第四章 汇率决定理论

第四章 汇率决定理论第四章 汇率决定理论第一节第一节 汇率决定问题概述汇率决定问题概述一、货币制度的演变一、货币制度的演变货币制度的演变大致经历了这么几个阶段：n金币本位制n金块本位制n金汇兑本位制n纸币本位制金币本位制n金币本位制：以黄金为货币的基础，黄金直接参与流通。它是从19世纪初到20世纪初资本主义国家实行的货币制度。金币本位制n在典型的金本位制下，各国货币均以黄金铸成，金铸币有一定重量和成色，有法定的含金量；金币可以自由流通、自由铸造、自由输出入，具有无限清偿；辅币和银行券可以按其票面价值自由兑换为金币。金本位发展到后期，由于黄金产量跟不上经济发展对货币日益增长的需求，黄金参与流通、支付的程度下降，其流通、支付手段职能逐步被以其为基础的纸币所替代，国际货币制度从金币本位演变成为金块本位和金汇兑本位。金块本位制：n金块本位制：流通中一般使用纸币，纸币以黄金为基础。大规模支付时才使用黄金，黄金在一定程度上参与清算与支付。金块本位制依然是一种金本位制，以黄金为基础的纸币代表黄金流通并与黄金保持固定的比价，在需要的时候黄金仍直接参与清算和支付。金汇兑本位制n金汇兑本位制：纸币成了法定的偿付货币（法币），政府宣布单位纸币的代表金量并维护纸币黄金比价，即纸币能按政府宣布的比价自由兑换黄金。 金汇兑本位是一种广义上的金本位制，因为纸币作为法定的偿付货币，充当价值尺度、流通手段和支付手段，并且由政府规定其所代表的黄金量和维持与黄金的比价。金块本位制和金汇兑本位制是削弱了的、变形的金本位制度。纸币本位制n纸币本位制：流通中全部使用纸币，政府不再规定纸币与黄金的比价。二、不同货币制度下的汇率决定二、不同货币制度下的汇率决定问题问题n汇率是不同国家货币之间的比价，其实质是各种货币价值的体现。也就是说，货币具有的或代表的价值决定汇率水平的基础，汇率在这一基础上受其他各种因素的影响而变动，形成现实的汇率水平。n货币制度是汇率存在的基本客观环境，决定了汇率决定的机制。或者说，在不同的货币制度下，各国货币所具有的或者所代表的价值是不同的，即汇率具有不同的决定因素，并且影响汇率水平变动的因素也不相同。二、不同货币制度下的汇率决定二、不同货币制度下的汇率决定问题问题n纵观历史，国际货币制度的演变大致经历了以下两个历史阶段：金本位和和纸币本位制度。金本位制度下汇率的决定与变动n金本位制度下汇率的决定n金本位制度下汇率的变动金本位制度下汇率的决定n在典型的金本位下，金币本身在市面上流通，铸造的金币与可兑现的银行券以1：1的严格比例保持互换，这时两种货币之间含金量之比，即铸币平价铸币平价(Mint Parity)就成为决定两种货币汇率的基础。铸币平价是金平价金平价（Gold Parity）的一种表现形式。所谓金平价是指两种货币含金量或所代表金量的对比。铸币平价铸币平价例如：在19251931年期间，英国规定1英镑的纯金量为113.0016格令(Grains)，美国规定1美元的纯金量为23.22格令，这样，英镑与美元之间的汇率即为：l=113.001623.22=$4.8665 即1英镑金币的含金量等于1美元金币含金量的4.866 5倍。这就是英镑与美元之间汇率的决定基础，它建立在两国法定的含金量基础上，而法定的含金量一经确定，一般是不会轻易改动的，因此，作为汇率基础的铸币平价是比较稳定的。金本位制度下汇率的变动n金本位制度下由供求关系变化造成的外汇市场汇率变化并不是无限制地上涨或下跌，而是被界定在铸币平价上下各一定界限内，这个界限就是黄金输送点（gold point）。 n黄金输送点是指在金本位制度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限，它等于铸币平价加(减)运送黄金的费用。 黄金输送点例如，英镑与美元的铸币平价为l=$4.8665，英美两国之间运送一英镑黄金的费用为0.02美元，则汇率变动的上下限为：上限=铸币平价运送费用即：l$4.8665$0.02$4.8865下限=铸币平价运送费用 即：l$4.8665$0.02$4.8465因此，l$4.8465称为美国的黄金输入点，英国的黄金输出点。金本位制度下汇率的变动n在金本位制度下，黄金输出点和黄金输入点共同构成了汇率波动的上下限。n并且，实际上由于受黄金输送点的制约，外汇汇率的波动幅度很小，同时总是围绕铸币平价波动。n所以，金本位制度下的外汇汇率是固定汇率。n如果两国货币之一的含金量变动，或两国货币的含金量按不同方向或不同比例变动，则铸币平价发生变动。