以正合以奇胜南方基金课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,以正合、以奇胜,如何做好买方研究员,欧阳凡,以正合、以奇胜如何做好买方研究员,我们和卖方研究的区别,优势,劣势,卖方,覆盖面广、覆盖深度较深（,100,人以上研究团队）,发现机会及时（全国性营业部渠道和投行渠道）,人员相对稳定,对于市场反应快,研究成果反映快,路演占用时间较多（研究精力有限）,收集信息速度较慢,外部竞争激烈（占用精力多）,买方,多信息资源，上市公司股东,搜集信息速度快,内部竞争较小，容易专注工作,人数少，人员流动大,资深研究员有限,研究成果反映慢,我们和卖方研究的区别优势劣势卖方覆盖面广、覆盖深度较深（10,买方研究员的工作,我的理解：体现为投资业绩的基本面研究,工作核心一：基本面研究,工作核心二：体现为投资业绩,投资业绩是体现买方研究员价值的核心标准,基于上述逻辑，我认为买方研究员能力提高也应该从研究质量和投资转化两个维度展开。,买方研究员的工作我的理解：体现为投资业绩的基本面研究,如何做好基本面研究,如何支持投资,如何做好基本面研究,如何做好基本面研究,WHAT,WHY,HOW,解决问题：,现在是什么,比如：,公司主营业务是什么？,公司所处行业特点是什么？,公司在行业内竞争地位如何？,解决问题：,为什么投资,比如：,为什么这个公司能够比竞争对手净利率高？,未来公司盈利能力变化趋势？,解决问题：,如何让基金经理投资,比如：,如何让基金经理接受我的研究成果？,如何解释市场共识和我们看法的差异？,我的传统研究框架,3W,模型,如何做好基本面研究WHATWHYHOW解决问题：解决问题：解,实际投资中遇到的问题,3W,模型虽然全面，但是要完整做完一个,3W,模型需要时间较多。因此,3W,模型适合作为首次覆盖使用。,3W,模型涵盖内容较多，必须寻找出哪些是真正对于投资产生影响的因素。,从研究到投资,基金经理需要什么？,快,准,实际投资中遇到的问题3W模型虽然全面，但是要完整做完一个3W,公司股价核心驱动因素,股价核心驱动因素是基金经理最为关注的：,行业内部竞争下降，对手退出,税收减免带来利润增加,新产品毛利率提升；规模效应；采购成本下降,股权激励带来收入超预期增长,需求上升、供给下降,对上下游议价能力增强,公司股价核心驱动因素股价核心驱动因素是基金经理最为关注的：,公司核心股价驱动因素归类,股价驱动核心因素,收入增长预期,利润率增长预期,现金流增长预期,政策角度,鼓励政策带来需求增加,税收减免带来利润增加,国产设备抵税增加现金流,波特五力、,SWOT,分析,行业内部竞争下降，对手退出,行业内部竞争下降，对手退出,对上下游议价能力增强,供需平衡,需求上升、供给下降,产品价格上升,需求旺盛带来预付款,供研产销,某种产品热销,新产品毛利率提升；规模效应；采购成本下降,效率提升带来存货下降，现金增加,所有制和管理层,股权激励带来收入超预期增长,所有制转变或者管理层激励带来费用率下降,管理层转变带来企业经营效率提高,公司核心股价驱动因素归类股价驱动核心因素收入增长预期利润率增,举例：,2009,年美的电器,2009,年美的电器股价刺激因素包括：,家电下乡，以旧换新,竞争对手库存巨大，主动小幅降价获得市场份额,对上下游议价能力进一步增强,内需超预期增长,产品价格维持高位,家电产品从预期下降到超预期增长,产品协同作用开始体现；成本下降幅度大于产品价格下降幅度,增发使得管理层释放业绩动机更加明确,举例：2009年美的电器2009年美的电器股价刺激因素包括：,举例：,2009,年美的电器,股价驱动核心因素,收入增长预期,利润率增长预期,现金流增长预期,政策角度,家电下乡，以旧换新,-,-,波特五力、,SWOT,分析,竞争对手库存巨大，主动小幅降价获得市场份额,竞争对手库存巨大，降价幅度较小,对上下游议价能力进一步增强,供需平衡,内需超预期增长,产品价格维持高位,-,供研