风险与组合投资理论ppt课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,上一页,下一页,回主目录,返回,*,1,第十一章 风险与组合投资理论,第十一章 风险与组合投资理论,2024/11/14,学习目的,理解解金融风险的分类,理解证券投资收益与风险的衡量,掌握资本资产定价模型,了解多因素定价模型和套利定价模型,2023/9/29学习目的,章节分布,风险与组合投资理论,金融风险概述,投资收益和风险的衡量,资本定价理论,章节分布风险与组合投资理论金融风险概述投资收益和风险的衡量资,2024/11/14,第一节金融风险概述,一、金融风险的定义,二、金融风险的分类,2023/9/29 第一节金融风险概述一,2024/11/14,一、金融风险的定义,人们将多余的资金按照自己预测的价格或者利率进行投资，希望得到收益，但未来价格或者利率会怎么变化，人们是无法预测准确的，这样就导致了未来收益的未知性，这就是风险。准确的说，金融风险是指投资者在投资经营的过程中，由于各种事先无法预料的不确定因素带来的影响，使得投资者的最终收益和预期收益发生一定的偏差的可能性。值得注意的是，风险并不等同于损失，最终收益也可能比预期收益更高，因为风险是指未来收益或亏损的不确定性或波动性。,2023/9/29一、金融风险的定义人们将多余的资金按照,2024/11/14,二、,金融风险的分类,金融风险的种类是多种多样的，按照来源可分为货币风险、利率风险、流动性风险、信用风险、市场风险和操作风险；按照会计标准可分为会计风险和经济风险；按照能否分散可分为系统性风险和非系统性风险。,2023/9/29二、金融风险的分类金融风险的种类是多种多样,2024/11/14,二、,金融风险的分类,按照来源分类,（,1,）货币风险,货币风险又称为外汇风险，是指由于货币价值的变化所引起的风险。如今资本自由流动性日益增强，大多数国家实行浮动汇率制度，外汇市场的不稳定因素就增加了，汇率的不确定性变动更容易带来风险。,2023/9/29二、金融风险的分类按照来源分类,2024/11/14,二、,金融风险的分类,按照来源分类,（,2,）利率风险,利率风险是指由于资本市场利率水平的不确定性变动引起资本价格变化所带来的风险。目前，大多数国家都已经实行了利率市场化，我国也在逐步开放利率市场，这就使得利率的变化更加多变。一般来说，利率上升会使得证券价格下降，利率下降会使得债券价格,上升。,2023/9/29二、金融风险的分类按照来源分类,2024/11/14,二、,金融风险的分类,按照来源分类,（,3,）流动性风险,流动性指的是金融资产的变现能力。流动性不足可能使得金融机构的偿债能力和资本结构等发生变化，从来带来风险。,2023/9/29二、金融风险的分类按照来源分类,2024/11/14,二、,金融风险的分类,按照来源分类,（,4,）信用风险,信用风险是指债务人或者证券发行人因为某些原因无法偿还或者无法按期偿还债务而给债权人或投资者带来的风险，也叫做违约风险。如果债务人或者证券发行机构的信用评级降低，则会导致其债券市场的价格下降，也会带来一定的损失。值得注意的是，信用风险不会带来额外是收益，在任何情况下都是只会带来损失。,2023/9/29二、金融风险的分类按照来源分类,2024/11/14,二、,金融风险的分类,按照来源分类,（,5,）市场风险,市场风险是指资本市场行情变动所导致的金融资产价格发生变化使得实际收益率偏离预期收益率的不确定性，如证券价格的变动。一般的，当人们对证券市场持乐观态度时，多数的证券价格通常会上升；当人们对证券市场持悲观态度时，多数证券价格会下降。,2023/9/29二、金融风险的分类按照来源分类,二、,金融风险的分类,按照来源分类,（,6,）操作风险,操作风险一般是指金融机构的交易系统不完善、内控机制失灵或者日常操作等的失误所带来的风险。目前证券交易的创新和品种越来越多，其复杂程度也越来越高，操作风险也越来越复杂。