公司理财的价值观念

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第二章 公司理财的价值观念,第一节资金时间价值,第二节证券估价,第三节 证券市场理论,本章学习要求：,一方面需要注意树立起理财的资金时间价值观念以及,风险与收益均衡的基本理念；,一方面要注意掌握有关的计算技能与方法，,为后续内容的学习奠定良好的基础。,学习重点：,掌握资金时间价值的涵义、系数之间的关系、基本计算公式的运用,资本资产定价模型的运用,第一节资金时间价值,一、资金时间价值原理,资金时间价值,是指一定量资金在,不同时点,上的,价值量差额,理论上,资金时间价值等于没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。,实际工作中,可以用通货膨胀率很低条件下的政府债券利率来表示时间价值。,纯利率,是指没有风险和通货膨胀情况下的社会平均资金利润率；,通货膨胀补偿率,是指由于持续的通货膨胀会不断降低货币实际购买力，为补偿其购买力损失而要求提高的利率；,风险收益率,是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益。包括违约风险收益率、流动性风险收益率和期限风险收益率。,【,提示,】,（,1,）纯利率资金时间价值。,（,2,）纯利率通货膨胀补偿率无风险收益率。,（,3,）无风险收益率也称无风险利率，它是指可以确定可知的无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率和通货膨胀补贴两部分组成。,国库券的风险很小，通常用短期国库券的利率表示无风险报酬率，如果通货膨胀水平极低，则可以用短期国库券利率作为纯利率（资金时间价值）。,二、终值与现值,（一）终值和现值的概念,1.,终值又称将来值,，是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称“本利和”，通常记作,F,。,2.,现值，,是指,现在的本金或,未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值，俗称“本金”，通常记作“,P,”,。,【,注意,】,终值与现值概念的相对性。,【,思考,】,现值与终值之间的差额是什么？,从实质来说，两者之间的差额是利息。,（二）利息的两种计算方式,单利计息方式：只对本金计算利息。（各期的利息是相同的）,复利计息方式：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息。,（各期利息不同）,三、单利计息方式下的终值与现值,1.,单利终值,F,P,Pin,P,（,1,i n,）,式中：（,1,ni,）,单利终值系数,除非特别指明，在计算利息时，给出的利率均为年利率，对于不足一年的利息，以一年等于,360,天来折算。,单利终值的计算主要解决：已知现值，求终值。,例：,某人200,9,年1月1日存入中国建设银行1000元人民币，存期三年，到期本息一次性支付。存款年利率,4,.,6,%，20,1,2,年1月1日本利和为多少？,解：,F = 1 000（1+,4,.6%3）,= 1,13,8（,元）,【,例,】,单利终值的计算,某人持有一张带息票据，面额为,2 000,元，票面利率为,5%,，出票日期为,8,月,12,日，到期日为,11,月,10,日,(90,天,),。,要求计算下列指标：,（,1,）持有该票据至到期日可得到的利息；,（,2,）持有该票据至到期日可得本息总额。,解：,（,1,）利息,2 0005%,（,90/360,）,25,（元）,（,2,）本息总额,2 000,25,2 025,（元） 或：本息总额,=2 000,（,1+ 5%90/360,）,=2 025,（元）,2.,单利现值,现值的计算与终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程称为“折现”。,单利现值的计算公式为：,P,F/,（,1,ni,）,式中：,1/,（,1,ni,）,单利现值系数,例：,某人三年后将为其子支付30万元留学经费，200,9,年,6,月5日他将款项一次存入中国银行，年存款利率,4,.,6,%,。,问：此人至少应存入银行多少元？,解：,中国银行人民币定期存款业务采用单利,：,P=F/（1+in）,P=300 000/,（,1+,4,.,6,%,3）,=2,6,3 6,20,（元）,例：单利现值的计算,某人希望在第,5,年末得到本利和,100 000,元，用以支付买车款项。