投资决策-投资决策实务课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,-,*,【学习目标】,1.了解投资决策的基本程序；,2.熟悉投资项目现金流量预测的原则和预测方法，掌握投资项目的各种评价标准及其计算方法；,3.熟练应用净现值、内含报酬率等主要评价指标进行独立项目和互斥项目的投资决策；,4.了解风险分析的决策树法和模拟法；,第七章 投资决策原理第八章 投资决策实务,1,-,一、企业投资的意义二、企业投资的分类,按与企业生产经营关系,按投资回收期长短,按投资方向,按项目之间的关系分类,第一节 长期投资概述,独立项目,互斥项目,按项目现金流量形式分类,常规型现金流量项目,非常规型现金流量项目,2,-,一、投资现金流量构成,现金流量,：,在一定时期内，投资项目实际,收到,或,付出,的现金数,净现金流量现金流入现金流出,现金流入,由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,现金流出,由于该项投资引起的现金支出,净现金流量,（,NCF,）,：,一定时期的现金流入量减去现金流出,量的差额,第二节 投资现金流量分析,3,-,投资项目现金流量的划分,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,投资项目现金流量,0,1,2,n,初始现金流量,经营现金流量,终结点现金流量,第二节 投资现金流量分析,4,-,（一）初始现金流量,某年营运资本增加额,本年营运资本需用额上年营运资本总额,该年流动资产需用额该年流动负债筹资额,项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。,主要内容：,（3）原有固定资产的变价收入,（2）营运资本,（1）项目总投资,（4）所得税效应,形成固定资产的支出,形成无形资产的费用,形成其他资产的费用,资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现金流出量,售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税现金流入量,第二节 投资现金流量分析,5,-,（二）营业现金流量,不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本,项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按,年,计算。,主要内容：,增量税后现金流入量,投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。,增量税后现金流出量,与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。,计算公式,第二节 投资现金流量分析,6,-,如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：,第二节 投资现金流量分析,7,-,【,例,】,假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表8-1：,表8-1 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元,项 目,会计利润,现金流量,销售收入,经营付现成本,折旧费,税前收益或现金流量,所得税（34%）,税后收益或现金净流量,100 000,(50 000),(20 000),30 000,(10 200),19 800,100 000,(50 000),0,50 000,(10 200),39 800,经营现金净流量=100 000-50 000-10200,=39 800（元）,现金净流量=税后收益+折旧,经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）,第二节 投资现金流量分析,8,-,（三）终结现金流量,项目经济寿命终了时发生的现金流量。,第二节 投资现金流量分析,9,-,一、净现值,（一）净现值(net present value)的含义,是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。,在整个建设和生产服务年限内各年,净现金流量,按一定的,折现率,计,算的现值之和。,（二）净现值的计算,影响净现值的因素：,项目的现金流量（,NCF,）,折现率（,r,）,项目周期（n）,折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。,项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。,预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。,第三节 投资项目评价标准,10,-,（三）项目决策原则,NPV0时,，项目可行；,NPV0时,，项目不可行。,当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择,净现值大,的方案，,或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考,虑。,（四）净现值标准的评价,优点：,考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。,缺点：,现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；,无法直接反映投资项目的实际收益率水平。,第三节 投资项目评价标准,11,-,（一）内含报酬率(internal rate of return)的含义,注意：,IRR用来衡量项目的获利能力，是根据项目本身的现金流量计,算的，它与资本成本无关，但与项目决策相关。,资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。,项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现,值相等时的折现率。,（二）内含报酬率的计算,二、内含报酬率,第三节 投资项目评价标准,12,-,（三）项目决策原则,IRR,项目资本成本或投资最低收益率,，则项目可行；,IRR,项目资本成本或投资最低收益率,，则项目不可行。,（四）内部收益率标准的评价,优点：,不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，,能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。,缺点：,计算过程十分麻烦,互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。,第三节 投资项目评价标准,13,-,（一）获利指数(profitability index)的含义,又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现,金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率。