第5章投资决策

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第五,章,章,投,投资,决,决策,与,与风,险,险分,析,析,第一,节,节,投,投,资,资项,目,目评,价,价标,准,准,第二,节,节,投,投,资,资项,目,目现,金,金流,量,量,第三,节,节,投,投资,项,项目,风,风险,评,评价,我,帅,故,我在,在一起,一,一天拉,手,手在街,上,上那是,一,一夜情,，,，在一,起,起一年,拉,拉手在,街,街上那,是,是恋情,，,，在一,起,起五年,还,还能在,街,街上拉,手,手那是,感,感情，,在,在一起,十,十年在,街,街上拉,手,手是亲,情,情。如,果,果三十,年,年后还,能,能一起,拉,拉手在,街,街上散,步,步那才,是,是爱情,。,。,第一节,现,现金流,量,量预测,一、现,金,金流量,预,预测的,原,原则,二、现,金,金流量,预,预测方,法,法,三、现,金,金流量,预,预测案,例,例分析,关于企,业,业投资,一、企,业,业投资,含,含义,企业投,资,资是指,企,企业将,一,一定数,量,量资金,投,投放到,某,某项事,业,业上，,以,以获取,预,预期收,益,益的经,济,济活动,。,。,二、企,业,业投资,的,的内容,1.,实物投,资,资,2.,金融投,资,资,3.,人力资,本,本投资,三、企,业,业投资,的,的分类,（一）,长,长期投,资,资与短,期,期投资,按投资,回,回收期,的,的长短,分,分类,短期投,资,资一般,具,具有持,有,有时间,短,短，变,现,现能力,强,强、周,转,转速度,快,快、资,金,金占用,波,波动性,大,大等特,点,点。,长期投,资,资具有,回,回收期,限,限长、,变,变现能,力,力差、,投,投资风,险,险高等,特,特点。,（二）,内,内部投,资,资和外,部,部投资,按照企,业,业的资,金,金投向,分,分类,（三）,实,实物投,资,资和金,融,融投资,按照投,资,资对象,的,的不同,分,分类,1.,实物投,资,资是指,企,企业将,资,资金投,放,放到具,有,有实务,形,形态的,资,资产上,的,的一种,投,投资行,为,为。,2.,金融投,资,资是指,企,企业将,资,资金投,放,放到金,融,融资产,或,或金融,产,产品上,，,，以期,获,获得一,定,定投资,收,收益或,实,实现其,他,他目的,的,的一种,投,投资行,为,为。,（四）,直接投,资,资和间,接,接投资：按投,资,资活动,和,和企业,本,本身生,产,产经营,活,活动的,关,关系,直接投,资,资：将,资,资金直,接,接投放,于,于形成,生,生产经,营,营能力,的,的实体,性,间接投资：将资金投放于股票、债券等权益性资产的投资。,（五）,独立投,资,资和互,斥,斥投资,：,：按投资,项,项目之,间,间的相,互,互关联,关,关系分,独立投,资,资：相,容,容性投,资,资,互斥投,资,资：非,相,相容性,投,投资,一、现,金,金流量,预,预测的,原,原则,现金流,量,量,在一定,时,时期内,，,，投资,项,项目实,际,际收到或付出的现金,数,数。,现金流,入,入,由于该,项,项投资,而,而增加,的,的现金,收,收入或,现,现金支,出,出节约,额,额,现金流,出,出,由于该,项,项投资,引,引起的,现,现金支,出,出,现金净,流,流量,（,NCF,）,一定时,期,期的现,金,金流入,量,量减去,现,现金流,出,出量的,差,差额,现金净,流,流量的,计,计算公,式,式为：,(,以年为,单,单位,),现金净,流,流量（,NCF,）年,现,现金流,入,入量,年,年现金,流,流出量,当流入,量,量大于,流,流出量,，,，净流,量,量为正,值,值；反,之,之，净,流,流量为,负,负值。,这里的,“,“现金,”,”与会,计,计学上,所,所讲的,现,现金不,同,同，它,指,指的是,广,广义的,现,现金，,它,它不仅,包,包括各,种,种货币,资,资金，,而,而且包,括,括项目,需,需要投,入,入企业,拥,拥有的,非,非货币,资,资源的,变,变现价,值,值或重,置,置价值,。,。,财务管,理,理的项,目,目投资,现,现金流,量,量，针,对,对特定,投,投资项,目,目，不,针,针对特,定,定会计,期,期间,1.,实际现,金,金流量,原,原则,(1),计量投,资,资项目,的,的成本,和,和收益,时,时，是,用,用现金流,量,量而不是,会,会计收,益,益。,会计收,益,益是按权责发,生,生制核算的,，,，不仅,包,包括付,现,现项目,、,、还包,括,括应计,项,项目和,非,非付现,项,项目。,现金流,量,量是按收付实,现,现制核算的,。,。,(2),项目未,来,来的现,金,金流量,必,必须用预计未,来,来的价,格,格和成,本,本来计算,，,，而不,是,是用现,在,在的价,格,格和成,本,本计算,。,。,长期投,资,资决策,重,重视现,金,金流量,的,的原因,：,：,利润计,算,算具有,一,一定的,主,主观随,意,意性。,采用现,金,金流量,才,才能在,投,投资决,策,策中考,虑,虑货币,的,的时间,价,价值。,现金流,量,量状况,比,比盈亏,的,的状况,对,对企业,生,生存与,发,发展更,为,为重要,。,。,2.,增量现,金,金流量,原,原则,增量现,金,金流量,是,是根据,“,“有无”的原,则,则确认,有,有这项,投,投资与,没,没有这,项,项投资,现,现金流,量,量之间,的,的差额,。,。,增量现,金,金流量,是,是与项,目,目决策,相,相关的,现,现金流,量,量。