净现值与其他投资准绳

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第,6,章 净现值与其他投资准绳,周小春,引文,2008年，北美汽车制造业遭遇了产能过剩问题。据统计，通用汽车多达12加工厂超过实际需要。但与此同时，丰田公司宣布在密西西比图柏洛新建8家北美汽车装配厂的计划，总投资13亿美元。,丰田公司的投资决策符合股东价值最大化吗？如何判断？,第,6,章 净现值与其他投资准绳,一、净现值（,NPV,）,二、内含报酬率（,IRR,）,三、现值指数（,PI,）,四、投资回收期（,PP,）,五、平均会计报酬率（,ARR,）,六、,投资项目评价标准的比较,七、资本预算实务,一、净现值,(,Net Present Value,),净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和,其中,NCFt=,第,t,期净现金流量,r=,项目资本成本或投资必要收益率，为简化假设各年不变,n=,项目周期（指项目建设期和生产期）,决策标准：,单个项目，,NPV 0,项目可行；,多个项目，,NPV,越大越好。,第一节 净现值（,NPV,）,项 目,0,1,2,3,4,5,净现金流量,-170000,39800,50110,67117,62782,78972,一、净现值,(Net Present Value),例：某项目预期能给公司带来如下的净现金流，该项目的必要回报率为,10,，计算,NPV,。,P162,，例,9-1,二、内含报酬率,(IRR-Internal Rate of Return),IRR,是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：,决策标准：,IRR,项目资本成本或必要报酬率，投资项目可行，否则拒绝。,第二节,内含报酬率（,IRR,）,P170,，例题,采用财务计算器或,EXCEL,软件或试错法求出,IRR=19.73%,二、,内含报酬率,(IRR,）,P172,，例,9-4,NPV,与,IRR,的关系,净现值与内部收益率：净现值曲线,(NPV Profile),净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系,第二节,内含报酬率（,IRR,）,IRR,的问题,非常规现金流量,结果：可能存在多重报酬率，或根本不存在,IRR,互斥投资,结果：,IRR,与,NPV,不一致，选择,NPV,作为评价标准,IRR,与,NPV,评估结果一致的条件：,项目的现金流量必须是常规的,项目必须是独立的,第二节,内含报酬率（,IRR,）,P172,，图,9-6,；例,9-5,P177,，内含报酬率的优缺点,P174,，例题,第三节,获利指数（,PI,）,三、获利指数,(PI-Profitability Index),获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量,(CIF),现值与现金流出量,(COF),现值（指初始投资的现值）的比率。,决策标准：,PI1,投资项目可行,P178,，获利指数方法的优缺点,NPV,，,IRR,，,PI,三者间的关系,NPV 0 NPV =0 NPV K IRR =K IRR 1 PI,1 PI 1,动态投资项目评价标准的比较,用电子表格来计算NPV,使用,NPV,函数,:,第一个参数是用小数表示的必要报酬率,第二个参数是,从时期,1,开始,的现金流范围,然后在,NPV,计算值后加上初始投资额,用电子表格来计算IRR,仍然采用跟前面计算,NPV,相同的现金流量,使用,IRR,函数,:,输入现金流量范围，注意起点应为初始现金流量,可再输入一个测试数，但这并不是必需的,默认的输出格式是一个整数百分比，通常你可能需要调整一下保留至少两位小数,四、投资回收期,(PP-Payback Period,),投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位,决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案。,第四节 投资回收期,第四节 投资回收期,项 目,0,1,2,3,4,5,NCF,累计,NCF,-170000,-170000,39800,-130200,50110,-80090,67117,-12973,62782,49809,78972,128781,例：续前例项目现金流量,单位：元,P163,，例,9-2,第四节 投资回收期,对投资回收期法则的分析,缺点：,忽略货币的时间价值,需要一个任意的取舍标准,忽视取舍时限后的现金流量,倾向于拒绝长期项目,优点：,容易理解，计算简单,调整后期现金流量的不确定性,倾向于短期投资,P164,，表,9-1,第四节 投资回收期,NCF,0,NCF,1,NCF,2,NCF,3,NCF,4,S,-$10 000,-$10 000,4 000,-6 000,6 000,0,6 000,6 000,6 000,12 000,L,-$10 000,-$10 000,6 000,-4 000,4 000,0,4 000,4 000,4 000,8 000,第四节 投资回收期,贴现回收期（,DPP,）,含义：是指贴现现金流量的总和等于初始投资所需的时间。,判断标准：,单个项目：,DPP,预先设定的年数，投资可行。,多个项目：选择,DPP,最小的项目,贴现回收期的优缺点,P166,，表,9-3,，,P167,，例,9-3,P167,，总结,在项目的寿命期内，无法收回全部投资。