在利率为,5%,、单利计息条件下，此人现在需要存入银行多少资金？,解：,P,100 000/,（,1,5,5%,）,80 000,（元）,【,注意,】,由终值计算现值时所应用的利率，,一般也称为,“,折现率,”,。,四、复利终值与现值,1.,复利终值,第1年末：,F=P,(1+i),第2年末：,F=P,(1+i),(1+i),第3年末：,F=P,(1+i),(1+i),(1+i),。,。,。,第,n,年末：,F=P(1+i),n,例：,某货币三年期存款利率为10%，若现在存入100元，三年后本利和为：,一年后：,100,（1+10%）=,110,（元）,二年后：110,（1+10%）,=,100,（1+10%）,（1+10%）,=,100,（1+10%）,=,121,（元）,三年后：121,（1+10%）,=,100,（1+10%）,（1+10%）,=,100,（1+10%）=,133.1,（元）, 终值,2,2,3,例：某货币三年期存款利率为10%，三年 后本利和为133.1元，折合为现在的价值是多少？现值100元,0 1 2 3,100 110 121 133.1,复利终值的计算公式,F,P,（,1,i,）,n,式中：,（,1,i,）,n,称为 “复利终值系数” 或 “一元的复利终值”，用符号（,F/P,，,i,，,n,）表示，可查,附表一,。,这样，上式就可以写为：,F,P,（,F/P,，,i,，,n,）,例：复利终值,某人拟购房，开发商提出两个方案：方案一是现在一次性付,80,万元；方案二是,5,年后付,100,万元。若目前银行贷款利率为,7%(,复利计息,),要求：计算比较那个付款方案较为有利。,方案一：,F,80,（,F/P,，,7%,，,5,）,=80 1.4026,112.208,（万元）,100,（万元）,应选择方案二。,【,注意,】,（,1,）如果其他条件不变，当期数为,1,时，复利终值和单利终值是相同的。,（,2,）理解,复利终值系数（一元的复利终值）。,（,3,）在财务管理中，如果不加注明，一般均按照复利计算。,2.,复利现值,式中：（,1,i,）,-n,称为 “复利现值系数”，,或,“一元的复利现值”，,用符号（,P/F,，,i,，,n,）,表示，,可查,附表二,。,根据复利终值公式：,F=P,(1+i),n,可得：,依上例，,100,万元的现值：,P= 100,（,P/F,7%,5,）,= 1000.7473,= 74.73,万元,80,应选择方案二。,单利、复利现值比较,例：某人存入银行一笔钱，希望,5,年后得到,10,万元，若银行存款利率为,5%,。,要求计算下列指标：,（,1,）如果按照单利计息，现在应存入银行多少资金？,（,2,）如果按照复利计息，现在应存入银行多少资金？,解：,（,1,）单利计算,P,F/,（,1,ni,）,10/,（,1,55%,）,8,（万元）,（,2,）复利计算,P,10,（,P/F,，,5%,，,5,）,100.7835,7.835,（万元）,【,提示,】,系数间的关系：,单利终值系数与单利现值系数互为倒数关系；,复利终值系数与复利现值系数互为倒数关系。,【,结论,】,（,1,）复利终值和复利现值互为逆运算；（,2,）复利终值系数（,1,i,）,n,和复利现值系数,1/,（,1,i,）,n,互为倒数。,案例,现有两家公司聘请你去做财务主管，他们对你的薪酬待遇分别是：,A,公司：,未来两年中，每年年末支付40万年薪；,B,公司：,签约当日支付,35,万元签约金，另加未来两年中每年年末支付20万年薪；,目前适用折现率为14%。,问：你会接受哪家公司的职位？,折合成终值（第二年末）：,A,公司,=40+40,（,1+14%,）,=,85.6,（万元）,B,公司,=35,(,1+14%,),2,+20+20,(,1+14%,),=,88.286,（万元）,折合成现值（目前）：,A,公司,=40,(,1+14%,),-1,+40,(,1+14%,),-2,=,65.868,（万元）,B,公司,=35+20,(,1+14%,),-1,+20,(,1+14%,),-2,=,67.934,（万元）,如果不考虑其他因素，应接受,B,公司的职位。,复利的应用：,1,、,计算终值,2,、计算现值,3,、计算报酬率,4,、计算计算期数,5,、其他应用,五、年 金,（一）年金的概念,年金,：,是指一定时期内每次等额收付的系列款项。,年金具有两个特点：,一是金额相等；二是时间间隔相等。,如：,零存整取每个月存入银行等额资金（100元），年底时一次性支取；,公司实行固定股利政策，每年向投资者支付相等数额（,每股,1元）的现金股利；,某项目从经营期的第2年起，每年现金净流量均为80万元,。