,判断增,量,量现金,流,流量，,决,决策者,面,面临的,问,问题：, 附,加,加效应, 沉,没,没成本, 机,会,会成本, 制,造,造费用,（,1,）附加,效,效应,在估计,项,项目现,金,金流量,时,时，要,以,以投资,对,对公司,所,所有经,营,营活动,产,产生的,整,整体效,果,果为基,础,础进行,分,分析，,而,而不是,孤,孤立地,考,考察某,一,一项目,。,。,例如，,产,产品开,发,发中的,减,减量效,应,应（一,个,个新产,品,品开发,影,影响了,老,老产品,的,的销路,）,）和增,量,量效应,（,（航空,公,公司新,航,航线开,发,发达到,的,的各个,航,航线的,共,共赢）,。,。,（,2,）沉没,成,成本,是指过,去,去已经,发,发生、,无,无法由,现,现在或,将,将来的,任,任何决,策,策所能,改,改变的,成,成本。,在投资,决,决策中,，,，沉没,成,成本属,于,于决策无,关,关成本,.,比如，,在,在你选,择,择大学,上,上哪所,大,大学的,时,时候，,你,你上幼,儿,儿园的,学,学费就,是,是沉没,成,成本,（,3,）机会,成,成本,是指在,投,投资决,策,策中，,从,从多种,方,方案中选取最,优,优方案,而,而放弃,次,次优方,案,案所丧失,的,的收益,。,。,机会成,本,本并没,有,有真正,实,实现现,金,金实体,的,的交割,或,或转让,行,行为，,但,但作为,一,一种潜在的,成,成本，应当,作,作为投,资,资决策的,相,相关成,本,本。,（,4,）制造,费,费用,对于制,造,造费用,，,，要做,进,进一步,分,分析，,只,只有那,些,些确因,本,本项目,投,投资而,引,引起的,费,费用（,如,如增加,的,的管理,人,人员、,租,租金和,动,动力支,出,出等）,，,，才能,计,计入投,资,资的现,金,金流量,。,。,如果公司需向政府纳税，在评价投资,项目时所使用的现金流量应当是,税后现金流量,，因为只有税后现金流量,才与投资者的利益相关。,3.,税后原,则,则,二、现,金,金流量,预,预测方,法,法,现金流,量,量按发生时,点,点可分为,：,：,初始现金流量,经营现金流量,终结现金流量,投资项目现金流量,初始现金流量,（项目筹建阶段）,0,1,2,n,经营现金流量,（项目运行阶段）,终结点现金流量,（终结清理阶段）,（一）,初,初始现,金,金流量,项目建,设,设过程,中,中发生,的,的现金,流,流量，,或,或项目,投,投资总,额,额,。,主要内,容,容：,（,1,）项目,初,初始投,资,资,形成固定资产的支出, 形成无形资产的费用, 形成其他资产的费用,（,2,）净营,运,运资本,：,：,长期投,资,资项目,除,除了会,在,在筹建,阶,阶段发,生,生大量,的,的固定,资,资产投,资,资支出,以,以外，,通,通常还,需,需要在,投,投产后,将,将一部,分,分流动,资,资金垫,支,支在现,金,金、应,收,收账款,和,和存货,等,等流动,资,资产上,。,。,这些资,金,金一经,投,投入，,便,便在整,个,个投资,期,期限内,围,围绕着,企,企业的,生,生产经,营,营活动,进,进行周,而,而复始,的,的循环,周,周转，,直,直至整,个,个项目,终,终结时,才,才能退,出,出并被,收,收回，,转,转作他,用,用。,营运资,本,本是指项,目,目投产,前,前投放,于,于流动,资,资产、,用,用于,周转使,用,用,的资本,。,。,净营运,资,资本,是指流,动,动资产,与,与流动,负,负债之,间,间的差,额,额。,某年营,运,运资本,增,增加额,本年营,运,运资本需,用,用额上,年,年营运资,本,本总额,该年流动,资,资产需用,额,额该年,流,流动负债,筹,筹资额,净营运资,本,本的计算,：,：,（一）初,始,始现金流,量,量,（,3,）,原有固定,资,资产的变,价,价收入,即固定资,产,产重置、,旧,旧设备出,售,售时的现,金,金净流量,。,。,（,4,）,所得税效,应,应,是指固定,资,资产重置,时,时变价收,入,入的税负,损,损益。,资产售价,高,高于原价,或,或账面净,值,值，应缴,纳,纳所得税,现金流出,量,量, 售价,低,低于原价,或,或账面净,值,值，发生,损,损失抵减,当,当年所得,税,税,现金流入,量,量,初始现金,流,流量图示,主要包括,：,：,固定资产,投,投资等,垫支的营,运,运资本,012345,固定资产,投,投资,垫支的营,运,运资本,（二）存,续,续期经营,现,现金流量,不包括固,定,定资产折,旧,旧费以及,无,无形资产,摊,摊销费等,也称,付现成本,项目建成,后,后，生产,经,经营过程,中,中发生的,现,现金流量,，,，一般,按年,计算。,主要内容,：,：,增量税后,现,现金流入,量,量,投资项目,投,投产后增,加,加的税后,现,现金收入,（,（或成本,费,费用节约,额,额）。,增量税后,现,现金流出,量,量,与投资项,目,目有关的,以,以现金支付的各种税,后,后成本费,用,用以及各,种,种税金支,出,出。,（二）经,营,营现金流,量,量,现金流入,：,：营业现,金,金收入,销售收入,现金流出,：,：,营业现金,支,支出,(,付现成本,),缴纳的税,金,金,012345,固定资产,投,投资,垫支的营,运,运资本,现金流入,现金流出,经营总成,本,本,付现成本,：,：,非付现成,本,本：,以货币资,金,金支付,的成本,非货币资,金,金,支付的成,本,本，,例如：折旧,亲们，,注意啦,计算公式,及,及进一步,推,推导：,现金净流,量,量 ,销,销售收入, 付,现,现成本, 所得,税,税,（销售收入经营总成本）,所得税税率,付现成本折旧,（假设非付现成本只考虑,折旧,）,计算公式,及,及进一步,推,推导：,现金净流,量,量 ,销,销售收入, 付,现,现成本, 所得,税,税,现金净流量, 销售收入付现成本,（销售收入付现成本 折旧）,所得税税率, 销售收入付现成本,（销售收入付现成本）,所得税率折旧,所得税,税,率,（销售收入付现成本）,（,1,所得税税率）折旧,所得税,税率,折旧在投,资,资项目现,金,金流量分,析,析中应注,意,意以下几,点,点：,（,1,）折旧费,用,用不是一,种,种现金流,出,出量。