新版-第二章--战略财务报表分析

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第,2,章 战略财务报表分析,目 录,战略财务报表分析和价值创造,2.1,行业战略分析,2.2,会计分析,2.3,财务分析,2.4,前景分析,2.5,4.,掌握财务报表的会计分析和财务分析方法。,3.,了解财务报表的行业和战略分析；,2.,了解战略财务报表分析的步骤；,1.,认识企业财务报表的内在局限性,；,学习目的与要求,教学重点与难点,教学重点：,1.,企业财务报表的内在局限性；,2.,战略财务报表分析的步骤；,3.,战略财务报表分析的具体方法。,教学难点：,财务报表的行业和战略分析。,引导性案例,个人电脑的主要生产厂商，戴尔电脑公司,（,Dell Computer Corporation,）在,1998,年,2,月,1,日公布其上一年度的利润和销售收入分别为,9.44,亿美元和,124,亿美元。据报道，通用汽车公司当年的利润和销售收入分别为,66,亿美元和,1664,亿美元。几个月后，,1998,年,7,月，戴尔电脑公司的股票总市值就超过了通用汽车公司,（,general Motors Corporation,）。,可见，仅根据戴尔电脑公司和通用汽车公司的年报中的利润和销售收入是无法进行正确投资的。因而，不妨带着下面几个问题去阅读本章：基本的财务报表能否为投资者提供足够的决策依据？是否还有其他有用的信息？,厦门国家会计学院副院长，厦门大学管理学院会计系,黄世忠教授的名言：,有效的报表分析要求分析者善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的,“,财务表现,”,，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的,“,数字游戏,”,。,1.,没有基础战略分析，任何对会计政策和估计的评价都是武断的。,两家不同的航空公司，对相同的波音飞机运用了不同的折旧年限，分别是,10,年和,25,年，飞机的经济使用年限是,15,年，哪家公司的折旧政策更为合理呢,?10,年或,25,年的回答都是片面的，关键要看折旧政策是否和公司的战略相一致。,第一家航空公司采用的是差异化战略，主要为高端乘客提供高质、安全的服务，这种情况下缩短飞机使用年限，及时重置和更新飞机，保证服务质量是同公司战略相吻合的，因此采用,10,年的折旧年限是合理的。,第二家航空公司采用的是低成本战略，通过低价来吸引价格敏感度高，而对服务和安全质量要求较低的中低端客户，所以通过延长飞机的适用年限来降低成本，同样具有合理性。,2,没有战略框架作为指导，报表分析往往得出与事实背道而驰的结论。,戴尔公司的流动比率从,2000,年的,1.47,下降到,2004,年的,0.98,，一般认为，流动比率在,2,左右比较合理，而且戴尔的流动比率逐年下降，是否就此得出现金周转不灵，短期偿债能力严重不足，戴尔快,”,死,”,的结论呢,?,答案是否定的。,对于作为低成本领先战略的倡导者和实施者的戴尔公司而言，因为毛利率较低，公司只有通过较高的资产周转率，才能保证一定的资产回报率，可见资产周转率是在战略指引下分析戴尔的有效切入点。戴尔的存货周转天数从,2000,年的,6,天下降为,2004,年的,3,天；应收账款周转天数从,2000,年的,34,天下降为,2004,年的,30,天；应付账款周转天数从,2000,年的,58,天上升为,2004,年的,70,天。众所周知，现金转化周期是存货的周转天数加应收账款的周转天数减去应付账款的周转天数而得的。根据上面的数据，戴尔的现金转化周期从,2000,年的,-18,天变为,2004,年的,-37,天,!,原来戴尔营运资本管理已经达到了用供应商的资金为自己赚钱的境界，戴尔不但不是,“,接近死亡,”,，而是,“,活力无限,”,!,2.1,战略财务报表分析和价值创造,2.1.1,哈佛分析框架,概述,哈佛大学的佩普、希利和伯纳德在其著作,运用财务报表进行企业分析与估价,中提出全新的财务分析框架,PHB,框架（,哈佛分析框架,）。,其分析顺序为：战略分析,会计分析,财务分析,前景分析。,传统的财务分析顺序：报表结构分析,报表项目分析,财务比率分析,2024/10/2,Harvards Framework for FSA,10,图,2-1,哈佛分析框架,企业活动,经营活动,投资活动,融资活动,会计系统,计量和报告,企业活动的经济结果,财务报表,管理人员对企业业务,活动的信息优势,会计估计错误,会计选择导致的歪曲,企业外部环境,劳动力市场,资本市场,商品市场,供应商,消费者,竞争对手,商业规程,会计环境,资本市场结构,契约和治理,会计规定和惯例,税法和财务会计的关系,外部审计,会计问题的法律规定,经营战略,企业经营范围,:,多样化经营的程度,多样化经营的类型,竞争地位,:,成本优势,产品的区别度,成功的关键因素和主要风险,会计策略,会计政策的选择,会计估计的选择,报告形式的选择,财务报告附注披露,内容的选择,2.1.2,战略财务报表分析的具体实施步骤,评估公司价值,分析盈利性和风险,理解和调整财务报表,识别公司可以获得竞争优势的特点战略,识别特定行业的经济特征,2.2,行业战略分析,2.2.1,识别行业经济特征,不同,行业的经济特征都会以各种各样的方式影响财务报表的内在关系。,（,1,）零售业,行业门槛低，需要投入资产少，销售利润率较低,超市、便利店、购物中心、百货商店、大卖场、仓储式商场、专业店、专卖店,上海新世界股份有限公司；北京王府井百货（集团）股份有限公司；苏宁电器股份有限公司；广州友谊集团股份有限公司,（,2,）制药业 行业门槛高，销售利润率较高，业务风险较大,2005,年，北京市,7,大主要行业中，电信和其他信息传输服务业的主营业务利润率达到,33.6%,，软件业达到,26.8%,，制药业达到,23%,。