风险厌恶系数

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,Author,李韬,李,李超,原,原彰,严,严宗,风险,厌,厌恶,系,系数,应,应用,研,研究,风险,与,与风,险,险偏,好,好,风险,：,：是,指,指事,件,件发,生,生与,否,否的,不,不确,定,定性,，,，是,实,实际,结,结,果和,预,预期,结,结果,的,的相,对,对差,异,异,风险,偏,偏好,：,：是,指,指为,了,了实,现,现目,标,标，,企,企业,或,或个,体,体投,资,资,者在,承,承担,风,风险,的,的种,类,类、,大,大小,等,等方,面,面的,基本,态,态度,。,。,风险,厌,厌恶,、,、风,险,险中,性,性与,风,风险,偏,偏好,的,的数,学,学表,述,述,设效,用,用函,数,数,u(,),是,VNM,效用,函,函数,对于,单,单赌,g=(P1a1,P2a2,，,Pnan),我们,称,称一,个,个人,为,为,（,1,）在,g,中规,避,避风,险,险，,如,如果,u(E(g)u(g),（,2,）在,g,中风,险,险中,立,立，,如,如果,u(E(g)=u(g),（,3,）在,g,中喜,欢,欢风,险,险，,如,如果,u(E(g)u(g),阿罗-普,拉,拉特,度,度量,阿罗,-,普拉,特,特度,量,量,是对,一,一个,决,决策,者,者的,风,风险,厌,厌恶,程,程,度的,度,度量,。,。它,由,由肯,尼,尼思,阿罗,和,和约,翰,翰,普拉,特,特的,名,名,字命,名,名。,设是,一,一个,可,可微,分,分的,效,效用,函,函数,那么,一,一个,绝,绝对,风,风险,厌,厌恶,的,的阿,罗,罗,-,普拉,特,特度,量,量被,定,定义,为,为：,ARA,为正,，,，表,明,明具,有,有此,效,效用,函,函数,的,的投,资,资者,或,或者,消,消费,者,者是,风,风险,厌,厌恶,者,者；,ARA,为负,，,，表,明,明具,有,有此,效,效用,函,函数,的,的投,资,资者,或,或者,消,消费,者,者是,风,风险,爱,爱好,者,者；,ARA,为零,，,，表,明,明具,有,有此,效,效用,函,函数,的,的投,资,资者,或,或者,消,消费,者,者是,风,风险,中,中性,者,者。,相对,风,风险,厌,厌恶,的阿,罗,罗,-,普拉,特,特度,量,量则,是,是用,绝,绝对,风,风险,厌,厌恶,程,程度,ARA,乘以,财,财富,值,值,W,来计,算,算,阿罗,-,普拉,特,特相,对,对风,险,险程,度,度测,度,度指,标,标事,实,实上,就,就是,用,用冯,诺依,曼,曼,-,摩根,斯,斯坦,恩,恩效,用,用函,数,数的,凹,凹度,来,来度,量,量风,险,险厌,恶,恶程,度,度。,两,两者,在,在原,理,理上,是,是一,致,致的,。,。,后来,的,的行,为,为金,融,融理,论,论则,采,采取,与,与风,险,险衡,量,量具,有,有内,在,在一,致,致性,的,的方,法,法衡,量,量消,费,费者,或,或者,投,投资,者,者对,风,风险,的,的态,度,度，,在,在代,数,数式,Prob,（,ws,）,b,中，,投,投资,人,人对,风,风险,的,的态,度,度体,现,现在,b,和,s,上。,如果,投,投资,人,人是,风,风险,爱,爱好,者,者，,则,则,b,较大,；,；反,之,之，,如,如果,投,投资,人,人厌,恶,恶风,险,险，,则,则,b,较小,。,。,S,也体,现,现出,投,投资,人,人对,风,风险,的,的态,度,度，,其,其值,大,大，,则,则投,资,资人,可,可能,难,难以,忍,忍受,较,较大,风,风险,；,；反,之,之，,则,则爱,好,好风,险,险。