,（,2,）扣除折,旧,旧费用以,后,后的净利,润,润不是现,金,金流量。,（,3,）折旧费,用,用是税法,允,允许计入,成,成本的，,但,但要运用,税,税法允许,使,使用的折,旧,旧方法。,（,4,）折旧费,用,用能对税,收,收产生影,响,响，从而,通,通过税收,会,会对现金,流,流量具有,间,间接的影,响,响。,企业计提,折,折旧会引,起,起成本增,加,加，利润,减,减少，从,而,而使所得,税,税减少。,所,所以折旧,可,可以起到减少税负,的,的作用，即会使,企,企业实际,少,少缴所得,税,税，也就,是,是减少了企,业,业现金流,出,出量，增加了,现,现金净流,量,量。,折旧抵税,额,额（税负,减,减少）,=,折旧额,所得税率,折旧的抵,税,税作用,经营总成本折旧,（假设非付现成本只考虑折旧）,（销售收入经营总成本）,所得税税率,现金净流量 销售收入 付现成本 所得税,现金净流,量,量 ,销,销售收入, 付,现,现成本, 所得,税,税,税,后,后,利,利,润,润,即,：,：,现,现,金,金,净,净,流,流,量,量,税,税,后,后,利,利,润,润,折,折,旧,旧,销,销,售,售,收,收,入,入,（,（,经,经,营,营,总,总,成,成,本,本,折,折,旧,旧,）,）,（,（,销,销,售,售,收,收,入,入,经,经,营,营,总,总,成,成,本,本,）,）,所,得,得,税,税,税,率,销,销,售,售,收,收,入,入,经,经,营,营,总,总,成,成,本,本,折,折,旧,旧,（,（,销,销,售,售,收,收,入,入,经,经,营,营,总,总,成,成,本,本,）,）,所,得,得,税,税,税,率,（,（,销,销,售,售,收,收,入,入,经,经,营,营,总,总,成,成,本,本,）,）,（,1,所,所,得,得,税,税,税,率,）,）,折,折,旧,旧,结,论,论,，,企,企,业,业,每,每,年,年,的,的,现,现,金,金,净,净,流,流,量,量,来,来,自,自,两,两,方,方,面,面,：,：,每,每,年,年,增,增,加,加,的,的税,后,后,利,利,润,润和计,提,提,的,的,折,折,旧,旧,即,：,：,现,现,金,金,净,净,流,流,量,量,税,税,后,后,利,利,润,润,折,折,旧,旧,在,考,考,虑,虑,所,所,得,得,税,税,因,因,素,素,之,之,后,后,，,，,经,经,营,营,期,期,的,的,现,现,金,金,净,净,流,流,量,量,可,可,按,按,下,下,列,列,方,方,法,法,计,计,算,算,：,：,根,根,据,据,现,现,金,金,净,净,流,流,量,量,的,的,定,定,义,义,计,计,算,算,现,金,金,净,净,流,流,量,量,=,销,售,售,收,收,入,入,付,付,现,现,成,成,本,本,所,所,得,得,税,税,根,据,据,所,所,得,得,税,税,对,对,收,收,入,入,和,和,折,折,旧,旧,的,的,影,影,响,响,计,计,算,算,现,金,金,净,净,流,流,量,量,=,（,销,销,售,售,收,收,入,入,付,付,现,现,成,成,本,本,）,）,（,1,所,所,得,得,税,税,税,税,率,率,）,）,+,折,旧,旧,所,得,得,税,税,税,税,率,率,经,营,营,现,现,金,金,流,流,量,量,计,计,算,算,公,公,式,式,：,：,不,需,需,要,要,知,知,道,道,利,利,润,润,是,是,多,多,少,少,，,，,使,使,用,用,起,起,来,来,比,比,较,较,方,方,便,便,根据,年,年末,经,经营,成,成果,计,计算,现金,净,净流,量,量,=,税后,利,利润,+,折旧,额,额,【,例,】,假设,某,某项,目,目投,资,资后,第,第一,年,年的,会,会计,利,利润,和,和现,金,金流,量,量见,表,表,5-1,：,表,8-1,投资,项,项目,的,的会,计,计利,润,润与,现,现金,流,流量,单,单位,：,：元,项 目,会计利润,现金流量,销售收入,付现成本,折旧费,税前利润或现金流量,所得税（,34%,）,税后利润或现金净流量,100 000,(50 000),(20 000),30 000,(10 200),19 800,100 000,(50 000),0,50 000,(10 200),39 800,现金,净,净流,量,量,=,（,100000-50000,）,（,1-34%,）,+2000034%,=39800,（元,）,）,或者,是,是，,现金,净,净流,量,量,=,税后,利,利润,+,折旧,现金,净,净流,量,量,=19800+20000=39800,（元,）,）,（三,）,）终,结,结现,金,金流,量,量,项目,经,经济,寿,寿命,终,终了,时,时发,生,生的,现,现金,流,流量,。,。,主要,内,内容,：,：,经,经营,现,现金,流,流量,（,（与,经,经营,期,期计,算,算方,式,式一,样,样）,非,非经,营,营现,金,金流,量,量,A.,固定,资,资产,残,残值,变,变价,收,收入,以,以及,出,出售,时,时的,税,税负,损,损益,B.,垫支,营,营运,资,资本,的,的收,回,回,最后,1,期的,经营,现,现金,流,流量,统称为回收额,终结,现,现金,流,流量,图,图示,固定,资,资产,的,的残,值,值收,入,入或,变,变价,收,收入,垫支,的,的营,运,运资,金,金收,回,回,垫支,的,的营,运,运资,本,本,固定,资,资产,投,投资,0 1 2 3 4 5,固定,资,资产,残,残值,垫支,的,的营,运,运资,本,本收,回,回,现金,流,流入,现金,流,流出,（四,）,）项,目,目计,算,算期,项目,计,计算,期,期是,指,指从,投,投资,建,建设,开,开始,到,到最,终,终清,理,理结,束,束整,个,个过,程,程的,全,全部,时,时间,。