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Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,按一下以編輯母片標題樣式,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,*,财务会计的过去、现在和未来,政治大学,讲座教授,郑,丁旺,2010,年,11,月,22-23,日,一、会计理论的功能,指导（,Guide,）会计实务,评估（,Evaluate,）会计实务,解释（,Explain,）会计实务,预测（,Predict,）会计实务,规范性（,Normative,/Prescriptive,）理论,实证性（,Positive,/Descriptive,）理论,二、会计理论的框架,会计目标,基础假设,广泛原则,详细方法,规范性（演绎法）,实证性（归纳法）,三、美国会计原则的发展,1929,经济大恐慌,1932,公布会计原则,1934,SEC,成立,1938,CAP,成立,1959,APB,成立,ARB #1#51,三、美国会计原则的发展（续）,1959,APB,成立,1973,FASB,成立,APB Opinion #1#31,Concepts Standards,四、七,O,年代以前管制思潮的兴起,会计信息为投资人所能获得的“唯一”信息。,利润代表企业价值的变动，因此股价亦会随利润而变动。,理论依据：,四、,70,年代以前管制思潮的兴起（续）,会计原则,交易事项,3.,会计利润,由于会计原则的纷歧，使得管理层可以操纵利润，从而影响股价，欺骗投资人。因此有必要对会计原则加以规范。,此阶段的重要论述为,AAA,的,A Statement of Basic Accounting Theory (ASOBAT),。,五、效率市场假说,(EMH),对传统会计思潮的冲击,50,年代效率市场假说开始兴起，假设证券价格能充分反映所有可能获得的信息。（弱式、半强式、强式效率市场）,五、效率市场假说,(EMH),对传统会计思潮的冲击,(,续,),效率市场的充分条件：,无信息成本,无交易成本,价格接受者,同质投资者,因,A,及,B,确定为正，故完全效率市场不可能达成。,五、效率市场假说,(EMH),对传统会计思潮的冲击,(,续,),EMH,对会计的冲击：,会计信息非投资人的“唯一”信息。,信息竞争,(Competition for information),使投资人及财务分析师寻找会计信息以外的信息。,五、效率市场假说,(EMH),对传统会计思潮的冲击,(,续,),EMH,对会计的冲击：,信息的交流及半强式效率市场假说，使会计信息无法长期误导投资人。,只要会计信息与股票价格存在某种关系,(,不必为因果关系,),，会计信息即为有用的信息。,EMH,对会计的冲击：,CAPM,及市场模式为验证利润和股价关系的良好模式,及 在长期间仍相当稳定,市场模式,CAPM,模式,六、七,O,年代,MBAR,的兴起及会计研究的转向,Ball & Brown,（,1968,）开启,MBAR,及,Event Study,的先河,检定利润宣告对股票报酬（股价变动）的影响。,AR,UE,两者具有正相关,至利润宣告日止，已有,85,90,的信息已被市场预期到，并反映在股价上。,六、七,O,年代,MBAR,的兴起及会计研究的转向（续）,Event Study,的缺点,无法确定是“利润”的影响或“宣告”的影响。,利润和股价的关系缺乏理论基础。,UE,决定于,EE,正确的程度（,Na,i,ve, Analysts forecast, Time series forecast,），,AR,决定于市场模式的正确性。,六、七,O,年代,MBAR,的兴起及会计研究的转向（续）,Event Study,的缺点,影响股价的因素很多，利润所能解释的很少。,大部分事项的时间点不易捕捉。,七、效率市场假说的测试与肯定,事件宣告的信息内涵（,Information Content of Announcement,）,Fama, Fisher, Jensen and Roll(1969),研究股票分割宣告的股价反应，结果如下：,CAR,分割月,表示市场对于股票分割的未来股利发放有不偏的预期，在分割月股价已充分反应，符合半强式效率市场假说。,七、效率市场假说的测试与肯定,自愿性会计政策的选择选用不同会计政策是否影响股价？,Beaver & Duke(1973),研究折旧采用直线法的公司，与采用加速折旧法的公司其,P/E,有无不同？结果发现经调整后无差异，显示投资人能“看穿报表”,(See through financial statements),，市场有效率。