资本成本与筹资风险教材cisr

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,活动5,资本成本与筹资风险,资本成本,风险分析,财务杠杆,教学要点,资本成本的概念及计算,杠杆原理与计量方法,杠杆与风险的关系,资本结构的含义,资本结构的组合与优化,第一节 资本成本,一、资本成本概述,1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。,2、内容：,（1）,筹集费用,：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。,（2）,用资费用,：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。,3、资本成本的表示：,（1）,绝对数,：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。,（2）,相对数,：资本成本率（年成本）,资本成本率=用资费用,(筹资总额-筹资费用)100%,=用资费用筹资总额(1-筹资费用率)100%,=用资费用净筹资额100%,4、资本成本的作用：,筹资决策的重要依据,投资决策的重要尺度,衡量经营业绩的重要指标,5、决定资本成本高低的因素,总体经济环境：反映在无风险报酬率上,证券市场条件：影响证券投资的风险,企业内部的经营和融资状况：,指经营风险和财务风险的大小,项目融资规模：规模大，资本成本高,二、个别资本成本,（一）长期债务资本成本,1、债务资本的特征：,筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I，期限 N,由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资本利息节约了所得税 I,T。因此，在计算长期债务资本成本时，应扣除所得税I,T。,2、不考虑货币时间价值,资本成本率,例：,某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年，发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期还本。公司所得税税率为33%。,总成本：,1100,5% + 100012% 3= 415,万元,2.,年资本成本率：,（三）权益资本成本,与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以讨论：,1、股利固定（例如优先股）：,假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利为D元/股（永续年金）。,2、股利增长成长类股票,假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第1年年末每股股利为D,1,，以后每年股利增长G（增长率）。,经数学推算：,（四）留存收益资本成本的计算：,留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为：,或,三、综合资本成本,综合资本成本即加权平均资本成本：是指企业全部资本的总成本。,它不等于各资本成本的简单相加,，而等于加权平均成本。,权数W,j,：各资本占总资本的比重。一般有三种取值方法。即账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。,综合资本成本的计算：,练习1,某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.,计算：该公司的综合资金成本？,解答,解：,K,b,=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%,K,p,=8% /(1-3%)=8.25%,K,s,=12% /(1-5%)+3%=15.63%,K,w,=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000,+15.63%X2000/5000,=10.3%,第四节 旅游企业筹资风险,财务风险,财务杠杆,资本结构,一.企业财务分析和财务杠杆,财务风险是指企业在经营过程中由于负债，可能会丧失 偿债能力，并最终导致破产或所有者权益发生较大变动.,广义：是指企业在组织财务活动过程中，由于客观环境的不确定性和主观认识上的偏差，导致企业预期收益产生多种结果的可能性，它存在于企业财务活动的全过程，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险。,（一）企业财务风险的影响因素,1、资本供求的变化.,2、利率水平的变动.,3、获利能力的变动.,4、资本结构的变动。,（,二）财务结构与财务杠杆,1.财务结构和资本结构,财务结构是指企业资产的筹资方式。有负债筹资和权益筹资。,资本结构是指企业的长期筹资项目的构成及其比例关系，包括长期负债、优先股股本、普通股等。,财务杠杆利益,财务杠杆利益是指利用债务筹资而给企业带来的额外收益.,产生原因,资本结构一定时，债务利息相对固定。当息税前利润增加时，每1元息税前利润负担的债务利息相应降低，股东得到的利润就会增加。,2、,财务杠杆和财务杠杆系数（DFL）,（,1,）,概念,财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用.,运用财务杠杆，企业可取得一定的,财务杠杆利益,，同时也承受相应的,财务风险,.,财务杠杆系数是指普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数.,这里的 EPS在非股份公司用,净资产收益率,(ROE),代替.,其计算公式为：, EPS =普通股税后利润普通股股数,（1）在不存在优先股的情况下：,EPS=（EBIT-I）（1-T）N,EPS=EBIT（1-T）N,（2）存在优先股,年股息为d,则:,2. DFL的意义,1） 在资本结构不变的前提下，DFL表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数. EBIT值越大，DFL的值就越小.,2） 用来衡量筹资风险.DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大；,3) 在资本总额、息税前利润相同的条件下, 负债比率越高,财务风险越大, 但预期收益也越高.,4) 负债比率是可以控制的, 企业可以通过合理安排资本结构, 适度负债, 使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响.,1、资本结构的概念,广义的资本结构是指全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期负债；既包括纵向资本结构（各项资本组成），也包括横向资本结构（资本来源和资产构成的对应关系）.,狭义的资本结构是指长期资本的构成及其比例关系，而将短期债务列入营运资本管理.,通俗意义上的资本结构是指负债比例.,（三）资本结构及其影响因素,（二）资本结构的效应,1、财务杠杆效应,2、节税效应,（三）最优资本结构,所谓最优资本结构，是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低、企业价值最大时的资本结构.通常它是企业追求的目标，又称目标资本结构。,(四）影响资本结构的因素,资本结构受,资本成本,、,财务风险,等因素影响外，还受到以下因素的影响：,1. 企业所有者和管理人员的偏好.,2. 企业的获利能力.,3. 企业现金流量状况.,4. 企业的发展速度.,5. 企业的社会责任.,6. 贷款银行的态度.,7. 税收.,8. 行业差异.,内部因素,外部因素,3.筹资方案的选择,在这种方法下，选择筹资方案的主要依据是筹资方案的每股收益(EPS）值的大小.,一般而言，当筹资方案预计的EBIT大于无差别点时，追加债务筹资有利；反之，当筹资方案预计的EBIT小于无差别点时，追加权益资本筹资有利.,每股收益分析法考虑了筹资与收益的关系，但没有考虑筹资风险的变化。,（三）综合分析法,综合法是,将资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法。,在考虑风险因素的情况下，使企业价值最大、综合资本成本最低的资本结构是最优资本结构。,企业总价值V =借入资本市值B +自有资本市值S,设：B=债务面值,S=税后利润/普通股资本成本K,S,三、资本结构决策的影响因素,（一）长期资本筹资的影响因素,资本使用期限与投资时间的配合,利率水平及变化,公司当前和预期的财务状况,现有债务的合约限制,担保资产的可得性,（二）短期资本的筹集与运用,短期资本，主要指短期借款和商业信用，前者用于补充企业流转资金，具有临时性的特点，后者是自发性债务资本，一般随着经营活动产生。两者都用于流动资产投资，因此要配合流动资产的营运周转。,配合型筹资决策：,1、特点：,2、基本思想：,3、评价：理想的筹资政策，但对企业资金使用有很高的要求。,临时性负债,自发性负债,+长期负债,+ 权益资本,临时性流动资产,永久性流动资产,固定资产,时间,金额,激进型筹资决策：,1、特点：,2、基本思想：,3、评价：收益高、风险高。,临时性负债,自发性负债,+长期负债,+ 权益资本,临时性流动资产,永久性流动资产,固定资产,时间,金额,稳健型筹资决策：,1、特点：,2、基本思想：,3、评价：风险低、收益低。,临时性负债,自发性负债,+长期负债,+ 权益资本,临时性流动资产,永久性流动资产,固定资产,时间,金额,1.,企业筹集资金的原则是什么？,2,.影响企业财务风险的因素有哪些,？,3.什么是最佳,资本结构？,思考题,演讲完毕，谢谢观看！,