财务战略与企业的可持续发展

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,企业财务,管,管理战略,汪平,博士后，,首,首都经济,贸,贸易大学,理,理财学教,授,授，理财,学,学研究所,所,所长，会,计,计学院副,院,院长，,理,理财者,杂,杂志副总,编,编辑。1963年,出,出生。1993年,破,破格晋升,为,为副教授,，,，1995年破格,晋,晋升为教,授,授。2000年5,月,月于天津,财,财经学院,取,取得管理,学,学博士学,位,位，随后,进,进入南开,大,大学工商,管,管理博士,后,后流动站,进,进行博士,后,后研究，2002,年,年11月,出,出站。,联,联系地址,：,：100026,北,北京,朝,朝阳区光,华,华路东口6417,信,信箱,理,理财学,研,研究所,财务战略,与,与企业的,可,可持续发,展,展,中国企业,在,在世界上,竞,竞争，最,终,终的障碍,必,必将是理,财,财方面的,无,无能和失,误,误，而非,营,营销问题,或,或是技术,问,问题。,我国企业,目,目前面临,的,的最大问,题,题是：在,我,我国企业,管,管理系统,中,中，根本,没,没有科学,的,的财务管,理,理活动，,更,更勿论理,财,财活动的,科,科学性和,战,战略意义,。,。,为什么要,理,理财？,企业经营,活,活动中的,资,资金运行,是,是企业经,营,营的本质,所,所在。因,此,此，如何,进,进行高水,平,平的投资,决,决策与融,资,资决策等,财,财务决策,便,便是企业,的,的基本决,策,策。,投资者将,资,资金投放,于,于企业，,目,目的无非,就,就是获取,符,符合其投,资,资风险水,平,平的报酬,率,率。满足,这,这些投资,者,者报酬率,要,要求，是,企,企业顺利,、,、健康发,展,展的基础,和,和前提。,科学的理,财,财活动，,是,是企业最,具,具实质内,容,容的管理,活,活动。,经济金融,化,化环境下,的,的企业管,理,理,经济金融,化,化意味着,企,企业经营,活,活动的机,遇,遇与风险,均,均大大地,超,超过以往,。,。“澳洲,蝴,蝴蝶呼扇,一,一下翅膀,，,，美国德,州,州就会起,一,一场飓风,。,。”因而,，,，企业管,理,理必须关,注,注对风险,的,的度量与,规,规避。,经济金融,化,化与证券,市,市场的成,熟,熟。,在经济金,融,融化条件,下,下，企业,绩,绩效的评,价,价越来越,多,多地面向,证,证券市场,，,，面向投,资,资者。,财务管理,战,战略的内,容,容,财务管理,战,战略是确,定,定理财活,动,动长远的,主,主要任务,，,，以及为,完,完成这一,任,任务而采,取,取的主要,行,行动。,明确的理,财,财目标：,企,企业价值,最,最大化。,主要的财,务,务管理活,动,动（财务,决,决策）：,投,投资决策,（,（资本预,算,算决策）,、,、长期融,资,资决策。,此,此外，重,要,要的理财,活,活动还有,：,：短期财,务,务管理、,股,股利政策,等,等。,理财目标,的,的变迁,被否决的,企,企业理财,目,目标：利,润,润最大化,。,。,世界上采,用,用最广泛,的,的理财目,标,标：股东,财,财富最大,化,化，即（1）股利,最,最大化与,（,（2）股,票,票的市场,价,价值最大,化,化。,1990,年,年代以来,，,，随着财,务,务管理活,动,动在企业,管,管理活动,中,中地位的,不,不断提高,，,，并逐渐,趋,趋于企业,管,管理的核,心,心，企业,价,价值最大,化,化已经成,为,为国际性,大,大公司普,遍,遍采用的,理,理财目标,。,。,企业价值,最,最大化,企业价值,是,是企业未,来,来经营活,动,动创造现,金,金流量的,折,折现值。,经营活动,创,创造现金,流,流量越多,，,，持续时,间,间越长，,企,企业价值,就,就越大。,投资决策,决,决定企业,经,经营活动,创,创造现金,流,流量的能,力,力，融资,决,决策、股,利,利政策等,均,均依附于,企,企业的投,资,资决策，,属,属于次生,决,决策。,资本预算,与,与企业的,可,可持续发,展,展,资本预算,中,中的“资,本,本”，是,指,指生产经,营,营过程中,使,使用的长,期,期资产，,而,而“预算,”,”则是详,细,细描述未,来,来某一时,间,间内现金,流,流量的一,种,种计划。