第3章-有价证券的价格与价格指数课件

,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2019/3/21,#,单击此处编辑母版标题样式,第,3,章,有价证券的价格与价格指数,7,在本章中,您将学到,:,股票价值的五种形式以及股票内在价值的五种预测模型, 附息债券、零息债券、一次性还本付息债券、永续债券的价值评估方法, 利率期限结构理论, 其他有价证券,比如证券投资基金、可转换证券、优先认股权、认股权证的投资价值, 股票价格指数的种类及其功能, 股价平均数和股票指数的计算,3.1,股票价格,一、股票的价值,股票本质上是一种凭证,其作用是证明持有人的财产权利。由于不同于普通商品那样包含有使用价值,股票自身并没有价值,也不可能有价格。但是,股票这一凭证赋予了投资人一定的权利。当持有股票后,股东不但可参加股东大会,对股份公司的经营决策施加影响,且还能享受分红和派息的权利,获得相应的经济利益,所以股票又是一种虚拟资本,反映了投资人对发行人未来预期收入的某种索取权。股票的价值,就是用货币的形式来衡量股票这一索取权的价值。,在股票的价值中,有面值、净值、清算价值、市场价值和内在价值五种。,(,一,),股票的面值,股票的面值,是股份公司在所发行的股票上标明的票面金额,它以元,(A,股,),为单位,其作用是用来表明每一张股票所包含的资本数额。股票的面值一般都印在股票的正面且基本都是整数,如百元、拾元、壹元等。在我国上海和深圳证券交易所流通的股票,其面值都统一定为壹元,即每股一元。股票票面价值的最初目的,是在于保证股票持有者在退股之时能够收回票面所标明的资产。随着股票的发展,购买股票后将不能再退股,所以股票面值现在的作用一是表明股票的认购者在股份公司投资中所占的比例,作为确认股东权利的根据。如某上市公司的总股本为,1 000,万元,持有一股股票就表示在该股份公司所占的股份为千万分之一。第二个作用就是在首次发行股票时,将股票的面值作为发行定价的一个依据。 一般来说,股票的发行价都将会高于面值。当股票进入二级市场流通后,股票的价格就与股票的面值相分离了。,(,二,),股票的净值,股票的净值,又称为账面价值,也称为每股净资产,指的是用会计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。其计算方法是将公司的注册资本加上各种公积金、累积盈余,也就是通常所说的股东权益即净资产,除以总股数就是每股的净值。股票的账面价值是股份公司剔除了一切债务后的实际资产,是股份公司的净资产。,账面价值是财会计算结果,其数字准确程度较高,可信度较强,是股票投资者评估和分析上市公司经营实力的重要依据之一。股份公司的账面价值高,则股东实际所拥有的财产就多,;,反之,股票的账面价值低,股东拥有的财产就少。股票的账面价值虽然只是一个会计概念,但它对于投资者进行投资分析具有较大的参考作用,也是产生股票价格的直接根据,因为股票价格越贴近每股净资产,股票的价格就越接近于股票的账面价值。,(,三,),股票的清算价值,股票的清算价值,是指股份公司破产或倒闭后进行清算时每股股票所代表的实际价值。从理论上讲,股票的每股清算价值应当与股票的账面价值相一致,但企业在破产清算时,其财产价值是以实际的销售价格来计算的,而在进行财产处置时,其售价都低于实际价值。所以股票的清算价值与股票的净值不太一致,一般都要小于净值。,(,四,),股票的市场,价值,股票,的市场价值,又称为股票的市值,是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价。股票的市值直接反映着股票市场行情,是股民买卖股票的依据。由于受众多因素的影响,股票的市场价值处于经常性的变化之中。股票的市场价值是与股票价格紧密相关的,股票价格是股票市场价值的集中表现,前者随后者的变化发生相应的波动。在股票市场中,股民是根据股票的市场价值,(,股票行市,),的高低变化来分析判断和确定股票价格的,所以通常所说的股票价格也就是股票的市场价值。,(,五,),股票的内在价值,股票,的内在价值,是在某一时刻股票的真正价值,它也是股票的投资价值。计算股票的内在价值需用折现法。由于上市公司的寿命期、每股税后利润及社会平均投资收益率等都是未知数,所以股票的内在价值较难计算,在实际应用中,一般都是取预测值。,1.,股利贴现现金流模型,股利贴现现金流模型是基本的股票定价模型。该模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法,任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值,因此必须按照一定的贴现率返还成现值,也就是说,一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说,这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利,因此,股利贴现现金流模型的公式为,:,式中,:Dt,为在时间,t,内普通股的预期现金流,即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利,;k,为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率,;PV,为股票的内在价值。