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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,战略导入的投资决策与风险管理,湖南大学,陈 收,博士 教授,Tel:0731-88823790;,13907311978,E-mail:,福州大学讲座,2011-10-28,科学问,题,题凝炼,研究切,入,入点与,思,思路,研究关,键,键问题,待思考,问,问题,研究进,展,展,提纲,1,科学问,题,题凝炼,神奇的,股,股市：,证券市,场,场建立,造就了,巴,巴菲特,、,、索罗,斯,斯,造就了,比,比尔盖,茨,茨、乔,布,布斯,博弈战,场,场,为什么,股,股市如,此,此诱惑,与,与风险,？,？,1,科学问,题,题凝炼,股市挣,钱,钱的缘,由,由：,企业未,来,来盈利,折,折现叠,加,加（提,前,前交易,）,）；,宏观经,济,济增长,。,。,股市风,险,险根源,：,投资对,象,象,(,企业,),预期未,能,能实现,；,；,投资供,求,求的非,均,均衡；,行为的,非,非理性,。,。,1,科学问,题,题凝炼,问题角,度,度：,投资学,研,研究二,个,个角度,：,：,投资者,角度，,依,依托资,本,本市场,，,，,关注投,资,资决策,与,与风险,管,管理问,题,题。,投资者,经营者,企 业,项 目,投资决,策,策与风,险,险管理,的,的研究,与,与实践,线,线索,主要线,索,索：以,企,企业绩,效,效和股,票,票市场,价,价格及,波,波动为,对,对象进,行,行评估,或,或价值,判,判断而,展,展开：,1,科学问,题,题凝炼,企业绩效,(,财务报表等,),股票市场,价格及波动,行业分析,价值分析,K,线图,均值,-,方差模型,CAPM,VaR,模型,期货期权模型,基金,投资公司,保险公司,投资决,策,策与风,险,险管理,的,的研究,与,与实践,线,线索,经典投,资,资理论,：,：均值,方,方差模,型,型、,CAPM,理论等,，,，以市场有,效,效性为前提,。,。,现代投,资,资理论,的,的奠基,人,人马柯,维,维茨,Markowitz,利用股,票,票价格,波,波动的,协,协方差,关,关系，,提,提出均,值,值,-,方差投,资,资组合,风,风险管,理,理模型,。,。,1,科学问,题,题凝炼,利用证,券,券,(,价格,),收益的,“,“此消,彼,彼涨”,关,关系，,寻,寻找投,资,资组合,，,，降低,投,投资风,险,险。,映 射,O w,2,O ,二证券组合可行域,组合分,析,析,现代金,融,融理论,的,的核心,成,成果之,一,一,夏普,(Sharpe),的,CAPM,：,资本市,场,场线,(,capital marketline,，,CML),，,该线反,映,映的是,有,有效组,合,合的风,险,险与收,益,益之间,的,的关系,；,；,证券市,场,场线,（,securitymarketline,，,SML,），,该线反,映,映达到,均,均衡时,每,每个证,券,券和证,券,券组合,的,的风险,与,与收益,之,之间的,关,关系。,在,SML,中，市,场,场组合,是,是最有,效,效的投,资,资组合,，,，从长,期,期看，,没,没有投,资,资者能,够,够战胜,市,市场，,最,最好的,投,投资策,略,略就是,买,买进并,持,持有一,个,个尽可,能,能分散,的,的投资,组,组合。,证券的,协,协方差,风,风险与,期,期望收,益,益率之,间,间的这,种,种关系,称,称为证,券,券市场,线,线,(SecurityMarket Line,SML),。,R,i,SML,M,R,f,2,m,im,1,i,投资决,策,策与风,险,险管理,的,的研究,与,与实践,线,线索,经典投,资,资理论,(,均值方,差,差模型,、,、,CAPM,理论,等,等,),是以市场,有,有效,性,性为前,提,提，,以,以均,衡,衡基,础,础。