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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,人民币汇率走势分析,中国银行广东省分行,20,11,年,8,月,4,日,目,录,2,1,3,人民币汇率回顾,人民币汇率走势分析,规避汇率风险工具,目,录,人民币汇率回顾,1,1,USD/CNY,汇率走势图(,2005-2011,经历三个阶段),累计升值,23,USD/CNY:8.27656.4386,(,8,月,4,日中间价,6.4386,),,累计升值,22.2%,美元兑人民币汇率走势(重启汇改后的中间价),去年,6,月,19,日重启汇改以来,,SACE,中间价最高,6.8275,,最低,6.4386,,升值幅度,5.7%,(到,6,月底升值,5.2%,),USD/CNY,汇率回顾,年 份,人民币对美元升值幅度,汇率变动(年初到年度),2005,年,升值,2.48,(,8.27658.0702,),2006,年,升值,3.25,(,8.07027.8081,),2007,年,升值,6.46,(,7.80617.3041,),2008,年,升值,6.50%,(,7.29806.8230,),2009,年,基本不变,(,6.83296.8285,),2010,年,升值,3.15%,(,6.83826.6227,),2011,年,(,截至,8,月,4,日,),升值,2.76%,(,6.6215,6.4386,),USD/CNY,即期市场双边波动,即期市场波动明显,单日波幅,20,点,-430,点不等,接近央行,0.5%,的上限,EUR/CNY,的走势分析,黑色蜡烛图为,EUR/USD,走势图,红色线为,EUR/CNY,USD/JPY,及,JPY/CNY,的走势分析,黑色,K,线图代表,JPY/CNY,红色,K,线图代表,USD/JPY,美元兑人民币汇率缺乏弹性,今年以来,美元兑一揽子货币下跌幅度高达,10,(81.3,72.7,),,而美元兑人民币跌幅最高仅,2.7,。,目,录,2,人民币汇率走势分析,人民币汇率走势分析,3,、,来自国际的压力,2,、,国家的政策导向,1,、,中国的宏观基本面,宏观基本面分析,(1)-,中国的贸易顺差,中国海关周日公布,6,月录得贸易顺差,222,亿美元,创七个月新高,进口增速放缓,而出口平稳增长。,出口稳健扩张暗示外需依然畅旺,但进口放缓暗示国内政策收紧已然令内需受压抑,对未来经济增长放缓的担忧有所升温,.,国家外管局,6,月,16,日在年报中称,预计,2011,年我国国际收支将呈现较大顺差,.-,贸易顺差的常态将增加人民币升值的压力,.,减少贸易顺差在,GDP,的比重,5,月,16,日央行货币政策委员李稻葵称,中国今年的贸易顺差或降至,1,000,亿美元左右,并建议应逐步降低贸易顺差占国内生产总值,(GDP),的比重,.,(,2010,年中国贸易顺差约,1800,亿美元,其,GDP,占比为,3.2%,),外贸顺差占,GDP,比重将降到,2%,以下,甚至,1%,至,1.5%,的水平,.,中国应逐步降低贸易顺差占,GDP,的比重,宏观基本面分析,(2),外汇储备,2011,年,3,月底,我国外汇储备达到,31970,亿美元,创纪录高位,这距离外汇储备首次突破,2,万亿美元不到一年时间。,央行行长周小川,4,月,18,日晚间在清华大学金融高端讲坛上坦言,外汇储备,已经超过了我国需要的合理水平,,外汇积累过多,导致市场流动性过多,也增加了央行对冲工作的压力,宏观基本面分析,-,中国外汇储备,-,外汇储备太多,势必增加国内基础货币投放量,加重国内通货膨胀压力,对经济发展形成负面影响。,持续增长的外汇储备加大人民币升值的压力,而且日趋长期化。我国外汇储备不断攀升使人民币供不应求。