9月行业配置报告

标题,摘要1,摘要2,摘要3,摘要4,P,*,标题,正文内容,正文内容,正文内容,P,*,9月行业配置报告,冯钦远、开文明,2023年8月,P,1,历史回忆：上期表现总结与反思,市场推断,上期7月26日-8月25日我们对市场短期走势持慎重态度。在8月行业配置报告中，我们明确指出，“短期内通胀高位运行、经济环比回落以及外围债务危机对市场将构成肯定的抑制，估计市场将先在震荡中筑底，待悲观心情宣泄后再开放上升行情”。,猜测期间，实体经济和证券市场的演绎路径完全符合我们的预期。CPI与PPI双双创出危机以来的新高，总需求平稳回落，工业生产环比显著下滑，短期内宏观环境仍处于最困难的阶段；政策整体上维持从紧基调，货币供给持续下行，投资者心情照旧低迷，市场估值水平缺乏修复的动力；期间沪深300下跌2.17%，并创出了2023年新低。,超预期的因素主要来自海外市场，特殊是标普下调美国主权信用评级对全球资本市场都堪称“黑天鹅”大事，并在很大程度上加大了后者的波动幅度。这在短期内助长了国内投资者的恐慌心情，并快速在证券市场上得到了反映。考虑到次贷危机以来我国经济增长的引擎已由外需切换至内需，以及当前市场估值所包含的悲观预期，我们信任外围市场的负面因素已在前期下跌中得到充分宣泄，对市场后续走势的边际影响有限。,行业配置,上期我们的行业配置总体上略偏向防范，市场的实际表现根本符合这种推断。我们的行业配置跑赢市场2.1个百分点。,2,历史回忆：上期表现总结与反思续,行业配置续,上期行业轮动表达出鲜亮的下跌市特征，涨幅前十的行业中竟然包括全部稳定类行业，可以说稳定类压倒性地战胜了周期类。涨幅居前的六个行业依次为餐饮旅游、食品饮料、银行、地产、信息效劳、纺织服装。,食品饮料、纺织服装下游需求平稳，而提价力量较强，在当前高通胀、经济下滑的宏观环境下所受负面冲击较小；估值水平略低于历史平均水平，且从中报状况看，相关公司根本能到达投资者的乐观预期，估值有较强支撑。餐饮旅游的强势在很大程度上受到中报游客数量超预期的推动，投资者期盼这一趋势在马上到来的旺季中能够持续。,银行和地产的走强符合我们的预期。这两个行业估值足够低估，各种负面因素大多得到了长时间的反映，只要短期内没有显著超预期的利空，行业就可能有所表现。具体而言，银行股主要受益于靓丽的中报业绩、以及好于预期的资本充分率/平台贷款监管政策/监管态度；地产股的表现则印证了“没有消息就是好消息”的谚语。此外，报告期末市场加息预期的减弱、对美国QE3的期盼以及关于中国版401K的传言也推动了金融、地产板块的强劲上行。,我们的前六大策略要点中，食品饮料、银行进入了当月涨幅最大的三个行业，医药、商业零售、采掘跑赢了基准。其中，医药行业更多的是受益于稳定类板块的整体走强，且走势较7月份有所转弱；商业零售整体中报业绩根本符合预期，目前是稳定类中PEG估值最低估的行业。我们配置采掘主要是基于组合平衡的考虑，虽然当期市场下行，但采掘仍旧跑赢了市场。从根本面上看，当期焦煤价格有所上涨，并且9月大秦线的检修和电厂补库存对动力煤价格将起到支撑作用。,我们上期看好的电子行业小幅跑输了基准。从中期看，我们仍旧坚持行业处于景气反转的过程中，并对能够印证这一推断的指标保持关注。但短期来看，7月份BB值回落，行业中期业绩也不达预期。考虑到这些扰动因素，我们将该行业临时剔出本期策略要点。,3,历史回忆：上期业绩表现7月26日 