,【,提示,】,1.,这里的年金收付间隔的时间不一定是,1,年，可以是半年、一个季度或者一个月等。,2.,这里年金收付的起止时间可以是从任何时点开始，如一年的间隔期，不一定是从,1,月,1,日至,12,月,31,日，比如可以是从当年,7,月,1,日至次年,6,月,30,日。,（二）,年金的种类,年金按收付款时间不同，可分为四种类型：,普通年金,即付年金,递延年金,永续年金,普通年金,普通年金：,从第一期开始每期,期末,收款、付款的年金。,1.,普通年金终值的计算,被称为年金终值系数，或 “一元的年金终值”，用符号（,F/A,，,i,，,n,）表示。可查附表三。,上式可以写为：,F=A,（,F/A,，,i,，,n,）,例：,小王是位热心于公众事业的人，自,2001,年,12,月底开始，他每年都向一位失学儿童捐款,1 000,元，帮助这位儿童从小学一年级读完九年义务教育。,假设每年定期存款利率都是,3%,，小王九年捐款在,2009,年底相当于多少钱,?,解：,F=1 000,（,F/A,，,3%,，,9,）,=1 00010.159 =10 159,（元）,体会复利和年金的关系：,F=1 000+1 000,（,1+3%,）,+1 000,（,1+3%,）,2,+,+1 000,（,1+3%,）,8,= 1 000,（,F/A,，,3%,，,9,）,例：,A,矿业公司决定将其一处矿产开采权公开拍卖，因此向世界各国煤炭企业招标开矿。已知甲公司和乙公司的投标书最具有竞争力。,甲公司的投标书显示，如果该公司取得开采权，从获得开采权的第,l,年开始，每年末向,A,公司交纳,l0,亿美元的开采费，直到,l0,年后开采结束。,乙公司的投标书表示，该公司在取得开采权时，直接付给,A,公司,40,亿美元，在,8,年后开采结束，再付给,60,亿美元。,如,A,公司要求的年投资回报率达到,15%,，问应接受哪个公司的投标,?,解：,甲公司的方案对,A,公司来说是一笔年收款,l0,亿美元的,l0,年普通年金，其终值计算如下：,F =10,（,F/A,，,15%,，,10,）,=1020.304,=203.04,（亿美元）,乙公司的方案对,A,公司来说是两笔收款，分别计算其终值：,第,1,笔收款（,40,亿美元）的终值,F1= 40,（,F/P,，,15%,，,10,）,=,40,（,1+15%,）,10,= 40,4.0456 =161.824,（亿美元）,第,2,笔收款（,60,亿美元）的终值,F2 = 60,（,F/P,，,15%,，,2,）,=,60,（,1+15%,）,2,= 60,1.3225 =79.35,（亿美元）,终值合计：,F =l61.824+79.35 = 241.174,（亿美元）,甲公司付出的款项终值小于乙公司付出的款项的终值，应接受乙公司的投标。,2.,普通年金现值的计算,被称为年金现值系数或,“,一元的年金现值,”,，记作（,P/A,，,i,，,n,），可查附表四。,上式可以写为：,P = A,（,P/A,，,i,，,n,）,例：,某投资项目于,20,1,0,年初动工，当年投产，从投产之日起,预计,每年可得收益,40000,元。按年利率,6%,计算，计算预期,l0,年收益的现值。,解：,P,40 000,（,P/A,，,6%,，,l0,）,40 0007.3601,294 404,（元）,例：,钱小姐最近准备买房，看了几家开发商的售房方案，其中一个方案是,A,开发商出售一套,100,平方米的住房，该房屋目前市场价格为,4000,元,/,平方米（需要一次性付款），如果分期付款，,A,开发商要求首期支付,20,万元，然后分,6,年每年年末支付,6,万元。如果贷款利率为,6%,。,分期付款对钱小姐是否合算。,解：,分期付款钱小姐付给,A,开发商的资金现值为：,P= 20+ 6,（,P/A,，,6%,，,6,）,= 20+ 64.9173 =20+ 29.5038,= 49.5038,（万元）,如果直接按每平方米,4 000,元购买，钱小姐只需要付出,40,万元，可见分期付款对她不合算。,即付年金,即付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金，又称为先付年金。,1,、即付年金终值的计算,即付年金的终值，是指把即付年金每个等额,A,都换算成第,n,期期末的数值，再来求和。,【,方法一,】,将即付年金看成普通年金,将即付年金看成普通年金，套用普通年金终值的计算公式，计算终值，得出来的是在最后一个,A,位置上的数值，再将其向后调整一期，得出要求的第,n,期期末的终值，即：,F,A,（,F/A,，,i,，,n,）（,1,i,）,【,方法二,】,：分两步进行,第一步先把即付年金转换成普通年金。