,年序,年净现金流量,累计净现金流量,年末未收回投资额,（项目总投资,18400,）,1,3818.22,（,4200,0.9091,）,3818.22,14581.78,2,3322.13,（,4020,0.8264,）,7140.35,11259.65,3,2884.99,（,3840,0.7513,）,10025.34,8374.66,4,2499.78,（,3660,0.6830,）,12525.12,5874.88,5,4271.79,（,6880,0.6209,）,16796.91,1603.09,贴现投资回收期计算表（折现率,10%,）,五、,平均会计报酬率,(AAR),会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：,决策标准：,会,计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目。,第五节,平均会计报酬率（,AAR,）,P168,，表,9-4,平均会计报酬率,的优缺点：,优点：简明、易懂、易算；所需资料容易取得,缺点：,平均会计报酬率,标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值,会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大,使用任意的取舍报酬率作为比较基准,第五节,平均会计报酬率（,AAR,）,NPV,与,IRR,标准排序矛盾的理论分析,产生排序矛盾的基本条件：,项目投资规模不同,项目现金流量模式不同,产生,排序,矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同,NPVK;IRRIRR,j,第六节 投资项目评价标准的比较,NPV,与,IRR,NPV,与,IRR,：投资规模不同,投资项目,C,和,D,的现金流量,单位：元,项目,NCF,0,NCF,1,NCF,2,NCF,3,NCF,4,C,D,-26900,-55960,10000,20000,10000,20000,10000,20000,10000,20000,项目,IRR(%),NPV(12%),PI,C,D,18,16,3470,4780,1.13,1.09,第六节 投资项目评价标准的比较,NPV,与,IRR,C,，,D,项目净现值曲线图,第六节 投资项目评价标准的比较,NPV,与,IRR,当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目,C,与,D,的增量现金流量，即,D-C,：,D-C,项目现金流量,单位：元,项目,NCF,0,NCF,1,NCF,2,NCF,3,NCF,4,IRR(%),NPV(12%),D-C,-29060,10000,10000,10000,10000,14.14,1320,第六节 投资项目评价标准的比较,NPV,与,IRR,NPV,与,IRR,：现金流量模式不同,E,，,F,项目投资现金流量,单位：元,项 目,NCF,0,NCF,1,NCF,2,NCF,3,IRR(%),NPV(8%),E,F,-10000,-10000,8000,1000,4000,4544,960,9676,20%,18%,1598,2502,第六节 投资项目评价标准的比较,NPV,与,IRR,E,F,项目净现值曲线图,第六节 投资项目评价标准的比较,NPV,与,IRR,NPV,与,IRR,排序矛盾的理论分析,假设对各项目产生的现金流入量进行再投资,(,再投资利率为,K*),，则项目的,NPV,为：,第六节 投资项目评价标准的比较,NPV,与,IRR,NPV:,用于项目现金流量再投资的利率,K,*,等于公司资本成本或投资者要求的收益率,IRR:,项目产生的现金流入量可以,IRR,进行再投资，即项目未来现金流入量的再投资利率就是该项目本身的,IRR,如果,NPV,和,IRR,两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或修正内部收益率,(,modified internal rate of return,，简称,MIRR,),第六节 投资项目评价标准的比较,NPV,与,IRR,MIRR,E,=13.47%,MIRR,F,=16.34%,项目,NPV(8%),IRR(%),MIRR(%),E,F,1 598,2 502,20,18,13.47,16.34,第六节 投资项目评价标准的比较,NPV,与,IRR,NPV,与,PI,在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。在这种情况下，可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资项目的获利指数，投资增量,D-C,的获利指数可计算如下,：,由于增量投资项目,D-C,的获利指数大于,1,，根据规则应接受该项目。此时，选择,C+(D-C)=D,项目可使公司获得更多的净现值。,第六节 投资项目评价标准的比较,NPV,与,PI,项目评价标准的选择总结,评价标准的基本要求,必须考虑项目周期内的全部现金流量；,必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整到同一时点上进行比较；,必须与公司目标一致，即选择公司价值最大化的项目。,再投资利率假设的合理预期,价值可加性原则,总结：,项目相互独立时，,NPV,、,IRR,、,PI,可作出完全一致的接受或舍弃决策，但在评估互斥项目时，应以,NPV,标准为基准。,第六节,投资项目评价标准,的比较,第七节 资本预算实务,国外的实证研究,国内的实证研究,李锐等（,2007,）发现：上市公司进行项目评估时所运用的方法依次是：,IRR,、,NPV,、投资回收期、会计报酬法。,P179,，表,9-6,MOMODA POWERPOINT,Lorem ipsum dolor sit amet,consectetur adipiscing elit.Fusce id urna blandit,eleifend nulla ac,fringilla purus.Nulla iaculis tempor felis ut cursus.,感谢您的下载观看,专家告诉,内容总结,第6章 净现值与其他投资准绳。但与此同时，丰田公司宣布在密西西比图柏洛新建8家北美汽车装配厂的计划，总投资13亿美元。其中,NCFt=第t期净现金流量