《资产估值基础》PPT课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,3 资产估值基础(3),一、风险和报酬,二、债券价值评估,重点及难点,单项资产收益与风险的度量,资产组合的风险和收益,本节内容,三、股票价值评估,三 风险与报酬,3.1.1 风险的概念,风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，即预期结果的不确定性。财务中的风险就是预期收益的不确定性。,3.1 风险与报酬的概念,10 000元购入收益率为8%的国库券。800元,10 000元购入某一公司的普通股，并持有一年，一年后的收益：D+,P。,国库券是无风险的证券；普通股是有风险的证券。,证券的不确定性越大，其风险也越高。,3.1.2 风险的种类,系统风险（不可分散风险）,影响市场收益率整体变化的那些因素引起的风险。如：通货膨胀、经济衰退等,种类,非系统风险（可分散风险）,指只对某个行业或个别公司收益产生影响的风险。分为经营风险和财务风险。经营风险如劳资纠纷、新产品开发失败，财务风险如筹措资金失误,购买某种资产，从该投资获得的收益（或损失）称为投资报酬。,投资收益率是投资所得收益与原始投资之比。,通常，投资总收益等于,直接收益（如股利收入）,加上,资本利得（或资本损失）。,3.1.3 报酬的概念,3.1.5 财务决策的类型,确定型决策,风险型决策,不确定型决策,财,务,决,策,的,类,型,完全确定或已知的决策,不能完全确定，但不确定性概率分布是已知或可以估计的,不能完全确定，却不确定性概率也不清楚,难以区分,随机变量(random variable)概率分布和收益率分布,数学期望(expected value，mean),3.2 单项资产的风险与收益的度量,其中,E表示,期望收益率或期望报酬率；R,i,表示第i种可能结果的报酬率；,P,i,表示第i种可能结果的概率；n表示可能结果的个数。,例：有A、B两个项目，两个项目的报酬率及其概率分布情况如表所示，试计算两个项目的期望报酬率。,项目实施情况,情况出现概率,投资报酬率,项目A,项目B,项目A,项目B,好,0.2,0.3,15%,20%,一般,0.6,0.4,10%,15%,差,0.2,0.3,0,-10%,例3-20,根据公式分别计算项目A和项目B的期望投资报酬率分别为：,项目A的期望投资报酬率,E,A,=R,1,P,1,+R,2,P,2,+R,3,P,3,=0.20.15+0.60.1+0.20,=9%项目B的期望投资报酬率,E,B,=R,1,P,1,+R,2,P,2,+R,3,P,3,0.30.2+0.40.15+0.3（0.1）,9,为预期收益率,意味着是未来的不确定收益,在不确定的条件下,仅靠一个预期收益率指标判断优劣来进行决策是不行的,因为：,1.预期收益率一般情况下并不等于实际收益率；,2.实际收益率围绕预期收益率上下波动；,3.实际收益率波动的程度越大实际收益率与预期收益率之间的差别也就越大,那用什么来表示更精确点呢？,标准差和标准离差率啦,方差,标准差,标准离差率或变异系数,对于期望报酬水平不同的项目应使用相对数指标，即标准离差率，才能比较风险程度的大小。,一般标准差越小，说明离散程度越小，风险也就越小，反之风险越大。,某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。,A.甲方案优于乙方案,B.甲方案的风险大于乙方案,C.甲方案的风险小于乙方案,D.无法评价甲乙方案的风险大小,【答案】B,【解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于变化系数这一相对数值。变化系数标准离差/期望值，变化系数越大，风险越大；反之，变化系数越小，风险越小。甲方案变化系数300/100030%；乙方案变化系数330/120027.5%。显然甲方案的风险大于乙方案,。,例3-21,【例计算题】某企业准备投资开发新产品，现有甲乙两个方案可供选择，经预测，甲乙两个方案的预期投资收益率如下表所示：,市场状况,概率,预期投资收益率,甲方案,乙方案,繁荣,0.4,32%,40%,一般,0.4,17%,15%,衰退,0.2,-3%,-15%,要求：（1）计算甲乙两个方案的预期收益率的期望值；（2）计算甲乙两个方案预期收益率的标准差；（3）计算甲乙两个方案预期收益率的变异系数。,例3-22,（1）预期收益率的期望值分别为：,甲方案收益率的期望值E,甲,320.417%0.4（-3%）0.219%,乙方案收益率的期望值E,乙,40%0.415%0.4（-15%）0.219%,（2）预期收益率的标准差分别为：,（3）预期收益率的变异系数分别为：,甲方案变化系数CV,甲,12.88%/19%0.68,乙方案变化系数CV,乙,20.35%/19%1.07,由上述的结果得知，甲的标准离差率小于乙的标准离差率，甲的风险更小，所以应该选择甲方案。,关于风险态度,例：有一个游戏，一个大厅里有两扇通往不同房间的房门，其规则是：,1无论你推开哪扇房门，房间里的东西都将归你，但机会只有一次。其中一个房间里有1万元人民币，而另一个房间中却只有一只市价为零的破自行车胎。,2 可以给你一笔钱，让你放弃这个机会。你是否同意？,3.如果你表示可以考虑，那么给你多少钱，你可以毫不犹豫的放弃这个选择的机会。,思考,从游戏中我们可以得出人们对于风险的态度：,1.一般的投资者是厌恶风险的。,2.投资者对有风险的预期收益与对某一个确定的实际收入的态度是一样的。,3.投资者一般会放弃较大的预期收益而选择较小的确定性等值收入。因此，我们可以根据投资者对待预期收入与确定性等值的态度来划分投资者对待风险的态度：,确定性等值 期望值，风险爱好。,风险的态度：,人们都是想获得高收益的；人们都是厌恶风险的理性人。因此，在同等风险情况下，人们是期望获得高收益；在收益相同的条件下，人们又追求低风险。,问题：1.风险是否可以被消除；,2.哪些风险可以被分散掉;,3.如何来消除风险。,3.3.1 投资组合及作用,由一组资产组成的投资称为投资组合（Investment Portfolio）,作用：投资组合能减小全部资产的总风险，即分散风险。