,。,建设,期,期的,第,第一,年,年初,(,记作,第,第,0,年,),，称,为,为建,设,设起,点,点。,建设,期,期的,最,最后,一,一年,末,末，,称,称为,投,投产,日,日。,项目,计,计算,期,期的,最,最后,一,一年,末,末，,称,称为,终,终结,点,点。,项目计算,期,期,(n),建设期,+,生产经营,期,期,0 1 2 3 4 5,初始现金,流,流量,经营现金,流,流量,终结现金,流,流量,现金流出,现金流入,三、现金,净,净流量的,确,确定,是指在项,目,目计算期,内,内由每年,现,现金流入,量,量与同年,现,现金流出,量,量之间的,差,差额形成,的,的序列指,标,标。,现金净流,量,量有两个特征：,第一，无,论,论在经营,期,期内还是,在,在建设期,内,内都存在,现,现金净流,量,量；,第二，项,目,目各阶段,上,上的现金,净,净流量表,现,现出不同,的,的特点，,建,建设期内,一,一般小于,或,或等于,0,，经营期,内,内多为正,值,值。,现金净流,量,量,=,现金流入,量,量,现金流出,量,量,NCF,t,= CI,t,CO,t,(t=0,1,2,),1.,建设期现,金,金净流量,的,的简化计,算,算：,建设期现,金,金净流量,=,该年投资,额,额,或,NCFt=,Ct(t=0,1,2,s,s0),Ct,第,t,年原始投,资,资额,s,建设期,2.,经营期现,金,金净流量,的,的简化计,算,算：,=+,经营期某,年,年,现金净流,量,量,该,年,年,净利润,该年,折旧,该,年,年,摊销额,该,年,年,回收额,3.,终结点现,金,金净流量,的,的计算：,现金净流,量,量,=,最后,1,期经营现,金,金净流量,+,固定,资产的残,值,值变价收,入,入（含税,负,负损益）,收回垫,支,支的营运,资,资本,回收额,可根据经,营,营现金净,流,流量加上,回,回收额就,可,可得出。,例题,1,：,双龙公司,有,有一投资,项,项目需要,固,固定资产,投,投资,210,万，流动,资,资金,（营运资,本,本）,垫支,30,万。其中,，,，固定资,产,产投资在,建,建设期初,发,发生，流,动,动资金在,经,经营期初,垫,垫支，在,项,项目结束,时,时收回。,建,建设期为,1,年，建设,期,期资本化,利,利息,10,万。该项,目,目的有效,期,期为,10,年。按直,线,线法计提,固,固定资产,折,折旧，期,满,满有残值,20,万。该项,目,目投产后,，,，前,4,年每年产,生,生净利润,40,万；其后,4,年每年产,生,生净利润,60,万；第,9,年产生净,利,利润,50,万；最后,一,一年产生,净,净利润,30,万。试计,算,算该项目,的,的年现金,净,净流量。,例题,1,答案：,建设期现,金,金净流量,：,：,NCF0=,210,（万元）,NCF1=,30,（万元）,经营期内,现,现金净流,量,量：,固定资产,每,每年计提,折,折旧,=,NCF2,NCF5=40+20=60,（万元）,NCF6,NCF9=60+20=80,（万元）,NCF10=50+20=70,（万元）,NCF11=30+20+30+20=100,（万元）,例题,2,：,某固定资,产,产项目需,要,要一次投,入,入价款,100,万元，资,金,金来源系,银,银行借款,，,，年利率,10%,，建设期,为,为一年。,该,该固定资,产,产可使用,10,年，按直,线,线法折旧,，,，期满有,残,残值,10,万元。投,入,入使用后,，,，可使经,营,营期第,1-7,期每年产,品,品销售收,入,入（不含,增,增值税）,增,增加,80.39,万元，第,8 -10,期每年产,品,品销售收,入,入（不含,增,增值税）,增,增加,69.39,万元，同,时,时使第,例题,2,：,建设期现,金,金净流量,：,：,NCF0=,100(,万元,)NCF1=0,经营期现,金,金净流量,：,：,固定资产,年,年折旧,=,（,100+10010%1,10,）,/10,=10(,万元,),经营期,1,7,年利润总,额,额,=,年销售收,入,入,-,年总成本,=80.39,（,48+10,）,=22.39(,万元,),经营期,8,10,年利润总,额,额,=69.39,（,37+10,）,= 22.39(,万元,),例题,2,：,每年净利,润,润,=22.39,（,1,33%,）,=15,（万元）,NCF2-10=15+10=25,（万元）,NCF11=15+10+10=35,（万元）,课堂练习,1,某公司准,备,备购入一,台,台设备以,扩,扩充生产,能,能力，现,有,有,A,方案需投,资,资,12000,元，采用,直,直线折旧,法,法计提折,旧,旧，使用,寿,寿命为,5,年，,5,年后有残,值,值收入,2000,元。,5,年中每年,销,销售收入,为,为,8000,元，付现,成,成本第一,年,年为,3000,元，以后,随,随着设备,逐,逐渐陈旧,，,，逐年将,增,增加修理,费,费,400,元，另需,一,一开始就,垫,垫支,3000,元的营运,资,资金，假,设,设所得税,率,率为,40%,。试计算,该,该方案的,现,现金流量,。,。