远洋运输企业IPO风险分析报告

远洋运输企业IPO风险分析报告一、与远洋运输行业有关的风险（一）远洋运输业受全球经济形势的制约，航运公司收益状况呈周期性变化本公司的主营业务为油轮运输和散货船运输，属于远洋运输行业。该行业受全球经济周期影响较大，运价随全球经济形势变化而呈现波动。本公司的主要收入为油轮和散货船运费和租金收入，如果全球经济形势低迷，可能导致船舶运费和租金水平降低，使本公司的收入减少。（二）海上特殊风险对船公司正常营运的影响远洋运输船舶航行于海上，面临着海上特殊风险：恶劣天气、台风、海啸、海盗、海上恐怖等，还可能遭遇战争、罢工，以及机械故障和人为事故，对本公司的正常营运产生不利影响。对策：公司通过有效的安全体系运作和投保多种保险来防范、减少和转移上述风险，减轻对公司正常营运的影响。（三）燃油价格的波动可能影响航运公司的盈利燃油消耗是远洋运输船舶的主要经营成本之一，本公司2005年燃料成本占主营业务成本的比例在20%左右。在期租方式下，燃油成本由承租人承担；航次租船方式下，燃油成本由船东承担。本公司部分运力以航次租船方式经营，燃油价格的上涨将导致船舶航次成本上升，公司盈利会受到一定的不利影响。（四）民事纠纷引起的扣押船舶风险远洋运输船舶可能因合同纠纷，包括船员劳务合同纠纷，以及侵权纠纷引起民事索赔方申请海事法院扣押船舶，对公司正常营运产生不利影响。对策：加强与保赔协会和保险公司的协调与合作，使之及时提供担保，令船舶获得释放，避免船舶扣押，或者减少船舶扣押时间。（五）行政机关的监管与滞留风险远洋运输船舶航行于不同国家及地区的港口，公司的经营活动不仅受到有关国际公约、国际惯例的约束，还必须符合港口国、航行海域所属国家的监管要求，船舶违反港口国监管要求，可能带来港口国行政机关的行政处罚，以致滞留船舶，使公司营运风险增加。港口国政策的变化也可能导致本公司营运成本提高。对策：加强对船舶的管理，使之满足港口国的监管要求。通过定期培训，使高级船员能跟踪和了解相关国际公约和港口国的政策变化。二、与油轮运输行业有关的风险（一）油轮运输行业对原油开采及石化行业的依赖油轮运输行业与国际原油开采及石化行业密切相关，该行业的发展依赖于全球及地区原油开采规模的扩大及石油化工产品需求的增加。多年来，OPEC成员国原油产量的变化一直是影响全球石油供给的重要因素，通常该组织成员国增加产量时，全球原油运力需求增加，油轮运价上升；反之，则导致油轮运力需求减少，运价下降。（二）油轮运价波动频繁导致油轮公司收入不稳定受全球及地区政治经济形势变化和各类突发事件的影响，油轮即期市场运价波动频繁。与集装箱船和散货船装卸地比较分散相比，全球原油运输的装运港口相对集中，主要的装运港集中在波斯湾、西非、欧洲北海、加勒比海及东南亚等产油地区，与这些产油地区有关的自然灾害事故和政治经济事件（如战争、罢工等）都有可能直接影响这些地区的石油出口，导致对油轮运力需求的不规则变化，进而导致油轮运价频繁波动。油轮运价波动直接导致油轮公司收入的不稳定。2004年度，本公司主营业务收入和主营业务利润较上年度的变动幅度分别为增长41%和96%；2005年度，本公司主营业务收入和主营业务利润较上年度的变动幅度分别为增长5%和9%。本公司最近三年主营业务收入和主营业务利润变动幅度较大，尤其是与主营业务收入相比，主营业务利润的变动幅度更大，主要原因在于油轮和散货船运价的波动引起主营业务收入的变动较大，而主营业务成本的变化幅度相对不大。2006年上半年度、2005年度、2004年度、2003年度，本公司的毛利率分别为48.3%、54.0%、52.1%、37.5%，2006年上半年度的毛利率较2005年度下降了5.7个百分点，主要是由于运价下降的影响，燃油费用上升也有一定程度的影响。未来油轮和散货船运价等因素的波动，仍可能会对本公司主营业务收入和主营业务利润产生影响。对策：本公司将主要通过以下三种方式，缓解油轮运价涨跌对本公司收入的不利影响。