,七、效率市场假说的测试与肯定（续）,Eskew(1975),研究采用勘探成功法,(Successful effort method),及全部成本法,(Full costing method),的公司，发现投资人会自行调整差异，“看穿报表”。,七、效率市场假说的测试与肯定（续）,会计政策变动不影响现金流量,Archibald(1967,1972),当折旧方法由加速折旧法改为直线法（而使利润增加），报税时仍用加速折旧法，故不影响现金流量。结果股价并未发生显著变动，投资人“看穿报表”。,七、效率市场假说的测试与肯定（续）,Kaplan & Roll (1972),当折旧从加速折旧法改为直线法，投资抵减从递延法改为当期确认法（,Flow Through,）时，股价均无变动，投资人是理性的。,七、效率市场假说的测试与肯定（续）,会计政策变动影响现金流量,Sunder(1973,1975),由,FIFO,改为,LIFO,者，利润虽降低，但现金净流入增加（减少所得税支出），股价上升，显示市场理性。,由,LIFO,改为,FIFO,者，利润虽增加，但现金净流入减少（多缴税），股价却不跌，有功能性固着（,Functional Fixation,）。,结论,以上的市场研究，虽有部分矛盾的结果，大体上均支持效率市场假说。,八、代理理论（,Agency Theory,）与实证性会 计理论（,Positive Accounting Theory,）的发展,Watts & Zimmerman,对会计政策选择的三大假说,薪酬假说（,Compensation hypothesis,）,债务契约假说（,Debt covenant hypothesis,）,政治成本假说（,Political cost hypothesis,）,八、代理理论（,Agency Theory,）与实证性会计理论（,Positive Accounting Theory,）的发展（续）,实证性会计理论的缺点,三大假说隐含会计政策的选择会影响股价，此与,EMH,抵触。,透过会计政策的选择或改变所能影响的现金流量有限。若有重大影响，投资人会事先加以规范（确定采用何种会计政策）。,会计政策已公开揭露，无须去预测。,九、利润反应系数（,Earnings Response Coefficiency, ERC,）的研究,决定于：,（,1,）利润持续性（,persistence,）,（,2,）利率水平,（,3,）公司规模大公司反应小（透明化）,十、效率市场假说的怀疑,PEAD,（,Post Earnings Announcement Drift,）现象的存在,Foster, Ohlson and Shevlin,（,FOS,1984,）,将,UE,标准化（成,SUE,），按其大小分为十组，各组之,CAR,如图：,股价在利润宣告日后继续波动，表示市场没有效率。作多,SUE,最高的一组，放空,SUE,最低的一组，在利润宣告日后,60,个交易日（三个月）的累积异常报酬（,CAR,）达,25,十、效率市场假说的怀疑（续）,Bernard & Thomas,（,1989,1990,）,研究,PEAD,的原因，并非由“风险溢酬”（,Risk Premium,）所造成，而是“反应迟缓”（,Delayed Response,）所致。,在,t,期有好消息的公司（,SUE,最大者），在,t+1,期仍有正的异常报酬，反之，在,t,期有坏消息的公司（,SUE,最小者），在,t+1,期仍有负的异常报酬，且皆具统计的显著性。此表示股价在,t+1,期的反应可以根据,t,期的,SUE,来预测，亦即投资人不能完全了解本期利润对未来利润的意涵，以致于股价未能完全反应，而造成,PEAD,现象，显示市场不符半强式效率市场假说。,十、效率市场假说的怀疑（续）,Market-to-Book Ratio,现象的存在,Fama & French,（,1992,）,M/B,越大,CAR,越小,表示股价,overpriced,，市场无效率。,十、效率市场假说的怀疑（续）,Contextual Accounting Issues,Sloan,（,1996,）,研究股价能否充分反应应计项目（,accruals,）与现金流量（,cash flows,）中关于未来利润的信息？,Contextual Accounting Issues-Sloan,（,1996,）,投资人无法区分此项因素，故买入现金流量部分比率较高的股票，放空应计项目部分较高的股票，可产生正向的异常报酬。因此市场没有效率。,利润中现金流量部分持续性高，应计项目部分持续性低。故现金流量部分比率大者利润质量较好。