MBO运作实务课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,MBO实务运作,申银万国证券研究所,财务顾问部,夏晖,我国MBO市场的,历,历史性机,遇,遇,国有股减,持,持和国退,民,民进的改,革,革方向,国有资产,管,管理体制,正,正在发生,重,重大变化,加入WTO之后，更,多,多领域向,外,外资和民,营,营资本开,放,放,相关法律,法,法规更加,完,完善,地方政府,制,制定积极,的,的改革措,施,施,我国企业,出,出现MBO热潮的,政,政策背景,2002,年,年6月23日,国务院暂,停,停通,过证券市,场,场减,持国有股,，,，证,监会对国,有,有股,向非国有,企,企业,转让开禁,2002,年,年10月8日，,上市公,司,司收购管,理,理办法,、,、上,市公司股,东,东持股,信息变动,信,信息披,露管理办,法,法出,台,2002,年,年11月,中共十六,大,大提,出国有资,产,产分,级管理和,分,分配,形式改革,等,等新,思路,以兼并收购,方,方式重组,国,国有经济,时,时，有经,营,营能力的,管,管理团队,最,最了解,行业市场,和,和企业资,源,源，是最,合,合适的买,家,家,在“国退,民,民进”的,经,经济重组,领,领域，MBO方式更好,的,的解决了,“,“退给谁,”,”,和“如何,退,退”的问,题,题,MBO方式在收,购,购价格、,重,重组效率,以,以及后期,整,整合方面,都,都具有无,可,可比拟,的优势,MBO也是切入,整,整个兼并,、,、收购市,场,场的最佳,选,选择,MBO方,式,式重组国,有,有经济的,竞,竞争力,我国上市,公,公司MBO实务运,作,作,MBO的操作流,程,程,我国上市,公,公司实施MBO中的重点,问,问题与解,决,决思路,MBO案例,MBO的,概,概念和形,式,式,1、MBO的概念,管理层收,购,购,(Management Buyout，MBO)又称“经,理,理层融资,收购”，,是,是杠杆收,购,购(LeverageBuyout，LBO)的一种。,所谓,杠杆收购,，即通过,高,高负债融,资,资购买目,标,标公司的,股,股份。,当收购主,体,体是目标,公,公司内部,管,管理人员,时,时，LBO便演变为MBO，,即管理层,收,收购。,1、MBO的概念,（续1）,收购主体,管理层(Management),全体员工,（,（Employee),管理层、,员,员工(M&E),员工持股,计,计划（ESOP）,管理层收,购,购（MBO）,MEBO,2、MBO的主要,收,收购方式,收购资产,适用于收,购,购上市公,司,司、大集,团,团分离出,来,来的子公,司,司、部门,或,或分支机,构,构、,收购股票,管理层从,目,目标公司,股,股东那里,直,直接购买,股,股权。,3、我国,企,企业实施,管,管理层收,购,购的意义,降低代理成本,，,，进行股权激,励,励,明晰产权、所,有,有者回归,产业,结,结构,调,调整,，,，国,有,有资,本,本从,一,一般,竞,竞争,性,性,行业,退,退出,反收,购,购,多元,化,化集,团,团收,缩,缩业,务,务,我国,上,上市,公,公司MBO实,务,务运,作,作,MBO的,概,概念,和,和形,式,式,我国,上,上市,公,公司,实,实施MBO中,的,的重,点,点问,题,题与,解,解决,思,思路,MBO案,例,例,MBO的,操,操作,流,流程,管理,层,层收,购,购,的,的操,作,作流,程,程,选聘,中,中介,机,机构,评估,定,定价,可行,性,性分,析,析,谈判,签,签约,设立,收,收购,主,主体,Y,收购,后,后的,企,企业,整,整合,收购,融,融资,安,安排,合同,履,履行,MBO的,操,操作,流,流程,（,（续1）,实施MBO应,具,具备,那,那些,条,条件,：,：,是否,符,符合,国,国家,产,产业,政,政策,有稳,定,定的,市,市场,需,需求,的,的企,业,业,目标,企