第四章公司并购业务

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第四章 公司并购业务,本章学习目的：,1.掌握并购的含义、类型、动机,2.掌握杠杆收购、管理层收购的含义与特点,3.了解并购的基本程序和并购的风险,4.掌握反并购的主要方式和策略,5.掌握投资银行在并购中的作用,第一节 公司,并,并购概述,一、并购(M&A)的含义,兼并(merger)和收,购,购(acquisition)的合称，,指,指一家公司通,过,过产权交易取,得,得其他公司一,定,定程度的控制,权,权和经营管理,权,权，以实现一,定,定经济目标的,经,经济行为。,1.兼并,合并，是指两,家,家或两家以上,公,公司并为一家,公,公司的经济行,为,为。,我国公司法,规定，公司,合,合并可以采取,吸,吸收合并或者,新,新设合并。,在吸收合并中,，,，吸收方保留,法,法人地位，成,为,为存续公司，,被,被吸收方取消,法,法人资格，其,资,资产、负债全,部,部由存续公司,承,承担，A+B=A。,在新设合并中,，,，合并各方均,取,取消法人地位,，,，其资产、负,债,债均并入新设,公,公司，A+B=C。,2.收购,指一家公司（,收,收购公司）在,证,证券市场上用,现,现金、债券或,股,股票购买另一,家,家公司（目标,公,公司）的股票,或,或资产，以获,得,得对该公司的,控,控制权的行为,。,。,二、并购类型,（一）从公司,所,所属的行业领,域,域来划分,1.横向并购,目的：扩大企,业,业生产规模，,降,降低生产成本,，,，实现规模经,济,济,2.纵向并购,前向并购、后,向,向并购,目的：实现供,产,产销一体化,3.混合并购,目的：实现多,元,元化经营以分,散,散经营风险,（二）按并购,双,双方态度划分,1.善意并购,2.敌意并购,3.“狗熊的,拥,拥抱”,（三）按照收,购,购人在收购中,使,使用的手段分,类,类,1.协议收购,是指收购公司,通,通过与目标公,司,司的股东反复,磋,磋商，并在征,得,得目标公司董,事,事会和经理层,同,同意的情况下,，,，达成协议，,按,按照协议所规,定,定的收购条件,、,、价格、期限,以,以及其他规定,的,的事项，收购,目,目标公司股份,的,的收购方式。,2.要约收购,是指收购公司,向,向目标公司的,股,股东发出购买,其,其所持有该公,司,司股份的书面,意,意见表示，并,按,按照依法公告,的,的收购要约中,规,规定的收购条,件,件、价格、期,限,限以及其他规,定,定事项，收购,目,目标公司股份,的,的收购方式。,（四）按照并,购,购的出资方式,分,分类,1.够买式并,购,购,并购方出资购,买,买目标企业的,资,资产，一般用,现,现金方式一次,性,性买断。,2.承担债务,式,式并购,并购方以承担,目,目标企业全部,债,债务为条件接,收,收其资产，实,现,现并购的方式,。,。,3.吸收股份,式,式并购,并购方通过以,股,股换股方式与,目,目标公司交换,股,股票达到控股,的,的目的，同时,目,目标公司也成,为,为并购方的股,东,东。,（五）杠杆收,购,购和管理层收,购,购,1.杠杆收购,（,（LBO),杠杆收购指收,购,购方以其准备,收,收购的企业资,产,产和将来的收,益,益能力作抵押,，,，利用大量的,债,债务融资收购,目,目标公司的资,产,产或股权的并,购,购方式，其本,质,质是通过举债,进,进行收购。,通常是收购公,司,司先投入资金,，,，专门设立一,家,家“空壳公司,”,”，以该公司,的,的资本以及目,标,标公司的资产,及,及其收益为抵,押,押向银行借款,、,、发行债券，,以,以借贷的资本,完,完成并购。由,于,于这种做法只,需,需以较少的资,本,本为代价即可,完,完成，故而被,称,称为杠杆收购,。,。