中国资本市场发展路径选择课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,学习改变命运,知识创造未来,学习成就理想知识创造未来,05 十月 2024,中国资本市场发展路径选择,10 十月 2022中国资本市场发展路径选择,一、资本市场与自主创新,产业创新和经济可持续发展的动力机制,二、从博弈均衡到制度设计,美国资本市场发展模式,三、政府主导的渐进式市场化改革,中国资本市场发展路径选择,四、总结与展望,历史十字路口的中国,目录,中国资本市场发展路径选择,一、资本市场与自主创新目录中国资本市场发展路径选择,一、资本市场与自主创新,产业创新和经济可持续发展的动力机制,中国资本市场发展路径选择,一、资本市场与自主创新中国资本市场发展路径选择,中国经济的历史机遇与挑战,-2,0,2,4,6,8,10,12,14,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,中国实际GDP增长率,日本实际GDP增长率,(%),中国资本市场发展路径选择,中国经济的历史机遇与挑战-20246810121419901,战后发达国家经济发展的两个阶段,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,14000,1947,1951,1955,1959,1963,1967,1971,1975,1979,1983,1987,1991,1995,1999,2003,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,GDP,科技产业占GDP比重(%),19472005 美国经济发展与高科技产业兴起,中国资本市场发展路径选择,战后发达国家经济发展的两个阶段020004000600080,创新经济的动力机制,计算机产业,英特尔（1971）、苹果（1980）、微软（1986）,通信产业,思科（1990）、朗讯（1996）,网络产业,雅虎（1996）、亚马逊（1997）、Google（2004）,中国资本市场发展路径选择,创新经济的动力机制计算机产业中国资本市场发展路径选择,科技产业与资本市场,1986年，微软资产200万美元；2006年，微软市值2500亿美元,微软8000名员工从公司期权中获得80亿美元的财富,今天，在美国从事科学和工程项目的人员中有72出生在发展中国家,以硅谷和华尔街为代表，美国形成了以科技产业、风险投资和资本市场相互联动的一整套发现和筛选机制。事实证明，这套机制具有强大的制度优势,中国资本市场发展路径选择,科技产业与资本市场1986年，微软资产200万美元；2006,金融结构与经济可持续发展机制,数据来源：,世界银行，国际货币基金组织,日本 德国 美国,中国资本市场发展路径选择,金融结构与经济可持续发展机制数据来源：世界银行，国际货币基金,“中国不要学习欧洲以银行为主的金融体系，而要尽快学习资本市场的模式。”,欧洲银行协会主席、德意志银行首席经济学家沃特,“欧洲在高新技术方面落后于美国并非由于欧洲技术水平低下，而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国10年。”,英国前首相撒切尔夫人,“在美国经济的发展过程,华尔街在不同的历史时期承担了不同的历史使命,它支撑了美国联邦政府在南北战争中的战争融资,推动了美国由铁路带来的第一次重工业化浪潮,扩大了美国在两次世界大战中获得的巨大的经济利益,也实现了美国在20世纪80年代后向新经济转型的进程。”