,大多数的投资者不可能永久持有股票,在这种情况下,股票的收入现金流分为两部分,:,一是每期股息,二是到期出售时的股价。计算公式为,:,例,:,假定某公司每年固定支付每股现金股利,3,元,公司的必要收益率为,10%,则该股票的每股价值为,:,零增长模型的应用在现实生活中受到限制,因为假定一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的情况下,在决定普通股的价值时,这种模型也是相当有用的,尤其是在决定优先股的内在价值时,因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生改变,而是事先约定的,而且由于优先股没有固定的生命期,假设的永久持有也是合理的。,4.,多元增长条件下的贴现现金流模型,在多元增长模型中,股利在未来期间保持唯一增长率的假设被放宽。在某一特定时期内,股利的变化是没有规律可循的,而需要逐年预测。这一特定期间后,股利将维持以一个不变的增长率增长。将股利的现金流量分为两部分。,5.,二元模型和三元模型,多元增长模型需要逐一预测,0,到,T,时期的股利现金流量,工作量较大。通常,分析师运用二元或三元模型来简化。二元模型假定在时间,T,之前,企业的不变增长速度为,g1, T,之后的另一不变增长速度为,g2,。如图,31,所示,三元模型假定在,T1,之前,不变增长速度为,g1,T1,到,T2,时期有一个递减的增长速度为,g2,T2,之后不变增长速度为,g3,。分别计算这两部分或三部分股利的现值,然后加总,即可得出目标股票的价值。二元模型和三元模型实际上是多元增长模型的特例。,3.2,债券价格,一、债券的价值评估,与股票的投资者一样,债券的投资者也是期望通过节约当期消费并将资金用于投资,来获取未来更高的消费。所以,债券的价值评估也可采用未来现金流入的贴现法。运用适当的贴现率折现后的未来现金流入的总现值,即为债券的内在价值。下面我们介绍几种有代表性的债券的价值评估方法。,1.,附息债券,附息债券又称直接债券或固定利息债券,是一种按照票面金额计算利息,在持有期定期支付利息的债券。投资者的未来现金流由两部分构成,一部分是债券期满时收回的面值,另一个部分是持有期内定期获得的固定利息收入。附息债券的内在价值计算公式如下,:,式中,:C,为每期支付的利息,;t,为持有的各期间,;PV,为债券价值,;M,为债券面值,;r,为必要收益率,;n,为债券持有期数。,在债券价值评估中有两个关键的利率。其一为票面利率,R,这通常是标明在债券票面上的,是定期支付的利息的标准。每期支付的利息,C,即为债券面值与票面利率的乘积,即,C=MR,。其二为必要收益率,r,该收益率通常是这样确定的,参考市场上具备相同或相似的到期时间、违约风险、税收待遇等的其他债券,以其收益率作为待评估债券的必要收益率,即贴现率。这两者的关系会影响到债券的内在价值与票面价值之间的关系,下面我们通过例子加以说明。,总结上述情况,可以得知,:,当票面利率,必要收益率时,债券内在价值,债券面值,债券以贴水的价格销售,;,当票面利率,=,必要收益率时,债券内在价值,=,债券面值,债券平价销售,;,当票面利率,必要收益率时,债券内在价值,债券面值,债券以升水的价格销售。,二、收益率曲线,债券收益率曲线是描述在某一时点上,(,或某一天,),一组可交易债券的收益率与其到期期限之间数量关系的一条趋势曲线,是在直角坐标系中,以债券到期期限为横轴、债券收益率为纵轴而绘制的曲线。收益率曲线是一种时点图,其上每一点都代表了一种特定种类的债券,表示在该时点该种债券的到期收益率和到期期限之间的关系。,债券收益率曲线通常表现为四种情况,一是正向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越高,;,二是反向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越低,;,三是水平收益率曲线,表明收益率的高低与投资期限的长短无关,;,四是波动收益率曲线,表明债券收益率随投资期限不同而呈现波浪变动。,债券收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水平之间的关系,它是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势预期,(,包括经济增长、通货膨胀、资本回报率等,),的结果。研究债券收益率曲线具有重要的意义,对于投资者而言,收益率曲线可以用来作为预测债券的发行投标利率、在二级市场上选择债券投资券种和预测债券价格的分析工具,;,对于发行人而言,可为其发行债券、进行资产负债管理提供参考。,三、利率期限结构,债券的利率期限结构就是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。该结构可通过利率期限结构图表示,图中的曲线即为上文所说的收益率曲线。或者说,收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。收益率曲线的情况如同上文所述有四种情况。