,企业,是,是否,有,有稳,定,定的,现,现金,流,流,是否,有,有高,价,价值,的,的资,产,产,经营,管,管理,上,上是,否,否存,在,在改,进,进的,潜,潜力,目标,企,企业,是,是否,有,有较,大,大的,重,重组,空,空间,收购,存,存在,的,的财,务,务、,法,法律,障,障碍,和,和解,决,决途,径,径,员工,及,及养,老,老问,题,题,我国,上,上市,公,公司MBO实,务,务运,作,作,MBO的,概,概念,和,和形,式,式,MBO的,操,操作,流,流程,MBO案,例,例,我国,上,上市,公,公司,实,实施MBO中,的,的重,点,点问,题,题与,解,解决,思,思路,MBO,重点,问,问题,与,与解,决,决方,案,案,我国,目,目前,政,政策,和,和市,场,场环,境,境下,上,上市,公,公司,实,实施MBO需,解,解决,的,的重,点,点和,难,难点：,收购,主,主体,的,的设,立,立,收购,价,价格,的,的确,定,定,收购,资,资金,的,的来,源,源,还本,付,付息,的,的安,排,排,1、,收,收购,主,主体,的,的设,立,立,职工,持,持股,会,会,收购,公,公司,直接,设,设立MBO信,托,托,自然,人,人持,股,股,持股,比,比例,、,、股,东,东人,数,数限,制,制以,及,及权,益,益行,使,使、,操,操作,困,困难,不符,合,合政,策,策规,定,定,一般,为,为有,限,限责,任,任公,司,司，,目,目前,国,国内,案,案例,基,基本,上,上都,是,是这,种,种,探索,管,管理,层,层直,接,接设,立,立MBO,信,信托,的,的模,式,式,1、,收,收购,主,主体,的,的设,立,立（,续,续1,）,）,如果,收,收购,主,主体,为,为有,限,限责,任,任公,司,司，,须,须规,避,避公,司,司法,第12,条,条的,规,规定,：,：“,公,公司,向,向其,他,他有,限,限责,任,任公,司,司、,股,股份,有,有限,公,公司,投,投资,的,的，,除,除国,务,务院,规,规定,的,的投,资,资公,司,司和,控,控股,公,公司,以,以外,，,，所,累,累计,投,投资,额,额不,超,超过,本,本公,司,司净,资,资产,的,的50%,。,。”,解决,办,办法：,1、,引,引入,过,过渡,性,性战,略,略投,资,资者(比,较,较复,杂,杂),2、,在,在对,目,目标,公,公司,形,形成,控,控制,的,的情,况,况下,，,，母,子公,司,司合,并,并会,计,计报,表,表,3、,收,收购,公,公司,委,委托,信,信托,收,收购,1、,收,收购,主,主体,的,的设,立,立（,续,续2,）,）,如果,设,设立,有,有限,责,责任,公,公司,，,，还,受,受到,公,司,司法,第20,条,条，,关,关于,股,股东,人,人数,的,的限,制,制：,有限,责,责任,公,公司,由,由二,个,个以,上,上五,十,十个,以,以下,股,股东,共,共同,出,出资,设,设立,解决,思,思路：由,员,员工,与,与员,工,工代,表,表之,间,间另,外,外签,订,订法,律,律合,同,同，,明确,相,相互,之,之间,的,的信,托,托持,股,股关,系,系。,探索,直,直接,设,设立MBO信,托,托,在国,内,内，,目,目前,已,已有,个,个别,信,信托,公,公司,探,探索,这,这种,模,模式,，,，随,着,着,信,信托,法,法,和,和,信,信托,投,投资,公,公司,管,管理,办,办法,的,出,出台,，,，这,将,将成,为,为业,界,界未,来,来运,用,用较,多,多的,一,一种,模,模式。