第一，在业务经营方式上，本公司将根据市场情况，合理调配运力，通过将一部分运力期租的方式，锁定租金收入；第二，本公司通过与中石化集团、中化集团等国内大型原油进口商建立稳定的业务合作伙伴关系，稳定原油运输需求和业务收入；第三，本公司将积极开展收入相对稳定的液化天然气专用船运输业务，逐步增加该项业务对本公司的盈利贡献。（三）油轮行业竞争激烈国际油轮运输行业竞争激烈，油轮更新速度加快，大型石油公司对油轮的安全性要求日益严格，只有在运价、船舶位置、吨位、船龄、船型及船舶管理人等各方面均符合承租人要求的船舶才具有市场竞争力。与国际上的大型船东相比，本公司油轮船队规模相对较小、单壳船比例高，在争取大型石油公司的原油运输业务方面，不具明显优势。对策：本公司将充分利用中国进口原油运输需求迅速增长的有利时机，加快油轮船队的扩建，加强与主要客户的战略伙伴关系，增强油轮船队的综合竞争能力。（四）环境保护监管日益严格的影响油轮一旦发生原油泄漏将造成严重的环境污染，为防止油轮污染事件的发生，国际海事组织及各国政府对海洋环境的保护监管日益严格。根据2005年4月5日生效的 “MARPOL73/78公约2003年修正案”，单壳油轮的淘汰时间原则上为2010年，部分国家和地区允许通过船舶状况评估的单壳油轮2010年以后继续营运，但不迟于2015年。环境保护监管的日益严格直接导致油轮船东经营成本上升。（五）油轮安全管理风险油轮因承运货物为原油或成品油，如安全管理不善，可能发生火灾、爆炸或泄漏等重大安全事故。该类事故的发生可能导致严重的人身财产损失及第三方索赔。对策：本公司已建立了安全管理体系，并且通过多种保险手段转移风险。（六）与其他运输方式竞争的风险目前，原油的运输方式有水路运输（以远洋运输为主）、铁路运输、公路运输及管道运输等，其中远洋运输是最主要的运输方式，其有运量大、运价低廉、运距长、操作简便等优势。近年来部分国家开始重视发展长距离石油管道运输，该运输方式从长远看可能对原油的远洋运输需求产生一定影响。三、与本公司业务和财务有关的风险（一）本公司油轮船队整体船龄大、单壳油轮比例高，更新改造压力大本公司现有14艘油轮，平均船龄约13.2年，除4艘双壳油轮外，其他均为单壳油轮， 5艘单壳阿芙拉型油轮最迟于2012年淘汰，其他单壳油轮最迟于2015年淘汰，整个船队面临较大的更新改造压力。如果不能及时完成船队的更新扩建，本公司的经营将受到影响。对策：本公司拟新增14艘油轮，其中已经确定的新船定单有2007年交船的1艘阿芙拉型油轮、2008年交船的2艘阿芙拉油轮及2009年交船的2艘超级油轮。对于剩余的9艘油轮，本公司将密切跟踪油轮市场变化，采用定造新船或购买二手油轮等方式来完成油轮船队扩建计划，提升油轮船队的竞争力。（二）与本公司散货船队有关的风险本公司现有14艘散货船，合计运力为70万载重吨，与国际大型散货船队相比，本公司散货船队规模不大，船龄结构单一，均在19921997年之间建造。如果不补充新船，散货船队将面临同时老化的问题。对策：本公司将根据未来国际航运市场形势，伺机发展散货船队。（三）与控股公司结构及境外经营相关的风险本公司作为控股公司，不直接从事业务经营活动，对下属单船公司的的业务管理均通过在境外海宏公司和香港明华两个专业船舶管理公司进行，前者负责油轮船队的日常经营管理，后者负责散货船队的日常经营管理和CLNG公司的投资管理。所有船舶都登记在注册于利比里亚和香港的境外船舶公司名下。本公司按控股公司运作，目前主要利润来源于对境外子公司的投资所得，本公司现金股利分配的资金来源主要为其境外子公司汇回的现金股利等，且该等相关境外子公司均为本公司绝对控股的经营实体，其利润分配政策及具体分配方式、汇回时间安排等均受本公司控制。本公司实际可向股东分配的股利受境外子公司盈利和现金流情况的影响。如果本公司对境外下属公司管理不善，或者境外下属公司的经营业绩或现金流情况不良，则将对本公司向股东分配股利的能力和本公司股东利益产生不利影响。对策：从外部监管看，远洋运输业作为国际化程度较高的行业，存在着严格的行业监管和自律制度，同时在国际市场营运的船舶还受到了港口国的强制监管，行业监管严格且透明度高。