钢铁行业投资策略：到季钢铁交易机会25%1226

证券研究报告到春季钢铁交易机会25%刘彦奇（S0850511010002 钢铁行业高级分析师）2012年年12月月25日日提纲产量继续低速增长上市钢企继续微利矿石继续下跌到春季钢铁交易机会25%城镇化影响请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21、明年产量增速、明年产量增速3%过去三年都在去库存。12年消费增4.5%产量增2.6%。13年类似。预计产量增4%，消费增5%左右。图1：我国粗钢产量和消费增速20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%粗钢消费增速粗钢产量增速200720082009201020112012E2013E资料来源：MYSTEEL，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明32009-2013年都在去库存，明年产量增速继续小于消费增速。年都在去库存，明年产量增速继续小于消费增速。图2：26城市贸易商库存与产量比3.7%3.5%3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%26城市贸易商螺纹库存与产量比26城市贸易商板材库存与产量比20052006200720082009201020112012年年11月月资料来源：MYSTEEL，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明42、上市钢企继续微利、上市钢企继续微利产量低速增速决定了明年行业微利经营图3：1978-2013E吨钢利润及粗钢产量增速400350300250200150100500吨钢利润（元 / 吨，左轴)粗钢产量增速（右轴）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%198119871993199920052011资料来源：WIND，钢铁工业年鉴，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5扣除宝钢95亿投资收益，内环上市钢企盈利更低。四原因：前几年大量投资板材；制造业不景气；失去长协矿收益；民企冲击。图4：不同级别钢企的“利润总额与净资产之比”40%外环中环内环35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 前9月资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明63、矿石价格继续下跌、矿石价格继续下跌供大于求；矿税负如减半精矿成本降约60元。明年全球矿石供给过剩。但春季将和钢价一起反弹。图5：生铁产量同比增速及矿石增速50%生铁产量同比原矿同比进口矿同比40%30%20%10%0%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1-9月-10%资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明74、投资策略、投资策略不做成长性：钢铁失去成长性不做业绩拐点：钢铁2年内没有业绩拐点关注重组：注矿为套现，注钢不增厚城镇化为主题重点周期反弹：到春季有25%交易机会（扣除大钢企）中期维持“增持”评级请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明840%25%反弹理由：城镇化；周期反弹；熊市历次反弹超大盘；春季钢价涨反弹理由：城镇化；周期反弹；熊市历次反弹超大盘；春季钢价涨10%；跌幅深。图6：08年以来历次反弹钢铁涨幅120%钢铁指数08年熊市以来历次反弹涨幅100%80%60%40%20%0%Nov-07May-09Nov-10May-12图7：08年以来历次反弹钢铁超越上证幅度资料来源：WIND，海通证券研究所30%20%10%0%08年熊市以来历次反弹钢铁超越上证幅度年熊市以来历次反弹钢铁超越上证幅度Nov-07May-09Nov-10May-12-10%资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9股价钢价高度相关，上半年钢价涨幅10%的概率近80%，价格成本企稳，需求成本推动，明年钢价涨10%。图8：上半年相比元旦价格螺纹最大涨幅50%上半年相比元旦价格螺纹最大涨幅40%30%20%10%0%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10（图9：钢铁行业加权PB/全部A股加权PB钢铁行业加权 PB/ 全部 A 股加权 PB1.3图10：钢铁行业加权PB4.5 钢铁行业加权 PB 倍）3.51.02.50.71.50.4J-00J-03J-06J-09J-120.5O-00O-03O-06O-09O-12资料来源：WIND，海通证券研究所图11：钢铁指数与大盘指数比值资料来源：WIND，海通证券研究所1.60钢铁/上证钢铁/沪深300钢铁/深成(右轴)0.501.400.450.40跌幅深1.201.000.800.600.350.300.250.20Jan-00Jan-03Jan-06Jan-09Jan-12资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11选股思路下游确定子行业交易机会：金洲、玉龙、久立特材等（交易性机会）深跌+弹性+题材+小流通市值：特钢板块、矿石板块、新兴铸管、凌钢股份、本钢板材、酒钢宏兴等。表1：钢铁行业公司估值和流通市值(2012年12月24日）PB流通市值（亿元）股价（元）总市值（亿元）PB流通市值（亿元）股价（元）总市值（亿元）安阳钢铁华菱钢铁鞍钢股份马钢股份河北钢铁新钢股份本钢板材杭钢股份武钢股份宝钢股份韶钢松山太钢不锈三钢闽光南钢股份凌钢股份首钢股份0.480.490.530.570.640.660.660.670.760.770.790.840.870.910.921.02515422911913057902527282425197263835312.132.173.722.002.564.073.292.942.694.812.223.454.802.284.392.61516526915427257103252728243719726883577新兴铸管大冶特钢酒钢宏兴西宁特钢八一钢铁重庆钢铁柳钢股份抚顺特钢常宝股份方大特钢山东钢铁金洲管道攀钢钒钛沙钢股份久立特材包钢股份1.021.071.081.211.211.361.421.491.531.741.861.892.262.422.482.64843113135443875226491121218314353406.226.883.194.685.803.192.924.839.083.752.098.103.833.5111.705.291193113135445575253649135243295537340资料来源：WIND，海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5、城镇化与钢铁需求、城镇化与钢铁需求城镇化从硬件看就是“房地产化+基础设施”；耗钢比例与规律应该与过去十年一样；最终钢耗要看总的固投与房地产投资增速；结论：钢材需求低速增长；管材相对稳定请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13无缝钢管主要用于机械和开采；焊管主要用于基建和输送。继续看好焊管需求。比如“十二五”城镇供水改造和新建4100亿元，比十一五增23.5%，供气等也面临同样机会。图12：焊管与无缝管消费量比值焊管消费量/无缝管消费量1.81.61.41.21.02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 12Q3资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明146、风险提示、风险提示1）盈利能力上升会导致产能快速释放）盈利能力上升会导致产能快速释放2）矿山税负如果减半，对矿价有影响）矿山税负如果减半，对矿价有影响3）家电下乡停止对冷轧涂镀有压力）家电下乡停止对冷轧涂镀有压力请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15分析师声明分析师声明刘彦奇本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。钢铁研究团队：海通证券研究所钢铁行业高级分析师刘彦奇SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850511010002电 话：021-23219391Email：联系人：任玲燕电 话：021-23219406Email： 16买入增持中性减持卖出2.中性信息披露和法律声明投资评级说明1.投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。股票投资评级行业投资评级增持减持个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。17