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单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,第十章 收益分配管理,【,内容引言,】,收益分配是连接两次资本运动过程的桥梁和纽带，它涉及企业各个相关利益主体之间的经济利益关系，也关系到积累和消费之间的比例关系。,通过本章的学习，要在掌握收益分配的内容、原则和程序基础上，理解各种股利理论的要点与指导意义，分析判断影响股利政策的各种因素，在熟练掌握各种基本的股利政策要点的基础上，灵活制定适宜的股利政策，并采用合理的股利形式。,第一节 收益分配管理概述,一、收益分配的内容和原则,（一）收益分配的内容,包括：向公司股东支付股利和留存收益,（二）收益分配的原则,1,、遵守国家相关法律法规,2,、处理好企业积累与消费的比例关系,3,、处理好相关利益主体之间的利益关系,二、收益分配的程序,补亏期限为亏损次年算起五年内,.,如此一是可以帮助企业尽快扭亏，二是保证国家税基不受过多侵蚀,提取比例,10%,，达到注册资本,50%,时可不再提取此公积金可用于补亏、支付股利（不得超过股票面值的,6%,）、转增资本（留存部分不得低于注册资本的,25%,）,按企业章程或者股东大会决议提取,确定留分比例,第一步补亏,第二步提取法定公积金,第三步提取任意盈余公积金,第四步分配股利利润,第二节 股利政策,一、股利理论,(,一,),股利无关论,基本观点,基本假设,(1),公司的市场价值取决于公司的获利能力，股利分配政策与公司的市场价值没有直接的联系；,(2),公司盈利是用于派发股利还是留存公司用于再投资，两者并无差别；,(3),在完整资本市场中理性投资者的股息收入与资本增值两者之间并不存在区别。因此不存在最佳股利政策。,(1),存在一个完整的资本市场。,(2),不存在个人或公司所得税。,(3),公司的投资政策和股利政策彼此独立。,(4),每一个投资者对未来投资机会和公司利润均能正确地预测。,(5),股东对股利收入与资本利得之间没有明显的偏好。,第二节 股利政策,一、股利理论,(,二,),股利相关论,基本观点,特色理论,1.,股利相关论认为公司的股利政策与股票价格密切相关；,2.,股利支付可以使公司股东按较低的普通股权益报酬率对公司的未来盈利进行折现，从而使公司的价值得到提高,；,3.,不发放股利或降低股利支付率，用增加留存收益的方法进行再投资，以获得更多未来的资本收益，却会增大投资者不确定性，使普通股的折现率上升，公司价值下降。,1,、“一鸟在手”理论,:,留存收益再投资而带来的资本利得的不确定性高于股利支付的不确定性，投资者偏好股利而非资本利得。,2.,信息传播理论,:,公司分配股利的行为实际上是向投资者传达公司收益情况的信息。,3.,所得税差异理论,:,税法中，资本利得的所得税率低于股利的所得率。,第二节 股利政策,一、股利理论,(,三,),关于股利理论的讨论,股利相关论的几种观点都是从某一特定的角度来解释股利政策与股价的相关性，不足之处在于没有同时考虑多种因素的共同影响。,在不完全市场中，公司股利政策的效应会受到多种因素的影响，作为科学合理的股利理论应全面考虑影响股利政策的所有因素，而不是仅仅从一个角度解释。,第二节 股利政策,二、影响股利政策的因素,(,一,),不同利益主体在股利分配中的利益要求,利益主体,利益要求,股东,公司的长远发展和对公司的控制权以及公司的投资收益率。,债权人,要求公司保持良好的财务状况和合理的资本结构，以保护其债权的安全性,员工与管理当局,公司的发展 前景，关心自身获取的利益和工资福利待遇,第二节 股利政策,二、影响股利政策的因素,(,二,),影响股利政策的相关因素,因素,具体内容,备注,法律因素,保护资本完整,资本公积金的用途；公司的税后利润应按一定的程序分配；对于公司亏损的弥补,股利分配资金来源的限制,无力偿付能力的限制,公司因素,公司资产的流动性。,公司利润的稳定性。,筹资能力及偿债的需要。,投资机会。,资本成本。