转换的方法是：假设最后一期期末有一个等额款项的收付，这样，就转换为普通年金的终值问题，按照普通年金终值公式计算终值。不过要注意这样计算的终值，其期数为,n,1,。,第二步，进行调整。即把多算的在终值点位置上的这个等额收付的,A,减掉，就得到即付年金的终值计算公式。,即付年金的终值系数和普通年金相比，期数加,1,，而系数减,1,。,即：,F,A,（,F/A,，,i,，,n,1,）,1,例：,为给儿子上大学准备资金,王先生连续,6,年于每年年初存入银行,3000,元,银行存款年利率为,5%,。,问：王先生在第,6,年末能一次取出本利和多少钱,?,解：,F = A,（,F/A,，,i,，,n+1,）,-1,= 3 000,（,F/A,，,5%,，,7,）,-1,= 3 000,（,8.1420-1,）,= 21 426,（元）,或：,F = A,（,F/A,，,i,，,n,）,（,1,i,）,= 3 000,（,F/A,，,5%,，,6,）,（,1,5%,）,= 3 000,6.8019,1.05,= 21 426,（元）,例：,孙女士看到在邻近的城市中，一种品牌的火锅餐馆生意很火爆。她也想在自己所在的县城开一个火锅餐馆，于是找到业内人士进行咨询。花了很多时间，她终于联系到了火锅餐馆的中国总部，总部工作人员告诉她，如果她要加入火锅餐馆的经营队伍，必须一次性支付,50,万元，并按该火锅品牌的经营模式和经营范围营业。,孙女士提出现在没有这么多现金，可否分次支付，得到的答复是如果分次支付，必须从开业当年起，每年年初支付,20,万元，付,3,年。三年中如果有一年没有按期付款，则总部将停止专营权的授予。,假设孙女士现在身无分文，需要到银行贷款开业，而按照孙女士所在县城有关扶持下岗职工创业投资的计划，她可以获得年利率为,5%,的贷款扶持。,请问孙女士现在应该一次支付还是分次支付,?,解：,如果分次支付，则其,3,年终值为：,F=20,（,F/A,，,5%,，,3,）,（,1+5%,）,=203.15251.05 =66.2025,（万元）,或者：,F=20,（,F/A,，,5%,，,4,）,-1,=20,（,4.3101-1,）,=66.202,（万元）,如果一次支付，则其,3,年的终值为：,50,（,F/P,，,5%,，,3,）,=501.1576=57.88,（万元）,相比之下，一次支付效果更好。,2,、即付年金现值的计算,即付年金现值，就是各期的年金分别求现值，然后累加起来。,【,方法一,】,将即付年金看成普通年金,把即付年金看成普通年金，套用普通年金现值的计算公式，计算现值。注意这样得出来的是第一个,A,前一期位置上的数值。,进行调整。即把第一步计算出来的现值乘以（,1,i,）向后调整一期，即得出即付年金的现值。,P,A,（,P/A,，,i,，,n,）,（,1,i,）,【,方法二,】,分两步进行：,第一步，先把即付年金转换成普通年金。转换方法是，假设第,1,期期初没有等额的收付，这样就可以按照普通年金现值公式计算现值。注意，这样计算出来的现值为,n,1,期的普通年金现值。,第二步，进行调整。即把原来未算的第,1,期期初的,A,加上，就得到了即付年金现值。,即付年金现值系数与普通年金现值系数相比，期数减,1,，系数加,1,。,P,A,（,P/A,，,i,，,n,1,）,1,例：,前孙女士计划开火锅餐馆的例子按现值计算,如果一次支付，其现值为：,P=50,（万元）,如果分次支付，,3,年中每年年初支付,20,万元的现值为：,P=20,（,P/A,，,5%,，,3,）,（,1+5%,）,=202.72321.05 =,57.1872,（万元）,或：,P=20,（,P/A,，,5%,，,2,）,+1,=20,（,1.8594 +1,）,=,57.188,（万元）,相比之下，一次支付效果更好。,例：,张先生采用分期付款方式购入商品房一套，每年年初付款,150 000,元，分,l0,年付清。,若银行利率为,6%,，该项分期付款相当于一次现金支付的购买价是多少,?,解：,P=150 000(P/A,，,6%,，,10)(1+6%),=150 0007.36011.06,=,1 170 256,（万元）,或：,P,150 000,（,P/A,，,6%,，,9,）,1,150 000,（,6.8017,1,）,1 170 255,（元）,例：,李博士是国内某领域的知名专家，某日接到一家上市公司的邀请函，邀请他作为公司的技术顾问，指导开发新产品。邀请函的具体条件如下：,（,1,）每个月来公司指导工作一天；,（,2,）每年聘金,l0,万元；,（,3,）提供公司所在地,A,市住房一套，目前市场价值,80,万元；,（,4,）在公司至少工作,5,年。