,在现有的人民币汇率制度下,央行没有有效的资产来对冲过多的外汇占款,,外汇储备的迅速增加将推动人民币不断升值,。,美元,人民币,央行,企业,中国外汇储备突增的原因,2011,年一季度我国实现贸易逆差,10,亿元,但同期外汇储备增长却高达,1973,亿美元,2010,年央行货币执行报告中披露全年跨境贸易人民币结算量为,5063,亿元,其中进口付款比例大约为,85%-90%,,造成美元流出的不足,人民币国际化的努力背后,实际是以央行资产负债表的扩张、外汇储备规模的剧增为代价,我们面临的宏观经济环境,-,外汇储备,近四年外汇储备增加,4619,亿、,4200,亿、,4532,亿、,4481,亿美元,央行货币政策委员 夏斌 认为,外汇储备应当首先用于实体经济,保证中国可持续发展所紧缺的资源以及经济结构调整中所需要的技术,,我国合理的外汇储备应该在,1,万亿,美元,.,如何控制?如何降低?,控出口,鼓励进口,升值?,宏观基本面分析,(3)-,GDP,2010,年中国,GDP,增幅,10.3%,2011,年一季度达到,9.8%,二季度达到,9.6%,,实体经济增长态势良好,.6,月,17,日,国际货币基金组织(,IMF,)公布的,世界经济展望最新预测,显示,估计今年全球经济增长率为,4.3%,对中国,2011,年,GDP,预期依然维持,4,月预测的,9.6%,。,我们面临的宏观经济环境,-,GDP,中国的经济增长仍然领跑世界,经济硬着陆,?,经济增速继续放缓,在政策紧缩和外需疲软影响下,中国,7,月制造业,PMI,指数创出逾两年新低,中国制造业采购经理人指数(,PMI,)为,50.7,,环比回落,0.2,个百分点,为,2009,年,3,月以来的新低,汽车以及跟住房消费相关的产品销售受经济刺激政策回归常态,消费继续保持下滑趋势,信贷收紧、用工成本增加,硬着陆风险尚小,近期数据体现“小滞胀”的状况,即经济走势出现适度回落,且通胀压力仍然较大。,由于当前经济增速放缓是政府为了抑制通胀趋势和调整经济结构、转变增长方式而实施的宏观调控的必然结果,预计在今年年底之前,至少还有一次加息,一次准备金率上调,在继续坚持紧货币的同时,政府还将辅以“宽财政”的政策组合,如降低个人所得税和落实保障房建设等,以防止“小滞涨”持续到第四季度。,国家政策导向,经济结构调整,2010,年,12,月中央经济工作会议:,会议并强调,,要进一步完善人民币汇率形成机制,,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。,要坚持出口和进口并重、吸收外资和对外投资并重,继续稳定和拓展外需,加快加工贸易转型升级,优化进口结构,扩大进口规模,,发挥进口对宏观经济平衡和经济结构调整的重要作用,2011,年,5,月中美战略与经济对话,:,中国不追求大额贸易顺差,;,中方在作出最大的努力加快,国内经济调整,扩大国内的需求,,加大同世界主要国家宏观政策协调,;,一季度出现贸易逆差後,不能排除在今後月份可能还有逆差,.,国家政策导向,缓解通货膨胀,中国国家统计局,9,日公布的数据显示,,6,月份中国居民消费价格指数,(CPI),同比上涨,6.4%,,创下,36,个月以来的新高。,国家政策导向,缓解通货膨胀,本轮通胀在很大程度上是由成本上涨推动的,尤其是食品价格,,CPI,数值,6.4%,2/3,是食品贡献,其中,1/5,是猪肉,。而,原油、贵金属等价格虽然较一季度下降,但是对 于能源进口大国的中国,输入性通胀的压力会较稳定存在,推动生产成本上扬。,中期的解决途径是包括加息在内的紧缩政策,通过收紧流动性来抑制需求,降低进口,但是加息无论从频率和幅度上都很难起到立竿见影的效果,何况它对通胀的抑制还是间接起效,对于输入型通胀更是有些隔靴搔痒。因此,,短期内较为有效、直接的价格工具似乎非人民币汇率升值莫属,。