最大的操作风险在于内部控制及公司治理机制的失效。,二、金融风险的分类按照来源分类,二、,金融风险的分类,按会计标准分类,（,1,）会计风险,会计风险是指在用记账货币的会计处理方法转换以各种外币计价的经营损益过程中，因汇率的变化所带来的的风险，一般在财务报表中体现出来。会计可以根据现金流量、资产负债表的期限结构、币种结构等信息进行客观的评价,。,二、金融风险的分类按会计标准分类,二、,金融风险的分类,按会计标准分类,(2),经济风险,经济风险是指在实际的经济主体运作过程中产生的风险，比会计风险的范围更广。假设某企业有一笔以浮动利率计价的负债，利率上升就会使得偿还的利息成本增加，在财务报表中体现的就是会计风险；事实上，由于利率上升，供应商可能提前收回欠款，而购买商可能延迟支付欠款，这样会使得企业的流动性不足，带来更大的风险。从宏观角度来说，利率上升，投资需求会减少，国民收入会下降；利率上升还会导致国外短期,二、金融风险的分类按会计标准分类,二、,金融风险的分类,按功能分类,(1),系统性风险,系统性风险是指对整个金融市场都有影响的风险，如经济周期、宏观经济政策的变动、汇率和利率的变动、政局的变化等等。这类风险来自企业外部，无法通过分散投资或者投资组合来消除或者削弱，因此，又称为不可分散风险。,二、金融风险的分类按功能分类,二、,金融风险的分类,按功能分类,(2),非系统性风险,非系统性风险是指由企业自身的原因导致的收益的变化而带来的风险。这类风险与特定的企业或行业有关，可以通过分散投资或者投资组合来降低，因此又称为可分散风险。正因为这种风险可以有效的降低甚至消除，所以投资者一般研究的就是在证券投资中，如何避免非系统下风险带来的损失。,二、金融风险的分类按功能分类,2024/11/14,第二节 投资的收益与风险,投资收益与风险的,衡量,单个证券的收益与,风险的衡量,两种证券组合的收,益与风险的衡量,多种证券投资组合的,收益和风险的衡量,2023/9/29第二节 投资的收益与风险 投资收益与风险的,2024/11/14,一、单个证券的收益与风险的衡量,投资收益可以分为两个部分：股利收益（或利息收益）和资本利得（或减去资本损失）。这里的资本利得是指证券资产的期末价值与期初价值的差额。某段时间内股票投资的收益率，等于现金股利加上股票价格的变化，除以初始价格。证券资产的收益率可定义为,（,11.1,）,其中，,R,为收益率，,t,指特定的时间段，,D,t,是第,t,时期的现金股利（或利息收入），,P,t,是第,t,时期的证券价格，,P,t-1,是第,t-1,时期的证券价格，括号内的,P,t,P,t-1,则是代表该段时间的资本利得或资本损失。,2023/9/29一、单个证券的收益与风险的衡量投资收益可以,一、单个证券的收益与风险的衡量,我们都知道风险证券的收益是未知的，我们只能大概的推测可能发生的结果以及发生每种结果的可能性，即概率，因此这种情况下的收益率就可以用期望来表示,（,11.2,）,其中，为预期收益率，,R,i,为第,i,种可能的收益率，,P,i,为收益率,R,i,发生的概率。,一、单个证券的收益与风险的衡量我们都知道风险证券的收益是未知,一、单个证券的收益与风险的衡量,在之前的章节我们知道，证券投资之所以有收益是因为投资者承担了风险。但风险是不确定的，不可预知的，因此预期收益率和实际收益率之间通常是有偏差的，偏差越大，说明投资的风险就越大。我们用统计学中的方差或标准差来衡量风险,。,（,11.3,）,标准差的经济学含义为：当证券收益率服从正态分布时，,2/3,的收益率在 的范围内，,95%,的收益率在,的范围内,。