,李博士对以上工作待遇很感兴趣，对公司开发的新产品也很有研究，决定应聘。,但李博士不想接受住房，因为每月工作一天，只需要住公司招待所就可以了，住房没有专人照顾，因此他向公司提出，能否将住房改为住房补贴。,公司研究了李博士的请求，决定可以在今后,5,年里每年年初给李博士支付,16,万元住房补贴。,收到公司的通知后，李博士又犹豫起来，因为如果向公司要住房，可以将其出售，扣除售价,5%,的契税和手续费，他可以获得,76,万元。,假设年存款利率为,2%,，李博士应该如何选择,?,解：,要解决上述问题，主要是要比较李博士每年收到,16,万元的现值与售房,76,万元的大小问题。由于房贴每年年初发放，因此是一个即付年金。其现值计算如下：,P = 16,（,P/A,，,2%,，,4,）,+1,= 163.8077+1,= 76.9232,（万元）,76,不考虑其他因素，李博士应该接受住房补贴。,如果李博士本身是一个企业的业主，其资金的投资回报率为,15%,，则他应如何选择呢？,在投资回报率为,15%,的条件下，每年,16,万的住房补贴现值为：,P = 16,（,P/A,，,15%,，,4,）,+1 = 162.855+1,= 61.68,（万元）,76,在这种情况下，应接受住房。,【,总结,】,关于即付年金的现值与终值计算，都可以以普通年金的计算为基础进行计算。,递延年金,递延年金，是指第一次等额收付发生在第二期或第二期以后的年金。,1.,递延年金终值计算,计算递延年金终值和计算普通年金终值基本一样，只是注意扣除递延期即可。,F,A,（,F/A,，,i,，,n,）,2.,递延年金现值的计算,【,方法一,】,把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值，再向前按照复利现值公式折现,m,期即可。,P,A,（,P/A,，,i,，,n,）,（,P/F,，,i,，,m,）,【,方法二,】,把递延期每期期末都当作有等额的收付,A,，把递延期和以后各期看成是一个普通年金，计算出这个普通年金的现值，再把递延期多算的年金现值减掉即可。,P,O,A,（,P/A, i, m,n,）（,P/A, i, m,）,例，某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：,（,1,）从现在起，每年年初支付,20,万，连续支付,10,次，共,200,万元；,（,2,）从第,5,年开始，每年末支付,25,万元，连续支付,10,次，共,250,万元；,（,3,）从第,5,年开始，每年初支付,24,万元，连续支付,10,次，共,240,万元。,假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为,10%,，你认为该公司应选择哪个方案？,解：方案（,1,）,P,0,20,（,P/A,，,10%,，,10,）,（,1+10%,）,= 206.14461.1= 135.18,（万元）,或：,P,0,=20 ,（,P/A,，,10%,，,9,）,+1,=20,（,5.7590+1,）,=135.18,（万元）,方案（,2,）（注意递延期为,4,年）,P=25,（,P/A,，,10%,，,10,）,（,P/F,，,10%,，,4,）,=256.14460.683,104.92,（万元）,或：,P=25,（,P/A,，,10%,，,14,）,-,（,P/A,，,10%,，,4,）, =25,（,7.3667-3.1669,）,104.995,（万元）,方案（,3,）（注意递延期为,3,年）,P,24,（,P/A,，,10%,，,10,）,（,P/F,，,10%,，,3,） ,246.14460.7513,110.75,（万元）,或,= 24,（,P/A,，,10%,，,13,）,-,（,P/A,，,10%,，,3,）,247.1034-2.4869,110.796,（万元）,应该选择第二方案,永续年金,永续年金：无限期的普通年金。,特点：只有现值，没有终值,实务：各类奖励基金,永续年金的现值，可以通过普通年金现值的计算公式导出。,在普通年金现值的公式中，令,n,趋于无穷大，即可得出永续年金现值：,P,=,A,/,i,例：,某项永久性奖学金，每年计划颁发,50000,元奖金。若年复利率为,8%,，该奖学金的本金应为多少元。,解：,本金,50 000/8%,625 000,（元）,六、利率的计算,（一）复利计息方式下利率的计算,首先，计算出有关的时间价值系数。,复利终值（现值）系数，或者年金终值（现值）系数,。,然后，查表。