而汇率在黄金输送点内的波动则是以国际经济交易所决定的外汇供需状况为条件的。n在金块本位和金汇兑本位制度下，由于黄金已经较少或者根本不再充当流通手段和支付手段，典型金本位制下黄金自由输出入受到程度不同的限制，此时货币的汇率由纸币所代表的金量之比决定，即由法定平价决定，实际汇率则因供求关系而围绕法定平价上下波动。法定平价也是金平价的一种表现形式。在上述两种金本位制下，由于黄金不能自由输出入，黄金输出入点已经不复存在，汇率决定的基础依然是金平价，但其波动幅度则是由政府来决定和维持，政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。纸币本位制度下汇率的决定与变动n纸币是价值的符号，是金属货币的取代物。纸币本位制下，金平价不再成为汇率决定的基础，各国货币之间的汇率也就它们各自所代表的价值之比来确定。纸币所代表的价值量是纸币本位下决定汇率的基础，这一马克思货币理论观点至今依然正确。 纸币本位制度下汇率的决定与变动n在纸币本位制下，汇率无论是固定的还是浮动的，由于纸币本身的特点使得汇率丧失了保持稳定的基础；同时，外汇市场上的汇率波动也不再具有黄金输送点的制约，波动可以变得无止境，任何能够引起外汇供求关系变化的因素都会造成外汇行市的波动。n在现实经济生活中，由于各国劳动生产率的差异，由于国际经济交往的日益密切，由于金融市场的一体化，由于信息传递技术的进步等因素，使得纸币本位制下货币汇率的决定还需受其他诸多因素的影响。由此，在国际金本位崩溃后，汇率动荡不已，世界各国许多的经济学家纷纷著书立说，来探讨汇率决定及变动的基础，形成了形形色色的汇率决定理论。第四章 汇率决定理论第二节第二节 汇率与价格水平的关系：汇率与价格水平的关系：购买力平价购买力平价n瑞典经济学家卡塞尔Gustav Cassel）于上个世纪20年代最先提出了购买力平价理论。一、开放经济下的一价定律n在不考虑交易成本（运输费用和官方贸易壁垒）等因素，同样的商品在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是相等的。n贸易品(tradable goods)， 汽车、电脑、农产品、服装、矿泉水等商品；非贸易品（nontradable goods），房地产及个人劳务项目。n如果设中国某商品的价格为pi，而美国该商品的价格为pi*，e为汇率（直接标价法汇率）。那么，一价定律意义在于： pi epi*二、绝对购买力平价是一价定律的扩展假设 n所有商品都是贸易品，也即一价定律对所有商品成立；n两国商品种类全部相同，且都是贸易品；n两国物价水平指数的计算中，所采用各种商品的权数相同。则n本国价格水平n外国价格水平 n 其中，ai为第i种商品在计算物价水平指数时的权数。n因为一价定律pi epi*对任何一种商品都成立，那么必有n这个式子的含义是：不同国家的物价水平以同一种货币计量时是相等的。我们把上式变换成 ，这表明了两国间汇率是由本国价格水平与外国价格水平之比决定，即由两国货币对可贸易商品的购买力之比决定。n 这种汇率决定理论我们称之为购买力平价(purchasing power parity, PPP)。更准确的说，为绝对购买力平价(absolutely purchasing power parity)，以与下一小节之相对购买力平价区别.n 由于种种原因，现实中两国货币的汇率很可能偏离其价格水平之比。n当汇率高于价格水平之比时，该国汇率水平比均衡水平要高，也即该国低估了其汇率（undervaluation）；当该国汇率低于价格水平之比，该国高估了其汇率（overvaluation）。三、相对购买力平价n有的经济学者认为绝对购买力平价过于武断，但是两期内汇率的相对变化与价格水平的相对变化却有一定关系。n交易成本的存在使得一价定律并不能完全成立，同时各国一般价格水平的计算中商品及其相应权数都是存在差异的，因此各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的偏离。由于交易成本以及物价水平的计算方法都是比较固定的，因此这种偏离也是固定的。我们假设购买力平价以下面的方式成立：其中，为偏离系数，当它等于1时，绝对购买力平价成立。求对数，得到:微分，得到若把变量的变动率以加点符号表示，那么n这表明：两国汇率的变化等于两国通货膨胀率之差。如果本国通涨率超过外国，则本币贬值；如果外国通涨率超过本国，则本币升值。