,在现代服务业中，银行业、专业技术服务业、文化艺术、娱乐旅游业的主营利润率都处于较高水平。,（,3,）电力公司 资本密集，需要投入资产较多，销售利润率较高,（,4,）商业银行 销售利润率较低,2.2.2,研究行业经济特征的工具,1,2.2.2,研究行业经济特征的工具,价值链分析,（,Value Chain Analysis,）,2,3,经济特征框架,（,Economic Attributes Framework,）,波特五力分类,（,Porters five forces classification,）,（,1,）价值链分析,一个行业的价值链描绘出相应行业创造、生产以及分销其产品和服务的各种活动。,利用,价值链,，,分析人员,可以,识别特定公司在其行业中的战略定位。,制药行业与饮料行业的价值链比较,将新药分销给客户,新药的生产,新药经过政府管理部门审批,为发现新药进行研究,激发对新药的需求,将饮料或柠檬汁装入瓶、罐或其他包装物,将浓缩液、水和糖混合生产饮料或者柠檬汁,浓缩液生产,饮料产品的创新,将成品饮料分销给零售店,（,2,）波特五力分类,买方的力量,卖方的力量,现有公司之间的竞争,新进入者的威胁,替代产品的威胁,2024/10/2,Harvards Framework for FSA,18,现存和潜在的竞争力,现存对手之间的竞争,产业的成长性,集中度,产品区别度,转换成本,规模,与学习曲线,固定和变动成本,超额,(,生产,),能力,退出壁垒,新进入对手的威胁,规模经济,先动优势,市场进入障碍,商业关系,法律障碍,替代产品的威胁,对手的价格和业绩,消费者意愿的转换,行业获利能力,在购买和销售市场上谈判的能力,消费者的谈判能力,转换成本,产品区别度,产品成本和质量的重要性,购买者的数量和每个购买者购买的数量,供应商的谈判能力,转换成本,产品区别度,产品成本和质量的重要性,供应商的数量和每个供应商供应的数量,本质是对行业获利能力进行分析,2024/10/2,Harvards Framework for FSA,19,目的是进行竞争战略分析,成本优势,以更低的成本提供相同,产品或服务的能力,大量大批生产的规模优势,生产的高效率,产品设计简化,低投入成本,较少的研究开发费用或者广告费,严格的成本控制机制,差异优势,以成本低于售价供应,独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买,更好的产品质量,更多的产品花样,更好的客户服务,更加灵活的交货方式,投资于产品品牌,更多,投资于研究开发,着眼于产品的改革和创新,竞争优势,执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配,执行战略要求公司价值链和活动相互匹配,竞争优势的重要性,（,3,）经济特征框架,在研究公司的经济特征时，采用经济特征框架是非常有效的。,需求,生产,市场营销,融资,经济特征框架,供给,2.2.3,识别公司战略,公司产品及其特征的框架,要从众多的竞争者中脱颖而出，公司必须制定有效的经营战略，但是行业的经济特征会影响公司制定这些战略的灵活性。,各行各业的公司都会面临一系列的战略选择,做一个公司产品及其特征的框架可以帮助分析人员更好地考察公司的战略选择。,公司产品及其特征的框架,产品和服务的性质,地区分散化程度,行业分散化程度,公司战略,特征框架,在价值链中的一体化程度,2.3,会计分析,财务报表提供了预测的框架，而预测是基本分析的核心。,公司通常要编制三种主要的财务报表来报告其经营活动的结果：（,1,）资产负债表；（,2,）利润表；（,3,）现金流量表。,同时公司还提供一系列附注对这些报表中的有关项目做出说明。,2024/10/2,Harvards Framework for FSA,24,Step 3:,评价会计,策 略,Step 1,辨认关键,会计政策,Step 2:,评估会计,弹 性,Step 4:,评价披露,质 量,Step 5:,辨别危险,信 号,Step 6:,消除会计,信息失真,财务分析,会计分析步骤及方法,2024/10/2,Harvards Framework for FSA,25,辨认危险信号,常见的危险信号,未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意,未加解释的旨在,“,提升,”,利润的异常交易,与销售有关的应收账款的非正常增长,与销售有关的存货的非正常增长,报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大,*报告利润与应税所得之间的差距日益扩大,*过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让,*出人意料的大额资产冲销,*第四季度和第一季度的大额调整,*被出具,“,不干净意见,”,的审计报告，或更换,CPA,的理由不充分,*频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估,*巨额的补贴收入、资产捐赠,2024/10/2,Harvards Framework for FSA,27,消除会计信息失真,虚拟资产,剔除法,异常利润,剔除法,关联交易,剔除法,审计报告,分析法,现金流量,分析法,2.3.1,资产负债表衡量财务状况,资产负债表（,Balance Sheet,）代表了一定时期中公司的资源（资产）以及对这些资源的索求权（负债和股东权益）。资产负债表报告的资产部分是公司投资决策的结果。,在评估一家公司的风险时，分析人员经常会考察资产负债表中各项目之间的关系。