06长期筹资(Ⅱ)

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second Level,Third Level,Fourth Level,Fifth Level,*,第六章 长期筹资（）()()()()()()()()()()()()(),(,),*,第六章 长期筹资(),财务管理系列教材,第六章 长期筹资（）,第一节 租赁筹资,第二节 认股权证筹资,第三节 可转换债券筹资,一、租赁种类,二、租金确实定,三、融资租赁与借款购置的决策,四、融资租赁筹资评价,第一节 租赁筹资,一、租赁种类,按租赁资产风险与收益是否完全转移划分,经营性租赁,和,融资性租赁,按出租人资产的来源不同划分,直接租赁、转租赁、售后回租,按设备购置的资本来源不同可将租赁分为,单一投资租赁和,杠杆租赁,一、租赁种类,融资租赁与经营租赁的区别,涉及的当事人不同,租赁的期限不同,负担的费用不同,解约条款不同,对税收的影响不同,对资产负债表的影响不同,一、租赁种类,承租人,出租人,出售资产,租赁,售后回租,承租人,供应商,出租人,租赁资产,租赁合同,租赁资产接受证,直接租赁,供货合同,资金,一、租赁种类,供应商,制造商,租赁公司或,信托公司,制造商,制造商,销售资产,资产留置权,贷款,股权,租赁,杠杆租赁,二、租金确实定,影响租金的因素：,租赁设备的购置本钱,预计租赁设备的残值,利息,租赁手续费,租赁期限,租金的支付方式,二、租金确实定,租金通常采用年金法计算,支付发生每期期末,支付发生在每期期初,请看例题6-1,三、融资租赁与借款购置的决策,计算租赁税后现金流量及现值,计算举债购置现金流量的现值,比较并决策,三、融资租赁与借款购置的决策,假设某公司需要一套办公设备，有两种方式可以取得：举债购置和融资租赁,采用举债购置方式：设备的购置价为50000元，使用年限5年，使用期满无残值，设备采用直线法计提折旧，每年折旧为10000元。公司每年需支付750元的维修费进行设备维修。,采用融资租赁方式：租赁费率为8%，每年租赁费11595元，连续支付5期，每次支付在期初。此外每年支付维修费750元。假设税前债务本钱为10%，公司所得税率为40%。问该公司是举债购置还是融资租赁？,融资租赁现金流出量现值,年,末,(t),租赁费,每年应付利息,每年应付本金,尚未支付本金,每 年折旧额,税后节约额,税后现金流出量,税后现金流出量现值,(1),(2),(3),(4),(5),(6),(7),(8),0,1,2,3,4,5,11595,11595,11595,11595,11595,-,-,3072,2391,1654,859,-,11595,8523,9204,9941,10737,-,38405,29882,20678,10737,0,-,-,10000,10000,10000,10000,10000,-,5229,4956,4662,4344,4000,11595,6366,6639,6933,7251,(4000),11595,5980,5909,5821,5744,(2989),32060,三、融资租赁与借款购置的决策,银行借款归还计算,年,末,年偿还额,年初本金,利息支付额,本期偿还额,年末本金,(1),(2),(3)=(2)10%,(4),(5),1,2,3,4,5,13189,13189,13189,13189,13189,50000,41811,32803,22894,11994,5000,4181,3280,2289,1195*,8189,9008,9909,10900,11994,41811,32803,22894,11994,0,三、融资租赁与借款购置的决策,举债购置税后现金流出量现值,年末,偿还额,利息费,折旧费,税后节 约额,税后现金流出量,税后现金流出量现值,(t),(1),(2),(3),(4),(5)=(1)-(4),(6)=(5),(P/F,6%,t),1,2,3,4,5,13189,13189,13189,13189,13189,5000,4181,3280,2289,1195,10000,10000,10000,10000,10000,6000,5672,5312,4916,4478,7189,7517,7877,8273,8711,6782,6690,6614,6553,6509,33148,三、融资租赁与借款购置的决策,四、融资租赁筹资评价,融资租赁的优点,能够迅速获得所需资产,增加了筹资的灵活性,可以减少设备引进费,有利于减轻所得税负担,融资租赁筹资的缺点,融资本钱高,当事人违约风险,利率和税率变动风险,第二节 认股权证筹资,一、认股权证的概念,二、认股权证合约内容,三、认股权证价值评估,四、认股权证筹资评价,一、认股权证概念,认股权证(Warrants)是持有者购置公司股票的一种凭证，它允许持有人按某一特定价格在规定的期限内购置即定数量的公司股票。,认股权证与股票买权区别,期限不同,对公司现金流量影响不同,对流通在外的股票数量影响不同,二、认股权证合约内容,认股权证合约的要素,：,相关股票：即认股权证可转换的对象,有效期限：即认股权证的权利期限,转换比率：指每一份认股权证可转换的相关股票数量,认购价格：又称换股价，指认股权证持有者行使转换权时的结算价格,二、认股权证合约内容,附认股权证债券,认股权证通常伴随公司长期债券一起发行，这种债券可以称为附 认股权证债券。,附认股权证债券是一种混合证券，它由纯债券（不附认股权证债 券）和认股权证组成。,目前几乎所有的认股权证都属于可分割认股权证，投资者购置了 附认股权证债券后，即可将认股权证与债券单独进行交易。,三、认股权证价值评估,附认股证债券价值的构成,附认股证债券价值=纯债券价值+认股证价,纯债券价值,：,是指按不附认股权证债券的现行市场利率折现的债券价值。