,贸易顺差庞大,巨额外汇储备,国内经济的增长,人民币升值,经济结构调整,通账的压力,人民币升值的内部压力,人民币升值,国际压力,美元低利率,自爆发金融危机以来,美联储下调联邦基金利率至,0-0.25,,至今仍维持低利率政策,更是,QE2,使市场流动性进一步泛滥,由于美国经济数据一直低迷,近期对推出,QE3,的可能性正在加大。,-,中美利差加大,将吸引热钱流入,.,国际压力,美国财政赤字严重,2010,年以来,美国财政赤字有所减少,但仍高达,1500,亿美元。,2011,财年美国联邦财政赤字将升至,16.4,万亿美元,美国联邦政府差点关门,!,虽然美国于,8,月,2,日两党达成一致,通过调整债务上限至的决议,但是,2.1,万亿美元的减赤计划将拖累美国经济复苏。,国际压力,美国经济复苏不稳定,美国,2011,年一季度,GDP,仅增长,1.8%,二季度仅,1.3%,。国际货币基金组织,(IMF),6,月,17,日,下调美国,2011,年,GDP,增长预期至,2.5%,低于去年第四季度的水平,.,国际压力,美元贬值,(,失业率高企,),7,月,8,日美国劳工部公布,美国,6,月非农就业仅增加,1.8,万人以来最低,,6,月失业率升至,9.2%,,创,2010,年,12,月以来最高,主要受到制造业就业数据的拖累,.,国际压力,巨额贸易逆差,中国对欧美仍保持显著的顺差,人民币升值的外部压力不会明显减轻,人民币走势分析小结,人民币升值是国内经济结构调整的需要,也是我国宏观经济大环境下的必然选择,升值要兼顾国内的经济稳定与社会稳定。,人民币国际化的进程在加快,硬通货的概念,美国经济虽然复苏,但复苏缓慢,弱美元的格局不会大改变,升值是一个较长的趋势,受各种国内外因素影响,渐进升值的可能性较大,但,渐进升值不代表长期单边升值,人民币汇率走势前瞻,业界多为经济学家预计全年升值,4%-6%,左右,双向波动趋势不变,2011,年,8,月,4,日,彭博社收集,28,家机构的预测结果,预计人民币在三季度,6.39,四季度,6.3,,到,2012,年一季度,6.24,二季度,6.18,2012,年内将达到,6.04,人民币汇率走势前瞻,长期来看,全球经济的结构性调整将迫使人民币对美元,在波动中升值,中短期来看,强调灵活性,输入型通胀压力是短期内判断人民币升值是否会加速的重要参考数据,(,若通账压力减弱则对人民币升值压力则放缓,),欧债危机的,”,间歇式发作,”,及美国经济复苏的缓慢,将给人民币带来一定波动(警惕美国,QE3,),同时还须留意国际大事件的影响,(,如,G20,会议召开、美国总统选举等,),目,录,人民币汇率前瞻,规避汇率风险工具,3,传统的规避汇率风险工具,远期结售汇,从动态看,1-3,月,升值幅度,0.98%;,2-4,月,升值幅度,1.32%;,3-5,月,升值幅度,1.31%,;,4-6,月,升值幅度,1.23%,;,5-7,月,,升值幅度,0.86%,月份,月初,月末,升值,幅度,累计,升值,平均,升值,1,月,6.6215,6.5891,0.49%,2.67%,0.40%,2,月,6.586,6.5752,0.16%,3,月,6.5706,6.5564,0.22%,4,月,6.5527,6.499,0.82%,5,月,6.5002,6.4845,0.24%,6,月,6.4837,6.4716,0.18%,7,月,6.4685,6.4442,0.37%,传统的规避汇率风险工具,远期结售汇,今年人民币月均升幅,0.40%,持续,3,个月的累计升,值,均值:,1.14%,6,个月的累计升幅:,2.3%,去年重启汇改,,1,年来的累计升幅:,5.2%,货币,交易期限,对客汇率,与即期汇率,相比,美元,即期,6.4217,0.00%,美元,T+2,6.4327,0.17%,美元,
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