,（二）获利指数的计算,三、获利指数,第三节 投资项目评价标准,14,-,（三）项目决策原则,PI,1时,，项目可行；,PI,1时,，项目不可行。,（四）获利指数标准的评价,优点：,获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案,之间进行比较。,缺点：,忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的,结论，会对决策产生误导。,第三节 投资项目评价标准,15,-,四、投资回收期,（一）投资回收期(payback period)的含义,通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间。,（二）投资回收期的计算,1.每年的经营净现金流量相等,2.每年净现金流量不相等,第三节 投资项目评价标准,16,-,表1 项目累计现金净流量 单位：元,项 目,0,1,2,3,4,5,现金净流量,(170 000),33 480,47 782,79 513,67 268,70 739,累计现金净流量,(170 000),(136 520),(88 738),(9 225),58 043,128 782,解析：,第三节 投资项目评价标准,17,-,（三）项目决策标准,如果,PP基准回收期,，可接受该项目；反之则应放弃。,在实务分析中：,PPn/2,，投资项目可行；,PPn/2,，投资项目不可行。,在互斥项目比较分析时，应以,静态投资回收期最短,的方案作为中选方案。,（四）投资回收期标准的评价,优点,：方法简单，反映直观，应用广泛,缺点,：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；,忽略了回收期以后的现金流量。,第三节 投资项目评价标准,18,-,以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营,净现金流量补偿原始投资所需要的全部时间。,折现投资回收期,（PP discounted payback period),折现,投资回收期计算公式：,评价,优点：,考虑了货币的时间价值,直接利用回收期之前的现金净流量信息,正确反映投资方式的不同对项目的影响,缺点：,计算比较复杂,忽略了回收期以后的现金流量,第三节 投资项目评价标准,19,-,(一）平均报酬率(average rate of return)的含义,五、平均报酬率,投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。,（二）平均报酬率的计算,%,100,=,原始投资额,年平均现金流量,平均报酬率,第三节 投资项目评价标准,20,-,基准平均报酬率通常由公司自行确定或根据行业标准确定,如果,ARR 基准平均报酬率，,应接受该方案；,如果,ARR,基准平均报酬率，,应放弃该方案。,多个互斥方案的选择中，应选择,会计收益率最高,的项目。,（三）项目决策标准,（四）平均报酬率标准的评价,优点：,简明、易懂、易算。,缺点：,没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；,按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。,第三节 投资项目评价标准,21,-,IRR,六、评价标准的比较与选择,净现值曲线,（一）净现值与内部收益率评价标准比较,1.净现值曲线：,描绘项目净现值与折现率之间的关系；,NPV是折现率r的单调减函数。,如果NPV0，,IRR必然大于资本成本r；,如果NPV0，,IRR必然小于资本成本r。,图1 净现值曲线图,第三节 投资项目评价标准,22,-,2.互斥项目排序矛盾,在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行,项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。,产生矛盾的原因,（1）项目投资规模不同,（2）项目现金流量模式不同,项目投资规模不同,【,例,】,假设有两个投资项目C 和D，其有关资料如下表所示。,表 投资项目C和D的现金流量 单位：元,项目,NCF,0,NCF,1,NCF,2,NCF,3,NCF,4,IRR(%),NPV(12%),PI,C,D,-26 900,-55 960,10 000,20 000,10 000,20 000,10 000,20 000,10 000,20000,18,16,3473,4 786,1.13,1.09,第三节 投资项目评价标准,23,-,图 C、D项目净现值曲线图,14.14%,费希尔交点,第三节 投资项目评价标准,24,-,解决矛盾方法,增量现金流量法：,表8 DC项目现金流量 单位：元,项目,NCF,0,NCF,1,NCF,2,NCF,3,NCF,4,IRR(%),NPV(12%),DC,-29 060,10 000,10 000,10 000,10 000,14.14,1 313,IRR=14.14%资本成本12%,NPV=1 313 0,在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目DC，即选择项目C+(DC)=D。,应接受追加投资项目,当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以,NPV,标准为准,结 论,进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即DC，如表8-9所示。,第三节 投资项目评价标准,25,-,项目现金流量模式不同,【,例,】,假设E、F两个投资项目的现金流量如表8-10所示。,表 E、F项目投资现金流量 单位：元,项 目,NCF,0,NCF,1,NCF,2,NCF,3,IRR(%),NPV(8%),E,F,-10 000,-10 000,8 000,1 000,4 000,4 544,960,9 676,20%,18%,1 599,2 503,第三节 投资项目评价标准,26,-,图8-3 E、F项目净现值曲线图,15.5%,费希尔交点,第三节 投资项目评价标准,27,-,解决矛盾方法,增量现金流量法：,FE项目现金流量 单位：元,项目,NCF,0,NCF,1,NCF,2,NCF,3,IRR(%),NPV(8%),FE,0,-7 000,544,8 716,15.5,904,IRR=15.5%资本成本8%,NPV=904 0,在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目FE，即选择项目E+(FE)=F。,应接受追加投资项目,当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时,应以,NPV,标准为准,结 论,进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即FE，如下表所示。,第三节 投资项目评价标准,28,-,（3）NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析,矛盾产生的根本原因：,两种标准隐含的,再投资利率,不同,NPV,IRR,r*=r,计算NPV隐含假设：