公司理财第11章投资项目的不确定性

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第11章 投资工程的不确定性分析,1,本章教学内容,11.1 投资工程的不确定性因素,11.2 盈亏平衡分析,11.3 敏感性分析,11.4 概率分析,11.5 决策树分析,2,11.1 投资工程的不确定性因素,在现实的投资决策过程中，有一些因素是主要的不确定性因素，许多投资工程都是由于这些因素的变化才导致工程效益的不确定,在投资工程的不确定性分析中，应当度量不确定因素对工程财务效益和工程整体经济效益影响程度，在此根底上研究预防和应变的措施,3,投资工程不确定性的主要因素,不确定因素,价格,投资 费用,项目,计算期,项目,生产能力,经济 形势,4,11.2 盈亏平衡分析,盈亏平衡分析Break-even Analysis是分析工程不确定性的根本内容，亦称损益平衡分析或保本分析，是指销售量或销售额到达一定程度时，收入刚好弥补所有的生产经营本钱，企业实现盈亏相抵，到达盈亏平衡,该分析法可以为决策提供在何种业务量下企业将盈利，以及在何种业务量下会出现亏损等信息,5,11.2.1 会计利润盈亏平衡分析,盈亏平衡点确实定,当总收入等于总支出，即会计利润为零时的销售量水平,定义变量：,P单位销售价格；v单位变动本钱；Q总销售量,S总销售收入=PQ；VC总变动本钱=vQ；FC固定本钱,D折旧；TC公司的所得税税率,如果令净利润等于零，就可以得到：,6,11.2.1 会计利润盈亏平衡分析,盈亏平衡点确实定,整理得：,在盈亏平衡点，企业是没有利润的，即边际奉献正好弥补固定本钱,7,11.2.1 会计利润盈亏平衡分析,平安边际和平安边际率,平安边际,正常销售额超过盈亏平衡点销售额的差额，它说明销售额下降多少企业仍不致亏损,平安边际率,平安边际与正常销售额或当年实际订货额的比值,平安边际和平安边际率的数值越大，企业发生亏损的可能性越小，抗风险能力也就越强,8,11.2.1 会计利润盈亏平衡分析,平安边际和平安边际率,平安性检验标准,安全边际率,40%以上,30%40%,20%30%,10%20%,10%以下,安全等级,很安全,安全,较安全,值得注意,危险,9,例题：会计利润盈亏平衡点的计算,某企业的新产品需投资500,000元，预计寿命5年，按直线法折旧，残值为0。企业的所得税税率为33%，工程适宜的贴现率为10%。预计新产品的市场售价为每件10元，单位变动本钱为每件6元，固定本钱不包括投资额的折旧为20,000元。,要求：,试估计该工程的会计利润盈亏平衡点。,假定企业经过市场调研，预计正常情况下的年销售量为50,000件，计算平安边际和平安边际率。,10,例题：会计利润盈亏平衡点的计算,解析：,依题意，每年的折旧额为100,000元，按照公式计算出盈亏平衡点的销售量为：,平安边际：,平安边际率：,11,例题：会计利润盈亏平衡点的计算,30,000,总收入,总成本,总收入/总成本（元）,300,000,110,000,销售量（件）,会计利润盈亏平衡图,亏损区,利润区,变动成本,固定成本,盈亏平衡点,由于该工程包括折旧在内的固定本钱为110,000元，即便产量为零，其固定本钱也是不可防止的支出，此时，其总本钱为110,000元，而总收入为零。当销售量为30,000件时，其总收入和总本钱均为300,000元，实现了盈亏平衡。只要销售量能够超过30,000件，总收入就大于总本钱，工程开始赢利,12,例题：会计利润盈亏平衡点的计算,盈亏平衡点和安全边际,正常销售量,盈亏平衡点销售量,总收入,总成本,总收入/总成本,盈亏平衡点,销售量,固定成本,安全边际,只有平安边际才能为企业提供利润，而盈亏平衡点销售额扣除变动本钱后只能为企业收回固定本钱,13,11.2.2 净现值盈亏平衡分析,原理,找出使得净现值为零时的盈亏平衡点,操作步骤,首先要确定工程的经营现金流量，当经营现金流量的现值等于初始投资额时，工程的净现值就为零,14,例题：净现值盈亏平衡点的计算,某企业的新产品需投资500,000元，预计寿命5年，按直线法折旧，残值为0。