,留存收益的资本成本低于普通股；限制股利；投资者对待股利和资本利得的风险的态度；公司资本结构的弹性,股东因素,以获取稳定收入为目的,以获取最大资本收益为目的,以投机为主要目的,其他因素,债务契约的约束,通货膨胀的因素,股利政策的惯性,第二节 股利政策,三、股利政策的类型,(,一,),剩余股利政策,特点,：,剩余股利政策是指公司的盈余首先用于满足投资需要，若有剩余才将剩余部分用于股利分配。,步骤,：,(1),确定公司的投资规模。,(2),确定目标资本结构。,(3),最大限度地使用税后利润以满足投资项目中权益资金的需求。,(4),确定当年可分配的利润。,第二节 股利政策,三、股利政策的类型,(,一,),剩余股利政策,优点,(1),可以取得或保持合理的资本结构；,(2),满足公司增长而外部融资难度较大情况下对资金的需求；,(3),在负债比率较高、利息负担及财务风险较大的情况下，满足投资规模扩大对资金需求增加的需要；,(4),减少外部融资的交易成本。,缺点,(1),股利支付额受到投资机会和盈利水平的制约，造成股利的多与企业盈利水平高低脱节；,(2),难以满足追求稳定收益股东的要求；,(3),会因股利发放的波动性而造成公司经营状况不稳定的感觉；,(4),会因股利发放率过低而影响股票价格的上升，导致公司价值被低估。,第二节 股利政策,三、股利政策的类型,(,一,),剩余股利政策,【,例,10-1】,某公司本年税后利润为,5 000,万元，未来投资项目所需资金为,8 000,万元。本公司的股利分配政策采取剩余股利分配政策。目标资本结构为负债资金,60,，权益资金,40,。则：,投资项目所需权益资金数额,=800040%=3200(,万元,),可以支付的股利额,=5000-3200=1800(,万元,),第二节 股利政策,三、股利政策的类型,(,二,),固定股利支付率政策,优点,(1),由于股利支付率随着公司收益的变化而变化，所以，这种政策可以与公司财务能力相适应，避免定额股利政策下公司所承受的“定额负债”的压力。,(2),有利于投资者通过股利的变化，了解公司真实的收益情况，做出恰当的投资决策。,缺点,这种政策容易给投资者传递一个公司经营不稳定的信号，容易造成公司信用地位下降、股票价格下跌与股东信心动摇的局面，不利于公司的市场形象与股票价格的维护，因而国外一般很少采用这种股利政策。,第二节 股利政策,三、股利政策的类型,(,三,),固定或持续增长股利政策,优点,(1),稳定或持续增长的股利可以表明公司经营状况的稳定性，有利于增加投资者购买公司股票的信心；,(2),满足依赖固定股利收入的股东的需求，如果股利不稳定，则会导致股票需求的下降；,(3),由于股利稳定，可以减少外部资金的需要，使得公司资本成本降低；,(4),这种股利政策可以消除投资者内心的不确定性。,缺点,(1),采取这种股利政策支付股利会成为公司的一项财务负担。,(2),如果公司处在一个不稳定的行业中，盈利变动较大时，该政策有可能掩盖公司真实的经营财务状况，造成投资者决策失误。,第二节 股利政策,三、股利政策的类型,(,四,),低正常股利加额外股利政策,优点,(1),这种股利政策给予公司较大的灵活性。当公司盈利状况好、资金充实时可以多支付股利，但公司盈利状况欠佳时，则可以不必支付额外股利。,(2),对于维护投资者的信心与股票价值有一定的积极作用。,缺点,(1),在公司状况不佳时，仍需支付正常股利，也会给公司造成一定的负担，不利于公司渡过难关；,(2),当公司持续支付额外股利时，会给投资者造成一种公司盈利状况不好的错觉；,(3),由于公司支付的股利低于正常股利，会失去一部分以股利收人为生的股东。,第三节 股利分配的形式和程序,一、,股利的形式,形式,说 明,现金股利,固定现金；额外股利；特别股利；清算股利,财产股利,实物股利；证券股利,负债股利,股份公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利发放给股东,股票股利,发放股票股利不会导致公司资产的减少和负债的增加，只是导致股东权益各项目之间的增减变化,；,可以是在公司注册资本尚未足额时，,也可以是在增发新股时；,对于股东来说具有某些利益和价值；,公司可以留存大量的现金用于投资，同时可以使股价保持在合理范围内，便于流通。