资本成本和结构

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第四章,资本成本和资本结构,第一节 资本成本,一、资本成本的概念,二、资本成本的性质,三、资本成本的作用,四、资本成本的种类,一、资本成本的概念,资本成本,是指企业为取得或长期占有资本而付出的代价，包括资本的取得成本或占用成本。,资本的取得成本是企业在筹措过程中所发生的各种费用，如证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、咨询评估费等。,资本占用成本，是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如长期借款的利息、长期债券的债息、普通股的红利等。,资本成本的一般计算公式,K,资本成本；,D,占用资本；,P,筹资总额；,F,取得资本；,f,筹资费用率,二、资本成本的性质,首先，资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。,其次，资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现了一种利益分配关系。,最后，资本成本是资本时间价值与风险价值的统一。,三、资本成本的作用,（,1,）资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策的依据,（,2,）资本成本是评价投资项目可行性的主要标准,（,3,）资本成本是评价企业经营成果的最低尺度。,四、,资本成本的种类,（一）个别资本成本,个别资本成本是企业各种长期资金的成本。,个别资本成本有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。,（二）综合资本成本,综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本,.,（三）边际资本成本,边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。,1.,个别资本成本的计算,（,1,）长期借款资本成本,（,2,）债券资本成本,（,3,）优先股资本成本,（,4,）普通股资本成本,（,5,）留存收益成本,（,1,）长期借款资本成本,式中,:K,t,长期借款成本；,I,t,长期借款年利息；,T,企业所得税税率；,L,长期借款筹资额，即借款本金；,F,t,长期借款筹资费用率；,R,t,长期借款年利率。,【例,4-1,】某企业取得长期借款,150,万元，年利率,10.8%,，期限,3,年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用为,0.2%,，企业所得税率为,33%,。长期借款成本率计算为：,（,2,）债券资本成本,式中,:K,b,债券成本；,I,b,债券年利息；,T,企业所得税率；,B,债券筹资额，按发行价格确定；,F,b,债券筹资费用率。,【例,4-2,】某公司发行总面额为,400,万元的债券,800,张，总价格,450,万元，票面利率,12%,，发行费用占发行价格的,5%,，公司所得税税率为,33%,。,则该债券成本可计算为：,40012%,（,1-33%,）,450,（,1-5%,）,=7.48%,上述债券系溢价发行。如果等价发行，则债券成本为：,12%,（,1-33%,）,（,1-5%,）,=8.46%,如果折价发行，总价为,360,万元，则债券成本为：,40012%,（,1-33%,）,360,（,1-5%,）,=9.40%,（,3,）优先股资本成本,公式：,式中,K,P,优先股成本；,D,P,优先股年股利；,P,P,优先股筹资额；,F,P,优先股筹资费用率。,【例,4-3,】某公司发行优先股总面额为,100,万元，总价为,125,万元，筹资费用率为,6%,，规定年股利率为,14%,。则优先股成本计算为：,（,4,）普通股资本成本,固定红利条件下的普通股资本成本为：,式中,:K,C,普通股成本；,D,C,普通股年股利；,P,C,普通股筹资额；,F,C,普通股筹资费用率；,G,普通股股利年增长率。,【例,4-4,】某公司发行普通股总价格,500,万元，筹资费用率,4%,，第一年股利为,12%,，以后每年增长,5%,。则普通股成本为：,许多公司的股利都是不断增加的，假设年增长率为,G,，则稳定增长红利条件下的普通股资本成本按股利增长模型法计算，计算公式为：,例,东方公司普通股每股发行价为,100,元，筹资费率为,5%,，预计第一年末发放股利,12,元，以后每年增长,4%,，求普通股成本大小。,（,5,）留存收益成本,式中,K,r,留用利润成本；其他符号含义同前,2.,综合资本成本的计算,综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本,.,公式：,【例,4-5,】某公司共有长期资金（账面价值）,1000,万元，其中长期借款,150,万元、债券,200,万元、优先股本,100,万元、普通股,300,万元、留用利润率,250,万元，其成本分别为,5.64%,、,6.25%,、,10.50%,、,15.70%,、,15.00%,。,该公司的综合资金成本可分两步计算如下：,第一步，计算各种资本占全部资本的比重：,长期借款：,Wl=1501000=0.15,债券：,Wb=2001000=0.2,优先股：,Wp=1001000=0.1,普通股：,Wc=3001000=0.3,留用利润：,Wr=2501000=0.25,第二步，计算加权平均资本成本：,Kw=5.64%0.15+6.25%0.20+10.50%0.10+15.70%0.30+15.00%0.25=0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75%,=11.61%,3.,边际资本成本的计算,边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。,【例,4-6,】某公司目标资金结构为：债务,0.2,、优先股,0.05,、普通股权益（包括普通股和留存收益）,0.75,。现拟追加筹资,300,万元，仍按此资金结构来筹资。个别资金成本预计为债务,7.50%,，优先股,11.80%,，普通股权益,14.80%,。