,文献,具有,社,社会,偏,偏好,个,个体,的,的风,险,险厌,恶,恶的,实,实验,研,研究,个体,的,的风,险,险厌,恶,恶的,分,分布,特,特征,（周,业,业安,左,左聪,颖,颖,陈,陈,叶,叶烽,连,连洪,泉,泉,叶,叶,航,航,）,）,管理,世,世界,(,月刊,)2012,年第,6,期,具有,社,社会,偏,偏好,个,个体,的,的风,险,险厌,恶,恶的,实,实验,研,研究,这篇,文,文章,主,主要,从,从实,验,验的,角,角度,通,通过,改进,后,后的,有序,的,的彩,票,票选,择,择设,计,计（,OLS,设计,）,）,多元,价,价格,序,序列,设,设计,（,（,MPL,设计,）,）,方法,来,来探,讨,讨社,会,会偏,好,好个,体,体的,风,风险,厌,厌恶,的,的分,布,布特征,。,实验必要,性,性,传统经济学关,于,于风险偏,好,好的假定,仅,仅局限在,个,个体面对,可,可能事件,的,的,客观概率,分,分布,所进行的权衡,。,但这种理论,自,自身已经,隐,隐含了一,个,个假定，,即,即个体,可,可以准确,判,判断可能,事,事件的客,观,观概率。,因,因此，个,体,体面对不确定,条件,下的决策时,，,，并不是,风,风险偏好,在,在起作用,，,，而是,风险认知,在起作用。,传统的社会保,障,障制度设,计,计原理以,风,风险偏好,为,为核心，,忽,忽略了,偏好的社,会,会性,这一关键,内,内容，从,而,而使得社,会,会保障旨,在,在被动救,助,助和管理,风,风险，而,不,不是激励,社,社会成员,主,主动化解,风,风险。,试验方法,的,的介绍,OLS,设计,实验的特点是,设,设计八种,不,不同彩票,，,，然后排,序,序，被试,者,从中选择一种,，,，收益由,选,选择的彩,票,票决定。,但,但是可能产生,“,“符号依,赖,赖”的问题,。,MPL,设计按照,这,这种方法,，,，被试在,实,实验中需,要,要在十对,彩,彩票（每对都,标,标识为,A,和,B,）中对每一,对,对彩票做,出,出选择，,其,其中彩票,A,和,B,的高低收,益,益相同，,但,但十对彩,票,票的高收,益,益概率逐,对,对递增，,相,相应的，,低,低收益概,率,率逐对递,减,减。被试,选,选择结束,后,后随机抽,取,取一对彩,票,票，并根,据,据被试对,彩,彩票的选,择,择进行抽,奖,奖以决定,被,被试的收,益,益。,实验过程,：,：,第,一,部分：个,人,人信息调,查,查。该部,分,分实验的,目,目的是获,取,取被试的,个,个体特征,。,。为了使,被,被试做出,真,真实的回,答,答，被试,被,被告知所,获,获取的个,体,体信息完,全,全保密。,第二部分,：,：实验问,题,题测试。,测,测试目的,是,是使被试,更,更好地理,解,解实验中,的,的收益支,付,付规则。,第三部分,：,：风险厌,恶,恶测度。,本,本文基于,标,标准的,Arrow-Pratt,相对风险,厌,厌恶系数计算风险,偏,偏好。实,验,验设计采,用,用,Holt,和,Laury,（,2002,）所使用,的,的基于彩,票,票选择的,实,实验设计,。,。,被试需要,分,分别对表,中,中十对彩,票,票做出,选择彩票,A,还是彩票,B,的决定,，被选择,的,的彩票将,用,用来抽奖,，,，以决,定,定被试的,收,收益。不,过,过本实验,设,设计在选,择,择结束后,，,，由,计算机随,机,机选择一,对,对彩票,，并根据,被,被试当时,的,的选择来,进,进行抽奖,。,。计算机,首,首先在,1,到,10,之间抽取,一,一个序号,，,，以决定,用,用哪一对,彩,彩票来决,定,定收益。,即，,如果当时被试,选,选择了彩,票,票,A,，则计算,机,机根据彩,票,票,A,来对被试,进,进行抽奖,，,，决定被,试,试在本部,分,分实验中,所,所获取的,最,最终收益,。,。,这种收益,方,方式使得,被,被试的每,一,一次选择,都,都一样的,重,重要，因,为,为被试事,先,先并,不知道哪,一,一对彩票,会,会被选中,。,彩票,A,的收益为,2.00,元或,1.6,元，而彩,票,票,B,的收益为,3.85,元或,0.10,元，,相对于彩,票,票,B,，彩票,A,被称为安,全,全选项,。