从内部制度建设看，本公司将通过以下方式加强对下属公司的管理：首先，本公司制定了重大投资经营决策制度、财务管理制度及内部审计制度等内部制度，使对外投资的管理规范化、制度化；其次，本公司通过高级管理人员在海宏公司和香港明华等下属公司兼任重要管理职务的方式，加强对下属公司的控制；再次，本公司高级管理人员均具有多年海外工作经历，具备管理境外子公司的丰富经验；最后，本公司将加强对境外下属公司的审计监督，防范对外投资管理失控和境外经营可能产生的风险。（四）对主要业务区域的依赖产生的风险自2003年以来，本公司平均72%的主营业务收入来源于油轮运输，承运的原油中70%以上为中东地区东向运输的原油。中东地区原油出口量的变化及中国、日本、韩国、东南亚等地区进口原油需求的变化将对本公司主营业务收入产生较大影响。对策：本公司将更新扩建油轮船队，提高双壳油轮所占比例，从而有能力扩大船队在全球范围内的经营区域，减少对单一区域依赖的风险。（五）对核心管理人员的依赖远洋运输业务对经营管理人员的要求较高，优秀管理人员不仅需熟悉国际航运市场的操作惯例和船舶管理知识，还需具有敏锐的商业判断力和良好的沟通协调能力。本公司业务的日常经营对现有团队具有一定的依赖性，核心管理人员的流失将可能对本公司的正常经营造成不利影响。对策：本公司将在现有高级管理人员选择、考评、奖励及约束机制的基础上，进一步完善核心管理人员和业务人员的奖励约束机制，提高对航运专业人才的吸引力，在国家法规、政策允许的前提下，引进长效激励机制，激励优秀的管理人员长期在本公司服务。（六）船员雇佣纠纷对船舶经营的影响本公司下属的海宏公司和香港明华分别代表其所管理的单船公司与ITF组织签订协议。根据该协议，管理公司按照ITF组织的规定，与船员订立涉及船员工资和福利费用的雇佣合同。在执行合同期间，若产生纠纷，将可能影响公司的正常经营。对策：本公司将加强与船员雇佣有关的合同管理，依据国内外适用的劳动法规，认真履行与ITF组织等国际组织、船员中介机构及船员个人签订的协议，尽可能避免与船员之间的纠纷。（七）控股股东和实际控制人实施控制的风险招商局轮船在本次发行后持有本公司股份的比例超过50%，招商局轮船在本次发行后为本公司的控股股东，招商局集团为本公司的实际控制人。招商局轮船和招商局集团利用其股权地位，能够对本公司的董事人选、经营决策、投资方向及股利分配政策等重大决策施加控制和重大影响。如果招商局轮船和招商局集团通过不公平关联交易等方式，进行不利于公司经营发展的行为，将会对本公司和本公司其他股东的利益产生不利影响。对策：首先，招商局轮船和招商局集团已经对本公司做出承诺，不从事与本公司现有业务构成竞争关系的业务，以及不采取任何方式进行可能导致本公司利益受损的活动；其次，本公司已经在公司章程、关联交易决策制度等内部规章制度中，对股东与本公司之间的关联交易行为需遵守的原则和具体做法进行了规定，并建立了独立董事制度；最后，本公司将严格执行国内有关规范上市公司与大股东之间关联交易的有关规定，防范大股东利用其特殊地位，通过关联交易作出不利于本公司经营发展的行为。（八）从事新业务的风险本公司通过下属的CLNG公司参与广东和福建的进口液化天然气专用船运输项目。该业务与本公司原有的油轮运输和散货船运输业务的经营管理方式不同，CLNG公司成立于2004年4月，液化天然气运输专用船投资和管理经验还比较少，能否尽快具备经营和管理技能存在一定的不确定性。对策：CLNG公司通过其控股的船舶管理公司中国液化天然气船务（国际）有限公司对广东和福建进口液化天然气项目的液化天然气专用船进行管理，该船舶管理公司的外方股东为BP船务有限公司，BP船务有限公司具有较为丰富的液化天然气运输专用船舶投资及管理的经验。按照合同，5年后该项目将完全移交CLNG公司管理，CLNG公司将在与外方的合作经营过程中，尽快建立起一支具有独立投资和营运液化天然气运输专用船舶能力的人员队伍。