,杠杆收购的特,征,征：,收购公司用,以,以收购的自有,资,资金与收购总,额,额相比微不足,道,道，两者比例,通,通常在10%15%；,绝大部分收,购,购资金通过借,贷,贷而来，贷款,方,方可能是金融,机,机构、信托基,金,金、富有的个,人,人，甚至可能,是,是目标公司的,股,股东；,用来偿付贷,款,款的款项来自,目,目标公司营运,所,所得的资金，,即,即目标公司将,支,支付它自己的,售,售价；,债权人只能,向,向目标公司求,偿,偿，而无法向,真,真正的借款方,收购公司求,偿,偿。,杠杆收购应具,备,备的条件：,1.目标公司,经,经营稳定，业,务,务受经济周期,波,波动的影响较,小,小，能实现充,足,足而稳定的现,金,金流，且可以,对,对其准确预测,。,。否则并购后,公,公司未来支付,债,债务本息的能,力,力就无法保证,。,。,2.目标公司,具,具有良好的发,展,展前景与升值,空,空间，市场竞,争,争优势较为明,显,显。,3.目标公司,有,有明显的成本,缩,缩减空间。并,购,购完成后公司,还,还本付息压力,很,很大，管理层,能,能采取行之有,效,效的方法减少,费,费用开支，包,括,括裁员、减少,资,资本性支出、,减,减少经营管理,开,开支等。,4.收购后公,司,司拥有一个具,有,有丰富管理经,验,验和良好信誉,的,的管理团队。,贷,贷款方对于收,购,购者的管理能,力,力和信誉的要,求,求往往比较苛,刻,刻，高效的管,理,理才能保证债,务,务本金和利息,的,的如期偿还。,5.目标公司,负,负债率特别是,长,长期负债率较,低,低，且资产适,宜,宜作为贷款抵,押,押物。公司负,债,债率的高低将,影,影响并购资金,的,的筹措能力及,并,并购后的资本,结,结构。,6.,目,目标,公,公司,部,部分,非,非核,心,心资,产,产易,于,于变,卖,卖，,并,并购,后,后公,司,司可,迅,迅速,获,获得,偿,偿债,资,资金,，,，支,付,付部,分,分债,务,务。,2.,目,目标,公,公司,管,管理,层,层收,购,购（MBO）,是指,目,目标,公,公司,的,的管,理,理层,通,通过,债,债务,融,融资,购,购买,本,本公,司,司的,股,股权,或,或资,产,产，,从,从而,改,改变,目,目标,公,公司,的,的所,有,有权,结,结构,，,，获,得,得公,司,司控,制,制权,的,的一,种,种收,购,购形,式,式。,是,是杠,杆,杆收,购,购的,一,一种,特,特殊,形,形式,。,。,特点,：,：,（1,）,）收,购,购主,体,体是,本,本公,司,司管,理,理层,团,团队,，,，他,们,们通,常,常投,入,入一,定,定资,本,本先,组,组建,一,一个,壳,壳公,司,司，,由,由其,作,作为,收,收购,的,的法,律,律实,体,体进,行,行融,资,资并,完,完成,收,收购,。,。,（2,）,）收,购,购的,对,对象,是,是管,理,理层,所,所经,营,营的,公,公司,。,。MBO,的,的结,果,果是,管,管理,层,层既,是,是公,司,司管,理,理层,，,，同,时,时也,是,是公,司,司股,东,东，,公,公司,所,所有,权,权和,经,经营,权,权两,权,权合,一,一。,（3,）,）MBO,收,收购,方,方式,为,为杠,杆,杆收,购,购，,所,所需,资,资金,主,主要,通,通过,融,融资,完,完成,。,。,（4,）,）目,标,标公,司,司具,有,有巨,大,大的,资,资产,增,增值,潜,潜力,或,或潜,在,在的,管,管理,效,效率,提,提升,空,空间,，,，这,是,是MBO,实,实施,的,的经,济,济基,础,础与,动,动力,。,。,三、,并,并购,的,的动,因,因,在不,同,同的,时,时期,和,和不,同,同的,市,市场,条,条件,下,下，,公,公司,进,进行,并,并购,的,的动,因,因并,不,不一,样,样，,有,有些,动,动因,是,是共,有,有的,，,，有,些,些动,因,因则,是,是处,于,于特,定,定的,考,考虑,。,。,（一,）,）追,求,求协,同,同效,应,应,指并,购,购后,所,所获,收,收益,大,大于,并,并购,前,前各,单,单位,收,收益,之,之和,。