高度风,险,险爱好的,个,个体将从,第一对,彩票开始,就,就选择彩,票,票,B,，高度风,险,险厌恶的,个,个体则直,到,到,第十对,彩票时才,会,会选择彩,票,票,B,，而风险,中,中性的个,体,体将在,第四对彩,票,票以后选,择,择彩票,B,，因为从,第,第五对彩,票,票开始彩,票,票,B,的期望收,益,益大于,A,的期望收,益,益。,实验结果,：,：,风险厌恶,的,的分布特,征,征,实验结果,：,：,根据表,2,我们可知,，,，风险厌,恶,恶、风险,中,中性和风,险,险爱好的,个,个体所占,的,的比例分,别,别为,65%,、,28%,和,7%,，其中高,度,度风险爱,好,好的个体,的,的比例接,近,近于,0,，,27%,的个体具,有,有较高的,风,风险厌恶；,个体的风险厌,恶,恶中值位,于,于,0.41,到,0.68,之间，其,中,中风险厌,恶,恶和风险,爱,爱好的个,体,体的风险,厌,厌恶中值,分,分别位于,0.41,到,0.68,之间和,-0.49,到,-0.15,之间；个,体,体选择安,全,全选项的,个,个数的平,均,均值,5.48,，其中风,险,险厌恶和,风,风险爱好,的,的个体的,安,安全选项,均,均值分别,为,为,6.45,和,2.56,。这表明,了,了较大部,分,分的个体,为,为风险厌,恶,恶，较小,部,部分的个,体,体为风险,中,中性，只,有,有极少部,分,分的个体,为,为风险爱,好,好，并且,高,高度风险,爱,爱好的个,体,体基本不,存,存在，,同时也可以发,现,现个体的,风,风险偏好,具,具有较强,的,的异质性,。,从表3可,以,以看出，,采,采用MPL,和,和 OLS 设计,所,所测度出,的,的个体风,险,险厌恶中,值,值并没有,明,明显差异,，,，但是,要,要显著低,于,于 iMPL 设,计,计所测度,出,出的个体,风,风险厌恶,中,中值，,这,这表明实,验,验中所测,度,度的个体,的,的风险态,度,度可能会,受,受到测度,方,方法的影,响,响。,个体普遍是风,险,险厌恶的,这,这一结论是不受影响并,且,且是稳健,的,的。,Carlsson,等（,2009,）同样,采,采用,Holt,和,Laury,（,2002,）的设,计,计对中国,贵,贵州农村,个,个体的风,险,险厌恶进,行,行了测度,，,，但实验,中,中的收益,是,是本文中,的,的,10,倍，作者研,究,究发现,这主要是激,励,励的差异,所,所造成的,，该结,论,论表明了,使,使用学生,作,作为被试,的,的实验数,据,据同样具,有,有代表性,。,。,中国居民,风,风险厌恶,系,系数测定,及,及影响因,素,素分析,-,基于中国居,民,民投资行为,数,数据的实证,研,研究,作者：王晟,，,，蔡明超,金融研究,2011,年第,8,期,目录,一、文献回,顾,顾二、研究模,型,型和数据来,源,源三、实证分,析,析结果四、研究结,论,论及建议,一、文献回,顾,顾,研究领域主,要,要涵盖两个,方,方面：,1.,风险厌恶系,数,数的测定,有关风险厌,恶,恶系数测定,的,的研究表明,风,风险厌恶系,数,数的大小大,致,致介于,0.5,到,25,之间。,Friend,和,Blume(1975),，研究居民,对,对于风险资,产,产的需求得,出,出了系数大,于,于,2,的结论。,Weber(1975),根据居民消,费,费支出数据,，,，,Szpiro(1986),依据财产险,的,的历年数据,，,，皆得出系,数,数大致介于,1.3,和,1.8,之间的结论,。,。还有其他,的,的一些学者,计,计算出了其,范,范围。,2.,风险厌恶系,数,数的影响因,素,素分析,主要是包括,性,性别、种族,、,、就业情况,等,等人口统计,学,学要素对于,风,风险厌恶系,数,数的影响。,Levin,、,Snyder,等证明女性,往,往往对风险,有,有更高的厌,恶,恶情绪,Halek,、,Eisenhauer,等发现,65,岁以下人群,的,的风险厌恶,系,系数随着财,富,