企业的所得税税率为33%，工程适宜的贴现率为10%。预计新产品的市场售价为每件10元，单位变动本钱为每件6元，固定本钱不包括投资额的折旧为20,000元。,要求：,试估计该工程的净现值盈亏平衡点。,假定企业正常情况下的年销售量为50,000件，计算平安边际和平安边际率。,15,例题：净现值盈亏平衡点的计算,解析：,当经营现金流量的现值等于初始投资的500,000元时，这个工程的净现值就为零,因为每年的现金流量都一样，可以将它视为普通年金，来解出经营现金流量：,16,例题：净现值盈亏平衡点的计算,解析：,求出经营现金流量后，确定盈亏平衡点的销售量,Q,代入数据，可得：,17,例题：净现值盈亏平衡点的计算,解析：,计算平安边际和平安边际率,18,11.2.3 对盈亏平衡分析法的评价,优点,计算简单，并能直接对工程的盈亏进行分析,缺点,假定产品的价格在任意销量下都是不变的，并且单位变动本钱、固定本钱等因素也都保持稳定，因此难以分析某一变量的变化如产品的价格发生波动对企业盈利能力或抗风险能力的影响，是一种比较粗糙的分析方法,盈亏平衡分析必须和其他方法结合使用，才能进一步提高分析的效果,19,11.3 敏感性分析,盈亏平衡分析假定产品价格不变的条件下求得使企业到达收支相抵的销售量,实际上，由于市场和企业技术条件的变化，会使得原来计算出来的盈亏平衡点、目标利润或目标销售量失去可靠性。敏感性分析正是解决这一问题的有利工具,20,11.3.1 敏感性分析的根本原理,敏感性分析Sensitivity Analysis,它是分析与投资工程有关的一个或多个主要因素发生变化时，导致工程经济指标发生变动程度的一种分析方法,通过敏感性分析，就能在诸多不确定因素中，找出对工程经济指标反响敏感的因素，并确定其影响程度，计算出这些因素在一定范围内变化时，经济指标变动的数量，从而建立主要变量与经济指标的对应量关系,21,11.3.2 敏感性分析的步骤,临界点的计算,敏感性分析的目的之一，就是提供能引起目标发生质变的各变量变化的界限，即找出不确定性因素的变化使工程由可行变为不可行的临界点,单因素敏感性分析,一次只变动一个因素，使其他因素保持不变，来研究工程经济指标的变化,多因素敏感性分析,一次同时变动几个因素，而使其余因素保持不变，来研究工程经济指标的变化,22,11.3.2 敏感性分析的步骤,敏感度系数的计算,反映敏感程度的指标是敏感度系数，它是指工程经济指标变化的百分率与不确定因素变化的百分率的比值,敏感度系数越高，表示工程的经济指标对不确定因素的敏感程度越高,23,例题：敏感性分析,某企业只生产一种产品，单价P2元，单位变动本钱v1.2元，预计明年固定本钱FC40,000元，产销量Q方案达100,000件。注：分析过程中不考虑企业所得税,预计明年的利润为：,要求：将利润作为工程的经济指标，通过敏感性分析研究其他因素的变化对利润的影响。,24,例题：敏感性分析,分析步骤,临界点的计算,单价的最小值,单位变动本钱的最大值,单价降至1.6元，即降低20%0.42时企业由盈利转为亏损,单位变动本钱由1.2元上升至1.6元时，企业利润由40,000元降至零。此时，单位变动本钱上升了33%0.41.2,25,例题：敏感性分析,分析步骤,临界点的计算,固定本钱最大值,销售量最小值,固定本钱增至80,000元时，企业由盈利转为亏损，此时固定本钱增加了100%40,00040,000,销售方案如果只完成50%50,000100,000，那么企业利润为零,26,例题：敏感性分析,分析步骤,敏感度系数的计算,单价的敏感程度,设单价增长20%，即,按此单价计算，利润为：,计算出利润变动的百分比和单价的敏感度系数：,27,例题：敏感性分析,分析步骤,敏感度系数的计算,按照相同原理计算单位变动本钱、固定本钱和销售量的敏感程度,结论,影响利润的诸因素中