债券市场和债券交易

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第2章,债券市场和债券交易,一、,货币市场和资本市场,（一）,货币市场：是短期债务工具（期限为1年以下）交易的金融市场。银行间同业拆借市场、银行间债券市场和票据市场构成了我国货币市场的主体。我国其他的货币市场还包括：国债回购市场、大额可转让存单市场以及期限在一年以内的债券市场。,（二）,资本市场：1年和1年以上的长期债务性工具和优先股票交易市场。,第一节 固定收益证券市场的定义和分类,阅读：专栏,2-1,我国银行间同业拆借市场和票据市场的发展,票据市场（,paper market),指的是在商品交易和资金往来过程中产生的以汇票、本票和支票的发行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实现短期资金融通的市场。,中国人民银行的,货币政策执行报告,中的票据市场是指：记录在全国商业银行的业务中发生承兑的贴现、转贴现的实际数之和，并有余额和累计发生额的具体信息。,阅读：专栏,2-1,我国银行间同业拆借市场和票据市场的发展,（一）一级市场,也称,发行市场,，是组织新证券发行业务的市场。一级市场是政府或企业发行固定收益证券以筹集资金的场所。,（二）二级市场,也称,流通市场，,是买卖已发行的证券的市场。当固定收益证券持有人想将未到期的固定收益证券提前变现时，需要在二级市场上寻找买主将证券销售出去。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权。,二、一级市场和二级市场,（一）交易所,证券交易所是证券市场交易的固定场所，证券的买卖双方（或他们的代理人和经纪人）在交易所的一个中心地点见面并进行交易。,（二）场外交易市场,场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场。我国债券场外交易市场主要包括,金融机构柜台市场,和,银行间债券市场。,三、交易所和场外交易市场,银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。经过近几年的迅速发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。,中国债券信息网,中央结算公司（,）,专栏,2-3,我国银行间债券市场的发展,一、债券发行方式,（一）私募,私募又称不公开发行或内部发行。是指面向少数特定的投资人发行证券的方式。,（二）公募,公募,又称公开发行，是指发行人通过金融机构向不特定的社会公众广泛地发售债券。,第二节 债券的发行市场,二、金融机构在债券发行中的作用,采用私募方式发行债券时，投资银行可以帮助发行人设计债券、确定债券价格以及联系潜在的投资者，或者向投资者提供投资建议。,采用公募方式发行债券时，投资银行和商业银行等金融机构作为承销商在一级市场上协助债券发行。承销是指金融机构借助自己在证券市场上的信誉和营业网点在规定的发行有效期限内将债券销售出去。,根据证券经营机构在承销过程中承担的责任和风险的不同，承销又可分为代销和包销两种形式。,第二节 债券的发行市场,（一）代销,是指债券发行人委托承销业务的金融机构（又称为承销机构或承销商）代为向投资者销售债券。,（二）包销,是指发行人与承销机构签定合同，由承销机构按一定价格买下全部债券，并按合同规定的时间将价款一次性付给发行人，然后承销机构按照略高的价格向公众投资者销售。,二、金融机构在债券发行中的作用,流通市场中债券购买者支付的资金不会流向债券的发行人，而是流向债券的销售者。,一、,连续市场和集合市场,（,continuous and periodic auctions）,连续市场：续市场是指当买卖双方投资人连续委托买进或卖出上市证券时，只要彼此符合成交条件，交易均可在交易时段中任何时点发生，成交价格也不断依买卖供需而出现涨跌变化,集合市场：什么是集合市场？集合市场是指买卖双方投资人间隔一段较长时间，市场累积买卖申报后寸作一次竟价成交。,第三节 债券的流通市场和价格形成方式,二、客户委托单驱动和交易商报价驱动,依形成价格的直接主导力量，债券市场可分为客户委托单驱动（,customer-driven）,市场和交易商报价驱动(,dealer-driven),市场。,前者是指成交价是由买卖双方直接决定的，投资银行等金融机构在成交价形成过程中只是作为经纪人发挥作用，使得市场整体交易更平稳、顺畅。沪深证券交易所属于客户委托单驱动市场；,后者是指交易商提出买卖报价，其他投资者根据交易商提出的买卖价格与该交易商进行交易。目前，我国债券的场外交易市场也采用交易商报价驱动制度。,第三节 债券的流通市场和价格形成方式,三、做市商制度,做市商制度是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。,专栏,2-4,银行间债券市场价格形成机制：从双边报价到做市商,思考：什么是双边报价？做市商制与双边报价相比有何优点？,第三节 债券的流通市场和价格形成方式,一、债券结算的定义,债券结算是在一笔债券交易达成之后的后续处理过程，包括清算和交割、交收两项内容。,二、债券的交易方式,（一）现券买卖,是指交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为，即一次性的买断行为。现券买卖,是债券交易中最普遍的交易方式。债券买卖双方对债券的成交价达成一致，在交易完成后立即办理债券的交割和资金的交收，或在很短的时间内办理交割、交收。