,一、单个证券的收益与风险的衡量在之前的章节我们知道，证券投资,二、两种证券组合的收益和风险的衡量,投资者虽然愿意承担风险，但每个投资者都希望能够有效的规避风险，为了避免“将所有鸡蛋放在一个篮子里”，构建一个证券投资组合就成了很好的选择，我们假设投资者将资金分别投资于风险证券,A,和,B,，两者的投资比重分别为和，那么投资组合的收益率的计算方法为,:,二、两种证券组合的收益和风险的衡量投资者虽然愿意承担风险,二、两种证券组合的收益和风险的衡量,值得注意的是，投资组合的风险并不是单纯的以各自投资比重为权重的加权平均数，还应该考虑两种风险证券之间的相关性，即协方差。因此，投资组合的方差的计算公式为,其中,AB,为风险证券,A,和,B,的协方差。协方差衡量的是两种风险证券的收益率一起变动的的方向和幅度。,二、两种证券组合的收益和风险的衡量值得注意的是，投资组合,二、两种证券组合的收益和风险的衡量,我们也可以用相关系数来考虑两种风险证券之间的相关性。协方差 和相关系数 之间的关系为,其中相关性系数的取值范围介于,-1,1,之间。,二、两种证券组合的收益和风险的衡量 我们也可以用相关系数,二、两种证券组合的收益和风险的衡量,以下是相关系数的三种典型情况：,二、两种证券组合的收益和风险的衡量以下是相关系数的三种典型,三、多种证券投资组合的收益和风险的衡量,多种证券投资组合的收益和风险可以从两种证券投资组合的收益和风险中拓展开来，投资组合的预期收益率 为每个风险证券的投资比重为权重的加权平均数，计算公式为,其中,X,i,为投资于第,i,种券的资金占总投资额的比重，为第 中证券的预期收益率。,三、多种证券投资组合的收益和风险的衡量多种证券投资组合的收益,三、多种证券投资组合的收益和风险的衡量,多种证券投资组合的风险也不是单纯的将组合中的每种证券的标准差进行加权平均，,的计算公式为,其中,ij,为第,i,种证券和第,j,种证券之间的协方差。由此可见，多种证券组合的方差不仅取决于单个证券的风险和投资权重，还取决于证券之间的相关系数或协方差。,三、多种证券投资组合的收益和风险的衡量多种证券投资组合的风险,第三节 资本定价理论,一、证券组合和风险的分散化,二、资本资产定价模型,三、多因素资本资产定价模型,四、套利定价模型,第三节 资本定价理论一、证券组合和风险的分散化,一、证券组合和风险的分散化,一般来说，证券收益率之间的相关性越低，分散投资的效果就越好。证券市场上的大部分证券之间都是有一定的相关性的，只要找到相关性比较弱的风险证券，就能在保证一定收益率的情况下降低风险。,理论上来说，如果我们能够找到足够多的收益不相关的证券构建投资组合，就可能消除全部的风险，但这样的组合在现实金融市场上并不存在。这是因为各种风险证券收相同因素的影响（如经济周期、利率变化等），收益率之间一般有一定的正相关关系。因此，分散化投资不能全部消除风险，最理想的的情况就是分散化投资消除了所有的非系统性风险，但系统性风险是不能消除的。,一、证券组合和风险的分散化一般来说，证券收益率之间的相关性越,一、证券组合和风险的分散化,Wayne Wagner,和,Sheila Lau,对这一观点进行了实证研究。他们随机抽取了,200,种纽约股票交易所上市的股票，并分成了六组，再随机抽取,1,到,20,只股票组成投资组合，对这些证券组合的,月平均收益率和标准差进行度量。最后得出以下结论：,（,1,）证券组合的平均收益及标准差与证券组合的数量不相关，但随着组合中数量的增加，降低风险的效果有所减弱。当组合内的股票数量由,1,增加到,10,时，组合的风险大幅下降；当组合内的股票超过,10,时，风险降低的幅度就大大减弱了。,一、证券组合和风险的分散化Wayne Wagner 和She,一、证券组合和风险的分散化,（,2,）随机抽取的,20,只股票构成的证券组合如果将非系统性风险全部消除，即只包含系统性风险，此时，单个证券的风险的,40%,被消除。,一、证券组合和风险的分散化（2）随机抽取的20只股票构成的证,一、证券组合和风险的分散化,（,3,）分散化投资组合的收益与市场收益率紧密联系，其收益率的变动和不确定性跟市场收益率的相关系数为,0.89,（当组合内股票数量为,20,时），因此，证券组合的风险主要