,分析人员使用资产负债表时必须明白,（,1,）,一家公司中未来现金流量的某些特定的有价资源。,（,2,）,非货币资产往往以历史成本计价。,（,3,）,有些特定的对公司的索求权并不作为债务反映。,（,4,）,非流动负债是按照相应负债发生时的利率进行折现得到的现值来反映的，而不是按照目前的市场利率来计算现值。,2024/10/2,29,案例,ST,红光，,1997,年上市，上市当年年报披露亏损,1.98,亿，每,股收益为,0.86,元；,*,编造虚假利润，骗取上市资格,红光公司在股票发行上市申报材料中称1996年度盈利5，000万元。经查实，红光公司通过虚构产品销售、虚增产品库存和违规帐务处理等手段，虚报利润15，700万元，1996年实际亏损10300万元。,采用虚拟资产的舞弊手段,。,其中的彩色显像管玻壳池炉已于,1999,年,1,月拆除，该玻壳池炉帐面净值,90383.3万,元，红光公司仍列在固定资产清理项目，,2000,年度未将其转入损益。,此外，,1999,年,10,11,月与成都安成玻璃有限公司签订物资转移协议，将库存原材料,5 532.35,万元转交安成玻璃有限公司筹备处，协议规定若移交的物资因技术改造无法使用，则公司收回处置，至,2000,年,12,月,31,日，该事项尚无结论，红光实业仍反映在存货项目中,2024/10/2,30,资产质量,1.,定义：,指,资产的变现能力、增值能力、被企业在未来进一步利用的质量以及与其他资产组合增值的质量,体现为资产的帐面价值及其变现价值或被进一步利用的潜在价值（可以用资产的可变现净值或公允价值来计量）之间的,差异。,2.,资产按其质量进行分类,（,1,）按照帐面价值等金额实现的资产，如货币资金,（,2,）按照低于帐面价值的金额贬值实现的资产,短期债权（坏帐），部分短期投资，部分存货，部分长期投资、部分固定资产（技术含量高、技术进步较快的高科技资产）、纯摊销性的资产,2024/10/2,31,（,3,）按照高于帐面价值金额增值实现的资产,大部分存货，部分对外投资，部分固定资产,（,4,）帐面上未体现净值，但是可以增值实现的,“,表外资产,”,表外资产是指因会计处理原因，或计量手段的限制而未能在资产负债表中体现净值，但可以为企业在未来作出贡献的资产项目，包括：,已经提足折旧，但企业仍然继续使用的固定资产；,企业正在使用，但已经作为低值易耗品一次摊销到费用中去，资产负债表上未体现价值的资产；,已经成功的研究和开发项目的成果；,人力资源,2024/10/2,32,3.,资产负债表质量分析的意义,资产负债表质量分析就是对财务状况进行分析,财务状况质量是指企业财务状况运转的质量情况。,财务状况质量受资产、负债和所有者权益三个要素的质量的约束,4.,资产负债表质量分析的局限,只能反映资产、负债、所有者权益三者的帐面数据，而不能充分揭示它们它们的实际质量,2024/10/2,33,5.,质量分析遵循的原则,（,1,）谨慎,性原则,（,2,）动机,分析,（,3,）重要性原则,6.,资产质量分析的程序,（,1,）资产总额分析,资产的总额越大，表明其生产经营规模越大，企业的经济实力就越强,（,2,）资产的流动性分析,分析资产的变现能力和偿债能力,采取不同的融资策略，流动资产一般采用负债融资，非流动资产一般采用主权资本融资,2024/10/2,34,案例,1,：,长期投资与短期投资的划分对流动比率的影响,资产,01,02,03,负债与所有者权益,01,02,03,短期投资,300,300,300,流动负债,220,240,250,其他流动资产,100,120,150,长期负债,400,400,400,流动资产合计,400,420,450,负债合计,620,640,650,其他资产,500,600,700,所有者权益,280,380,500,资产总计,900,1020,1150,负债与所有者权益,900,1020,1150,2024/10/2,35,每年的流动比率大体保持在2：1左右，但是稍加注意其流动资产的价值变化，就会发现，本应该处于经常变化的短期投资在3年内并无任何数量上的变化。,可以通过下列途径来获取企业可能存在上述操纵行为的信息,（1）短期投资具有金额经常波动的特点，跨年度不变且金额比较整齐的,“,短期投资,”,极有可能是长期投资,2024/10/2,36,（2）人为划转，只能改变流动比率，不可能改变企业的现金支付能力和其他流动资产的变现能力。企业的流动比率好与现金支付能力差本身就是长期投资短期化的一个信号,（3）从投资收益来看，短期投资收益具有盈亏不定、笔数较多的特点，而长期投资收益一般具有固定性、业务笔数较少的特点。如果在投资收益的构成中出现异常情况，则是企业操纵行为的又一佐证,案例：宝钛股份,04,年度存货质量分析,公司简介：,股票代码,:600456,公司地址,:,陕西省宝鸡市钛城路,1,号,成立日期,:1999-7-21,经营范围,:,钛及钛合金等稀有金属材料、各种金属复合材料的生产、加工、销售；对外投资、科技开发等。,主营业务,:,钛及钛合金的生产、加工和销售等。,数量分析,从,总量上来看,存货占流动资产的比例为,40%,左右,这个数字相对比较合理,.,企业,一般的水平是存货占流动资产的,50%,存货越少,就能减少对其他有利用价值的,资金的占用,提高企业的速动,比率，增强企业的偿债能力和,支付能力。