3汇率和汇率决定理论

单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Chapter 3,外汇和汇率,第三章 外汇和汇率,第一节 基本概念,一、外汇（,foreign exchange,）,动态含义：,国外汇兑,交易行为,静态含义,：,（,1,）广义，外币表示的资产，如外国货币、外币有价证券、外币支付凭证等；（,2,）狭义，支付手段，包括银行汇票、支票以及银行存款等。,我国,外汇管理条理,认定的外汇范围包括（,1,）外国货币，包括纸币、铸币；（,2,）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（,3,）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（,4,）欧洲货币单位；（现在应该是欧元）；（,5,）其他外汇资产。,一种货币成为外汇的条件：,可兑换性、普遍接受性、可偿性,11/14/2024,2,第一节 基本概念,二、汇率及其表示方式：,1.,汇率：两种货币的兑换比价。,2.,标价法：假设,A,为,本国货币，,B,为,外国货币，那么,直接标价法（,direct quotation,）：,汇率,=A/B,间接标价法,(indirect quotation),：,汇率,=B/A,11/14/2024,3,2006,年,2,月,27,日,每日外汇牌价,币种,单位,现钞买入,现汇买入,中间价,现汇卖出,现钞卖出,美元,100,796.33,802.77,804.37,805.97,805.97,新加坡元,100,476.77,492.6,494.57,496.54,496.54,瑞典克郎,100,97.52,100.76,101.16,101.56,101.56,挪威克郎,100,114.1,117.89,118.36,118.83,118.83,澳门元,100,99.47,100.27,100.47,100.67,100.67,日元,100000,6624.63,6837.66,6872.02,6906.38,6906.38,港币,100,102.64,103.47,103.67,103.87,103.87,英镑,100,1350,1393.41,1400.41,1407.41,1407.41,欧元,100,918.17,947.69,952.45,957.21,957.21,丹麦克郎,100,123.08,127.16,127.67,128.18,128.18,瑞士法郎,100,586.95,606.43,608.86,611.29,611.29,加拿大元,100,674.27,696.66,699.45,702.24,702.24,澳元,100,572.02,591.01,593.38,595.75,595.75,11/14/2024,4,第一节 基本概念,三、汇率的种类,1.,基本汇率和套算汇率,基本汇率,就是选定一种在本国对外经济交易中最常使用的关键货币，制定出本国货币与它之间的汇率，就是基本汇率。,2.,固定汇率和浮动汇率,3.,单一汇率和复汇率,4.,实际汇率和有效汇率：,实际汇率,=,名义汇率,+-,财政补贴和税收减免,货币,A,的有效汇率,=,货币对,i,国货币的汇率,（,A,国对,i,国的出口贸易值,A,国的全部对外出口贸易值）,5.,即期汇率和远期汇率,6.,买入汇率和卖出汇率：从银行角度来说的。,11/14/2024,5,币别,Currency,中间价,Middle,A,买入价,Buying,B,卖出价,Selling,C,现钞买入价,Bank Notes,美元,827.70,826.46,828.94,807.84,说明：,A=(B+C)/2,公布汇率,银行买入,客户卖出,银行卖出,客户买入,运费,+,保险费,2-3%,汇兑换牌价,11/14/2024,6,第二节 外汇市场,一、外汇市场（,foreign exchange market,）,一个系统（机制）,二、外汇市场概况,1.,构成和交易主体：,一层次：各种银行、外汇经纪公司、中央银行,二层次：银行与客户之间,2.,了解汇率报表（行情）,11/14/2024,7,2005,年,7,月,21,日后人民币汇率,RMB-,EUR.gif,RMB-,GBP.gif,RMB-,HDO.gif,RMB-,JPY.gif,RMB-,USD.gif,11/14/2024,8,第三节 汇率变动的影响和经济后果,一、影响汇率变动的因素：,1.,国际收支,2.,相对通货膨胀率,3.,相对利率,4.,总需求与总供给,5.,心理预期,6.,财政赤字,7.,国际储备,11/14/2024,9,第三节 汇率变动的影响和经济后果,二、贬值的经济影响,1.,贬值和物价水平,2.,贬值和外汇短缺,3.,贬值与货币替代和资金外逃,4.,贬值与进出口贸易收支,5.,贬值与国际贸易交换条件,6.,贬值与总需求,7.,贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构,11/14/2024,10,第四节 汇率决定理论,一、汇率决定的基础,1.,货币制度的演变：,金本位制：,自由流通、兑换、铸造、融化,金块本位制,纸币与黄金保持固定比价，同时，黄金仍直接参与清算与支付,金汇兑本位制,纸币成为“法币”，黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用,纸币本位制度：,货币制度演进的自然结果，是国内外经济贸易高速发展的需要,11/14/2024,11,第四节 汇率决定理论,2.,不同货币制度下的汇率决定问题,（,1,）金币本位制度下汇率的决定,铸币平价,黄金输送点,（,2,）金块和金汇兑本位制度下汇率的决定,法定平价,外汇平准基金,（,3,）纸币本位制度下汇率的决定,纸币代表的,价值量,是决定汇率的基础,11/14/2024,12,黄金输送点,金币本位制下，汇率的波动并不是漫无边际的，而是有一定界限的，这个界限就是,“黄金输送点”。