按加权平均法追加筹资,300,万元的边际资金成本如,下,表所示。,资本类别,目标资金结构,追加筹资,（市场价值）,个别资本成本,（）,加权平均平边际资本成本（,%）,债务,0.20,60,7.5,1.500,优先股,0.05,15,11.8,0.590,普通股权益,0.75,225,14.8,11.100,合计,1.00,300,-,13.190,表,4-2,边际资本成本计算表,单位：,万元,第二节 杠杆作用,经营杠杆,财务杠杆,总杠杆,与杠杆相关概念的界定,经营杠杆,1.,经营杠杆的概念,经营杠杆是指由于固定性经营性成本的存在而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量的变动率的现象。,2.,经营杠杆系数,所谓经营杠杆系数缩写为,DOL,，也称经营杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额（量）变动率的比。,其计算公式为：,公式一：,经营杠杆系数（,DOL,）,=,=,式中：,DOL,为经营杠杆系数；,EBIT,为息税前利润变动额；,Q,为产销业务量变动值。,公式二：,DOL=,3.,经营杠杆利益与经营风险,经营杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润,(,一般用息前税前利润表示经营利润,),。,经营风险是指企业利用经营杠杆而导致企业利润变动的风险，由于经营杠杆的作用在销售额下降的情况下，使息税前利润下降更快。,财务杠杆,1.,财务杠杆的概念,财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在,（固定的利息费用等）,，而使得企业的普通股收益,(,或每股收益,),变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。用普通股收益或每股收益表示普通股权益资本报酬,.,则：,2.,财务杠杆系数,财务杠杆系数简称,DFL,，又称财务杠杆程度，是指普通股每股收益的变动率与息税前利润变动率的倍数。,财务杠杆系数计算公式一,:,就未发行优先股的企业而言，其财务杠杆系数的计算公式可简化为：,财务杠杆系数计算公式二,:,【例】有一公司拟筹建一项目，需要筹资为,1000,万元，现有三个筹资方案：,A,方案为全部发行普通股；,B,方案为发行普通股股本为,700,万元，发行公司债券,300,万元，利率为,10%,；,C,方案为发行普通股股本为,500,万元，发行公司债券,500,万元，利率为,10%,。假定投资项目的预期息税前利润为,150,万元，所得税率为,30,。该公司普通股每股市价为,5,元。分别计算三个不同筹资方案的每股收益及财务杠杆系数。,根据题意，三个不同筹资方案的每股收益及财务杠杆系数的计算结果如,下,表所示：,项,目,A方案,B方案,C方案,资本总额（万元）,1000,1000,1000,其中：普通股（万元）,1000,700,500,负债（万元）,0,300,500,息税前利润（万元）,150,150,150,利息（,10%）,0,30,50,税前利润（万元）,150,120,100,所得税（,30%）,45,36,30,税后利润（万元）,105,94,70,普通股股数（万股）,200,140,100,每股收益（元）,0.53,0.67,0.7,杠杆系数,1,1.25,1.5,A,方案由于不存在固定资本成本的资本，没有财务杠杆效应；,B,方案存在债务资本，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的,1.25,倍；,C,方案存在债务资本，并且债务资本的比重比,B,方案高，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的,1.5,倍。,3.财务杠杆利益与财务风险,财务杠杆利益是指利用负债筹资这个杠杆给所有者带来额外的收益。,财务风险也称筹资风险，是指利用负债筹资这个杠杆给所有者带来波动的风险。,总杠杆,1.,总杠杆的概念,总杠杆是指由于固定经营成本或固定资本成本的存在，导致普通每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。,2.,总杠杆系数,简称,DTL,，表示总杠杆效应的程度，是经营杠杆系数或财务杠杆系数的乘积，即是普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。,3.,总杠杆利益与公司风险,总杠杆利益,反映经营杠杆或财务杠杆两者之间共同作用的结果。即,:,销售额的变动,影响息税前收益（通过,DOL,）进而影响普通股每股收益（通过,DFL,）,公司风险,包括企业的经营风险或财务风险，即：总杠杆风险。,第三节 资本结构,资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。,一、资本结构的含义,资本结构是指企业资本总额中,各种资本,的构成及其,比例,关系。,所谓,最佳资本结构,，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。,二、影响资本结构的因素,（一）企业经营状况的稳定性和成长率,（二）企业的财务状况和信用等级,（三）企业资产结构,（四）企业投资人和管理当局的态度,（五）行业特征和企业发展周期,（六）经济环境的税务政策和货币政策,三、资本结构决策方法,（一）资本成本比较法,是通过计算不同结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中使得加权平均资本成本最低的资本结构,。,（二）无差异点分析法,是利用税后资本收益率无差异点（股份公司则为每股净收益）分析来选择和确定负债与主权资本间的量的相互关系。其计算公式如下：,本章结束,演讲完毕，谢谢观看！,内容总结,第四章 资本成本和资本结构。K资本成本。D占用资本。P筹资总额。F取得资本。f筹资费用率。（1）资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策的依据。个别资本成本是企业各种长期资金的成本。边际资本成本是企业追加筹资的成本。【例4-6】某公司目标资金结