,2004,年,2003,年,存货,291459948.97,320657185.66,流动资产合计,742049586.03,748348451.45,资产总计,1090326062.30,965497054.04,占流动资产比重,39.27%,42.84%,占总资产比重,26.73%,33.21%,构成分析,存货结构分析表,项目,金额,结构,2004,2003,2004,2003,差异,原材料,19811211.83,19536880.3,6.80%,6.09%,0.70%,在产品,157347670.1,158817204.7,53.99%,49.53%,4.46%,半产品,10271975.43,12943182.69,3.52%,4.04%,-0.51%,库存商品,104029091.7,129359918,35.69%,40.34%,-4.65%,存货总额,291459949,320657185.7,100.00%,100.00%,原材料占的比重,04,年度有所上升,库存商品比重在,04,年度也有所下降,从这个角度可以说明该企业,04,年度相比,03,年度,产品销售有所改善,市场前景转好,但是效果不是很明显。,原材料,:,在产品,:,半成品,:,库存商品,04,年度,=1:7.94:0.51:5.25,03,年度,=1:8.12:0.6:6.62,总体上,这样的构成比例不太科学,原材料比重过低,供应不足,可能影响持续经营。,同时,库存商品所占比重太高,不满足现代企业管理的”零存货”管理目标,企业应当进一步加强存货管理,做好市场分析。,存货变动情况分析表,项目,2003,2004,变动情况,变动额,变动率,原材料,19536880,19811211.8,274331.53,1.40%,在产品,160459738,157347670,-3112067.46,-1.94%,跌价准备,1642532.9,-1642532.85,-100.00%,半成品,12943183,10271975.4,-2671207.26,-20.64%,库存商品,131105521,104702503,-26403017.59,-20.14%,跌价准备,1745602.8,673411.52,-1072191.24,-61.42%,存货总值,324045321,292133360,-31911960.78,-41.31%,存货净值,320657186,291459949,-29197236.69,-9.11%,如果按存货总值计算，本年度存货资产减少了,31911960.78,元，减少的比率为,41.31,，表明存货的绝对减少，且幅度较大。,原材料有稍微的增加，但比例很小，说明企业对后续的产品生产扩张不大。其他的存货都存在减少现象。,在产品的变动不大，但是在产品跌价准备变动则为,100,，说明企业生产速度不快，正在调整存货结构。,在产品和库存商品的减少比率也达到了,20,以上，库存商品的跌价准备也高达,61.42,，,可见，企业正在努力拓宽销路，减少过剩的产成品库存。整个存货总值降低幅度较大,跌价准备变幅较大。,周转率和毛利率,销售毛利率,周转率,2004,年,2003,年,2004,年,2003,年,22.66%,24.63%,1.58(,次,)/227(,天,),0.96(,次,)/374 (,天,),从上表中可以看出,企业存货的毛利率呈现下降的趋势,但是企业存货的周转速度变快了。,企业毛利率的下降,(,应该认为主要是由于价格下降引起的,),促进了存货的加速周转。这说明,市场的同类产品还没有达到绝对的过剩状态,企业可以通过适当降价这种营销手段来带动市场购买者的购买欲望。,*期末计价分析,各类存货日常按计划 成本核算，期末调整为实际成本计价，发出存货的成本以加权平均法计算确定,04,年度的跌价准备与,03,年度相比,大幅度下降,这可能是存货周转速度加快和市场没有达到绝对饱和的原因,.,*业绩走势分析,企业业绩的提升,可以寄希望于以下几个方面,:,(1),通过营销手段,积极开拓市场,使得市场价格不至于大幅度下滑,(2),在现有产品的基础上,加速开发新产品,用新产品的高毛利率来弥补现有产品毛利率的下降,(3),实施多元化的战略,寻找新的投资领域,.,2.3.2,利润表计量经营业绩,利润表（,income statement,），它提供了有关公司在特定时期经营盈利性的情况。,作为经营业绩的计量，收入反映了公司所提供的服务，而费用则体现了所要求花费的精力。,收入与费用的定义：,收入是指企业在日常活动中所形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。,费用是指企业在日常活动中发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的总流出。,利得和损失,的定义：,利得是指由企业非日常活动所形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的流入。,损失是指由企业非日常活动所发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的流出。,两者的区别是收入和费用是企业的日常活动形成的，而利得和损失是非日常活动所形成的。,利得或损失的种类：,（,1,）计入当期利润的利得或损失包括的业务,直接计入当期利润的利得或损失，一般用,“,营业外收入,”,、,“,营业外支出,”,科目来核算。,包括盘亏损失、非常损失、公益性捐赠支出、盘盈利得、政府补助、捐赠利得、处置非流动资产的利得或损失、非货币性资产交换的利得或损失、债务重组的利得或损失等。,（,2,）计入所有者权益的利得或损失常见的业务,直接计入所有者权益的利得或损失，一般用,“,资本公积,”,科目核算。,包括可供出售金融资产的公允价值变动计入所有者权益、被投资方除净损益外的其他权益变动时投资方按应享有的份额而增加或减少的资本公积。,2.3.3,现金流量表,（,Statement of Cash Flows,）,两种报告净现金流量,的方法,：,（,1,）,直接法（,direct method,）,公司列出销售产品和提供服务所获得的现金流入量，然后减去公司为获得相关产品和服务而发生的现金流出量。