如图,32,所示,图,(a),显示的是一条向上倾斜的收益率曲线,即短期债券收益率较低,长期债券收益率较高,当到期期限增加时其收益率上升,这种曲线形状被称为正向的收益率曲线。图,(b),显示的是一条向下倾斜的收益率曲线,即短期债券收益率较高而长期债券的收益率较低,当到期期限增加时其收益率降低,这种曲线形状被称为反向的收益率曲线。图,(c),显示的是一条水平的收益率曲线,此时长短期债券的收益率基本相等,表示债券到期收益率保持不变,并不随到期期限的变化而变化。图,(d),显示的是一条波动的收益率曲线,长短期与债券收益率没有明显的规律,不同期限的债券收益率呈现波动状态。,3.3,其他有价证券的投资价值,一、证券投资基金的价格决定,1.,证券投资基金的净值决定,作为收益证券的基金与作为权益证券的股票具有不同的价格决定方式。基金净值的高低是影响基金价格最主要的因素。资产净值是基金经营业绩的指示器,也是基金在发行期限到期后基金单位买卖价格的计算依据,基金资产净值的计算公式如下,:,基金资产净值,=(,基金资产的市场价值,-,各种费用,)/,基金券数量,评估基金的资产净值,需要评估基金依法拥有的股票、债券、股息红利、债券利息和银行存款本息等资产。新型证券投资基金每个工作日都要对基金资产进行估值。视基金持有资产性质的不同,估值的方法也有所变化。已上市的债券,以估值日证券交易所提供的市场平均价为准,;,未上市股票以成本价计算,;,未上市债券及银行存款以本金加上至估值日为止的应计利息额计算,;,派发的股息红利、债券利息,以至估值日为止的实际获得额计算。基金的日常估值由管理人进行并经托管人复核。,基金净值的构成包括发行面值和基金收益两部分。发行面值资金通常只是在基金解散时才返还给投资者,所以每年可供分配的仅是扣除费用后的基金净收益。投资基金的资产净值是不断变化的,但是,它与基金单位的价格总体上趋向一致,成正比例关系。一般来说,投资基金的资产净值越高,其基金单位的价格也就越高,;,基金的资产净值越低,其基金单位的价格也就越低。这种关系在开放式基金中能得到较好体现。,(1),基金收入来源。利息收入是投资基金比较稳定的一项收入来源。庞大的资金规模和分散投资的经营策略使基金可以经常保持大量的现金储备,这些现金一般被存放于银行或其他金融机构,也可能被投资于短期国债或其他高信用级别的企业债券。存款和债券利息收入构成基金收入的第一项。,股息收入也是投资基金一项重要的收入来源。证券投资基金将大部分资金投向股票市场,购买上市公司股票而成为公司股东。许多上市公司在每年的上半年都要进行分红派息,以回报投资人。处于成熟阶段的上市公司,每年税后利润中除保留一部分用于健全财务结构和内源融资外,其余部分按持股比例分发给股东。,影响基金净值的因素,主要来自基金收入与费用支出。具体来说有以下几项,:,二级市场的买卖差价是一项不确定的收入来源。二级市场买卖是短期行为,其收入额受到证券市场的整体走势和基金管理人的操盘水平的影响。在市场下跌的过程中,大部分基金的该项收入为负值。,投资增值是由于基金所投资的证券价格上涨超过投资成本而形成的基金账面净值的增加。严格地说,投资增值并不能算作一种收入形式,而是为收入提供了一种潜在的支持。增值的变现要通过在二级市场的卖出才能实现。要注意,与二级市场买卖差价不同的是,投资增值体现的是长期持有带来的收入,即基金基于对证券发行公司未来发展前景的良好估计而进行长期投资,使得能够享受发行公司发展带来的企业价值增长。,(2),基金的费用支出。基金管理费是基金最主要的一笔费用。支付给管理基金日常运作的基金管理人的管理报酬,是基金管理公司的固定收入来源。管理费率的高低与基金的规模呈反比例关系,规模越大,每一基金单位所支付的费用比例就越低。管理费率和基金投资对象的管理难度呈正比例关系,难度越高,费率越高。基金管理费通常按照每个估值日基金净资产的一定比例逐日计算并按期支付。当基金经营业绩出色时,管理公司可按约定提取一定比例的业绩报酬作为奖励。,基金托管费是支付给基金资产托管人的管理费用。基金托管费按前一交易日的基金资产净值的一定比率计提。托管费与管理费一起构成了基金费用支出中的主要部分。,除上述两项费用外,基金的投资者还需负担基金上市费用、证券交易费用、基金信息披露费用、基金持有人大会费用及与基金相关的会计师和律师费用等。,2.,开放式基金的价格,决定,开放式基金由于经常不断地有客户要求申购或者卖出自己公司的股份,因此,开放式基金的价格分为两种,即申购价格和赎回价格。,(1),申购价格,。开放式基金由于负有在中途购回股票的义务,所以它的股票一般不进入股票市场流通买卖,而是主要在场外进行,投资者在购入开放式基金股票时,除了支付资产净值之外,还要支付一定的销售附加费用。也就是说,开放式基金股票的申购价格包括资产净值和弥补发行成本的销售费用。开放式基金的申购价格、资产净值和附加费之间的关系可用下式表示,:,申购价格,=,资产净值,/(1-,附加费,),(,2),赎回价格,。,开放式,基金承诺可以在任何时候根据投资者的个人意愿赎回其股票。对于赎回时不收取任何费用的开放式基金,来说,赎回价格,=,资产净值,有些,开放式基金赎回时是收取费用的,费用的收取是按照基金投资年数不同而设立不同的赎回费率,持有基金券时间越长,费率越低,;,当持有一定年限后,费率为零,即赎回将不收取费用。当然也有一些基金收取的是统一费率。