,1、,收,收购,主,主体,的,的设,立,立（,续,续3,）,）,管理,层,层,信托,公,公司,MBO,信托,金融,机,机构,目标,企,企业,管理,层,层与,信,信托,公,公司,设,设立,一个MBO信托,计,计划,用信,托,托计,划,划向,金,金融,机,机构,或,或,其他,投,投资,者,者贷,款,款融,资,资,管理,层,层与,信,信托,公,公司,签,签定,信托,合,合同,信托,公,公司,以,以自,己,己的,名,名义,购,购买,目标,公,公司,股,股权,贷,款,质,押,信托,合,合同,1、,收,收购,主,主体,的,的设,立,立（,续,续4,）,直接,设,设立,MBO信,托,托的,好,好处,有利,于,于解,决,决收,购,购资,金,金问,题,题,通过,信,信托,公,公司,的,的中,介,介作,用,用利,用,用股,权,权做,贷,贷款,保,保证,税收,好,好处,通过,设,设立,公,公司,收,收购,，,，将,面,面临,双,双重,征,征税,的,的问,题,题。,如,如果,股,股权,变,变,现，,则,则应,缴,缴纳,公,公司,所,所得,税,税，,而,而分,配,配给,个,个人,股,股东,时,时，,个,个人,应,缴,缴纳,个,个人,所,所得,税,税。,主要,评,评估,方,方法,：,现金,流,流量,折,折现,法,法（DCF）,可,可比,公,公司,法,法,价,价,格,格收,益,益法,（,（P/E,）,）,帐,帐,面,面价,值,值法,资,资产,估,估价,法,法,其中,国,国有,股,股转,让,让价,格,格不,得,得低,于,于净,资,资产,价,价格,2、,收,收购,价,价格,的,的确,定,定,3、收购资金的,来,来源,国外LBO的融,资,资体系,60%,债权人一般是,银行、财务公司,、,、,保险公司等,金融机构,优先债,次级债,权益资本,10%,管理人员自有资,金,金,和借贷资金,30%,过桥融资、从属,债券、延期支付,券,券,零息债券等,3、收购资金的,来,来源（续1）,我国企业MBO,可,可能的融资方式,其他资金（如产,业,业投资基金、私,募,募基金等）,管理层出资,管理人员自有资,金,金和借贷资金，,约,约占收购资金的10%,负债融资,银行贷款，信托,投,投资公司贷款、,委,委托贷款,战略投资者,包括MBO基金,等,等。如何通过设,立,立LBO（MBO）基金运作LBO、,MBO已成为业,界,界研究的一个重,要,要领域,4、还本付息安,排,排,管理层持股收益,关联交易,还款计划和节奏,投资收益,管理层所持股份,带,带来的分红与增,值,值收益,合理、合法（资,金,金往来、重组、,购,购销）,包括出售资产、,转,转让股份等,利用过桥贷款，,巧,巧妙的设计还款,计,计划和节奏,我国MBO运作,的,的价值增长空间,M,B,O,收,购,价,国,家,/,法,人,股,转,让,价,流,通,股,市,场,价,经,营,改,善,后,的,整,体,价,值,转让增值,流通增值,战略增值,我国上市公司MBO实务运作,MBO的概念和,形,形式,MBO的操作流,程,程,我国上市公司实,施,施MBO中的重,点,点问题与解决思,路,路,MBO案例,案例分析,1、粤美的（000526）,2、鄂尔多斯（600295）,北窖镇经济发展,总,总公司,粤美的,44.26%，4031万,北窖镇经济发展,总,总公司,36.05%，9288万,经送配,美的控股有限公,司,司,更名,26.32%，12761万,美的控股有限公,司,司,美托投资,北窖投资发展有,限,限公司,开联实业,无偿划拨,28.07%,转让,8.49%,管理层,公司元老,22.19%,1、管理层设立,美,美托投资（,注册资本1036.87万元）,2、美托投资受,让,让美的控股所持,粤,粤美的22.19%股权,3、今年到期后,，,，信用联社又将,贷,贷款展期至2005年7月15,日,日,管理层,美托投资,粤美的,信用社,转让股权,质押贷款,收购价格为3元/股（净资产4.31元）,资金,来,来源,为,为向,顺,顺德,市,市农,村,村信,用,用联,社,社,进行,质,质押,贷,贷款,共,共贷,款,款3.2,亿,亿期,限,限自2001,年7,月,月24日,至,至2002年7月23,日,日,粤美,的,的案,例,例（,续,续）,案例,点,点评,：,：,1、,转,转让,目,目的,为,为明,晰,晰企,业,业产,权,权，,激,激励,管,管理,层,层,2