,尚福林 伟大的博弈序（2004）,华尔街和美国经济起飞,中国资本市场发展路径选择,“中国不要学习欧洲以银行为主的金融体系，而要尽快学习资本市场,资本市场与全球经济竞争格局,全球不同发达程度国家的股票市值与GDP的比例,0,20%,60%,100%,140%,1975,1980,1985,1990,1995,2000,高收入国家,中等收入国家,低收入国家,数据来源：2002年华盛顿外国直接投资国际研讨会,中国资本市场发展路径选择,资本市场与全球经济竞争格局全球不同发达程度国家的股票市值与G,我国金融结构严重失衡,数据来源：中国证券期货统计年鉴,中国资本市场发展路径选择,我国金融结构严重失衡数据来源：中国证券期货统计年鉴中国资,二、从博弈均衡走向制度设计,美国资本市场演进模式,中国资本市场发展路径选择,二、从博弈均衡走向制度设计中国资本市场发展路径选择,华尔街：从博弈均衡走向制度设计,童年期,1796-1890,青春期,1890-1929,成熟期,1929至今,南北战争,一战,信息披露,与会计准则,股市崩溃,与金融新政,二战,新经济浪潮,高科技兴起,梧桐树协议,1789,1830,1860,1890,1920,1950,1970,2000,中国资本市场发展路径选择,华尔街：从博弈均衡走向制度设计童年期青春期成熟期南北战争一战,华尔街：始于市场的自我博弈,美国资本市场的萌芽：,1792年：梧桐树协议,1800年：费城股票交易所成立,1817年：纽约股票交易所成立,1820年：,中国仍然占世界GDP 28.7%(OECD),中国资本市场发展路径选择,华尔街：始于市场的自我博弈美国资本市场的萌芽：中国资本市场发,监管缺失,美联储(1913年）,美国证券交易委员会（1934年）,监守自盗,投机盛行,各自为战,政府缺位的弊端,“在这个阶段，人们还没有认识到，联邦政府应该在市场监管方面有所作为，而当时的纽约州政府和市政府都深陷在腐败的泥潭当中，大部分官员都很容易被金钱买通”。,戈登,伟大的博弈前言（2000）,中国资本市场发展路径选择,监管缺失政府缺位的弊端“在这个阶段，人们还没有认识到，联邦政,博弈均衡的“瓶颈”,伊利铁路股票大战（1860）,中国资本市场发展路径选择,博弈均衡的“瓶颈”伊利铁路股票大战（1860）中国资本市场,市场的自我修正,上市公司缺乏诚信和虚假信息披露引发的极度混乱,“在这个充满阴谋的时代，保密成为了成功的一个条件。公司的财务报表所有这些信息都必须精心编造，以供每个季度公布出来”。,1870年 华尔街商务金融报,华尔街的转机（1890）,市场寻求变革的内生力量：经纪人队伍,上市公司强制信息披露,公认会计准则和注册会计师（,CPA,）,中国资本市场发展路径选择,市场的自我修正 上市公司缺乏诚信和虚假信息披露引发的极度混乱,博弈均衡的“瓶颈”,大崩溃和大萧条,中国资本市场发展路径选择,博弈均衡的“瓶颈”大崩溃和大萧条中国资本市场发展路径选择,政府主导的制度设计,罗斯福的“金融新政”：建立现代金融证券业的基本法律框架,1933年格拉斯斯蒂格尔法案,1933年证券法,1934年证券交易法,1940年投资公司法投资顾问法,有形的手：政府在市场改革中占主导地位,美国资本市场发展模式：从博弈均衡走向制度设计，支付了高昂的社会成本,中国资本市场发展路径选择,政府主导的制度设计罗斯福的“金融新政”：建立现代金融证券业的,三、政府主导的,渐进式市场化改革,中国资本市场发展的路径选择,中国资本市场发展路径选择,三、政府主导的渐进式市场化改革中国资本市场发展路径选择,1992 中国证券监督管理委员会成立,1993 公司法颁布；第一只H股在香港证券交易所上市,1998 证券法颁布；第一只封闭式基金成立,2001 第一只开放式基金成立；上市公司独立董事制度建立,2002 QFII制度启动,2003 证券投资基金法发布,2004 国务院关于资本市场对外开放和稳定发展的若干意见,中小企业板市场开业,2005 人大通过修改的公司法和证券法,股权分置改革,中国资本市场：始于政府主导的制度设计,中国资本市场发展路径选择,1992 中国证券监督管理委员会成立中国资本市场：始于政府主,制度设计的“瓶颈”,400,800,1,200,1992,1995,1998,2001,2004,上市公司数量（A,B股）,启动期 扩张期 整顿期 标准化和国际化,中国资本市场发展路径选择,制度设计的“瓶颈”4008001,2001992199519,站在历史的肩膀上,在制度设计和博弈均衡之间寻找支点,借鉴历史的经验和教训，结合我国“新兴加转轨”的基本国情，政府作出合理的制度安排，充分运用市场的力量，实现市场发展的目标,在新兴市场，政府推动市场发展的最为重要的手段，是主导和推动渐进式的市场化改革,中国资本市场发展路径选择,站在历史的肩膀上在制度设计和博弈均衡之间寻找支点中国资本市场,市场化改革及常见误区,市场化,(Deregulation/Liberalization),指政府管制的放松，经济决策的权利从政府逐步转移到分散的经济主体手中。