,2,、某投资,方,方案的年,营,营业收入,为,为,100000,元，年总,成,成本为,60000,元，年折,旧,旧额,10000,元，所得,税,税率为,33,，该方,案,案的每年,营,营业现金,流,流量为（,）,）元。,(A)26800,(B)36800,(C)16800,(D)43200,低调低调,记者采访,一,一位老奶,奶,奶！记者,问,问：“你,对,对在城市,随,随便燃放,鞭,鞭炮这个,问,问题您怎,么,么看啊？,”,”老奶奶,：,：“我还,能,能怎么看,啊,啊？就是,爬,爬窗户上,看,看,”,低调低调,【唐中宗李,显,显是史上,最,最牛的皇,帝,帝】这是为什,么,么呢？因,为,为-他自,己,己是皇帝,，,，父亲是,皇,皇帝，弟,弟,弟是皇帝,，,，儿子是,皇,皇帝，侄,子,子是皇帝,，,，更要命,的,的是，他,妈,妈也是皇,帝,帝。于是,，,，历史给,了,了李显一,个,个很光耀,的,的名字：,六,六位帝皇,丸,丸。,低调低调,一老师,外,外出度,假,假，担,心,心家中,被,被盗，,便,便在桌,上,上放80块钱,并,并给小,偷,偷留纸,条,条：在,我,我家我,都,都找不,到,到什么,钱,钱，您,更,更找不,到,到，省,下,下的这,点,点钱权,当,当劳务,费,费给您,。,。隔壁,家,家是住,铁,铁道部,的,的负责,人,人，楼,上,上是红,十,十字会,的,的，楼,下,下是福,彩,彩中心,负,负责双,色,色球的,，,，他们,呢,呢有钱,而,而且还,不,不敢报,案,案。,。,。老,师,师度假,回,回来，,发,发现桌,子,子上的,钱,钱变成,了,了八万,！,！纸条,上,上写着,：,：给您,的,的信息,费,费，请,笑,笑纳!,祝所有,同,同志们,快,快乐,！,！,低调低,调,调,两个重,庆,庆人到,北,北京观,光,光旅游,，,，由于,对,对北京,的,的地理,环,环境不,熟,熟悉,就在公,交,交车上,打,打开地,图,图研究,.,甲：“我们,先,先杀到天安,门,门，然后再,杀,杀到毛主席,纪,纪念馆,最后杀到中,南,南海,.”,乙：“要得,嘛,嘛，我们就,按,按到你说的,路,路线一路杀,过,过切。”,(,注解,:,重庆和四川,人,人说的杀是,指,指去的意思,),不幸被同车,群,群众举报，,下,下车后即被,扭,扭送至公安,机,机关，交代,了,了若干小时,情,情况后才被,放,放出。,低调低调,甲、乙两人,来,来到了天安,门,门广场，看,着,着人来人往,两人一时,无,无语.,甲忍不住：,“,“你浪个不,开,开腔（枪）,喃,喃？”,乙：“你都,不,不开腔我浪,个,个敢开喃？,”,”,话音刚落，,又,又被广场群,众,众扭送至公,安,安机关。,低调低调,一周后两人,走,走出了看守,所,所大门，你,看,看看我，我,看,看看你.,甲说：“这,安,安逸了，包,包,包都遭整空,了,了，哪点去,搞,搞点子弹嘛,？,？”.门口,的,的武警冲上,来,来将两人按,倒,倒在地。(,注,注解:子弹,在,在重庆和四,川,川方言里是,钱,钱的意思),公安部发出,通,通知，北京,在,在国庆期间,严,严禁讲重庆,话,话! 祝大,家,家,天天,快乐!,今天看见一,个,个女的追男,的,的，超可爱,，,，她说：,“,“做我男朋,友,友吧，行不,行,行？行就行,，,，不行我再,想,想想办法。,”,”,在土豪朋友,家,家做客，去,冰,冰箱找吃的,，,，一下傻了,！,！,国庆期间某,高,高速，因堵,车,车太久，一,车,车主终于无,法,法忍受，暴,跳,跳如雷的打,开,开车门，从,车,车中拿出一,根,根长长的棒,球,球棍，路上,所,所有堵车的,人,人都震精了,，,，只见他边,骂,骂边走到车,前,前，把地上,的,的一只蜗牛,敲,敲得粉碎，,一,一边敲一边,骂,骂：我忍你,很,很久了！你,丫,丫打上高速,就,就一直跟着,我,我，到这儿,，,，你居然还,把,把我给超了,！,！,第二节 投,资,资项目评价,标,标准,哪些项目值,得,得投资？,评价投资方,案,案是否可行,或,或孰优孰劣,的,的标准,按是否考虑,货,货币时间价,值,值分类,贴现的分析,评,评价方法,(,动态指标,),非贴现的分,析,析评价方法,(,静态指标,),净现值法,净现值率,获利指数法,内部收益率,法,法,投资回收期,法,法,会计收益率,法,法,一、净现值,（一）净现,值,值,( NPV-netpresentvalue),的含义,是反映投资,项,项目在建设,和,和生产服务,年,年限内获利,能,能力的动态,标,标准。,在整个建设,和,和生产服务,年,年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。,一、净现值,（二） 净,现,现值的计算,影响净现值,的,的因素：,项目的现金,净,净流量（,NCF,）,折现率（,r,）,项目周期（,n,）,折现率通常,采,采用项目资,本,本成本或项,目,目必要收益,率,率。,项目资本成,本,本的大小与,项,项目系统风,险,险大小直接,相,相 关，项,目,目的系统风,险,险对所有的,公,公司都是相,同,同的。,预期收益率,会,会因公司不,同,同而不同，,但,但接受的最,低,低收益率对,所,所有公司都,是,是一样的。,投资项目投,入,入使用后产,生,生的现金净,流,流量，按一,定,定报酬率折,为,为现值，减,去,去初始投资,现值,以后的余额,。