n我们称这种汇率决定理论为相对购买力平价(relative purchasing power parity)。在这里，两国价格水平的相对变化以及汇率的相对变动是我们考虑的目标。n推论：如果两国货币为固定汇率，那么两国通货膨胀率应相等。 n思考：俄罗斯的年通涨率为100，瑞士仅为5。请问根据相对购买力平价，瑞士法郎对俄罗斯卢布的汇率将如何变化？四、购买力平价理论的评价（一）理论价值（二）缺陷（一）理论价值1.从货币的基本功能（具有购买力）分析货币交换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最简单。2是从货币数量角度对汇率进行分析的代表。单位货币的购买力是有货币数量决定的。3. 在所有汇率理论中最有影响，是全部汇率理论的基础。开辟了研究汇率决定问题的全新角度，即从货币数量角度分析汇率，这一角度代表了汇率理论的主流。4.高速通涨(hyperinflation)期间效果更好。5.固定汇率比浮动汇率效果更好。n在高速通涨的时候，一国居民可能更愿意以一种币值更稳定的货币（例如美元）为计价单位，但支付还是以本国货币。这称为美元化(dollarization)。n思考：美元化的结果是更支持购买力平价理论还是相反？ n例如，墨西哥的一台彩电1200比索，如果汇率为3peso/$，则美元价格为$400。如果比索贬值至6peso/$，墨西哥彩电的价格应该为2400比索。但如果该国以美元标价，那么价格的调整则更容易。（二）缺陷1.该理论假设在不考虑交易成本（运费、关税）的前提下，同一种贸易商品在全世界的售价相同，即所谓的一价定律。然而在实践中往往由于关税、运费等因素，使一价定律很难成立，从而也使得购买力平价很难保持。（二）缺陷2.由于以下原因使购买力平价理论不能得到实证检验的支持。a购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。b短期汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价。c长期较短期效果好，但是长期中名义汇率与购买力平价会永久偏离。实际汇率实际汇率 n 在国际贸易中，真正影响净出口的因素不是我们前面所说的货币之间的兑换率，即名义汇率，而是两国商品之间的交换率，或者实际汇率(real exchange rate)。n假设人民币与美元的汇率为1美元兑换8元人民币，某种型号的汽车在中国卖12万元，在美国卖3万美元，你该买哪国的呢？当然是中国。你的计算方法是，在美国购买该汽车需要花费24万元人民币，而在中国买只需要花费12万元人民币，或者说，一辆美国汽车可以换得二辆中国同种汽车。实际汇率n定义：实际汇率是用本国商品数量来直接表示的外国商品的相对比率，更确切的说，是一国商品或劳务与另一国的商品或劳务交易的比率。n当实际汇率升高的时候，一单位外国商品可以兑换更多的本国商品，我们说本币实际贬值，这将增加本国净出口；当实际汇率降低的时候，一单位外国商品将兑换更少的本国商品，我们说本币实际升值，这将减少本国净出口。因此实际汇率是决定一国出口与进口的关键决定因素。n但是，在短期内两国价格粘性的情况下，我们可以认为决定净出口的仅仅是名义汇率。当绝对购买力平价成立时，实际汇率为1并保持不变：当相对购买力平价成立时，实际汇率也不发生变化：n当实际汇率不等于1，那么绝对购买力平价不成立。当实际汇率大于1时，这说明1单位外国商品可以兑换多于1单位的本国商品，或者本币低估；当实际汇率小于1时，这说明1单位的外国商品可以兑换少于1单位的本国商品，或者本币高估。n我们经常观察到，实际汇率常常不等于1，1美元在美国购买力往往小于8.11元人民币在中国的购买力。甚至在一国之内，也会出现发达地区的消费水平高于落后地区的消费水平的现象。n我们要明确的是，所谓消费水平之间的差异，其实只是服务行业或非贸易品价格之间的差异，至于贸易品的价格，在世界各地可能相差不大。nBlassa（1964）和Samuelson（1964）就是从贸易品和非贸易品的区分着手来解释这个问题的。他们注意到，在发达国家（或地区），贸易品的生产率高于落后国家（或地区），但非贸易品的生产率大致相似。这使得在贸易品部门，发达国家（或地区）的工资率高于落后国家（或地区）；那么，两国（或地区）的非贸易品部门的工人分别要获得跟贸易品部门同样的工资率，才能使得劳动力市场均衡。换句话说，在非贸易品部门，发达国家（或地区）的劳动力成本要高于落后国家（或地区），这当然使得其非贸易品价格要更高。