“黄金输送点”,之所以能作为汇率上下波动的界限，是因为在金本位制下，各国间办理国际结算可以采用两种方式,外汇结算和黄金结算。黄金输送点又分为,黄金输出点,和,黄金输入点,，前者是汇率波动的上限，后者是下限。黄金输送点与金平价距离的大小受黄金运杂费（包括包装费、运费、检验费、途中保险费和利息等因素）多少的影响。以英、美两国为例，假设英镑与美元的铸币平价为,1,英镑,=4.8665,美元，伦敦和纽约之间,1,英镑的运杂费为,0.02,美元。,11/14/2024,13,黄金输送点,在这种情况下，如果英镑的行市高于,4.8865,美元（,4.8665+0.02,）,（输出点）,美国的债务人就不会去购买英镑外汇去偿还债务，而宁愿购买黄金运送到英国，因为结算,1,英镑黄金只需要,4.8865,美元；如果英镑的行市低于,4.8465,美元（,4.8665-0.02,）,（输入点）,持有英镑的美国人就不会愿意出售自己的外汇，而宁愿购买黄金运回美国，因为即使加上运杂费，每英镑黄金还可以换回,4.8465,美元。,11/14/2024,14,黄金输送点,由此可见，外汇行市波动的最高界限是铸币平价加运杂费，即黄金输出点，其波动的最低界限为铸币平价减运杂费，即黄金输入点。由于运杂费只占黄金价值的极小部分，所以，外汇行市波动的幅度很小。因此，在金币本位制下，汇率比较稳定，平均汇率接近于铸币平价。,11/14/2024,15,第四节 汇率决定理论,二、汇率决定理论,1,、购买力平价学说（,theory of purchasing power parity,PPP,）,瑞典经济学家,卡塞尔,（,G.Cassel,）,1922,年系统提出该理论。该理论的基本思想：货币的价值在于其购买力，不同货币之间的兑换比率取决于其购买力之比，汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。,（,1,）一价定律（,one price rule,）,商品套利行为,可贸易商品,11/14/2024,16,第四节 汇率决定理论,Pi=ePi*e,为,直接标价的汇率,二、,ppp,的基本形式：,（,1,）绝对购买力平价,：两国可贸易商品构成的物价水平之间存在如下关系：,上式中,项表示权数。如果将物价指数分别用,P,，,P*,表示，,则,有：,P=eP*e=P/P*,（,2,）,相对购买力平价,：,(E,t,E,t,-,1,),/E,t-1,=,A,-,B,其中，,E,t,表示,t,期的汇率；,E,t,-,1,表示,t,-,1,期的汇率，,A,和,B,分别表示,A,国和,B,国的通货膨胀率。,11/14/2024,17,相对购买力平价公式推导：,11/14/2024,18,第四节 汇率决定理论,（,3,）购买力平价的结论：,第一，购买力平价的理论基础是货币数量说，货币数量决定一国单位货币的购买力；,第二，名义汇率在剔除货币（物价）因素后的实际汇率是始终不变的；,第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。,（,4,）评价,第一,.,购买力平价理论仍然是汇率决定理论的重要内容。,第二,.,实证检验中的差异问题主要是由于购买力平价的理论基础,一价定律存在几个直接的问题：,11/14/2024,19,第四节 汇率决定理论,1.,与一价定律的假设相反，运输费用和贸易管制确实存在，并且有时非常严重。贸易壁垒可能会高到使一些商品和劳务在两国之间无法贸易。,2.,非自由的竞争（商品市场的垄断或寡头行为）会进一步削弱不同国家商品价格之间的联系。,3.,不同国家公布的通货膨胀数据所依据的商品篮子不同，因此，即使不存在贸易壁垒而且所有的商品都是可以贸易的，汇率变动也不可能抵消官方所衡量的通货膨胀差异。,11/14/2024,20,第四节 汇率决定理论,2.,利率平价说（,theory of interest-rate parity,）,（,1,）,抛（套）补的利率平价（,covered interest-rate parity,CIP,）：,假设资本可以自由移动，甲国金融市场上一年投资收益为,i,乙国金融市场上同种投资的收益为,i*,，,即期汇率为,e,（,直接标价法）。,如果投资于本国金融市场，,1,单位货币的到期总收益为：,1+,（,1,i,）,=1+i (1),如果投资于外国金融市场，首先将本国货币兑换成外国货币，数量为,1/e,，,投资一年后的总收益为：,1/e,+1/ei*=1/e(1+i*)(2),11/14/2024,21,第四节 汇率决定理论,假设一年后的汇率为,ef,则该笔国外投资兑换成本币后的总收益为：,1/e(1+i*),ef,=ef/e(1+i*),(3),由于,ef,是,不确定的，因此最终国外投资的收益是不确定的，,为了消除这种不确定性，可以在进行该笔投资的同时购买一份远期合约（套补），假设汇率为,F,，,这样，到时的本币总收益就确定为：,F/e(1+i*),。,如果,1+i,F/e(1+i*),，,投资者就只在甲国内投资，如果,1+i,F/e(1+i*),，,投资者会将资本兑换成乙国货币在乙国投资。只要,1+i,F/e(1+i*),，,众多投资者就会不断地通过“套补”的方式进行投资。最终会形成如下关系：,1+i,=,F/e(1+i*),（,4,）,11/14/2024,22,第四节 汇率决定理论,即,F/e=(1+i)/(1+i*)(5),可得：,(F-e)/e=(i-i*)/(1+i*)(6),设,=(F-e)/e,则,+i*=i-i*,由于,i*,数值很小，可以省略。得：,=i-i*,（,7,）,即为套补的利率平价的一般形式。其经济含义是：汇率的远期变化率等于两国货币利率之差。,11/14/2024,23,第四节 汇率决定理论,（,2,）,非抛（套）补的利率平价（,uncovered interest-rate parity,）：,投资者进行跨国投资时不进行远期的套补保值交易，只依据其对汇率的预期进行投资行为。如果投资者预期,1,年后的汇率为,E,f,，,则在乙国投资最终收益为：,E,f,/e(1+i*),，,如果,E,f,/e(1+i*),1+i,跨国投资行为就会持续