风险投资概述课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,10 十月 2023,0,19 十一月 2024,1,风险投资概述,10 十月 20231风险投资概述,2,2,天使投资一般是自己腰包里的钱，或是天使团，即：几个天使抱团一起拿自己的钱来做。,而,其他机构都是别人的钱，其中,：,VC,其实是,PE,的一种，只是规模和种类不同，他们的钱来自于,LP (,Limited Partner),，而我们说的,VC,或者,PE,其实就是帮着管这些有钱的人或机构,(LP),的钱。,3,天使投资一般是自己腰包里的钱，或是天使团，即：几个天使抱团一,VC,和,PE,：他们是帮别人管钱、投钱的，所以作为投资公司本身赚的是管理费、以及他们投的公司赚钱之后他们股份退出，从帮,LP,赚的钱中他们提取的一定比例作为奖金。,4,VC和PE：他们是帮别人管钱、投钱的，所以作为投资公司本身赚,1)LPLimited Partner,，一般指的是给钱给,VC,或者,PE,进行管理和投资的人，换句话说就是真正给钱的人，他们才是股东；,2)GPGeneral,Partner,，指的,VC,或者,PE,的管理人员，翻译不一样，有时候叫一般合伙人，实际上是这些公司管事的人，他们就是我们平常说的公司的职业经理人,。,5,1)LPLimited Partner，一般指的是给钱给V,3)Fundsize,：指的是基金的规模，有的公司可以有几只基金，每只基金有自己的年限，比如说,5,年，,10,年这种。,VC,和,PE,做的基金的钱也是从外面融来的，也就是他们也是在外面找投资人，即：,LP,。一旦一个基金的钱用的差不多了，他们会接着再找钱，也就是说他们自己也要融资。,6,3)Fundsize：指的是基金的规模，有的公司可以有几只基,4)Management,Fees,：指的是管理费，也就是说做,VC,和,PE,的人赚的钱的一个组成部分，如果你管了,10,亿美金，每年抽出一定的比例作为管理费，理论上是做为人吃马喂等用，其实最终怎么用还不好说。一般管理费是,2%-3%,，名气大的公司则高，小的则低；但是如果管理的金额太大，比例有可能低一些,另外,，管理费也一般也会逐年递减，比如说头一年,3%,，第二年则减为,2%,7,4)Management Fees：指的是管理费，也就是说做,5)Hurdlerate,：指的是给,LP,的保底回报，这个是变动的，一般是,8%-12%,不等，非常牛的投资公司因为他总是给别人赚钱，所以可以只给,LP,非常低的保底回报。,6)Carried,interest,：说白了就是完成任务,(hurdlerate),后的提成奖金，当他们投得项目给,LP,带来的回报高于,hurdlerate,的时候，他们可以提出投资赚的钱中的一部分，一般是,20%,左右，有的特别牛的公司可以要到,30%,。,8,5)Hurdlerate：指的是给LP的保底回报，这个是变动,7)Exit,：退出。投完钱之后只有退出时才能把自己的股份变为赚的钱。退出一般分成两种：,IPO(,上市,),和,tradesale(,公司卖了,),8,）,Investment committee(,投资委员会,),，就是最终决定是否给你投钱的决策机构，一般包括几个,GP,，重大项目,LP,也可以参与。一般负责任的投资人在给你,Termsheet(,投资条款清单,),之前会至少跟投资委员会沟通一下,9,7)Exit：退出。投完钱之后只有退出时才能把自己的股份变为,9)Capital,Call,叫钱：一旦签署,SPA(Share purchasesa greement,股权购买协议,),之后，投资公司需要向,LP,要钱，一般,LP,会在一周左右把要的钱汇,过来,在,这个市场上,VC,和,PE,非常多，,VC,本事就是,PE,的一种，只是小一些，另外,VC,更偏向于高科技等风险更大，比较早期一点的项目，而,PE,则偏向于中后期的公司。,PE,的投资规模会比较大，一般是,5000,万美金或者,1,亿美金开始投，当然规模小的,PE,会更小些。,10,9)Capital Call叫钱：一旦签署SPA(Share,11,11,12,12,13,13,14,14,15,15,16,16,17,17,18,18,19,19,专题九 风险投资,在起初的几十年中，风险投资行业主要是美国的一个特有现象。它源于上个世纪,90,年代和本世纪初的,10,年间那些管理具有高净值的个人财富的家族办公室,20,专题九 风险投资在起初的几十年中，风险投资行业主要是美国的一,1946,年,MIT,的校长,Karl Compton,、哈佛商学院教授,Georges F. Doriot,和波士顿当地的商业领袖们建立了,ARD (American Research,和,Development),。这个风险资本家的小团队对那些为二战研发技术的新兴公司进行投资。这些投资获得了广泛的成功,21,1946年MIT的校长Karl Compton、哈佛商学院教,由于机构投资者不愿意进行投资，,ARD,就成为了公共交易封闭式基金的场所并且其市场主要是面向个人投资者,的,主要资金来源,22,由于机构投资者不愿意进行投资，ARD就成为了公共交易封闭式基,封闭式结构的,优势,封闭式,基金,以面向大众出售股份的方式筹集初始资本，但这些基金并不需要在投资者不愿意再持有的时候偿还,。