在这种情况下,开放式基金的赎回价格与资产净值、附加费的关系是,:,赎回价格,=,资产净值,/(1+,赎回费率,),总的来说,在相关费用确定的条件下,开放式基金的价格仅与资产净值密切相关。依据估计的资产净值,能够得出开放式基金的申购价格和赎回价格。,3.,封闭式基金的价格决定,除了影响基金净值的基金收入和基金费用等因素,封闭式基金的价格还受到杠杆效应高低程度的影响。封闭式基金发行普通股是一次性的,即基金的资金额筹集完后就封闭起来,不再发行普通股。但是由于管理上的需要,这类公司也可以通过发行优先股和公司债券,作为资本结构的一部分,形成未偿优先债券,并且能获得银行贷款。对公司的普通股股东来说,他们的收益就要受到杠杆作用的影响。优先证券对资产和收益有固定的权利。因此,当公司资产和收益总值,(,利息和优先股股息支付的收益,),上升时,普通股股东的收益就会增加,他不仅可以得到更多的股息,而且还能获得资本收益。也就是说,当基金资产价值提高时,基金普通股增长更快,;,反之,当基金资产价值下降时,基金普通股也下降更快。这种杠杆效应往往使某些封闭式基金公司的普通股市场价值的增减超过总体市场的升降。,封闭式基金由于不承担购回其股票的义务,其股票只有在公开市场上出售才能回收,以及有时由于杠杆效应的影响,使得封闭式基金的普通股价格不如开放式基金的普通股价格稳定,它们的价格就如同商业性公司的股票价格一样,其单股资产价值与市场价值之间存在着一个显著的离差。也就是说,封闭式基金价格不仅受到基金净值影响,在此基础上还会受到市场力量影响,以下几个因素会影响投资者对封闭式基金的供求,从而影响其价格。,(1),基金已实现的收益率。不同的基金管理公司之间存在着管理水平上的差异,这种差异集中表现在收益率的差距上。对于年收益率大大高于基金平均投资回报率的基金,投资者愿意支付一定比例的升水,认为目前所付出的升水会在不久的将来由基金的高额收益率加以弥补。,(2),无风险利率。作为收益证券的基金,其回报率是不稳定的,因而投资者对其收益率的期望应是在无风险利率的基础上加一定的风险升水。在这种情况下,投资者自然会在基金收益率和同期无风险利率之间作出选择。通常,我们将国库券利率或银行存款利率看做是一种无风险收益率。一旦利率上升的水平达到或近似于基金收益率,资产选择的行为就会发生。理性的投资者将增加金融资产中国库券或银行存款的比重而减持基金,基金的价格就会下降。其实质含义是,无风险利率的高低代表了无风险资产的收益,它的变化会影响投资者对资产的选择,即影响对基金的需求。,(3),证券市场上其他金融工具的活跃程度。当市场上金融工具品种丰富时,投资者会拥有更多可投资资产的选择。如果其他金融工具交易活跃,交易成本较低或者资产收益率更有吸引力,投资者追求收益最大化的特点将会使得他们更多地持有其他金融工具,对基金的需求可能降低,从而影响基金价格。,二、可转换证券,转换价值是附加的转换选择权的价值。如果一种可转换证券可以立即转让,它可转换的普通股股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值,即,转换价值,=,普通股股票当期市场价值,转换比率,式中,:,转换比率为债券持有人获得的每一份债券可转换的股票数。,1.,可转换证券的价值,可转换证券是这样一种证券,它赋予投资者将其持有的债务或优先股按规定的价格和比例,在规定的时间内转换成普通股的选择权。可转换证券有两种价值,:,理论价值和转换价值。,可转换证券的理论价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。估计可转换证券的理论价值,必须首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率,然后利用这个必要收益算出它未来现金流量的现值。,转换平价是一个非常有用的数字,因为一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平,任何进一步的股票价格上升肯定会使可转换证券的价值增加。因此,转换平价可视为一个盈亏平衡点。,2.,可转换证券的市场价格,可转换证券的市场价格必须保持在它的理论价值和转换价值之上。如果价格在理论价值之下,该证券价格被低估,这是显然易见的,;,如果可转换证券价格在转换价值之下,购买该证券并立即转化为股票就有利可图,从而使该证券价格上涨直到转换价值之上。为了更好地理解这点,我们引入转换平价这个概念。,转换,平价,=,可转换证券的市场价格,/,转换比率,当可转换证券溢价出售时,也可能出现转换平价小于基准股价。此时,基准股价与转换平价的差额就被称为转换贴水,公式为,:,转换,贴水,=,基准股价,-,转换平价,转换,贴水比率,=,转换贴水,/,基准股价,一般来说,投资者在购买可转换证券时都要支付一笔转换升水。每股的转换升水等于转换平价与普通股股票的当期市场价格,(,也称为基准股价,),的差额,或者说是可转换证券持有人在将债券转换成股票时,相对于当初认购可转换证券时的股票价格,(,即基准股价,),而作出的让步,通常被表示为当期市场价格的百分比,公式为,:,转换,升水,=,转换平价,-,基准股价,转换升水比率,=,转换升水,/,基准股价,另外,可转换证券具有一定的转换期限,它是说该证券持有人在该期限内,有权将持有的可转换证券转化为公司股票,超过该期限,可转换证券持有者失去转换为股票的权利,即可转换证券变成了一般证券,其价值即为理论价值。