,资本预算,是,是对长期,资,资产投资,所,所导致的,现,现金流量,的,的陈述。,资本预算,决,决策的正,确,确与否，,将,将从根本,上,上决定企,业,业价值的,大,大小。,资本预算,决,决策是根,本,本的财务,决,决策，而,融,融资决策,与,与股利政,策,策是次生,的,的财务决,策,策。,资本预算,战,战略,一个企业,得,得以成立,，,，首先是,各,各种投资,者,者向企业,进,进行投资,，,，管理当,局,局将这些,投,投入的资,金,金进行合,理,理得运用,；,；,一个企业,的,的价值决,定,定于其经,营,营活动所,创,创造现金,流,流量的现,值,值；,新增投资,之,之所以被,认,认为是“,好,好”的，,是,是因为它,所,所带来的,期,期望现金,流,流量增量,的,的现值超,过,过了该新,增,增投资的,成,成本；,因此，所,谓,谓“好”,的,的投资项,目,目是指能,够,够增加企,业,业价值的,投,投资项目,，,，即其净,现,现值为正,值,值。,资本投资,决,决策过程,识别,寻找机会,，,，,产生投资,机,机会,评估,估计项目,的,的相关现,金,金流量与,折,折现率,选择,运用决策,方,方法，选,择,择投资方,案,案,执行,投资方案,，,，并建立,审,审核与补,救,救程序,投资类型,必要投资,替代投资,扩张投资,多角化投资,投入变量,预期现金流,量,量,折现率,决策标准,净现值,内含报酬率,投资回收期,获利指数,绩效评估,监控现金流,量,量,及其发生时,间,间,预定报酬率,能否达到,继续还是放,弃,弃,是否重新,编制预算,投资项目的,现,现金流量及,其,其风险,预期,现金流量,资本成本,（要求报酬,率,率）,预期现金,流量风险,净现值,NPV0,NPV0,接受,不接受,净现值的计,算,算,0,1,2,最初投资,（1100,）,）,收益：1000,费用：500,现金流入500,收益： 2000,费用： 1000,现金流入1000,-1100,5001/1.1,+454.55,10001/1.1,2,+826.45,181.00净现值（,NPV）,基本理财法,则,则净现,值,值法则,净现值的实,质,质乃是超过,要,要求报酬率,水,水平而得到,的,的超额利润,，,，最终体现,为,为股东财富,的,的增加值。,获得正值净,现,现值是投资,项,项目被采纳,的,的基本前提,。,。,净现值获得,的,的关键是要,有,有足够的现,金,金流量。,创造正净现,值,值的途径,行动,案例,推出新产品,苹果电脑公司在1976年推出第一部个人电脑。,开发核心科技,本田公司以其纯熟的小汽车科技有效地生产汽车、机车等。,建立进入障碍,拍立得公司的立即显像技术,在现有产品上求变化,克莱斯勒公司引进小型箱式车。,创造产品差异,可口可乐公司的广告词：“,Its the real thing.”,利用企业组织的革新,摩托罗拉公司采用日本式的管理，比如,JIT,管理等，提高工作效率。,长期融资战,略,略,长期融资通,常,常与企业的,长,长远发展联,系,系在一起，,它,它是支撑企,业,业可持续发,展,展的重要资,金,金来源。,长期融资决,策,策与资本投,资,资决策,可口可乐公,司,司在1990年代发行,了,了有效期为100年的,公,公司债券，,这,这既是一项,长,长期融资活,动,动，也是一,项,项重要宣告,：,：,我们对未来,充,充满信心，,请,请相信我们,！,内部融资与,外,外部融资,内部融资是,指,指运用公司,内,内部经营所,产,产生的现金,流,流量，主要,是,是税后利润,中,中未用来发,放,放现金股利,的,的留存部分,与,与折旧所形,成,成的资金。,外部资金是,指,指公司通过,发,发行证券如,公,公司债和股,票,票以及从有,关,关金融机构,中,中所筹措的,资,资金。,根据很多国,家,家的资料显,示,示，公司长,期,期融资的主,要,要来源是内,部,部融资，一,般,般都超过50%；之后,才,才是外部融,资,资，其中首,先,先是负债融,资,资；最后才,是,是股票融资,。,。