8月25日,收益率,201101,201102,201103,201104,201105,201106,201107,201108,当期,当期,当期,当期,当期,当期,当期,当期,沪深,300,绝对,-1.65%,5.30%,-0.50%,-0.95%,-6.34%,1.24%,-1.95%,-2.17%,月度金股,绝对,-11.20%,10.46%,0.01%,-8.31%,-9.99%,2.49%,-1.20%,6.50%,相对,-9.55%,5.16%,0.51%,-7.36%,-3.65%,1.25%,0.75%,8.67%,光大,30,绝对,-9.07%,10.66%,-1.98%,-6.60%,-9.26%,1.96%,-0.13%,4.57%,相对,-7.42%,5.36%,-1.48%,-5.66%,-2.92%,0.72%,1.82%,6.74%,行业配置,绝对,-6.56%,9.70%,-3.26%,-2.78%,-7.64%,1.00%,0.01%,-0.11%,相对,-4.91%,4.40%,-2.75%,-1.83%,-1.30%,-0.24%,1.97%,2.06%,4,历史回忆：上期行业配置表现7月26日 8月25日,一级行业,二级行业,配置比例,行业表现,对组合的贡献,煤炭开采,15%,-1.79%,-0.27%,电子元器件,10%,-2.99%,-0.30%,交运设备,5%,-5.99%,-0.30%,银行,15%,2.28%,0.34%,证券,5%,-1.13%,-0.06%,商业贸易,15%,-0.90%,-0.13%,食品饮料,15%,2.92%,0.44%,信息服务,5%,1.77%,0.09%,医药生物,10%,-0.85%,-0.09%,餐饮旅游,5%,3.27%,0.16%,行业配置收益率,-0.11%,沪深300,-2.17%,超额收益,2.06%,5,历史回忆：上期月度金股表现 7月26日 8月25日,股票简称,7月25日,8月25日,收益率,西山煤电,23.12,21.98,-4.93%,盘江股份,32.13,31.99,-0.44%,泸州老窖,47.55,46.97,-1.22%,古井贡酒,92.03,98.12,6.62%,合肥百货,18.98,21.97,15.75%,友阿股份,22.20,23.85,7.43%,华天科技,10.70,11.24,5.05%,汤臣倍健,60.83,68.88,13.23%,浦发银行,9.43,9.48,0.53%,华英农业,17.79,22.17,24.62%,中国卫星,23.40,22.89,-2.18%,蓝色光标,37.45,28.35,13.54%,月度金股平均收益率,6.50%,沪深,300,收益率,-2.17%,相对收益率,8.67%,6,历史回忆：上期主要行业表现7月26日 8月25日,7,市场趋势推断：主要结论,市场趋势,从中期看，我们认为将来三个月市场将在震荡中上行，目前指数处于震荡区间底部位置，下行空间在5%左右，而上行空间在10%左右。市场上行的主要推动力气来自通胀顶、政策底、流淌性底和经济底的依次呈现，以及在此过程中市场悲观预期的逐步修复。从短期看，市场将受到偏紧的资金面和动乱的外围市场的考验，估计将来一个月市场将先在底部盘整，待偏利好的8月宏观数据出炉后小幅上行。我们估量，将来3个月主要指数的运行区间为：,上证指数2450，2900,沪深300 2700，3200,中证500 4350，5000,一方面，我们信任宏观经济已经走过了最糟糕的时期，市场走出底部的曙光已模糊可见。我们认为，7月份CPI和PPI同比增速应当就是阶段性高点，将来几个月内通胀水平将有所回落。这虽然缺乏以转变从紧的总体基调，但终于为政策小转向留出了空间。我们信任，在预备金缴款范围扩大后，货币政策进一步从紧已没有必要，加息和提准将告一段落；而面对国内经济增长的持续回落和外围经济的风雨飘摇，财政政策和产业政策将开头发力，并将有力地推动经济触底上升。考虑到当前市场极低的估值和位置，上述根本面变化带来的投资者心情的改善足以保证10%左右的小行情。,另一方面，我们也看到市场上行确实存在假设干阻滞因素。短期来看，受到公开市场到期资金有限、预备金缴款范围扩大以及银行季末考核等因素影响，9月份市场资金面将较为紧急；而欧、美市场的持续动乱亦很有可能连续打压国内投资者的心情和信念。这就意味着9月份市场整体上将以震荡为主，涨幅可能特别有限。