,。,经营,协,协同,效,效应,、,、财,务,务协,同,同效,应,应,（二,）,）获,得,得低,价,价资,产,产,JamesTobin1969,托宾Q=,企,企业,的,的市,场,场价,值,值/,该,该企,业,业的,重,重置,成,成本,（三,）,）追,求,求企,业,业的,快,快速,发,发展,企业,成,成长,的,的两,种,种基,本,本方,式,式：,内,内部,积,积累,、,、外,部,部扩,张,张,（四,）,）扩,大,大市,场,场占,有,有率,（五,）,）满,足,足企,业,业家,的,的价,值,值追,求,求,企业,股,股东,：,：利,润,润最,大,大化,（,（财,富,富最,大,大化,）,）,经营,者,者：,企,企业,的,的快,速,速发,展,展和,增,增长,（六,）,）实,现,现战,略,略目,标,标,多元,化,化的,经,经营,、,、战,略,略转,移,移、,获,获取,高,高新,技,技术,（七,）,）打,破,破壁,垒,垒，,进,进入,新,新市,场,场,（八,）,）我,国,国企,业,业并,购,购的,特,特殊,原,原因,1.,买,买壳,上,上市,2.,避,避免,因,因亏,损,损摘,牌,牌或,丧,丧失,配,配股,资,资格,第二,节,节,并,并购,程,程序,与,与并,购,购风,险,险,一,、,、,并,并,购,购,操,操,作,作,程,程,序,序,（,一,一,）,）,签,签,订,订,契,契,约,约,书,书,对,投,投,资,资,银,银,行,行,所,所,提,提,供,供,的,的,服,服,务,务,以,以,及,及,费,费,用,用,安,安,排,排,等,等,内,内,容,容,进,进,行,行,明,明,确,确,。,。,（,二,二,）,）,寻,寻,找,找,、,、,过,过,滤,滤,与,与,筛,筛,选,选,目,目,标,标,企,企,业,业,1.,目,目,的,的,因,因,素,素,2.,目,目,标,标,公,公,司,司,的,的,态,态,度,度,因,因,素,素,3.,财,财,务,务,因,因,素,素,目,标,标,企,企,业,业,的,的,财,财,务,务,结,结,构,构,、,、,并,并,购,购,时,时,的,的,融,融,资,资,安,安,排,排,4.,规,规,模,模,因,因,素,素,（,三,三,）,）,对,对,目,目,标,标,公,公,司,司,进,进,行,行,估,估,价,价,1.,现,现,金,金,流,流,贴,贴,现,现,法,法,2.,净,净,值,值,法,法,账,面,面,价,价,格,格,法,法,，,，,是,是,指,指,根,根,据,据,传,传,统,统,的,的,会,会,计,计,方,方,式,式,确,确,定,定,净,净,资,资,产,产,以,以,决,决,定,定,并,并,购,购,价,价,格,格,的,的,方,方,法,法,。,。,3.,市,市,场,场,比,比,较,较,法,法,（,四,四,）,）,收,收,购,购,1.,公,公,开,开,收,收,购,购,（1,）,）,通,通,过,过,证,证,券,券,交,交,易,易,系,系,统,统,的,的,逐,逐,步,步,收,收,购,购,任,何,何,法,法,人,人,直,直,接,接,或,或,间,间,接,接,持,持,有,有,一,一,个,个,上,上,市,市,公,公,司,司,发,发,行,行,在,在,外,外,的,的,普,普,通,通,股,股,达,达,到,到5,时,时,，,，,应,应,当,当,自,自,该,该,事,事,实,实,发,发,生,生,之,之,日,日,起,起3,个,个,工,工,作,作,日,日,内,内,公,公,告,告,。,。,任,任,何,何,法,法,人,人,持,持,有,有,一,一,个,个,上,上,市,市,公,公,司,司5,发,发,行,行,在,在,外,外,的,的,普,普,通,通,股,股,后,后,，,，,其,其,持,持,有,有,该,该,种,种,股,股,票,票,的,的,增,增,减,减,变,变,化,化,每,每,达,达,到,到,该,该,种,种,股,股,票,票,发,发,行,行,在,在,外,外,总,总,额,额,的,的2%,时,时,，,，,应,应,当,当,自,自,该,该