（九）财务风险1、外汇风险目前，本公司的经营收入全部以美元结算，燃油、港口使费及船员工资等费用支出大部分以美元结算，小部分以港币等结算。本公司的境外子公司以美元或港币为计账本位币，本公司以人民币为计账本位币。本公司90年代扩建船队时，以日元贷款支付部分船舶造价，以及因融资租赁租入船舶产生日元长期应付款。本公司收到境外子公司汇回的股利，通常需兑换成人民币后对股东进行利润分配及缴纳所得税。本公司本次发行的募集资金全部或部分需兑换成美元或其他外币。未来汇率波动可能导致本公司产生汇兑损益（影响会计报表中的外币报表折算差额或汇兑损益）。近年来，日元汇率波动幅度较大。本公司2003、2004年度的汇兑损失分别为1.26亿元和0.02亿元，2005年度、2006年1月1日至6月30日止期间的汇兑收益分别为0.49亿元和2.18万元，直接计入当期损益。2003年度的汇兑损失是因为当年日元贷款及长期应付款的余额较大，且当年日元出现大幅升值。2004年度的汇兑损失减少是因为日元贷款转为美元贷款以及长期应付款的正常还款，日元贷款及长期应付款的余额下降。2005年度的汇兑收益是由日元长期应付款因日元出现大幅贬值而产生。2006年1月1日至6月30日止期间的汇兑收益减少是由于日元汇率保持相对稳定，及日元长期应付款显著减少。截至2004年12月31日，本公司因扩建船队产生的日元贷款已全部归还或转为美元贷款。截至2006年6月30日，本公司的日元长期应付款余额折合人民币1.96亿元，该等日元长期应付款已于2006年10月偿还。如未来本公司继续因使用日元购建船舶产生日元贷款或通过融资租赁租入船舶而产生日元长期应付款，本公司仍可能因日元汇率波动产生汇兑损益。对策：为规避外汇风险，本公司未来建造新船或融资租赁船舶时，将尽可能采用美元结算。如果最后签署的造船合同或融资租赁合同仍采用日元结算，本公司将通过购买远期外汇、外汇币种互换等方式及时锁定汇率、控制汇率风险。2、融资成本上升的风险本公司扩建油轮船队的部分资金来源于境外长期银行借款，该类借款一般采用浮动利率。如果国际市场利率水平提高，将导致本公司融资成本上升，财务费用增加。对策：本公司将通过适当控制长期借款规模和进行利率掉期等方式，控制利率波动对公司盈利的影响。3、油轮及散货船发生贬值和减值准备提取不足的风险本公司的大多数油轮为单壳油轮，单壳油轮的淘汰时间原则上为2010年，部分国家和地区允许通过船舶状况评估的单壳油轮2010年以后继续营运，但不迟于2015年。该情况可能导致单壳油轮因航行区域受到限制、经营收入下降而发生贬值。国际市场上油轮及散货船市价波动频繁，有时也可能发生船舶市价低于账面净值的情况。如船舶发生贬值，可能产生以下两个方面的影响：一方面，账面固定资产需要计提或增加计提减值准备，从而直接对公司盈利产生影响；另一方面，如果发生市价贬值的船舶被抵押给银行，则贷款银行可能要求本公司增加抵押物或提前归还部分借款，从而可能对本公司的正常经营产生不利影响。对策：首先，本公司将选择在有利的市场时机购买或新造船，控制固定资产购建成本，减少船舶发生贬值的可能性；其次，本公司通过合理安排船舶期租比例等措施，稳定船队的经营收入和经营现金流，减少船舶市价波动产生的固定资产减值压力；最后，本公司将通过有效管理对外负债的方式，保持提前归还部分银行借款的能力，避免因船舶贬值对公司的正常经营造成不利影响。4、发生坏账和坏账准备提取比例不足的风险本公司的期末应收账款主要是油轮程租业务产生的，账龄一般在3个月以内。本公司油轮运输业务的客户主要为国际大型石油公司，报告期内本公司的应收账款未发生坏账。但未来若发生坏账，或者应收账款的可回收性由于客户财务状况恶化等原因而降低，则本公司的经营业绩将受到不利影响。5、其他资产的减值准备提取不足的风险本公司的资产主要为船舶，除了应收账款，还包括其他应收款、存货、长期投资等，若这些资产的质量或产生收益的能力在未来降低，其减值准备存在提取不足的风险，本公司的经营业绩将受到不利影响。