投资者,可以在公共交易所将这些股份卖给其他投资者。由于不需要在不确定的时刻将投资偿付给投资者，这个规定使得基金可以投资于非流动资产,23,封闭式结构的优势封闭式基金以面向大众出售股份的方式筹集初始资,公众交易结构,缺点,经纪人将基金出售给了不恰当的投资者，比如那些需要立即回报而不是长期资本回报的老年投资者。当这些不谨慎的经纪人承诺的短期利益没有实现时，投资者就会向风险资本家发泄他们的不满,24,公众交易结构缺点经纪人将基金出售给了不恰当的投资者，比如那些,1958,年由,Draper,，,Gaither &,Anderson,第一,支有限合伙制的风险投资基金。与封闭式基金不同的是，合伙制不受证券法规的监管，包括,1940,年投资公司法案所要求的严格的披露。对该基金投资的投资者可以筹集资金，但限制也多。在一个给定的合伙制中，收益只能由有限的机构和高净值的个人投资者所有。,25,1958年由Draper，Gaither & Anderso,Draper,合伙制,Draper,合伙制及它的跟随者都使用了有限合伙制的,模板来,发展诸如房地产和油田开发的项目。采用的合伙制是事先决定的，并且期限有限,（一般是,10,年,），,不像封闭式基金那样无期限限制，合伙制要求在规定的期间内将资产偿付给投资者,。风险,资本家倾向于简单地给投资者分配风险投资的对象公司的股份，而不是等他们公开后将成功的投资售出，再用现金偿付给投资者。使用分配股份的方式，投资者可以选择实现投资所形成资本利得的时机。这一特点对于个人和企业投资者而言都尤其重要，因为他们可以安排出售方式使得资本利得的税负最小化。,26,Draper合伙制Draper合伙制及它的跟随者都使用了有限,1960,年,1970,年间有限合伙制只占风险投资形式的,少数,大多数,风险投资组织是通过封闭式基金或者小企业投资公司（,SBIC,）来筹集,资金,联邦担保以及对候选人有限的审核,27,1960年1970年间有限合伙制只占风险投资形式的少数27,197090,年代,风险投资发展,1978,1979,1980,1981,1982,1983,1984,1985,1986,1987,1988,1989,基金数,23,27,57,81,98,147,150,99,86,112,78,88,规模,414,469,1 208,1 661,2 026,5 289,4 694,4 065,4 295,5 217,3 606,3 354,私人退休金,15%,31%,30%,23%,33%,26%,25%,23%,39%,27%,27%,22%,公共退休金,a,a,a,a,a,5%,9%,10%,12%,12%,20%,14%,企业,10%,17%,19%,17%,12%,12%,14%,12%,11%,10%,12%,20%,个人,32,23,16,23,21,21,15,13,12,12,8,6,捐赠,9,10,14,12,7,8,6,8,6,10,11,13,保险公司,/,银行,16,4,13,15,14,12,13,11,10,15,9,13,外国投资者,/,其他,18,15,8,10,13,16,18,23,11,14,13,13,LB,模式占比总风险投资比例,40,44,58,68,72,73,75,78,80,79,28,197090年代风险投资发展19781979198019,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,基金数,34,31,46,80,84,80,103,161,186,规模,1 483,1 950,12 480,3 582,4 045,6 805,8 060,16 933,31 299,私人退休金,25%,22%,59%,47%,38%,43%,40%,37%,9%,公共退休金,17%,20%,10%,9%,企业,4%,3%,8%,9%,2%,13%,30%,18%,16%,个人,12%,11%,7%,12%,17%,9%,13%,11%,19%,捐赠,24%,18%,11%,21%,22%,21%,9%,8%,15%,保险公司,/,银行,6%,14%,11%,9%,18%,5%,1%,3%,11%,外国投资者,/,其他,12%,11%,4%,2%,3%,8%,7%,13%,22%,LB,模式占比总风险投资比例,80%,81%,78%,78%,29,19911992199319941995199619971,30,30,31,31,美国,1999,年前三季度,风险投资,行业分布,行业,交易量,投资总金额,通信和网络,255,4 498,电子和计算机硬件,59,423,信息服务,296,3 053,半导体和零部件,58,518,软件,489,4 233,信息技术行业总计,1157,12 726,医疗保健服务,47,411,医药,84,649,医疗器械,114,827,医疗信息系统,44,336,生活类行业总计,289,2 233,零售和消费品行业,30,227,其他,454,5 580,非技术类及其他行业总计,484,5 807,合计,1 979,20 957,32,美国1999年前三季度风险投资行业分布行业交易量投资总金额通,地区分布,1965,69,1970,74,1975,79,1980,84,1985,89,1990,96,加利福尼亚,218,546,691,6 