,但,但市,场,场实,际,际活,动,动存,在,在许,多,多非理,性,性表现,，,，导,致,致市,场,场波动与套利机会,存,存在,。,。按,照,照理,想,想的,投,投资,决,决策,模,模型,决,决策,存,存在,较,较大,偏,偏差,；,；普,遍,遍存,在,在的,套,套利,活,活动,与,与投,机,机行,为,为使,投,投资,者,者难,以,以把,握,握。,因此,，,，,随,随后,的,的研,究,究围,绕,绕市,场,场有,效,效性,展,展开,，,，讨,论,论市,场,场的非均,衡,衡性，包,括,括现,在,在的,热,热点,：,：行,为,为金,融,融学,、,、复,杂,杂金,融,融系,统,统等,等,等。,1,科学,问,问题,凝,凝炼,投资,决,决策,与,与风,险,险管,理,理的,研,研究,与,与实,践,践线,索,索,价值,投,投资,分,分析,得,得到,投,投资,者,者认,可,可，,但,但其,个,个案,性,性与,非,非标,准,准化,使,使其,理,理论,体,体系,尚,尚未,形,形成,。,。,价值,投,投资,的,的典,型,型代,表,表是,巴,巴菲,特,特，,他,他的,成,成功,表,表现,为,为正,确,确选,择,择企,业,业，,正,正确,把,把握,投,投资,时,时机,。,。,关键,：,：如,何,何正,确,确选,择,择企,业,业、,把,把握,投,投资,时,时机,？,？,即,即选,择,择企,业,业、,把,把握,投,投资,时,时机,依,依据,是,是什,么,么？,是,是,否,否有,规,规律,可,可循,？,？,1,科学,问,问题,凝,凝炼,投资,决,决策,与,与风,险,险管,理,理的,研,研究,与,与实,践,践线,索,索,观点：,企业,应,应对,市,市场,环,环境,变,变化,和,和竞,争,争所,制,制定,的,的战,略,略对,企,企业,价,价值,形,形成,具,具有,极,极其,重,重要,的,的作,用,用，,是,是投,资,资决,策,策与,风,风险,管,管理,的,的重,要,要依,据,据。,1,科学,问,问题,凝,凝炼,股票价格,企业价值,企业战略定位,投资,决,决策,与,与风,险,险管,理,理的,研,研究,与,与实,践,践线,索,索,困难：,各企,业,业战,略,略表,现,现差,异,异大,，,，对,其,其刻,画,画难,以,以标,准,准化,，,，使,得,得对,企,企业,战,战略,的,的研,究,究一,般,般是,个,个案,性,性的,。,线索：,企业,价,价值,个,个案,研,研究,的,的非,标,标准,化,化与,股,股票,价,价值,统,统计,研,研究,对,对市,场,场数,据,据标,准,准要,求,求的,苛,苛刻,性,性，,使,使得,投,投资,决,决策,与,与风,险,险管,理,理的,研,研究,一,一直,沿,沿着企业,价,价值,个,个案,研,研究和企业,市,市场,价,价格,表,表现,统,统计,研,研究二条,线,线索,分,分别,展,展开,。,。,1,科学,问,问题,凝,凝炼,投资者,投资决策,依据：,企业价值,(,绩效,),假设：,企业“惯性,”,发展,投资,决,决策,与,与风,险,险管,理,理的,研,研究,与,与实,践,践线,索,索,(,企业,绩,绩效,信,信息,公,公布,滞,滞后,可能,存,存在,投资,决,决策,滞,滞后,或,或投,资,资时,机,机丧,失,失问,题,题。,),(,股价,历,历史,数,数据,与,与近,期,期数,据,据等,同,同对,待,待,判断,企,企业,现,现在,或,或将,来,来价,值,值,存在,时,时间,价值,偏,偏差,调,调整,问,问题,),1,科学,问,问题,凝,凝炼,企业价值,投资决策,依据,:,企业经营绩效,(,财务报表等,),企业战略,（价值）,市场价格,投资决策,依据,:,股票价格波动,历史数据,市场均衡,(,价值,),2,研究,切,切入,点,点与,思,思路,切入,点,点,(,假设,),：,企业,战,战略,决,决定,企,企业,价,价值,研究,思,思路,：,：,战略,绩,绩效,(,价值,),投资,决定,决定,2,研究,切,切入,点,点与,思,思路,将企业战略定位与选择纳入投资决策与风险管理体系,将依企业价值投资决策个案研究与,依市场价格投资决策统计研究相结合,以企业资源配置为对象,以企业内外部环境分析、应对环境所制定战略为前提,结合市场环境与企业战略共同作用结果,(,绩效,),等因素,研究战略定位、绩效与风险关系模型,构建基于企业战略绩效的投资决策与风险管理模型,如何,定,定量,刻,刻画,企,企业,战,战略,定,定位,是,是第一,个,个关,键,键！