,（,2,）,间接法（,indirect method,）,公司是从当期的净收益开始计算经营活动现金流量的。在净收益的基础上，对于非现金的收入项目和费用项目做出调整，得出经营活动现金流量。,案例,3,：锦州港舞弊案例分析,公司简介：,公司系由锦州港务局等三家单位于,1993,年,2,月共同发起设立，始以发起人净资产折为发起人股,22400,万股，同时定向募集法人股,14400,万股，内部职工股,9200,万股，,1998,年,5,月,5,日发行境内外资股,11100,万股（,B,股）和,1999,年,5,月,7,日发行公众股,6000,万股后，公司总股本达,63100,万股。并分别于,1998,年,5,月,19,日、,1999,年,6,月,9,日在上交所上市交易。,一份报道揭开造假内幕,“,锦州港有明显的财务问题，我们仅用了一个晚上就通过其公开信息分析出来了。,”,早在,10,月,14,日，上海国家会计学院青年学者、网名,“,飞草,”,的财务专栏撰稿人告诉记者。,10,月,15,日，锦州港对记者转达的该学者的质疑材料持明确的否认态度。,10,月,16,日，这一资料通过和讯网公开，舆论哗然。,10,月,17,日，交易所对锦州港实施停牌处理。锦州港称，交易所提供的理由正是由该学者质疑文章引发的,“,市场重大传闻,”,。,10,月,17,日当天，锦州港突然态度有变，并告知记者：,“,似乎也不好说该学者的质疑完全失真,”,。正逢此时，锦州港召开临时股东大会，选出了接任张宏伟董事长职务的,“,新人,”,，更引发公众的种种猜测。,10,月,22,日，锦州港公告了推选新董事长和财政部对其核查的结果，承认了,2000,年以前虚增业绩和资产的事实，从而部分证实了仅仅在几天前还被锦州港定性为,“,失真,”,的学者质疑。,虚增收入,3.6,亿罚款,10,万,锦州港（,600190,、,900952,）董事会,2002,年,10,月,22,日发布公告称，日前公司收到财政部下达的,关于锦州港股份有限公司的行政处罚决定,，要求公司对不符合,会计法,和会计制度的行为限期整改，予以纠正，同时处以罚款,10,万元。,公告称，,2001,年,9,月至,12,月，财政部对公司,2000,年及以前年度执行,会计法,情况进行了检查。检查结果认为，公司,2000,年及以前年度多确认收入,36717,万元。公司将应计入财务费用的利息支出予以资本化，少计财务费用,4945,万元；同时，由于工程完工转入固定资产不及时，折旧计提起始月份不准确及港口设施、设备资产分类不适当等导致,2000,年度少计提折旧,780,万元，相应地少计主营业务成本等,780,万元。此外，公司对在建工程确认不准确，,1998,年,2000,年多列资产,11939,万元（实际虚增资产,43803,万元）。,以下数据单位：万元,锦州港,2001,年实现吞吐量,1110,万吨，实现净利润,4817,万元，但该公司,2001,上半年实现吞吐量,540,万吨，实现净利润,5359,万元，也就是说，锦州港,2001,年下半年虽然实现吞吐量,570,万吨，但实际已出现,亏损,520,万元；而,2002,年上半年锦州港实现吞吐量,693,万吨，又实现净利润,3297,万元，这反复无常业绩背后是什么？,2001(,上,),2001(,下,),2002(,上,),吞吐量,540.00,570.00,693.00,净利润,5,359.00,-520.00,3,297.00,2002(,上）,2001,2000,1999,1998,1997,吞吐量,(,万吨,),692.6,1,110.2,1,005.6,735.6,574.5,503.6,净利润,3,296.55,4,817.32,9,082.75,14,726.15,11,606.6,16,952.5,锦州港,1997,年实现吞吐量只有,504,万吨，但净利润有,16952,万元；而,2001,年实现吞吐量,1110,万吨，实现净利润只有,4817,万元。锦州港,1997,年以来，总体上出现,增量不增收,现象，除了,1999,年，该公司净利润由,1997,年的,16954,万元一路下滑至,2001,年的,4817,万元，这与港口行业经济效益趋好情势背道而驰，,1999,年为何会出现反常，实现净利润,14726,万元？我们怀疑，这里面有利润操纵因素,.,2002(,上）,2001,2000,1999,1998,1997,其它,收入,1,242,2,256,6,302,10,101,7,408,8,477,装卸收入合计,14,672,26,397,24,110,21,509,18,612,16,765,吨费率,(,元,/,吨,),21,24,24,29,32,33,虽然吨费率由最高的,33,元降至,21,元，但吞吐费增加,1,倍多。,从上表可以看到，锦州港装卸收入逐年在增加。,出现,增量不增收,现象，主要原因与,其它收入,急剧减少也有密切关系，,其它收入,由,1999,年的,10101,万元降至,2001,年的,2256,万元，整整少了,7845,万元，该收入减少对税后利润影响是,-6669,万元。,从上表，我们可以发现，锦州港主营收入中的,“,其它收入,”,与,“,吞吐量,”,不成正比，,1999,年达到历史最高峰,10101,万元，而相邻两个年度,1998,年及,2000,年,“,其它收入,”,分别只有,7408,万元、,6302,万元。,据,1999,年招股说明书称：,其他收入,为船务代理费、堆存费、集装箱装卸、船方服务费、倒运费、加班费、铁路使用费和船舶速遣费，为何上下年度会相差几千万元？,特别是,2001,年只剩下,2256,万元，,2002,年上半年也只有,1242,万元？