跨国公司财务管理第14章跨国资本预算

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,第14章 跨国资本预算,一、跨国资本预算的根本特性及主体选择,二、跨国投资工程现金流量确实定及经济评价指标,三、跨国投资工程评价例解,学习目标：通过本章学习，主要掌握跨国资本预算的根本特性，以及跨国资本预算的根本原理与方法。,一、跨国资本预算的根本特性与主体选择1、跨国资本预算的根本特性1必须区分投资工程本身现金流量和母公司现金流量，有助于从总公司角度评价工程的奉献；2必须考虑不同国家的利率、汇率、通账对现金流的影响；3跨国投资工程很难将投资工程与筹资行为区分开来；4由于各国的税制、外汇管制、进出口管制等政策不同，工程的现金流受现金汇回形式，政府干预程度、金融市场财务功能的影响；5必须考虑投资风险、经营风险等因素对现金流的影响。,2、工程经济评价的主体选择 由于受税制、外汇管制、汇率变动、跨国企业内部财务结算制度以及出口替代等因素的影响，从以子公司为主体和以母公司为主体进行经济评价，现金流差异很大。,二、跨国投资工程现金流确定及评价指标1、跨国投资工程现金流构成及计量1原始投资原始投资包括：a、母公司提供的固定资产等等：I0H；b、东道国金融机构提供的运转资本：I0L*S0H/L；c、为该工程所使用的解冻资金：、如果该项资金无他用，那么按面值扣除；、有他用如出租收入，那么从面值中扣除收入的现值，再按该余额扣除；上述可总括为：I0H+I0L*S0H/L-UF*S0H/L,2工程可汇回的税后现金流量1子公司直接在所在国销售形成的现金流入CFt#1*St(H/L)，扣减它替代原总公司对该国出口丧失的利润Lt#1；,2子公司对第三国销售形成的现金流入CFt#2*St(H/O)，扣减它替代原总公司对该第三国出口丧失的利润Lt#2；,3子公司支付给总公司的专利和其他专业技术效劳费：CFt#3*St(H/L);,3正常借款形成的税收节约额,应根据工程投资总额，按最优资本结构计算确定，利率为国内金融市场的借款利率。,4子公司所在国提供的优惠财务安排,指子公司所在国银行对工程所需营运资本提供优惠借款而形成的优惠数，根据借款面额CL与该项借款以后逐期归还数LPt按总公司所在国利率R4的折现和的差额来计算；,5内部资金转移形成的现金流量 跨国企业在工程根据初始投资、可汇出现金流量以及优惠贷款三个因素计算确定的调整后现值APV小于零时，才需作额外资金转移和税负降低的调整。,6工程终值的预计 1如东道国规定，工程在一定年限后，只支付一个象征性价格，收为东道国所有，那么APV计算可不考虑工程终值的调整问题；2如工程在预算期终了以后尚可正常持续经营，可用年金法将工程预算期终了以后的年份产生的净现金流量，按东道国利率折算为预算期终止时的年金现值，以其为转让价格转让给当地投资者；3将工程预算期终值看作是工程转入清理，把工程估计到那时的“可变现净值清理价值，作为工程的终值，以此为转让价格，转让给当地投资者。,2、工程经济评价指标及其原理评价指标：NPV、IRR根本原理：根据工程的预计现金流量，以公司的加权平均资本本钱作为基准贴现率，进行投资工程的选择；前提假设：各个投资工程的财务结构、经营风险水平相同。,调整后现值指标APV：1根据系统风险的特性，对工程现金流量分类，按不同类别分别进行折现；2工程的效益性可分段测算，如前段测算已显示经济上可行，后段追加局部可不必进行计算；3APV具有较大可容性与可塑性，适应跨国投资工程评价的具体需要。,3、现金流量信息的收集1现金流量分类,跨国公司理论,合作式信息归集,对汇率变动敏感性,APV,规那么,按现金流量来源分类,对应于总公司系统风险的各现金流量,折现率,2差量现金流量的分类 资本预算要求必须准确确认工程所产生的差量现金流量及可汇回总公司的现金流量局部。1投资工程独立预计的现金流量，如销售收入及经营性本钱形成的现金流量；2工程所在地子公司产生的现金流量，如当地人工工资率及当地管理技能等当地本钱与收入因素；3由跨国公司全球体系中其他地区和工程的存在而产生的现金流量变动额；4前三类现金流量中可汇回总公司的现金流量；5各现金流量来源所形成的总公司差量现金流量之和，是工程经济评价的根底。,三、工程评价例解美国一企业甲，专门生产微波炉。近年来在马德里设一销售部将微波炉出口西班牙，该销售部专做西班牙市场，年销售量9600件，并以5%速度增长。由于欧共体一体化进程，甲企业准备在西班牙加拉格加市兴建一独资生产工厂，产品不仅在西班牙销售，而且面向欧共体其他国家。而甲企业就不必再向欧洲国家出口。甲公司财务经理目前正在论证，有关资料如下：1目前出口西班牙产品每件售价185$，毛益35$;2销售预测，如果在西班牙设厂，生产第一年可在欧共体销售28000件，以后每年成长率12%，所有销售开票货币为西班牙货币Ptas;3估计西班牙工厂生产后，每件定价25900Ptas,单位生产本钱20500Ptas；4目前西班牙Ptas汇率为Ptas140=$1，在可预期未来，西班牙每年通账率为7%，美国那么为3%。产品的本钱与售价也随通胀的变动而同步变动。甲企业预计未来汇率变化将与购置力平价条件预测一致；,5估计建造厂房的资本支出为620000000Ptas，该项支出将形成1770000$的借款能力。甲企业马德里销售部可将经营积累的70000000Ptas资金作为建设本钱的局部资金来源。西班牙与美国之间边际税率为35%，该笔积累资金在给予税收优惠政策的销售活动初期赚取，当时边际税率为20%。如汇回美国，将按35%边际汇率予以征税，但在西班牙缴纳的税金给予抵免；6西班牙政府允许厂房按8年期限计提折旧。期末设备市场价值难以估计，但甲企业认为厂房应该状况良好，有一个合理的市场价值；7西班牙政府允诺，如厂房设在加拉格加市，甲企业可按6%年利率取得借款450000000Ptas。甲企业$和Ptas正常借款利率分别为8%和14%。