最敏感的是单价敏感度系数为5，其次是单位变动本钱敏感度系数为-3，再次是销量敏感度系数为2，最后是固定本钱敏感度系数为-1,敏感度系数为正值的，说明它与利润为同向增减；敏感度系数为负值的，说明它与利润为反向增减,28,例题：敏感性分析,分析步骤,编制敏感性分析表,单因素变动敏感性分析表,项目,-20%,-10%,0,+10%,+20%,单价,0,20,000,40,000,60,000,80,000,单位变动成本,64,000,52,000,40,000,28,000,16,000,固定成本,48,000,44,000,40,000,36,000,32,000,销量,24,000,32,000,40,000,48,000,56,000,变动百分比,利润,29,例题：敏感性分析,分析步骤,绘制敏感性分析图,直线与利润线的夹角越小，说明利润对该因素的敏感程度越高,单价,2,固定成本,利润变动,百分比,利润（万元）,-20%-10%0 +10%+20%,8.0,1.6,3.2,+100%,8,+50%,6,-50%,4,单位变动成本,5.6,销量,各因素对利润的敏感性分析,30,11.3.3 敏感性分析的评价,优点,使用了工程寿命期内的单价、销量、固定本钱、单位变动本钱等其他经济数据，在一定程度上就各种不确定因素的变动对工程经济效果的影响作出了定量描述,缺点,没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率，因而在一定程度上影响分析结论的准确性,31,11.4 概率分析,不同的工程，其不确定性的程度是有大小区别的，不同因素的变化也不一定是等可能出现的,如果考虑到这些原因，盈亏平衡分析和敏感性分析在不确定性分析中的应用就受到了限制，需要用概率分析的方法,32,11.4.1 概率分析的根本原理,概率分析Probability Analysis,使用概率来研究预测不确定因素和风险因素对工程经济评价指标影响的一种定量分析方法,简单的概率分析可以计算工程净现值的期望值以及净现值大于或等于零时的累计概率,其目的在于确定影响工程经济效益的关键变量及其可能的变动范围，并确定关键变量在此范围内的概率；然后进行概率期望值计算，得出定量分析的结果,33,11.4.2 概率分析的根本方法,期望值分析法,计算净现值的期望值和净现值的累计概率,前者是以概率为权数计算出来的各种不同情况下净现值的加权平均值,后者是指在各种可能的情况下净现值大于或等于零时的累计概率,根据计算结果，可以编制净现值累计概率表和绘制净现值累计概率图,34,例题：概率分析,某工程根本方案的净现值折现率10%为22,051元，假设根据市场预测和经验判断，建设投资、营业收入和经营本钱这三个不确定因素是相互独立的，它们可能发生的变化及其发生的概率如下表所示,工程不确定因素发生的概率统计,概率,变化率,不确定因素,+20%,0,-20%,建设投资,0.6,0.3,0.1,营业收入,0.5,0.4,0.1,经营成本,0.5,0.4,0.1,35,例题：概率分析,分析过程,计算净现值的期望值,分别计算各种可能事件发生的概率,分别计算各可能发生事件的净现值,将各事件发生的概率与其净现值分别相乘，得出加权净现值，然后将各个加权净现值相加，求得净现值的期望值,求净现值大于或等于零的概率,该概率值越接近1，说明工程的风险越小；反之，工程的风险那么越大,绘出净现值累计概率图,36,例题：概率分析,净现值累计概率图,37,11.5 决策树分析,在实际中，许多工程都是分阶段考虑问题的，不仅需要在工程初始投资阶段作出决策，而且还需在工程的寿命期内连续地作出一系列决策，包括工程的投资、扩展、更新及收缩等内容,依次连续决策的问题可以用一种树型决策网络来表达和求解，这种树型决策方法称为决策树分析Decision Trees Analysis,38,11.5.1 决策树,决策树是一个形象化的树型图，用于帮助人们明确与决策相关的所有现金流量及相应概率，