,2002(,上,),2001,2000,1999,1998,经营活动净现金流,3,851,15,480,17,661,18,155,13,458,投资活动净现金流,-8,650,-69,892,-23,625,-29,639,-17,200,筹资活动净现金流,-8,005,52,712,8,282,18,736,22,975,现金净流量,-12,804,-1,700,2,318,7,252,19,229,从现金流量表我们可以看到，锦州港账面上经营性现金流不错，但大家应注意到，该公司自,1998,年以来一直有巨额的投资性现金净流出，累计高达,149006,万元。实际上，自,1997,年以来，锦州港通过股权融资筹资,40919,万元,(A,股,23400,万元，,B,股,17519,万元,),，银行贷款净增,108204,万元，这些钱用到哪里去呢？,2002(,上,),2001,2000,1999,1998,合计,折旧费,2,382,3,910,3,036,2,513,2,498,14,339,财务费用,1,483,3,139,2,283,882,1,280,9,067,合计,3,865,7,049,5,319,3,395,3,778,23,406,对于出现的,“,增量不增收,”,现象，公司的一个解释是：固定资产折旧费及财务费用增加。锦州港为何,固定资产折旧费及财务费用增加,？,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002.06.30,固定资产原值,51,856,83,599,83,866,88,166,116,979,155,509,159,839,固定资产净值,46,880,76,898,74,853,76,734,102,637,137,291,139,558,在建工程,23,714,6,006,24,221,41,356,41,787,47,413,48,127,固定资产合计,70,702,82,987,99,754,118,153,144,485,184,763,187,757,该公司固定资产由,1997,年初的,70702,万元增至,2002,年中期的,187757,万元，净增,117055,万元，由于固定资产及银行借款急剧增加，导致折旧费及财务费用也急剧增加。但公司真的有那么资产么？我们再来看同行业的总资产周转率：,上市公司,2002(,上,),2001,2000,上港集箱,0.15,0.29,0.34,重庆港九,0.06,0.13,0.14,天津港,0.2,0.4,0.31,深赤湾,0.15,0.21,0.22,盐田港,0.07,0.11,0.09,平均值,0.14,0.28,0.22,锦州港,0.05,0.11,0.14,截止,2001,年末，锦州港总资产,29.6,亿元，其中固定资产,18.5,亿元；天津港,(600717),总资产,28.1,亿元，其中固定资产,17.5,亿元，但,2001,年天津港实现收入,10,亿元，而锦州港只有,2.8,亿元；与其邻近的次新股营口港,(600317),，,2001,年实现收入,2,亿元，但总资产只有,3.9,亿元，其中固定资产,3.4,亿元。从上表，我们可以看到，同行业,2002,年上半年总资产周转率平均是,0.14,次，而锦州港只有,0.05,次，,2001,年同行业总资产周转率是,0.28,次，而锦州港只有,0.11,次，总资产周转率明显低于同行是否意味着锦州港资产使用效率低？当然如果仅仅是资产使用效率低，那只是管理的问题，我们怀疑锦州港是否真得有这么多资产。,2001,年,主营收入,固定资产净值,固定资产周转率,上港集箱,213,847,374,049,0.57,营口港,20,391,34,204,0.6,重庆港九,10,297,41,701,0.25,天津港,100,067,149,635,0.67,深赤湾,47,585,118,886,0.4,盐田港,38,341,105,441,0.36,锦州港,28,653,137,291,0.21,由,于锦州港固定资产及在建工程主要构成是码头及辅助设施，很多固定资产不象房产、设备那么直观，就象蓝田股份在水底下打了多少桩谁不清楚一样，锦州港到底在码头投了多少钱极难验证，一个小港口的资产竟接近天津港的资产，天津港,10,个亿的销售额而锦州港只有,3,个亿的规模。这很容易使人想到,“,虚增经营性现金流入同时虚增投资性流出,”,的手法虚增收益同时虚增固定资产。,锦州港,1996,年,1999,年四年间造假手法非常简单，就是直接虚增应收账款或货币资金。但这样的造假手法非常危险，截至,1999,年末，该公司账面货币资金只有,45693,万元，其中有,21367,万元是虚构的。不清楚锦州港是否与银行勾结，否则虚增巨额银行存款在审计过程中还是比较容易发现的。锦州港可能也意识到这种造假手法不保险，从,2000,年开始有意填补银行存款巨额窟窿，假账主要从固定资产和在建工程走。到了,2001,年，可能担心虚构巨额银行存款被查，通过虚增在建工程名义将银行存款窟窿补上。这样，到了,2001,年末，货币资金被填实了，而资产虚增了,43803,万元。,案例对会计分析的启示 ：,1,重视,银行存款质量分析,锦州港、银广夏、蓝田股份都涉及虚增巨额银行存款，货币资金造假的普遍性高。,2,重视,固定资产及在建工程数量、质量分析,蓝田股份、麦科特、锦州港、银广夏都利用虚增固定资产及在建工程造假，蓝田股份虚增固定资产高达,15,亿元。,中介机构信誉危机,在建工程中的预付工程款、设备款的造假,3,重视,应收款项及存货的质量分析,银广夏、黎明股份、蓝田股份及锦州港都涉嫌虚增应收款项或存货。,应收账款、存货余额较多、增长较快的客户作更多的关注。