转换期限通常是从发行日之后若干年起至债务到期日止。,例,某公司发行可转换债券,年利率为,10%,转换价格为,25,元,其股票基准价格为,29,元,该债券价格为,1 000,元。,转换比率,=1 000/25=40,转换升水,=25-20=5(,元,),转换升水比率,=5/20=25%,1.,附权优先认股权的价值,优先认股权通常在某一股权登记日前颁发。在此之前购买股票的股东享有优先认股权,或说此时股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权,因此称为“附权优先认股权”,其价值可由下式求得,:,M-,(RN+S)=R,式中,:M,为附权股票的市价,;R,为附权优先认股权的价值,;N,为购买一股股票所需的股权数,;S,为新股票的认购价。,优先,认股权是指在发行新股票时,应给予现有股东优先购买新股票的权利。其做法是给每个股东一份证书,写明他有权购买新股票的数量,数量多少根据股东现有股数乘以规定比例求得。一般来说,新股票的定价低于股票市价,从而使优先认股权具有价值。股东可以行使该权利,也可以将其转让他人。,三、优先认股权,4.,资金流动的导向功能,交易市场上证券需求状况决定着证券价格的变化,供大于求时,价格下跌,由此减少一级市场上的证券发行量,;,反之,可能会导致证券发行量的增加。这种调节可使社会资金供求趋于平衡,并引导投资者作出合理的投资决策,以保证资金向最需要、使用效率最高的方向流动,提高社会资金的配置功能。,5.,反映宏观经济功能,由于,证券交易价格的变化一般先于经济循环,因而证券价格波动往往成为经济周期变化的先兆,成为社会经济活动的“晴雨表”。证券交易市场上的价格指数是反映整个国民经济动态的晴雨表。某类或某种证券价格的变动同样反映行业或企业的变化情况。国家由此通过相应的措施,以调整整个宏观经济。,第四节股票价格指数及其功能,一、股票价格指数,股票价格指数是表示多种股票平均价格水平及其变动的指标。在股票市场上,成百上千种股票同时进行交易,各种股票价格各异、价格种类多种多样,因此,需要有一个总的尺度标准来衡量股市价格的涨落,观察股票市场的变化。用股票价格平均数指标来衡量整个股票市场总的价格变化,能够比较正确地反映股票行情的变化和发展趋势。股票价格指数一般是由一些有影响的金融机构或金融研究组织编制的,并且定期及时公布。世界各大金融市场都编制股票价格指数,将一定时点上成千上万种此起彼落的股票价格表现为一个综合指标,代表该股票市场的一定价格水平和变动情况。,(1),对于投资者,股票价格指数能够提供市场总体价格水平变化的衡量指标。这一指标不仅使得投资者能够对于市场的总体变化趋势有一个大致掌握,更实际的意义是提供了投资的参考。一方面可以将待选择投资工具的价格波动与之比较,提供参考,;,另一方面还可以将自身投资组合的价格波动情况与之比较,检验投资的效果。投资者依据指数的波动幅度衡量市场风险,并进一步运用指数作为衡量投资收益与风险的参考指标。在更深层面上,这对现代投资方法有深远的影响。,(2),对于管理层面,股票价格指数可以为经济发展趋势的预测提供重要依据。从宏观经济的层面来看,指数反映的是上市公司盈利水平的预期。在上市公司占整个宏观经济的比例比较大,而且指数样本选择比较有代表性的情况下,指数能够真实反映宏观经济的变化情况。更进一步讲,股票指数一般可以较早地反映宏观经济数据的走向,是宏观经济的晴雨表。,总的来说,股票价格指数是市场风险的衡量手段,是投资收益与风险的参考指标,更是宏观经济的指示器。,1.,道琼斯股票指数,道琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票指数,它的全称为股票价格平均数。它是在,1884,年由道琼斯公司的创始人查理斯,亨利,道开始编制的。其最初的道琼斯股票价格平均指数是根据,11,种具有代表性的铁路公司的股票,采用算术平均法进行计算编制而成的,发表在查理斯,亨利,道自己编辑出版的,每日通讯,上。其计算公式为,:,股票价格平均数,=,入选股票的价格之和,/,入选股票的数量,即为简单的算术平均法。,现在的道琼斯股票价格平均指数是以,1928,年,10,月,1,日为基期。而以后股票价格同基期相比计算出的百分数,就成为各期的股票价格指数。计算方法上,自,1928,年后,改用在计点的股票除权或除息时采用连接技术,以保证股票指数的连续,从而使股票指数得到了完善,并逐渐推广到全世界。,二、世界上几种著名的股票指数,道琼斯股票价格平均指数是目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数。目前,道琼斯股票价格平均指数共分四组,第一组是工业股票价格平均指数,;,第二组是运输业股票价格平均指数,;,第三组是公用事业股票价格平均指数,;,第四组是平均价格综合指数。,2.,标准普尔股票价格指数,除了道琼斯股票价格指数外,标准普尔股票价格指数在美国也很有影响,它是美国最大的证券研究机构即标准普尔公司编制的股票价格指数。该公司于,1923,年开始编制发表股票价格指数。最初采选了,230,种股票,编制两种股票价格指数。到,1957,年,这一股票价格指数的范围扩大到,500,种股票,分成,95,种组合。