过去几十年中全球发生的最为广泛的经济现象，但不乏失败的案例,市场化改革的常见误区,南美洲新自由主义的改革加速阿根廷经济的崩溃,中国的渐进式市场化改革及其效果,“在人类历史上，还从来没有过如此多的人，在物质生活方面经历如此快速的改善。”,保罗克鲁格曼,中国资本市场发展路径选择,市场化改革及常见误区市场化(Deregulation/,政府主导的渐进式市场化改革,以20002005年的中国基金业为例,2000 “基金黑幕”，行业陷入低迷,2002 中国证监会启动市场化改革,“,简化审批，放松管制”,20032005 政府控制的进一步放松管制,20022004 2005,2000 2001,中国资本市场发展路径选择,政府主导的渐进式市场化改革以20002005年的中国基金,渐进式市场化改革：在制度设计和博弈均衡间寻找支点,20002005年的中国基金业,数据来源：中国证券期货统计年鉴,中国资本市场发展路径选择,渐进式市场化改革：在制度设计和博弈均衡间寻找支点20002,金融创新的动力机制,2002第一只债券基金,第一只指数基金,2003第一只伞形基金,第一只保本基金,第一只货币市场基金,2004第一只可转债基金,第一只上市开放式基金（LOF）,第一只交易所交易基金（ETF）,2005第一只中短债基金,中国资本市场发展路径选择,金融创新的动力机制2002第一只债券基金中国资本市场发展,创造有效竞争格局,2004年末基金市场集中度,美国,中国,中国资本市场发展路径选择,创造有效竞争格局2004年末基金市场集中度美国中国中国资本市,监管机构,基金公司,评级机构,自律组织,托管银行,中介机构,媒体,基金持有人,社保基金,企业年金,保险机构,“金融生态”是怎样“炼成”的,从监管机构的,“一股独大”走向“市场监管市场”,中国资本市场发展路径选择,监管机构基金公司评级机构自律组织托管银行中介机构媒体基金持有,渐进式市场化改革的启示（I）,竞争创造繁荣，创新带动发展；金融产业的健康发展也要依靠市场的力量,政府职能与市场经济：,政府应主动推动市场化改革，并把握市场化的节奏；渐进式市场化改革在社会主义市场经济的建设初期可以有效地释放市场潜能，推动市场经济和生产力的迅速发展。,渐进式市场化改革：中国资本市场发展路径选择,股权分置、股票发行体制的市场化改革,中国资本市场发展路径选择,渐进式市场化改革的启示（I）竞争创造繁荣，创新带动发展；金融,渐进式市场化改革的启示（II）,对内开放与对外开放,金融开放与金融安全,股权的合资与人才的“合资”,金融改革与发展的最终目标,我国金融产业的国际竞争力,中国资本市场发展路径选择,渐进式市场化改革的启示（II）对内开放与对外开放中国资本市场,四、总结与展望,站在历史十字路口的中国,中国资本市场发展路径选择,四、总结与展望中国资本市场发展路径选择,资本“洼地”与大国崛起,17世纪：资本输入国荷兰成就海上霸权,（郁金香泡沫：16341637）,18世纪：资本输入国英国成为日不落帝国,（南海事件：1720）,1920世纪：欧洲资本大量流向美国，美国崛起成为世界第一强国,中国资本市场发展路径选择,资本“洼地”与大国崛起17世纪：资本输入国荷兰成就海上霸权中,竞争国际资本：中国和印度,中国资本市场发展路径选择,竞争国际资本：中国和印度中国资本市场发展路径选择,三个层次的博弈：“,华尔街成就美国”,易纲 伟大的博弈序（2004）,华尔街为什么成为华尔街？,纽约为什么成为纽约？,