6、净资产收益率下降的风险2004 年度、2005 年度及2006 年1 月1 日至6 月30 日止期间，本公司按扣除非经常性损益后的净利润计算的全面摊薄净资产收益率分别为33.21%、28.60%、12.19%。截至2006 年6 月30 日，本公司的股东权益合计为42.60 亿元。本次发行完成后，募集资金将立即、显著地增加本公司的股东权益，而募集资金投资项目的实施预计需要三年左右的时间，募集资金运用在短期内未必能产生相应的效益。因此，在本次发行完成后，本公司的净资产收益率存在一定程度下降的风险。另外，未来可能出现的运价下降或燃料成本上升等也可能在一定程度上影响本公司的经营业绩，从而影响本公司的净资产收益率。（十）政策风险1、所得税的有关风险本公司于上海市浦东新区外高桥保税区注册成立，适用的企业所得税税率为15%。根据上海市浦东新区国家税务局外高桥保税区分局和上海市浦东新区地方税务局外高桥保税区分局关于取得境外所得适用税率的批复，本公司境外所得的所得税政策为：按法定税率33%计算应纳税额；对境外缴纳的所得税采用定率抵扣方法，统一按境外应纳税所得额16.5%的比率抵扣；投资所得的实现以被投资企业会计账务上实际做利润分配处理时确认。目前，本公司的子公司均于境外注册，相应执行各自的所得税政策。在2005年度及2006年1月1日至6月30日止期间，本公司无需计缴中国大陆企业所得税。主要原因是本公司全部经营收益来源于境外子公司能源运输投资，能源运输投资在2005年度及2006年1月1日至6月30日止期间未向本公司进行利润分配，根据上述本公司境外所得的所得税政策，本公司在此期间没有应计缴中国大陆企业所得税的境外所得，因此在此期间无境外所得相应需补缴的中国大陆企业所得税。2006年7月27日，本公司子公司能源运输投资董事会决定向本公司分配股利53,600,000美元，折合人民币427,042,756元，已于2006年7月汇入本公司境内账户。2006年10月23日，能源运输投资董事会决定向本公司分配股利40,000,000美元，折合人民币315,710,264元，已于2006年10月汇入本公司境内账户。就能源运输投资的该等利润分配，本公司将以此境外投资获得的利润为基础，在中国大陆按33%的法定税率和16.5%的定率抵扣比例计缴企业所得税。根据本公司于2006年8月2日取得的上海市浦东新区财政局财政专项补贴抄告单，自2005年1月1日起，上海市浦东新区财政局对本公司实现的营业收入、利润总额形成新区地方财力部分给予前三年100%，后二年50%的补贴。若本公司或本公司的境外子公司的所得税政策及上述财政补贴政策发生变化，则本公司的盈利可能受到一定的影响。2、外汇政策变动风险本公司在国内募集的资金需兑换成外汇才能投入到境外子公司，国家有关外汇政策的变动可能对本公司与境外子公司之间的资金往来产生影响。四、与募集资金运用有关的风险（一）油轮船队扩建项目的收益由于市场波动具有一定程度的不确定性经济发展的周期性及其他各种因素导致的油轮运价波动，将给本公司油轮船队扩建项目的收益带来一定程度的不确定性。对策：本公司将通过期租、程租的有效搭配以及与国际大型石油公司、国内大型原油进口商建立稳定的业务合作伙伴关系等方式稳定公司的业务收入，降低油轮船队扩建项目收益的不确定性。（二）本公司能否按预定计划完成油轮船队购建存在不确定性本次发行募集资金主要用于购建油轮船队，计划在3年左右时间内新增6艘超级油轮、2艘苏伊士型油轮及6艘阿芙拉型油轮。本公司已经确定的新船定单有2007年交船的1艘阿芙拉型油轮、2008年交船的2艘阿芙拉油轮及2009年交船的2艘超级油轮。近两年全球主要船厂船台比较紧张，如果未来几年船厂船台继续维持紧张状况，本公司能否按照预定计划完成新船订造存在一定的不确定性，船队购建计划有可能根据市场情况和公司的经营决策作出一定调整，进而可能对本公司的经营业绩产生一定程度的影响。对策：本公司将根据油轮市场情况，选择合适市场时机，订造新船或从市场上购买二手油轮，力争按原计划完成油轮船队的扩建。