其中最重要的四种组合是工业股票组、铁路股票组、公用事业股票组和,500,种股票混合组。从,1976,年,7,月,1,日开始,改为,400,种工业股票、,20,种运输业股票、,40,种公用事业股票和,40,种金融业股票。几十年来,虽然有股票更迭,但始终保持为,500,种。,3.,纽约证券交易所股票价格指数,这是由纽约证券交易所编制的股票价格指数。它起自,1966,年,6,月,先是普通股股票价格指数,后来改为混合指数,包括在纽约证券交易所上市的,1 500,家公司的,1 570,种股票。具体计算方法是将这些股票按价格高低分开排列,分别计算工业股票、金融业股票、公用事业股票、运输业股票的价格指数,最大和最广泛的是工业股票价格指数,由,1 093,种股票组成,;,金融业股票价格指数包括投资公司、储蓄和贷款协会、分期付款融资公司、商业银行、保险公司和不动产公司的,223,种股票,;,运输业股票价格指数包括铁路、航空、轮船、汽车等公司的,65,种股票,;,公用事业股票价格指数则有电话电报公司、煤气公司、电力公司和邮电公司的,189,种股票。,纽约证券交易所股票价格指数是以,1965,年,12,月,31,日确定的,50,点为基数,采用的是综合指数形式。纽约证券交易所每半个小时公布一次指数的变动情况。虽然纽约证券交易所编制股票价格指数的时间不长,但因它可以全面及时地反映其股票市场活动的综合状况,较为受投资者欢迎。,4.,日经道琼斯股价指数,(,日经平均股价,),该指数是由日本经济新闻社编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。该指数从,1950,年,9,月开始编制。最初根据东京证券交易所第一市场上市的,225,家公司的股票算出修正平均股价,当时称为“东证修正平均股价”。,1975,年,5,月,1,日,日本经济新闻社向道琼斯公司买进商标,采用美国道琼斯公司的修正法计算,这种股票指数也就改称“日经道琼斯平均股价”。,1985,年,5,月,1,日在合同期满,10,年时,经两家商议,将名称改为“日经平均股价”。,5.,金融时报,股票价格指数,金融时报,股票价格指数的全称是“伦敦,金融时报,工商业普通股股票价格指数”,是由英国,金融时报,公布发表的。该股票价格指数的采样股票分为三组,:,第一组包括在英国工商业中挑选出来的具有代表性的,30,家公开挂牌的普通股股票,;,第二组由,100,种股票组成,范围包括各行各业,;,第三组由,500,种股票组成,同样包括各行各业。它以,1935,年,7,月,1,日作为基期,其基点为,100,点。该股票价格指数以能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名于世。,6.,香港恒生指数,香港恒生指数是香港股票市场上历史最久、影响最大的股票价格指数,由香港恒生银行于,1969,年,11,月,24,日开始发表。恒生股票价格指数包括从香港,500,多家上市公司中挑选出来的,33,家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股,分为四大类,4,种金融业股票、,6,种公用事业股票、,9,种地产业股票和,14,种其他工商业,(,包括航空和酒店,),股票。该股票指数涉及香港的各个行业,具有较强的代表性。,恒生股票价格指数的编制是以,1964,年,7,月,31,日为基期,因为这一天香港股市运行正常,成交值均匀,可反映整个香港股市的基本情况,基点确定为,100,点。其计算方法是将,33,种股票按每天的收盘价乘以各自的发行股数为计算日的市值,再与基期的市值相比较,乘以,100,就得出当天的股票价格指数。由于选择的基期适当,恒生股票价格指数基本上能反映整个股市的活动情况。,三、我国的股票指数,1.,上证综合指数,上证综合指数是上海证券交易所股票价格综合指数的简称,是由上海证券交易所编制的股票指数,于,1991,年,7,月,15,日开始编制和公布,以,1990,年,12,月,19,日为基期,基期值为,100,。该股票指数的样本为所有在上海证券交易所挂牌上市的股票,其中新上市的股票在挂牌的第二天纳入股票指数的计算范围。该股票指数的权数为上市公司的总股本。,2.,深圳综合指数,深圳综合指数是深圳证券交易所股票价格综合指数的简称。这是由深圳证券交易所编制的股票指数,1991,年,4,月,4,日开始编制,以,1991,年,4,月,3,日为基期,基期值为,100,。该股票指数的计算方法基本与上证指数相同,其样本为所有在深圳证券交易所挂牌上市的股票,权数为股票的总股本。,3.,上证成份指数,上证成份指数,(,简称上证,180,指数,),是上海证券交易所对原上证,30,指数进行了调整并更名而成的,其样本股是在所有,A,股股票中抽取最具市场代表性的,180,种样本股票,自,2002,年,7,月,1,日起正式发布。作为上证指数系列核心的上证,180,指数的编制方案,目的在于通过科学客观的方法挑选出最具代表性的样本股票,建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况,具有可操作性和投资性,能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。