,从管理,者,者角,度,度展开,的,的讨,论,论，,多,多从资源和环境因素,入,入手,，,，通,过,过对,决,决定,企,企业,战,战略,选,选择,因,因素,的,的分,析,析和,度,度量,来,来描,述,述战,略,略选,择,择合,理,理性,，,，这,方,方面,文,文献,占,占据,研,研究,主,主流,；,；,而从投资,者,者角,度,度分析,，,，则,多,多从,事,事后,反,反映战略,影,影响和战略,资,资源,配,配置,特,特征的因,素,素和,指,指标,出,出发,，,，判,断,断企,业,业战,略,略定,位,位合,理,理性,，,，但,如,如何,挖,挖掘,甄,甄别,战,战略,定,定位,的,的因,素,素及,其,其度,量,量指,标,标，,学,学界,还,还未,形,形成,标,标准,的,的指,标,标体,系,系。,现有,文,文献,对,对战,略,略类,型,型特,征,征的,分,分类,标,标准,存,存在,交,交叉,重,重叠,。,。,3,研究,关,关键,问,问题,3,研究,关,关键,问,问题,设计：,刻画企业,战,战略定位,的,的主要因,素,素是企业,内,内部资源,(,配置,),和企业外,部,部环境,(,约束,),。,企业绩效,产,产生于在,环,环境约束,条,条件下战,略,略法则对,企,企业资源,配,配置作用,结,结果,。,通过资源,配,配置和环,境,境约束来,描,描述企业,战,战略选择,，使之标,准,准量化,:,资源配置,战略选择,反映,环境约束,3,研究关键,问,问题,设计：,以反映公,司,司战略的,资,资源配置,R,为决策变量，以公司,绩,绩效,V,为状态变量，以公司,战,战略,f,(,),为作用法则,(,函数,),，以环境,影,影响因素,K,为约束条件，构建公,司,司战略与,绩,绩效关系,模,模型,(,第二个关,键,键,问题,),：,V,=E,f,(,R,),s.t.,K,i,i,=1,2,（已有研,究,究多是从,管,管理者角,度,度来分析,资,资源要素,如,如何影响,企,企业的战,略,略选择，,而,而刻画企,业,业战略定,位,位的资源,要,要素指标,是,是外部投,资,资者评价,企,企业战略,选,选择合理,性,性和准确,性,性的基础,。,。）,3,研究关键,问,问题：,模型与变,量,量描述,企业战略,资,资源要素,的,的识别与,度,度量,从企业业务特征和价值创造,能,能力两个维度,探,探寻反映,企,企业在业,务,务和价值,链,链各环节,资,资源配置,结,结构的要,素,素，同时,从,从市场竞争,能,能力的角度来,探,探寻反映,企,企业在行,业,业中竞争,能,能力的资,源,源要素。,企业资源数据,公共信息平台,逐行业分析、归纳、筛选、综合资源要素,刻画资源要素变量,r,ij,，构建资源配置矩阵,R,企业战略,资,资源配置,矩,矩阵,R,=,其中，,行,行向量,r,i,分别表,示,示从不,同,同维度,i,描述企,业,业战略,资,资源配,置,置，以,诸,诸如主,营,营业务,成,成本占,总,总成本,之,之比等,元,元素构,成,成的行,向,向量，,反,反映企,业,业在各,业,业务领,域,域资源,配,配置结,构,构；以,研,研发投,入,入、生,产,产成本,、,、营销,费,费用等,元,元素构,成,成的行,向,向量，,反,反映企,业,业价值,链,链各环,节,节资源,配,配置状,况,况；反,映,映企业,行,行业竞,争,争地位,的,的与行,业,业均值,比,比较后,的,的资源,配,配置指,标,标构成,的
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