产销,家电产品从预期下降到超预期增长,产品协同作用开始体现；成本下降幅度大于产品价格下降幅度,-,所有制和管理层,-,增发使得管理层释放业绩动机更加明确,-,举例：2009年美的电器股价驱动核心因素收入增长预期利润率增,举例：,2010,年美的电器,股价驱动核心因素,收入增长预期,利润率增长预期,现金流增长预期,政策角度,以旧换新拓展到全国,-,-,波特五力、,SWOT,分析,空调竞争加剧，洗衣机、冰箱维持稳定,空调利润率不变，高利润率冰洗业务小幅提升总体利润率,对上下游议价能力进一步增强,供需平衡,外需和冰洗超预期可能性较大,原材料价格支撑产品价格,-,供研产销,空调、冰箱保持平稳，洗衣机将保持快速增长,目前利润率处于历史高端,-,所有制和管理层,-,管理层激励和小家电注入预期,-,举例：2010年美的电器股价驱动核心因素收入增长预期利润率增,如何提高对于公司基本面变化敏感性,变化类型,适用企业类型,举例,国家宏观政策,房地产、钢铁、建材、工程机械,四万亿投资,行业自身周期变化,化工、原料药,星湖科技,新产品、新技术,高科技行业,丹化科技、三安光电,超预期的业绩公告,巨亏或者巨盈企业,天通股份（正在关注）,重大管理层、股东变更、股权激励,国有企业、完全竞争行业,青岛海尔,如何提高对于公司基本面变化敏感性变化类型适用企业类型举例国家,如何做好基本面研究,如何支持投资,如何做好基本面研究,如何支持投资,基金经理的特点各异，关注方向和侧重点各不相同,（兴奋点不同）,共性在于时间有限，缺少时间对于行业、个股进行深入研究,判断和比较能力要强于研究员,喜欢进行外延性思考，擅长发掘行业性机会,基金经理希望看到的报告：直观、全面、清晰、简单易懂,如何支持投资基金经理的特点各异，关注方向和侧重点各不相同（兴,如何支持投资,化繁为简，建立清晰的行业框架,用深入浅出的语言、形象直观的图表展示公司基本面,举一反三，从点到面推荐,做好服务，让研究转化为投资,掌握估值弹性的艺术,如何支持投资化繁为简，建立清晰的行业框架,建立清晰的行业框架,电子行业为例,信号输入,信号输出,声音输入：麦克风,数字输入：键盘,图像输入：镜头,无线信号输入：天线,图像输出：面板、模组及,LED,背光等,声音输出：扬声器,/,受话器,大声音输出：音箱,蓝牙耳机,/,耳机,震动马达，上游磁性材料,印刷电路板及基板：连接所有电子元器件,信号处理,连接器：连接电子系统不同部件,电池：提供动力,分立器件：产生控制信号,集成电路：处理数字信号及小电流模拟信号，存储信号,电容电感电阻：处理模拟信号,石英晶体谐振器振荡器：产生时间信号,上游：代工产业,(EMS),、各类设备、模具、化工和金属材料,建立清晰的行业框架电子行业为例信号输入信号输出声音输入：,建立清晰的行业框架,电子行业为例,产品分类,多层板、,HDI,板、软板、软硬结合板、,IC,载板,市场规模,450,亿美元,下游应用,消费电子,28%,、计算机,22%,、通讯设备,14%,、手机,11%,、汽车电子,7.4%,、工业仪器,11%,行业升级速度,中,是否标准化产品,标准化,主要厂商,Ibiden,、南亚电路、,CMK,等，前十大,21%,A,股：,超声电子,、,天津普林、超华科技,进入壁垒,日本、台湾厂商为主，较高，但中低端低,PCB,子行业细分,建立清晰的行业框架电子行业为例产品分类多层板、HDI板、,深入浅出的语言、形象直观的图表,举例：华测检测报告中，对于检测行业介绍,“,检测行业核心商业模式：卖戳”。,举例：,ST,科龙报告中，对于海信白电资产注入前后进行的比较。