,3.3 投资组合的风险与收益,Dont put all eggs in one basket !,不要忽略相关性！,3.3.2 投资组合的期望报酬率（Return of Portfolio）,两项资产（投资）期望报酬率:,E(R,p,)=w,1,R,X,+w,2,R,Y,R,X,，R,Y,分别为资产X，Y的收益率，w,1,，w,2,为资产X，Y在组合投资中所占的比例。,即R,p,是R,X,和R,Y,的加权平均(weighted average).,投资组合的预期收益率为：,其中，,E,(R,p,)为投资组合的预期收益率；,w,i,为组合中单项资产所占的比重；R,i,为组合中单项资产的预期收益率。,即：投资组合的收益率是单个资产的收益率与其投资比重计算的加权平均数。,3.3.3 投资组合的风险,式中，和 分别为两种资产A、B的标准差；和 为资产A,B在组合投资中所占的比重；为两种资产收益率之间的相关系数。,两种股票的预期收益和标准差如下表。假设这两种股票的相关系数为0.5,在投资组合中所占比例分别为40%和60%。求预期的投资组合收益率、投资组合的标准差,股票 预期收益 标准差 权重,A 12%10%0.40,B 16%20%0.60,例3-23,根据公式，投资组合的期望报酬率为：,根据公式，投资组合的标准差为：,由结果看出，投资组合的期望收益率在两种股票的期望收益之间；标准差也在两者之间，故组合具有,降低风险,的作用。,3.4.1 CAPM模型的提出,可分散风险,又称非系统风险或公司特别风险，指某些因素对单项资产造成损失的可能性，他可以通过分散化（多样化）来消除。,不可分散风险,又称系统风险或市场风险，指某些因素对市场上所有资产都带来损失的可能性，它无法通过分散化（多样化）来消除。因此，投资者更关心这些风险。,关系：,资产组合的总风险=系统风险+非系统风险,=不可分散风险+可分散风险,含义,：一项资产要求的收益是无风险收益和系统风险溢价之和。,3.4 资本资产定价模型,3.4.2 证券市场线,证券市场线SML是表明一项资产的预期收益率与它的贝塔系数之间关系的,一条直线,。具有,资产定价,的作用。,3.4.3 资本资产定价模型,其中，E,(,R,j),为第j种证券所要求的必要收益率；R,f,为无风险证券收益率；,R,M,为市场投资组合的平均收益率;为市场风险的程度,j,为第i种证券组合的系数，(,R,M,R,f,)为市场的风险溢价。,林纳公司股票的,系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均收益率为10%。那么，林纳公司股票的收益率应为：,例3-24,3.4.4 贝塔系数,贝塔系数是用以度量一项资产系统风险的指标，是一种用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场波动性的风险评估工具。越大，系统风险越大，要求的回报率就越高。,投资组合的贝塔系数是该组合中各个证券贝塔系数的加权平均值。其公式为,式中，是证券i在投资组合中所占的比重；是证券i的贝塔值；n为证券投资组合中证券的种数。,市场所有证券的贝塔系数的加权平均数等于1.,某投资者共持有100万元的3种股票，该组合中甲股票30万元、乙股票30万元、丙股票40万元，三种股票的贝塔系数分别为1.5、1.3、1.2，如果投资者将甲股票出售，换回等同金额的债券丁，贝塔系数是0.1，所有证券的平均收益率是10%，国库券的收益率为4%，要求计算前后两种证券组合投资的预期收益率。,例3-25,解：先计算投资组合的贝塔系数,再计算投资组合的预期报酬率,一、风险和报酬,二、债券价值评估,重点及难点,单项资产收益与风险的度量,资产组合的风险和收益,本节内容,三、股票价值评估,债券指发行者为筹集资金，向投资者（或债权人)发行的，同时承诺按一定利率支付利息并于到期偿还本金的一种有价证券。,投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。,二 证劵估价,2.1 债券的概念,2.2,与债券相关的概念,债券票面价值,债券票面利率,计息方式,债券的到期日,债券期限,2.3 债券的估价方法,PV为债券的价值（现值）,F为到期本金（面值）,r为债卷的折现率，即投资报酬率；,n为债券的到期期数；,I为每年的利息额=票面利率面值,A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100，期限为5年，票面利率为10%，按年计息。当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买？,PV=10010%(P/A,8%,5)+100P/F,8%,5),=107.99元,当债卷价格低于107.99元时，公司才能购买。,例3-25,2.4 债券的基本特征,给定到期时间，市场收益率变动，,息票率较低的,债券价值,变动幅度较大,；,给定息票率，市场收益率变动，,期限较长,的债券价值变动的,幅度较大,；,对同一债券，市场利率下降一定幅度引起债券价值上升幅度要大于由于市场利率上升同一幅度二引起的债券价值下跌的幅度；,债券定价原则,：当到期收益率等于票面利率时，债券价格等于票面价值；当到期收益率小于票面利率时，债券价格大于票面价值；当到期收益率大于票面利率时，债券价格小于票面价值。,一、风险和报酬,二、债券价值评估,重点及难点,单项资产收益与风险的度量,资产组合的风险和收益,本节内容,三、股票价值评估,3.1 股票的概念,股票及股票投资,股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。,股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。,三 股票价值评估,分享股利,将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。,3.2 股票的构成要素,股票价值,股票价格,股利,股票内在价值，含股利和出售价格,市场上的交易价格,股息和红利的总称,3.