股指期货对股市的影响

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,股指期货对股市的影响,第一部分 股指期货对市场的影响,1.1对股票交易的影响,1.2 其他影响,1.3影响实例,1.4 我国市场预测,1.1 对股市行情的影响,1.1.1 美国S&P500指数走势（1975.11995.12),1982年4月S&P股指期货上市,1.1 对股市行情的影响,1.1.2 日本日经225指数（1984.11999.12）,1988年9月日经225股指期货上市,1.1 对股市行情的影响,1.1.3 结论决定股市走势的宏观基本面而不是股指期货,美国：1982年股指期货发行后市场继续上涨,高科技产业开始迅速发展并成为国民经济新支柱,里根政府大幅度提高政府支出,其他类似市场：英国、德国,1.1 对股市行情的影响,1.1.3 结论决定股市走势的宏观基本面而不是股指期货,日本：1988年股指期货发行后市场步入熊市,日元持续升值，带来经济衰退,其他类似市场：韩国,1.2 其它影响,1.2.1 对于价格波动性的影响,长期：价格波动有减小趋势,短期：特定时间短波动加剧到期日效应,研究者,标的物,结 论,Edwards(1988),S&P500、Value Line,股价指数在股价指数期货上市后之变异数并无显著不同，但在三倍魔法时间(期指、期指选择权及个股选择权同时到期)确时存在波动性增加的情况,Freris(1990),香港恒生指数,并无产生影响,Hodgson and Nicholls(1991),澳洲所有普通股指数,以日及周资料显示，引入股价指数并无影响澳股市波动,Lockwood and Linn(1990),道琼工业指数,市场报酬变异数上升,Brorsen(1991),S&P500,短期波动上升，长期并无影响,1.2其它影响,1.2.2 短期内现货市场交易量可能有所下降,期货交易的特点：1.T+0交易；2.可以做空；3.杠杆效应,溢出效应：部分股市投资者被吸引到期货市场中来,恒生指数期货1986年5月6日上市,1.2其它影响,1.2.2 长期看两市交易量都会增加,市场逐步趋于成熟,大量套保、套利者参与到市场交易中来,1.2其它影响,1.2.3 对市场微观结构的影响,1.2.3 对市场微观结构的影响,1.2其它影响,1.2其它影响,1.2.4 对指数成分股的影响,成分股的股指体系将会更加成熟,成分股成为重要的战略资源,成分股的价格可能在一段时间之内加剧，存在偏离基本面的可能,1.3 影响实例,1.3.1 87年全球股灾,1987,年,10,月,19,日美国股市大崩盘，市值损失,5030,亿美元；,世界各地的股票市场都引起连锁反应,影响：,1.,美国私人消费开支减少约,500,亿美元；美国企业投资减少约,250,亿美元,道琼斯工业指数,-22.6%,S&P500指数期货12月合约,-28.6%,日经25指数,-14.9%,香港恒生指数,-11.3%,新加坡海峡时报指数,-12.4%,FTSE30,-10.1%,欧洲各国股市,-6%,-10%,1.3 影响实例,1.3.1 87年全球股灾,股市下跌,避险者抛售,股指期货,股指期货,低于理论价格,存在套利空间,套利者入市,买入股指期货,卖出股票,瀑布效应,1.3 影响实例,1.3.1 87年全球股灾,结论：1.决定股市走势的根本原因是宏观基本面而不是股指期货；2.股指期货将本质问题通过一种更迅速、更猛烈的方式体现出来,1.股指期货及程序化交易等并不是瀑布效应的根本原因,2.根本原因仍在于一些国家国内经济存在严重隐患,避险期货合约仅占总交易的20%；,有程序化交易的国家股市平均跌幅21%，低于其他国家的28%,美国等国家自20世纪80年代以来一直生产性投资需求不足，生于资本大量涌入证券市场，导致金融投机猖獗，市场泡沫严重,+,深层次调研,1998年4月10月恒升指数收盘价情况,1.3 影响实例,1.3.2 激战香江,1.3 影响实例,1.3.2 激战香江,1、沽空恒指，大压获利,在1998 年6、7 月恒生指数在8000 点的时候，大举沽空，建立了大量的恒指空头头寸，8 月3 日13 日的7 个交易中，恒生指数共跌了800 多点，而期指则跌了900点。投机者已经赚取了高额利润：7 天之内期指900 点的利润为每张合约45000 港币。