,第四节 债券的结算和交易方式,（二）债券回购交易,是一种债券作抵押品的短期融资行为。债券回购交易是指证券买卖双方在成交的同时就约定于未来某一时刻按照现在约定的价格双方再进行反向交易的行为。,回购交易中买卖双方按照约定的利率（年收益率）和期限，达成资金拆借协议，由融资方（债券持有人、资金需求方）以持有的债券作抵押，获取一定时期内的资金使用权，回购期满后归还借贷的资金，并按照事先约定支付利息；融券方（资金的供给方）则在回购期间内暂时放弃相应资金的使用权，同时获得融资方相应期限的债券抵押权，并于到期日收回融出资金并获得相应利息，归还对方抵押的债券,目前我国债券回购业务的券种只限于国债和金融债券。,二、债券的交易方式,根据回购期内作为抵押的债券是否可以动用，债券回购交易进一步分为封闭式回购和开放式回购。,封闭式回购：,在回购期间回购双方都不能动用用作抵押的债券。,开放式回购：在回购期内，抵押债券归融券方所有，融券方可以使用该笔债券，只要到期有足够的同种债券返还给融资方即可。,目前我国债券回购业务的券种只限于国债和金融债券。,（二）债券回购交易,（三）债券期货交易,债券期货交易是双方成交一批交易以后，清算和交割按照期货合约中规定的价格在未来某一特定时间进行的交易,二、债券的交易方式,第四节 债券的结算和交易方式,三、债券的交割、交收方式,（一）当日交割、交收（,T+0,）,（二）次日交割、交收（,T+1,）,（三）例行日交割、交收（,T+n,）,我国各债券市场现券买卖、交收、债券回购，主要采用什么方式？为什么？,第四节 债券的结算和交易方式,四、债券结算方式,（一）纯券过户,指买卖双方要求中央国债公司在结算日办理债券的交割过户时无须通知其资金结算情况的结算方式，只用于现券买卖的结算。,在结算成员双方信誉比较好又彼此了解的情况下可以选用此方式。选择此结算方式，每一方都不应以未收到对方的券或款为由不如期履行交付义务,（二）见券付款,是指在结算日收券方通过债券簿记系统得知付券方有履行义务所需的足额债券，即向对方划付款项并予以确认，然后通知中央结算公司办理债券结算的方式。这是一种对收券方有利的结算方式，有利于收券方控制风险，但付券方会有一个风险敞口，付券方在选择此方式时应充分考虑对方的信誉情况。采用见券付款方式往往是收券方信用比付券方要好。,（三）见款付券,指付券方确定收到收券方应付款项后予以确认，要求中央结算公司办理债券交割的结算方式。这是一种对付券方有利的结算方式，有利于付券方控制风险，但收券方会有一个风险敞口，该方式在收券方对付券方比较信赖的情况下可以采用。采用见券付款方式往往是付券方信用比收券方要好。,（四）券款对付,是指在结算日债券交割与资金支付同步进行并互为约束条件的一种结算方式。,DVP,的特点是结算双方交割风险对等，是一种高效率、低风险的结算方式。,DVP,一般需要债券结算系统和资金划拨清算系统对接，同步办理券和款的交割与清算结算，是国际债券结算行业提倡且较为安全高效的一种结算方式，也是发达债券市场最普遍使用的一种结算方式。券款对付的实现，可使相互并不熟悉或信用水平相差很大的交易双方安全迅速地达成债券交易结算。,四、债券结算方式,一、国债市场演变,（一）国债发行规模迅速增大,表,2-4 1981-2012,年我国国债的发行规模,（二）发行种类增多,（三）发行方式愈加合理,（四）交易市场活跃，交易手段灵活,（五）央行公开市场操作得以开展,第五节 中国国债市场,二、国债的发行,（一）定向发售,我国财政部根据需求状况向社会养老基金、保险基金和金融机构等特定机构发行特种国债。,（二）承购包销,承购包销方式目前主要应用于不可上市流通的凭证式国债的发行。它是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务，并由其负责在市场上转售，未能售出的余额均由承销团认购，因此是带有一定市场因素的国债发行方式。承购包销方式实质上是以承购包销协议确定承销人包销数额与承销条件的发行方式。,第五节 中国国债市场,（三）公开招标发行,公开招标发行是指通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件。承销商按照财政部确定的当期国债招标规则，以竞标方式确定各自承销的国债份额及承销成本，财政部则按规定取得发债资金。根据发行对象的不同，招标发行可分为缴款期招标、数量招标、价格招标和收益率招标三种形式,1.,缴款期招标,缴款期招标是指在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。,二、国债的发行,2.,价格招标,价格招标主要是在贴现国债的发行中使用，按照投标人所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。如果中标规则是,“,荷兰式,”,，那么所有中标价格中的最低价格为当期国债的承销价格，中标的承销机构都以相同的该承销价格来认购中标的国债数额；如果中标规则是,“,美国式,”,，那么承销机构分别以各自出价来认购中标数额。,（三）公开招标发行,投标人,A,B,C,D,投标价（元）,90,85,80,75,投标额（亿元）,80,70,90,100,中标额（亿元）,80,70,50,0,“,荷兰式,”,招标中标价（元）,80,80,80,“,美国式,”,招标中标价（元）,90,85,80,当面值为100元、总额为200亿元的贴现国债招标发行时，若有,A、B、C、D,四个投标人，各自的出价和申报额如下表所示。,3.,收益率招标,收益率招标方式多适用于附息国债