61%-5.97%-14.21%27.72%-27.07%22.08%15.03%上周调整-0.34%-0.38%-0.41%-0.44%-0.52%-0.55%-0.56%-0.65%-0.75%-1.08%-1.13%-7.56%资料来源：朝阳永续、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 11Jul/08Jul/09Jul/10Jul/11Mar/09Mar/10Mar/11Nov/08Nov/09Nov/10Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Dec/08Feb/09Apr/09Jun/09Aug/09Oct/09Dec/09Feb/10Apr/10Jun/10Aug/10Oct/10Dec/10Feb/11Apr/11Jun/11Aug/11Oct/11Dec/11Feb/12Apr/12Jun/12Aug/12Oct/12May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Jan/12Jan/12Feb/12Mar/12Mar/12Apr/12May/12May/12Jun/12Jul/12Jul/12Aug/12Sep/12Sep/12Oct/12Nov/12Dec/12Dec/12策略研究图 2-11：换手率：换手率图 2-12：持仓比例与交易活跃度：持仓比例与交易活跃度日均成交金额（右）60%持仓比例（右）交易活跃度49%765%全部A股日均换手率中小企业板日均换手率亿元5000400050%40%48%47%46%43210300020001000030%20%10%0%45%44%43%42%41%40%资料来源：Wind、招商证券图 2-13：新增开户数：股票：新增开户数：股票 7.72 万，基金 6.78 万资料来源：Wind、招商证券图 2-14：股票型基金发行份额：股票型基金发行份额180万户新增A股开户数新增基金开户数平均发行份额(亿份)上证综合指数沪深300指数1501209060300资料来源：Wind、招商证券图 2-15：沪深两市：沪深两市 IPO、增发、配股募集资金金额、增发、配股募集资金金额3,5003,0002,5002,0001,500资料来源：Wind、招商证券图 2-16：限售流通：限售流通706050403020100900800IPO增发配股12001000亿元本期开始流通市值（左）上证综指250024007006005004003002001000资料来源：Wind、招商证券表 2-3：本周限售股流通表一览：本周限售股流通表一览8006004002000资料来源：Wind、招商证券23002200210020001900股票简称海大集团东方园林威创股份深圳华强ST 合金中利科技金螳螂勤上光电平煤股份可流通时间2012/11/272012/11/272012/11/272012/11/262012/11/262012/11/272012/11/262012/11/262012/11/26本期流通市值(亿元）67.2748.8139.6829.5013.3313.0512.086.875.84本期流通数占总股本0.750.650.700.750.520.560.070.380.03本期流通数量（万股）43680.009781.8044737.6549997.7820191.9713374.003684.387106.707359.74已流通数量（万股）58240.0014672.5064140.0066690.6938510.6423535.0047613.9410860.20236116.50待流通数量（万股）0.00351.890.004.290.00495.004210.767873.300.00流通股份类型首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份定向增发机构配售股份,股权分置限售股份股权分置限售股份首发原股东限售股份定向增发机构配售股份首发原股东限售股份追加承诺限售股份上市流通敬请阅读末页的重要说明Page 12Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/12Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/129876543210策略研究股票简称三普药业安洁科技赞宇科技苏州固锝金安国纪可流通时间2012/11/262012/11/262012/11/262012/11/262012/11/26本期流通市值(亿元）4.894.713.121.551.34本期流通数占总股本0.140.100.350.090.08本期流通数量（万股）6758.901151.992825.463730.002100.00已流通数量（万股）18758.903551.994425.4639590.127700.00待流通数量（万股）30743.278448.013574.54249.8820300.00流通股份类型定向增发机构配售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份定向增发机构配售股份首发原股东限售股份资料来源：Wind、招商证券三、国际金融市场动态图 3-1：汇率：美元指数：汇率：美元指数 80.2；欧元；欧元 1.2976图 3-2：汇率：日元 82.38；澳元 0.9563；人民币 6.290695908580757065605550美元指数欧元兑美元（右轴）1.71.61.51.41.31.21.11.0美元兑人民币美元兑日元（右轴）美元兑澳元140120100806040200资料来源：Wind、招商证券图 3-3：商品：商品：CRB 与国际油价资料来源：Wind、招商证券图 3-4：商品：黄金与基本金属：商品：黄金与基本金属160140美元/桶WTI原油期价CRB（右轴）7006001250010500LME3个月铜LME3个月锌LME3个月铝COMEX黄金（右轴）21001900120500170010080604020资料来源：Wind、招商证券图 