通常附认股权证债券票面利率低于同等水平债券的市场利率,认股证价值,：,是投资者享有股票买权的愿付价格，或发行公司卖出买权的收入。作为股票期权的一个变种，其价值是相关股票价值的函数,。,三、认股权证价值评估,假设ADD公司方案发行面值为1000元，期限20年，总额为1500万元的长期债券。投资银行建议：,如果发行纯债券，票面利率定为8%，方能吸引投资者；目前公司普通股市场价格为每股42元,如果每份债券附3份认股权证，在未来的5年内，每份认股权证可按每股价格50元认购该公司股票，则债券的票面利率可定为7.5%；并规定如果公司未来进行股票分割，认购价格也将随之调整；认股权证持有者不享有股利分配；认股权证可单独进行交易。,纯债券价值,10007.5%(P/A,，,8%,20),+1000(P/F,，,8%,，,20),736.36+214.5=950.86,（元）,认股证价值,=1000-950.86=49.14,（元）,每份认股证价值,=49.14,3=16.38,（元）,三、认股权证价值评估,认股权证最低理论价值,认股权证价值=理论价值+溢价,认股权证的理论价值是指它在证券市场上出售的最低极限价格,V=max N(Ps K),0,V表示认股权证的理论价值,N表示转换比率，即每份认股权证能购置的普通股股数,PS表示普通股每股市价,K表示认购价格,四、融资租赁与借款购置的决策,认股权证溢价,认股权证溢价,认股权证溢价=市场价值-理论价值,认股权证溢价大小与相关股票市场价值的变动有密切关系。,ADD,公司预计未来股票市价、认购价格、认股权证理论价值和市场价值以及认股权证溢价如表所示,:,四、融资租赁与借款购置的决策,认股权证价值表,单位：元,股票市价,认购价格,转换比率,认股权证理论价值,认股权证市场价值,认股权证溢价,(1),(2),(3)(,份,),(4)=(1)-(2)(3),(5),(6)=(5)-(4),20,30,40,42,50,60,70,80,90,50,50,50,50,50,50,50,50,50,3,3,3,3,3,3,3,3,3,0,0,0,0,0,30,60,90,120,1,3,5,7,15,42,69,96,123,1,3,5,7,15,12,9,6,3,四、融资租赁与借款购置的决策,认股权证价格之间的关系,66-8.rmvb,四、融资租赁与借款购置的决策,影响认股权证价值的因素与影响股票买权价值的因素根本相同，此外，在确定认股权证价值时，还应考虑如下因素：,股利因素,认股权证有效期限,股权稀释,四、融资租赁与借款购置的决策,五、认股权证筹资利弊,认股权证筹资的优点,吸引投资者,筹资本钱较低,套期保值,兼并目标公司的融资工具,解决代理问题,认股权证筹资的缺点,认股权证行使转换权的时间不确定性,稀释每股普通股收益,第三节 可转换债券筹资,一、可转换债券的性质,二、可转换债券合约的内容,三、认股权证与可转换债券的区别,四、可转换债券价值评估,五、可转换债券筹资评价,一、可转换债券性质,可转换债券是一种以公司债券为载体，允许持有人在规定的时间内按规定的价格转换为发行公司或其他公司普通股的金融工具。其性质主要有,：,期权性,债券性,回购性,股权性,二、可转换债券合约内容,相关股票,：可转换债券的标的物,转换比率,：转换比率=债券面值/转换价格,转换价格,：转换价格=债券面值/转换比率,转换时间,：债券持有人行使转换权利的有效,时间,一种是发行公司制定一个特定的转换期限,一种方式是不限制转换的具体期限，投资者都可以任意选择转换时间。,可转换债券利息：即票面所附的利息率,三、认股权证与可转换债券的区别,认股权证,可转换债券,1.定向,募集形式发行,2.可与债券相脱离而独立流通,3.行使转换权时，持有者付出的是现,金，增加公司现金流量,4.行使转换权后增加了公司股权资本,而不改变负债,5.行使转换权后使公司资产总额发生,变化,6.行使转换权后，低票面利率的债券,仍会继续流通在外,7.认股权证一般是不可赎回的,1.,公开发行,2.不能脱离债券独立存在,3.行使转换权时，持有者付出的是,债券，不增加公司现金流量,4.行使将公司的负债转变为股权资本,5.行使转换权后保持公司资产总额不,变,6.可转换债券行使后，债券被公司收,回,7.可转换债券一般是可赎回的,假设,BBC,公司正在考虑筹措长期资本,50,万元，投资银行为该公司提供了以下两种方案，为简化，不考虑筹资费用。,发行利率为,8%,的可转换债券，每,1000,元债券转换成,100,股该公司普通股，即转换价格为每股,10,元,发行利率为,8%,的债券，每,1000,元债券附,100,份认股权证，每股认购价格为,10,元。该公司筹资前、筹资后、债券转换后和行使认股权证后的资产负债表（假设不考虑短期负债）如表,6-5,所示。,三、认股权证与可转换债券的区别,BBC,公司筹资前后资产负债表,单位：元,资产负债表,筹资前,可转换债券筹资,认股权证筹资,发行可转,换债券,行使转换权,发行认,股权证,行使认股权,长期负债,普通股,(,面值,1,元,),资本公积,留存收益,股东权益总额,负债和股东权益,0,100000,0,50000,150000,150000,500000,100000,0,50000,150000,650000,0,150000,450000,50000,650000,650000,500000,100000,0,50000,150000,650000,500000,150000,450000,50000,650000,1100000,三、认股权证与可转换债券的区别,四、可转换债券价值评估,可转换债券价值具有双重性,作为债券的价值,指纯债券（非转换债券）所具有的价值，它是可转换债券的最低极限价值,作为普通股的潜在价值,指转换价值,(,conversion value),，,这种价值是由可转换债券转换为相关股票时的股票价格所决定的,可转换债券市场价值,四、可转换债券价值评估,假设,ACC,公司发