该优惠借款要求8年内分期等额归还贷款本金；8甲企业全部权益筹资的资本本钱$)为11%。,解：1预测未来8年汇率购置力平价条件：1+rH)t/(1+rF)t=St/S0，S0=0.007143$/Ptas,St=S0*1+rH)t/(1+rF)t=0.007143(1+3%)t/(1+7%)t,第n年底,0,1,2,3,4,5,6,7,8,$/Ptas,0.007143,0.006876,0.006619,0.006371,0.009133,0.005904,0.005683,0.005471,0.005266,未来8年的汇率预测,2计算直接销售所形成的现金流量,1由题意可知，第一年公司销售量为28000件，以后每年按12%速度增长，因此各年销售量为：280001+12%t-1；,2第一年单位奉献毛益为：25900-20500=5400Ptas；由于每年通账率为7%，因此各年的正常奉献毛益：54001+7%t-1；,3据此计算确定直接销售所形成的现金流如下表所示：,1,2,3,4,5,6,7,8,销售量,28000,31360,35123,39338,44059,49346,55267,61899,单位贡献毛益（Ptas),5400,5778,6182,6615,7078,7574,8104,8671,销售利润（Ptas）,151200000,181198080,217130386,260220870,291450285,393746604,447883769,536726229,汇率,0.006876,0.006619,0.006371,0.009133,0.005904,0.005683,0.005471,0.005266,销售所形成的现金流（$）,1039651,1199350,1383449,1595990,1841219,2123921,2450372,2826400,3计算替代出口所丧失的现金流量1由于公司原来在西班牙的年销售量为9600件，并以每年5%的速度增长，因此在以后各年公司替代原出口销售量为：96001+5%t；2公司原出口产品的单位奉献毛益为35$，而美国通账率为3%，因此以后各年出口替代所丧失的单位产品奉献毛益为：351+3%t$；3据此计算确定的出口替代所丧失的现金流量如下表所示：,1,2,3,4,5,6,7,8,原出口销售量,10080,10584,11113,11669,12252,12865,13508,14184,单位贡献毛益$,36.05,37.13,38.25,39.39,40.57,41.79,43.04,44.33,替代出口所丧失的现金流$,363384,393000,425022,459675,497120,537652,581460,628875,4计算确定销售所形成的现金流量及其现值 根据2和3两步骤所计算的资料，确定销售所形成的现金流及其现值。,1,2,3,4,5,6,7,8,销售形成的现金流（A）$,1039651,1199350,1383449,1595990,1841219,2123921,2450357,2826476,替代出口所丧失的现金流（B）$,363384,393000,425022,459675,497120,537652,581460,628875,现金流（A-B）$,676267,806350,958427,1136315,1344099,1586270,1868897,2197601,税后现金流（A-B）(1-0.35),439574,524128,622978,738605,873664,1031076,1214783,1428441,(P/F，11%，n),0.9009,0.8116,0.7312,0.6587,0.5935,0.5346,0.4817,0.4339,现值$,396012,425394,455516,486542,518477,551255,585110,619838,由上表得知，销售形成的现金流现值为4038144$,5计算确定折旧形成的税收节约额及其现值 根据题意，工程按直线法计提折旧，年折旧额为：620000000Ptas/8=77500000Ptsa,1,2,3,4,5,6,7,8,年折旧额Ptas,77500000,77500000,77500000,77500000,77500000,77500000,77500000,77500000,汇率,0.006876,0.006619,0.006371,0.006133,0.005904,0.005683,0.005471,0.005266,折旧额$,532890,512973,493753,475308,457560,440433,424003,408115,税率,0.35,0.35,0.35,0.35,0.35,0.35,0.35,0.35,税收节约额$,186512,179541,172814,166358,160146,154152,148401,142840,(P/F,8%,n),0.9259,0.8573,0.7938,0.7350,0.6808,0.6302,0.5835,0.5403,现值$,172696,153927,137185,122278,108993,97142,86590,77172,由上表得知，折旧所形成的税收节约额现值为955882$，加上直接销售形成的现金流现值4038144$，即可得到工程可汇回现金流量的现值为4994026$。6计算确定优惠财务安排所形成的现金流1计算确定借款逐年归还数的现值,1,2,3,4,5,6,7,8,年本金偿付额Ptas,56250000,56250000,56250000,56250000,56250000,56250000,56250000,56250000,利息Ptas,27000000,23625000,20250000,16875000,13500000,10125000,6750000,3375000,还本付息之和P