3-5：煤炭：澳大利亚：煤炭：澳大利亚 BJ 煤炭现货价格40030020010008500650045002500500资料来源：Wind、招商证券图 3-6：海运指数：海运指数 BDI：1090150013001100900700500250200美元/吨澳大利亚BJ煤炭现货价格160001400012000综合运费指数(BDI)巴拿马型运费指数(BPI)CCFI:综合指数（右）1,5001,4001,30015010050010000800060004000200001,2001,1001,000900800700资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明资料来源：Wind、招商证券Page 13Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11Nov-11Feb-12May-12Aug-12Nov-12Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11Nov-11Feb-12May-12Aug-12Nov-12Oct-00Jun-01Feb-02Oct-02Jun-03Feb-04Oct-04Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Jun-05Feb-06Oct-06Jun-07Feb-08Oct-08Jun-09Feb-10Oct-10Jun-11Feb-12Oct-12Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11Nov-11Feb-12May-12Aug-12Nov-123540策略研究图 3-7：TED 利差图 3-8：VIX 指数5.004.504.003.50TED90.0080.0070.00标准普尔500波动率指数(VIX)3.002.502.001.501.000.500.00资料来源：Wind、招商证券图 3-9：欧洲主要国家十年期国债收益率：欧洲主要国家十年期国债收益率60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：Wind、招商证券图 3-10：欧洲主要国家十年期国债收益率：欧洲主要国家十年期国债收益率9.00法国德国意大利西班牙40.00希腊:政府债券收益率:10年8.007.006.005.004.003.002.001.000.00资料来源：Wind、招商证券图 4-1：需求供给增速比较：需求供给增速比较35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：Wind、招商证券四、国内重点宏观经济和行业数据图 4-2：国内消费：国内消费三驾马车加总同比增速302520151050资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明工业增加值同比增速社会消费品零售总额:当月同比35302520151050资料来源：Wind、招商证券Page 14Oct-00Jun-01Feb-02Oct-02Jun-03Feb-04Oct-04Jun-05Feb-06Oct-06Jun-07Feb-08Oct-08Jun-09Feb-10Oct-10Jun-11Feb-12Oct-12Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12Apr-01Oct-01Apr-02Oct-02Apr-03Oct-03Apr-04Oct-04Apr-05Oct-05Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Sep/97Jun/98Mar/99Dec/99Sep/00Jun/01Mar/02Dec/02Sep/03Jun/04Mar/05Dec/05Sep/06Jun/07Mar/08Dec/08Sep/09Jun/10Mar/11Dec/11Sep/12Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Oct-00Nov-04Jun-01Feb-02Oct-02Jun-03Feb-04Oct-04Jun-05Feb-06Oct-06Jun-07May-05Nov-05May-06Nov-06May-07Jan/97Oct/97Jul/98Apr/99Jan/00Oct/00Jul/01Apr/02Jan/03Oct/03Jul/04Apr/05Jan/06Oct/06Jul/07Apr/08Jan/09Oct/09Jul/10Apr/11Jan/12Oct/12Nov-07May-08Nov-08May-09Nov-09May-10Feb-08Oct-08Jun-09Feb-10Oct-10Jun-11Feb-12Oct-12Nov-10May-11Nov-11May-12Nov-1235策略研究图 4-3：国内投资：国内投资图 4-4：进出口增速：进出口增速城镇固定资产投资完成额:累计同比6050403020100资料来源：Wind、招商证券图 4-5：货币缺口（：货币缺口（M2名义名义 GDP）：三季度 5.33%出口金额:当月同比100806040200(20)(40)(60)资料来源：Wind、招商证券图 4-6：货币增速：货币增速进口金额:当月同比2520%货币缺口货币缺口历史均值4540%M1:同比M2:同比151050-5-10资料来源：Wind、招商证券图 4-7：存贷款增速：存贷款增速35302520151050资料来源：Wind、招商证券图 4-8：贷款结构：贷款结构40%贷款存款金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值金融机构:新增人民币贷款:短期贷款及票据融资:当月值3025201510资料来源：Wind、招商证券图 4-9：新增财政存款：新增财政存款30,00020,0