如果表中有这个系数，则对应的利率即为要求的利率。如果没有，则查出最接近的一大一小两个系数，采用插值法求出。,例：某人现在存入银行,20000,元，年利率为多少时，才能保证在以后,9,年中每年可以取出,4 000,元。,解：根据普通年金现值公式：,20 000=4 000(P/A,，,i,，,9),（,P/A,，,i,，,9,）,=5,查表并用内插法求解。查表找出期数为,9,，年金现值系数最接近,5,的一大一小两个系数。,（,P/A,，,12,，,9,）,5.3282 (P/A, 14,，,9),4.9464,例：永续年金的利率,吴先生存入,l 000 000,元，奖励每年高考的文理科状元,50 000,元，奖学金每年发放一次。问银行存款年利率为多少时才可以设定成永久性奖励基金,?,解：每年都要拿出,50 000,元，奖学金的性质是一项永续年金，其现值为,1 000 000,元。,i=50 000/1 000 000=5%,因此，利率不低于,5%,，才能保证奖学金制度的正常运行。,（二）名义利率和实际利率,如果按照短于,1,年的计息期计算复利，并将全年利息额除以年初的本金，得到的利率为实际利率（,i,）。,此时给出的年利率为名义利率（,r,）。,假设你有资金,1 000,元，准备购买债券。现有两家公司发行债券，情况如下：,结论：,当,m=1,时，实际利率,i=,名义利率,r,当,m1,时，实际利率,i,名义利率,r,例：年利率为,12%,，按季复利计息。 求实际利率。,解：,i,（,1,r/m,）,m,1,（,1,12%/4,）,4,1,1.1255,1,12.55%,例：某企业于本年初存入银行,10,万元，年利率,10%,、每半年复利计息一次，到第,l0,年末能得到的本利和是多少,?,方法一：根据名义利率与实际利率的换算公式,i,（,1,r/m,）,m,1,，,有：,i,（,1,10%2,）,2,1,10.25%,F,10,（,1,10.25%,）,10,26.53,（万元）,这种方法先计算以年利率表示的实际利率，然后按复利计息年数计算到期本利和，由于计算出的实际利率百分数往往不是整数，不利于通过查表的方式计算到期本利和。,方法二：,将,r/m,作为计息期利率，将,mn,作为计息期数进行计算。,F,P,（,1,r/m,）,mn,10,（,1,10%2,）,20,26.53,（万元）,练习,某厂家为了推广他们的一款新式设备,提供了以下几种付款方式：,1,、现在支付,100 000,元；,2,、,5,年后支付,180 000,元；,3,、从购买日起，每年末支付,17 000,元，共,10,年；,当前资本成本率是,12%,，你将如何选择？,答案：,1,、现值：,P=100 000,（元）,2,、复利现值：,P=180 000,(P/F,12%,5),=180 000,0.5674,=102 132(,元,),3,、普通年金现值：,P=17 000,(P/A,12%,10),=17 000,5.6502,=96 053(,元,),结论：选择第,3,种付款方式最为合适。,第二节 证券估价,一、债券评价,（一）债券投资的种类与目的,按发行主体分为政府债券（国债）、金融债券、公司债券。,按偿还期限分为长期债券和短期债券。,企业进行短期债券投资的目的主要是调节企业现金余额，使之达到合理水平。,企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。,（二）我国债券及债券发行特点,1,、国债占有绝对比重。,2,、债券多为一次还本付息，单利计息，平价发行。,3,、只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业无法通过债券融通资金。,（三）债券的估价方法,（未来收益的现值）,设：,P,债券价格；,F,债券面值；,i,票面利率；,I,年利息；,n,付息期数；,k,市场利率或投资人要求的必要报酬率。,1,、一般情况下的债券估价模型,是指每年计息一次，复利计息，到期一次还本的模型。,P,=,I,（,P/A,，,k,，,n,）,+,F,（,P/F,，,k,，,n,）,2,、一次还本付息且不计复利的债券估价模型,P,=,（,F + F i n,）（,P/F,，,k,，,n,）,3,、贴现发行时债券的估价模型,即没有票面利率，到期按面值偿还，买价与面值的差额即为投资者的报酬。,P,=,F,（,P/F,，,k,，,n,）,（四）债券风险与评级,1,、风险种类,违约风险,利率风险,币值风险,流动性风险,期限风险,2,、债券评级与利率,二、股票评价,（一）股票投资的目的,和特点,股票投资的目的,：,一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某公司的大量股票达到控制该企业的目的。