,年收入（亿元）,年利润（亿元）,总资产（亿元）,净资产（亿元）,总股本（亿元）,品牌和业务,海信占股本比例,整合前,80,1.6,45,-6.6,9.92,科龙空调,+,容声冰箱,25.2%,整合后,150,2.8,70,0.5,13.54,海信、科龙空调,+,海信、容声冰箱,45.2%,深入浅出的语言、形象直观的图表举例：华测检测报告中，对于检测,从点到面推荐举例,-,液晶产业链分析,整机厂商：海信电器、,TCL,集团、深康佳,A,材料供应商：莱宝高科、彩虹股份、深纺织,A,、诚志股份,模组、面板厂商：,深天马,A,、京东方,A,后来者：宝石,A,，乐凯胶片等,最先受益,低利润率,估值难以提升,弱周期性,品牌,/,渠道主导,消费电子特点,持续受益,高毛利率,估值有提升空间,少数厂商垄断,技术壁垒,弱周期性,产业政策支持,最后受益,强周期性,资金密集,技术壁垒较高,规模效应明显,从点到面推荐举例-液晶产业链分析整机厂商：海信电器、TCL集,将研究转化为投资,-,封闭式基金研究,2009,年,10,月，我公司成功发行,“,南方,-,招行,-,灵活配置之封基增强回报,1,号资产管理计划,”,。,市场上首只投资于封闭式基金产品的资产管理计划。,南方首批,“,一对多,”,之一。,我们对于封闭式基金投资的相关研究成果的成功转化。,将研究转化为投资-封闭式基金研究2009年10月，我公司成功,掌握估值弹性的艺术,研究员的特点：估值的相对刚性。,如果能够结合宏观、策略、金融工程，寻找市场热点，把握市场轮动规律，将使得我们的推荐更加有针对性，取得更好的投资效果。,举例：我们推出移动互联网报告的背景。,2009,年,11,月份，市场已经对于,2010,年紧缩政策有所担忧。,我们认为,3G,代表了新技术和新经济，符合国家产业鼓励政策，符合大消费的投资方向，不会受到宏观经济调控影响，因此我们大胆选择了移动互联网行业作为,2010,年整个,TMT,行业综合性的一个大机会。,报告核心逻辑：随着,3G,投资和服务展开，目前和移动互联网相关公司的估值水平将有较大幅度提高。,掌握估值弹性的艺术研究员的特点：估值的相对刚性。,移动互联网报告,基于投资的研究的核心体现,打破行业边界，小组协同合作,标题概括了核心投资逻辑,移动互联网报告基于投资的研究的核心体现打破行业边界，小组,移动互联网报告,基于投资的研究的核心体现,图文并茂，深入浅出、直观明了,移动互联网报告基于投资的研究的核心体现图文并茂，深入浅出,移动互联网报告,基于投资的研究的核心体现,给出了投资节奏：市场预期变化趋势预测,不但给出了投资标的，还根据受益程度给出了投资标的的推荐次序,移动互联网报告基于投资的研究的核心体现给出了投资节奏：市,移动互联网报告,基于投资的研究的核心体现,移动互联网报告基于投资的研究的核心体现,移动互联网报告,基于投资的研究的核心体现,持续跟踪服务,1,：跟踪报告和调研,持续跟踪服务,2,：向卖方和其他买方推荐相关股票,持续跟踪服务,3,：实时股价跟踪，及时给出买卖时点,推荐效果：组合从,09,年,12,月计算，目前上涨,11.2%,，同期沪深,300,指数下跌,8.77%,。,移动互联网报告基于投资的研究的核心体现持续跟踪服务1：跟,如何成为一个能为公司创造价值的买方研究员,守正出奇,以正合,以奇胜,业绩弹性,推荐方法,估值弹性,基本面研究,驱动因素分析,新变化搜集,理清行业脉络,图文并茂,由点及面,宏观定周期,策略配行业,金工选时点,跟随市场,超越同行,超越市场,如何成为一个能为公司创造价值的买方研究员守正出奇以正合以奇胜,2010,年工作展望,中小企业数量大幅增长（如何在覆盖数量、覆盖深度、研究质量、响应速度之间平衡）,融资融券推出，使得基于,PAIR TRADE,的绝对收益交易策略出现可能,基于投资的研究对于工作组织形式的改进（打破条块分割）,超额收益来自估值弹性可能性较大。,TMT,小组的一些方法,化繁为简，提高工作效率，改进工作方法,在保持日常覆盖基础上持续进行细分行业挖掘,充分利用外部资源，集中使用公司给予的派点资源,中小股票研究的一些方法设想,以投资为出发点的研究，特别加强主题研究能力,结合板块和个股推荐，加强和行业研究员之间的学习探讨,加强和策略、金融工程之间联系，提高对市场的判断能力,重点在边缘性股票、综合性股票等市场认知度有限