,4.,上证,50,指数,上证,50,指数是根据科学客观的方法,挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的,50,只股票组成样本股,以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。上证,50,指数自,2004,年,1,月,2,日起正式发布。其目标是建立一个成交活跃、规模较大、主要作为衍生金融工具基础的投资指数。,5.,上证红利指数,上证红利指数挑选在上海证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的,50,只股票作为样本,以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。,6.,深圳成份股指数,深圳证券交易所自,1995,年,1,月,3,日开始编制深圳成份股指数,并于,1995,年,2,月,20,日开始实时对外发布。成份股指数是通过对所有上市公司进行考察,按照一定的标准选出一定数量有代表性的公司,采用成份股的可流通股数作为权数,实施综合法进行编制。,7.,沪深,300,指数,沪深,300,指数是由上海和深圳证券市场中选取,300,只,A,股作为样本编制而成的成份股指数。其基期选择为,2004,年,12,月,31,日,基日基点确定为,1 000,点。股票样本总数共,300,只,分别在沪、深两市选择。,第五节股票价格指数的计算,计算股票价格指数时,往往把股票价格指数和股价平均数分开计算。按定义,股票价格指数即股价平均数。但从两者对股市的实际作用而言,股价平均数反映的是多种股票价格变动的一般水平,通常以算术平均数表示。人们通过对不同的时期股价平均数的比较,可以认识多种股票价格变动水平。而股票价格指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指标,也就是将第一时期的股价平均数作为另一时期股价平均数的基准的百分数。通过股票价格指数,人们可以了解计算期的股价比基期的股价上升或下降的百分比。由于股票价格指数是一个相对指标,因此就一个较长的时期来说,股票价格指数比股价平均数能更为精确地衡量股价的变动。,一、股价平均数的计算,股票价格平均数反映一定时点上市股票价格的绝对水平,它可分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数与加权股价平均数三类。人们通过对不同时点股价平均数的比较,可以看出股票价格的变动情况及趋势。,1.,简单算术股价平均数,简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的,即,世界上第一个股票价格平均数道琼斯股价平均数在,1928,年,10,月,1,日前就是使用简单算术平均法计算的。,现假设从某一股市采样的股票为,A,、,B,、,C,、,D,四种,在某一交易日的收盘价分别为,14,元、,10,元、,26,元和,30,元,计算该市场股价平均数。将上述数据代入公式中,即得,:,简单算术股价平均数虽然计算较简便,但它有两个缺点,:,一是它未考虑各种样本股票的权数,从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。二是当样本股票发生股票分割派发红股、增资等情况时,股价平均数会产生断层而失去连续性,使时间序列前后的比较发生困难。由于股票,D,分割技术上的变化,导致股价平均数从,20,元下跌为,15,元,(,这还未考虑其他影响股价变动的因素,),显然不符合平均数作为反映股价变动指标的要求。,2.,修正的股价平均数,为了克服折股后平均数发生的不合理下降的问题,需要采用纠正的方法来调整平均数。修正的股价平均数有两种,:,一是调整除数,二是调整股价。,(1),除数修正法,又称道式修正法。 这是美国道琼斯公司在,1928,年创造的一种计算股价平均数的方法。该方法的核心是求出一个常数除数,以修正因股票分割、增资、发放红股等因素造成的股价平均数的变化,保持股价平均数的连续性和可比性。具体做法是以新股价总额除以旧股价平均数,求出新的除数,再以计算期的股价总额除以新除数,这就得出修正的股价平均数,即,前例中,除数是,4,经调整后的新除数应是,:,得出的平均数与未分割时计算的一样,股价水平也不会因股票分割而变动。,(2),股价修正法。股价修正法就是将股票分割等变动后的股价还原为变动前的股价,使股价平均数不会因此变动。,3.,加权股价平均数,股票市场上不同的股票地位不同,对股票市场的影响也有大小。简单算术平均法忽略了不同股票的不同影响,有时难以更加准确地反映股票市场的变动情况。加权平均法按样本股票在市场上不同地位赋予其不同的权数,地位重要的权数大,地位次要的权数小。,将各种样本股票的价格与其权数相乘后求和,再除以权数,得到的就是加权平均后的股票价格指数。这里的权数,Wi,可以是成交股数、股票总市值、股票发行量等。计算公式如下,:,式中,:Pi,为第,i,种股票的价格,;Wi,为第,i,种股票的权数。,二、股票价格指数的计算,股票价格指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与基期价格相比,并将两者的比值乘以基期的指数值,即为该报告期的股票价格指数。股票价格指数的计算方法有五种。