,美国公司融,资,资形态与资,金,金运用,1990,1991,1992,1993,1994,1995,资金的使用,资本支出,76%,87%,72%,84%,76%,80%,流动资金,24,13,28,16,24,20,总 使 用,100,100,100,100,100,100,资金的来源,内部融资,77,97,86,84,72,67,外部融资,23,3,14,16,28,33,新 债,36,-1,9,12,34,42,新股票,-13,4,5,4,-6,-9,普通股融资,普通股融资,与,与企业产权,机,机制。股票,融,融资与股票,上,上市与所谓,的,的“现代企,业,业制度”没,有,有关系。,普通股与公,司,司剩余收益,的,的分配,企业的股份,制,制改造-“,公,公开化决策,”,”,股票交易的,演,演变-“上,市,市决策”,上市公司的,层,层次差异与,股,股票交易市,场,场的等级性,公众持股的,优,优点,便于筹措新,的,的资本；,使现有股东,获,获得流动性,和,和投资的多,元,元化；,创造可转让,票,票据（,negotiableinstrument）;,增强公司股,权,权资本融资,的,的灵活性；,改善公司形,象,象。,公众持股的,缺,缺点,财务公开要,求,求；,对股东负责,和,和市场压力,导,导致的短期,经,经营行为；,支付股利的,压,压力；,所有权收益,的,的稀释；,转为公众持,股,股的费用，,通,通常要占到,发,发行总额的613%,。,。,频繁的内、,外,外部评估压,力,力。,资本结构战,略,略,资本结构是,指,指长期债务,资,资本和股权,资,资本之间的,比,比例关系。,资本结构,资本成本,企业价,值,值,资本预算与,资,资本结构问,题,题,资本结构理,论,论与现代理,财,财学的发展,。,。,资本成本,负债比率,企业价值,负债比率,B*,B*,传统资本结,构,构理论,认为可以通,过,过调整负债,率,率，,实现企业价,值,值 的最大,化,化。,对负债有利,的,的因素,主要因素,：,公司所得税,次要因素：,权益代理成,本,本,保持控制权,信息不对称,对负债不利,的,的因素,重要因素：,财务危机成,本,本,次要因素：,负债代理成,本,本,股利政策,财务弹性,资本结构战,略,略的一般结,论,论,由于减税作,用,用，负债融,资,资可以给企,业,业带来一定,的,的现金收益,，,，故公司资,本,本结构中应,当,当有一定比,例,例的负债；,财务拮据成,本,本与代理成,本,本限制了负,债,债的作用，,超,超过了某一,个,个临界点，,这,这些成本就,会,会抵消负债,的,的抵税收益,；,；,由于不对称,信,信息的存在,，,，公司一定,保,保持一定的,储,储备贷款能,力,力，以便抓,住,住良好的投,资,资机会或避,免,免在困难时,期,期被迫以低,价,价发行新股,。,。,资本结构之,谜,谜,在理论上，,可,可以确定最,佳,佳的资本结,构,构。在这一,点,点上，公司,资,资本成本最,低,低，企业价,值,值最大。,在实务上，,我,我们却无从,确,确定所谓最,佳,佳的资本结,构,构，即我们,并,并不清楚影,响,响资本结构,的,的所以因素,。,。是为“资,本,本结构之谜,”,”。,不同的行业,、,、不同的企,业,业、不同的,时,时期，资本,结,结构应该是,不,不同的。,美国非金融,公,公司的负债,率,率,负债/权益与债务市值%,高杠杆率,建筑业,60.2%,旅馆业,55.4%,航空业,38.8%,主要金属业,29.1%,造纸业,28.2%,低杠杆率,化学制药,4.8%,电子业,9.1%,管理服务业,12.3%,电脑业,9.6%,健康服务业,15.2%,50.0,40.0,30.0,20.0,10.0,0,7980 81 82838485 86 87888990 91 929394,美国非金融,公,公司负债率,的,的变化（帐,面,面价值）,注：负债为,短,短期负债与,长,长期负债之,和,和；负债率,为,为负债除以,股权资本与,负,负债之和。,30,20,10,0,8081828384858687888990 91929394,美国非金,融,融公司负,债,债率的变,化,化（市场,价,价值）,注：负债,为,为短期负,债,债与长期,负,负债之和,；,；负债率,为,为负债除,以,以,股权资本,与,与负债之,和,和。