如果期指再降到5000 点，则投机卖空就会获得125000 元的暴利，相对于60000 元港币的按金来说，1 个月可以翻本3 倍，期货指数如果至5000 点，对香港的经济和社会将是一场灾难。,2、政府大举做多,特区政府8 月14 日决定入市，在股市和期市投入资金参加交易，面对对冲基金的抛售策略，港府的对策是8 月防守，9 月反攻。由于大量资金进入股市购买股票，造成恒生指数上升，同时在期货市场，由于港府大量接盘买进合约，期货指数从入市时的7210点上升到了8 月24 日的7820 点，高于月初时投机者卖出合约的价位（7500 点左右）。此时，港府已经获得期货市场上双方对抗的初步胜利。,1.3 影响实例,1.3.2 激战香江,3、到期交割,8 月28 日是当月倒数第二个交易日，8 月份恒指数期货合约必须在当日结算，结算价格以当天指数期货的平均价格来计算。,8 月25 日，期货市场决战的预备性战役开始，投机资本在股市上倾巢而出、大量卖空，港府凭借其资金实力，守住了股市防线，并乘势将指数期货推至7900 点，接近8000 点的关口，当日收盘后确定的结算价格为7851 点，比入市时的6610 点高出1200 多点。投机者在期货市场卖高买低8 月份合约的目标完全落了空。,1.3 影响实例,1.3.2 激战香江,6、7月间,国际投机资金大量建立恒生指数期货8月合约空头头寸，价位在8000点以上,8月13日,恒指跌至6660点，期货合约最低6505点,8月14日,香港金管局首次动用外汇基金进入股市、期市，大量收进蓝筹股票和期票,8月27日,8月份期货结算前夕，港府一天注入约200亿港元，将恒生指数稳托上升88点,8月28日,8月合约期货结算期限，全天成交额达到创历史纪录的790亿元港币。最后闭市时恒生指数为7829点，比金管局入市前的8月13日上扬了1169点，增幅达17.55%。,8月5-7日,1.国际炒家大量抛售港币，促使指数下跌；,2.部分大盘蓝筹公布中报，业绩不佳。,恒生指数9808合约,4、展期交易,投机者在8 月底开始将8 月合约转仓9 月，即在买入8 月合约时再卖出9 月合约，继续与港府周旋。港府制定了托8 月压9 月的策略，并在9 月合约上对投机者展开一场反击战，在8 月份的最后一个星期中大量卖出9 月合约，形成9 月期货合约价格大大低于8 月合约的态势。8 月28 日9股指期货研究9月合约价格为7200，与8 月合约结算价价差为641 点（正常情况下本月和下月合约在临近结算日时价差幅度是100 点左右）。投机者要出8 月合约入9 月合约，每转仓一张合约就要付出32500 港元的代价。港府压低9 月合约价格，给投机者设了一个陷阱。,1.3 影响实例,1.3.2 激战香江,8月28日,9股指期货研究9月合约价格为7200，与8 月合约结算价价差为641 点（正常情况下本月和下月合约在临近结算日时价差幅度是100 点左右）,8月最后一周,港府大量卖出9 月合约，形成9 月期货合约价格大大低于8 月合约的态势,9月7日,香港金融管理局颁布了外汇、证券交易和结算的新规定，使炒家的投机大受限制。当日恒生指数飙升588点，以8076点报收。,9月8日,9月合约价格升到8220点国际炒家平仓退场，每张合约又要亏损4万港币。,恒生指数9809合约,1.4 我国市场预测,1.4.1 一个经常遇到的问题,问题一：我国股市的基本面，在股指期货上市后会怎么样？,问题二：是否存在某些手段，同时在股指期货市场与股票现货市场协同操作获利，从而影响股市走势？,股指期货上市后市场会下跌吗？,1.4 我国市场预测,1.4.2 长期看股市向好,基本面长期向好，流动性过剩不会在短时间内缓解，市场人气较旺；,缺乏做空机制，打压效果有限。,建立期货,多头头寸,买入成分股,推高指数,期货头寸：盈利,现货头寸：盈利,建立期货,空头头寸,卖出成分股,打压指数,期货头寸：盈利,现货头寸：亏损,总体,盈利,总体,不确定,市场短期走势仍然主要由基本面决定，但可能存在悖离,到期日现象普遍存在,股指期货结算采用最后交易日最后两小时每分钟指数算术平均价，短期操控可能性大,1.4 我国市场预测,1.4.3 短期或有悖离,期货,4500点做空,期货,4400点平仓,现货,4600点,现货,4400点,打压指数,1.4.4 个股机会与风险并存,1.4 我国市场预测,300成分股之外的股票影响比较间接,受到期日现象影响300成分股短期走势可能存在悖离,密切关注每月第三个星期五所在周,悖离走势终究要回归到合理价位,是风险也是机会,谢谢,