,股票投资相对于债券投资而言具有以下特点：,（1）股票投资是权益性投资；,（2）股票投资的风险大；,（3）股票投资的收益率高；,（4）股票投资的收益不稳定；,（5）股票价格的波动性大。,（二）股票的估价方法,（未来收益的现价值）,设：,V,股票现在价格；,未来出售时预计股票价格；,k,投资人要求的必要报酬率；,g,预计股利年增长率；,第,t,期的预计股利；,n,预计持有股票的期数；,上年股利；,第一年的股利。,1,、基本模式,短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型。,2,、零增长模式,长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型。,3,、固定增长模式,长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型。,第三节证券市场理论,二、风险与收益的一般关系,对于每项资产来说，所要求的必要收益率可用以下模式来度量：,必要收益率无风险收益率风险收益率,其中：,无风险收益率是纯粹利率与通货膨胀补贴之和，通常用短期国债的收益率来近似替代；,风险收益率表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，其大小视所承担风险的大小以及投资者对风险的偏好而定。,三、风险的分类及其衡量,1,、系统风险与非系统风险,系统风险（市场风险、不可分散风险）,不能通过证券组合而分散风险,非系统风险（公司特有风险、可不可分散风险）,可以通过证券组合而分散风险,2,、系统风险的衡量,系数,（,1,）单项资产的,系数,单项资产的,系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，,它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。,换句话说，就是,相对于市场组合的平均风险而言，单项资产系统风险的大小,。,市场组合的,系数为,1,当,1,时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，即如果市场平均收益率增加（或减少）,1%,，那么该资产的收益率也相应的增加（或减少）,1%,，也就是说，该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致；,当,1,时，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险；,当,1,时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险大于市场组合的风险。,绝大多数资产的,系数是大于零的。如果,系数是负数，表明这类资产与市场平均收益率的变化方向相反。,（,2,）资产组合的,系数,资产组合的,系数是所有单项资产,系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。,计算公式为：,其中：,是资产组合的,系数；,为第,i,项资产在组合中所占的价值比重；,表示第,i,项资产的,系数。,由于单项资产的,系数不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变组合的风险特性。,【,例,】,某资产组合由,A,、,B,、,C,三项资产组成，有关机构公布的各项资产的,系数分别为,0.5,、,1.0,和,1.2,。假如各项资产在资产组合中的比重分别为,10%,，,30%,，,60%,。,要求：计算该资产组合的,系数。,该资产组合的,系数,0.510%,1.030%,1.260%,1.07,四、资本资产定价模型,某项资产的必要收益率 无风险收益率风险收益率 无风险收益率,（市场组合的平均收益率无风险收益率）,资产组合的必要收益率 无风险收益率资产组合的,（市场组合的平均收益率无风险收益率）,用公式表示如下：,其中：,R,表示某资产的必要收益率；,表示该资产的系统风险系数；,R,f,表示无风险收益率（通常以短期国债的利率来近似替代）；,R,m,表示市场组合平均收益率（通常用股票价格指数的平均收益率来代替）。,思考题及作业题,：,1,、简述资金时间价值的含义；,2,、简述年金的概念和种类；,3,、简述风险报酬的含义；,4,、何为不可分散风险？如何计量？,5,、资本资产定价模型,及计算,。,作业：,