,基本公式为,：,：,净现值,贴现率,第,t,年现金净流,量,量,初始投资额,现,现值,资本成本,企业要求的,最,最低报酬率,或,总结：净现,值,值的计算步,骤,骤,计算投产后,每,每年的现金,净,净流量,计,算,算,未,未,来,来,报,报,酬,酬,的,的,总,总,现,现,值,值,计,算,算,原,原,始,始,投,投,资,资,额,额,现,现,值,值,计,算,算,净,净,现,现,值,值,净,现,现,值,值,=,未,来,来,报,报,酬,酬,的,的,总,总,现,现,值,值,-,原,始,始,投,投,资,资,现,现,值,值,很,好,好,理,理,解,解,的,的,或,是,是,说,说,，,，,净,现,现,值,值,的,的,计,计,算,算,表,表,现,现,为,为,投,投,资,资,项,项,目,目,现,现,金,金,净,净,流,流,入,入,的,的,现,现,值,值,与,与,现,现,金,金,净,净,流,流,出,出,的,的,现,现,值,值,之,之,间,间,的,的,净,净,差,差,额,额,，,，,故,故,称,称,净,净,现,现,值,值,。,。,项 目,0,1,2,3,4,5,现金净流量,-170000,39800,50110,67117,62782,78972,例,题,题,【,例,5-1】,现,有,有,A,、,B,两,个,个,投,投,资,资,项,项,目,目,，,，,假,假,设,设,两,两,个,个,项,项,目,目,的,的,风,风,险,险,相,相,同,同,，,，,项,项,目,目,的,的,折,折,现,现,率,率,均,均,为,为,8%,假,设,设,现,现,金,金,流,流,量,量,都,都,发,发,生,生,的,的,每,每,期,期,期,期,末,末,，,，,有,有,关,关,数,数,据,据,和,和,计,计,算,算,结,结,果,果,见,见,表,表,5-1,所,示,示,。,。,表,5-1,A,、,B,投资项,目,目预,万,万元,A,B,C,D,E,F,G,H,1,项 目,NCF,0,NCF,1,NCF,2,NCF,3,NPV,(8%),IRR,PI,2,A,-10 000,8 000,4 000,960,1 599,20%,1.16,3,B,-10 000,1 000,4 544,9 676,2 503,18%,1.25,例题,根据表,5-1,的数据,，,，项目,A,的净现,值,值计算,如,如下：,例题,NPV,r,项目净,现,现值与,贴,贴现率,关,关系,NPV,计算的,情,情况分,析,析一：,1.,全部投资在,建,建设起,点,点一次,性,性投入，建设期,为,为零，投产后,各,各年的,现,现金净,流,流量均,相,相等，则构,成,成普通,年,年金形,式,式。此,时,时，,NPV=,原始,投,投资额,投产,后,后各年,现,现金净,流,流量,年金现,值,值系数,例题,1,例,1,某企业,需,需投资,150,万引进,一,一条生,产,产线，,该,该生产,线,线有效,期,期为,5,年，采,用,用直线,法,法折旧,，,，期满,无,无残值,。,。该生,产,产线当,年,年投产,，,，预计,每,每年可,获,获净利,润,润,10,万元。,如,如果该,项,项目的,行,行业基,准,准贴现,率,率为,8%,，试计,算,算其净,现,现值并,评,评价该,项,项目的,可,可行性,。,。,例,2:,双龙公,司,司需投,资,资,200,万,万元引,进,进一条,生,生产线,，,，该生,产,产线有,效,效期为5年,直,直线法,折,折旧，,期,期满无,残,残值。,该,该生产,线,线当年,投,投产，,预,预计每,年,年可获,净,净利润15万,元,元。如,果,果该项,目,目的行,业,业基准,贴,贴现率8%，,试,试计算,其,其净现,值,值并评,价,价该项,目,目的可,行,行性,。,净现值,（,（,NPV,）,=-200+55,（,P/A,8%,5,）,=-200+553.9927,19.62(,万元,),NPV,计算的,情,情况分,析,析二：,2.,全部投资在,建,建设起,点,点一次,性,性投入，建设期,为,为零，投产后,各,各年的,现,现金净,流,流量均,相,相等，,但,但终结,点,点第,n,年有回,收,收额,R,n,此时，,净,净现值,的,的计算,方,方法与,1,基本相,同,同，只,需,需将回,收,收额单,独,独计算,现,现值即,可,可，,NPV=,原始,投,投资额,投产,后,后各年,现,现金净,流,流量,年金现,值,值系数,回收,额,额,复利现,值,值系数,例,:,根据例,2资,料，固,定,定资产,报,报废时,有,有,20万,元,元净残,值,值,方法一,：,：,NPV=-200+51,（,（P/A，8%，4,）,）+71,（,P/F,，,，8%,，,，5）,=-200+513.3121+71,0.680617.24(万,元,元),方法二,：,：,NPV=-200+51(P/A,8%,5)+20(P/F,8%,5),=-200+513.9927+20,0.6806,17.24(,万,万元),例题,3,例,3,某企业,需,需投资,150,万引进,一,一条生,产,产线，,该,该生产,线,线有效,期,期为,5,年，采,用,用直线,法,法折旧,。,。该生,产,产线当,年,年投产,，,，预计,每,每年可,获,获净利,润,润,10,万元。,假,假设该,生,生产线,有,有期末,残,残值,50,万，如,果,果该项,目,目的行,业,业基准,贴,贴现率,为,为,8%,，试计,算,算其净,现,现值并,评,评价该,项,项目的,可,可行性,。,。,NPV,计算的,情,情况分,析,析三：,3.,全部投资在,建,建设起,点,点一次,投,投入，建设期,为,为,s,，投产后,每,每年的,现,现金净,流,流量均,相,相等，此时,的,的净现,值,值计算,公,公式为,：,：,NPV=NCF,0,NCF,t,（,P/A,r,n,）,（,P/F,r,s,）,例题,4,例,4,某企业,需,需投资,150,万引进,一,一条生,产,产线，,建,建设期,为,为,1,年。该,生,生产线,有,有效期,为,为,5,年，采,用,用直线,法,法折旧,，,，期满,无,无残值,。,。该生,产,产线投,产,产后，,预,预计每,年,年可获,净,净利润,10,万元。