,1.,简单算术平均法,简单算术平均法就是先计算各样本股票指数,再加总求总的算术平均数。其计算公式为,:,式中,:Pi,为第,i,个股票样本指数。,2.,综合平均法,综合平均法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总,用报告期的股价总额与基期股价总额相比求出的,即,式中,:PI,为股票价格指数,;P0i,为基期第,i,种股票价格,;P1i,为报告期第,i,种股票价格,;n,为股票样本数。,3.,几何平均法,几何平均法是分别把基期和报告期的股价相乘后开,n,次方,然后两者相比,即,4.,加权法,从平均法和综合法计算股票价格指数来看,两者都未考虑到由各种采样股票的发行量和交易量的不同而对整个股市股价的影响不一样等因素,因此,计算出来的指数也不够准确。为使股票价格指数计算精确,则需要加入权数。,加权股票价格指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权,其权数可以是成交股数、股票发行量等。按时间划分,权数可以是基期权数,也可以是报告期权数。以基期成交股数,(,或发行量,),为权数的指数称为拉斯拜尔指数,;,以报告期股票成交量,(,或发行量,),为权数的指数称为派许指数。拉斯拜尔指数偏重基期成交股数,(,或发行量,),而派许指数则偏重报告期的股票成交量,(,或发行量,),。目前世界上大多数股票指数都是派许指数。,加权法的公式为,:,式中,:Wi,可以是基期交易量、报告期交易量或其他。,5.,加权几何平均法,人们为了调和交易量在基期和报告期的不同影响,提出了加权几何平均法公式,:,式中,:Q0i,为基期交易量,;Q1i,为报告期交易量。,爱是什么？一个精灵坐在碧绿的枝叶间沉思。风儿若有若无。一只鸟儿飞过来，停在枝上，望着远处将要成熟的稻田。精灵取出一束黄澄澄的稻谷问道：“你爱这稻谷吗？”“爱。”“为什么？”“它驱赶我的饥饿。”鸟儿啄完稻谷，轻轻梳理着光润的羽毛。“现在你爱这稻谷吗？”精灵又取出一束黄澄澄的稻谷。鸟儿抬头望着远处的一湾泉水回答：“现在我爱那一湾泉水，我有点渴了。”精灵摘下一片树叶，里面盛了一汪泉水。鸟儿喝完泉水，准备振翅飞去。“请再回答我一个问题，”精灵伸出指尖，鸟儿停在上面。“你要去做什么更重要的事吗？我这里又稻谷也有泉水。”“我要去那片开着风信子的山谷，去看那朵风信子。”“为什么？它能驱赶你的饥饿？”“不能。”“它能滋润你的干渴？”“不能。”爱是什么？一个精灵坐在碧绿的枝叶间沉思。风儿若有若无。一只鸟儿飞过来，停在枝上，望着远处将要成熟的稻田。精灵取出一束黄澄澄的稻谷问道：“你爱这稻谷吗？”“爱。”“为什么？”“它驱赶我的饥饿。”鸟儿啄完稻谷，轻轻梳理着光润的羽毛。“现在你爱这稻谷吗？”精灵又取出一束黄澄澄的稻谷。鸟儿抬头望着远处的一湾泉水回答：“现在我爱那一湾泉水，我有点渴了。”精灵摘下一片树叶，里面盛了一汪泉水。鸟儿喝完泉水，准备振翅飞去。“请再回答我一个问题，”精灵伸出指尖，鸟儿停在上面。“你要去做什么更重要的事吗？我这里又稻谷也有泉水。”“我要去那片开着风信子的山谷，去看那朵风信子。”“为什么？它能驱赶你的饥饿？”“不能。”“它能滋润你的干渴？”“不能。”,其实，世上最温暖的语言，“ 不是我爱你，而是在一起。” 所以懂得才是最美的相遇！只有彼此以诚相待，彼此尊重，相互包容，相互懂得，才能走的更远。,相遇是缘，相守是爱。缘是多么的妙不可言，而懂得又是多么的难能可贵。否则就会错过一时，错过一世！,择一人深爱，陪一人到老。一路相扶相持，一路心手相牵，一路笑对风雨。在平凡的世界，不求爱的轰轰烈烈；不求誓言多么美丽；唯愿简单的相处，真心地付出，平淡地相守，才不负最美的人生；不负善良的自己。,人海茫茫，不求人人都能刻骨铭心，但求对人对己问心无愧，无怨无悔足矣。大千世界，与万千人中遇见，只是相识的开始，只有彼此真心付出，以心交心，以情换情，相知相惜，才能相伴美好的一生，一路同行。,然而，生活不仅是诗和远方，更要面对现实。如果曾经的拥有，不能天长地久，那么就要学会华丽地转身，学会忘记。忘记该忘记的人，忘记该忘记的事儿，忘记苦乐年华的悲喜交集。,人有悲欢离合，月有阴晴圆缺。对于离开的人，不必折磨自己脆弱的生命，虚度了美好的朝夕；不必让心灵痛苦不堪，弄丢了快乐的自己。擦汗眼泪，告诉自己，日子还得继续，谁都不是谁的唯一，相信最美的风景一直在路上。,人生，就是一场修行。你路过我，我忘记你；你有情，他无意。谁都希望在正确的时间遇见对的人，然而事与愿违时，你越渴望的东西，也许越是无情无义地弃你而去。所以美好的愿望，就会像肥皂泡一样破灭，只能在错误的时间遇到错的人。,岁月匆匆像一阵风，有多少故事留下感动。愿曾经的相遇，无论是锦上添花，还是追悔莫及；无论是青涩年华的懵懂赏识，还是成长岁月无法躲避的经历,愿曾经的过往，依然如花芬芳四溢，永远无悔岁月赐予的美好相遇。,其实，人生之路的每一段相遇，都是一笔财富，尤其亲情、友情和爱情。在漫长的旅途上，他们都会丰富你的生命，使你的生命更充实，更真实；丰盈你的内心，使你的内心更慈悲，更善良。所以生活的美好，缘于一颗善良的心，愿我们都能善待自己和他人。,一路走来，愿相亲相爱的人，相濡以沫，同甘共苦，百年好合。愿有情有意的人，不离不弃，相惜相守，共度人生的每一个朝夕,直到老得哪也去不了，依然是彼此手心里的宝，感恩一路有你！,