中期来看，在通胀/地产泡沫得到彻底解决之前，我们认为市场突破2023年下半年以来箱体上沿的可能性也相对较小。,8,市场趋势推断：主要因素分析,主要利多因素,通胀水平触顶回落的概率较大。我们信任7月份CPI和PPI同比增速很有可能是阶段性高点，将来几个月通胀水平将从高位有所回落。首先，CPI的主要推手食品价格上涨顶峰已过，7月最终一周以来农产品价格持续环比下跌，其中猪肉价格涨势明显衰减。其次，7月份PPI同比增速的高点主要是由于基数的缘由，环比增速自6月已经零增长；考虑到外围经济的孱弱，估量将来PPI上行压力不大。第三，在紧缩的调控政策下，产出缺口正在持续缩窄，通胀的压力必将相应下降。,政策由“控通胀”向”保增长”微调。经济增长的持续下滑以及通胀潮水的逐步退去为政策小转向供给了必要的条件；而近期欧美市场的动乱更加大了这种转变的紧迫性。在美国主权评级遭标普下调后，国务院常务会议即指出，要“提高政策的针对性、敏捷性、前瞻性处理好保持经济平稳较快进展、调整经济构造、治理通胀预期三者的关系”。在货币政策上，我们信任保证金缴存预备金新规施行后，加息和提准将告一段落，并且央行可能在公开市场减小回笼力度。在财政政策和产业政策上，我们认为下半年财政支持力度将明显加大，对经济增长的奉献将转向正面。,估值和位置是支撑市场的重要因素。目前全部A股PETTM仅16.01倍，较08年10月至今均值低估了28%，相当于1.0倍标准差。从确定位置上看，市场整体处于低位，且已经过长时间调整。,9,市场趋势推断：主要因素分析续,主要利空因素,通胀和紧缩政策短期内仍将抑制市场显著上行。虽然我们信任将来几个月通胀水平将有所下行，但这缺乏以转变高通胀的根本态势。因此，希望任何根本性的政策转向在当前时点上都是不现实的，近期高层的一系列表态说明中期内政策基调将保持从紧，而保证金缴存预备金将总计冻结资金近9000亿元，货币政策在事实上亦难言宽松。,经济增速下滑。7月份总需求连续平稳下行，投资累计、消费当月、净出口当月增速分别较上月下降了0.2、0.5、0.0个百分点。当月工业生产显著下滑，工业增加值同比增速较上月下降了1.1个百分点，主要缘由可能在于6月基数较高以及7月的电荒。我们认为，虽然将来几个月经济增长可能仍处于下行趋势之中，但下行空间有限，并且已在估值中得到反映。就8月份而言，我们信任工业增加值同比增速不行能低于今年以来的低点，且由于基数缘由，环比季调增速将有所反弹；8月份汇丰PMI为49.8，较上月提高了0.5个百分点，这局部印证了我们的推断。,外围市场风险。近期欧美市场波动频仍，受欧美经济数据低于市场预期，标普下调美国主权信用评级，以及市场对QE3预期落空等负面因素影响，欧美主要股指屡次消失大幅下跌，“股灾”场景不时呈现在投资者面前。对此，国内投资者往往赐予快速而猛烈的反响，国内与外围的联动似乎从未如此严密。我们认为，到目前为止，外围市场的风险对中国经济的冲击尚属可控范围，对证券市场的后续影响有限。一方面，次贷危机以来我国经济增长的引擎已由外需切换至内需，出口下行不会导致需求的崩溃，且还受到国内政策的对冲；另一方面，美国不存在债务违约可能，标普下调评级的影响更多的是象征性的。,资金面偏紧。公开市场到期资金量处于低位、保证金缴存预备金以及银行季末考核等因素打算了9月份市场资金面将较为紧急，这会对短期市场走势构成肯定的压力。,10,市场趋势推断：主要因素分析续,我们的看法/实际情况,与市场预期的比较,影响,经济政策,保证金缴存准备金总计冻结近9000亿资金,政策超出市场预期,负面因素,加息和提准告一段落，公开市场操作力度将下降,我们对政策的判断较乐观,负面因素，边际影响正在转向偏正面,财政支出力度将加速,市场对此比较赞同,正面因素,宏观经济,经济下行空间有限，且8月生产将环比上行,我们对经济的判断较乐观,负面因素，边际影响正在转向偏正面,通货膨胀,短期内将回落，长期看失控风险小,市场对通胀见顶认同度较高,负面因素，边际影响正在转向偏正面,企业盈利,