,如,如果该,项,项目的,行,行业基,准,准贴现,率,率为,8%,，试计,算,算其净,现,现值并,评,评价该,项,项目的,可,可行性,。,。,答案,NPV=,150,40,（,P/A,8%,5,）,（,P/F,8%,1,）,=,2.13,（万元,）,）,NPV,计算的,情,情况分,析,析四：,全部投资在,建,建设期,内,内分次,投,投入，投产后,每,每年的,营,营业现,金,金净流,量,量相等。,例题,5,例,5,某企业,需,需投资,150,万引进,一,一条生,产,产线，,建,建设期,为,为,1,年，第,一,一年初,、,、年末,各,各投资,75,万。该,生,生产线,有,有效期,为,为,5,年，采,用,用直线,法,法折旧,，,，期满,无,无残值,。,。该生,产,产线投,产,产后，,预,预计每,年,年可获,净,净利润,10,万元。,如,如果该,项,项目的,行,行业基,准,准贴现,率,率为,8%,，试计,算,算其净,现,现值并,评,评价该,项,项目的,可,可行性,。,。,答案,NPV=,75,75,（,P/F,8%,1,）,40,（,P/A,8%,5,）,（,P/F,8%,1,）,=3.43,（万元,）,）,4,、各年,的,的现金,净,净流量,不,不相等,NPV=,t=o,n,NCF,t,(1+r),t,=,NCF,0,+NCF,1,PVIF,r,1,+NCF,2,PVIF,r,2,+.+NCF,n,PVIF,r,n,（三）,项,项目决,策,策原则,NPV,0,时，项目,可,可行；,NPV,0,时，项目,不,不可行,。,。,理解：,在,在项目,评,评价中,，,，如果,项,项目的,净,净现值,大,大于零,，,，表示,该,该项目,产,产生的,现,现金流,量,量可以,向,向投资,者,者提供,超,超过他,们,们要求,之,之外的,收,收益，,这,这个收,益,益的现,值,值就是,项,项目的,NPV,。此时,，,，进行,项,项目投,资,资可以,提,提高公,司,司当前,的,的市场,价,价值。,（三）,项,项目决,策,策原则,当一个,投,投资项,目,目有多,种,种方案,可,可选择,时,时，应,选,选择净现值,大,大的方案,，,，或是,按,按净现,值,值大小,进,进行项,目,目排队,，,，对净现值大,的,的项目应优先考,虑,虑。,（四）采,用,用,NPV,准则进行,项,项目评价,的,的特点,第一，净,现,现值具有,可,可加性。,根据价值,可,可加性原,则,则，合并,或,或分别计,算,算所得到,的,的结果是,一,一致的。,第二，净,现,现值准则,假,假定一个,项,项目所产,生,生的中间,现,现金流量,能,能够以最,低,低可接受,的,的收益率,（,（资本成,本,本）进行,再,再投资。,P78,第三，,NPV,计算考虑,了,了预期期,限,限结构和,利,利率的变,化,化。,NPV,可以用随,时,时间变化,的,的折现率,进,进行计算,。,。,P78,采用,NPV,准则进行,项,项目评价,的,的特点,采用净现,值,值准则进,行,行投资决,策,策隐含的假,设,设是：以当,前,前预测的,现,现金流量,和,和折现率,进,进行项目,投,投资与否,的,的决策，,无,无论是,“,现在就投,资,资,”,，如果,NPV,大于零，,还,还是,“,永远不投,资,资,”,，如果,NPV,小于零，,都,都是一种,当,当期的决,策,策，而与,决,决策后可,能,能出现的,新,新信息无,关,关，从而,忽,忽略了随,着,着时间的,流,流逝和更,多,多的信息,的,的获得导,致,致项目发,生,生变化的,各,各种因素,，,，否认了,决,决策的灵,活,活性。,（五）对,净,净现值法,的,的评价,优点：,（1）考,虑,虑了资金,的,的时间价,值,值，增强,了,了投资经,济,济性的评,价,价；反映,了,了投资项,目,目的可获,收,收益。,（2）考,虑,虑了项目,计,计算期的,全,全部现金,净,净流量，,体,体现了流,动,动性与收,益,益性的统,一,一；,（3）考,虑,虑了投资,风,风险性，,因,因为贴现,率,率的大小,与,与风险大,小,小有关，,风,风险越大,，,，贴现率,就,就越高。,缺点：,（1）不,适,适用于初,始,始投资额,有,有较大差,别,别的方案,之,之间的比,较,较，因为,初,初始投资,额,额大的方,案,案一般净,现,现值也大,。,。,（2）现,金,金净流量,和,和贴现率,的,的确定比,较,较困难，,而,而它们的,正,正确性对,计,计算净现,值,值有着重,要,要的影响,；,；,（3）无,法,法直接反,映,映投资项,目,目的实际,收,收益率水,平,平。,净现值法,的,的优缺点,总,总结,优点,缺点,1.,考虑了资金的时间价值,1.,不能揭示项目实际报酬率,2.,考虑了投资风险的影响,2.,在互斥决策时，没有考虑互斥项目投资规模的差异,3.,其数值反映股东财富,绝对值的增加,假设贴现,率,率为,10%,。,1.,甲方案净,现,现值,NPV,甲,=,未来报酬,的,的总现值,-,初始投资,现,现值,= 6,（,P/A10%,，,5,）,20,= 63.791,20,= 2.75(,万元,),例题,甲、乙两,方,方案现金,流,流量,单,单,位,位,:,万元,项 目,投资额,第,1,年,第,2,年,第,3,年,第,4,年,第,5,年,甲方案现金流量,乙方案现金流量,20,20,6,2,6,4,6,8,6,12,6,2,2.,乙方案净,现,现值,单位,:,万元,年度,各年,NCF,现值系数,(P/F,，,10%,n),现值,1,2,3,4,5,2,4,8,12,2,因为甲方,案,案的,净现值大,于乙方案,，,，所以应,选,选择甲方,案,案。