711,9 670,13 603,马萨诸塞州,61,155,197,1 943,2 829,3 386,德克萨斯州,37,140,148,1 161,2 171,2 010,纽约,32,154,162,688,1 404,1 394,新泽西州,33,82,77,370,1 214,1 711,科罗拉多州,12,50,46,493,805,951,宾夕法尼亚州,18,41,116,370,1 530,1 109,伊利诺斯州,59,134,117,287,1 208,1 413,明尼苏达州,6,90,44,270,406,522,康涅狄格州,1,32,85,319,1 463,724,各州总计,687,1 935,2 259,15 261,30 742,37 162,33,地区分布1965691970741975791980,34,34,风险投资领域的研究探索,风险投资中联合投资现象,1,通过联合投资，风险资本家可以投资于更多的项目，并且能极大地使公司得特有风险,多元化,2,投资,是否能有吸引人的回报通常都没有明确的,答案,，,其他,投资者也赞同这个交易就降低了投资于较差项目的,可能性,35,风险投资领域的研究探索风险投资中联合投资现象35,Lerner (1994a,),发现在分期投资的前几次投资中，经验丰富的风险投资家倾向于和那些与自己有类似经验的风险投资公司进行联合,投资,，,Lerner,认为如果风险资本家是需要寻求第二种意见，那么他应该去找那些与自己有相似经验或者更有经验的人去征求意见，而不会从不如自己的人那里寻求,意见,36,Lerner (1994a)发现在分期投资的前几次投资中，经,Hochberg, Ljungqvist and Lu,(2006,),建立了一个基于在联合投资网中联合类型的集中度的测度,。控制,了风险资本公司相对于整个行业的集中程度,。,相对于整个,行业,具有较高集中,度的联合投资，,对,附属投资组合公司业绩的强有力的,预测。,接受了集中度较高的风险投资公司投资组合的公司更有可能获得成功,(,以通过,IPO,和被收购的概率来衡量,),。另外，与基于联合模式衡量的集中度不高的风险投资公司进行投资的公司相比，他们更有可能取得下一阶段的融资,37,Hochberg, Ljungqvist and Lu (2,VC,与企业价值,Hellmann and Puri,(2002),检验了由风险资本家引起的价值,增值,他们,检验了风险投资家是否会为公司建立内部组织提供支持。他们检验了一些指标，包括雇佣程序、总体人力资源政策和股票期权计划的应用，以及对市场和销售副总裁的雇佣。与那些没有风险投资公司投资的企业相比，他们发现在许多方面，有风险投资支持的企业更可能也更迅速地专业化。,38,VC 与企业价值Hellmann and Puri (200,风险资本的退出,风险投资家必须通过他们在私人公司中不流动的股份实现收益。一般而言，如同上文所描述的那样，最能获利的退出机会就是,IPO,39,风险资本的退出风险投资家必须通过他们在私人公司中不流动的股份,Barry,等人,(1990),发现风险投资家持有即将发行公司的大量股票（平均而言，在,IPO,前，主要风险投资家持股,19%,，所有风险投资家共持股,34%,），并且在董事会占有三分之一的席位。在,IPO,后的第一年，他们会继续持有这些股票。最后，风险资本支持的,IPO,在第一个交易日有较低的正收益率。作者认为这表明投资者为购买这些股票需要更小的折价（比如，,IPO,的抑价程度较低），因为风险资本家会对这些发行的质量进行监督,。,40,Barry等人(1990)发现风险投资家持有即将发行公司的大,Megginson,和,Weiss (1991),认为由于风险资本家不断地将公司带入公众资本市场，他们可以用其声誉证明这些公司的价值。换句话说，他们可以向投资者证明那些由他们带入市场的公司价值并没有被高估。认证要求风险资本家持有信誉良好的资本，取得这样声誉的成本很高，这表明通过欺骗损失的声誉价值的现值大于使用欺诈手段获得的一次性收益,41,Megginson和Weiss (1991)认为由于风险资本,首先,，,有,风险资本支持的公司的承销商明显地要完全没有风险资本支持公司的承销商更有经验,。在,IPO,后，与那些无风险资本支持的,IPO,相比，机构投资者更多的持有风险资本支持的公司股票,。,第二，有,风险投资支持的,IPO,成本显著地低于无风险资本支持的,I,成本,第三，风险,资本家在,IPO,后保留,了大部分,的股份,，这,是一种承诺机制,。,最后，无,风险投资支持的,IPO,相比，风险投资支持的,IPO,的抑价水平显著地降低了,。,42,首先，有风险资本支持的公司的承销商明显地要完全没有风险资本支,其它：,长期表现与风险资本（,Brav and Gompers,，,1997,）,风险资本与创新（,Hellmann,and,Puri,2000,）,风险资本国家化（,Jeng and,Wells,1999,）,43,其它：43,小结,1,有限合伙机制是风险投资的重要组成方式,2,风险资本对于增加产业创新投入具有价值,3,风险资本能够改善公司治理,4,风险资本提高了公司的价值,44,小结1 有限合伙机制是风险投资的重要组成方式44,