,股票股利,【,例,10-2】,某公司的权益帐户如表,10-1,所示。该公司股票的现行市价为,30,元。,表,10-1,股数,每股面值,股本,资本公积,未分配利润,股东权益合计,400,16,6 400,5 600,8 000,20 000,试计算,：发放,10%,的股票股利后，该公司的权益帐户如何变化？每股市价为多少？,发放股票股利后，该公司的权益帐户变化情况如表,10-2,所示。,表,10-2,项目,股数,每股面值,股本,资本公积,未分配利润,股东权益合计,变化情况,40,16,640,4014=560,-1 200,0,变化后,440,16,7 040,6 160,6 800,20 000,股价,=30,（,1+10%,）,=27.27,元,第三节 股利分配的形式和程序,二、股利的特殊形式,(,一,),股票分割,含义,：,形式：,正向分割 高面值向低面值转换,负向分割 低面值向高面值转换,总体影响,：,股票分割时，发行在外的普通股股数增加，使得每股面额降低，每股收益下降，但公司的价值不变，股东权益总额不变，权益各项目的金额以及相互间的比例关系不变。,【,例,10-3】,某公司原发行面额为,5,元的普通股,400 000,股，若按,1,：,5,的比例进行股票分割，分割前、后股东权益各项目见表,103,、表,104,。,表,103,股票分割前的股东权益 单位：元,普通股（每股面值,5,元，已发行,400 000,股）,2 000 000,资本公积,8 000 000,未分配利润,40 000 000,股东权益合计,50 000 000,表,104,股票分割后的股东权益 单位：元,普通股（每股面值,1,元，已发行,2 000 000,股）,2 000 000,资本公积,8 000 000,未分配利润,40 000 000,股东权益合计,50 000 000,假定本公司本年度实现的净利润为,20 000 000,元，没有优先股发行。分割前后的每股收益计算如下：,股票分割前每股收益,=20 000 000400 000=50,元,股票分割后每股收益,=20 000 0002 000 000=10,元，或,501,5=10,元,股票分割后的每股收益按照股票分割比例同比下降，每股市价也会相应下降。股票分割和股票股利都可以使每股面额降低、每股盈余下降、股数增加，公司总价值不变、股东持股比例不变、股东权益总额不变，二者非常相似；唯一的不同在于股票分割不会使股东权益内部结构发生任何变化。,例题分析：,1.,可以降低股票的市价，增加股数，增加股票的流动性，吸引更多的投资者。,2.,可促进企业兼并、合并政策的实施。,3.,股票分割可传递公司盈利能力增加的信号。,对公司的影响：,对股东的影响：,股票分割后可使股东持有股数增加，持股比例不变、持有股票总值不变。不过，只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票的分割幅度，股东仍可多获现金股利,股票分割和发放股票股利的选择,在股价剧涨而且难以下降是采用股票正分割，在股价下降时采用股票负分割，股价上升但是幅度不大时，采取发放股票股利,第三节 股利分配的形式和程序,二、股利的特殊形式,(,二,),股票回购,对股利支付最有效的替代方式,方式,：,(1),股票回购招标,;(2),证券市场买卖,;(3),私下协议回购。,动机：,(1),分配企业超额现金,;(2),改善企业的资本结构,;,(3),满足认股权的行使,;(4),满足企业兼并和收购的需要。,第三节 股利分配的形式和程序,二、股利的特殊形式,股票回购和股票股利相比的优缺点,优 点,缺 点,是企业向股东返还资金的一次性行为，而股利支付则呈现规则性和连续性。,在回购当期需要大量剩余现金
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