,美国公司,资,资本结构,的,的确定,企业宁愿,以,以企业内,部,部产生的,资,资金融资,，,，即留存,盈,盈利、折,旧,旧形成的,资,资金等；,企业根据,其,其未来投,资,资机会和,预,预期未来,现,现金流量,确,确定目标,股,股利发放,率,率；,股利在短,期,期内具有,刚,刚性，企,业,业一般不,愿,愿意在现,金,金股利上,有,有较大的,变,变动；,如果企业,有,有剩余盈,利,利，或是,投,投资于有,价,价证券，,或,或是偿还,负,负债；,如果需要,外,外部融资,，,，企业首,先,先会发行,债,债券，然,后,后是可转,换,换证券，,最,最后迫不,得,得已才发,行,行普通股,票,票。,1999年7月7日,报,报道,河南省经,过,过调查认,为,为国企存,在,在的三大,问,问题是:,企业经营,状,状况日益,恶,恶化。1998年,底,底，被调,查,查企业的,营,营业收入,减,减少32.3%。,负债率不,断,断攀升。1998,年,年平均负,债,债率为85.6%,比上年,上,上升12%。在被,调,调查的企,业,业中,35.3%,的,的企业严,重,重资不抵,债,债,平均,负,负债率高,达,达130%。,负债结构,不,不合理。,绝,绝大部分,企,企业短期,债,债务比例,过,过高，1997年,和,和1998年短期,债,债务占全,部,部债务的,比,比重分别,达,达到了81%和83%。,正常与我,国,国企业资,产,产负债表,的,的比较,流动资产,流动资产,固定资产,固定资产,流动负债,流动负债,长期负债,长期负债,股权资本,股权资本,正常资产,负,负债表,病态资产,负,负债表,经营计划,与,与公司理,财,财,经营计划,与,与财务预,算,算是企业,财,财务管理,活,活动中所,使,使用的重,要,要工具。,经营计划,可,可以按照,不,不同的时,间,间段来编,制,制，但通,常,常是按5,年,年进行编,制,制的。第,一,一年往往,比,比较细致,，,，以后各,年,年比较粗,略,略，滚动,编,编制。,预算控制,是,是基本的,理,理财手段,。,。,财务预算,与,与理财行,为,为理性化,管理当局,对,对于企业,价,价值的规,划,划是通过,财,财务预算,来,来达到的,。,。财务预,算,算体现着,管,管理当局,对,对企业未,来,来的展望,，,，体现着,管,管理当局,对,对自身管,理,理实力的,认,认识。企,业,业实现财,务,务预算的,能,能力越强,，,，表明企,业,业的发展,越,越具理性,化,化，证明,企,企业的管,理,理实力越,强,强。财务,预,预算不存,在,在准确与,不,不准确之,分,分。管理,优,优秀的企,业,业的一大,特,特征即是,拥,拥有一套,完,完整的、,系,系统的、,牵,牵引力极,强,强的财务,预,预算体系,。,。,经营计划,的,的规划程,序,序,月份,活动,45,规划部门分析一般经济形势以及行业因素，营销部门编制各个部门的销售额预测。,67,制造部门编制新设备项目的成本预测。,89,财务分析人员对各个部门的资本支出、经营计划进行评估，并估计资金的来源和用途。,1011,规划部门完成5年期经营计划，并反馈给各个部门的负责人。,12,管理委员会通过5年期经营计划，并提请董事会批准。,5年期经,营,营计划的,构,构成,第一部分,企,企业,终,终极目标,第二部分,企,企业,经,经营范围,第三部分,企,企业,具,具体目标,第四部分,商,商务,环,环境预测,第五部分,企,企业,战,战略,第六部分,商,商务,结,结果预测,第七部分,各,各部,分,分计划与,政,政策，,包括营销,、,、制造、,财,财务、管,理,理与人事,、,、研究与,开,开发、新,产,产品等。,财务计划,与,与政策,1、,营运资本,（1）营,运,运资本政,策,策,（2）现,金,金与有价,证,证券,（3）存,货,货管理,（4）信,用,用政策与,应,应收帐款,管,管理,2、,股利政策,3、,资本结构,政,政策,4、,财务预测,（1）资,本,本预算,（2）现,金,金预算,（3）预,测,测财务报,表,表,（4）外,部,部融资需,求,求,（5）财,务,务状况分,析,析,（6）会,计,计政策,（7）财,务,务控制计,划,划,演讲完毕,，,，谢谢观,看,看！,