对于存货，要对其生产工艺过程非常了解，麦科特、黎明股份、蓝田股份、银广夏都涉及生产过程的造假。,2.3.4,财务报表小结,图,2,6,企业的主要活动和财务报表,2.4,财务分析,2.4.1,比率分析（略）,2.4.2,价值分析,2.4.3 EVA,指标,（一）,EVA,的概念,经济增加值（,Economic Value Added,）,由,美国的约尔,.,思腾图,(Joel Stern),和贝内特,.,思图尔特,(Bennett Stern),等人创立，是一种新型的业绩衡量指标，能比较准确地反映企业在一定时期内为股东创造的价值,。,根据,EVA,商标持有者斯特恩,斯图尔特,（,sternstewart,）,咨询公司的解释，,EVA,是指企业资本收益与资本成本之间的差额。,更具体地说，,EVA,是指企业税后营业净利润与全部投入资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造了价值，创造了财富；反之，则表示企业发生价值损失。如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。,（二）,EVA,的计算,1 EVA,会计调整的目的,EVA,要对,GAAP,（公认会计准则）中不利于股东决策的会计处理进行调整，使基于财务报告计算出来的,EVA,更加符合股东的需要。,（,1,）摆脱会计核算过分谨慎的影响，使,EVA,结果更加准确反映经济现实；,(2),减少经理人盈余操纵和会计舞弊的机会；,(3),培养经理人员的长期化意识。,2EVA,的计算公式,EVA=NOPAIT,ICWACC,式中：,NOPAIT,扣除调整税后的净营业利润,IC,计算,EVA,的资本总额,WACC,加权的资本成本率,1,计算税后净营业利润（,NOPAIT,）,定义：实际上是指在“不区分资本来源”的情况下，公司投入的全部资本在“正常经营”条件下所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了全部资本的盈利能力。它不等同于利润表中的“营业利润”、“净利润”。,计算方法：正推法,正推法是从利润表中的“主营业务收入”出发，逐项调整利润表各个项目，将不符合,EVA,指标的计算口径的数据剔除，将需要补充的数据增加，最后计算出“税后营业净利润”,。,正推法的基本思路如下：,将利润表中会计制度确认为费用，而,EVA,体系不确认的费用金额，从相应的费用项目中扣减，并调增相应的所得税影响数。,将利润表中会计制度不确认为费用，而,EVA,体系确认的费用金额，增加相应的费用项目，并调减相应的所得税影响数。,将利润表中会计制度确认为收入，而,EVA,体系不确认的收入金额，从相应的收入项目中扣减，并调减相应的所得税影响数。,将利润表中会计制度不确认为收入，而,EVA,体系确认的收入金额，增加相应的收入项目，并调增相应的所得税影响数。,税后营业净利润,=,主营业务收入,-,销售折扣和折让,-,主营业务税金及附加,-,主营业务成本,+,其它业务利润,-,管理费用,-,营业费用,-,财务费用,+,各项债务的利息费用,+,当年各项准备的增加数,-,当年各项准备冲销数,+,本年已计入管理费用的研发费用,-,本年应分摊的研发费用,+,本年商誉摊销额,+,投资收益,-EVA,所得税调整,EVA,所得税调整,=,利润表上的所得税,+,税率,（各项债务的利息费用,+,当年各项准备的增加数,-,当年各项准备冲销数,+,本年已计入管理费用的研发费用,-,本年应分摊的研发费用,+,本年的商誉摊销额,+,营业外支出,-,营业外收入,-,补贴收入）,主要的调整事项,：,利息费用的调整,因为税后营业净利润是全部资本的净利润，所以债务的利息费用本质上时债务资本的收入，所以不能从收入中扣减，应该加回。,营业外收支、补贴收入的调整,因为税后营业净利润是“正常经营”创造的，营业外收入、补贴收入属于非正常经营收入，营业外支出属于非正常经营支出，所以要将剔除，不体现在税后营业利润的计算中。,计入管理费用的研发费用的调整,现行会计制度规定，公司必须在研究发展费用发生的当年将期间费用一次性予以核销。这种处理方法实际上否认了该种费用对企业未来成长所起的关键作用，而把它与一般的期间费用等同起来。在,EVA,体系中，研究发展费用被视为是公司的一项长期投资，应在几年之中对其进行摊销，因此在调整时应首先将当年已经全部计入“管理费用”科目的研发费金额从“管理费用”中扣除，然后再将在,EVA,体系下当年应摊销的研发金额加入“管理费用”中，抵减利润。,商誉摊销额的调整,根据我国,企业会计准则,的规定，商誉作为无形资产列示在资产负债表上，在一定的期间内摊销。商誉摊销作为期间费用会抵减当期的利润，影响经营者的短期业绩，实际上经营者并没有出现经营失误，利润的降低只是由于会计处理的问题而造成的。会诱使管理者在评估购并项目时首先考虑购并后对会计净利润的影响，而不是首先考虑此购并行为是否会创造高于资本成本的收益，为股东创造价值。,在,EVA,体系中，商誉之所以产生，主要是与被收购公司的产品品牌、声誉、市场地位等有关，这些都是近似永久性的无形资产，不分期摊销。由于会计上中已经对商誉进行摊销，在调整时就将以往的累计摊销金额加入到资本总额中，同时把本期商誉的摊销额加回到税后净营业利润的计算中。,准备项目的调整,一分为二的观点：准备项目的产生是“合理”预计的结果，当然不需调整。但如果不是“合理”的预计的结果，而是管理者出于“操纵利润”的目而产生的结果，就应该调整。,在我国目前阶段还是应该调整。,当期计提的准备项目，形成了相应的费用项目，调整时就应从相应的费用项目中减去该数。当期冲销了准备项目，会计上只体现为准备项目减少以及相应的资产项目减少，但不影响当期的费用，调整时就应该增加相应的费用数。