,0.826,0.751,0.683,0.621,3.304,6.008,8.196,1.242,0.909,1.818,未来报酬总,现,现值,20.568,减：原始投,资,资额,20,净现值（,NPV,）,0.568,低调低调,老外们在考,汉,汉语考试。,看,看到他们的,表,表情，比中,国,国孩子考英,语,语四六级要,痛,痛苦的多。,据,据说有这样,的,的听力 ：,你,你的牙真好,看,看！ 哦，,那,那是假的。,啊,啊，真的,假,假的？ 真,的,的。 问：,牙,牙是真的还,是,是假的？,低调低调,接到个电话,，,，说我,xx,银行信用卡,欠,欠费。我：,“,“你肯定是,骗,骗子，银行,都,都是语音系,统,统。”那边,就,就把电话挂,了,了。过了几,天,天，又接到,个,个电话，一,接,接通就说“,现,现在是语音,留,留言，你的,xx,银行账户欠,费,费,详情请按,9,。”我：“,我,我电话上没,有,有,9,。”那边说,“,“怎么可能,？,？”我说“,你,你不是语音,吗,吗？”那边,又,又把电话挂,了,了。,低调低调,小时候，一,天,天爸妈接我,回,回家，走路,上,上，他们把,我,我牵中间,我不知道哪,根,根神经搭错,线,线开口唱了,一,一句找抽的,歌,歌“左手一,只,只鸡，右手,一,一只鸭,”,我爸瞪着我,，,，就差扇我,嘴,嘴巴了,谁知俺娘接,着,着唱了一句,我,我让我立刻,吐,吐血,“,中间还有一,只,只癞蛤蟆呀,，,，咦呀咦德,儿,儿喂”,低调低调,小时候家里,穷,穷，没见过,什,什么世面，,有,有一年亲戚,送,送了两罐咖,啡,啡，家里人,每,每晚都当补,品,品给我喝一,杯,杯，后来长,大,大了，好不,容,容易才找了,份,份上夜班的,工,工作！,低调低调,尊敬的起床,困,困难户：您,此,此次起床共,用,用了,13,分钟，您已,击,击败了全国,10%,学生，寝室,还,还有一位同,学,学起床失败,，,，正在重起,，,，隔壁宿舍,全,全部死机！,。,。,1.,净现值率是,指,指投资项目,的,的净现值占原始投资,现值总和的百分比。,甲方案：,NPVR=2.75/20=13.75%,乙方案：,NPVR=0.568/ 20=2.84%,二、净现值,率,率,(NPVR),2,净现值率,法,法的决策规,则,则,净现值率大,于,于,0,者则采纳。,净现值率为,小,小于,0,不采纳。,3.,净现值率法,的,的优缺点,优 点,从动态的角,度,度反映项目,投,投资的资金,投,投入,与净产出之,间,间的关系，,比,比其他动态,相,相对量指标,更,更容易计算,。,。,缺 点,不能揭示各,个,个投资方案,本,本身可能达,到,到的实际报,酬,酬率,1,、又称现值,指,指数，是指,投,投资项目未,来,来现金流入,量,量,(CIF),现值与现金,流,流出量,(COF),现值（指初,始,始投资的现,值,值）的比率,。,。,2,、,获利指数的,计,计算,三、,获利指数,( PI-profitabilityindex),PI=,投资项目未,来,来报酬的总,现,现值,/,初始投资额,现,现值,2,、,获利指数的,计,计算,3,、,项目决策原,则,则,PI1,时，项目可行,；,；,PI,1,时，项目不可,行,行。,4,、获利指数,的,的意义,每一元的资,金,金现值的投,入,入能够收回,的,的资金的现,值,值。,5.,获利指数与,净,净现值的关,系,系,净现值,0,，获利指数,1,净现值,=0,，获利指数,=1,净现值,0,，获利指数,1,6,、获利指数,标,标准的评价,优点：获利指数,以,以相对数表,示,示，可以在,不,不同投资额,的,的独立方案,之,之间进行比,较,较。,缺点：忽略了互,斥,斥项目规模,的,的差异，可,能,能得出与净,现,现值不同的,结,结论，会对,决,决策产生误,导,导。,（一）内部,收,收益率,( IRR-internalrateofreturn ),的含义,内部收益率,是,是指投资项,目,目可望达到,的,的收益率。,如,如果将这个,收,收益率作为,投,投资项目各,年,年现金净流,量,量的折现率,，,，就会求得,等,等于零的净,现,现值。,项目净现值为零时的折现率或现金流入,量,量现值与现,金,金流出量现,值,值相等时的,折,折现率。,四、内部收,益,益率,注意：,IRR,用来衡量项,目,目的获利能,力,力，是根据,项,项目,本身的现金,流,流量计算的,，,，它与资本,成,成本无关，,但与项目决,策,策相关。,资本成本是,投,投资者进行,项,项目投资要,求,求的,最低收益率,。,。,（二）内部,收,收益率的计,算,算,四、内部收,益,益率,内部收益率,计,计算公式分析,第,t,年现金净流,量,量,原始投资额,现,现值,内部收益率,净现值,:,已知,r,，求解,NPV,。,内部收益率,:,已知,NPV =0,，求解 折,现,现率,IRR,。,内部收益率,计,计算公式分析,贴现率,r,NPV,0,净现值曲线,NPV,随贴现率,r,的增大而变,小,小,r,如果投资项,目,目满足以下,特,特殊条件，,只,只需按照简,便,便算法求出,隐,隐藏的内部,收,收益率。这,些,些特殊条件,是,是：,1,全部投资,均,均在建设期,起,起点一次性,投,投入，建设,期,期为零，即,为,为全部原始,投,投资的负值,；,；,2,投产后每,年,年现金净流,量,量相等，即,各,各年的,NCF,形成了普通,年,年金形式。,情况一：,步骤：,1.,计算年金现,值,值系数,2.,查年金现值,系,系数表,3.,采用,插值法,计算内部收,益,益率,即：每年相等,的,的,NCF,（,P/A,，,IRR,，,n,）,-,初始投资,C=0,初始投资额现值,每年现金净流量,（,P/A,，,IRR,，,n,