,Contextual Accounting Issues-Sloan,（,1996,）,计量方法：,十一、评估模式的兴起,Feltham-Ohlson Modeling,十一、评估模式的兴起（续）,Feltham-Ohlson Modeling,结论：,账面价值（,BV,）与利润均为重要定价因素。,企业财务越健全，账面价值的系数越低。,股东权益报酬率低者（绩效较差者），利润的系数较低。,利润预期为正时，其系数为正且显著，利润预期为负时，其系数近于零。,利润中现金流量及应计部分有重大的差别定价。,十二、价值相关性（,Value Relevance,）的研究,研究某一会计数字或披露事项和股价是否具有可预测的相关？亦即该信息是否反映在股价上？,研究项目包括：,退休金资产及负债、金融机构的,NPL,，保险公司的责任准备金，无形资产（包括未入帐者），以及历史成本和公允价值何者较具价值相关性等。,十三、对分析师行为的研究,研究财务分析师的预测能力及其选择公司作预测的决策过程，包括预测偏向（,Bias,）、信息处理的制约等。,十三、对分析师行为的研究（续）,研究发现：,分析师的预测通常过份乐观（此可能与分析师受雇于承销商有关）。,（分析师时间序列分析）的正确性,分析师分析的正确性,时间序列分析的正确性,资本市场常单纯的反映分析师的预测，导致依据,M/B,比例做投资策略会有异常报酬。机构投资者和无形资产比重较大的公司，分析师较常分析。,十四、有关裁量性应计项目（,Discretionary Accruals,）的研究,研究范围包括：,自愿性财务预测,自愿性披露,会计政策的选择,应计项目的估计,十四、有关裁量性应计项目（,Discretionary Accruals,）的研究（续）,其中研究较多者为利润管理（,Earnings Management,），尤以在,IPO,中最常见，其原因：,为了提高承销价，虚列利润及利润成长趋势。,投资者缺乏该公司的任何信息（第一次公开发行），形成严重信息不对称。,会计原则允许在初次承销时改变，给予操纵机会。,十四、有关裁量性应计项目（,Discretionary Accruals,）的研究（续）,上市后，分析师开始发布利润预测，故第一年必须继续操纵利润，以符合分析师的预测。,大股东的股票在上市后有闭锁期，必须维持高股价至可以出脱为止。,由于信息不对称，股价受利润操纵而高估，故上市后二、三年内会有严重的负报酬。,十五、公司治理（,Corporate Governance,）的相关研究,研究公司治理的好坏对公司股价、资金成本（含债务利率），经营业绩等的影响。,常用的公司治理变量包括独立董事、股权集中度、控制权和现金流量权、机构投资比例、董事长是否兼总经理、董监事股权质押比重、信息透明度等。,十六、对,MBAR,的省思,市场是动态的、前瞻的，会计信息是过去的、定期的，故会计信息对市价变动的解释能力非常有限（回归模式的,R,2,很低）。,十六、对,MBAR,的省思（续）,会计学者试图导出会计信息和股价关系注定无法成功。会计信息亦无法算出股票的内含价值（,Intrinsic Value,）。,十六、对,MBAR,的省思（续）,会计人员应努力建立明确的确认（,Recognition,）及计量（,Measurement,）准则，以如实表述（,Representational Faithfulness,）经营结果为目标。投资者如何使用会计信息，则不劳会计人员费神。,The End,Thank You For Your Attention!,演讲完毕，谢谢观看！,内容总结,财务会计的过去、现在和未来。ARB #1#51。只要会计信息与股票价格存在某种关系(不必为因果关系)，会计信息即为有用的信息。CAPM及市场模式为验证利润和股价关系的良好模式。六、七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向。六、七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向（续）。影响股价的因素很多，利润所能解释的很少。透过会计政策的选择或改变所能影响的现金流量有限。Market-to-Book Ratio现象的存在。利润中现金流量部分持续性高，应计项目部分持续性低。研究财务分析师的预测能力及其选择公司作预测的决策过程，包括预测偏向（Bias）、信息处理的制约等。分析师的预测通常过份乐观（此可能与分析师受雇于承销商有关）。资本市场常单纯的反映分析师的预测，导致依据M/B比例做投资策略会有异常报酬。投资者缺乏该公司的任何信息（第一次公开发行），形成严重信息不对称。The End。演讲完毕，谢谢观看,
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