,2,计算投资资本总额,(IC),投资资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的帐面价值，包括债务资本、股本资本。,债务资本是指所有计息负债，股本资本为全部的所有者权益。,计算,EVA,的资本,(IC)=,债务资本股本资本在建工程,其中：债务资本,=,所有计息负债,=,短期借款,+,一年内到期的长期借款,+,长期借款,+,应付债券,在建工程项目对应的资本金额，因其占用的资本与本期的经营业绩无关，要待完工后才会与当期的经营业绩有关。,3,计算加权平均资本成本,(WACC),加权平均资本率（,WACC,）是将该企业所有资金提供者（借贷方和股东）的资金成本用市场值加权平均后得出的平均资本率。,加权平均资本成本率,=,债务资本利息率,（,1-,税率）（债务资本,/,总资本）,+,股本资本成本率,（股本资本,/,总资本）,Kw=D/(D+OE),*,Kd,*,(1-TR),+OE/(D+OE),*,Kr,债权资本成本率：统一选用市场上所有公司所发行的中长期债务的年平均值作为企业的债务成本率。,股本资本成本率,=,无风险收益率,+BETA,系数,（市场风险溢价）,无风险收益率计算可以以上海证券交易所交易的当年最长期的国债年收益率为准；,BETA,系数计算可通过公司股票收益率对同期股票市场指数（上证综指）的收益率回归计算得来；,市场风险溢价,=,中国股市年平均收益,-,国债年平均收益,（二）,EVA,的优越,性,Two,One,Three,Four,EVA,是一个流量指标，是对利润的度量，能够对企业业绩和股东财富是否增加做出解释,再次，能够全面核算企业的资本成本和资源效,率；,第三，能够全面准确地揭示企业价值创造的动因，避免企业的短期行为；,第四，考虑了股东收益在现金流量方面的不确定性，也避免了模糊的年度利润概念,注意：,国务院国有资产监督管理委员会主任 李荣融公布,中央企业负责人经营业绩考核暂行办法,经国务院国有资产监督管理委员会第,84,次委主任办公会议于,2009,年,12,月,28,日修订通过，自,2010,年,1,月,1,日起施行。涉及全部的中央企业，引入了一个崭新的考核指标,EVA,其引入标志着价值管理新阶段的到来。,统观 办法 及其 经济增加值考核细则,(,以下简称 细则,),， 国资委精挑细选的,3,个,核心会计调整事项、全部资本成本要求， 以及利润指标与,EVA,指标的关系和格局， 构成了,办法,及其 细则 的五大构件或五大关键要素。,第一，,EVA,要求对非主营或非经常性业务形成的收益予以剔除,(50,),。,这就意味着中央企业必须将主要资源投入主营业务。这对于一向习惯于多元化经营、投机性经营的相当一部分中央企业而言，专注主业、创新商业模式、改善产业链位置、追求高附加值将是严竣的挑战。,第二，以技术升级、改造和产品创新为导向的研究性支出， 以战略性资源开采为目的的投入将被予以资本化。,这种鼓励性政策要求中央企业将研究规划与集团战略紧密结合在一起，在经营活动中着眼于长期盈利能力和价值创造能力的培养。在研究性支出中， 将更加重视自主创新能力的培养， 而不是过多依赖对外部技术的获取。,第三， 以往对于企业的固定资产投资， 主要的考虑因素仅仅是出于扩大经营规模和利润。引入,EVA,之后，股东,(,出资人,),鼓励以持续经营为目的的在建工程建设，即将在建工程从计算资本成本的资本占用中剔除。但是， 当在建工程一旦经竣工决算而转入固定资产后，该项资本支出又被计算、扣减资本成本。因此，对在建工程将转而采用投资项目的视角和相应的评价方法，而且在建工程转为固定资产后其资本回报率将被要求大于全部资本成本,(,率,),， 这就给中央企业的经营规划、资本支出提出了更高的要求和标准。,第四， 由于,EVA,要求计算包含股东权益资本成本在内的全部资本成本,(,其他为债务资本成本,),，这将对企业的战略制定、业务经营、融资并购产生深远的影响。因为，企业运作的一切环节，需要考虑资本成本因素， 即需要衡量战略规划下及并购整合下的预期收益是否能超过资本成本、以资本成本为判别标准的经营活动能否产生超额的收益， 或者，是否需要对低收益业务、低回报资产进行外包或处置， 等等。面对这一经营管理方面的挑战， 将显著提升中央企业的管理水平。,第五， 在新的考核指标体系中， 由于,EVA,具有最大的目标值实现考核得分,(,类似权重,),， 以及在超目标值情况下的计算优先，,EVA,无疑处于新业绩考核体系中的核心地位。但是， 由于利润,(,总额,),指标同时存在，作为价值指标的,EVA,与作为盈利或间接规模指标的利润，双方的内在对立与冲突将导致企业经营管理模式、体制的高度复杂化。因而， 如何建立这种双重战略目标下的考核指标问的协同效应将成为考验央企管理能力与素质的关键,要素。,例：新华公司是一家开发计算机软件的公司，成立于,2002,年，在成立之初以及成长阶段，该公司一直将持续盈利能力目标作为财务战略目标，并将利润作为其业绩考核的核心指标。但是近年来，盈利能力和发展能力出现了大幅下滑的趋势，市场占有率也出现了下降。为了扭转这种局面，公司董事会决定转变财务战略目标，由持续盈利能力目标转变为经济增加值最大化目标，并确定以经济增加值作为其业绩考核的核心指标。,经过充分的分析研究，该公司确定的明年目标经济增加值为,3000,万元，目前该公司正在进行,2010,年的财务规划，有关资料如下：,（,1,）,2009,年公司实现销售收入,32000,万元，净利润,3200,万元，平均资产总额为,15000,万元，平均无息流动负债为,1500,万元；,（,2,）,2010,年预计销售收入增长,15%,，预计销售净利率、资产周转率不变，并且平均无息流动负债与销售收入的比例也不变；,（,3,）公司为推